财务管理项目三筹资管理

1、项目三 筹资管理知识目标1.理解筹资的含义、分类、动机及原则。2.掌握资金需要量预测的基本方法。3.熟悉筹资的渠道、方式和特点。4.掌握资本成本的计算方法和资本结构的决策方法。5.熟悉财务杠杆的原理和作用。能力目标1.能根据相关资料预测企业资金需要量。 2.能根据企业资金需求状况正确选择筹资渠道与筹资方式。3.能做出最佳资本结构决策。4.能合理运用财务杠杆控制财务风险。项目结构图任务一 筹资管理认知任务引入任务分析：企业扩大生产需要增加资金投入，筹集满足生产经营所需资金是财务部门的重要工作，其前提是确定需要筹集资金的数量。企业资金需求数量应当根据具详实的数据资料，运用适当的方法进行科学合理的预

2、测。企业资金需要量预测的基本目的是保证筹集的资金既能满足生产经营的需要，又不会产生资金多余而闲置。【知识准备】一、企业筹资的含义与动机 企业筹资的含义是企业根据生产经营等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式获取所需资金的行为。 企业筹资的基本目的是为了自身的生存和发展。具体说来，企业筹资动机有以下几种： 1.设立性筹资动机 2.扩张性筹资动机 3.调整性筹资动机 4.混合型筹资动机二、筹资的分类 (一)按照资金的来源渠道不同，分为 权益筹资 负债筹资 权益筹资：方式发行股票、吸收直接投资、内部积累等 特点财务风险小、资金成本相对较高 负债筹资：方式发行债券、向银行借款、融资租赁等

3、特点风险较大、资金成本较低(二)按照是否通过金融机构，分为 直接筹资 间接筹资直接筹资，是指资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系的筹资形式。 优点：供求双方联系紧密 局限：限制较多间接筹资，是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动。 优点：灵活便利，规模经济 局限：割断了供求双方的直接联系(三)按照资金的取得方式不同，分为 内源筹资 外源筹资内源筹资，是指企业利用自身的储蓄(折旧和留存收益)转化为投资的过程。 特点：原始性，自主性，低成本，抗风险外源筹资，是指吸收其他经济主体的闲置资金，使之转化为自己投资的过程，包括股票发行、债券发行、商业性信贷、银行借

4、款等。 特点：高效性，灵活性，大量性，集中性(四)按照所筹资金使用期限的长短，分为短期资金筹集长期资金筹集短期资金一般是指供一年以内使用的资金。长期资金一般是指供一年以上使用的资金。 三、筹资的渠道与方式(一)筹资渠道1银行信贷资金2其他金融机构资金3其他企业资金4居民个人资金5国家财政资金6企业自留资金7. 境外资金(二)筹资方式我国企业目前筹资方式主要有以下几种：(1)吸取直接投资(2)发行股票(3)利用留存收益(4)向银行借款(5)利用商业信用(6)发行公司债券(7)融资租赁权益资金负债资金 四、筹资原则 (一)规模适当原则 (二)筹措及时原则 (三)来源合理原则 (四)方式经济原则五、

5、企业资金需要量的预测(一)定性预测法辅助的预测方法是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金需要量的方法。形式：专家座谈会特征：预测结果准确性差，可行性不强。(二)定量预测法主要的预测方法是以历史资料为依据，采用数学模型对未来时期资金需要量进行预测的方法。特征：预测结果科学准确，可行性强； 计算复杂，须有完备的历史资料。1销售百分比法（1）销售百分比法的含义与基本假设 销售百分比的概念：资产负债表项目分为敏感项目（变动项目）：随销售额增长而相应增加，包括-敏感资产货币资金、应收账款、存货、预付费用敏感负债应付账款、应付费用、其他应付款、预收账款非敏感项目（固定项目）：

6、 固定资产-敏感：企业原有生产能力已经饱和，增加销售需增加固定资产投资；非敏感：企业原有生产能力尚未饱和，增加销售不需增加固定资产投资。敏感资产项目、敏感负债项目销售百分比法是指以销售百分比为基础，预测未来资金需要量的一种方法。 销售百分比法的假设：假设某资产负债表项目与销售收入的比率已知且固定不变（即敏感资产和敏感负债项目与销售额同比例变化） （2）应用销售百分比法的步骤：确定随销售额变动而发生变动的资产和负债项目，计算销售百分比；确定需要增加的资金数额；根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额。【例3-1】长城公司2017年12月31日的资产负债表见表3-2。 资 产 负 债 表 2017年

7、12月31日 单位：元资 产负债与所有权益货币资金 40 000应收账款 90 000存货 100 000固定资产净值 200 000无形资产 80 000应付费用 30 000应付账款 70 000长期负债 120 000实收资本 250 000留存收益 40 000资产合计 510 000负债与所有者权益合计 510 000假定该公司2017年度的实际销售收入为1 000 000元，销售净利率为20%，股利支付率为60%，公司现有生产能力已经饱和，增加销售须追加固定资产投资。经预测，2018年该公司销售收入将提高到1 500 000元，企业销售净利率和利润分配政策不变。要求预测2018年需

8、要追加资金的数量。 销售净利率=（净利润/销售收入）100% 净利润 股利 留存收益 股利支付率=（股利/净利润） 100% 留存利润比率=（留存收益/净利润） 100% (1)预计销售增长额 销售增长额 = 1500000-1000000 = 500 000（元）(2)确定随销售额变动而变动的资产和负债项目(即敏感资产和敏感负债项目），计算销售百分比： (3)确定需要增加的资金总量： （43%-10%）500 000=165000（元） (4)根据有关财务指标的约束条件，确定对外界资金需求的数量确定内部筹资额（留存收益）： 150000020%（1-60%）=120000（元） 确定外部筹资

9、额： 165000-120000=45000（元） 上述预测过程可用下列公式表示：根据上述资料可求得2010年该公司对外界资金的需求量为： （43-10）（1500 -1500000 2040=45 000(元)或：2.回归分析法是根据若干期产销量和资金占用的历史资料，运用最小平方法原理，来确定产销量和资金占用总量之间的关系，并据以预测计划期间资金需要量的一种方法。回归分析法的基本假设：资金习性假设 企业资金（Y） 不变资金 (a)： 变动资金（b)：产销量（X）相等假设不随产销量变化 而变化随产销量变化 呈正向变化其基本模型为：在实际运用中，需要利用历史资料来确定a

10、、b的值，然后在已知业务量（x）的基础上，确定资金需要量（y）。a、b的计算公式为： 表3-4 产销量与资金需要量情况表 年度产销量（X） （万件）资金需要量（Y）（万元）200515200200625220200740250200835240200955280【例3-2】长城公司2013年2017年产销量和资金需要量情况如表3-4所示。假定2018年的产销量为90万件，试确定2018年的资金需要量。 预测过程： 根据表3-4整理编制表3-5. 表3-5 回归方程有关数据计算表年度产销量（x）（万件）资金需要量（y）（万元）20131520030002252014252205500625201

11、54025010000160020163524084001225201755280154003025=5将表3-5的数据代入公式，解得：把 a=170，b=2 代入回归方程 Y=a+bX 得： Y=170+2X将2010年预计产销量90万件代入上式，得出： Y=170+290=350（万元）即2010年预计产销量90万件的情况下，企业需资金总量350万元。任务二 股权筹资任务引入根据任务1的预测，2013年尚达家具公司需要向企业外部筹集资金2 300万元。公司结合企业发展规划和资本构成状况，计划利用债务筹资1 000万元，再筹集股权资金1 300万元。该股权资金公司计划发行普通股股票筹集，发行

12、普通股100万股，每股面值1元，发行价格13元，预计第一年每股发放现金股利0.6元，以后每年增长3%。尚达家具公司需筹集的2 300万元资金为什么没有全部以负债的方式筹集？尚达家具公司还可以利用什么方式筹集股权资金？任务分析：股权资金是企业的自有资本，其数量反映了公司的实力，是其他筹资方式的基础，尤其可为债权人提供信用保障，增加公司的举债能力。一个企业股权资本比例过低，会降低企业信用，增加企业的财务风险。因此企业在筹资活动中，需结合各种筹资方式的特点及其对资本结构的影响做出筹资方式的选择。【知识准备】一、吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则，直接吸收国家、法

13、人、个人投入资金的一种筹资方式。（一）吸收直接投资的形式1. 吸收现金投资最主要2吸收实物投资 3吸收工业产权投资4吸收土地使用权投资吸收非现金投资（二）吸收直接投资的程序1确定吸收直接投资的资金数额:需要、资金结构、控制2确定投资单位及吸收直接投资的具体形式3签署合同或协议4取得资金来源 （三）吸收直接投资的优缺点 1吸收直接投资的优点 (1)有利于增强企业信誉 (2)有利于尽快形成生产能力实物投资、工业产权 (3)有利于降低财务风险 2吸收直接投资的缺点 (1)资金成本较高 (2)公司控制权集中，不利于公司治理。二、发行普通股股票股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是公司签发

14、的证明股东持有公司股份的凭证。股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资产的所有权。（一）股票的分类1.按股东享受权利和承担义务的大小 普通股票 优先股票2.按股票票面是否记名 记名股票 无记名股票3.按股票发行对象和上市地区 - A股、B股、H股、N股、S股（二）股份有限公司的设立与股票的发行1.股份有限公司的设立（1）设立股份有限公司，应当有2人以上200人以下为发起人；（2）发起设立，由发起人认购公司应发行的全部股份；（3）以募集设立方式的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35 %；法律、行政法规另有规定的，从其规定。2. 股份有限公司首次发行股票的程序（1）发起人认足股份、交付

15、股资。（2）提出公开募集股份的申请。（3）公告招股说明书，签订承销协议。（4）招认股份，缴纳股款。（5）召开创立大会，选举董事会、监事会。（6）办理公司设立登记，交割股票。3.股票的发行方式（1）公开间接发行。公开间接发行股票，是指股份公司通过中介机构向社会公众公开发行股票。（2）非公开直接发行。非公开直接发行股票，是指股份公司只向少数特定对象直接发行股票，不需要中介机构承销。4.股票的发行价格股票发行价格通常有等价、时价和中间价三种。注意：我国公司法规定公司发行股票不准折价发行，即不准以低于股票面额的价格发行。（三）股票的上市交易股票上市，是指已经发行的股票经证券交易所批准后，在交易所公开挂

16、牌交易的法律行为。股票上市是连接股票发行和股票交易的“桥梁”。1.股票上市的目的（优点）（1）便于筹措新资金。（2）促进股权流通和转让。（3）便于确定公司价值。 股票上市的缺点（1）上市成本较高，手续复杂严格；（2）公司将负担较高的信息披露成本；（3）信息公开的要求可能会暴露公司商业机密；（4）股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉；（5）可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。2.股票上市的条件（1）股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；（2）公司股本总额不少于人民币3 000万元；（3）公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比

17、例为10%以上；（4）公司最近3年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。 3.上市公司的股票发行上市的股份有限公司在证券市场上发行股票包括公开发行和非公开发行两种类型。（1）首次上市公开发行股票(IPO)首次上市公开发行股票( Initial Public Offering，IPO)，是指股份有限公司对社会公开发行股票并上市流通和交易。（2）上市公开发行股票上市公开发行股票，是指股份有限公司已经上市后，通过证券交易所在证券市场上对社会公开发行股票。上市公开发行股票，包括增发和配股两种方式。（3）非公开发行股票上市公司非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为，也叫定

18、向募集增发。（四）普通股股东的权利1.公司管理权2.收益分享权3.股份转让权4.优先认股权5.剩余财产要求权（五）普通股筹资的优缺点1.普通股筹资的优点（1）是企业稳定的资本基础。（2）是企业良好的信誉基础。（3）财务风险较小。2.普通股筹资的缺点（1）资金成本较高。（2）控制权变更可能影响企业长期稳定发展。（3）沟通与披露成本较大。三、发行优先股股票优先股 是指股东拥有某些优先权利的一种特别的股票。它具有股票和债券的双重性质，但从法律的角度讲，优先股属于自有资金。 （一）优先股的种类1按股利能否累积 累积优先股 非累积优先股2按是否可转换为普通股股票 可转换优先股 不可转换优先股 3按是否参

19、与剩余利润分配 参与优先股 非参与优先股4按是否有购回优先股股票的权利 可回购优先股 不可回购优先股5.按股息是否调整 固定股息率优先股 浮动股息率优先股优先股6.按是否必须分配优先股股利 强制分红优先股 非强制分红优先股（二）优先股的发行1.发行人范围公开发行优先股上市公司；非公开发行优先股 上市公司(含注册地在境内的境外上市公司)、 非上市公众公司。2.发行条件公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的50%，且筹资金额不得超过发行前净资产的50%，已回购、转换的优先股不纳入计算。根据我国2014年起实行的优先股试点管理办法：优先股每股票面金额为100元；上市公司不得发行可转换为普通股

20、的优先股；上市公司公开发行的优先股，应当在公司章程中规定以下事项：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息；（3）未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度；（4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。（三）优先股股东的权利优先股的“优先”是相对普通股而言的，这种优先权主要表现在以下几个方面：1.优先分配股利权2.优先分配剩余财产权3.部分管理权（四）优先股筹资的优缺点1.优先股筹资的优点（1）有利于调整资本结构。（2）有利于降低财务风险。（3）有利于增强公司信誉。2.优先股筹资的缺点（1）筹资成本高。

21、（2）财务负担重。四、留存收益（一）留存收益的性质企业通过合法有效的经营所实现的税后利润，都属于企业的所有者。（二）留存收益的筹资途径1.提取盈余公积金2.未分配利润（三）利用留存收益筹资的优缺点1.利用留存收益筹资的优点（1）不发生筹资费用。（2）维持公司的控制权分布。（3）增强公司信誉。2.利用留存收益筹资的缺点利用留存收益筹资数额有限。任务三 债务筹资任务引入根据任务1的预测，2013年尚达家具公司需要向企业外部筹集资金2 300万元，除任务2中述及以股权方式筹集1 300万元以外，其余1 000万元计划以负债方式筹集，其中筹集短期债务资金300万元以满足流动资金周转的需要，筹集长期债务

22、资金700万元以满足新增新型设备的资金需要。有以下几种可以利用的筹资方式：（1）向商业银行取得短期借款300万元，利率6%，期限1年，银行要求保留20%的补偿性余额；（2）公司的原料供应单位星源公司同意以（2/10，n/50）的信用条件向尚达家具公司销售原材料；（3）新增设备的700万元拟通过融资租赁方式解决，设备的市场价格700万元，租期8年，每年年末等额支付租金，租赁公司要求的必要报酬率为12%（暂不考虑期满残值问题）；（4）向银行取得长期借款700万元，利率8%，期限5年。银行为了降低贷款风险，在贷款合同中对公司资本性支出规模、再举债规模均做出了限制。面对企业刚性的资金需求，尚达家具公司

23、选择哪种方式筹集资金比较合适？【短期资金300万元的筹资决策见项目五任务5，本任务进行长期资金700万元的筹资决策。】任务分析：企业筹集债务资金的方式包括向银行借款、利用商业信用、发行债券和融资租赁，每种筹资方式都有其独特性，有其优点和不足。企业应根据自身的资金需求状况，结合每种筹资方式的特点做出适当的选择。【知识准备】一、银行借款是指企业向有关银行或其他非银行金融机构借入的、需要还本付息的款项。包括偿还期限超过1年的长期借款和不足1年的短期借款，主要用于企业构建固定资产和满足流动资金周转的需要。（一）银行借款的种类(一)银行借款的种类1按提供贷款的机构2按机构对贷款有无担保要求3按企业取得贷

24、款的用途基本建设贷款专项贷款流动资金贷款信用借款担保借款政策性银行贷款商业银行贷款其他金融机构贷款保证贷款抵押贷款质押贷款（二）银行借款的程序1.提出申请，银行审批2.签订合同，取得借款（三）长期借款的保护性条款1.例行性保护条款2.一般性保护条款3.特殊性保护条款（四）银行借款筹资的优缺点1.银行借款筹资的优点（1）筹资速度快。（2）筹资成本低。（3）借款弹性好。2.银行借款筹资的缺点（1）财务风险较大。（2）限制条款较多。（3）筹资数额有限。1按有无特定财产担保信用债券抵押债券 2按债券是否记名记名债券无记名债券3按是否能够转换为公司股权可转换债券不可转换债券二、发行公司债券公司债券又称企

25、业债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券是持券人拥有公司债权的书面证明，它代表债券持券人与发债公司之间的债权债务关系。（一）公司债券的种类（二）债券的发行1.债券发行的条件根据我国公司法规定，股份有限公司和有限责任公司，具有发行公司债券的资格。公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性指出。根据证券法规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件：（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6 000万元；（2）累计债券余额不超过公司净资产额的40；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债

26、券1年的利息；（4）筹集资金的投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。（二）债券的发行1.债券发行的条件根据我国公司法规定，公司债券要上市交易，应当进一步符合下列条件：（1）公司债券的期限为1年以上；（2）公司债券实际发行额不少于人民币5 000万元；（3）公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。（二）债券的发行1.债券发行的条件根据我国公司法规定，公司债券要上市交易，应当进一步符合下列条件：（1）公司债券的期限为1年以上；（2）公司债券实际发行额不少于人民币5 000万元；（3）公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。2

27、.债券发行的程序（1）做出发债决议。（2）提出发债申请。（3）公告募集办法。（4）委托证券经营机构发售。（5）交付债券，收缴债券款。债券的发行公募发行私募发行 3.债券的发行价格 债券的发行价格的形式有三种： 等价发行票面利率= 实际（市场）利率 折价发行票面利率实际（市场）利率 溢价发行票面利率实际（市场）利率债券发行价格的含义： 从发行人的角度，是未来所支付本息的现值。 债券发 债券本金按实际 债券利息按实际 行价格 利率计算的现值 利率计算的现值+= 在分次付息，到期一次还本，且不考虑发行费用的情况下，债券的发行价格为：式中：R为债券面值；n为债券期限；t为付息期限； i为市场利率；r为

28、票面利率。【例3-3】长城公司发行面值为1000元，票面年利率为10，期限为10年，每年年末付息的债券。在公司决定发行债券时，认为10的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。现按以下三种情分别讨论。(1)资金市场上的利率保持不变，华北电脑公司的债券利率为10仍然合理，则可采用等价发行。债券的发行价格为： 1000(P/F，10，lO)+1000lO(P/A，10，10) =1 0000.3855+1006.14461 000(元)(2)资金市场上的利率有较大幅度的上升，达到15，则应采用折价发行。发行价格为： 1 000(P/F，15，10)+1

29、 00010 (P/A，15，10) =1 0000.2472+1005.0188749(元)(3)资金市场上的利率有较大幅度的下降，达到5，则应采用溢价发行。发行价格为： 1 000(P/F，5%，10)+1 00010 (P/A，5，10) =1 0000.6139+1007.72171 386(元)债券发行价格的计算不计复利，到期一次还本付息 债券发行价格=R(1+rn)(P(F,i,n) 【例3-4】长城公司发行面值为1000元，票面年利率为6(不计复利)，期限为10年，到期一次还本付息的债券。已知目前市场利率为5，则其发行价格为： 债券发行价格 =1 000(1+610)（P/F，5

30、%，10） =1 000(1+610)O6139 =98224(元)（三）债券筹资的优缺点1.债券筹资的优点（1）资金成本较低。（2）有利于保障股东的权益。（3）发挥财务杠杆作用。（4）一次筹资数额大。（5）募集资金的使用限制条件少。2.债券筹资的缺点 财务风险高。三、融资租赁（一）租赁的分类（三）债券筹资的优缺点1.债券筹资的优点（1）资金成本较低。（2）有利于保障股东的权益。（3）发挥财务杠杆作用。（4）一次筹资数额大。（5）募集资金的使用限制条件少。2.债券筹资的缺点 财务风险高。融资租赁的形式：(1)直接租赁：出租人 承租人 (2)售后租回：出租人 承租人（企业）(3)杠杆租赁：资金出

31、借者 出租人 承租人 (二)融资租赁的程序 1.选择租赁公司，提出委托申请。 2.签订购货协议。 3.签订租赁合同。 4.交货验收。 5.定期交付租金。 6.合同期满设备处理。（三）融资租赁租金的计算1融资租赁租金的构成 租金 设备价款（主要）买价、运杂费、途中保 险费等 租息 融资成本利息 租赁手续费营业费用、盈利2租金的支付方式(1)按支付时期的长短年付、半年付、季付和月付等方式。(2)按支付时期先后先付租金和后付租金两种。(3)按每期支付金额等额支付和不等额支付两种。3租金计算方法等额年金法(1)后付租金的计算 【例3-5】长城公司采用融资租赁方式于2018年1月1日从某租赁公司租入一台

32、设备，租金总额为40000元，租期为8年，到期后设备归企业所有，为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定盈利，双方商定采用18的折现率，试计算该企业每年年末应支付的等额租金。 每年应付租金 = 40 000(PA，18，8) = 40 0004.0776 9 809.69(元) (2)先付租金的计算【例3-6】假如上例采用先付等额租金方式，则每年年初支付的租金额可计算如下：每年应付租金 = 40 000(PA，18，7)+1 = 40 000(38115+1) 8 313.42(元) (四)融资租赁筹资的优缺点 1融资租赁筹资的优点 (1)无需大量资金就能迅速获得资产。 (2)财

33、务风险小，财务优势明显。 (3)限制条款少。 (4)能延长资金融通的期限。 (5)税收效应。 2融资租赁筹资的缺点 （1）资本成本较高。 （2）资产处置权有限。任务四资本成本与资本结构决策任务引入任务2、任务3的资料显示，尚达家具公司新一轮的筹资方案最终确定为：（1）向商业银行取得短期借款300万元，利率6%，期限1年，筹资费率0.2%，所得税税率25%。（2）通过融资租赁方式筹资700万元，设备的市场价格700万元，租期8年，租赁期满时预计残值10万元，归租赁公司。每年年末等额支付租金140.91万元。（3）普通股筹资1 300万元，发行普通股100万股，每股面值1元，发行价格12元，本年预

34、计每股发放现金股利0.8元，以后每年增长6%。筹资费率5%。尚达家具公司所筹集的2 300万元资金的综合资本成本为多少？尚达家具公司还可以做出其他筹资方案的选择吗？任务分析企业筹资活动中，在选择不同筹资方式的同时，便形成了不同的资本结构。资本结构优化是企业筹资管理的基本目标，也会对企业的生产经营安排产生制约性的影响。资本成本是资本结构优化的重要标准，明确资本成本是资本结构决策的前提。【知识准备】一、资本成本（一）资本成本的概念与作用1.资本成本的概念资本成本 是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资金成本。 用资费用（主要）股利、利息等。 （变动费用） 筹资费用手续费、发行费等 （固定费用

35、）2.资本成本的作用（1）资本成本是企业筹资决策的主要依据。（2）资本成本是评价投资项目的重要标准。（3）资本成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。资本成本（二）资本成本的计算1.资本成本计算的基本模式资本成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示。（1）一般模式。筹集资金净额（2）贴现模式。对于金额大、时间超过1年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用贴现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率作为资本成本率。即：由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=O得：资本成本率=所采用的贴现率2、个别资金成本的计算个

36、别资金成本 是指各种筹资方式的成本，主要包括：债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。（1）银行借款成本 【例3-7】长城公司欲从银行取得一笔长期借款500万元，筹资费率0.2%，年利率10%，期限5年，每年结息一次，到期一次还本。所得税率为25%，则该笔银行借款的成本为：上例中若不考虑筹资费率，则该笔银行借款的成本为：（2）债券成本 【例3-8】长城公司发行一笔期限为10年的债券，债券面值为500万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费率为6%，所得税率为25%，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为：若上例债券按溢价发行，发行价格为600万元，则该笔债券的成本为：

37、若折价发行，发行价格为450万元，则该笔债券的成本为：（4）优先股成本 【例3-10】长城公司发行面值100元的优先股20万股，按面值发行，规定的年股息率为12%，筹资费率为6%。则该优先股的成本为：（5）普通股成本【例3-11】长城公司准备增发普通股，每股发行价格15元，筹资费率5%。预计第一年分派现金股利每股1.80 元，以后每年股利增长4%，其资金成本为：（6）留存收益成本 例：承上例，该公司本年预计留存收益为300万元。其资金成本为：3.综合资本成本的计算综合资金成本 是以各种资金占全部资金的比重为权数，对各种资金成本为进行加权平均计算出来的，故也称为加权平均资金成本。计算公式为： 【

38、例3-12】某公司共有资金8 000万元，其中银行借款1 200万元，债券1 600万元，优先股640万元，普通股2 800万元，留存收益1 760万元，各种资金的成本分别为：7.52，9.57，11.6l，16.63，17。试计算该企业加权 平均的资金成本。(1)计算各种资金所占的比重 (2)计算加权平均资金成本上述计算中的个别资金占全部资金的比重，通常是按账面价值确定的，其资料容易取得。还可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数、目标价值权数。4.边际资本成本的计算边际资本成本是企业追加筹资的成本。【例3-13】长城公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、股东权

39、益65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，股东权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本见表3-7。表3-7 边际资本成本计算表二、财务杠杆（一）财务杠杆的概念 由于债务的存在而导致每股利润的变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。现用表3-8加以说明： 甲、乙公司的资金结构与普通股利润表 单位：万元时 间项 目甲公司乙公司备 注2017年普通股发行在外股数（股）普通股股本（每股面值100元）债务（年利率8%）资金总额息税前利润债务利息税前利润所得税（税率25%）净利润每股利润200020000002000002

40、00000200005000150007.50100010000010000020000020000800012000300090009.00（1）已知（2）已知（3）已知（4）=（2）+（3）（5）已知（6）=（3）8%（7）=（5）-（6）（8）=（7）33%（9）=（7）-（8）（10）=（9）（1）2018年息税前利润增长率增长后的息税前利润债务利息税前利润所得税（税率25%）净利润每股利润每股利润增加额普通股利润增长率20%240000240006000180009.001.5020%20%2400080001600040001200012.003.0033.3%（11）已知（12）

41、=（5）1+（11）（13）=（6）（14）=（12）-（13）（15）=（14）33%（16）=（14）-（15）（17）=（16）（1）（18）=（17）-（10）（19）=（18）（10）(二)财务杠杆的计量财务杠杆系数： 是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：或：以DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润变动额；EPS为基期每股利润；EBIT为息税前盈余变动额；EBIT为基期息税前盈余。 【例3-14】以表3-8中所列甲、乙公司为例，将有关资料代入公式，可求得甲、乙两企业2017年的财务杠杆系数： 通常可用以下简化公式计算：对于同时存在银行借款、融资租

42、赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数： 这说明，在利润增加时，乙公司每股利润的增长幅度大于甲公司的增长幅度；当然，当利润减少时，乙公司每股利润减少得也更快。同理，按表3-8中2018年资料，可求出两企业2019年财务杠杆系数分别为： 将表3-5中2017年的有关资料代入上式，可求得甲、乙两企业2018年的财务杠杆系数： (三)财务杠杆与财务风险的关系财务风险 是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。【例3-15】丙、丁公司资金结构及获利水平资料如表3-9所示。 项 目丙公司丁公司备 注普通股股本公司债券（年利率8

43、%）资金总额计划息税前利润实际息税前利润借款利息税前利润20000020000200060006001000010000200002000600800-200（1）已知（2）已知（3）=（1）+（2）（4）已知（5）已知（6）=（2）8%（7）=（5）-（6）三、资本结构决策(一)资本结构的含义 资本结构 是指企业各种资金的构成及其比例关系。 在实务中，资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资金结构；广义的资本结构是指全部资金(包括长期资金和短期资金)的结构。一般情况下，公司财务管理中的资本结构多指侠义的资本结构，即本书所指的资本结构。（二）影响资本结构的因素1企业经营状况的稳定性和

44、成长率2企业的财务状况和信用等级3企业的资产结构4企业投资人和管理当局的态度5行业特征和企业发展周期6经济环境的税务政策和货币政策（三）最佳资本结构的确定 最佳资本结构 是指在一定条件下使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。1.每股收益分析法每股利润无差别点：是指当企业息税前盈余达到某一水平时，采用负债资金筹资与权益资金筹资普通股的每股利润都相等。每股收益分析法 ,又称息税前利润-每股利润分析法(EBlT-EPS分析法)，是通过分析资本结构与每股利润之间的关系，计算筹资方案的每股利润无差异点，进而来确定合理的资本结构的方法。决策原则：即每股利润最大的资本结构为最佳资本结构.【例3-1

45、6】 某公司目前有资金750 000万元，现因生产发展需要准备再筹集250 000万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。表37列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。 筹资方式原资金结构增加筹资后资金结构增发普通股（A）增发公司债券（B）公司债券（利率8%） 普通股（面值10元）资本公积留存收益资金总额合计100 000200 000250 000200 000750 000100 000300 000400 000200 0001 000 000350 000200 000250 000200 0001 000 000普通股股数（万股）20 00030 00020

46、 000资金结构变化情况表 单位：万元 说明：发行新股票时，每股发行价格为25元，筹资250000万元需发行10000万股，普通股股本增加100000万元，资本公积增加150000万元。 根据资金结构的变化情况，我们可采用EBITEPS分析法分析资金结构对普通股每股利润的影响。详细的分析情况见表 ：项 目增发股票增发债券预计息税前利润（EBIT）减：利息税前利润减：所得税（25%）净利润普通股股数（万股）每股利润（元） (EPS)200 0008 000192 00048 000144 00030 0004.80200 00028 000172 00043 000129 00020 0006.45不同资金结构下的每股利润 单位：万元 利用上表资料，可绘制EBIT-EPS分析图。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 206426.454.80