2022年圆通速递（600233）研究报告

1、2022年圆通速递（600233）研究报告1.圆通速递：业绩稳步向前，业务稳扎稳打1.1 公司简介：国内领先的综合性快递物流运营商公司成立于 2000 年 5 月 28 日。2016 年 10 月公司完成重大资产重组，成功登陆资 本市场，成为国内首家在 A 股上市的快递服务企业。2017 年 11 月，公司战略并购香港 上市公司先达国际物流控股有限公司，并于 2018 年 2 月将其更名为圆通速递（国际） 控股有限公司，完成快递行业首例大规模跨境并购。 公司是国内领先的综合性快递物流运营商，以快递服务为核心，围绕客户需求提供 代收货款、仓配一体等物流延伸服务。公司以自营的枢纽转运中心和扁平的终

2、端加盟网 络为基础，积极拓展末端网点、优化网络建设，不断提升网络覆盖广度和密度、提高时 效水平、提升服务质量，为客户提供最具性价比的快递服务。1.2 公司业绩不断突破，多项财务指标稳步上升 1.2.1 盈利能力分析通达系营收均保持上升态势，圆通位列首位。通达系随着行业发展营收规模逐年 递增，但是由于行业逐渐成熟以及“价格战”等原因导致增速下滑。圆通在此背景下保 持较高增速增长，营收规模在 2021 年达 451.55 亿元，位居通达系首位。通达系净利润受到压缩，中通稳居首位，圆通紧追其后。近年来由于中通凭借其 成本管控优势率先发起“价格战”以及新玩家闯入使用“低价抢量”战略进一步等因素 导致快

3、递价格逐年下降，进而挤压行业各公司利润空间。圆通积极调整、改善成本管控 模式，净利润状况相对较好。圆通、韵达、中通权益净利率相差不大，申通成为负数。受行业“价格战”和公 司规模发展等因素影响，近年来权益净利率逐年下降，圆通、韵达、中通在 2021 年权 益净利率分别为 10.59%、9.79%、9.74%。申通权益净利率为负主要是因为：1）在“价 格战”中利润受到挤压；2）2021 年度计提各项资产减值准备约 7.79 亿元，核销应收款 项 0.42 亿元，减少公司 2021 年度归属于上市公司股东的净利润 7.89 亿元。1.2.2 偿债能力分析圆通资产负债率连续三年下降，申通韵达持续高扬，

4、中通保持行业最低水平。申 通、韵达资产负债率高扬主要是因为：1）为主业建设而借贷有息债务；2）2020 年新会 计准则实行。圆通持续下降主要是因为受益于未分配利润的持续积累和可转债完成转股， 公司所有者权益规模不断增长。中通资产负债率相对较低主要是因为现金储备充足，借 贷需求低。1.2.3 营运能力分析行业固定资产周转率呈下降趋势，圆通位居第二。由于行业各公司为构建自身竞争优势，积极投入物流基础设施建设，导致固定资产持续高增速增加，进而导致固定资 产周转率下降。圆通根据自身业务发展需求合理规划资本性支出，所以固定资产运用效 率表现较好。2.快递行业持续稳定发展，强属性明显我国快递行业快速发展，

5、规模跃居世界首位。2007 年以来，电子商务产业呈现爆 发式的增长，“桐庐系”为主的民营快递企业开始大规模地承接淘宝等电商平台的快件 业务，网络购物对快递行业发展产生显著的带动效应。经过多年的高速发展，我国快递 业务量规模已跃居世界首位。电商行业的发展是快递行业主要增长动力。近年来，电商渗透率在国内各层级区 域逐步提升，跨境电商蓬勃发展，各大电商平台、直播平台日益兴起，助力我国电商快 递市场持续保持较快增速。区域结构仍以东部地区为主。从区域结构来看，快递业务量与区域经济的发展程 度、商贸的活跃程度以及交通设施的便捷程度等因素挂钩。由于我国东部沿海区域的经 济更加发达，加之该区域的电子商务产业蓬

6、勃发展，东部地区快递业务量占快递业务总 量的比重最大，中部地区其次，西部地区最小。但是，随着区域经济与交通设施的持续 改善以及国家政策的大力扶持，多个快递企业向中西部地区倾斜大量的网点与劳动力资 源，中西部地区快递产业的发展潜力逐步释放。新玩家闯入分羹市场，但不影响集中度保持高位。根据国家邮政局公布的快递服 务品牌集中度指数 CR8 来看，2013-2016 年市场集中度呈现下降趋势，从 2017 年开始市 场集中度逐年提高。2013-2017 年快递市场高速发展，市场不断涌现出新进入者，导致市场集中度下降，到 2017 年由于市场增速大幅放缓，行业发展进入整合期，部分中小 企业逐渐被淘汰，导

7、致市场集中度逐渐提高，到 2020 年 2 月快递行业 CR8 高达 86.4%。 但极兔速递 2020 年 3 月在大陆以低价战略起网抢夺市场，导致市场集中度一度下滑。 截止至 2021 年中国快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 84.90%。政府大密度发布政策，引导行业走出“价格战”，未来业绩增长可期。2020 年初， 全国快递业务量受到国内影响较大，快递龙头公司均希望抢更多的量来弥补年初的 亏空，中通首先发起激烈的价格战，以期加速竞争格局分化，另外，以极兔速递为代表 的新快递企业加入竞争，采取了激进的低价抢量策略，加速市场低价竞争。自 2021 年 开始，各级管理机构不断制定政策，

8、防止恶性价格竞争损害快递企业利益，强化保障快 递员合法权益。快递单票价格有望回暖企稳，未来业绩增长弹性较大，盈利能力将得到 放大。3.圆通快递：稳定主业发展，寻求业绩稳定公司业务由快递业务、货代服务、航空业务及其他业务构成，快递业务对营收贡 献超过 80%。快递业务为公司核心业务，近年来占营业收入的比重均超过 80%；货代业 务由公司控股子公司圆通速递国际经营，近年来收入占比有所波动，但均对公司营业收 入形成一定补充；航空业务由公司全资子公司圆通航空经营，2020 年因其收入快速增长， 故单独披露该业务，但其收入占比仍较小；其他业务包括辅料、包装物销售等，近年来 收入占比均很小。受益于占比最大

9、的快递业务收入随着业务量的增长而逐步增长，近年 来公司营业收入规模稳步扩大。公司快递业务采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模 式，覆盖快件揽收、快件中转、干线运输和快件派送等环节。快件中转环节主要由公司 自营枢纽转运中心体系承担，快件揽收和派送环节主要由加盟商网络承担，干线运输采 用外包和自营并行的模式。公司通过自主研发的信息化平台进行路由管控、操作节点监 控、转运中心及加盟商管理、资金结算等，实现快件生命周期的全程信息化控制与跟踪， 以及全网络信息化管理。大力发展仓配一体化，助力主业发展。公司在国内优先拓展能够创造快递业务量 的业务仓配一体化。在圆通的仓配一体化构架中，

10、仓储方面，圆通提供的是标准化 仓储服务，客户可根据自身的需求定制服务。同时，圆通在全国布局仓库为客户提供仓 储服务，客户可以选择就近入仓，降低物流成本；配送方面，依靠的则是圆通速递自身 的配送能力；系统服务方面，圆通自主研发了仓配一体服务平台，为客户提供仓配全生 命周期的监控，保证整个信息流能够快速地跟前端进行沟通。同时圆通提供各种仓配的 分析报表，也能够帮助客户在物流端进行分析。4.圆通快递：重视资产投入，构筑前行底盘近年来，公司持续建设与布局转运中心、自动化设备、干线运输体系、配送终端 等核心资源，以提高网络综合服务能力。截至 2021 年末，公司在全国范围内共拥有自 营枢纽转运中心 75

11、 个，与上年末持平。自动化设备方面，公司持续提升转运中心智能 化水平，布局自动化分拣系统、自动分配器等先进设备。截至 2021 年，公司在转运中 心和城配中心共布局自动化分拣设备 154 套，较上年末增加 28 套。优化调整路由，疏通干线运力。近年来公司根据业务量、转运中心布局和先进信 息系统不断优化路由，创新、优化运输车辆管理模式，加大投入自有运输车辆，提高双 边运输车辆占比，提升甩挂车辆、大型运输车辆的使用率，使得公司干线运输车辆单车 行驶里程显著增加。公司 2021 年全网干线运输车辆超 7600 辆，其中自有干线运输车辆 5375 辆，自有率为 70%左右。根据航空货运市场需求，优化自

12、有航空机队。围绕航空货运市场需求，公司积极 制定并实施中大型、长航程全货机引进计划，持续优化自有航空机队规模和结构。公司 2021 年自有机队 10 架，其中波音 757-200 共 6 架、波音 737-300 共 4 架。积极调整加盟商结构，持续推动精细化管理。近年来公司科学、适度、动态和良 性地调整部分区域加盟商结构、规模和数量，持续优化和推进加盟网络的精细化管理。 截至 2021 年，公司拥有加盟商 5102 家，较上年末增加 1997 家，终端门店超 64000 个， 主要系公司根据区域内业务规模、市场结构及竞争格局的变化，适度调整网点布局所致。 同时，公司与加盟商在社区、学校等区域

13、采取招商分租、社区团购、城市电商等多种模 式建设、运营终端门店，拓展了包含智能快递柜、第三方驿站、菜鸟驿站等灵活多样的 末端网络形式，进一步提升公司终端配送能力。夯实网络服务根基，巩固核心资源掌控力。2022 年，公司将持续夯实网络基础设 施底盘，加大转运中心、自动化分拣设备、运输车辆和配送终端等基础设施投入，合理 优化核心资产布局，进一步巩固核心资源掌控力，增强网络综合服务能力。5.圆通快递：有效成本管控，积极释放效益持续聚焦成本管理，公司单票成本亦逐年下降。2017-2021 年单票成本连续下降。 其中，单票中心操作成本下降，主要系公司通过优化中心管理模式和数据化管控等方式 提升人均效能所

14、致；单票运输成本下降，主要系公司通过车辆管理模式创新和运输车型 科学配置等方式提升车辆装载率所致；单票网点中转费下降，主要系公司调整结算政策 所致；单票派送服务支出下降，主要系公司持续推广快件集中建包、前置操作和直达终 端等，有效减少加盟商快件分拣频次所致。运输能力不断加强，单票运输成本同比基本持平。公司进一步完善运能体系，提 升自有运输车辆占比，提高双边运输车辆、大型运输车辆及甩挂车辆比例，推进车辆管 理模式创新，提高自有车辆及社会车辆的综合利用率，推进干线运输价格公开、透明化 管理；通过数字化平台细分快件流向，统一调配区域内转运车型，合理配置运力资源， 动态优化干线路由，公司干线运输议价能

15、力和管控能力进一步增强。公司持续完善干线 运输装车绩效考核及激励机制，加强车辆现场装载管理，并加大返程空载营销，进一步 提升干线运输车辆装载票数和装载率。截至 2021 年末，公司干线运输车辆单车装载票 数同比提升超 20%。同时，公司逐步统筹调配转运中心与加盟商、加盟商与加盟商之间 的运力资源，推广无缝对接、精细管理，快件中转与回流次数明显减少。公司运能成本 管控精细深化，在成品油价格提升和各项税费优惠政策取消的影响下，2021 年公司单票 运输成本为 0.50 元，与去年同期基本持平。创新管理模式，持续降低操作成本。公司全面推行创新管理模式，细化转运中心 管理颗粒度直达最小业务单元，并推进

16、转运中心人员管理数据化、实时化、智能化，精细管控人均效能、岗位效率。其次，公司持续提升转运中心、城配中心的自动化、智能 化水平，推广布局自动化分拣设备，亦不断优化工艺工序，减少分拣次数，提高分拣操 作效率及精准度。同时，公司全面实施和推进管理人员绩效、岗位人员计件等考核，并 综合转运中心、城配中心等操作岗位人员需求，着力提升全网固定工占比，提高操作稳 定性，截至 2021 年末，公司操作岗位固定工占比较年初提升近 25%；同时，公司充分运 用智能排班系统，科学、合理安排用工需求，提高出勤人员工作效能，并不断探索优化 工序效能及排班结构，降低转运中心操作成本。2021 年，公司人均效能同比提升近

17、 12%， 单票中心操作成本 0.30 元，较去年同期下降 0.01 元。建设妈妈驿站，做好“最后一公里服务”。公司与加盟商在社区、学校等区域采取 招商分租、社区团购、城市电商等多种模式建设、运营终端门店，鼓励终端门店与城市 电商或便利服务相结合，打造开放、便民的公共服务中心，增加终端门店收入，增强客 户粘性，集中化配送快件，降低终端派送成本。公司快递服务网络内的终端门店主要为 圆通妈妈驿站，由公司输出经营模式、操作模式及管理体系，加盟商建设并实际运营。 同时，公司及加盟商亦结合各项社会资源，拓展了包含智能快递柜、第三方驿站、菜鸟 驿站等灵活多样的末端网络形式，与公司的圆通妈妈驿站统一构成了完

18、善便捷、服务优 质的终端配送网络。公司营业毛利率逐年下降，主要系占比最大的快递业务毛利率持续下降所致。为 应对激烈的市场竞争并拓展客户，公司逐年下调单票价格，快递业务毛利率随之下降； 其中，2020 年降幅较大，主要系期间免通行费等政策以及行业新进入者加剧了市场 竞争，引起快递公司之间的价格战加剧所致。其他行业业务包括软件开发、印务等，近 年来毛利率均为负，主要系软件维护成本较高所致。此外，近年来其他业务毛利率整体 维持较高水平，但 2019 年较上年降幅较大，主要系因国内航空检修费增加、飞机发动 机及高价周转件投入增加，航空业务毛利率降幅较大所致。期间费用保持较低水平，费用管控能力较好。公司

19、期间费用主要由管理费用构成， 近年来整体有所增长。其中，管理费用主要系职工薪酬、折旧与摊销等，近年来始终维 持较大规模。此外，公司财务费用规模很小，且总在零左右波动，主要系公司货币资金 保有量较大，利息收入与利息支出基本相等所致。聚焦精细化管理，助推全网一体降本增效。2022 年，公司将持续聚焦深化成本管 控各项举措，以高度整合的数字化系统赋能精细管理，深度挖掘成本下降空间，精准管 控总部、省管理区、转运中心、加盟网络全链路、全流程成本，实现全网一体降本增效， 提升网络盈利能力。6.重视圆通国际，占据未来有利赛道公司货代业务、国际快递业务稳步发展，服务能力持续提升，该业务收入对公司 收入形成一

20、定补充。货代收入方面，2019 年较上年有所下降，主要系受全球贸易纠纷及 宏观经济不明朗等因素导致空运服务需求有所下降所致；2021 年较上年有所上升，主要 系受益于全链路建设，且下货代需求有所增加所致。国际快递方面，由于跨境电商 的持续繁荣，使得营业收入同比增速保持高位。2018-2020 年，公司货代业务毛利率呈 小幅上升趋势，主要系圆通速递国际与公司内部企业加强协作融合以降低成本所致； 2021 年，货代业务毛利率明显下降，主要系当期海洋货运业务量增长使得成本显著增加 所致。货代业务运营主体为控股子公司圆通速递国际，截至 2021 年末，公司对其持股比 例为 64.84%。业务内容方面，

21、圆通速递国际主要提供航空货运代理、海运货运代理及其 他物流服务，在全球货运代理上市公司中居于前列。业务模式方面，圆通速递国际主要 通过向承运人取得货运舱位、进行拼箱及制备相关文件来提供出口货运代理服务，以便 将托运货物交付至直接客户及货运代理商客户所要求的目的地；此外，圆通速递国际亦 可通过自有设施向其他独立承包商提供仓储、配送及清关等配套物流服务。产品定位方 面，圆通速递国际物流代理的货物中消费品居多，涉及服装、电子产品和食品等。网络 布局方面，圆通速递国际拥有较为完善的全球服务据点网络。截至 2020 年末，圆通速 递国际已在 18 个国家和地区拥有圆通速递国际实体，全球拥有 46 个自建

22、站点，业务覆 盖范围超过 150 个国家，国际航线超过 2,000 条，并在东南亚、东亚、欧洲等“一带一 路”沿线国家或地区打造、优化跨境物流全链路产品与服务。圆通国际综合资源，拓展国际快递服务网络。圆通速递国际综合其覆盖全球的物 流骨干网络和本土化站点资源等，聚焦越南、新加坡、马来西亚、南美等国家和地区， 运用自建、加盟、合资、合作或收购等多种方式拓展国际快递服务网络，充分挖掘该等 国家及地区的物流服务需求，并强化与各跨境电商平台的合作，集中优势资源与销售力 量，着力开发覆盖东北亚、东南亚和欧洲等区域的专线产品与服务，形成包含全球特快、 国际经济快递、电商小包专线等多元化国际快递产品体系；公

23、司亦推进信息系统研发优 化，并通过标准化建设及自动化设备应用，提高操作效率及质量，推动国际业务的数字 化转型，增强全链路管控能力，同时不断完善绩效考核机制，优化专业运营团队建设， 夯实国际快递营运能力，国际快递及包裹服务持续快速发展，业务收入占国际业务收入 的比重稳步提升。强化供应链服务提供能力，涌入高增长市场。圆通速递国际亦聚焦服装时尚、食 品医药、电子电器及高端制造业等领域，为客户提供定制化、精细化仓储物流服务，积 极拓展供应链物流产品服务；同时，公司通过自建、合作及联盟等多种方式，不断加强 关务能力建设，截至 2021 年末，公司在北京、上海、广州、深圳、杭州、嘉兴、青岛、 珠海等 35

24、 个重点口岸完成关务能力建设，进一步提高清关网络覆盖率、拓宽快件进出 境通路，高效通关体系日臻完善。7.圆通保持自有航空力量，抢占未来制胜点圆通航空深入开拓国际航线，并加强与圆通速递国际之间的协同，公司全球网络 覆盖率进一步提高，自有航空优势不断增强。2021 年航空业务营业收入较上年大幅增 长，主要系受益于国际航线的拓展及公司内部之间的良好协同，当期圆通航空运输量大 幅增长所致。2020 年以来，单独列示的航空业务毛利率呈下降趋势，主要系 2021 年相 关航线成本如航油费有所上升所致。公司航空货运业务运营主体为全资子公司圆通航空。2015 年 10 月，圆通航空正 式开航运营，公司成为国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业之一。圆通航空的业务模式包括自销和包机两种，其中自销为按照货量计费的业务，包机为整机包业 务，按班量计费；2020 年，自销和包机业务占比分别