国际金融（第四版）第09章外汇市场与外汇交易

1、第9章 外汇市场与外汇交易第9章 外汇市场与外汇交易9.1 外汇市场9.2 传统的外汇交易9.3 衍生外汇交易9.4 外汇风险管理 9.5 汇率折算与进出口报价9.1 外汇市场9.1.1 外汇市场的概念与类型 9.1.2 外汇市场的构成9.1.1 外汇市场的概念与类型 外汇市场是进行外汇买卖的场所，是国际金融市场重要的组成部分。 全球最大的交易市场 24小时联动 类型 有形与无形 客户与银行间、银行与银行间、中央银行与银行间 官方与自由 9.1.2 外汇市场的构成 1.外汇银行 2.外汇经纪人 3.中央银行或政府外汇主管机构 4.客户9.2 传统的外汇交易9.2.1 外汇交易简介9.2.2 即

2、期外汇交易9.2.3 远期外汇交易9.2.4 套汇9.2.5 套利9.2.6 外汇掉期9.2.1 外汇交易简介 1.交易 transaction 2.外汇头寸 position 外汇银行所持有的各种外币账户的余额状况 3.交易形式9.2.2 即期交易 1. 即期交易及相关概念 交割 delivery 营业日 working day 基本点 basic point 2. 即期交易的基本程序 询价 asking 报价 quotation 成交 done 证实 confirmation 结算 settlement 3. 即期外汇交易的报价 美元标价法 双报价方法同时报出买价和卖价 只报汇价的最后两位

3、数 规范用语9.2.3 远期交易 1. 概述 2. 报价 3. 报价方式1. 远期交易概述 forward transaction 期限 择期 optional 作用作用 避免外汇 进行外汇投机 直接标出 报出差价 用“升贴水”表示 用“点数”表示 2. 远期汇率的报价方式直接报出某日苏黎士外汇市场的报价：USD/SFR即期汇率 1.2754/1.27741个月远期汇率 1.2795/1.28152个月远期汇率 1.2720/1.27403个月远期汇率 1.2670/1.26906个月远期汇率 1.2582/1.261612个月远期汇率 1.2434/1.2445汇水：即期汇率与远期汇率之间的

4、差额 升水 （at premium） 贴水 （at discount） 平价 （at par）用升水、贴水表示 在直接标价法下，远期汇率 = 即期汇率+ 升水 远期汇率 = 即期汇率- 贴水在间接标价法下，远期汇率 = 即期汇率- 升水 远期汇率 = 即期汇率+ 贴水伦敦外汇市场： 美元即期汇率：1英镑=1.4970/1.4990美元， 3个月远期美元升水0.35-0.32美分 则三个月远期美元汇率： 即期汇率 1.4970 1.4990 美元升水 -） 0.0035 0.0032 远期汇率 1.4935 1.4958用“点数”来表示 所报出的点数有两栏数字，分别代表买入价与卖出价变动的点数

5、加拿大某银行报价： USD/CAD 即期汇率： 1.046880 1个月远期： 1015 3个月远期： 3525 6个月远期： 5540判断升、贴水的方法买价变动卖价变动升水买价变动卖价变动贴水不同的标价法，买价和卖价的位置不同 直接标价法：前面是买价，后面是卖价 间接标价法：前面是卖价，后面是买价排列方式升贴水方向计算方式前小后大直接标价：升水间接标价：贴水加法前大后小直接标价：贴水间接标价：升水减法计算远期汇率的规则前小后大往上加前大后小往下减上例中加拿大银行所报出的美元远期汇率： 即期汇率： 1.04681.0480 1个月远期： 1.04781.0495 +（10/15） 3个月远期：

6、 1.04331.0455 -（35/25） 6个月远期： 1.04131.0440 -（55/40） 两种货币的利差是决定远期汇率的基础 利率高的货币，其远期汇率会贴水 利率低的货币，其远期汇率会升水 4. 远期汇率的决定 美元的年利率为5%，欧元的存款利率为2%。如果客户向银行用美元购买3个月远期欧元 银行会把利息损失转嫁给客户，打入远期汇价 欧元的汇价远期欧元就要比即期欧元贵，即远期欧元升水，或者说，远期美元贴水假设在上例中，美元与欧元的即期汇率是： EUR 1 = USD 1.2150如果有10万美元投资于欧元，3个月可得本利和： 若投资于美元，3个月后的本利和为： 要想使得这两种方法

7、取得的收益相同，美元与欧元的3个月远期汇率应为： 9.2.4 套汇 arbitrage 1. 套汇的概念 是指套汇人利用不同外汇市场在同一时刻的 汇率差异，在汇率低的市场上买进，同时在汇率 高的市场上卖出，通过贱买贵卖赚取利润的活动。 2. 套汇的方式 直接套汇 间接套汇直接套汇举例 在某一时刻，法兰克福外汇市场和苏黎世外汇市场上，美元对瑞士法郎的汇率如下： 法兰克福 USD/CHF = 1.1035 1.1055 苏黎世 USD/CHF = 1.1065 1.1075间接套汇举例在纽约、法兰克福、伦敦外汇市场上的汇率如下： 纽 约 EUR/USD 1.2315 1.2330 法兰克福 GBP

8、/EUR 1.2320 1.2335 伦 敦 GBP/USD 1.4945 1.4955将所有标价变为直接标价： 纽 约 USD/EUR 1.2323 法兰克福 GBP/EUR 1.2328 伦 敦 USD/GBP 0.6689将所有汇率连乘： 1.23231.23280.6689 = 1.0162套汇路线为：1.在伦敦市场上卖出1美元 换回1/1.4955= 0.6687英镑；2.将所得英镑在法兰克福市场上卖出， 换回0.66871.2320= 0.8238欧元；3.将所得欧元在纽约市场上卖出， 换回0.82381.2315= 1.0145美元9.2.5 套利 套利又称利息套汇，是指利用不同

9、国家或地区短期利率的差异，将资金由利率低的地方转移到利率高的地方，以赚取利差收益的一种外汇交易。 类型： 非抛补型套利 抛补型套利 抛补型套利是比较常见的投资方法抛补型套利8%，10%；1000万；3个月期；GBP/USD=1.75投资于美国 1000万（1 + 8% 3/12）= 1020万美元投资于英国：1000万美元571.43万英镑 571.43万（1 + 10%3/12）= 585.71万英镑 3个月后兑换回美元，汇率不变：1025万美元非抛补型套利 美国投资者在把美元兑换为英镑用于购买英国国库券的同时，马上在远期外市场上卖出期限为3个月的英镑收入（585.71万英镑）。 9.2.6

10、 外汇掉期 1.外汇掉期的概念 一种复合性的外汇买卖，它包括了货币种类相同、金额相等，但期限不同、方向相反的两笔交易。 2. 掉期交易的类型 按照买卖对象： 纯粹的掉期和制造的掉期 按照买卖性质： 买/卖掉期交易和卖/买掉期交易 按照交割期限 即期对远期，即期对即期，远期对远期3. 掉期交易的作用 （1）用于套期保值 （2）用于货币转换9.3 衍生外汇交易9.3.1 外汇期货 9.3.2 外汇期权9.3.1 外汇期货 1. 外汇期货的概念 外汇期货，也称货币期货，是金融期货交易的一种。 与现货交易相对，其实质就是交易双方对一个统一的标准合同（期货合约）进行买卖，期货合同的买卖双方同意按照期货合

11、约的规定在将来的某一时间以一定价格收买和出售一定数量的某种商品。2. 外汇期货市场的构成 （1）交易所 （2）清算所 （3）佣金商 （4）场内交易员 3. 外汇期货交易的特点 （1）期货合同金额标准化 （2）交割日期固定化 （3）交易方式采取在交易所内公开喊价，竞价成交 （4）外汇期货市场实行会员制 （5）期货交易的买方和卖方通过清算所结算 （6）期货交易实行保证金制度 （7）价格波动有规定幅度 4. 外汇期货交易的运用 （1）套期保值 又称对冲，指交易者目前或预期未来将有现货头寸，并暴露于汇率变动的风险中，在期货市场做一笔与现货头寸等量而买卖方向相反的交易，以补偿或对冲因汇率波动而可能带来的

12、损失。 做套期保值可以达到两个目的： 锁定成本，保护收益 （2）投机 由于在期货市场上，只需交纳少量的保证金和佣金即可参与外汇期货交易，因此为投机者利用少量资金进行大规模的投机活动提供了可能。例：买入套期保值 某美国进口商6月份签订了从英国进口设备的合同，金额为25万英镑，9月份支付货款。 若付款时英镑汇率上升，则美国进口商的进口成本就会上升。假定签约当日英镑的即期汇率为1英镑 = 1.4650美元，而3个月英镑远期汇率却高达1英镑 = 1.4950美元，于是进口商计3个月后英镑的即期汇率将升值。 为规避英镑升值可能造成的损失，决定进行买入套期保值，买入10份9月份到期的英镑期货合约（每份合约

13、的标准金额2.5万英镑）。 即期市场 远期市场6月份当日当日即期汇率为1=US$1.4650，预计3个月后英镑即期汇率为1=US$1.4950左右买入3个月后交割的英镑期货10份，价位1=US$1.4950，即预计3个月后英镑即期汇率将在此价格左右 9月份当时即期英镑汇率升值至1=US$1.5000，美国进口商到现汇市场上按此价格购买25万英镑以备支付 当日英镑期货汇率随即期汇率同步升至1=US$1.5050，该进口商按此价格卖出10份合约进行对冲，可获利2500美元 买入套期保值的结果： 美国进口商成本 = 1.5000250.25 = 37.25万美元 单位成本 = 37.25/25= 1

14、.49 US$/， 即实际购买英镑的汇率为1英镑 = 1.4900美元，固定了进口成 本在1英镑 = 1.4950美元以下。 该进口商利用期货合同的对冲可以得到2500美元的差价，以此 期货市场上的收益来弥补现货市场上用高价（1：1.5000）购买英 镑的损失。9.3.2 外汇期权 1. 外汇期权的概念和基本特征 外汇期权，又称货币期权，或外币期权。它指的是在合同规定的日期或期限内，按照事先约定的汇率购买或出售一定数量货币的权利。 期权交易的特点： （1）外汇期权形式多样，既有场外交易期权，也有交易所场内期权； （2）外汇期权具有执行合同和不执行合同的选择权，因此灵活性强； （3）金融机构是期

15、权交易的主要参与者。 2. 期权交易合同所涉及的一些概念 （1）合同签署人 （2）合同持有人 （3）到期日 （4）协定价格或敲定价格 （5）期权费或期权价格 3. 外汇期权的类型 （1）灵活性：美式期权和欧式期权 （2）方向不同：看涨期权和看跌期权 看涨期权，又称买入期权或买权 看跌期权，又称卖出期权或卖权期权应用举例：看涨期权 美国以进口商预计3个月后将要有50万英镑的进口支付，当时英镑与美元的即期汇价为：1英镑 = 1.4550美元，按这一汇价，该商人的进口成本为72.75万美元。 为了避免英镑汇价上扬而增加进口成本，该商人决定购买欧式看涨期权。期权的协定价格为1英镑 = 1.4550美元

16、，金额为50万英镑，期权费为1英镑 = 0.02美元，合同有效期为3个月。 3个月后期权合同到期时，市场汇率可能出现以下三种情况： 第一，英镑升值，对美元的汇价从1.4550升至1.4850。 如果该商人没有采取保值措施购进期权，要用74.25万美元才能购进所需支付的英镑货款。 在这种情况下，应执行看涨期权，此时支付的总成本为： 501.4550 + 500.02 = 73.75万美元。 节约了0.5万美元，达到了保值目的。 第二，英镑贬值，对美元的汇价从1.4550降至1.4250。 该商人可以放弃期权，在市场上按1：1.4250的汇价，用71.25万美元购进所需支付的50万英镑进口货款，加

17、上已经付出的1万美元（500.02）期权费，总成本为72.25万美元，仍可使进口成本降低。 （比照执行期权的73.75万美元，节约了1.5万美元） 第三，英镑汇价不变，仍为1.4550。 则该商人履行合同与否所付出的美元都是相同的，都是73.75美元。 没有因为汇率波动而盈亏，却为避免风险付出了1万美元的期权费，则进口成本因此增加了1万美元（比照不采取保值措施时的成本72.75万美元），但却因此而固定了进口成本。 若英镑升值至1.4750 如果该商人没有采取保值措施购进期权，要用73.75万美元才能购进所需支付的英镑货款。 若应执行看涨期权，此时支付的总成本为： 501.4550 + 500.

18、02 = 72.75+1 = 73.75万美元。 若英镑升值至1.4650（1.4550-1.4750） 如果该商人没有采取保值措施购进期权，要用73.25万美元才能购进所需支付的英镑货款。 若应执行看涨期权，此时支付的总成本为： 501.4550 + 500.02 = 72.75+1 = 73.75万美元。 亏损了0.5万美元 4.外汇期权价格的确定 协定汇价与即期汇价的关系 汇价的波动幅度 到期时间 利率差别 远期性汇率 5.外汇期货交易与远期外汇交易的比较 （1）市场结构不同。 （2）市场参与者的广泛程度不同。 （3）合同的规定不同。 （4）交易方式不同。 （5）结算方式不同。 （6）能

19、够交易的货币种类不同。9.4 外汇风险9.4.1 外汇风险概述9.4.2 外汇风险管理9.4.1 外汇风险概述1）外汇风险的概念2）外汇风险的类型3）外汇风险的构成 外汇风险的概念 外汇风险,foreign exchange exposure，又称“汇率风险”或“外汇暴露”。 对外汇持有人来说，外汇风险可能具有两个结果：或是遭受损失，或是获得收益。外汇风险的类型 按风险发生的时间，可分为交易风险、转换风险和经济风险。 交易风险 经济主体在约定以外币计价的交易过程中，由于结算时的汇率与签订合同时的汇率不同而面临的风险。 在进出口贸易、资本输出入、外汇银行的中介性外汇买卖过程中，都有可能存在经济风

20、险。 转换风险 又称会计风险，指经济主体对资产负债表进行会计处理中，将功能货币即交易货币（一般指海外分公司所在国货币）转换成记账货币（一般是总公司所在国货币）的过程中，因汇率变动而呈现账面损失的可能。 例如，英国某公司拥有14万欧元的存款，假定年初英镑对欧元的汇率为1英镑等于1.4欧元，在财务报表中这笔欧元存款被折算为10万英镑。 1年后，该公司在编制资产负债表时，汇率变化为1英镑等于1.5欧元，这笔14万欧元的存款就只能折算成9.3万英镑，帐面损失近0.7万英镑。 经济风险 又称经营风险，是指意料之外的汇率变动引起企业未来一定期间收益减少的一种潜在损失。 经济风险是一种几率分析，是企业从整体

21、上进行预测、规划和进行经济分析的一个具体过程，因为其影响是长期性的，而折算风险和交易风险的影响是一次性的。 外汇风险的构成 外汇风险构成因素包括三个方面：本币、外币和时间。 外汇风险具有或然性、不定性和相对性三大特性。 外汇风险的特性决定了外汇风险管理只能以稳定并尽可能降低成本为目标。9.4.2 外汇风险的管理1）外汇风险的内部管理2）外汇风险的外部管理外汇风险的内部管理选择货币法货币保值法提前或拖后收付配对管理 （1）自由兑换的货币 （2）出口收硬币，进口付软币 （3）尽量采用本国货币 （4）软硬货币搭配 （5）选择综合货币单位货币选择的原则货币保值法黄金保值 硬货币保值“一篮子”货币计价货

22、币汇率趋跌： 出口商或债权人提前收汇 进口商或债务人拖后付汇计价货币汇率趋升： 出口商或债权人拖后收汇 进口商或债务人提前付汇提前或拖后外汇收付 平衡法：指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、相同金额、相同期限的资金反方向动。 组对法：指收入和支出的不是同一种货币，但这两种货币的汇率通常具有固定的或稳定的关系。配对管理9.4.2 外汇风险的外部管理 1. 利用外汇市场业务 2. 利用货币市场上的借贷 在货币市场上借贷货币，将之在即期外汇市场上兑换成另一种货币，从而避免外汇风险， 主要包括借款法和投资法 借款法 日本某公司向美国出口一批商品，半年后有一笔10万美元的外汇收入 向银行借进一笔

23、半年期10万美元的贷款，并将这笔10万美元的外汇以现汇卖出，兑换成日元本币 投资法 改变外汇风险的时间结构 A公司在半年后有一笔8万美元的应付账款，该公司可将一笔同等金额的美元用于投资半年，从而将未来的支付转移至现在。外汇交易和货币市场业务的综合运用 BSI法，即借款一即期合同一投资法 （borrowspotinvest，BSI） LSI法，提早收付一即期合同一投资法 （lead-spot-invest，LSI） BSI应收外汇账款从银行借款（B）：与应收外汇相同数额的外币即期交易（S）：卖给银行换回本币投资（I）：将换得的本币存入银行或进行投资，赚得的投资收入抵消一部分防范风险的费用支出BS

24、I应付外汇账款从银行借款（B）：借入购买应付外币所需的本币即期交易（S）：买进外币投资（I）：将这些外币投资于货币市场，到期时，收回投资，支付应付外汇账款。LSI应收外汇账款 L：企业可征得债务方的同意，请其提前支付货款，并给其一定的折扣 S：即期合同，兑换为本币即可消除货币风险 I：将换回的本币用于短期投资，以其收益弥补折扣的费用。LSI应付外汇账款 借进一笔与外币金额等同的本币贷款（B） 与银行签订即期合同，购买外币（S） 以购入的外币提前支付货款（L），并获得折扣 整个过程是borrowspotlead，但国际传统习惯均不称之为BSL，而称之为LSI。我国企业目前的主要避险方式贸易融资运

25、用金融衍生产品改变贸易结算方式提高出口产品价格改用非美元货币结算增加内销比重使用外汇理财产品9.5 汇率折算与进出口报价9.5.1 汇率折算的基本方法9.5.2 汇率在进出口报价中的应用9.5.3 远期汇率的折算与进出口报价9.5.1 汇率折算的基本方法 1. 汇率的折算 汇率的折算是指已知一个单位甲货币等于乙货币，把它折算成一个单位乙货币等于若干甲货币。分为以下几种情况： （1）已知：1单位甲货币 = 乙货币的中间价 求：1单位乙货币 = 甲货币的中间价 方法：求其倒数。 例：已知：1美元 =6.4950人民币 求：1人民币 = ？美元 解：求1美元 = 6.4950人民币的倒数，则： 即：

26、1人民币 = 0.1540美元 这是汇率折算最简单和最基本的方法，它实际上也是将直接标价法与间接标价法相互进行转换的基本方法。（2）已知：1单位甲货币 = 乙货币买入 卖出价 求：1单位乙货币 = 甲货币买入 卖出价 方法：先求倒数，再将买价与卖价的位置互换。 分析：这种情况与上例基本相同，只是把其中一个中间 价变成了买入和卖出两个价。计算的方法仍然使首先要求 其倒数，之后再将算得的结果前后位置交换，即买卖价易 位。 例：已知：某日香港外汇市场牌价： 1美元 = 7.7970 7.7990港元 求：1港元 = ？ ？美元 解： 先求倒数： 再将两者的前后位置互换： 即：1港元 = 0.1282 0.1283美元 （3）已知：1单位甲货币 = 乙货币买入卖出价的即期汇率 和远期汇率升贴水数字 求：1单位乙货币 = 甲货币买入卖出价的远期汇率 方法： 先求出1单位甲货币 = 乙货币买入卖出价的远期汇率，再按照方法2求出1单位乙货币= 甲货币买入卖出价 的远期汇率。 2. 汇率的套