2022年亨通光电业务布局及产业规划研究

1、2022年亨通光电业务布局及产业规划研究1.亨通光电是全球领先的通信/能源互联解决方案提供商历史沿革：江苏亨通光电股份有限公司于 1993 成立，以光纤光缆起家；2003 年在上 交所上市，同年入选“中国企业 500 强”；2006 年业务开始向光纤预制棒拓展；2009 年 公司第二次定增实现集团公司电力电缆公司的整体上市；2013 年第三次定增，开始拓展 光棒扩产、ODN、海底光缆等项目；2015 年收购黑龙江电信国脉，福州万山电力，切入 系统集成服务与工程总包；收购印尼最大综合线缆上市公司 VOKSEL 及南非阿伯代尔电 缆公司，布局海外业务；2016 年进行第四次定增，拓展海底光电复合缆

2、、新能源车智能 充电等业务；2017 年承建江苏首条量子通信干线； 2019 年发行可转债对光纤预制棒产能 进行拓展，同年进行第五、六次定增，分别用于 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目， 100G/400G 硅光模块研发及量产项目以及收购华为海洋 51%的股份；于 2020 年实现与 华为海洋的并表，使得公司在海洋业务的综合实力进一步提高。股权结构：截至 2022Q1 末，公司第一大股东为亨通集团有限公司，持股比例为 24.05%。 实际控制人为崔根良先生。根据公司公告，公司自 2015 年起对管理及技术骨干人员、市 场营销人员以及公司高管进行股权激励，2015 年第一期 383.6 万股

3、激励对象为 38 人，2017 年第二期 2954.8 万股激励对象为 232 人。持有公司股份的员工覆盖范围非常广，高管、 员工和公司利益绑定一致，将充分调动员工积极性和提升凝聚力。管理层分析：核心团队在亨通集团工作多年，对亨通光电深入了解，有利于把握公司 的发展方向、制定合适的战略计划。上市公司实际控制人崔根良是亨通集团创始人，也是 中国光通信行业领军人物之一。主营业务：公司业务主要聚焦于通信与能源两大领域，分为智能电网、光通信、海洋 能 源 与 通 信 、 铜 导 体 和 工 业 智 能 五 大 业 务 板 块 。 2021 年 五 大 业 务 板 块 占 比41.51%/15.27%/

4、14.05%/16.72%/ 7.38%。1）智能电网： 2021 年实现营业收入 169.9 亿元，毛利率 13.34%，占主营业务收入 的 41.51%。公司作为国内智能电网产业联盟发起单位，一直聚焦智能电网领域的发展， 不断创新产品和服务，开发推出了一系列智能电网领域系统解决方案，包括超高压/特高压 （500kV-1100kV）导线系统解决方案、高压/超高压（66kV-500kV）海陆缆系统解决方案、 中压（10kV-35kV）海陆缆系统解决方案等，并提供智能电网工程咨询、规划、设计、施 工等 EPC 总包服务。2）光通信：2021 年实现营业收入 62.5 亿元，毛利率 15.21%，

5、占主营业务收入的 15.27%。公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，产品覆盖光纤预制棒，光纤， 光缆，ODN、光器件，网络建设、网络运输，智能应用，海洋通信等领域。3）海洋能源与通信：2021 年实现营业收入 57.5 亿元，毛利率 47.11%，占主营业务 收入的 14.05%。公司布局海洋电力传输、海底网络通信与海洋装备工程三大领域，产品 包括海底光/电缆、海底接驳盒、中继器、分路器研发制造及跨洋通信网络解决方案等，可 用于海上风电系统、跨洋通信传输、海底观测系统等项目的实施。4）铜导体：2021 年实现营业收入 68.5 亿元，毛利率 1.05%，占主营业务收入的 16.72%。

6、 铜导体是智能电网传输和工业智能控制产品最主要的原材料，铜导体的含铜量、电阻率、 含氧量等主要指标直接关系到高压、超高压及海底电缆等智能电网传输和工业智能控制业 务的产品质量与可靠度。公司开展铜导体加工业务已取得营业执照的经营范围与环评等资 质，符合开展业务的必要资质要求。同时公司引进国际先进的美国南线公司 SCR-3000 连 铸连轧生产线、德国尼霍夫拉丝机等生产设备，具有高效节能、质量优异的特点，为此公 司具备相关业务的核心竞争力。5）工业智能：2021 年实现营业收入 30.2 亿元，毛利率 14.65%，占主营业务收入的 7.38%。公司主要产品包括耐火软电缆、铁路电缆、数据电缆等，广

7、泛应用于电信、广电、 国防、电力、交通等专用传输领域，拥有广泛、高质量的客户群体。财务分析：公司 2015-2018 年营收增长较快，三年复合增速达 30.1%。2019 年受到 光纤光缆通信产品价格下行的影响，公司营收与净利润均出现了明显下滑，营收同比下降 0.4%，净利润同比下降 46.2%。2020 年，国内光通信市场仍处于阶段性调整，但是得益 于国内“新基建”的投资、以特高压为主的电网建设再次提速以及海洋通信与海上风电建 设的迅猛发展，公司营收止跌反升，净利润降幅收窄。2021 年，光纤光缆行业景气恢复，海上风电建设加速，公司重新进入成长快车道。公司 2021 年实现营收 412.7

8、亿元，同比 +27.4%；归母净利润 14.4 亿元，同比+35.3%，经营情况持续向好。业务分析：公司主要业务由电线电缆、光通信、海洋业务以及铜导体组成。其中电线 电缆为公司的收入占比最大的业务，受益于特高压的发展，公司收入保持稳健增长，毛利 率稳中有升。光通信业务 2018 年之前是公司主要盈利业务，业务占比与毛利率均较高。 但是由于 2018 年之后光纤光缆行业供需失衡与光缆集采价格的显著下行，导致光纤光缆 业务出现收入与毛利率齐跌。但是我们认为随着双千兆与物联网等下游应用的带动，公司 光通信业务收入与毛利率有望好转。海洋业务近年来一直处于高增状态，公司紧紧围绕行 业发展需求，通过持续的

9、技术积累、整合与创新，加大市场拓展与产品开发，2017-2021 年公司海洋业务毛利率不断攀升。净利率企稳反升，费用率整体呈现下降趋势。受到光纤光缆周期下行的拖累， 2018-2020 年公司毛利率和净利率出现下跌，2020 年公司整体毛利率跌至 16.4%，净利 率跌至 3.6%。但 2021 年公司净利率企稳反升，毛利率和净利率分别为 16.0%/3.8%。公 司费用率方面整体呈现下降趋势，2021 年公司销售/管理/财务费用率分别为 2.8%/ 3.3%/1.2%, 同比下降 0.2/0.1/0.9 个百分点，费用管控卓有成效。同时公司研发投入不断增加，2018 年至 2021 年研发费

10、用率逐年提升，分别为 2.84%/3.36%/3.75%/3.89%，截 至 2021 年底，公司授权发明专利已达到 690 项。2.光通信业务：光纤光缆景气恢复，亨通光电有望率先受益价：行业格局改善，光纤光缆集采价格触底反弹我国近年来出现光纤预制棒产能过剩。光纤预制棒作为光纤制备过程中最核心的部分， 占据的整个产业链 70%的利润。我国早期光纤预制棒主要依赖进口，从 2006 年开始实现 国产。但是在 2018 年左右国内光纤预制棒产能出现过剩。我们认为国内光纤预制棒产能 过剩的背景主要是： （1）国内反倾销政策：自 2014 年开始，商务部对美日光纤预制棒公司做出了不同程 度的反倾销措施，

11、使得我国国产光棒需求大增，企业开始积极拓展。（2）运营商集采规范修改：在中国移动普缆集采以及中国电信室外光缆集采中，均 对光棒、光纤的产销能力进行规定。具备棒-纤-缆一体化生产能力的行业企业具有明显优 势，为了避免被相关招投标规则“边缘化”，部分企业纷纷拓展光棒产能。（3）对 5G 需求预期较高：由于对 5G 拉动光纤光缆需求的预期较高，为了避免未来 “掉队”，部分企业对光棒产能进行了提前部署。（4）2014 年-2018 年“宽带中国”及“光纤到户”等战略对光纤的需求刺激产能释 放。但 2018 年下半年相关建设进入尾声，光纤光缆需求量开始下滑，导致产能过剩。 中国通信学会光通信专业委员会荣

12、誉主任毛谦在 2021 中国光网络研讨会上指出，我 国目前全部潜在产能将突破 2 万吨（包括在建），按照每吨光纤预制棒可拉制 33.3 万芯 公里光纤计算，我国全部光棒产能对应光缆供应量为 6 亿芯公里，远超国内需求（国内目 前每年光缆需求量为接近 3 亿芯公里）。运营商限价，集采价格显著下行。由于 2019 年 4G 需求见顶、5G 景气未至，行业出 现供需失衡，光纤光缆厂商利润空间被压缩。同时 2019 年运营商开始对光纤光缆的价格 进行限价。同年中国移动光缆招标价格减半，光纤光缆行业开始陷入低迷。2020 年运营 商限价继续下行，同时叠加新冠疫情以及行业内出现的极端报价，集采价格又下降了

13、 30%， 导致行业景气度坠底。 目前行业格局正在好转，光纤光缆价格已经触底反弹。目前行业格局已经逐渐好转， 一方面，行业触底使得部分厂商停止了扩产计划，另一方面部分龙头厂商也进行转产。2021 年 10 月 12 日，中国移动发布 2021-2022 年普通光缆集采结果，集采中标中位数价格为 91.79 亿元，对应价格为 64.10 元/芯公里，相比于 2020 年上涨超 50%，印证了我们认为 行业供需正在转好的判断。量：需求迎来拐点，预计景气度逐渐好转短期来看，国内需求景气度已经开始回升。光纤光缆国内需求 2019 年跌入谷底，三 大运营商需求总计 1.76 亿芯公里，2020 年有所回

14、升，达 1.87 亿芯公里，行业总需求同比 增长 5.2%，需求已经有逐渐好转的趋势。其中运营商作为光纤光缆行业下游最主要的客 户，需求量较大且议价能力较强。所以 2021 年中国移动普通光缆集采量上涨 20%，体现 行业需求有所回升。千兆宽带用户规模扩大，带来光缆更新升级机会。尽管我国已建成全球规模最大的光 纤网络，2020 年中国光纤用户占比达到 93%，但根据工信部数据，截至 2021 年 12 月， 我国 1000Mbps及以上接入速率的用户数达 3456万户，占固定网络用户总数提升至6.5%。 （截止 2020 年 12 月，我国千兆用户渗透率仅 1.3%）。工业和信息化部发布的“双

15、千兆” 网络协同发展行动计划（2021-2023 年）通知中表明，到 2023 年底千兆光纤网络具备覆 盖 4 亿户家庭的能力，10G-PON 及以上端口规模超过 1000 万个，千兆宽带用户突破 3000 万户；5G 网络基本实现乡镇级以上区域和重点行政村覆盖；实现“双百”目标：建成 100 个千兆城市，打造 100 个千兆行业虚拟专网标杆工程。“双千兆”目标的实现离不开强大、 完备、广泛覆盖的光纤网络作为基础支撑。假设一年改造 4000 万家庭，平均每个家庭的 光纤改造距离 300m，那么每年带来的光纤增量将达到约 1200 万芯公里。亨通光电：基础雄厚的全球第四大光缆制造商亨通光电：光纤

16、光缆起家，目前已成为国内光通信龙头厂商。亨通光电母公司亨通集 团前身为吴江市光电通信线缆总厂，在光纤光缆领域积淀深厚。上市公司 1998 年便成为国内产销量前五的光纤光缆制造企业，2001 年跻身前三；经过 20 余年的发展，公司已经 成为国内光通信领域龙头企业。公司 2018 年之前光通信业务长期稳健增长，但是在经历 2018 年光纤光缆景气度下行与量价双跌的影响，相关收入在 20192020 年期间出现明显 下滑。光通信业务毛利率也从 2017 年达到最高点 40.5%后，连续四年逐渐下滑至 2021 年的 15.2%。但是随着 2021 年光纤光缆市场逐渐恢复增长趋势，公司光通信业务收入

17、端 止跌上升。我们认为公司作为光通信行业的龙头厂商，在光棒规模、技术、产能、海外布 局及多元拓展等方面有着显著优势，随着行业景气度回升，公司光通信业务将有望重新回 到成长快车道。规模优势：2020 年公司在全球光缆市场销售额以 8%的市占率居于全球第四，国内第 二。在中国移动的普通光缆集采中，2019/2020/2021 年亨通光电中标份额分别为 13.55%/13.61%/13.97%，对应 1423/1622/2001 万芯公里，各年份额排名为第 3/4/3 位。 以上数据印证了亨通光电在光纤光缆行业的龙头地位，同时规模效应促使成本降低，带动 毛利率上升，从而强化公司寡头地位。产能优势：光

18、纤光缆行业产业链的三大环节为光纤预制棒-光纤-光缆。其中光纤预制 棒生产技术壁垒较高，同时其占据大部分利润。目前光棒、光纤、光缆在产业链中的利润占比分别为 70%、20%、10%。亨通公司 2003 年上 市之初，主要业务是海外进口预制棒原材料，自主生产光纤光缆并出售。2006 年 6 月开 始投资建设光棒项目，2007 年 8 月，亨通光电光棒基地建立，2009 年 12 月，光棒项目 顺利竣工建成；2010 年 3 月正式投产，实现 100 吨产能。经过十余年的发展，2021 年公 司光棒产能已经达到 3100 吨，我们预计公司目前光棒产能在国内排名第二（仅次于长飞 光纤）。公司是行业中少

19、有的可以实现棒纤缆一体化生产的企业，我们认为公司将有望充 分享受行业回暖带来的业绩利好。技术优势：目前电信市场单模光纤将实现从 G652D 向 G654E 的过渡。G654E 在美 日广泛应用，但 G652D 也能满足现有 5G 网络铺设需求，国内运营商出于成本考虑，仍 沿用 G652D；随着产业的发展升级，G654E 将替代 G652D 成为未来超高速传输技术的首 选光纤。产品升级迭代有望带动价格上升拉动毛利率翻倍。亨通光电在 G654E 进展领先， 早在 2017 年其子公司黑龙江电信国脉工程股份有限公司就配合中国联通开展 G.654E 光 纤熔接、测试等课题研究及工程施工协调，助力建成全

20、球第一条商用 G.654E 光缆网络。 同时在最近中国移动的首次 G654E 光纤集采中，公司以第二名中标，份额达到 27%，证 明了公司在 G654E 产品的行业领先地位，未来有望率先受益于产品升级带来的提价红利。海外市场大有可为，亨通光电全球产能布局，拓展海外多家生产基地。欧美、非洲、 东南亚等地区 FTTH/B 渗透率目前仍然较低，未来提升空间较大。2012 年开始，出于市 场开拓的战略性考虑，公司在自产光棒存在缺口的情况下，仍实现了少量光棒外销，积极 布局海外市场。2017 年以来，亨通相继中标泰国电信基础设施升级、斯里兰卡 FTTH、 意大利 TECHNIKABEL、巴西电信 OI

21、公司等诸多海外光通信项目，国际化战略进展顺 利。目前亨通在南非、巴西、印尼、印度、埃及等地区拥有多家海外光纤光缆生产基地。 目前亨通光电海外营收占比较低，2021 年仅有 15%，未来增长空间巨大，把握海外市场 有望带动营收增长。多元拓展：与英国洛克利成立合资公司亨通洛克利，专注高速光模块。2018 年 3 月， 公司与英国洛克利成立合资公司亨通洛克利，依托英国洛克利在硅光子芯片设计领域的强 大研发团队以及丰厚技术经验，研制 100G 及以上高速硅光子芯片。公司 2020 年增发的 募投项目中，设计年产能为 120 万只 100G 硅光模块和 60 万只 400G 硅光模块。目前公 司已经发布

22、了 800G 光模块产品，成为最早发布 800G 光模块的公司之一，其研发能力已 经位于行业前列。我们认为光模块业务可以与公司光纤光缆业务下游客户资源形成协同， 提高客户粘性，同时进一步完善公司光通信产业链布局，提供新的业绩增长点。3.海洋业务：海上风电拉动海缆需求，相关业务成长潜力巨大碳中和目标下风电市场持续受益，海缆行业需求显著提升 全球：守住 1.5控温线，全球需在 2050 年达到碳中和，海上风电装机或需达到2000GW。2016 年 4 月，全世界 178 个缔约方签署通过巴黎协定，指出为应对气候变 化，设定长期目标为全球平均气温较工业化前上升幅度控制在 2以内，并努力限制在 1.5

23、 以内。2018 年 10 月，联合国政府间气候变化专家委员会（IPCC）发布 “IPCC 1.5特 别报告”，提出全球 2050 年要实现“零净排放”（即碳中和：通过植树造林、节能减排等 形式，完全抵消自身产生的二氧化碳排放），才能守住“生死攸关”的 1.5控温线。如果希望把地球温度上升控 制在 1.5以内，全球海上风电装机需要在 2050 年达到 2,000 GW。海上风电的成本降低驱动建设热潮，十年间成本降低约 48%。受技术进步、规模 化经济、供应链竞争日益激烈和开发商经验日益增长的推动，过去十年间可再生能源发电 成本急剧下降。2010-2020 这十年间，太阳能光伏发电(PV)、聚光

24、太阳能热发电(CSP)、 陆上风电(onshore Wind)和海上风电(offshore Wind)成本分别下降了 85%、68%、56%、 48%。数值上，海上发电成本从 2010 年的 0.162$/kWh 下降到 2020 年的 0.084$/kWh。 海上风电成本降低显著驱动了建设热潮，根据 GWEC 数据，全球新增风电(海+陆)装机规 模从 2001 年的 6.5GW 增加到 2021 年的 94GW，CAGR14.3%。中国：明确支持发展清洁能源。2021 年 9 月 22 日，中共中央、国务院发布关于完 整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，提出目标：到 2025

25、 年，非化 石能源消费比重达到 20%左右；到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，风电、 太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上；到 2060 年，非化石能源消费比重达到 80% 以上。同年 10 月 24 日，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案，提出：到 2030 年， 风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上；“十四五”、“十五五”期间分别新增水 电装机容量 4000 万千瓦左右。地方：多个沿海省份规划“十四五”期间海上风电装机规模。我国拥有五大海风基地， 主要分布在浙江、江苏、山东、广东和福建。十四五期间我国各省新增海上风电并网装机 规模有望达到 55GW

26、 以上。九个沿海地区将在十四五期间建设海上风电，其中八个省份和 直辖市已经明确将海上风电建设新增目标写入到各地的十四五能源发展规划和类似政策 文件中。参考“十三五”规划完成情况，预计各省将较好完成“十四五”海上风电规划。根据 以上的梳理，我们预计中国“十四五”期间年均新增海风装机规模 11GW 以上，2022-2025 年均 9.6GW 以上。参考“十三五”规划的实际完成情况，各省“十三五”海风建设规划 完成程度有差异，其中江苏省规划装机 3.5GW，实际装机 4.64GW，大幅超额完成建设计 划，各省“十三五”规划的总体完成率为 65.3%。但考虑到 2020 年“双碳目标”才正式 设立。在

27、碳达峰和碳中和的驱动下，我们认为各省“十四五”规划将较好完成既定规划。 根据全球风能委员会(GWEC)发布的2021 年全球风能报告，2020 年中国新增海上风电 装机容量 3060MW，排名世界第一；累计容量 9897MW，仅落后于英国。海上风电建设带动上游百亿海缆市场。我们认为海缆作为海上风电建设过程中重要的 组成部分，在全国海上风电建设热潮下，我国海缆市场将得到显著利好。对我国海缆市场 进行测算：我们统计了粤苏浙闽地区的海上风电造价，平均价格在 14.418.5 元/W 左右。同时我们统计了各地在海上风电建设过程中的各项成本占比在 813%之间。考虑到随着技 术的发展，海上风电单位造价将

28、持续降低，以及随着海上风电慢慢向远海拓展，海缆成本 占 比 将 逐 渐 提 高 。 我 们 预 计 2022-2025 年 中 国 海 上 风 电 新 增 装 机 规 模 为 6.0/8.5/10.5/13.5GW。此外，根据 GWEC 在Global Wind Report 2022预计，除中国 以外其他地区 2022-2025 年海风新增装机规模约为 4.2/7.8/6.1/14.5GW。结合我们预测的 中国装机规模以及 GWEC 预测的海外装机规模数据，预计 2022-2025 全球海上风电海上 风电新增装机规模分别为 10.2/16.3/16.6/28.0GW。我们假设：（1）中国海上

29、风电装机成本从2020年每170亿/GW 逐渐下降到2025年110亿/GW； （2）海电缆价值占比受益于深远海海风电站而提升，我们预计 2021-2025 年中国海 电缆市场规模为304.2/117.6/165.8/201.6/252.5 亿元。 （3）除中国外其他地区海风建设稳步推进，GWEC 预计除中国以外其他地区 2022-2025 年海风新增装机规模约为 4.2/7.8/6.1/14.5GW。我们结合国内各海电缆厂商海 外 业 务 收 入 情 况 ， 我 们 测 算 2021-2025 年 国 内 出 口 海 外 的 海 电 缆 规模为 12.0/12.4/22.9/17.5/35.

30、2 亿元。从 而 我 们 预 计 2021-2025 年 ， 中 国 国 内 海 电 缆 + 出 口 市 场 规 模 分 别 为316.2/130.0/188.7/219.1/287.7 亿元。亨通光电：深耕行业十余载的行业龙头公司是目前海上风电海缆的龙头企业之一。公司海洋电力通信及系统集成业务主要包 括海上风电系统、跨洋通信传输、海底观测系统，水下特种通信，海上石油平台等。产品 主要覆盖超高压电力电缆、海底电缆、光纤复合海底电缆、海底光缆等重点产业。在海上 风电施工领域，公司涵盖了风电桩基打设、嵌岩、风机主体安装、海缆供应和铺设以及后 期风场运维等业务。公司海洋业务 2021 年实现收入 5

31、7.5 亿元，同比+73.6%，收入占比提 升至 14%，2015-2021 年收入 CAGR 达到 65%。另外公司海洋系列业务毛利率 47.1%， 远高于公司整体 16.0%毛利率水平，是公司重要的盈利业务。海缆行业进入门槛较高，龙头公司优势显著。相对于陆缆，海上风电场的建设难度远 大于陆上风电场，难点在于风险高、高度高、精度高（毫米级别），因此建设成本是陆上 风电场的 2-3 倍。其中重要的成本项目包括设备、线缆和工程。海缆的进入门槛较高：(1) 技术要求更高，海缆需要克服海水腐蚀等问题，截面构造相对于陆缆更加复杂，并且要求 能够单根连续生产；(2) 地理位置特殊，要求工厂建在江河湖海附

32、近; (3) 资金投入较大， 出于产业链一体化的目的，海缆企业通常要求具有施工能力，需要建设铺缆船。以上三点 原因使得行业龙头公司优势显著。同时较高的进入门槛也带来较高利润，海缆毛利率通常 在 30%-40%。公司深耕行业十余年，目前已成为行业领军企业。亨通光电历史上主要通过亨通高压、 亨通港务、亨通海洋、海洋装备、亨通海工（亨通高压全资子公司）、亨通蓝德（亨通海 工子公司）等子公司布局海洋能源业务。早年亨通光电依托亨通高压子公司，目前亨通海 洋单独成立承接公司海洋能源业务。经过了十余年的发展，公司目前已经拥有位于常熟， 年产能达 12000 公里，可存储 6000km LW 海缆的工厂。此外

33、公司成功布局漂浮海上风 电市场，以技术创新的实力，在海上浮式风电建设领域实现了从制造商向集成服务商的跨 越。研发投入行业领先，产品技术水平国际先进。2018-2021 年，公司每年研发费用投入 基本保持在 10 亿以上规模，且逐年提升，2021 年公司研发投入位列行业第一。每年庞大 的研发投入也奠定了公司产品技术上的竞争实力：公司自主研发的第四代超柔矿物绝缘防 火电缆技术达到国际先进水平；500kV 交联聚乙烯绝缘海底电缆实现国际领先水平， 其 关键技术及工程应用获得中国电力科学研究院科学技术进步奖一等奖。同时公司通过自主 研发和科研合作目前已经具备 500kV 交流海陆缆系统、535kV 直

34、流海陆缆系统、 330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服 务能力，同时具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术。船舶码头资源充沛，海上施工能力较强。海上施工能力是海缆公司必备条件，而自有 船只、平台、码头是海上风电项目实施的有力保障。目前公司拥有多艘铺缆船和长达 375 米的码头，可同时停靠两艘万吨级船，同时公司拥有华电稳强与亨通一航两大海上风电作 业平台。凭借强大的海工实力，公司多次刷新行业纪录：2021 年，公司刷新了超大直径 III 型嵌岩单桩钻孔施工记录； 同年 5 月，公司“华电稳强”号风电平台项目组在广东阳江 海域创造了中

35、国海上风电大兆瓦机组单月单作业面安装新纪录；同年 10 月，公司在越南 市场的首个海底电缆 EPC 总包项目 48MW 海上风电场工程项目顺利投运。强大的海工 能力是未来海上风电项目拓展的基础。公司积极拓展海外市场，打破海外垄断。公司承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力 发电场葡萄牙海上浮式风电项目，打破了国外垄断，也填补了中国企业在欧洲总包海 上风电输出系统建设维护项目上的空白；公司还成功中标越南、菲律宾、柬埔寨、西班牙 等海外项目。我们认为公司持续中标国内外重点海缆项目，彰显了公司在海缆领域的强大 实力。未来随着海缆行业的快速发展，公司有望持续受益。中标项目众多，在手订单充裕。2022 年

36、3 月 10 日亨通光电发布公告，公司中标多 个项目，中标总金额为 14.43 亿元。公司公告称截至 2022 年 3 月，公司合计拥有海底 电缆生产、敷设、风机安装等海洋能源项目在手订单金额超 30 亿元。充足的订单是公司 未来海洋业务持续增长的有力保障。海洋通信业务：收购华为海洋，推进 PEACE 项目全球流量爆发叠加海缆周期性换新，通信海缆建设迎来第三个高潮。2020 年国际网 络平均流量增长 48%，95%的国际数据通过海底光缆传输。疫情带来的带宽需求推动因特网带 宽同比增长 35%，是 2013 年以来最大的增幅。根据 TeleGeography，全球 95%的国际数 据通过海底光缆

37、传输。海底光缆因其大容量、高质量、高清晰度、低价格和安全可靠等优 势，是国际通信的最主要载体。截至 2021 年 9 月，全球共有 487 条海缆系统以及 1,304 个登陆站点，总长已经超过 130 万公里。通信海缆新旧更替周期临近。从海底光缆近 30 年来的发展历程看，海底光缆曾有 2 次建设高潮：一是 1999-2002 年，互联网泡沫形成到破灭时期，互联网需求升级、技术进 步以及大量资金投入等因素相结合，大大促进了海底光缆行业的发展，大量海底光缆建成 投入使用；二是 2009-2012 年,数据中心成为驱动国际海底光缆建设的最大驱动力，国际 海底光缆又迎了一个建设小高潮。目前全球 40

38、%的海缆是 2000 年之前建设的，根据海缆使用生命周期 2025 年推算，未来几年将进入新旧更替阶段。再叠加数据中心互联及互 联网带宽需求持续增长的积极因素，全球海缆市场有望进入第三个爆发期。根据 TeleGeography 预测，从 2020 年到 2022 年，价值 81 亿美元的通信海缆将会投入使用， 其中 23 亿美元将用于跨太平洋线路。收购华为海洋后，公司业务覆盖海洋通信全产业链。在收购华为海洋之前，子公司亨 通海洋主要从事海底光缆的研发制造，在国际海洋市场上承接的海底光缆订单已突破 1 万公里，是国际知名的海缆制造企业之一。2019 年，公司收购华为海洋 51%的股份。华 为海洋

39、是一家国际先进的海缆通信网络建设解决方案提供商，致力于全球海缆通信网络的 建设，截至 2019 年已累计交付 90 个项目，项目范围覆盖全球，海缆建设长度达 50361 公 里。收购后，亨通光电成为全球少有的跨洋通讯解决方案提供商。通过此次并购，公司充 分发挥协同作用，将产业链从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营延伸，目前已覆盖“海 缆研发生产-敷设-分支器-中继器-接驳盒-海底装备-项目建设、运营、服务”的海底通信完 整产业链，同时还具有提供跨洋通讯解决方案的能力。跨洋海底通信行业门槛极高，一方 面需要克服洋流、温度、动物的影响，海缆、中继器等设备、系统集成的技术门槛高。另 一方面，客户(政

40、府部门等)对交付能力的要求较高；因此行业壁垒较高，技术附加值也比 较高。国际上仅有四家公司能提供跨洋通讯解决方案，除亨通海洋外另外三家是欧洲阿朗、 日本 NEC、美国 Tyco。PEACE 跨洋海缆通信项目：连通亚欧、亚非、非欧经济走廊的重要通信骨干。PEACE 跨洋海缆通信系统是一条连接亚洲、非洲和欧洲的海底光缆系统，将提供从中国到欧洲和 非洲区域间的最短路径并大大降低时延。PEACE 海缆系统全程 15,800 公里，将连接 3 个 面积最大、人口最多的大陆，其主干将在巴基斯坦、吉布提、埃及、肯尼亚、南非、法国登陆，是一条连通亚欧、亚非、非欧经济走廊的重要通信骨干。收购华为海洋，公司海洋

41、通信整体实力增强。PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目的实施，将有力推动亨通光电“生 产研发型企业向创新创造型企业转型、产品供应商向全价值链集成服务商转型、制造型企 业向平台服务型企业转型、本土企业向国际化企业转型”四大转型战略。横向对比看，中国海底光缆数量、总带宽、人均带宽均偏少，未来发展可期。公司 2020 年报显示，美国、日本、英国和新加坡拥有海底光缆数量分别为中国的 8 倍、2 倍、5 倍和 2 倍多，人均带宽分别为 20 倍、10 倍、74 倍和 265 倍。中国海底光 缆建设情况无法与蓬勃发展的数据通信行业相匹配，未来仍有较大开拓空间。在数据安全 愈发得到重视的背景下，公司作为我国

42、唯一跨洋通讯解决方案的企业，有望充分受益。4.智能电网：万亿市场，亨通光电有望受益于特高压建设电线电缆行业万亿市场。电线电缆行业位于电工行业中游，其上游主要包括铜材料、 铝材料、橡胶以及塑料等原材料，下游包括电力行业、轨道交通、建筑工程、民用领域以 及设备制造等领域。从市场规模来看，电线电缆行业占据国内电工行业约 1/4 的产值，目前中国的电线电缆产值已超越美国成为全球第一。国家统计局数据显示，我国主营业务收 入超过 2000 万元的电线电缆制造商的营收合计在万亿规模。我国电线电缆行业高度分散。2017 年我国电线电缆行业 CR10 仅为 10%左右。纵 观全球，电缆行业呈现整合化趋势，法国、英国、日本的 CR10 都在 60%以上，其中法 国 CR5 达到 90%，未来有望迎来行业整合。“十四五”期间，特高压以及智能电网投资稳定增长，新能源并网带来新机遇。2022 年国家电网计划投资 5012 亿，同比 2021 年计划投资增长 6%，未来电网总体投资预计维 持稳增状态。“十四五”期间，国家电网预计将加快智能电网及清洁能源建设，进一步推 进特高压发展。“十