PPI大降需求疲弱依旧降准将至流动性仍松

1、债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明2 / 23目 录1. 本周债市点评及债市策略.42. 流动性跟踪.72.1. 公开市场操作.72.2. 货币市场利率.73. 利率债一级市场.83.1. 利率债发行.83.2. 利率债中标情况.84. 利率债二级市场.94.1. 到期收益率.104.2. 期限利差.104.3. 国债期货.115. 国内宏观经济跟踪.105.1. 中观行业高频数据.125.1.1. 房地产.125.1.2汽车.125.1.3. 钢铁.135.1.4. 煤炭.135.1.5. 有色.145.2 其他利率跟踪.145.3通胀观察.156. 国际债券市场跟踪.167. 12

2、月中国重要经济数据.188. 下周重要经济数据及事件预警.18债券研究报告图表目录图 1：央行利率走廊 .7图 2：利率债发行及净融资 .7图 3：国债中标利率和二级市场利率 .9图 4：国开债中标利率和二级市场利率 .9图 5：进出口和农发债中标利率和二级市场利率 .8图 6：国开债、国债利差 .10图 7：5 年期国债期货走势 . 11图 8：10 年期国债期货走势 . 11图 9：商品房成交面积 .12图 10：乘联会厂家 12 月周度零售数量和同比增速 .12图 11：钢材价格.13图 12：Myspic 钢材价格指数.13图 13：煤炭价格.13图 14：6 大发电集团耗煤量 .13

3、图 15：LME 有色金属期货官方价 .14图 16：票据利率.15图 17：银行同业存款利率 .15图 18：同业存单利率 .15图 19：余额宝 7 日年化收益率 .14图 20：蔬菜价格指数 .16图 21：CRB 商品价格及南华工业品价格指数.16图 22：原油价格.16图 23：美国国债收益率 .17图 24：LIBOR 3 个月美元利率.17图 25：欧元区及日本 10 年期国债收益率 .17请务必阅读正文后的声明及说明3 / 23表 1：本周公开市场操作 .7表 2：货币市场利率变化 .7表 3：本周国债、国开债收益率变动 .10表 4：本周国债期限利差变动 .9表 5：12 月

4、中国重要经济数据 .18表 6：下周重要经济数据 .18债券研究报告1. 本周债市点评及债市策略公开市场操作方面：本周（指 2019.1.72019.1.13，下同）央行未进行公开市场 操作，有 3400 亿逆回购资金到期，全周净回笼 3400 亿元。下周（指 2019.1.14-1.20， 下同）有 300 亿的逆回购到期，3980 亿 MLF365D 到期和投放降准臵换 MLF80 亿， 整体净回笼 4200 亿元。从目前来看，央行货币市场利率方面：相较于上周（指 2018.12.31-2019.1.6，下同），DR007 上行 4.02 个 BP，R007 上行 11.45 个 BP，S

5、HI BOR隔夜为 1.7080%，较上周上行 5.90 个 BP，SHI BOR1 周为 2.5550%，较上周下行 0.80 个 BP。货币市场利率本周呈现前松后紧的态势，本周二、三 Shibor 隔夜跌破 1.5%。 延续上周宽松的态势，后期随着央行不断回笼资金，货币市场利率有所抬升，但整 体仍处于较低的水平。展望下周、15 日第一波降准臵换启动预计将释放 7500 亿资 金，但一方面有 MLF 到期同时下周进入到税期（1 月为全年的缴税大月），资金面 料将有所趋紧。因此预计央行有可能将补充部分流动性来呵护资金面。整体来看： 出于构建宽信用格局以及对冲经济下行压力（已公布的 2018 年

6、 12 月物价指标均有 下行，特别是 PPI 大幅下行）的考虑，预计央行仍将维持相对宽松的货币环境。宏观经济方面：本周公布了 2018 年 12 月的物价指数：12 月 CPI：从同比角度 来看，统计局公布 CPI 食品以及非食品的同比以及各自对 CPI 同比变动的影响。与11 月相比，12 月 CPI 同比较 11 月下行了 0.3 个百分点，主要系非食品项下行所引 致。从分项上来看，12 月猪肉和鸡蛋价格同比分别下降 1.5%和 1.4%，合计影响 CPI下降约 0.05 个百分点。非食品项中，受原油价格下行影响，汽油和柴油价格由 11月分别上涨 12.8%和 14.2%转为 12 月的分

7、别下降 0.5%和 0.3%。12 月 PPI：同环俱 降 PPI 断崖，基数油价共同压制。12 月PPI 同比收于 0.9%（我们预测 1.5%，变动 方向一致），较 11 月大降下行 1.8 个百分点。12 月 PPI 环比收于-1.0%，为 2009 年 以来 12 月降幅最大的年份。12 月 PPI 的下行与我们的预期相符：第一、早先公布 的 12 月 PMI 两大价格指标环比降幅均超过 3 个百分点，显示价格下行预期极强。 第二、受原油下行影响，PPI 与之相关的分项下降明显。同比上来看：石油和天然 气开采业，较 11 月回落 19.9 个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，则较 1

8、1 月 回落 11.9 个百分点。环比角度，石油和天然气开采业较前值下降 12.9%，石油、煤 炭及其他燃料加工业较前值下降 7.6%，降幅扩大明显。第三、17 年 12 月 PPI 水平 较高，基数效应也是引发 2018 年 12 月 PPI 下降的主因。从分项来看，下游需求依 旧疲弱。往后看上游行业盈利减少，下游需求不足延续，短期内 PPI 依旧有下行压 力。下周将要公布 2018 年 12 月的金融数据以及 2018 年 12 月的进出口数据。12月金融数据方面：12 月新增信贷：从环比角度来看，自 2009-2017 年 12 月多数要低于 11 月的水平，首先从历史水平来看 12 月

9、信贷一般要弱于 11 月的水平。其次是 表外转表内承接有限。再次是内需持续不足，供求两端均有所紧张。最后是房市、楼市热度持续不足，信贷回暖动力不足。定量角度上：根据历史数据显示，2017 年 四季度新增信贷占全年信贷的占比为 17.51%，以此为比对，预判今年 12 月新增信贷的水平将占到全年占比的 5.33%，因此我们预判 12 月新增信贷为 8500 亿元，较11 月环比有所下降。12 月社融：社融存量的增速均将延续下行的趋势，各种口径 变动趋势相一致。具体来说：12 月信贷增速下行，主要系四季度惜贷、实体经济疲 弱以及表外转表内承接力度有限。外币贷款占比较小，预计本月减少 150 亿。非

10、标 三项延续下行趋势，主要系非标转标作用的延续，我们预计 12 月非标三项下行幅 度较大，因此预计 12 月非标三项下行 4500 亿元。债券融资以 wind 信用债分类统 计 12 月净融资额度约为 2600 亿元。股票融资根据 wind 统计股权融资测算，12 月请务必阅读正文后的声明及说明4 / 23债券研究报告股权融资约为 300 亿元。地方政府专项债方面，经统计 12 月发行了 13 只地方政府专项债，净融资额约为 320 亿元。存款类金融机构资产支持证券，预计为 1000 亿 元（根据 wind 概念统计汇总）。贷款核销占比较小，预计 2019 年 12 月贷款核销 为 2500

11、亿元（与 2018 年水平相近）。因此以最新的口径（10 大分项占总数的 96%）计算 12 月新增社融规模为 1.30 亿元，12 月社融存量约为 200.60 亿元，增量的增速为 9.68%（小于上月 9.88%）。12 月 M2：预计 M2 增速将回升至 8.3%的增速。首 先，12 月公开市场操作补充了 8200 亿资金，为历年 12 月净投放最大的一个年份。 其次，12 月外汇占款受汇率企稳的影响，预计 12 月外汇占款较为稳定。向后看： 我们认为央行依旧将维持“宽货币”的流动性环境，无论从 2018 年年末 12 月释放 大量资金、还是 TMLF 再贴现再贷款的“宽信用组合拳”，预

12、计央行有可能在 2019 年 1 月进行降准（或者降准臵换），起到对冲大月税期、缓解春节前资金面紧张以 及对冲经济下行的压力，若臵换 MLF 还可以起到降低融资成本，防止流动性分层 加剧的作用。因此，在“宽货币”的流动性基调下，12 月 M2 增速将回升至 8.3%（11 月增速收于 8.0%）。12 月进出口数据：12 月进口：12 月制造业 PMI 进口由11 月的 47.10 下降至 45.80，持续位于荣枯线之下，且连续 7 个月下行。新订单同样由上月 50.40 下降至 49.7，跌至 50 的荣枯线之下。与宏观数据相一致，内需疲弱格局依旧。与此同时我们在 12 月的几期周报中连续跟

13、踪中观楼市、车市持续低迷， 微观螺纹钢、原油价格持续下行，宏观、中观、微观三角度均确认内需疲弱的格局。 与此同时，去年 12 月进口为全年单月最高水平，基数效应较大。因此前瞻指标、高频数据以及基数效应都支持 12 月进口增速将有所下行。综合判断预计 12 月进口 金额增速将下行至 2.5%，12 月贸易差额预计为 605.22 亿美元，贸易差额维持衰退型扩张趋势。12 月出口：整体来说，从 PMI 新出口订单指数和出口金额的关系图 可以看出两者具有较一致的走势，整体来说，12 月 PMI 新出口订单指数报 46.60， 较上月下行 0.40 个百分点。同时从外需环境来看：美国、日本与欧洲经济均

14、有所承 压，表现为美国、欧洲 12 月 PMI 均有所下行，日本虽然有所回升，但对出口的贡 献有限。除此之外、贸易战“抢出口”的效应逐渐减退，出口增速有下行的趋势。 还有美国 2、10 年期债券进一步趋向倒挂，美国经济出现衰退的风险。不仅如此，IMF 将 2019 年全球经济增速预期由 3.9%下调至 3.7%再调至 3.65%，因全球贸易问 题及新兴市场风险。将 2019 年美国增长预期由 2.7%下调至 2.54%。将 2019 年中国 增长预期由 6.4%下调至 6.2%，再调整 6.18%。其他日本、欧盟、新兴经济体未来 几年的经济增速均维持相对下行的趋势。因此整体看全球经济有下行的压

15、力。与此 同时：CFETS 人民币汇率指数从 11 月末的 92.34 上行至 12 月的 93.16，美联储渐进加息步伐趋缓致使人民币贬值压力缓解，因此 12 月汇率对出口的拉动作用有所减弱。叠加去年 12 月出口基数相对较大，因此预计今年 12 月出口在全球经济下行预期强化、汇率对出口作用减弱以及基数效应的多重作用下将有所下行。预计 12 月 出口增速将降至 4.80%（11 月是 5.40%）。从期限利差角度来看，期限利差微微有所扩张，本周长短端利率同时下行，且 短端下行幅度大于长端，其中短端收益率位于 43.16%分位，前值为 44.87%的分位（从低到高，下同），长端处于 20.51

16、%分位，前值为 22.96%分位，期限利差处于36.32%分位，前值为 36.09%分位。短端方面：本周 1 年期国债收益率下行 4.60 个BP，受央行 12 月以来 TMLF、再贷款再贴现、年末公开市场操作高投放以及降准臵换等多项“宽货币”措施影响，资金面维持宽松状态，短端也有所下行。长端方 面：10 年期国债收益率本周下行 4.55 个 BP，本周公布的通胀数据双双下行，尤其 是 PPI 大降 1.8 个百分点显示价格效应低迷、下游需求疲弱依旧，因此经济基本面 下行压力是本周长端下行的主因。展望后期：短端方面：出于缓解经济下行压力、请务必阅读正文后的声明及说明5 / 23债券研究报告构建

17、宽信用格局以及对冲中美贸易摩擦影响的考虑，预计央行后期仍将保持较为宽 松的流动性环境，短端后期仍有下行的可能。长端方面：经济下行压力短期难以缓 解，因此长端仍有下行的空间。但受基建补短板以及地方政府债加速发行影响，预 计长端后期将呈现震荡下行的趋势。展望后期，我们维持策略会上对大类资产配臵的观点不变，2019 年依旧看好利 率债，对权益、原油、大宗持相对谨慎的态度。基本面方面：短期看我们预判 12 月的各项经济数据（除 M2 受央行呵护资金面影响将有所回升之外）均将呈现下行 的趋势。供求两弱、内外均疲、量价齐跌的格局短期难以改变，预计 2019 年上半 年基本面回暖动力相对不足。而资金面方面、

18、出于构建宽信用格局、对冲经济下行 压力等多方面因素的考量，预计央行仍将维持对资金面的呵护。政策方面：根据人 民银行 2019 年工作会议，预计央行将继续综合运用定向降准、再贷款再贴现、定 向中期借贷便利工具等多种货币政策工具，对小微企业实施精准滴灌；用好信贷、 债券、股权“三支箭”，支持民企融资纾困。同时，继续发挥“几家抬”政策合力， 畅通政策传导机制，督促金融机构加大支持力度，汇聚银政企多方合力，久久为功、 千方百计做好民营和小微企业金融服务。因此金融监管在 2019 年上半年的力度将 保持相对温和的水平，不会对债市产生制约影响。综合基本面、资金面、政策面等 因素考量，我们依旧维持利率债是

19、2019 年大类资产配臵优选资产的判断。请务必阅读正文后的声明及说明6 / 23债券研究报告流动性跟踪公开市场操作本周（1.7-1.13）央行未进行公开市场操作。1 月 7 日，有 200 亿 14 天逆回购到期；1 月 8 日，有 200 亿 14 天逆回购到期；1 月 9 日，分别有 300 亿 7 天逆回购到期和 100 亿 14 天逆回购到期；1 月 10 日，分别有 400 亿 7 天逆回购到期和 300亿 14 天逆回购到期；1 月 11 日，分别有 100 亿 7 天逆回购到期和 1000 亿 14 天逆回购到期；1 月 12 日，有 800 亿 14 天逆回购到期。本周逆回购到

20、期 3400 亿，净回笼3400 亿。下周（指2019.1.14-1.20，下同）将有300 亿逆回购到期和3980 亿MLF365D到期并做 80 亿 MLF 降准臵换，净回笼 4200 亿。表 1：本周公开市场操作（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明7 / 23逆回购逆回购到期MLFMLF到期国库定存定存到期降准臵换净投放7D14D28D63D7D14D28D63D6M1Y6M1Y1M6M1M6M1/7/2019200-2001/8/2019200-2001/9/2019300100-4001/10/2019400300-7001/11/20191001000-11001/12/20198

21、00-8001/13/20190合计0000800260000000000000-3400逆回购投放0逆回购到期3400数据来源：东北证券，Wind2.2. 货币市场利率本周 R 利率、DR 利率整体上行。隔夜 R 利率上行 10.69BP，7 天 R 利率上行11.45BP，14 天 R 利率上行 14.36BP，1 月 R 上行 42.57BP。DR001 上行 11.48BP，DR007 上行 4.24BP，DR014 上行 12.43BP，DR1M 上行 13.72BP。SHIBOR 利率大体下行。SHIBOR 隔夜利率 1.7080%，较上周上行 5.90BP； SHI BOR1 周

22、为 2.5550%，较上周下行 0.80BP；SHI BOR2 周为 2.5150%，较上周下 行 10.00BP；SHI BOR3 月为 3.0070%，较上周下行 20.80BP。表 2：货币市场利率变化（%）品种2019/1/42019/1/11涨跌幅（BP）R1D1.64361.750510.697D2.41382.528311.4514D2.43802.581614.361M2.64373.069442.57DR1D1.58891.703711.487D2.34012.38254.2414D2.08422.208512.431M2.70862.845813.72SHIBORON1.6

23、4901.70805.901W2.56302.5550-0.802W2.61502.5150-10.003M3.21503.0070-20.80数据来源：东北证券，Wind债券研究报告图 1：央行利率走廊（%）数据来源：东北证券，Wind利率债一级市场利率债发行本周（1.07-1.13）一级市场发行 17 只利率债，实际发行总额 1360 亿元，较上周增加 615 亿元；总偿还量 760 亿元，较上周增加 80 亿元；净融资额 600 亿元，较上周增加 535 亿元。图 2：利率债发行及净融资数据来源：东北证券，Wind3.2. 利率债中标情况1 月 7 日，农发行发行 2 只农发债，期限分别

24、为 3 年和 5 年。发行利率分别为3.3%和 3.55%，分别较二级市场利率高 15.55BP 和高 9.23BP。投标倍数分别为 5.1和 4.79，需求较好。1 月 8 日，国开行行发行 3 只国开债，期限分别为 1 年、3 年和 7 年。发行利 率分别为 3.32%、3.68%和 4.15%，分别较二级市场利率高 83.94BP、高 62.97BP 和 高 55.31BP。投标倍数分别为 3.97、2.74 和 3.14，需求较好。1 月 9 日，农发行发行 3 只农发债，期限分别为 1 年、7 年和 10 年。发行利率 分别为2.6%、4%和4.65%，分别较二级市场利率高2.47B

25、P、高34.64BP 和高93.17BP。 投标倍数分别为 4.04、3.34 和 3.12，需求较好。1 月 9 日，财政部发行 2 附息国债，期限分别为 2 年和 5 年。发行利率分别为请务必阅读正文后的声明及说明8 / 23债券研究报告3%和 3.29%，分别较二级市场利率高 45.79BP 和高 41.55BP。投标倍数分别为 2.51和 2.79，需求一般。1 月 10 日，财政部发行 2 记账式附息国债，期限分别为 1 年和 10 年。其中 10年期发行利率为 3.25%，较二级市场利率高 14.94BP。1 月 10 日，进出口行发行 4 只进出口债，期限分别为 1 年、3 年、

26、5 年和 10 年。 发行利率分别为 2.4%、3.74%、4.37%和 4.89%，分别较二级市场利率低 20.11BP、 高 60.37BP、高 64.09BP 和高 111.13BP。投标倍数分别为 3.97、5.14、5.17 和 3.61， 需求较好。1 月 11 日，财政部发行 1 只贴现国债，期限为 0.25 年。发行利率为 2.24%，较 二级市场利率低 2.84BP。投标倍数为 4.44，需求较好。图 3：国债中标利率和二级市场利率（%）图 4：国开债中标利率和二级市场利率（%）图 5：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（%）数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声

27、明及说明9 / 23债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明10 / 23利率债二级市场到期收益率国债收益率短端、长端大体下跌。截至 2019 年 1 月 11 日，1 年期国债收益为2.4065%，较上周下行 4.6BP。3 年期国债收益率报 2.7920%，较上周下行 0.02BP。5 年期国债收益率报 2.9100%，较上周上行 2.5BP。7 年期国债收益率 3.0939%，较 上周下行 1.01BP。10 年期国债收益率 3.1058%，较上周下行 4.55BP。国开债收益率短端上涨，长端大体下跌。截至 2019 年 1 月 11 日，1 年期国开债收益率为 2.6308%，较上周上

28、行 14.06BP。3 年期国开债收益率为 3.0877%，较上 周下行 9.98BP。5 年期国开债收益率报 3.4011%，较上周下行 5.76BP。7 年期国开 债收益率报 3.6325%，较上周下行 0.87BP。10 年期国开债收益率报 3.5325%，较上 周上行 4.95BP。表 3：本周国债、国开债收益率变动（%）品种2019/1/42019/1/11涨跌幅（BP）国债1Y2.45252.4065-4.63Y2.79222.7920-0.025Y2.88502.91002.57Y3.10403.0939-1.0110Y3.15133.1058-4.55国开债1Y2.49022.

29、630814.063Y3.18753.0877-9.985Y3.45873.4011-5.767Y3.64123.6325-0.8710Y3.48303.53254.95数据来源：东北证券，Wind4.2. 期限利差截至 1 月 11 日，各期限利差涨跌互现。与上周相比，10Y-1Y 利差上行 0.05BP， 3Y-1Y 利差上行 4.58BP，5Y-3Y 利差上行 2.52BP，7Y-5Y 利差下行 3.51BP，10Y-7Y的利差下行 3.54BP。表 4：本周国债期限利差变动（%）品种2019/1/42019/1/11涨跌幅（ BP）10Y-1Y69.8869.930.053Y-1Y33

30、.9738.554.585Y-3Y9.2811.82.527Y-5Y21.918.39-3.5110Y-7Y4.731.19-3.54数据来源：东北证券，Wind债券研究报告5 年期国开债和国债的利差由上周的 57.37BP 下行至 49.11BP；10 年期国开债 和国债的利差由上周的 33.17BP 上行至 42.67BP。4.3. 国债期货5 年期、10 年期国债期货价格上涨，交易量 5 年期、10 年期均上涨。本周 5年期和 10 年期国债期货活跃合约分别收于 99.67 元和 98.05 元，5 年期国债期货价 格较上周涨幅为 0.15%，10 年期国债期货价格较上周涨幅为 0.10

31、%。本周 5 年期和10 年期国债期货日均成交量分别为 51.82 亿元和 438.34 亿元，分别较上周增加 5.00亿元和 28.77 亿元。图 7：5 年期国债期货走势（亿元/%）图 8：10 年期国债期货走势（亿元/%）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图 6：国开债、国债利差（%）数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明11 / 23债券研究报告国内宏观经济跟踪中观行业高频数据房地产上周商品房成交面积有所下降。截至 1 月 6 日，周内 30 个大中城市商品房共成交 267.38 万平方米，较上周减少了 313.91 万平方米，其中一线城市成交

32、42.41 万平方米，二线城市成交 121.78 万平方米，三线城市成交 103.20 万平方米。图 9：商品房成交面积（万平方米）数据来源：东北证券，Wind5.1.2汽车12 月国内乘用车市场零售表现整体下降，同比下行 21.7%。截止 12 月 31 日， 市场日均零售 10.2 万台，同比增速为 13%，较上周增加，较去年同期增加，仅从12 月第 4 周来看，车市有所回升，但是从全月来看，车市未见起色，显示下游需求 难以回升。图 10： 12 月周度零售数量(台) 和同比增速(右轴)数据来源：东北证券，乘联会请务必阅读正文后的声明及说明12 / 23债券研究报告5.1.3.钢铁本周主要

33、钢材价格尽数上涨，Myspic 指数涨跌互现。截至 1 月 11 日，螺纹钢 价格较上周由 3928 元/吨上行至 3932 元/吨，热轧钢价格较上周由 3794 元/吨上行至3805 元 /吨。从 Myspic 指数来看，较上周综合钢价指数上涨 0.09%，螺纹钢指数下 跌 0.09%。图 11：钢材价格（千元/吨）图 12：Myspic 钢材价格指数数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind5.1.4 煤炭本周较上周焦煤价格上涨，动力煤价格尽数下跌，6 大发电集团日均耗煤量较 上周有所减少。动力煤期货结算价 560.00 元，比上周价格下跌 0.71%；焦煤期货结 算价 12

34、11.50 元，比上周上涨 2.89%。从下游需求来看，本周 6 大发电集团日均耗煤量 77.66 吨，较上周减少 1.52 万吨。图 13：煤炭价格（元/吨）图 14：6 大发电集团耗煤量（万吨）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明13 / 23债券研究报告5.1.5.有色截止 1 月 10 日，有色金属各品种价格尽数上涨。分品种来看，相比 1 月 3 日，1 月 10 日锌价上涨 1.80%，铅价上涨 1.08%，铜价上涨 1.63%，铝价上涨 2.00%。图 15：LME 有色金属期货官方价（美元/吨）数据来源：东北证券，Wind5.2其他

35、利率跟踪票据直贴利率和转贴利率尽数下跌。截至 1 月 11 日，近一周长三角地区 6 个 月的票据直贴利率周均为 2.86%，较 1 月 4 日下跌 15%；6 个月的票据转贴利率周均为 2.56%，较 1 月 4 日下跌 15%。银行间同业存款利率涨跌互现。截至 1 月 11 日，7 天期品种利率为 1.66%，较 上周上行 1.57BP；1 月期品种利率为 2.41%，较上周上行 1.20BP；3 月期品种利率 为 2.75%，较上周下行 12BP；6 月期品种利率为 2.87%，较上周下行 16.33BP。同业存单利率涨跌互现。截至 1 月 11 日，1 个月发行利率为 2.7346%，

36、较上周上行 23.41BP；3 个月发行利率为 2.9023%，较上周上行 11.90BP；6 个月发行利率 为 3.0450%，较上周下行 15.51BP。余额宝收益率上行。截至 1 月 11 日，余额宝 7 日年化收益率为 2.66%，较上周 上行 2.9BP。请务必阅读正文后的声明及说明14 / 23债券研究报告图 16：票据利率（%）图 17：银行同业存款利率（%）数据来源：东北证券，Wind图 18：同业存单利率（%）数据来源：东北证券，Wind图 19：余额宝收益率（%）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind5.3通胀观察蔬菜价格涨跌互现。截至 1 月 11 日，

37、农业部菜篮子批发价格指数收于 108.26，较上周上涨 0.12%；山东蔬菜批发价格指数收于 111.00，较上周上涨 1.11%；前海 农产品批发指数收于 116.38，较上周下跌 4.39%。请务必阅读正文后的声明及说明15 / 23债券研究报告图 20：蔬菜价格指数数据来源：东北证券，WindRJ/CRB 商品价格指数、南华工业品价格和原油价格尽数上涨。截至 1 月 10日，RJ/CRB 商品价格指数收于 178.35 点，较上周上涨 3.96%；截至 1 月 11 日，南 华工业品指数收于 2079.09 点，较上周上涨 1.47%。截止 1 月 10 日，布伦特原油期货结算价为 61

38、.68，较上周上涨 10.24%；截止 1月 10 日，WTI 期货结算价为 52.59 美元，较 1 月 3 日上涨 11.68%。图 21：RJ/CRB 商品价格及南华工业品价格指数图 22：原油价格（美元/桶）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind6. 国际债券市场跟踪美国国债收益率和期限利差上行和 LIBOR 美元下行。截至 1 月 10 日，美国 1年期国债收益率为 2.59%，较上周上行 9BP；截至 1 月 10 日，美国 2 年期国债收益率为 2.56%，较上周上行 17BP；10 年期国债收益率为 2.74%，较上周上行 18BP； 10Y-2Y 利差上行

39、1BP；截至 1 月 10 日，LIBOR 3 个月美元利率为 2.79694%，较 1 月 4 日下行 0.69BP。欧、德和日 10 年期国债收益率尽数上涨。根据到 1 月 9 日为止的最新数据，请务必阅读正文后的声明及说明16 / 23债券研究报告欧元区 10 年期公债收益率为 0.3011%，较 1 月 2 日上行 7.33BP。截止到 1 月 10 日，德国 10 年期国债收益率为 0.2300%，较 1 月 2 日上行 3.0BP；截止到 1 月 10 日，日本 10 年期国债收益率为 0.024%，较 1 月 4 日上行 4.7BP。图 23：美国国债收益率（%）图 24：LIB

40、OR 3 个月美元利率（%）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图 25：欧元区、德国及日本 10 年期国债收益率（%）数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明17 / 23债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明18 / 237. 12 月中国重要经济数据表 5：12 月中国重要经济数据指标名称单位2018-122018-112018-102018-092018-082018-07GDP（当季）同比，%/6.5/工业增加值（单月）同比，%/5.45.95.86.16.0出口同比，%/5.415.614.509.812.20进口同比，%/3.021.414.

41、3020.027.30贸易差额亿美元/447.5340.2316.9279.1280.50投资（累计）同比，%/5.95.75.45.35.5消费（累计）同比，%/9.19.29.39.39.3CPI同比，%1.92.22.52.52.32.1PPI同比，%0.92.73.33.64.14.6新增贷款万亿元/1.2500.69701.381.281.45社会融资总量万亿元/1.51910.72882.211.521.04M2 同比，%/888.38.28.5数据来源：东北证券，Wind8. 下周重要经济数据及事件预警表 6：下周重要经济数据日期国家/地区时间事件预测值前值2019/1/14中国

42、待定中国 12 月进口同比(按美元计)4.50%3%中国 12 月进口同比(按美元计)4.50%3%澳大利亚8:00澳大利亚 12 月道明证券通胀指数同比-1.60%澳大利亚 12 月道明证券通胀指数环比-0%欧元区18:00欧元区 11 月工业产出同比-1.20%欧元区 11 月工业产出环比-0.20%中国待定中国 12 月出口同比(按美元计)2%5.40%待定中国 12 月贸易帐(按美元计)(亿美元)500447.4待定中国 12 月进口同比(按人民币计)12%7.80%待定中国 12 月出口同比(按人民币计)6.10%10.20%待定中国 12 月贸易帐(按人民币计)(亿人民币)3450

43、3060.42019/1/15日本7:50日本 12 月货币存量M3 同比-2.10%日本 12 月货币存量M2 同比-2.30%法国15:45法国 12 月CPI 环比终值-0%法国 12 月调和CPI 同比终值-1.90%债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明19 / 23法国 12 月CPI 同比终值-1.60%德国17:00德国 2018 年未季调 GDP 同比-2.20%欧元区18:00欧元区 11 月未季调贸易帐(亿欧元)-140欧元区 11 月季调后贸易帐(亿欧元)-125美国21:30美国 12 月PPI 环比-0.10%0.10%美国 12 月核心PPI 同比3%2.70%

44、美国 12 月PPI 同比2.50%2.50%美国 12 月核心PPI 环比0.20%0.30%美国 1 月纽约联储制造业指数1210.92019/1/16澳大利亚7:30澳大利亚 1 月西太平洋消费者信心指数环比-0.10%澳大利亚 1 月西太平洋消费者信心指数-104.4日本7:50日本 12 月国内企业商品物价指数同比-2.30%日本 11 月核心机械订单环比-7.60%日本 12 月国内企业商品物价指数环比-0.30%日本 11 月核心机械订单同比-4.50%12:30日本 11 月第三产业活动指数环比-1.90%德国15:00德国 12 月CPI 同比终值-1.70%德国 12 月C

45、PI 环比终值-0.10%德国 12 月调和CPI 同比终值-1.70%德国 12 月调和CPI 环比终值-0.30%意大利17:00意大利 11 月工业订单环比-0.30%意大利 11 月工业订单同比-2%意大利 11 月工业销售环比-0.50%意大利 11 月工业销售同比-2%英国17:30英国 12 月未季调输出PPI 环比-0.20%英国 12 月核心CPI 同比-1.80%英国 12 月CPI 同比-2.30%英国 12 月CPI 环比-0.20%英国 12 月BBA 房屋购买抵押贷款许可件数-39403英国 11 月 DCLG 房价指数同比-2.70%英国 12 月未季调核心输出P

46、PI 同比-2.40%英国 12 月未季调核心输出PPI 环比-0.10%英国 12 月未季调输出PPI 同比-3.10%英国 12 月未季调输入PPI 同比-5.60%英国 12 月未季调输入PPI 环比-2.30%英国 12 月核心零售物价指数同比-3.10%英国 12 月零售物价指数同比-3.20%英国 12 月零售物价指数环比-0%英国 12 月调和CPI 同比-2.20%美国20:00美国 1 月 11 日当周 MBA 抵押贷款申请活动指数周环比-23.50%21:30美国 12 月零售销售环比0.30%0.20%美国 12 月出口价格指数同比-1.80%美国 12 月出口价格指数环比-0.40%-0.90%美国 12 月进口价格指数同比-0.70%债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明20 / 23美国 12 月进口价格指数(除汽油