公募基金十年总结与展望：投资能力、金融科技、产品创新带来规模大发展

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250030 公募基金十年规模高速增长 3 HYPERLINK l _TOC_250029 公募基金规模突破 14 万亿 3 HYPERLINK l _TOC_250028 公募基金A 股参与率长期下降，近两年提升 4 HYPERLINK l _TOC_250027 货币基金规模开始下滑 5 HYPERLINK l _TOC_250026 股票基金规模快速提升 6 HYPERLINK l _TOC_250025 混合型基金 15 年飞跃式发展 6 HYPERLINK l _TOC_250024 债券型基金规模一路走高 7 HYPERLINK l _TO

2、C_250023 十年基金公司股票类规模变化 7 HYPERLINK l _TOC_250022 10 年基金业绩表现：股票基金十年两倍 9 HYPERLINK l _TOC_250021 股票基金十年两倍 9 HYPERLINK l _TOC_250020 10 年业绩优秀的股票基金经理 10 HYPERLINK l _TOC_250019 10 年业绩优秀的基金：股票类平均收益 147.3% 11 HYPERLINK l _TOC_250018 公募投资风格十年变迁 16大小盘配置：公募近几年重配沪深 300、创业板 16 HYPERLINK l _TOC_250017 食品饮料多次位居重

3、配首位 16 HYPERLINK l _TOC_250016 银行、采掘公募基金长期低配 17 HYPERLINK l _TOC_250015 食品饮料、医药生物、通讯重配次数最多 18 HYPERLINK l _TOC_250014 公募基金过去十年创新路 18 HYPERLINK l _TOC_250013 黄金ETF：重要的大类资产配置品种 19 HYPERLINK l _TOC_250012 商品期货ETF：刚刚起步，前途可期 20 HYPERLINK l _TOC_250011 货币ETF：提升股市闲余资金收益 20 HYPERLINK l _TOC_250010 其他宽基、主题、行

4、业ETF：百花齐放、竞争激烈 21 HYPERLINK l _TOC_250009 余额宝等“宝宝类”货币基金：规模庞大 22 HYPERLINK l _TOC_250008 分级基金:受资管新规影响 22 HYPERLINK l _TOC_250007 FOF 与养老产品：市场巨大 22 HYPERLINK l _TOC_250006 公募基金未来十年的驱动 23 HYPERLINK l _TOC_250005 投资能力为王：业绩带来规模 23 HYPERLINK l _TOC_250004 金融科技：贯穿投研、投顾、营销、风控 23 HYPERLINK l _TOC_250003 产品创新

5、：贴近市场需求 24 HYPERLINK l _TOC_250002 资产配置与投资顾问：基金投顾大有可为 24 HYPERLINK l _TOC_250001 主动与被动：相互平衡 25 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 25公募基金十年规模高速增长公募基金规模突破 14 万亿2009 年底，公募基金的总规模 2.67 万亿，基金数量 557 只，十年后 2019年底，公募基金总规模 14.66 万亿，基金数量 6084 只。图 1公募基金规模超 14 万亿16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00规模(左轴，万亿)基金数量（右轴

6、）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000数据来源：国泰君安证券研究、Wind。整体上看，各类资管产品中，银行理财的规模最大，公募基金增速最快。基金及其子公司专户规模和证券资管的规模呈下降趋势。图 2各类资管产品中银行理财规模仍是最大35.030.025.020.015.010.05.00.02014年2015年2016年2017年2018年2019年Q3银行理财基金及其子公司专户证券资管期货资管私募基金数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元近三年，公募基金的规模保持两位数增长。其中 2019 年，股票型、混合型、债券型、另类

7、投资型基金的规模增长都超过 40%，货币型基金规模下降了 9%。表 1：各类公募基金增长率：基金近三年保持两位数增长年份全部股票混合债券货币另类QDII2010 年-6%-6%-6%86%-41%-1%2011 年-13%-22%-22%8%92%-21%2012 年29%6%-1%92%140%9%2013 年5%-6%-1%9%24%-7%2014 年52%15%9%3%149%79%-19%2015 年88%-42%253%103%109%416%23%2016 年9%-8%-8%154%-2%-5%54%2017 年27%5%-1%-13%60%-7%-8%2018 年12%10%-2

8、9%57%14%0%-17%2019 年13%54%40%60%-9%76%25%数据来源：国泰君安证券研究、Wind公募基金 A 股参与率长期下降，近两年提升过去十年中，前 8 年公募基金在 A 股的投资占比逐年下降，从 2009 年的 12.4%下降到 2017 年的 3.7%。后两年投资占比开始提升，从 3.7%提升到 5%。表 2：公募基金占 A 股投资比例触底回升基金投资 A 股规模（万亿）（万亿）2009 年1.915.112.40%2010 年1.819.39.10%2011 年1.316.57.80%2012 年1.418.27.50%2013 年1.3206.60%2014

9、年1.531.64.80%2015 年1.741.84.10%2016 年1.539.33.80%2017 年1.744.93.70%2018 年1.535.44.10%2019 年2.448.35.00%年份A 股流通市值占比数据来源：国泰君安证券研究、Wind图 3公募基金参与 A 股比例近两年上升14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元货币基金规模开始下滑2013 年，余额宝上线，将支付宝与货币基金联接，由于支付宝客户基数庞大，余额宝对应的货币基金很快成为最大的货币市场

10、基金。同时期，货币基金“宝宝”类产品如雨后春笋般涌现，创新层出不穷。有互联网背景的，有银行背景的例如民生银行如意宝，有券商背景的例如“佣金宝”，有基金公司自行建立的“华夏活期通”、“广发钱袋子”、 “易方达E 钱包”等。这类产品具有便捷性、好的流动性，同时有不错的收益，吸引了大量的客户资金。货币基金有了很快的增长。2018 年 6 月 1 日中国证监会与中国人民银行联合发布关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见。意见的核心要点是：加强监管。“T+0 赎回提现”实施限额管理。对单个投资者持有的单只货币市场基金，设定在单一基金销售机构单日不高于 1 万元的“T+0 赎回提现”

11、额度上限。在监管更严，T+0 收到限制的影响下，“宝宝”类产品流动性和收益都受到影响。同时银行也纷纷发行类货币基金产品，与货币基金类似，对货币基金的存量有一定冲击。另外，利率下行，货币市场基金收益走低，也导致货币基金吸引力下降，对货币基金规模产生影响。多重的影响之下，货币基金的规模有所下降，由 2018 年底的 8.2 万亿下降到 2019 年底的 7.4 万亿。图 4货币基金规模开始下降数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元股票基金规模快速提升受益于 2019 年股票市场的繁荣，股票型基金规模迅速增长，增长率为54%。图 5股票基金规模开始反弹股票型基金1

12、.61.41.21.00.80.60.40.20.0数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元混合型基金 15 年飞跃式发展证监会【第 104 号令】发布公开募集证券投资基金运作管理办法，自 2014 年 8 月 8 日起施行。该办法规定：“百分之八十以上的基金资产投资于股票的，为股票基金”。由于基金管理人更偏好灵活调整仓位的产品，所以更倾向于发行混合型基金，有的甚至是灵活配置基金。同时，2015 年申购新股收益可观，打新基金层出不穷，所以当时成立了一大批以打新为投资方向的基金，而当时申购新股需要冻结资金，所以这些“打新基金”的规模非常大。2015 年股市大幅波

13、动，仓位灵活的混合型基金比股票型基金更加容易通过调整仓位来进行市场择时。受以上因素影响，混合型基金在 2015 年有了飞跃式的发展。图 6混合型基金规模开始反弹数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元债券型基金规模一路走高过去 10 年，除 2017 年外，其他年份债券的规模都是增加的。过去 10年，总体上规模是明显增加，其中 2015 年以后，增速尤其明显。图 7债券型基金近几年规模快速上升数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元十年基金公司股票类规模变化对比股票主动管理类规模前十大基金公司，十年间，汇添富、景顺长城、中欧、

14、交银施罗德、工银瑞信新进入前十。 （表中排名不分先后）。表 3：股票类主动管理规模前十大基金公司：5 家新进入前十2009 年底前十2019 年底前十是否新进入华夏易方达广发汇添富是博时景顺长城是易方达富国大成嘉实南方广发银华中欧是嘉实华夏华安交银施罗德是富国工银瑞信是数据来源：国泰君安证券研究、Wind对比股票被动管理类规模前十大基金公司，十年间，南方、嘉实、中欧、华泰柏瑞、富国、广发新进入前十。 （表中排名不分先后）。表 4：股票类被动管理规模前十大基金公司：5 家新进入前十2009 年底前十2019 年底前十是否新进入华夏华夏长盛南方是融通嘉实是博时华泰柏瑞是易方达易方达工银瑞信博时国泰

15、国泰大成富国是万家广发是汇添富汇添富数据来源：国泰君安证券研究、Wind基金投资者中，个人投资者占比整体呈下降趋势，2019 年中保披露，个人投资者比例为 55.2%，十年前这个比例为 75.9%。图 8个人投资者占比呈下降趋势：2019 年中占比 55.2%数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元10 年基金业绩表现：股票基金十年两倍股票基金十年两倍过去 10 年，股票基金指数 10 年总收益率 99.4%，偏股型基金指数 10 年总收益率 83.1%，债券型基金指数 10 年总收益率 66%，货币型基金指数 10 年总收益率 33.4%。图 9 各类基金净

16、值走势：股票基金十年两倍数据来源：国泰君安证券研究、Wind图 10 各类基金收益率：股票基金两年超 40%，债券基金仅 2011 年为负2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%普通股票型基金指数债券型基金指数货币市场基金指数数据来源：国泰君安证券研究、Wind10 年业绩优秀的股票基金经理基金经理能力评价体系的筛选主要考察业绩、规模和置信度。另外有辅助分析指标，比如个股分散度、行业配置、风格偏好等。详细方法详见国

17、泰君安基金研究团队深度报告基金经理能力评价与量化选基策略。图 11 基金经理能力评价体系框架：业绩与置信度兼顾超额收益稳定性胜率选股择时.业绩规模管理时长置信度分散度行业偏离偏好行业大小盘价值成长主题偏好数据来源：国泰君安证券研究通过对过去十年数据分析，我们选出了从业超过 10 年且业绩优秀的基金经理，限于篇幅原因，此处不能一一列举，故只能列举一部分，还有有很多优秀的基金经理没有在表上。由于大部分基金经理不止管理过一只基金，这里针对每一为基金经理只列举一只代表基金，代表基金的选择按照现任优先、管理时间长度、规模等因素综合考虑。表 5：部分从业 10 年业绩优秀的基金经理（排名不分先后）姓名代表

18、基金代码代表基金名称李笑薇100038.OF富国沪深 300 增强赵晓东450009.OF国富中小盘股票王品340006.OF兴全全球视野股票杨建华200002.OF长城久泰沪深 300A许之彦000312.OF华安沪深 300 量化增强 A周蔚文166002.OF中欧新蓝筹 A毕天宇519035.OF富国天博创新主题王忠波001154.OF北信瑞丰平安中国钱睿南151001.OF银河稳健胡涛070099.OF嘉实优质企业傅鹏博007119.OF睿远成长价值 A冯波110015.OF易方达行业领先邓时锋007231.OF国泰民安养老 2040 三年曹名长166005.OF中欧价值发现 A刘斌0

19、05167.OF嘉实润泽量化一年定开姚锦530003.OF建信优选成长 A曾国富610006.OF信达澳银产业升级数据来源：国泰君安证券研究、Wind10 年业绩优秀的基金：股票类平均收益 147.3表 6：部分过去 10 年优秀的股票类基金：平均总收益 147.3%基金代码基金名称基金成立日基金类型10 年收益率540006.OF汇丰晋信大盘 A2009-06-24普通股票型基金238.8%340006.OF兴全全球视野2006-09-20普通股票型基金111.7%162208.OF泰达宏利首选企业2006-12-01普通股票型基金51.8%310318.OF申万菱信沪深 300 指数增强

20、A2004-11-29增强指数型基金151.6%100038.OF富国沪深 300 增强2009-12-16增强指数型基金102.2%110003.OF易方达上证 50 指数 A2004-03-22增强指数型基金98.7%519697.OF交银优势行业2009-01-21灵活配置型基金373.3%166002.OF中欧新蓝筹 A2008-07-25灵活配置型基金234.3%519091.OF新华泛资源优势2009-07-13灵活配置型基金234.1%519066.OF汇添富蓝筹稳健2008-07-08灵活配置型基金219.7%340008.OF兴全有机增长2009-03-25灵活配置型基金22

21、6.0%002031.OF华夏策略精选2008-10-23灵活配置型基金185.3%040015.OF华安动态灵活配置2009-12-22灵活配置型基金206.6%610002.OF信达澳银精华2008-07-30灵活配置型基金155.6%121006.OF国投瑞银稳健增长2008-06-11灵活配置型基金164.2%163807.OF中银行业优选2009-04-03灵活配置型基金159.6%540003.OF汇丰晋信动态策略 A2007-04-09灵活配置型基金151.6%213001.OF宝盈鸿利收益 A2002-10-08灵活配置型基金179.9%020001.OF国泰金鹰增长2002-

22、05-08灵活配置型基金157.2%180018.OF银华和谐主题2009-04-27灵活配置型基金127.7%100029.OF富国天成红利2008-05-28灵活配置型基金135.9%163402.OF兴全趋势投资2005-11-03灵活配置型基金155.8%213006.OF宝盈核心优势 A2009-03-17灵活配置型基金155.5%410007.OF华富价值增长2009-07-15灵活配置型基金144.4%519069.OF汇添富价值精选 A2009-01-23偏股混合型基金292.1%519668.OF银河竞争优势成长2008-05-26偏股混合型基金225.1%110011.OF

23、易方达中小盘2008-06-19偏股混合型基金258.0%460005.OF华泰柏瑞价值增长2008-07-16偏股混合型基金265.7%100026.OF富国天合稳健优选2006-11-15偏股混合型基金224.7%519068.OF汇添富成长焦点2007-03-12偏股混合型基金229.0%260101.OF景顺长城优选2003-10-24偏股混合型基金208.7%202011.OF南方优选价值 A2008-06-18偏股混合型基金207.4%166005.OF中欧价值发现 A2009-07-24偏股混合型基金211.4%519670.OF银河行业优选2009-04-24偏股混合型基金24

24、5.2%570005.OF诺德成长优势2009-09-22偏股混合型基金190.7%162605.OF景顺长城鼎益2005-03-16偏股混合型基金190.9%161005.OF富国天惠精选成长 A2005-11-16偏股混合型基金203.9%180012.OF银华富裕主题2006-11-16偏股混合型基金205.8%550003.OF中信保诚盛世蓝筹2008-06-04偏股混合型基金145.2%110013.OF易方达科翔2008-11-13偏股混合型基金192.6%070002.OF嘉实增长2003-07-09偏股混合型基金203.5%163804.OF中银收益 A2006-10-11偏股

25、混合型基金166.8%100020.OF富国天益价值2004-06-15偏股混合型基金133.3%020015.OF国泰区位优势2009-05-27偏股混合型基金159.2%080005.OF长盛量化红利策略2009-11-25偏股混合型基金171.1%160505.OF博时主题行业2005-01-06偏股混合型基金177.1%020010.OF国泰金牛创新成长2007-05-18偏股混合型基金157.8%270021.OF广发聚瑞2009-06-16偏股混合型基金149.1%160211.OF国泰中小盘成长2009-10-19偏股混合型基金179.3%340007.OF兴全社会责任2008-

26、04-30偏股混合型基金158.4%110015.OF易方达行业领先2009-03-26偏股混合型基金150.7%151001.OF银河稳健2003-08-04偏股混合型基金139.4%160613.OF鹏华盛世创新2008-10-10偏股混合型基金113.4%080001.OF长盛成长价值2002-09-18偏股混合型基金137.5%090007.OF大成策略回报2008-11-26偏股混合型基金150.6%163805.OF中银动态策略2008-04-03偏股混合型基金134.8%373020.OF上投摩根双核平衡2008-05-21偏股混合型基金145.2%519008.OF汇添富优势精

27、选2005-08-25偏股混合型基金142.2%070099.OF嘉实优质企业2007-12-08偏股混合型基金155.7%450002.OF国富弹性市值2006-06-14偏股混合型基金131.7%519035.OF富国天博创新主题2007-04-27偏股混合型基金117.8%260104.OF景顺长城内需增长2004-06-25偏股混合型基金157.4%260112.OF景顺长城能源基建2009-10-20偏股混合型基金143.9%000011.OF华夏大盘精选2004-08-11偏股混合型基金137.6%530006.OF建信核心精选2008-11-25偏股混合型基金137.1%0700

28、13.OF嘉实研究精选 A2008-05-27偏股混合型基金138.4%519017.OF大成积极成长2007-01-16偏股混合型基金129.3%166001.OF中欧新趋势 A2007-01-29偏股混合型基金114.4%202003.OF南方绩优成长 A2006-11-16偏股混合型基金126.1%460007.OF华泰柏瑞行业领先2009-08-03偏股混合型基金143.6%540002.OF汇丰晋信龙腾2006-09-27偏股混合型基金129.9%519185.OF万家精选2009-05-18偏股混合型基金137.1%162203.OF泰达宏利稳定2003-04-25偏股混合型基金1

29、18.9%040008.OF华安策略优选2007-08-02偏股混合型基金128.9%040011.OF华安核心优选2008-10-22偏股混合型基金135.4%470008.OF汇添富策略回报2009-12-22偏股混合型基金126.3%040005.OF华安宏利2006-09-06偏股混合型基金102.9%260109.OF景顺长城内需增长贰号2006-10-11偏股混合型基金140.0%660004.OF农银汇理策略价值2009-09-29偏股混合型基金114.5%233001.OF大摩基础行业混合2004-03-26偏股混合型基金112.6%660003.OF农银汇理平衡双利2009-

30、04-08偏股混合型基金123.3%270002.OF广发稳健增长2004-07-26偏股混合型基金119.6%162201.OF泰达宏利成长2003-04-25偏股混合型基金118.3%450003.OF国富潜力组合 A 人民币2007-03-22偏股混合型基金94.6%660001.OF农银汇理行业成长 A2008-08-04偏股混合型基金111.3%161903.OF万家行业优选2005-07-15偏股混合型基金104.3%530003.OF建信优选成长 A2006-09-08偏股混合型基金115.1%519115.OF浦银安盛红利精选2009-12-03偏股混合型基金105.2%202

31、005.OF南方成份精选 A2007-05-14偏股混合型基金121.7%163801.OF中银中国精选2005-01-04偏股混合型基金102.9%519991.OF长信双利优选 A2008-06-19偏股混合型基金117.4%162607.OF景顺长城资源垄断2006-01-26偏股混合型基金83.6%260110.OF景顺长城精选蓝筹2007-06-18偏股混合型基金101.0%260108.OF景顺长城新兴成长2006-06-28偏股混合型基金110.4%257010.OF国联安小盘精选2004-04-12偏股混合型基金99.9%519688.OF交银精选2005-09-29偏股混合型

32、基金93.8%257020.OF国联安精选2005-12-28偏股混合型基金101.4%257030.OF国联安优势2007-01-24偏股混合型基金98.1%166006.OF中欧行业成长 A2009-12-30偏股混合型基金97.2%519087.OF新华优选分红2005-09-16偏股混合型基金93.9%400007.OF东方策略成长2008-06-03偏股混合型基金107.1%550008.OF信诚优胜精选2009-08-26偏股混合型基金118.8%519692.OF交银成长 A2006-10-23偏股混合型基金97.0%161810.OF银华内需精选2009-07-01偏股混合型基

33、金104.7%100022.OF富国天瑞强势精选2005-04-05偏股混合型基金109.5%420003.OF天弘永定成长2008-12-02偏股混合型基金109.8%270008.OF广发核心精选2008-07-16偏股混合型基金102.8%160311.OF华夏蓝筹核心2007-04-24偏股混合型基金77.2%360006.OF光大新增长2006-09-14偏股混合型基金74.7%310308.OF申万菱信盛利精选2004-04-09偏股混合型基金84.9%162207.OF泰达宏利效率优选2006-05-12偏股混合型基金85.3%240001.OF华宝宝康消费品2003-07-15

34、偏股混合型基金-行业主题102.5%310388.OF申万菱信消费增长2009-06-12偏股混合型基金-行业主题90.4%数据来源：国泰君安证券研究、Wind表 7：部分过去 10 年优秀的债券类基金：平均总收益 102.1%基金代码基金名称基金成立日基金类型10 年收益率100016.OF富国天源沪港深2002-08-16平衡混合型基金165.7%002021.OF华夏回报 2 号2006-08-14平衡混合型基金130.6%002001.OF华夏回报 A2003-09-05平衡混合型基金127.2%040004.OF华安宝利配置2004-08-24平衡混合型基金134.9%110001.

35、OF易方达平稳增长2002-08-23平衡混合型基金118.2%255010.OF国联安稳健2003-08-08平衡混合型基金106.7%450001.OF国富中国收益2005-06-01平衡混合型基金95.3%050011.OF博时信用债券 A2009-06-10混合债券型195.0%110017.OF易方达增强回报 A2008-03-19混合债券型131.1%110007.OF易方达稳健收益 A2005-09-19混合债券型130.9%233005.OF大摩强收益债券2009-12-29混合债券型95.4%163806.OF中银稳健增利2008-11-13混合债券型79.2%410004.

36、OF华富收益增强 A2008-05-28混合债券型112.9%320004.OF诺安优化收益2006-07-17混合债券型99.7%090002.OF大成债券 AB2003-06-12混合债券型98.3%340009.OF兴全磐稳增利债券2009-07-23混合债券型86.9%450005.OF国富强化收益 A2008-10-24混合债券型83.0%690002.OF民生加银增强收益 A2009-07-21混合债券型124.2%162210.OF泰达宏利集利 A2008-09-26混合债券型88.2%121009.OF国投瑞银稳定增利2008-01-11混合债券型83.3%217011.OF招

37、商安心收益2008-10-22混合债券型83.0%519186.OF万家稳健增利 A2009-08-12混合债券型76.6%420002.OF天弘永利债券 A2008-04-18混合债券型67.9%100018.OF富国天利增长债券2003-12-02混合债券型73.3%160602.OF鹏华普天债券 A2003-07-12混合债券型73.4%660002.OF农银汇理恒久增利 A2008-12-23混合债券型78.7%020019.OF国泰双利债券 A2009-03-11混合债券型72.3%350006.OF天治稳健双盈2008-11-05混合债券型96.6%519078.OF汇添富增强收益

38、 A2008-03-06混合债券型60.2%070005.OF嘉实债券2003-07-09混合债券型59.9%217003.OF招商安泰债券 A2003-04-28中长期纯债型基金69.6%151002.OF银河收益2003-08-04偏债混合型基金122.2%350001.OF天治财富增长2004-06-29偏债混合型基金147.2%数据来源：国泰君安证券研究、Wind公募投资风格十年变迁大小盘配置：公募近几年重配沪深 300本报告对公募基金资产配置的研究主要分析基金对某一行业、板块配置的比例与市场配置之间的关系，重配指基金配置比率比市场高，低配指基金配置比率比市场低。过去 10 年，公募基

39、金对创业板配置比例高于市场水平，2015 年以后对沪深 300 的配置有所提升。近两年，对中证 500 和中证 1000 的配置有下降趋势。图 12 公募基金投资风格变化：在创业板重配上升趋势25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%沪深300中证500创业板中证1000数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元食品饮料多次位居重配首位我们分析过去 20 年的行业分布，前 10 年主要重配通讯、银行。后 10年主要重配食品饮料，医药生物。2019 年重配的 5 大行业是：食品饮料、电子、医药生物、家用电器、房地产。表 8：过去 20 年基金重配行业前

40、五：过去 10 年食品饮料长居首位日期重配行业2000/12/31通信计算机钢铁电子电气设备2001/12/31医药生物通信交通运输公用事业有色金属2002/12/31通信银行交通运输汽车钢铁2003/12/31通信交通运输汽车公用事业钢铁2004/12/31交通运输公用事业采掘化工通信2005/12/31通信交通运输银行食品饮料化工2006/12/31银行食品饮料房地产商业贸易钢铁2007/12/31银行非银金融食品饮料房地产钢铁2008/12/31银行食品饮料商业贸易电气设备非银金融2009/12/31银行非银金融食品饮料商业贸易采掘2010/12/31食品饮料医药生物商业贸易家用电器电气

41、设备2011/12/31食品饮料医药生物房地产商业贸易家用电器2012/12/31食品饮料房地产医药生物非银金融家用电器2013/12/31医药生物食品饮料家用电器电子计算机2014/12/31非银金融计算机房地产医药生物家用电器2015/12/31计算机传媒医药生物电子通信2016/12/31医药生物电子国防军工食品饮料家用电器2017/12/31食品饮料电子家用电器非银金融医药生物2018/12/31食品饮料医药生物电子家用电器非银金融2019/12/31食品饮料电子医药生物家用电器房地产数据来源：国泰君安证券研究、Wind、中国证券投资基金业协会。单位：万亿元银行、采掘公募基金长期低配过

42、去 10 年公募基金低配，前五大行业低配最多的行业是银行、采掘。2019 年低配的 5 大行业是：银行、采掘、公用事业、化工、建筑装饰。表 9：过去 20 年基金低配行业前五：过去 10 年银行、采掘长居首位日期低配行业2000/12/31房地产化工汽车商业贸易农林牧渔2001/12/31综合商业贸易农林牧渔汽车家用电器2002/12/31房地产综合有色金属商业贸易家用电器2003/12/31房地产医药生物综合商业贸易计算机2004/12/31计算机综合房地产有色金属医药生物2005/12/31医药生物综合机械设备有色金属汽车2006/12/31交通运输公用事业有色金属医药生物汽车2007/1

43、2/31公用事业有色金属医药生物机械设备化工2008/12/31公用事业交通运输有色金属钢铁汽车2009/12/31化工交通运输公用事业有色金属房地产2010/12/31采掘银行交通运输化工有色金属2011/12/31采掘有色金属化工交通运输公用事业2012/12/31采掘有色金属交通运输化工钢铁2013/12/31采掘银行交通运输有色金属建筑装饰2014/12/31采掘交通运输化工银行有色金属2015/12/31采掘银行交通运输建筑装饰房地产2016/12/31银行采掘房地产交通运输钢铁2017/12/31银行采掘化工建筑装饰公用事业2018/12/31银行采掘化工公用事业交通运输2019/

44、12/31银行采掘公用事业化工建筑装饰数据来源：国泰君安证券研究、Wind食品饮料、医药生物、通讯重配次数最多我们统计过去重配行业的次数分布，重配最多的行业是食品饮料、医药生物、通信、家用电器、电子、银行、非银金融。这些行业也将成为公募基金行业、主题类基金角逐的主战场。表 10：过去 20 年各行业重配低配次数：食品饮料、医药重配次数最多重配前 5 次数低配前 5 次数食品饮料543医药生物4518通信320家用电器317电子294银行2832非银金融242计算机1910商业贸易1918房地产1829交通运输1741传媒140钢铁1312公用事业1336电气设备90汽车814采掘638国防军工

45、60化工642有色金属543建筑材料20机械设备16综合123纺织服装00建筑装饰015农林牧渔07轻工制造00休闲服务00数据来源：国泰君安证券研究、Wind公募基金过去十年创新路过去十年，公募基金规模的大发展，离不开公募基金的创新。公募基金的创新主要包括产品创新、模式创新。分级基金、黄金 ETF、货币 ETF、余额宝、FOF 等。很多创新产品在满足不同投资者需求的同时，也带来了公募基金规模的大幅增长。黄金 ETF：重要的大类资产配置品种首只黄金ETF 成立于 2013 年 7 月 18 日，华安黄金 ETF 和国泰黄金ETF是首批成立的黄金ETF。黄金 ETF 成立后的两年多时间，规模一直

46、在低位徘徊。2016 年，黄金价格大幅上涨，同时全球和国内对黄金的投资需求增加，黄金现货、黄金股票受到到投资者的青睐。华安黄金 ETF 份额从年初的 3.19 亿份，增长到 24.09 亿份，增长率 655%。黄金是大类资产配置中的重要资产类别，所以黄金 ETF 的重要性不言而喻。虽然目前黄金 ETF 的规模不大，但是受益于未来银行理财产品、未来 FOF 产品等的投资需求，黄金 ETF 规模会有长足的发展。目前国外最大的黄金ETF 是SPDR Gold Shares (GLD)，目前净资产 459.9亿美元，由世界黄金信托服务公司及道富环球投资管理(State Street Global Ad

47、visors)。图 13 2016 年黄金价格上涨带来了黄金 ETF 份额大幅增长302520151050400350300250200150100500华安黄金ETF总份额（左轴，单位亿份）黄金价格（单位：元）数据来源：国泰君安证券研究、Wind图 142016 年华安黄金ETF 规模大幅增长华安黄金ETF规模（单位：亿元）80.070.060.050.040.030.020.010.00.0数据来源：国泰君安证券研究、Wind表 11：部分黄金 ETF: 总规模 153 亿元证券代码证券简称基金成立日基金规模：亿元518880.OF华安黄金 ETF2013-07-1869.9518800.

48、OF国泰黄金 ETF2013-07-1810.6159934.OF易方达黄金 ETF2013-11-2920.5159937.OF博时黄金 ETF2014-08-1352.0数据来源：国泰君安证券研究、Wind商品期货 ETF：刚刚起步，前途可期2019 年底，商品期货 ETF 首次登上公募基金的大舞台。华夏饲料豆粕期货 ETF 和大成有色金属期货 ETF 先后成立，给基金投资者带来了新的投资品种。商品期货 ETF 投资标的主要是期货合约和货币市场工具，其收益主要来源一是投资商品期货合约带来的收益，二是投资货币市场工具带来的收益。表 12：部分黄金 ETF: 总规模 153 亿元证券代码证券简

49、称基金成立日基金规模：亿元159980.OF大成有色金属期货 ETF2019-10-243.7020159985.OF华夏饲料豆粕期货 ETF2019-09-242.4865159981.OF能源化工2019-12-134.8458数据来源：国泰君安证券研究、Wind货币 ETF：提升股市闲余资金收益货币 ETF 以华宝添益和银华日利为代表。货币 ETF 可以在二级市场买卖，一般佣金为 0（投资者需要根据具体品种查询所在交易券商佣金是否为 0）。股票投资者在资金空余时，可以买入货币 ETF，等到需要买入股票时，卖出ETF 即可获得资金来买股票。货币ETF 的优点是可以T+0，享受货币基金的利息

50、，门槛低、一般无交易费。不过，证券公司纷纷开发出自己对应的货币基金或者类货币基金产品，对货币 ETF 的市场份额有一定冲击。表 13：ETF:总规模 153 亿元证券代码证券简称基金成立日基金规模511990.SH华宝添益2012-12-27641.4511880.SH银华日利2013-04-01436.9511660.SH建信添益2016-09-02106.2511810.SH理财金 H2014-12-0537.1511690.SH交易货币2016-09-2921.1511700.SH场内货币2016-09-2319.4511850.SH财富宝 E2016-06-3014.6511800.S

51、H易货币2014-11-215.5511900.SH富国货币2015-11-243.6511860.SH博时货币2014-11-253.0511820.SH鹏华添利2016-01-292.8511930.SH中融日盈2015-11-302.2159001.SZ保证金2013-03-291.7511670.SH华泰天金2017-08-111.5159003.SZ招商快线2013-05-171.3511650.SH华夏快线2016-12-291.2511830.SH华泰货币2015-07-141.2511980.SH现金添富2015-10-161.2511600.SH货币 ETF2016-08-3

52、00.7511920.SH广发货币2016-03-090.6159005.SZ添富快钱2014-12-230.5511620.SH货币基金2017-08-040.3511960.SH嘉实快线2015-12-280.2511770.SH金鹰增益2017-03-200.2511950.SH广发添利2016-11-220.1511910.SH融通货币2016-06-200.1511970.SH国寿货币2016-07-040.1数据来源：国泰君安证券研究、Wind其他宽基、主题、行业 ETF：百花齐放、竞争激烈2012 年，国内跨市场 ETF 诞生。深交所和嘉实基金联打造的嘉实沪深300ETF、由上交

53、所和华泰柏瑞基金打造的华泰柏瑞沪深 300ETF 成立上市，跨市场 ETF 的时代正到来，为未来行业、主题 ETF 扫清了技术障碍。主题类 ETF 和行业 ETF 不算大的创新，可以理解为微创新。着力点在于寻找好的投资标的：主题和行业。余额宝等“宝宝类”货币基金：规模庞大2013 年，“余额宝”上线，将支付宝与天弘基金旗下的货币基金打通。支付宝的用户可以方便的将支付宝的前与余额宝进行转换。这样之前没有利息的支付宝余额，转成余额宝之后可以享受货币基金的收益，购物消费时自动转出。受益于支付宝庞大的客户体量和成功的业务模式，余额宝把货币基金带进了千家万户，规模一路攀升。截至 2019 年 12 月

54、31日，其规模 1.09 万亿。同时，华夏活期通、广发钱袋子、易方达 e 钱包、佣金宝等“宝宝类”产品层出不穷，给投资者带来了良好的客户体验，同时，也推进了我国利率市场化的进程。分级基金:受资管新规影响分级基金这种模式，给投资者带来了不同风险程度的产品。2015 年规模一路攀升达到顶峰。2018 年 4 月 27 日，关于规范金融机构资产管理业务的指导意见正式发布并自发布之日起正式施行。根据新规，公募基金将不得分级。并且过渡期结束后，不符合新规的不得存续。故本报告不再对分级基金详细探讨。新规中与公募基金分级关系最大的条文如下:“二十一、公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。”“二十九、本意

55、见实施后，金融监督管理部门在本意见框架内研究制定配套细则，配套细则之间应当相互衔接，避免产生新的监管套利和不公平竞争。按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡。过渡期为本意见发布之日起至 2020 年底，对提前完成整改的机构，给予适当监管激励。过渡期内，金融机构发行新产品应当符合本意见的规定；为接续存量产品所投资的未到期资产，维持必要的流动性和市场稳定，金融机构可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应。金融机构应当制定过渡期内的资产管理业务整改计划，明确时间进度安排，并报送相关金融监督管理部门，由其认可并监督实施，同时报备中国人民银行。过渡期结束后，金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范（因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外），金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。”FOF 与养老产品：市场巨大2016 年 6 月 17 日，中国证券监督管理委员会发布公开募集证券投资基金运作指引第 2 号基金中基金指引（征求意见稿），2016 年 9 月11 日正式颁布公开募集证券投资基金运作指引第 2 号基金中基金指引，拉开了公募 FOF 的序幕。2018 年 2 月 11 日，中国证券监督管理委员会发布养老目标证券投资基金指引（试行），为养老产品提供了政策支持和规范。关