电力设备与新能源行业光伏景气研判08：竞价项目开工加速行业备战需求旺季

1、研究报告评级看好维持投资研判：旺季催化行情，继续超配景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确重点标的：最新盈利跟踪本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p201投资研判：旺季催化行情，继续超配本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p3投资研判：旺季催化行情，继续超配复盘：业绩行情兑现，HIT主题风起行情演绎：受隆基等龙头企业中报业绩超预期带动，7月下半月以来光伏板块整体走势较强。板块7月上涨4.65%，跑赢Wind全指数4.66个百分点。从个股来看，龙头企业表现较好。同时，受山煤国际与均石签署HIT投资协议刺激，HIT产业链相关标的表现较

2、好。光伏指数月度表现1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010-5.05%2.89%5.95% -13.96% -8.83% -17.63% 29.10% 11.92% 1.42% 16.12% 13.05% 3.51%2011-5.60%22.02%1.81% -12.19%-12.54% 2.08% 7.46% -1.49% -21.48% -1.31% -10.69% -9.66%2012-4.03%14.16% -17.24% -4.41% -0.11% -7.89% -22.93% 0.63% -2.08% 1.47% -16.63% 15.52%20136.71

3、%6.83% -8.79% -1.35% 18.31% -8.70% 8.82% 9.17% 13.07% 1.14% 5.15% -9.27%20146.78%-1.36% -2.58% -4.76% 1.36% 5.72% 5.92% 12.17% 9.83% -3.50% 0.01% -8.92%20158.82%5.31% 39.87% 12.68% 14.91% -12.84%-18.68%-20.49% -5.70% 20.65% 10.59% -4.40%2016-27.12%-3.06% 21.57% 0.59% -1.27% 8.22% -1.41% 1.13% -6.97%

4、 1.92% 0.50% -4.39%2017-1.26%3.13%-0.17%-5.69% -12.02% 4.39% 6.69% -0.18% 13.11% 2.61% -1.17% 6.37%2018-4.98%-6.07%4.74%-0.22%-5.99% -20.07% -2.31% -10.93% 0.67% -12.47% 16.87% -2.60%图：龙头企业中报业绩超预期带动板块7月较好表现表：7月光伏指数上涨4.65%，跑赢Wind全指数4.76个百分点16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000本报告仅供-中国民生信托有限公司

5、-研报邮箱使用 p4 HYPERLINK / 资料来源：Wind，长江证券研究所光伏指数（申万）Wind全A（右）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-190上涨月数3652345556

6、63下跌月数634765444336201914.42% 19.01% 2.63% -1.38% 0.87% -3.62% 4.65% -5.01%资料来源：Wind， 投资研判：旺季催化行情，继续超配投资研判：旺季催化行情，继续超配1、景气方面，经过7月份季节性淡季调整，预计8月中行业需求将逐步恢复，9-10月将进入确定性旺季。尤其是国内市场，经过1个月左右项目准备期，目前部分竞价项目已开始招标与开工工作，预计8月下旬开始将逐步拉动行业需求。同时，平价项目推进顺利，有望支撑下半年旺季需求超预期。2、投资方面，从历史来看，在景气向上年份，下半年光伏板块超额收益均相对明显。我们认为主要原因为：1

7、）下半 年为传统旺季，景气向上年份，产业链价格走势相对偏强，利好板块投资；2）8-10月为中报、三季报相继发布时间点。景气向上年份，产业链价格平稳，产销增长与成本下降容易带动企业业绩超预期，驱动板块估值提升。对于今年， 9月起行业将进入确定性旺季，我们继续看好板块投资机会，重点标的包括隆基股份、通威股份、晶盛机电、捷佳伟创、福斯特、阳光电源、正泰电器、林洋能源等龙头标的。本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p53、短期关注点：国内需求启动节奏。02景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p6景气跟踪：7月生产平稳，季节性淡季影响价格表

8、现7月生产平稳，季节性淡季影响价格表现图：伴随部分企业检修结束，国内硅料企业开工率有所回升100%国内多晶硅料企业开工率80%60%40%20%0%Jul-18Sep-18Nov-18Tier-1Jan-19Mar-19May-19Tier-2Jul-19资料来源：PVinfolink， 100%图：7月电池企业产能利用率维持平稳图：7月硅片企业整体开工率维持平稳，单晶龙头维持满产状态150%国内硅片企业开工率100%50%0%Jul-19单晶硅片Tier-2多晶硅片Tier-1多晶硅片Tier-2单晶硅片Tier-1Mar-19May-19Jan-19Sep-18Nov-18Jul-18资料

9、来源： PVinfolink ， 国内组件企业开工率图：7月组件企业开工率略有下降120%90%国内电池企业开工率80%60%40%20%0%60%30%本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p70%Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19 HYPERLINK / 多晶电池Tier-1多晶电池Tier-2 HYPERLINK / 资料来源： PVinfolink ，长江证券研究所单晶电池Tier-1单晶电池Tier-2 TOP10Sep-18Jul-18Nov-18Jan-19Mar-19Tier-1May-19Jul-19Tier-2资料

10、来源： PVinfolink ， 景气跟踪：7月生产平稳，季节性淡季影响价格表现7月生产平稳，季节性淡季影响价格表现 HYPERLINK / MA SF M HYPERLINK / M HYPERLINK / 多晶硅电池片单晶硅电池片 HYPERLINK / 资料来源： PVinfolink ，长江证券研究所PERC-21.5%140120100806040图：多晶硅料价格整体维持平稳（元/W）多晶硅 致密料多晶硅 菜花料Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr

11、-19May-19资料来源： PVinfolink ， 本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p82.11.91.71.51.31.10.90.7图：7月份以来，PERC电池价格调整明显（元/W）图：近期硅片价格整体维持平稳，尤其是单晶硅片（元/片）765432102.5单晶硅片资料来源： PVinfolink ， 单晶硅片-多晶硅片2.01.51.00.50.0多晶硅片PERC-21.5%+双面Apr-17 ay-17 Jun-17 Jul-17 ug-17 ep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 eb-18 ar-18 Apr-18 ay-18 Jun

12、-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19Jul-19Jun-19Jul-19Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19

13、 Jun-19Jul-19Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19Jul-19图：近期单晶组件价格跟随PERC价格有所回落（元/W）3.53.02.52.01.5275W多晶组件280W单晶组件300/305W单晶PERC组件310W单晶PERC组件

14、资料来源： PVinfolink ， 景气跟踪：7月生产平稳，季节性淡季影响价格表现7月生产平稳，季节性淡季影响价格表现综合来看，受季节性因素影响，7月需求短期回落，组件企业整体产能利用率有所下降。产业链价格整体相对平稳，但PERC电池组件价格调整明显，市场价由此前的1.2元/W左右下调至0.95元/W左右。PERC电池价格的下跌，一方面来自于新增产能的投放：2019年初全球有效PERC产能不足60GW，预计年中产能达到80GW左右，新增产能投放压力持续释放。表：PERC电池新增产能陆续投放企业项目地区新增产能（GW）投产/预计投产时间华恒新能源江苏徐州1.02019年7月1日昊能光电浙江海宁

15、0.52019年7月22日中建材浚鑫安徽桐城0.52019年7月2日中青创黑硅科技江苏连云港1.02019年6月18日东方日升金坛二期3.0预计2019年6月左右投产润阳盐城二期3.0本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p92019年6月试生产隆基股份宁夏银川5.0预计9月份投产爱旭（ST新梅）天津一期3.8预计6月份左右逐步投产 HYPERLINK / 资料来源：盐城新闻，徐州政府网，昊能光电官微，CPIA等， 景气跟踪：7月生产平稳，季节性淡季影响价格表现7月生产平稳，季节性淡季影响价格表现另一方面，在整体需求偏弱背景下，前期与多晶过高的价差进一步抑制了Q3 PERC电池组件需

16、求，导致当前时点PERC电池出货不畅。在此背景下，由于组件企业订单交付压力不大，因此主动向下游电池企业施压，叠加部分新投放中小企业产能 无长单保证，价格快速回落。图：2019年上半年PERC电池与多晶电池价差维持高位（元/W）图：2019年上半年PERC组件与多晶组件价差维持高位（元/W）单晶组件-多晶组件0.60.45单晶硅电池-多晶硅电池0.50.40.30.20.10.00.400.350.300.250.200.150.10本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p10Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19J

17、un-19Jul-19Dec-17 Jan-18Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19Jun-19Jul-190.05 HYPERLINK / 资料来源： PVinfolink，长江证券研究所资料来源： PVinfolink， 景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 国内需求启动在即，全球装机旺季将近站在当前位置，我们认为，国内需求启动在即，全球装机旺季将近，预计后期产业链价格走势整体将逐步趋强。7月10日，国内光

18、伏竞价结果正式发布。从补贴水平来看，度电补贴约0.6-0.7元/kWh左右，在此水平下，项目全资本收益率水平超过7%-8%，企业具备明显投资意愿。按照规定，若竞价项目2019年底后并网，没推迟一个季度，补贴下调0.01元/kWh，对应成本需下降0.1元/W以上方可保证收益率不变；推迟两个季度以上，取消补贴资金。三类资源区全资本投资回报率测算10501100115012001250三类资源区全资本投资回报率测算10501100115012001250表：补贴0.07元/kWh条件下，装机成本4元/W，全资本IRR约7%表：补贴0.06元/kWh条件下，装机成本3.9元/W，全资本IRR约7%假设

19、：火电电价0.4元/KWh，光伏电价0.46元/KWh无贷款 HYPERLINK / 资料来源：CPIA，国家能源局，长江证券研究所（横3.806.40%7.06%7.70%8.33%8.96%3.906.13%6.78%7.41%8.03%8.64%4.005.87%6.51%7.13%7.73%8.34%4.105.62%本报告仅供-6.25%中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p116.86%7.45%8.04%4.205.38%6.00%6.60%7.19%7.77%：小时；纵：元/W）假设：火电电价0.4元/KWh，光伏电价0.46元3.806.13%6.77%7.41%8.03%8

20、.64%3.905.86%6.50%7.12%7.73%8.33%4.005.61%6.23%6.84%7.44%8.03%4.105.36%5.98%6.58%7.17%7.75%4.205.13%5.73%6.32%6.91%7.48%/KWh无贷款资料来源： CPIA，国家能源局， （横：小时；纵：元/W）景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 国内需求启动在即，全球装机旺季将近近期PERC电池价格带动组件价格持续下跌，单晶组件市场价格已降至1.95-2.0元/W左右，向下空间有限。事实上，根据近期部分大型项目招标情况来看，PERC组件投标价格基本处于1.9-2.0元/W左右。在此背景

21、下，企业推动竞价项目2019年内并网意愿较强。招标/中标公示时间招标企业项目名称投标/中标企业中标/投标组件价格（元/W）组件型号019年第一批组件亿晶光电1.96高效单晶硅PERC,功率320W2019-7-30南网能源标包一（30.25MW）天合光能晶澳2.03高效单晶硅PERC,功率320W2.07高效单晶硅PERC,功率320W2019年第一批组件标包二(47.07MW)亿晶光电天合光能晶澳1.75多晶组件,功率275W1.87多晶组件,功率276W1.87多晶组件,功率277W2019-7-2国家电投朝阳500MW平价项目投标企业11.93高效单晶组件310W投标企业21.95高效单

22、晶组件310W投标企业31.95高效单晶组件310W投标企业41.96高效单晶组件310W投标企业51.95高效单晶组件310W投标企业62.13高效单晶组件310W投标企业72.14高效单晶组件310W投标企业82.16高效单晶组件310W投标企业92.10双波双面组件310W投标企业101.88310W TPT背板投标企业111.96310W TPT背板1.87310W KPX背板1.95310W KPX背板投标企业121.90高效单晶组件315W投标企业131.93高效单晶组件315W投标企业141.92高效单晶组件320W投标企业151.98高效单晶组件320W投标企业162.05高效

23、单晶组件320W投标企业172.07高效单晶组件320W表：从近期大型项目的招投标来看，PERC组件价格整体处于1.9-2.0元/W左右 HYPERLINK / 资料来源：光伏們，长江证券研究所本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p12景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 国内需求启动在即，全球装机旺季将近由于竞价结果发布时间较晚，考虑到项目土地、接入等准备时间，目前仍处于需求淡季。但是，根据我们统计，8月以来竞价项目招标力度已明显加速，预计8月下旬将逐步进入需求拉动期。序号时间省份项目名称规模进度项目预计完成时间12019-7-2内蒙古中广核库布其二期200MW光伏治沙项目工

24、程200公布中标候选人22019-7-8吉林吉林白城市光伏发电应用领跑奖励激励基地项目500开始招标32019-7-11陕西陕西新元洁能8MWp分布式光伏发电项目(竞价)8开始招标42019-7-19陕西陕西新晶榆阳50兆瓦光伏电站项目(竞价)50开始招标62019-7-25江西江西丰城100MW屋顶分布式光伏发电项目(竞价)100开始招标82019-7-26安徽安徽海螺分布式光伏电站项目(竞价)25开始招标92019-7-30陕西锦阳光伏100兆瓦生态光伏农业项目(竞价)100开始招标102019-7-30内蒙古内蒙古伊敏露天矿内排土场光伏电站项目(竞价)10开始招标交货期：9.15至10.

25、10132019-8-2广州南网能源白云电器设备公司屋面分布式光伏项目6开始招标计划工期180天142019-8-3贵州中广核贵州贞丰龙场二期光伏项目(竞价)150开始招标8.25开工，12.31并网152019-8-8贵州2018-2020年光伏发电农林生物质发电项目(竞价)80开始招标8.20开工，12.20完成162019-8-9山东华能新泰朝辉新能源普中通公光伏电站(竞价)100开始招标11.20前完成交货172019-8-9山西山西芮城县150兆瓦光伏电站项目(竞价)150开始招标182019-8-9贵州贵州普安县营山120MWp农光互补项目(竞价)120开始招标8.25开工，12.

26、31并网192019-8-9天津天津临港分布式光伏发电项目(竞价)5开始招标202019-8-9贵州兴电新能源农业光伏电站项目(竞价)51开始招标计划工期106天表：8月开始国内竞价项目招标工作开始加速（MW）52019-7-22山西榆社县300MW光伏和50MW制氢综合示范项目300项目签约72019-7-26江苏泗洪500MW光伏发电领跑奖励激励基地项目500开始招标112019-7-30黑龙江大庆市可再生能源综合应用示范区第一批项目600公布中标结果122019年7月全国各地光伏扶贫项目20个427开始招标/公示7月竞价项目招标规模合计293本报告仅供- 国民生信托有限 司-研报邮箱使用

27、 p13扶贫项目7个191开始招标/公示招标规模合计655 HYPERLINK / 212019年8月初全国各地光伏 HYPERLINK / 8月上旬竞价项目 HYPERLINK / 资料来源：光伏們，北极星电力网，Solarbe，长江证券研究所景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 国内需求启动在即，全球装机旺季将近同时，平价项目将逐步进入建设期。第一批平价项目中，约4.5GW申报2019年底并网。根据我们统计，目前已开工项目达到1.9GW，预计其他项目后期同样将加速建设。多地扶贫项目已开始开工建设，贡献部分装机增量。表：当前平价项目已开工规模达到1.9GW，预计企业项目亦将加速建设（MW

28、）序号省份项目名称项目公司项目规模进度发布时间1辽宁国电投朝阳500MW项目中国电力500开工6月24日2哈尔滨讷河市250MW光伏平价上网项目天合光能、晶科电力、阳光电源250中标公示6月27日3山西山西阳曲凌井店乡100MW项目阳锐新能源有限公司100开工7月5日4黑龙江黑龙江鹤岗500MW项目天合光能500开工7月12日5广东300MW农光互补光伏示范项目本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p14阳光电源300开工7月26日6安徽当涂县260MW渔光互补平价项目中广核260中标公示8月6日计1910合 HYPERLINK / 资料来源：光伏們，北极星电力网，Solarbe，长

29、江证券研究所景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 国内需求启动在即，全球装机旺季将近整体来看，预计下半年国内光伏装机有望达到30GW以上，9-10月将逐步进入需求旺季。海外方面，1）经过夏季假期影响，预计9月欧洲地区需求将逐步恢复；2）9月起，前期受雨季影响的印度需求同样将逐步恢复；3）美国、中东及南美等市场8-9月将逐步进入传统季节性旺季。综上，我们预计下半年全球光伏装机有望超70GW，环比上半年增长30%左右，9月起行业旺季效应明确。图：预计下半年国内需求有望达到30GW以上图：预计下半年全球光伏装机有望超70GW，9月起旺季效应明确100%80%60%40%5045403530252

30、015105025500%20400%300%15同比20%0%-20%-40%全球光伏装机（GW）200%10100%50%本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p152016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q102019Q3E2019Q4E2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3 E2019Q4 E-100% HYPERLINK /

31、 国内光伏季度装机(G HYPERLINK / 资料来源：国家能源局，长江证券研究所2019Q2W)同比资料来源：Bloomberg， 景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 硅料：下半年供给增量有限，预计价格整体偏强上半年国内多晶硅产量约15.6万吨，海外进口多晶硅量7.15万吨，整体行业多晶硅供给量22.75万吨；根据行业协会数据，上半年我国硅片产量63GW，对应多晶硅需求约21.7万吨，因此目前行业产业链整体新增 库存约1.05万吨，新增比例约5%。考虑需求规模扩张，当前库存处于合理水平。 HYPERLINK / 资料来源：硅业分会，长江证券研究所本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报

32、邮箱使用 p1680%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%3.53.02.52.01.51.00.50.0120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0Jan/15 Apr/15 Jul/15 Oct/15 Jan/16 Apr/16 Jul/16 Oct/16 Jan/17 Apr/17 Jul/17 Oct/17 Jan/18 Apr/18 Jul/18 Oct/18 Jan/19 Apr/19Jul/19Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-

33、16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19Apr-19图：上半年国内多晶硅产量约15.6万吨（万吨）图：上半年海外进口多晶硅量7.15万吨（万吨）国内多晶硅产量（万吨）同比多晶硅进口量当月值同比资料来源：Wind， 景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 硅料：下半年供给增量有限，预计价格整体偏强下半年来看，硅料的增量主要来着上半年投产的新产能逐步爬坡以及5月检修的部分产能复产，海外部分产能3 季度检修影响整体供应链，预计下半年多晶硅整体供应量约24万吨，其中Q3

34、约10.9万吨，Q4约13.5万吨。估算对应可制造组件规模约68GW， 相比下半年全球超70GW的需求量，预计下半年硅料供需格局景气度偏强。企业20182019E-上2019E-下 2019年扩产新增和时间表：下半年硅料新增供给主要源于利用率提升，增量有限（万吨）图：下半年国内多晶硅产量与进口量共计在24万吨左右（万吨） 江苏中能6.06.06.05月份检修，6月复产，目前尚未满产 新疆协鑫6.06.06.0满产，品质不断提升新特能源3.66.07.25月投产，预计8月满产通威四川永祥2.02.12.1产能可达2.1万，当前致密料占比78%左右内蒙通威3.02.03.08月满产，当前20%致密

35、料占比四川通威3.02.83.07月满产，当前50%致密料占比 新疆大全3.03.06.53.5万吨新产能预计Q4投产 洛阳中硅2.02.02.05月份检修，6月复产，目前尚未满产 亚洲硅业2.02.02.0 东方希望3.04.08.05万吨计划2019Q3投产 内蒙盾安1.01.01.5江苏康博1.01.01.0本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p17其他 3.23.25.32019Q3少量产能投产1.01.01.0 国内总计39.842.154.6 HYPERLINK / 全球总计69.271.584.0 HYPERLINK / 资料来源：国家能源局，长江证券研究所海外总计2

36、9.429.429.4海外企业扩产少资料来源：Solarzoom， 21.343.2 HYPERLINK / 资料来源： PVinfolink，CPIA，长江证券研究所景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 硅片：单晶整体供需偏紧，预计后期价格平稳随着隆基、中环、晶科等新增硅片产能投放及爬坡，目前硅片产能较年度有所增长，但增速速度仍慢于PERC 电池，单晶硅片整体维持供需偏紧格局，预计将延续至2020年下半年。虽然供需偏紧，但由于目前硅片龙头盈利水平较高，而下游电池企业盈利压力较大，预计后期单晶硅片价格走 势将相对平稳。表：单晶硅片产能释放节奏统计（GW）公司单晶硅片产能2016201720

37、182019中E2019底E2020中E2020E隆基股份7.515.028.033.038.045.050.0中环股份3.312.023.030.035.035.040.0晶科能源1.03.06.09.012.016.520.0晶澳2.02.53.94.05.07.07.0保利协鑫1.01.02.03.03.03.03.0锦州阳光1.01.01.82.03.03.03.0京运通- 本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p1823.04.04.0上机数控-0.05.05.010.0其他5.58.77.48.012.015.020.0合计72.191.0116.0133.5157.0景

38、气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 PERC:价格短期超跌，旺季大概率有所修复PERC电池方面，我们认为目前价格已出现超跌，后期旺季大概率将有所反弹。首先，目前PERC产能仍明显低于需求，价差定价法依然适用。从合理价差角度来看，当前单晶PERC与传统多晶效率差距可以支撑单多晶电池具有0.2元/W左右价格差距；若考虑双面电池组件增益，则价差可以更大。目前PERC市场成交价已不足0.95元/W，与多晶电池价差仅0.1-0.15元/W左右，性价比优势明显。表：不考虑双面增益单多晶合理价差在0.2元/W左右(元/W)表：考虑双面增益单多晶合理价差在0.35元/W左右(元/W)单多晶合理价差估算-国

39、内单晶组件多晶组件单晶-多晶考虑双面增益10%单多晶合理价差估算-国内单晶组件多晶组件单晶-多晶60片组件功率（W）31027512.73%电站装机成本4.004.00-其中：逆变器价格0.20.2-与功率相关BOS单位成本0.50.5-与功率无关BOS单位成本1.331.5与功率无关BOS成本（元/单个组件）4134130.00%不考虑发电增益与双面，组件合理价格估算1.971.800.17组件生产成本（元 单个组件）本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p19BOM/205195-假设组件10%毛利率，对应电池合理价格估算1.030.820.21组件生产单W BOM成本0.660

40、.71-60片组件功率（W）34127524.00%电站装机成本4.004.00-其中：逆变器价格0.20.2-与功率相关BOS单位成本0.50.5-与功率无关BOS成本（元/单个组件）4134130.00%考虑双面增益10%，组件合理价格估算2.091.800.29与功率无关BOS单位成本1.211.5组件生产BOM成本（元/单个组件）214195-假设组件10%毛利率，对应电池合理价格估算1.170.820.35组件生产单W BOM成本0.630.71- HYPERLINK / 资料来源：CPIA，光伏們，PVinfolink，长江证券研究所资料来源： CPIA，光伏們， PVinfoli

41、nk， 景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 PERC:价格短期超跌，旺季大概率有所修复第二，从成本曲线角度来看，目前PERC产能约80-85GW，其中35GW左右为2018年前产能及技改产能，非硅成本水平超过0.3元/W；2018-2019年新投放产能非硅成本约0.25-0.3元/W（预计规模30-35GW），部分优秀企业成本0.23-0.25元/W左右（预计规模10-15GW）。当前PERC市场交易价格约0.95元/W，若非硅成本高于0.3元/W，已接近现金亏损状态；即使是成本较低的企业，已接近亏损水平。图：PERC产能投放时间节奏分布（GW）图：前期老产能及前期二三线产能非硅成本相对

42、较高（元/W）当前PERC电池成本曲线0.310.290.270.250.230.210.190.17本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p200.150510 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85第一梯队（0.23-0.25）第二梯队（0.25-0.30）第三梯队（0.30以上） HYPERLINK / 资料来源：国家能源局，长江证券研究所资料来源： 景气跟踪：国内装机将启动，下半年旺季可期 PERC:价格短期超跌，旺季大概率有所修复由于无法进行长期库存，电池价格对供需关系极为敏感，这也是近期电池价格大幅调整的原因之一。后期随着

43、 行业旺季逐步来临，PERC供需逐步趋近，预计价格大概率将有所修复。参考2018年下半年及2019年上半年走势，2018年3季度单晶及PERC电池价格大幅调整，PERC与多晶电池价 差明显缩小，刺激后期PERC需求快速放量。进入2018Q4，PERC电池价格开启上涨通道。图：2018Q4-2019Q1，PERC电池价格持续上涨（元/W）1.41.31.21.11.00.9Sep-180.8Oct-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p21 HYPERLINK / 多晶硅电池片单晶硅电池 HYPE

44、RLINK / 资料来源：PVinfolink，长江证券研究所Nov-18Dec-18片PERC-21.5%PERC-21.5%+双面04中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p22需求：平价周期渐近，爆发趋势明确 补贴转向平价，需求将呈现更强持续性与爆发性图：目前德国光伏电站LCOE约4欧分，已低于火电发电成本资料来源：GTM， 图：目前德国光伏招标电价约4.5欧分/度，与电力市场交易价相当资料来源：BMWI， 图：2018年印度最低光伏招标电价约2.5卢比/KWh，低于煤电表：我国2018年领跑者项目招标电价已接近火电电价3.43.23.303

45、.15印度月度最低招标价格3.293.02省市领跑者基地名称投标公司数（元/kWh）度电补贴电价平均中标电价 当地煤电标杆建设规模（MW） 陕西渭南基地500190.5080.3520.1563.02.82.6ay- 17-1717-18-18ay- 182.442.652.472.94 2.912.712.852.442.592.442.89 山西寿阳基地500240.4660.3300.136 江苏泗洪基地500170.5140.3890.125 河北海兴基地500240.4550.3700.085Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18 江苏宝

46、应基地500190.4740.3890.0852.42.2 HYPERLINK / br Mpc- HYPERLINK / br M epeea HYPERLINK / FASDeFM HYPERLINK / 资料来源： MERC，长江证券研究所-17-172.0本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p23 山西大同二期500200.4080.3300.078 内蒙古达拉特基地500140.35250.2810.072 吉林白城基地500220.4280.3710.057 青海德令哈基地500160.340.3230.017 青海格尔木基地500210.3160.323-0.007资

47、料来源：国家能源局， HYPERLINK / 平价项目合计 HYPERLINK / 资料来源：国家能源局,CPIA， 长江证券研究所需求：平价周期渐近，爆发趋势明确国内：2019-2020平稳增长，中期平价逐步加速结合指标判断，预计2019年国内光伏装机超40GW，2020年维持平稳增长。跟踪：竞价项目推进节奏表：预计2019-2020年国内光伏装机维持平稳增长（GW）国内光伏装机2016201720182019E2020E 普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式工商业及户用分布式）31.02.537.09.018.014.022.015.0谨慎领跑者1.03.54.02.51.5村级扶贫-2.

48、04.02.51.0户用-1.93.33.03.5平价项目0.00.01.04.018.0合计34.553.444.334.039.0普通地面电站（含特高压基地、地面扶贫等）31.0工商业及户用分布式2.537.09.018.014.025.020.0中性领跑者1.03.54.03.01.5村级扶贫-2.04.03.01.5户用-1.53.33.54.0平价项目0.00.01.07.020.0合计34.553.044.341.547.0 普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式工商业及户用分布式）31.0本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p244.537.09.018.014.028

49、.025.0乐观领跑者1.03.54.04.50.5村级扶贫-2.04.03.82.0户用-1.53.34.05.00.00.01.010.025.036.553.044.350.357.5需求：平价周期渐近，爆发趋势明确国内：2019-2020平稳增长，中期平价逐步加速中期来看，平价项目将支撑后期国内装机增长。经测算，平价后，2020-2025年国内电力需求将有望支撑光伏 装机达到70-80GW以上水平。光伏风电装机空间测算20172018E2019E2020E2025E2030E市场空间测算新能源发电占比提升20172020E2025E2030E表：以新增发电量增量由新能源贡献测算装机空间

50、表：发电量占比测算新能源装机空间(亿千瓦时) 全社会用电量（亿千瓦时）64,17968,03071,43174,64688,656100,306 全国发电量62,75872,99386,69398,085 同比增速8.41%6.00%5.00%4.50%3.50%2.50% 火电发电小时数4,2094,2004,2004,2004,2004,200 水电发电小时数3,5793,6003,6003,6003,6003,600 核电发电小时数7,1087,1007,1007,1007,0007,100 年化增速5.16%3.50%2.5% 发电量增量-10,23513,70011,392年化增量-

51、3,4122,7402,278 风电发电小时数1,9482,1002,1002,1002,6002,700 光伏发电占比1.84%3.50%8.5%15.0% 光伏发电小时数1,2041,2001,2001,2001,3651,365风电发电占比4.76%7.00%11.0%15.0%火电累计装机(万千瓦)110,604 113,404116,104118,304122,004122,004 水电累计装机(万千瓦)34,11934,71536,26737,82340,00040,000 核电累计装机(万千瓦)3,5644,0644,5645,0646,5646,564 核电发电量（亿千瓦时）2

52、4832,8863,2413,5964,5954,661风、光合计发电量（亿千瓦时）4,2395,0176,3717,74618,41930,004假设1：新增电力需求全部风电贡献-风电装机(GW)646588848391 光伏当年发电量1,1552,5557,36914,713 风电当年发电量2,9875,1109,53614,713 光伏发电量增量-1,4004,8147,344 风电发电量增量-2,1224,4275,177 光伏利用小时数1133120013401390 风电利用小时数1948210023002500假设2：新增电力需求全部光伏贡献本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报

53、邮箱使用 p25 对应当年光伏有效发电装机（GW）1022135501,058-光伏装机(GW)113115154142158179 HYPERLINK / -光伏装机 HYPERLINK / (GW)45 HYPERLINK / 资料来源：国家能源局, 长江证券研究所假设3：60%光伏贡献，40%风电贡献-风电装机(GW)2626323232364654576372对应当年风电有效发电（GW）153243415589 光伏年化新增装机（GW）-3767102风电年化新增装机（GW）-303435资料来源：国家能源局, 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确欧洲：老树开新花，装机重回增长表：平价是驱

54、动欧洲装机复苏的核心因素之一表：MIP到期后预计欧洲装机成本将进一步向下（/W）国家前期模式目前模式公布时间适用时间多晶电池单晶电池多晶组件单晶组件西班牙标杆电价补贴招标制 德国标杆电价补贴招标制 英国标杆电价补贴预计2019年补贴退出 葡萄牙支持力度小平价招标 法国标杆电价补贴招标制 希腊标杆电价补贴招标制-0.280.56 2016/12/212017/1/1至2017/9/300.230.46 2017/9/162017/10/1至2017/12/310.190.230.370.42 2017/9/162018/1/1至2018/3/310.190.220.340.39 2017/9/1

55、62018/4/1至2018/6/300.190.220.320.37 2017/9/162018/7/1起0.180.210.30.35 荷兰标杆电价补贴标杆电价补贴8月中国光伏产业链均价（元/W）0.991.021.972.01意大利标杆电价补贴招标制MIP价格与中国市场价价差-30.95%-39.02%-17.55%-27.90% 折算价格（2018年8月30日汇率）1.431.672.392.79资料来源：Bloomberg, 资料来源：EU Commission, 图：经过多年调整后欧洲光伏装机重回增长（GW）图：相比此前，目前欧洲市场分布更为分散本报告仅供-中国民生信托有限公司-研

56、报邮箱使用 p26 HYPERLINK / 资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg, 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确印度：平价驱动，放量明确印度电力紧缺明显，促进光伏发电发展是其缓解电力紧缺的重要方式之一。此前，莫迪政府规划规划2022年装 机达到100GW，截止2018年底不到30GW。2018年印度光伏计划招标近40GW，中标量约20GW。短期不确定性：印度双反。图：2018年印度光伏招标近40GW，中标量约20GW（MW）图：平价项目需求支撑印度装机持续快速增长（GW）本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p27 HYPERLINK / 资料

57、来源：MERC，长江证券研究所资料来源：BNEF， 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确美国：政策进入退坡期，装机有望持续增长2020年开始美国将进入政策退坡期，持续至2022年；今年年中，美国取消对双面电池201关税，考虑半年到一年滞后期，2020年起美国市场具有明显爆发潜力。图：2019年后美国ITC退税比例将逐步下降图：政策退坡背景下，美国装机有望持续增长（GW）本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p28 HYPERLINK / 资料来源：光伏們, 长江证券研究所资料来源：BNEF, 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确新兴市场：中东、南美、澳洲爆发明显表：中东在建光伏项目规模达到5

58、.76GW（MW）表：中东及北非主要国家光伏规划序号国别获批/招标在建运营序号CountryClean Energy TargetTarget Year 1阿尔及尼亚200368 2巴林100 3埃及1000180094 4约旦252617641 5科威特150060 6摩洛哥800120705 7阿曼6001021 8巴基斯坦462.52445 9沙特阿拉伯3036098 10突尼斯64410 合计（MW）6,5395,7552934同比472.55%17.38%115.26%11阿联酋9501777573资料来源：中东太阳能协会， 1阿尔及尼亚22 GW(13.6 GW PV, 2 GW

59、CSP)20302Baharain 255MW(PV)2025 700 MW(Renewables)2030 3埃及40% total generation2035 4约旦10% of total energy mix2020 5科威特15%of total energy mix(4.5GW)20306摩洛哥 2 GW(Solar)2020 5 GW(Solar)2030 7阿曼10% of total energy mix(2.6GW)2025 8巴基斯坦3-4GW2022-2023 9沙特阿拉伯9.5 GW2023 10突尼斯30% total generation(4.7GW)2030

60、11阿联酋50% total generation2050资料来源：中东太阳能协会， 9008007006005004003002001000图：澳大利亚装机增长明显（MW）图：国内组件出口中新兴市场数量明显增加（MW）6月组件出口主要地区澳大利亚光伏当月装机容量1,0008006004002000本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p29800%600%400%200%0%多坦拉伯台牙瓦斯 利 阿湾2018年6月荷 西 日 乌 澳 印 巴 墨 德 越 韩 中 南 葡 约 萨 智 巴 意 沙兰 班 本 克 大 度 西 西 国 南 国 国 非 萄 旦 尔 利 基 大 特牙兰 利哥亚2