次贷危机的成因分析及对我国的借鉴

1、次贷危机的成因分析及对我国的借鉴 美国次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，2008年来已造成多家金融机构和投资基金倒闭和清盘，并危及实体经济的发展，从而有可能导致美国和整个世界经济的衰退。无疑次贷危机将成为世界金融和经济发展史上的一次重大事件，各国家的金融机构及金融监管部门都可通过本事件汲取教训，引以为戒。本文通过对次贷危机产生、发展及蔓延过程的研究重点分析了次贷危机产生和发展的原因，并结合我国的实际情况提出了借鉴建议。一、美国国次级住住房抵押押贷款及及其衍生生产品间间简析（一）美美国次级级住房抵抵押贷款款美国住房房抵押贷贷款市场场分为三

2、三个层次次，包括括优质贷贷款市场场（Prrimee Maarkeet）、次优级级的贷款款市场（Altt-A Marrkett）、次次级贷款款市场（Subbpriime Marrkett）。目目前美国国次级房房贷危机机出问题题指的就就是美国国的第三三类市场场，即次次级贷款款市场。次级贷贷款由上上世纪八八十年代代起步至至今增长长迅速，目前美美国房贷贷市场总总额约为为10万万亿美元元，次级级贷款在在美国整整个房贷贷市场中中占比达达到155%。与与优质贷贷款相比比，次级级贷款风风险较大大。次级级贷款一一般具有有较高的的LTVV值（LLoann-too-vaaluee，即贷贷款价值值比），意味着着次级贷

3、贷款的借借款人首首付比例例较低。同时次次级贷款款还呈现现高贷款款利率、高违约约率等特特点。如如信用级级别最高高档（得得分7660-8850）与最低低档（得得分5000-5579）相比的的利率节节约高达达3922个基点点。在美国次次贷的提提供方主主要包括括五类机机构：商商业银行行、储蓄蓄机构、独立的的房贷公公司、银银行分支支机构和和金融控控股公司司分支机机构。其其中机构构个数最最多的是是房贷公公司，占占整个市市场机构构的600%多，而发放放次级房房贷数量量最大的的是金融融控股公公司的分分支机构构，其次次是商业业银行，共占到到整个市市场发放放量的770%多多。（二）次次级住房房抵押贷贷款衍生生产品

4、房地产市市场是次次级贷款款危机的的原生资资产市场场，但是是次级贷贷款证券券等衍生生产品在在一定程程度上已已经脱离离了原生生房产的的价值，在反复复的抵押押中使得得衍生房房产市场场价值远远远脱离离了原生生的基础础资产，使风险险在重构构中进一一步传递递和放大大，形成成次贷危危机不断断传导和和蔓延的的渠道。主要的的次级贷贷款衍生生产品主主要包括括如下三三个层次次：1.从抵抵押贷款款到MBBS（MMorttgagge-bbackked seccuriitiees）。次级抵抵押贷款款衍生产产品最主主要的是是MBSS，即住住房抵押押贷款支支持证券券。次级级抵押贷贷款公司司将持有有的众多多次级抵抵押贷款款客户

5、的的债权进进行资产产证券化化。按不不同信用用级别将将这些MMBS分分成不同同等级，客户偿偿还抵押押贷款所所产生的的现金流流优先支支付给信信用级别别最高的的一层，最底层层吸收最最大的风风险，并并对应最最高的收收益率。次级抵抵押贷款款公司通通常持有有最底层层，其余余层级卖卖给投资资银行，投资银银行再将将其转卖卖给其他他投资者者，或进进行进一一步的结结构化处处理为新新的产品品后进行行销售。2.从MMBS到到CDOOs（Coollaaterral debbt oobliigattionns）。次级住住房抵押押贷款衍衍生为MMBS之之后，进进一步的的结构化化衍生，形成CCDO，即债务务抵押支支持证券券。

6、一般般由投资资银行进进行操作作，其买买入MBBS，进进行结构构化设计计形成CCDO。对CDDO按不不同级别别进行分分层，高高级别流流动性强强，低级级别流动动性差。投行多多以现金金流折现现方式对对CDOO进行定定价，若若违约率率增加，则估值值缩水。3、CDDOs的的再分级级。在对对MBSS进行分分级后还还可进行行进一步步的分级级。这种种分级后后再分级级的“金融创创新”甚至还还可能不不止一次次，于是是就创造造出了CCDO22，CDDO3，CDOOn这样样的多层层衍生产产品。一一个标准准的CDDOs其其抵押证证券池可可能包括括住房权权益贷款款(HEEL)，其他CCDOss，住房房按揭支支持债券券(R

7、MMBS)和其它它资产。这样就就形成了了非常庞庞大而又又复杂的的资产支支持结构构。选择择这些低低层次的的投资产产品(低低级产品品都有较较高收益益率或者者很高的的杠杆收收益率)在违约约率很低低，房价价高企的的时候可可以获得得高额的的回报。但在房房价下跌跌，违约约率上升升的情况况下，也也会遭到到巨额的的损失需要指出出的是，由于评评级公司司对这些些再分层层出来的的CDOOn产品品中的高高层次级级产品也也给与了了甚至AAAA级级的高信信用评估估，而事事实上，大量投投资者根根本不知知道自己己的AAAA级CCDO产产品之上上有一个个远为庞庞大的AA级贷款款层，而而自己手手中所持持的AAAA层产产品不过过是

8、原来来上一层层中BBBB层中中被人为为分割出出来的一一个优先先层。这这就造成成了现在在市场定定价体系系的混乱乱（三）次次级住房房抵押贷贷款及其其衍生品品的发展展美国次级级贷款及及衍生产产品迅速速增长。以19994-20006年为为考察期期间，美美国的次次级房贷贷与房贷贷市场均均呈现高高速发展展态势，在此期期间，次次级房贷贷发放额额以年均均27%的速度度增长，增长了了近200倍。房房贷市场场的总发发放额也也以年均均15%的速度度保持增增长。由由于信用用状况的的变化和和经济周周期的更更替，每每年次级级房贷占占房贷市市场的比比例有所所波动，但基本本呈上升升态势，20006年其其所占比比例已是是199

9、94年的的3倍多多。另外外，受“9.111”后美联联储降息息以及次次级房贷贷市场贷贷款规定定趋于宽宽松的影影响，美美国MBBS及CCDO等等衍生产产品发展展迅速。MBSS发行量量由20001年年末的3390亿亿美元飙飙升至220066年末的的47000亿美美元，增增长111倍之多多。CDDO发行行量也从从20004年的的15774亿美美元增至至20006年的的54993亿美美元，增增长近22.5倍倍。从一定程程度上讲讲次级贷款款的迅速速增长对对美国经经济的发发展提供供了积极极支持，一方面面，以市市场化方方式为中中低收入入居民购购房提供供了有利利的金融融支持，19994220066年期间间美国的

10、的房屋拥拥有率从从64上升到到69，超过过9000万的家家庭在这这期间拥拥有了自自己的房房屋，这这很大程程度上应应归功于于次级房房贷。另另一方面面通过MMBS等等衍生产产品有效效连接信信贷与资资本市场场，起到到了分散散风险的的作用。但由于于次贷自自身的缺缺陷，及及衍生产产品的集集中过快快增长，其潜在在风险不不断积聚聚。次贷危机机的成因因次贷危机机由房地地产市场场蔓延至至金融市市场进而而危及实实体经济济，造成成了全球球金融市市场的动动荡，既既有宏观观经济等等外部环环境的原原因又有有产品自自身缺陷陷及参与与者和监监管者的的不当等等内部原原因，正正是在整整个链条条的每一一个环节节都或多多或少的的出现

11、了了问题，才导致致了整个个危机的的产生、爆发和和蔓延。1、次贷贷产品的的设计缺缺陷是次次贷危机机产生的的根本原原因。这种贷贷款安排排依赖于于房价持持续上涨涨，凭借借按揭物物剩余价价值大于于贷款本本息规避避市场风风险，而而不是依依据借款款人的还还款能力力保证偿偿付，易易导致“过度贷贷款”。另一一方面，次级贷贷款所衍衍生出了了ABSS、CDDO和CCDS等等一系列列下游产产品。这这些衍生生产品并并不能减减少风险险，只能能转移风风险，同同时这些些衍生产产品助长长也助跌跌，加大大了房价价的波动动性。房房价上涨涨时，房房产按揭揭类贷款款及其衍衍生产品品呈现高高收益低低风险的的特征，因此受受到投资资者的欢

12、欢迎。而而这就助助长了次次级按揭揭贷款发发行商和和承销商商发行和和承销更更多这样样的次级级按揭贷贷款和债债券产品品来获取取中间服服务费，因而使使越来越越多的本本无力购购房居住住的消费费者集中中购房，人为的的造成了了部分非非理性房房产需求求，从而而一定程程度上造造成了房房屋价格格的泡沫沫。房价价下跌时时，由于于违约率率的上升升，一方方面越来来越多的的房屋被被收回后后推入市市场再销销售，增增大了供供给，另另一方面面，由于于次贷及及其衍生生产品的的风险大大增、流流动性骤骤降，导导致按揭揭贷款和和证券化化发行活活动陷于于停止，又大大大的减少少了市场场的需求求。这种种供求关关系的变变化就会会进一步步推动

13、了了房价的的下跌，这种恶恶性循环环使得整整个按揭揭信贷和和资产支支持证券券市场陷陷入混乱乱和流动动性枯竭竭。2、宏观观经济环环境的变变化成为为次贷危危机爆发发的导火火索。美联储储根据宏宏观经济济的变化化调控目目标由促促进经济济发展转转为控制制通货膨膨胀，从从而由连连续降息息变为连连续加息息，导致致了流动动性有松松变紧，促使房屋屋价格由由持续上上升变为为不断下下滑是本本次次贷贷危机的的直接导导火索。在20001年年美国IIT泡沫沫破灭，特别是是9.111事件件后，美美联储连连续降低低联邦基基金利率率，从66.5%降至11%，刺刺激经济济恢复。过于宽宽松的货货币政策策导致了了美国乃乃至世界界的资产

14、产价格（房地产产、股票票、商品品）的快快速上涨涨。美联联储为了了防止通通货膨胀胀抬头，从20004年年开始连连续177次加息息，联邦邦基金利利率由11%上升升至5.25%，次级级按揭贷贷款的还还款利率率越来越越高，而而加息也也导致房房价下跌跌，房价价的年增增长率从从20005年的的顶点很很快跌落落到20006年年中的不不到1%。当房房屋的价价值下跌跌到不足足以偿还还剩余贷贷款的程程度，许许多本来来就信用用不良的的贷款人人选择放放弃房子子，不再再付款。其市场场表现就就是拖欠欠债务比比率、丧丧失按揭揭品赎回回率和还还款违约约率大幅幅度上升升。3、高杠杠杆操作作、市场场参与的的广泛性性和风险跨跨市场

15、传传递加剧剧了风险险的广度度和深度度。在次贷贷及其衍衍生产品品市场上上对冲基基金等投投资机构构为获得得高额利利润广泛泛使用杠杠杆，使使微小的的价格变变动可导导致成倍倍的盈利利或亏损损，从而而加大了了市场的的波动性性，并使使风险加加倍扩大大。大量量对冲基基金采用用“信用套套利”策略，以信用用为支持持购买远远超过其其运用资资本占用用方式购购买的衍衍生产品品，加倍倍放大的的潜在风风险成为为次贷危危机剧烈烈爆发和和全球蔓蔓延的重重要原因因。同时时次贷及及其衍生生产品涉涉及广泛泛的参与与者和多多个市场场，具体包括括次贷发发放机构构、借款款人、投投资银行行、对冲冲基金及及其他投投资者等等金融市市场上几几乎

16、所有有的参与与者和房房地产市市场、抵抵押贷款款市场及及衍生产产品市场场等三大大主要市市场。当当外部环环境环境境发生变变化，风风险最终终暴露，风险在在多个市市场、多多个参与与者中不不断传递递、循环环和放大大，形成成危机。更为严严重的是是次贷危危机导致致市场对对风险的的承受能能力下降降，并迅迅速蔓延延至整个个信用市市场，使使得信用用利差明明显上升升，市场场再融资资难度显显著增加加，市场场流动性性由过剩剩骤然下下降为匮匮乏。从从而加大大了危机机影响的的广度和和深度。4、评级级机构和和投资银银行等中中间人的的利益驱驱动对次次贷危机机推波助助澜。在在整个贷贷款发行行证券化化过程中中的真正正受益人人是诸如

17、如发行商商和承销销商这些些收取佣佣金的中中间人。这也是是这些投投资银行行、贷款款机构乐乐此不疲疲的创造造各种结结构性金金融产品品的真正正利益驱驱动所在在。严格格来说，评级机机构和政政府也是是这样的的中间人人。评级级机构收收取平均均7个基基点的评评估费，而政府府则获得得大量的的房产交交易税以以及跟随随房价上上涨的物物业税。在利益益驱动下下各方对对发展次次贷及其其衍生品品市场给给予了过过高的热热情而对对其风险险却有意意或无意意的漠视视，从而而对风险险的累积积起到了了推波助助澜的作作用。其其实近年年来中国国房地产产价格快快速上升升中也部部分缘于于中间人人的利益益驱动，他山之之石可以以攻玉，一个由由中

18、间人人利益推推动而产产生的泡泡沫房市市的破灭灭，最终终遭受损损失的却却是广大大的普通通购房者者。5、监管管的缺失失为次贷贷危机提提供了滋滋长的温温床。次次级抵押押债券的的出现，曾受到到美国当当局的赞赞赏，认认为它能能分散风风险，提提升市场场效率，因而能能促进市市场稳定定。实际际上，次次级抵押押债券的的运作本本身隐含含着极大大风险。次级抵抵押被分分拆出售售，使风风险更加加隐蔽，难以识识别和监监督。银银行和债债券发行行商从开开始至最最后均不不须承担担信贷风风险，因因此也不不会去了了解和关关心风险险，容易易产生道道德风险险。投资资者主要要通过评评级公司司判别风风险，而而评级公公司只根根据经包包装后的

19、的债券发发行时的的资料进进行分析析，事后后不再进进行跟踪踪。因此此，次级级抵押从从办理到到发行，再到最最后的售售出，每每一步都都缺乏必必要的监监管和风风险跟踪踪。同时时监管当当局对次次贷相关关机构的的监管存存在缺失失。对于于占次级级房贷发发放量445%左左右的银银行类机机构，如如商业银银行、储储蓄机构构、银行行分支机机构，有有比较谨谨慎严格格的监管管措施。对于占占次级房房贷发放放量约443%的的金融控控股公司司分支机机构缺乏乏严格的的监管，而对于于占次级级房贷发发放量约约12%的房贷贷公司，缺乏系系统性的的监管，而它们们恰是次次贷危机机中问题题最多、最先出出险的环环节。三、次贷贷危机对对我国的

20、的借鉴金融安全全对于一一个国家家的经济济安全至至关重要要。金融是是经济的的命脉但但同时金金融本身身是一个个高风险险行业，可因整个个宏观经经济的波动、自自身的管管理及其其他因素素而出现现动荡或或破产，同时其其与广大大的经济济实体和和个人有有着广泛泛和紧密密的联系系，其本本身的动动荡或破破产将对对整个社社会经济济中的个个体的投投资和消消费行为为产生影影响，进进而带来来这个经经济发展展的减缓缓甚至衰衰退。19229年美美国金融融危机引引发了全全世界长长达100余年的的经济衰衰退，991年日日本爆发发的金融融危机导导致日本本经济结结束了自自二战后后一直保保持的高高速发展展而陷入入持续的的低靡至至今都没

21、有完完全恢复复。本次次次贷危危机首先先引发了了美国自自19229年以以来最为为严重的的金融风风暴，进进而波及及美国的的实体经经济和消消费。两两大房贷贷机构被被收归国国有，三大投投资银行行破产或或被收购购，若干干家储蓄蓄银行告告急，世世界各国国金融机机构普遍遍受到影影响。美美国政府府已采取取了一系系列的救救助措施施，甚至至包括不不得不背背离自己己一贯倡倡导的自自由市场场经济原原则，动动用70000亿亿美元政政府资金金主动救救市。但但其最终终效果目目前还难难以预料料，美国国经济从从而世界界经济是是否会因因此陷入入衰退还还须试目目以待。加强对整整个金融融行业的的监管。一是加强强对商业业银行、保险公公

22、司和证证券公司司及投资资基金等等各金融融主体机机构的监监管。总总体上我我国各监监管机构构秉承谨谨慎监管管的原则则对商业业银行、保险公公司和证证券公司司实行分分业监管管的模式式，为维维护的我我国的金金融安全全起到了了保障作作用，但但面对金金融逐步步全球化化的趋势势和金融融竞争日日趋激烈烈的外部部环境，一方面面我国的的监管在在某些方方面存在在过于严严厉从而而削弱金金融机构构竞争力力的问题题，另一一方面在在某些方方面也存存在监管管不到位位的局面面。目前前商业银银行暴露露的大案案要案及及违规贷贷款情况况及证券券市场上上存在的的内部交交易、恶恶意操作作、老鼠鼠仓等问问题都反反映了我我国监管管不到位位的问

23、题题。因此此我国监监管机构构一方面面要按照照国际化化标准并并结合中中国实际际严格对各各类金融融机构进进行监管管，一方方面要提提高监管管效率在在控制风风险的前前提下促促进各金金融机构构的创新新能力。同时考考虑到银银行、保保险及证证券市场场的互相相关联和和互相渗渗透，应应考虑成成立综合合性机构构或综合合协调委委员会对对三个市市场实行行综合监监管。二二是加强强对评级级机构、会计师师事务所所等与金金融市场场高度相相关的中中介机构构的监管管。评级级机构和和会计师师事务所所等中介介机构在在金融市市场上应应起到客客观公证证的评价价和揭示示风险的的作用，为投资资者的决决策提供供依据。但在本本次次贷贷危机中中他

24、们对对风险的的忽视和和混乱判判断对风风险的积积累和蔓蔓延却起起到了巨巨大的推推波助澜澜作用。其实先先前在美美国金融融市场上上已经发发生的安安然和世世通造假假丑闻已已经暴露露了中介介机构为为自身利利益而放放弃公正正立场的的问题，在我国国类似现现象则更更加严重重，红光光案、银银广厦案案等金融融大案后后都或多多或少的的存在中中介结构构失职的的问题。如不能能未雨绸绸缪加强强对这些些中介机机构的监监管，其其必将会会引起金金融市场场的混乱乱，从而而酿成大大的金融融危机。宏观调控控政策应应适度并并具有一一定的前前瞻性。在进行宏宏观调控控时必须须综合考考虑调控控政策可可能产生生的负面面影响和和调控后后果时滞滞

25、的存在在，当负负面结果果已经出出现或开开始泛滥滥时才停停止调控控政策往往往为时时已晚。本次次次贷危机机就是很很好的实实证，如如果美国国政府能能减少降降息的幅幅度或在在资产泡泡沫出现现前停止止降息，这场次次贷危机机或可避避免。中国经经济在很很多领域域还存在在市场化化程度不不高的问问题，从从而影响响宏观调调控政策策的传导导，同时时宏观经经济管理理部门也也存在调调控经验验不足的的问题及及在政策策执行过过程中因因存在部部门利益益之争而而出现政政策执行行走型的的问题。这些都都极易导导致宏观观调控政政策出现现事与愿愿违或意意想不到到后果的的局面。因此提提高中国国的市场场化程度度及减少少政府部部门对经经济的直直接参与与或是中中国市场场经济建建设的终终极目标标，在目目前的情情势下则则应在宏宏观调控控政策酝酝酿和制制定过程程中广泛泛讨论、慎重决决策、周周密实施施，同时时建立各各种情景景的应急急预案，避免给给宏观经经济带来来更大的的波动。对待金融融创新既