豆油期货投资机会展望

1、1目录第一部分2018年行情回顾第二部分2019年基本面分析第三部分投资机会与风险21. 2018年油脂行情回顾中美贸易战油脂过剩棕油恢复性增长及内外油脂高库存70006500600055005000450040003500300075002017/12/012017/12/152017/12/292018/01/122018/01/262018/02/092018/02/232018/03/092018/03/232018/04/062018/04/202018/05/042018/05/182018/06/012018/06/152018/06/292018/07/132018/07/27

2、2018/08/102018/08/242018/09/072018/09/212018/10/052018/10/192018/11/022018/11/162018/11/302018/12/142018/12/282019/01/112019/01/252019/02/082019/02/222019/03/082019/03/22油脂各合约收盘价Y收盘价 元/吨P收盘价 元/吨OI收盘价 元/吨油脂跌入2015年历史底部数据来演：Wind 中信期货研究部3目录第一部分2018年行情回顾第二部分2019年基本面分析第三部分投资机会与风险豆油、棕油、菜油三方面做整体研究毛棕榈油油菜籽黑龙江

3、35 、辽宁2、吉林4、 内蒙9、安徽9美国35 、巴西49 、阿根廷12国产大豆12进口大豆88马来西亚32 、印尼58进口毛棕榈油 100湖北16 、四川16 、湖南14 、国产油菜籽安徽9、江苏8、河南6、江西 550加拿大、澳大利亚进口油菜籽 49豆油内榨95 ，进口5棕榈油菜籽油内榨90 ，进口10加拿大95湖北、四川、湖南、 安徽、江苏、河南、 江西等长江流域大豆压榨量86食用及其他14压榨量97巴西50 、阿根廷40 、 美国10食用消费99 、 出口1食用消费100食用消费63 、 工业消费37天津、上海和广州北京、上海、广州、深圳豆油 26%葵花仔油 2%橄榄油9%棉 籽 油

4、 3%3%花生油椰子油棕榈仁油其他2%4%0%菜籽油15%棕榈油 36%数据来演：Wind 中信期货研究部4豆油、棕油、菜油三方面做整体研究美豆主产区集中在中西部地区数据来演：Wind USDA 中信期货研究部5豆油、棕油、菜油三方面做整体研究巴西大豆产区集中在马托格罗索州阿根廷大豆产区集中在科尔多瓦和布宜诺斯艾利斯数据来演：Wind USDA 中信期货研究部6豆油、棕油、菜油三方面做整体研究棕榈油马来西亚主产区集中在柔佛、沙巴、沙捞越数据来演：Wind MPOB 中信期货研究部72.1全球油脂供大于求格局延续，油脂间分化全球油料产量连续增长全球油脂产量连续3年走高10002004003005

5、00600700201020112012201320142015201620172018棕榈仁花生油料产量椰肉干 菜籽棉籽大豆葵花仔油料:合计050100150200250201020112012201320142015201620172018棉籽油 菜籽油葵花籽油 棕榈油棕榈仁油 花生油 豆油油脂产量椰子油 橄榄油植物油:合计数据来演：Wind USDA 中信期货研究部82.1概览：全球油脂供大于求格局延续，油脂间分化棕榈油产量增幅最大，豆油次之，菜籽油产量环比下降豆油棕榈油库存消费比上升，菜油下降0%5%10%15%20%25%30%2007/20082008/20092009/20102

6、010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/2019 豆油油脂库存消费比%菜籽油棉籽油花生油葵花籽油棕榈2-4-620112012201320142015201620172018油脂产量环比棕榈仁油椰子油棉籽油葵花籽油花生油橄榄油菜籽油棕榈油豆油数据来演：Wind USDA 中信期货研究部92.2油料情况：大豆库消比增，豆油库消比持稳12月20175.3254.311.411.2954.095.65.4%全球大豆供需平衡表（百万吨）大豆：全球供需平衡表（百万吨）

7、全球豆油供需平衡表（百万吨）18/19预估17/1816/1715/1614/1513/14期初库存94.2295.6179.0184.3763.7658.87产量355.62341.94345.27310.93320280.32豆油：全球供需平衡表（百万吨）北半球173168.99161.5145.3146.92127.610月-次年9 10月-次 10月-次 1-12月1-欧盟28国2.712.632.482.41.871.25月预估年9月年9月俄罗斯&乌克兰8.758.377.646.656.254.1718/1917/1816/172018加拿大7.277.726.66.466.045

8、.36美国123.66120.07116.93106.87106.9191.39期初库5.825.485.265.65中国14.216.411.7110.6912.1511.95存印度10.68.310.57.18.58.8产量56.1856.1653.6356.35南半球182.62172.95183.77165.63173.08152.72阿根廷52.5355254.46050进口量11.1810.8211.7510.86巴西115122114.0895.4397.1886.4巴拉圭8.49.95109.38.48.5出口量11.1611.0111.7311.15总供应量449.84437

9、.55424.28395.3383.76339.19压榨量（9月-次年8月）299.55298.83285.12274.42259.51238.99消费量56.1255.6353.4256.05其他用量45.8944.543.5541.8739.8837.61结转库存104.494.2295.6179.0184.3762.59结转库5.95.825.485.65美国（8月31日）2611.928.215.355.192.5存阿根廷（8月31日）322428.2528.630.9623.7库存消10.5%10.5%10.3%10.1%10巴西（8月31日）2733.9733.7222.125.7

10、719.3费比其他国家19.424.3325.4322.9622.4517.09库存消费比30.20%27.40%29.10%25.00%28.20%22.60%数据来演：Wind USDA 中信期货研究部102.2油料情况：南美大豆丰产，美豆产量降幅或不及预期马托格罗索州大豆收割近尾声-1401201008060402002/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19巴西大豆供需基本面大豆:产量:巴西大豆:国内消费总计:巴西大豆:出口:巴西-706050403020100

11、2/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19大豆:产量:阿根廷阿根廷大豆供需基本面大豆:国内消费总计:阿根廷大豆:出口:阿根廷阿根廷大豆优良率明显高于去年USDA预计巴西大豆产量同比下降4%USDA预计阿根廷大豆产量同比增加46%1201008060402001周2周3周4周5周6周7周8周9周10周11周12周13周14周15周16周17周18周 2013/142016/17 2014/152017/18 2015/162018/1912010080604020011/

12、1411/2111/2812/0512/1212/1912/2601/0201/0901/1601/2301/3002/0602/1302/2002/2703/0603/1303/2003/2704/0304/1004/1717/18优良率18/19优良率数据来演：Wind 中信期货研究部112.2油料情况：南美大豆丰产，美豆产量降幅或不及预期美国大豆主产区未来一个月气候适宜222732372001/12001/72002/12002/82003/22003/82004/22004/82005/22005/82006/22006/82007/22007/82008/22008/82009/22

13、009/82010/22010/82011/22011/82012/22012/82013/22013/82014/32014/92015/32015/92016/32016/92017/32017/92018/32018/94月WASDE预计美豆种植面积或同比下降5% 美豆、美玉米种植面积预测（白万公顷）播种面积:预测年度:玉米:美国播种面积:预测年度:大豆:美国2.442.002.503.003.502015/05/072015/07/072015/09/072015/11/072016/01/072016/03/072016/05/072016/07/072016/09/072016/1

14、1/072017/01/072017/03/072017/05/072017/07/072017/09/072017/11/072018/01/072018/03/072018/05/072018/07/072018/09/072018/11/072019/01/072019/03/07但CBOT大豆/玉米预示美豆种植面积降幅有限CBOT 大豆/玉米比价 活跃合约比价连续合约比价美玉米播种进度低于过去五年均值数据来演：Wind 中信期货研究部122.3油料情况：全球菜籽库消比略增，菜油库消比下降全球菜籽供需平衡表（百万吨）全球菜油供需平衡表（百万吨）菜油：全球供需平衡表（百万吨）10月-次年9

15、月预估10月-次年9月10月-次年9月1-12月1-12月18/1917/1816/1720182017期初库存3.33.534.743.554.45产量25.7525.7425.0625.6425.27进口量5.084.854.564.974.52出口量5.14.964.5654.58消费量26.0825.8726.2825.9726.11结转库存2.953.33.533.23.55库存消费 比11.3%12.8%13.4%12.3%13.6%13数据来源：油世界 中信期货研究部142.2油料情况：外围菜籽供应宽松，中加关系成关键加拿大菜籽供需平衡表（百万吨）数据来演：Wind 中信期货研究

16、部预计18/19加拿大菜籽出口同比下降8%1005001501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月加拿大菜籽出口量同比下降14%加拿大油菜籽出口量万吨 2011年 2012年 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年01,0005001,500第01周 第03周 第05周 第07周 第09周 第11周 第13周 第15周 第17周 第19周 第21周 第23周 第25周 第27周 第29周 第31周 第33周 第35周 第37周 第39周 第41周 第43周 第45周 第47周 第49周 第51周注：作物年度是当年8月至次年8月加拿大油菜籽

17、出口量累计值万吨 2013/14年度 2014/15年度2015/16年度2017/18年度2016/17年度2018/19年度152.3天气情况：厄尔尼诺预期，利多美豆产量，棕榈油产量下降数据来演：Wind 中信期货研究部NOII:进入厄尔尼诺发生的预期区间-5.00.05.0Jan/01 Jan/15Jan/29 Feb/12Feb/26 Mar/12Mar/26 Apr/09Apr/23 May/07May/21 Jun/04Jun/18 Jul/02Jul/16 Jul/30Aug/13 Aug/27Sep/10Sep/24 Oct/08 Oct/22 Nov/05 Nov/19 De

18、c/03 Dec/1720192017 2016 INO2018 20152012 201420112013 厄尔尼诺(0.5) 拉尼娜(7)2014厄尔尼诺(-7)2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年SOI在正常区域厄尔尼诺天气令巴西大豆单产多下降、令北美单产多上升令棕榈油单产多下降2.4棕榈油：长期筑底，价格重心缓慢抬升全球棕油供需平衡表（百万吨）棕榈油：全球供需平衡表（百万吨）10月-次年9月18/19预估17/1816/1715/1614/15期初库存14.3811.4710.021

19、3.3911.76产量（+4%）74.9571.7666.5758.762.42印尼（+6%）42.840.4337.0431.6233.34马来西亚（2%）20.1419.6818.8617.6819.88进口量52.4749.1448.3345.2547.27欧盟28国7.867.697.657.257.31中国6.055.425.024.85.82印度9.458.699.378.779.24巴基斯坦3.082.972.862.682.72出口量52.4849.4648.9144.8947.62印尼29.4227.127.5423.7626.05马来西亚17.316.4716.3116.6

20、717.4消费量75.0868.5264.5562.4760.44印尼（3%）13.8210.979.278.887.18印度9.588.989.389.169.11中国7.77.67.447.177.2欧盟28国5.935.355.035.265.85结转库存14.2414.3811.479.9913.39库存消费比19.00%21.00%17.80%16.00%22.20%数据来源：Wind 中信期货研究部162.4棕榈油：全球产量增4%（304万吨），产增放缓马来西亚1-2月降水低于历史区间印度尼西亚2月降水偏少棕榈油产量与降雨量之间存在10个月时间差特征规律5010,05020,050

21、30,05040,05001002003004002007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/0720

22、16/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10当月产量马来棕榈油产量与当地降雨量走势关系当月均价月度累积降雨量（时间较当月提前10个月）30,00025,00020,00015,00010,0005,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec马来西亚月度累计降雨量mm2018历史区间最小值2019年 近10年均值 近5年均值05,00010,00015,00020,00025,00030,000JanFebMarAprMayJ

23、unJulAugSepOctNovDec印尼月度累计降雨量mm 历史区间2018 近10年均值 最小值2019 近5年均值数据来源：Wind 中信期货研究部172.5需求情况：中国进口油料压榨利润好转进口大豆出现压榨利润(1,000.00)(500.00)0.00500.002018/12/142018/12/212018/12/282019/01/042019/01/112019/01/182019/01/252019/02/012019/02/082019/02/152019/02/222019/03/012019/03/082019/03/152019/03/222019/03/2920

24、19/04/052019/04/12美湾豆（+3%）美西豆（+3%）进口大豆压榨利润监测南美豆（+3%）美湾豆（+25%）美西豆（+25%）10008006004002000-200-400-60090008000700060005000400030002000100002015-12-022016-01-022016-02-022016-03-022016-04-022016-05-022016-06-022016-07-022016-08-022016-09-022016-10-022016-11-022016-12-022017-01-022017-02-022017-03-022017

25、-04-022017-05-022017-06-022017-07-022017-08-022017-09-022017-10-022017-11-022017-12-022018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-02进口菜籽压榨利润明显增加进口菜籽对主力合约的压榨利润（右） 元/吨 期货收盘价(活跃合约):菜籽粕油菜籽(进

26、口)完税价格 元/吨 期货收盘价(活跃合约):菜籽油数据来演：Wind 中信期货研究部182.5需求情况：中国进口油料压榨利润逐渐转正进口豆油、棕油亏损明显收窄，进口菜油利润快速增长0-1000-2000-300090008000700060005000400030002000100002015/07/102015/10/102016/01/102016/04/102016/07/102016/10/102017/01/102017/04/102017/07/102017/10/102018/01/102018/04/102018/07/102018/10/102019/01/102019/0

27、4/10毛豆油(阿根廷):进口成本价 进口豆油利润（现货） 现货价:平均价:四级豆油-15000500-4000 3000-5000 2000-6000 1000-700004000500060001000 700080002013/01/212013/05/212013/09/212014/01/212014/05/212014/09/212015/01/212015/05/212015/09/212016/01/212016/05/212016/09/212017/01/212017/05/212017/09/212018/01/212018/05/212018/09/212019/01/

28、21进口利润 广东现货价-棕榈油进口价进口利润 全国均价-棕榈油进口价棕榈油(马来西亚):进口成本价（右）-500050010001500200025000-1000 2000-500400060008000100001000120002013/06/082013/10/082014/02/082014/06/082014/10/082015/02/082015/06/082015/10/082016/02/082016/06/082016/10/082017/02/082017/06/082017/10/082018/02/082018/06/082018/10/082019/02/08 进

29、口毛菜油精炼利润进口毛菜油完税成本（右）数据来演：Wind 中信期货研究部192.5需求情况：中国进口油料油脂数量02,0004,0006,0008,00010,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec大豆进口量及到港预报2016年2017年2015年2018年2019年实际调整 2019年前期预估中美关系缓和，豆油进口增；中加关系紧张，菜油进口量低；棕油进口放量01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月进口大豆累计值同比偏低，进口菜籽累计值同比增菜籽进口量及到港预报累计值2017年2018年2019年 2019

30、年前期预估02004006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 棕榈油进口量及到港预报累计值2017年 2019年2018年 2019年前期预估02040601234567891011122017年菜籽油进口量2018年2019年020406080 123456789101112豆油进口数量万吨2017年2018年2019年数据来演：Wind 中信期货研究部202.5需求情况：棕油上涨动力看出口量和生物柴油消费量增幅出口量：中国和印度进口量预计增长明显，欧盟相对稳定至偏弱。生物柴油：植物油较原油价格竞争力改善，降低生柴消费补贴成本，以棕榈油为原料占比增加。31.4729.

31、5634.1135.7840.6744.4-5045403530252015105201420152016201720182019预估2019年全球生物柴油产量预增9%全球生柴产量（百万吨）050001000015000200002500000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19USDA预计全球棕榈油进口量增加8%全球棕榈油主要国家进口量千吨印度中国欧盟27国巴基斯坦其他数据来演：Wind 中信期货研究部212.5需求情况：中国和印度进口量预计同

32、比增加140万吨（10%）国内棕榈油进口量增11%数据来演：Wind 中信期货研究部6000400020000100008000120002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018USDA预计印度棕榈油进口量创历史新高印度各类油脂消费情况棕榈油豆油菜籽油花生油椰子油0600000400000200000800000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec进口数量:棕榈油：当月值,吨2015年2016年2019年2017年2014年2018年 近5年均值2

33、000004000006000008000001000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec1-2月印度棕榈油进口同比降2%印度棕榈油： 进口量吨2019年2017年2018年222.5需求情况：生物柴油增长贡献边际增量（200万吨）数据来演：油世界 中信期货研究部生物柴油：全球产量（百万吨）生物柴油：全球产量（百万吨）1-12月2019预估20182017201620152014欧盟28国13.813.613.5512.6812.3712.27美国7.627.196.156.244.774.8阿根廷2.452.432.8872.661.812.58巴西

34、5.14.683.753.333.463哥伦比亚0.60.570.540.510.510.52新加坡1.161.121.081.040.870.8印度尼西亚7.35.322.923.181.222.92马来西亚1.41.140.720.50.670.6泰国1.451.321.151.071.11.04其他3.523.33.052.92.782.94总计44.440.6735.7834.1129.5631.47增率3.734.891.674.55-1.823.45印尼B20：生物柴油产量增加198万吨至730万吨，全球生柴产量增373万吨，印尼贡献一半的增量，促 进棕榈油消费量增加，利于去库存。

35、美国生柴增幅6%232.6 国内油脂：大豆压榨开机率高于菜籽数据来演：Wind 中信期货研究部0501001周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周53周沿海菜籽库存历史同期新高沿海菜籽库存量万吨 2014年2017年 2015年2018年 2016年2019年05001,0001周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周53周沿海油厂大豆库存基本与去年持平沿海油厂大豆库存量万吨 2014年

36、2017年 2015年2018年 2016年2019年0204060801周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周53周大豆开机率正常大豆压榨开机率%2014 2017201520182016201902040601周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周53周菜籽开机率偏低菜籽周压榨开机率% 20142017 20152018 20162019242.6 国内油脂：库存压力仍存，限制油脂

37、价格上行空间豆油库存同比持平数据来演：Wind 中信期货研究部12010080604020001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0803-1903-3004-1004-2105-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-1110-2211-0211-1311-2412-0512-1612-27棕榈油库存同比增加11%棕榈油港口库存万吨2016年2019年 2015年2017年2018年010020050040030001/0401/2502/1503/0703/280

38、4/1805/0905/3006/2007/1108/0108/2209/1210/0310/2411/1412/0512/26油脂整体库存仍处历史高位油脂库存(豆油港口库存+棕榈油港口库存+菜籽油油厂库存）万吨2019年2016年2017年2018年0100,000200,000300,0001周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周菜油库存同比增加3WT沿海菜油库存量吨 2014年2017年 2015年2018年 2016年2019年0501001502001周3周5周7周9周11周13

39、周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周53周油厂豆油库存万吨2016年2017年2018年2019年25脂：预计2季度预计大豆、棕榈油进口量同比增长，2.6 国内油远期 菜籽供应或紧张2季度大豆进口量预计同比增加4%南美大豆有压榨利润数据来演：Wind 中信期货研究部6月后菜籽供应或紧张399671832900930950 9503001005975007009001,100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec大豆进口量及到港预报2015年2018年2016年2017年2019年

40、2019年前期预估-1000-50005002018/05/172018/05/312018/06/142018/06/282018/07/122018/07/262018/08/092018/08/232018/09/062018/09/202018/10/042018/10/182018/11/012018/11/152018/11/292018/12/132018/12/272019/01/102019/01/242019/02/072019/02/212019/03/072019/03/212019/04/04进口大豆（港口进口+即期分销）的理论压榨利润 美湾大豆巴西大豆阿根廷大豆02

41、00000600000400000800000JanFebMa rAprMa yJunJulAu gSepOctNo vDec节日备货棕榈油进口量料同比增加进口数量:棕榈油：当月值,吨2016年2019年 2014年2017年2018年 2015年近5年均值05000001000000JanFebMa rAprMa yJunJulAu gSepOctNo vDe c进口数量:油菜籽:当月值,吨2016年2019年2017年 2014年 2015年 2018年 近5年均值262.6 国内油脂：终端消费不佳，对价格提振作用有限0500,0001,000,0001,500,0002,000,0001周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周棕榈油累计