城投公司融资模式探讨

1、此演示文件仅供参会者参考使用，不应视作演讲人及所属机构的任何投资建议。未经演讲人和会议组织者书面许可，其它任何机构和个人不得擅自传阅、引用或复制本演示文件的任何部分或全部内容。This presentation is only used for the reference of attendee当前经济形势下的城投公司融资模式探讨曹健飞，济邦咨询公司2011年6月，青岛议 题2011年经济形势判断创新型金融工具应用新型融资方式案例分享-项目融资12011年关键词通货膨胀货币超发信贷紧缩对于2011年的经济形势，相关机构纷纷预测，2011年，通货膨胀压力将再次增大，甚至个别月份达到5%至6%的水

2、平由于我国独特的外汇结算制度，长期的贸易顺差造成严重的货币超发问题，专家预计，2011年M2还将增长16%资料来源：中国人民银行、济邦研究通货膨胀和流动性泛滥的问题，造成当局不得不采取严厉的信贷紧缩政策2011年的融资环境空前严峻2通货膨胀率居高不下自从去年下半年开始，CPI指标就一直高位运行，今年一季度达到了5.40%，据专家预测，CPI还将高位运行一段时间CPI 指 标 变 动 情 况资料来源：中国人民银行3M2余额不断攀升资料来源：中国人民银行M2余额不断提升，虽然今年的M2同比增长率有所降低，但一直保持着15%以上的增长，流动性泛滥也成为当前急需解决的一大问题CPI 指 标 变 动 情

3、 况4为此央行采取了一系列紧缩政策上调金融机构人民币存款准备金率05个百分点上调存款类金融机构人民币存款准备金率05个百分点上调存款类金融机构人民币存款准备金率05个百分点上调存款类金融机构人民币存款准备金率05个百分点上调存款类金融机构人民币存款准备金率05个百分点上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点1月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点2月9日2月24日3月25日4月5日4月21日5月18日2011年以来，为了缓解通胀压力，央行接连调整了5次存款准备金率，以及2次加息，预计未来一段时

4、期仍然是加息周期5资料来源：中国人民银行同时通过行政手段，信贷收缩明显从今年以来的新增信贷情况来看，1月份以来，新增信贷规模除了3月份之外，其余月份均比去年同期有所降低，从今年的通胀情况来看，紧缩形势无可避免6城投公司的融资环境更加严峻关于切实做好2011年地方政府融资平台贷款风险监管工作的通知健全“名单制”管理系统，各银行应在前期清理规范基础上，在总行及分支机构层面分别建立平台类客户和整改为一般公司类客户的“名单制”信息管理系统有关名单以及风险定性情况需要按季报送当地监管部门确认，并进行动态调整在“名单制”管理的基础上，银监会要求将平台贷款审批权限统一上收至总行各分支行仅承担前台营销和贷后管

5、理对于去年年中已经签订合同但没有完成全部放款的平台贷款，除满足国家各产业政策外，必须要满足平台公司财务状况健全、资产负债率不得于80%等条件，才能继续放款符合条件的新增平台贷款，不得再接受地方政府以直接或间接形式为平台提供的任何担保和承诺不符条件的，一律不得新增贷款不得向“名单制”管理系统以外的平台发放贷款，以实现全年平台贷款“降旧控新”和风险缓释统 一 管 理严 控 放 款资料来源：中国银监会7议 题2011年经济形势判断创新型金融工具应用新型融资方式案例分享-项目融资8未来解决城投公司融资的一些方式市 政 债项目收益债券地方政府或其授权代理机构发行的有价证券，所筹集资金用于市政基础设施和社

6、会公益性项目的建设。从国际上看，地方政府通常通过发行债券弥补资金缺口，也有的国家允许地方政府直接向银行举债。项目收益债券以经营融资的新建项目而取得的收入作为对债券持有人的抵押，这些项目通常是修建桥梁、道路、医院、大学宿舍、电厂等大型基础设施项目远水如何解近渴？9除传统的贷款之外，目前可用如下融资方式融资方式股权方式债权方式私募融资股权信托项目融资债权信托第三方担保融资租赁企业债/中期票据/短融券10融资方财务顾问投资人委托出售寻找现金流入股权融资（1）私募融资优点难点仅对定向投资者，要求广泛掌握投资人信息对商业谈判能力要求非常高融资规模灵活，可选择在集团内不同层面操作融资时间相对可控为获取股东

7、贷款提供了前提条件适用性适合具有高成长性的企业或非常有吸引力的项目可选择在公司层面或项目公司层面进行操作11融资方财务顾问&信托公司股权信托计划股权出售现金流入设立资金募集约定期限内回购股权融资（2）股权信托优点难点银监会风控要求高对标的物的担保要求高退出机制要求高融资成本高于银行贷款融资规模灵活，可选择在集团内不同层面操作融资速度快，周期较短适合收益率较高、现金流稳定的项目对资金的需求仅为一段时间，一定期限后可以回购的企业适用性12债权融资（1）项目融资优点难点融资时间略长于普通银行贷款无追索被认可的银行有限项目建设期通常仍需要有限追索（即股东担保）融资规模大综合成本适中适合收益率较高、现金

8、流稳定的项目除建设期外，股东勿须提供担保融资方项目公司政府支持银行/银团财务顾问供应商工程承包商保险公司消费者股本金贷款合同抵质押适用性13融资方财务顾问&信托公司债权信托计划债权出售现金流入设立资金募集约定期限内回购债权融资（2）债权信托优点难点对标的物的担保和信用增级要求高退出机制要求高融资成本高于银行贷款融资规模灵活，可选择在集团内不同层面操作融资速度快，周期较短适合收益率较高、现金流稳定的项目对资金的需求仅为一段时间，一定期限后可以回购的企业适用性14融资方财务顾问&担保公司银行担保费债务资金提供第三方担保债权融资（3）担保公司优点难点融资规模小反担保措施要求高综合成本高为普通银行贷款

9、提供前提融资时间相对可控可选择在集团内不同层面操作适合收益率较高、现金流稳定的项目适合资金需求量不大的中小企业适用性15融资方租赁公司租金流入出售债权融资（4）融资租赁（售后回租）优点难点对可出售资产要求高对基础设施类固定资产的操作模式尚属初探阶段，不确定性很大 融资规模灵活融资时间适中适合于有大型设备的项目/企业出租现金流入适用性16债权融资（5）企业债/中期票据/短期融资券会计师事务所委托证券公司律师事务所融资方审计承销法律意见投资人发行现金流入优点难点发行主体均为央企、大型国企综合成本受评级的影响非常大发行程序繁琐融资规模大发行所需时间适中适用于央企、大型国企评级机构评级托管机构托管适用

10、性17各种模式比较融资性质综合成本融资时间融资规模企业资质 要求私募融资股权较低适中灵活不限股权信托股权较高较短灵活较高项目融资债权适中适中大较高债权信托债权较高较短灵活较高担保公司债权较高适中较小不限融资租赁（售后回租）债权较高较长灵活高企业债/中期票据/短融券债权较高较长大高18议 题2011年经济形势判断创新型金融工具应用新型融资方式案例分享-项目融资19什么是项目融资from Peter K. Nevitt, Frank FabozziProject Financing贷款方为一个特定经济实体所安排的融资，其担保条件满足于：使用该实体现有或将来形成的现金流量和收益作为偿还的资金来源；使

11、用该实体现有或将来形成的资金价值作为贷款偿还的安全保证。项目融资20项目融资的三大特点项目导向主要依赖项目自身的现金流量和资产而不是项目发起人（投资者）的财务实力及资信；对项目发起人无追索或有限追索；项目风险分担到所有与项目有关的参与者。有限追索风险分担项目融资的个性化趋势明显，亦是结构化融资(Structural Financing)的一种21项目融资的优势项目融资的优势： 有限追索，控制风险； 控制母公司资产负债比； 受项目发起人的资产规模、资信等限制少； 可利用“财务杠杆 ”，投资特大型项目。项目融资的限制条件： 程序复杂，参加者众，谈判时间长，成本高适用于：有独立和稳定的现金流量的投资

12、项目，如能源、交通类项目，经营性市政基础设施项目等，甚至包括造船、采矿等项目也常常采用项目融资的方式。22项目融资的实施阶段和步骤项目可行性研究，资源技术市场分析投资决策初步确定项目投资结构第一阶段：投资决策选择融资结构，确定项目融资方式任命项目融资顾问明确融资的任务和具体目标要求第二阶段：融资决策分析项目风险因素设计项目的融资及资金结构修正项目投资风险控制方式建立其法律框架第三阶段：融资结构选择银行、发出项目融资建议书组织贷款银团起草融资法律文件融资谈判第四阶段：融资谈判签署项目融资文件执行项目投资计划贷款银团经理行监督并参与项目决策项目风险的控制与管理第五阶段：融资执行反 馈23合资公司建

13、设银行曹妃甸工业区管委会案例分享-曹妃甸海水淡化项目阿科凌中国有限公司50%阿科凌控股北控水务曹妃甸基投公司合资公司50%股权投资50%50%股权投资曹妃甸海水淡化厂30%资本净投入经营期满后无偿移交合作协议70%无追索项目融资项目经营现金流24项目背景2008年10月，曹妃甸工业区成立，定位于国家级临港产业循环经济示范区，为满足工业区内未来大量的用水需求，结合该区域地表水源缺乏但临海的特点，曹妃甸工业区决定以海水淡化为主要的用水来源，并确定了首期海水淡化工程日处理量为5万吨/天，最终总处理能力达90万吨/天，成为我国目前最大的海水淡化工程挪威阿科凌控股公司作为欧洲领先的海水淡化公司，凭借多年

14、的海水淡化水销售、海水淡化解决方案及海水淡化设施运营和维护经验，尤其是独特的核心专利装置能量回收装置能够降低制水能耗，在众多的竞争对手中脱颖而出，与曹妃甸工业区管委会达成合作意向，以BOT模式负责曹妃甸海水淡化厂的投资、建设和运营阿科凌公司作为外方投资人，曹妃甸项目是该公司投资于中国地区的第一个项目，之前并无中国市场的投资经验，出于充分规避风险的角度考虑，阿科凌公司希望曹妃甸海水淡化项目的资金筹措能够按照国际通行的无追索项目融资的方式进行，投资方除了对项目公司的资本金投入之外，不提供任何额外担保，项目的债务融资完全依靠项目本身的资产、预期收入现金流及其他权益作为担保和还本付息的资金来源，去取得

15、银行贷款为了实现该目标，在仅确立了投资意向之后，阿科凌公司即聘请了济邦公司作为其独家财务顾问，希望借助济邦公司在基础设施领域多年的投融资顾问经验，协助阿科凌公司顺利完成曹妃甸海水淡化项目的项目融资25项目难点投资主体融资特性银行接受度阿科凌公司虽然在国际上有较多的投资项目，但在中国境内却并未有任何业绩，在银行体系内也未获得任何资信评级，为融资带来一定困难阿科凌公司坚持采用完全无追索形式的项目融资，而不愿意采用难度更小的有限追索形势的项目融资中国的商业银行对项目融资的操作形式还并不太熟悉，加之银行信贷的不断收缩，为融资带来一定困扰26为解决资信不足问题，需要设计合理的投资结构，在项目公司外方股东

16、阿科凌中国控股公司层面引入较为知名的战略投资者，通过改善项目的投资结构间接提高贷款方的资信水平，以便于项目融资的顺利实施首选设计合理的投资结构27投资合作各方投资A方投资B方投资C方财务顾问风险管理过程风险因素识别/评价有什么风险将造成什么影响风险防范设计制订风险防范、化解、分担的措施及解决方案风险控制管理按照所设计的防范方案执行，对项目风险的控制项目风险资金/信用风险工程/建设风险管理/运营风险市场/销售风险金融/财税风险政策/法规风险内部风险（核心）外部风险（环境）其次，仔细甄别项目过程中的各项风险28从而确定合理的合同结构曹妃甸海水淡化项目合同结构29进而设计出风险分担机制风险分担机制建

17、设风险：选择资质优良、经验丰富的总承包商，签订EPC总价合同承包商提交施工履约保函承包商投保建安一切险技术风险：由发起人提供成熟的专利设备及运营期间的技术支持电力供应风险：由地方政府保证供应，电价上涨风险通过调价机制转移30风险分担机制市场风险：地方政府指定的购水机构按照协议水价保证承购设计规模的90%商业及金融风险：在购水协议中设定调价机制（依据通货膨胀、电价、利率、源水水质、法律风险等）污染物排放风险：由政府协助处置浓盐水的排放风险分担机制（2）31风险分担机制土地征用风险：填海陆域，无动拆迁工作土地价格按低于市场价的最优惠水平提供项目公司税收风险：政府给予项目公司最大可能的税收优惠违约风

18、险：一切保险受益方均指向贷款人项目公司股东资本金投入与贷款提款按同比例进行，以确保资本金落实到位风险分担机制（3）32作为BOT模式中的建设、经营一方，投资者必须是一个有海水淡化行业背景，具有一定资金力量和技术优势，才能够被银行金融界接受的公司。项目必须要有一个具有法律保障的海水淡化水购买合同作为支持，这个协议需要具有“提货与付款”或者“无论提货与否均需付款”的性质，按照严格事先规定的价格从项目购买一个最低量的水量，以保证项目可以创造出足够的现金流量来满足项目贷款银行的要求。项目必须有一个长期的原料供应协议，从项目贷款银行的角度，如果原料是由项目所在地政府部门或商业机构负责供应或安排，则通常会要求政府对原料供应做出具有“供货或付款”性质的承诺。曹妃甸海水淡化项目融资简评33如果提供淡化水购买协议和原料供应协议的机构的财务状况和背景不佳的话，有时项目贷款银行会要求更高一级机构某种形式的财务担保或者意向性担保与项目有关的基础设施的安排，包括土地使用权、与土地相连接的公路、燃料传输及贮存系统、水资源供应联结等一系列与项目开发密切相关的问题的出来及其责任，必须在项目文件中做出明确