国际金融（第四版）第01章外汇与汇率

1、第一部分 国际金融基础 第一章 外汇与汇率 第1章外汇与汇率1.1 外汇1.2 汇率1.3 汇率决定的基础1.4 影响汇率变动的因素1.5 汇率决定理论1.1 外汇与汇率1.1.1 外汇的概念1.1.2 外汇的特征1.1.1 外汇的含义 外汇（foreign exchange）是国际汇兑的简称，它有动态和静态两种含义。 目前国际货币信用领域所广泛使用的“外汇”概念，指的是外汇的静态含义。静态外汇是指以外币表示用以清偿国与国之间债权债务关系 的一种支付手段。 （1）广义的静态外汇是指以不同形式表示的、能够进行偿付的国际债权。 （2）狭义的静态外汇是指以外币表示的，可用于进行国 际之间结算的支付手

2、段。 （在这个意义上，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银 行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇） 人们通常是在狭义的静态外汇意义上使用外汇概念。 1）广义的静态外汇 广义的外汇概念通常用于国家的管理法令之中，泛指以不同形式表示的、能够进行偿付的国际债权。 包括：具有外币职能的本币债权 国际货币基金组织（IMF）主体：货币当局用途：国际收支逆差时使用形式：银行存款、国库券、长短期政府债权包括：协议发行的不流通债权，无论面值货币为 债权国还是债务国货币外汇是货币行政当局(中央银行、货币机构、外汇平准基金组织和财政部)以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式保有的国际收支逆差时可以

3、使用的债权。我国的外汇管理条例（第一章第三条）（1）外币现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、 银行存款凭证、银行卡等；（3）外币有价证券，包括债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。 2）狭义的静态外汇 以外币表示的可用于国际间结算的支付手段。 外币表示的银行汇票、支票、银行存款 1.1.2 外汇的特征外汇对外国商品和劳务的要求权 可偿性外汇买卖是债权的转移外汇支付是完成国际间债权债务的清偿 自由兑换能够自由地兑换成其他形式的或其他货币表示的资产普遍接受性在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用外汇的种类 根据可否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可以

4、划分为： 1.自由外汇指无需货币发行国批准，可以随时自由兑换为其他货币，或向第三者办理支付的外汇。 2.记账外汇又称协定外汇或清算外汇，是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三者进行支付的外汇。（记账外汇只用于签订了清算协定的两个或多国之间贸易往来的支付。）RMB？1.2 汇率1.2.1 汇率的含义1.2.2 汇率的标价方法1.2.3 汇率的种类 汇率（Exchange Rate）又称汇价，是两种货币之间的相对比价，也就是以一种货币折算成另外一种货币的比率。 汇价 牌价 行市1.2.1 汇率的含义 1）直接标价法 又称为应付标价法。即以一定单位（1个外币单位或100等）的外国货币

5、为标准，折成若干位的本国货币来表示。如：1美元 = 6.8389元人民币 2）间接标价法 又称为应收标价法，是以一定单位（1个本币单位或100、10000等）的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币来表示。如: 1元人民币 = 0.1462美元 1.2.2 汇率的标价方法不同的角度，不同的种类 1）基本汇率和套算汇率 2）买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞价 3）即期汇率和远期汇率 4）单一汇率和复汇率 5）名义汇率和实际汇率 6）双边汇率和有效汇率1.2.3 汇率的种类 中国银行外汇牌价（2011/03/02） 货币名称现汇买入价现钞买入价卖出价基准价英镑1063.981031.13107

6、2.521070.19港币84.1683.4984.4884.37美元655.71650.45658.33657.06日元7.98727.74068.05148.0222欧元901.16873.34908.4908.19http:/cn/common/whpj.htmlhttp:/ 实际汇率：以不变价格计算出来的某国货币实际汇率，是将名义汇率中的物价因素扣除后得出的。 实际汇率的另一种含义是名义汇率用财政补贴和税收等因素调整后得到的汇率。 用公式可以表示为： 实际汇率名义汇率财政补贴和税收减免 这一定义在研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施以及考察货币的实际购买力时常被用到。电汇汇率 T/T t

7、elegraphic transfer信汇汇率 M/T mail transfer票汇汇率 D/D Demand draft固定汇率 fixed rate浮动汇率 floating rate 1.3 汇率决定的基础1.3.1 金本位制下汇率的决定基础1.3.2 纸币制度下汇率的决定1.3.1 金本位制下汇率的决定基础 典型的金本位制是指金币本位制。在金币本位制下，铸币平价是汇率的决定基础。 实际经济中的汇率因供求关系而围绕铸币平价上下波动，这种波动以黄金输送点为界限，各国汇率的波动幅度很小。黄金输送点4.86654.83654.8965金本位制度下的汇率变动供求关系及黄金输送点$/美国黄金输出

8、点4.8957英国黄金输入点 4.8665铸币平价 t美国黄金输入点4.8373英国黄金输出点出口贸易顺差对本币需求 本币升值进口贸易逆差对外汇需求 本币贬值1.3.2 纸币制度下汇率的决定 纸币制度：法定含金量时期（布雷顿森林体系）和无法定含金量时期（牙买加体系） 1）布雷顿森林体系时期：由各国货币与美元的货币平价来决定。 2）布雷顿森林体系崩溃后：由货币所代表的国内价值（各国货币的国内的购买力来衡量）来决定。纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表的名义价值相偏离货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来衡量，取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果两国货币之间的汇

9、率取决于各自在国内所代表的实际价值，货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础1.4 影响汇率变动的因素1.4.1 汇率的变动1.4.2 影响汇率变动的长期因素1.4.3 影响汇率变动的短期因素1.4.1 汇率的变动 描述汇率变动的概念有两组： 法定升值和法定贬值： devaluation， revaluation 升值和贬值： appreciation，depreciation 均衡汇率直接标价法本币汇率变化（旧汇率新汇率1）100%外汇汇率变化（新汇率旧汇率1）100%间接标价法本币汇率变化（新汇率旧汇率1）100%外汇汇率变化（旧汇率新汇率1）100%汇率变动的幅度1.4.2 影响汇率

10、变动的长期因素 1）国际收支状况 2）相对通货膨胀率 3）经济增长率差异国际收支差额相对通货膨胀率外币供应顺差外汇汇率国际收支出口进口外币供应逆差外汇汇率出口进口国内物价上涨出口进口通货膨胀外币供给外币需求外币币值本币币值外汇汇率经济增长外汇汇率经济增长若出口不变，则进口增加外汇汇率若出口为导向，则出口增加外汇汇率本币在外汇市场上趋于坚挺1.4.3 影响汇率变动的短期因素 1）利率差异 2）各国汇率政策和对市场的干预 3）投机活动与市场心理预期利率差异通货紧缩本币币值外币内流外汇汇率外币币值利率外币供应通货膨胀加剧政府支出过度外汇汇率经常项目收支恶化财政赤字财政货币政策 政府干预 外汇储备的增

11、减有助于政府干预汇市和稳定汇率。 其他因素 如投机、军事冲突、政治危机等。课后思考题人民币汇率升值：原因何在？ 1.5 汇率决定理论1.5.1 传统的汇率决定理论1.5.2 汇率决定的资产市场说1.5.3 汇率决定理论的新发展20世纪以来的主要汇率决定理论古典汇率决定理论 国际借贷说 (1861) 购买力平价理论 (19181921) 利率平价理论 (1923) 汇兑心理说 (1927) 现代汇率理论 货币论的汇率模型 (70年代) 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合分析法 新闻模型 (70年代末) 投机泡沫理论（70年代末80年代中期） 混沌理论 (90年代) 1.5.1 传统的汇率决定理

12、论购买力平价理论利率平价理论国际收支说 1）购买力平价理论 theory of purchasing power of parity, 简称PPP理论，由瑞典经济学家卡塞尔提出是汇率决定理论中最有影响的理论之一。 两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。前者解释某一时点上汇率决定的基础，后者解释某一时段上汇率变动的原因。 （1）一价定律 前提：市场完全竞争，商品是同质的；商品价格具有完全弹性；不考虑交易成本。 “一价定律”（Law of One Price）： （2）绝对购买力平价 购买力平价理论的基本思想：一种货币价格的高低取决于它对商品购买力的强弱，决定汇率最基本的依据应是两国货币购买力

13、之比。 汇率的变动归根到底是由两国物价水平的相对变动所引起的。 绝对购买力平价公式 该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比 。 （3）相对购买力平价 该式的经济学含义为：两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动。购买力平价理论实例汉堡包指数 国家（地区）当地本币价格按购买力平价计算的美元汇率实际美元汇率（2009-1-30）本币高估或低估（%）美国3.54美元英国2.29英镑1.551.44-7中国12.50元3.536.84-48欧元区3.42欧元1.041.2824日本290日元81.9089.80-9韩国3300圆932.001380.00-32（4）对购买

14、力平价理论的评价 理论的贡献： 从货币的基本功能角度分析 最为简洁的描述 货币数量角度理论的缺陷： 假设贸易完全自由，且没有交易成本 并不是一个完整的汇率决定理论 尚未得到强有力的实证检验来支持2）利率平价理论 （1）理论的背景 随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动日益成为影响汇率决定的一个重要因素 凯恩斯：1923年，古典利率平价理论 保罗艾因齐格：现代利率平价理论（2）理论的主要内容假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等利率平价理论包括抛补的利率平价（CIP）和非抛补的利率平价（UIP） 抛补的利率平价 抛补：投资者利用两国利

15、率之差在即期外汇市场和远期外汇市场进行反向操作来套取利差。其公式为： 该式的经济含义为：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。 非抛补的利率平价 投资者不进行相应的远期交易通过对未来汇率的预测来计算投资活动的收益。公式为： 其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率之差。 （3）对利率平价说的简要评价 理论的贡献 把汇率决定的因素扩展到资产市场领域 从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及汇率的市场形成机制 与购买力平价理论互补 理论的缺陷 假设资金不受限制地在国际间自由移动 套利活动是有交易成本的，均衡汇率水平很难通过套利行为达到 忽视了市场投机这一重要因素 不是一种独立的

16、汇率决定理论 3）国际收支说 （1）国际收支说的早期形式：国际借贷说 英国经济学家葛逊：1861，“国际借贷说” 汇率变化 外汇供给和需求 国际收支 当一国的对外债权大于对外债务，即对外流动借贷出现顺差时，外汇供给将大于外汇需求，该国货币汇率将上涨。反之，该国货币汇率便会下跌。 （2）国际收支说的主要内容 汇率实际取决于国际收支，影响国际收支的因素也将间接影响汇率。表达式为： 主要因素有：本国和外国的国民收入，本国和外国价格水平，本国和外国的利率水平，以及对未来汇率水平变化的预期。（3）对国际收支说的评价 理论的贡献 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系 关于汇率决定的流量理论 理论的缺陷

17、国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论 国际收支说的前提假定比较严格汇率决定的资产市场说 1970年代以后，外汇市场上绝大部分的交易量都与国际资金流动相关。资产市场说就是在这一背景下产生的，该学说特别重视金融资产市场均衡对汇率的影响，认为应将汇率看成一种资产价格。 依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。1.5.2 汇率决定的资产市场说1）货币分析法（弹性价格，粘性价格）2）资产组合模型1）货币分析法（1） 弹性价格货币分析法货币主义模型（2） 粘性价格货币分析法超调模型前提假定： 垂直的总供给曲线 稳定的货币需求 购买力平价成立弹性货币分析法的

18、基本模型为：该式表明，本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影响决定了汇率水平。货币模型示意图本国货币供给本国利率本国价格水平时间时间本国汇率时间时间t0t0t0t0 货币主义模型将汇率视为一种资产价格，在一定程度上符合资金高度流动这一客观事实。 明显的不足：以购买力平价为理论前提的，以货币需求方程式为基础。假定货币需求稳定，这一点在学术界存在着很大争议。 2）粘性价格货币分析法超调模型 overshooting 简称为超调模型，由美国经济学家多恩布什于1976年提出 前提假定：总供给曲线短期不垂直；货币需求稳定；购买力平价短期不成立；非抛补的利率平价成立 在短期内，商品市场上的价格具有粘性，但证券市场反应极其灵敏，利息率将立即调整，使货币市场恢复均衡。 由于价格在短期内的粘性，经济均衡的恢复完全依赖于利率的变化，导致利率必然超调。与利率的超调相适应，汇率也的变动幅度也超过长期的均衡值，表现出超调的特征。超调模型示意图时间时间本国货币供给本国利率本国价格水平本国汇率时间