TMT行业半月谈（总第11期）：TMT板块配什 么

1、1、电子板块（刘凯）、华为发布 5G 手机，产业链迎来投资机会7 月 26 日，华为在深圳召开终端沟通会，现场发布 5G 智能手机（mate20 X 5G 版），是目前全球唯一一款同时支持独立组网和非独立组网的手机， 预售价格为 6199 元。在此之前，7 月 23 日，中兴天机Axon 10 Pro 5G 版预售便已经正式开启，售价 4999 元。截至 7 月 17 日，中国质量认证中心官网显示，华为、中兴、一加、OPPO、vivo 等品牌的共计 8 款 5G 手机通过3C 认证。华为创始人任正非表示，华为 2019 年智能手机总出货会达到 2.7 亿部。华为手机销量在 2018 年达到了

2、2.08 亿部，今年预计增长近 30%。而随着下半年 5G 建设全面铺开，2020 年起有望迎来新一波智能手机 5G 升级和换机热潮。表 2：华为Mate 20 手机供应链零部件名称供应商整机组装富士康、比亚迪CPU海思RAM三星、美光ROM/NAND三星摄像头芯片索尼摄像头模组舜宇光学、欧菲光、立景摄像头镜头大立光、舜宇光学摄像头马达Mitsumi、TDK面板三星、京东方盖板/后盖玻璃伯恩光学、蓝思科技触控芯片汇顶科技、新思国际 Synaptics触摸屏模组同兴达、合力泰指纹识别方案/芯片汇顶科技指纹识别模组欧菲光、丘钛科技连接器立讯精密、长盈精密PCB深南电路、沪电股份声学器件瑞声科技、歌

3、尔股份电池欣旺达、德赛电池、比亚迪电源管理芯片海思功率器件闻泰科技（安世半导体）射频天线信维通信、安费诺、硕贝德射频放大器海思自研（部分）、Qorvo、Skyworks射频滤波器村田基带芯片华为巴龙 5000RF 收发芯片海思射频芯片代工台湾稳懋WiFi 芯片博通资料来源：天天 IC我们认为 5G 手机将是 2020 年电子行业确定性方向，产业链将迎来投资机会，我们建议投资者重点关注 5G 对于手机在基带、RF 前端、天线、射频传输、散热/屏蔽、元件等环节所带来的变革以及产生的投资机遇。特别是在天线领域，5G 带动手机天线行业出现新的技术变革，LCP/MPI 等新材料和 AiP 封装等新技术不

4、断涌现，促进行业不断向前发展。5G 将大幅增加手机天线的价值量和难度，信维通信等龙头企业将拥有更大的优势，有望深度受益 5G 发展。建议关注：信维通信（天线）、立讯精密（连接器）、顺络电子（电感）、鹏鼎控股（FPC）、东山精密（FPC）、京东方（面板）、深天马（面板）、TCL（面板）、蓝思科技（玻璃盖板）、欣旺达（电池）等。、国产替代+景气拐点+大基金二期，半导体值得长期配置多家半导体公司业绩预告验证国产替代加速进行逻辑。我们在前几次周报中提到：前有中兴事件、晋华事件，后有华为事件，中美贸易摩擦的背后是科技的较量，半导体始终是核心问题所在。半导体自主可控如今已到了不得不面对，不得不解决的地步。

5、过去，国内下游终端厂商发展飞速，但缺少了对上游半导体厂商的扶持；如今，中美贸易摩擦下，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。国内卓胜微、圣邦股份、北京君正、紫光国微等多家半导体公司发布 2019 年半年度业绩预告或快报，逆势成长，验证半导体国产替代加速进行逻辑。台积电、德州仪器、intel 等财报及展望超市场预期，半导体景气度有望于 2019Q4 反转。近期台积电、德州仪器、intel 等国际龙头相继公布财报并召开财报说明会，台积电董事长刘德音及总裁魏哲家看好下半年智慧型手机、高效能运算（HPC）等强劲需求，带动 7 奈米产能全线满载到

6、年底，预期第三季美元营收约较上季成长 18%优于预期，第四季营运也乐观展望优于第三季。德州仪器 2019Q2 营收为 36.7 亿美元，年减 9%，优于市场预期之 36亿美元。净利为 13.1 亿美元，低于去年的 14.1 亿美元。每股盈余为 1.36 美元，低于去年之 1.40 美元，优于市场预期之 1.22 美元。德州仪器预期第 3季营收为 36.5 亿美元至 39.5 亿美元，每股盈余为 1.31 美元至 1.53 美元。根据 IBES 一致预期，德仪第 3 季营收将成长至 38.3 亿美元，每股盈余将升至 1.38 美元。Intel 2019Q2 实现营收 165 亿美元，同比下降约

7、3%，环比上涨约 3%， 二季度公司整体毛利率为59.87%，公司第二季度实现净利润41.79 亿美元，净利润率为 25.32%，调整后每股收益为 1.06 美元，同比增长 2%。2019Q3 预计营收 180 亿美元，同比下降 6%，预计第三季度每股盈利 1.24 美元，同比下降 11%；2019 年全年业绩预计目前为 695 亿美元，同比下降 2%；预计全年每股盈利 4.4 美元，比去年同期下降约 4%。我们认为全球半导体行业同比数据将于 2019Q4 变好，逐渐迎来行业复苏。理由 1：全球半导体行业自 2018Q4 进入下行周期，2018Q4 基数低，2019Q4 同比数据将会变好。理由

8、 2：库存角度，全球半导体行业 2018Q4 进入去库存阶段，去库存时间通常需要 4-5 季度，2019Q4 库存有望去化完成，进入补库存阶段。理由 3：需求角度，上半年中美贸易摩擦等外界因素抑制了下游需求， 尽管智能手机、数据中心、汽车等销量增速放缓，但单机价值量仍在不断提升；5G、人工智能、汽车电子等创新应用将驱动行业继续成长，5G 手机将于 2019H2 小批量上市，2020 年大批量上市，成为半导体行业成长最为确定性的驱动力。理由 4：资本开支及设备销售额角度，受到需求影响，不少晶圆厂资本开支有所放缓，但不是消失，只是迟到而已。台积电瞄准 5G 应用的 5nm 资本开支已率先加速。根据

9、 semi 数据，全球半导体设备销售额将于 2020 年创新高。大基金二期渐行渐近。“大基金”即国家集成电路产业投资基金股份有限公司，是在 2014 年 9 月由工信部、财政部的指导下设立，其成立目的是为了扶持中国本土芯片产业，以减少对国外厂商的依赖。2018 年 4 月 25 日， 工业和信息化部总工程师、新闻发言人陈因在国新办举行的发布会上表示， 国家集成电路产业基金正在募集第二期资金。大基金首期实际募集规模1387.2 亿，投资覆盖了集成电路全部产业链。一期投资偏重龙头企业，在制造环节重点投资了中芯国际、长江存储和华力微电子；封测领域重点投资了长电科技、华天科技和通富微电；设计领域投资了

10、紫光展锐、中兴微电子；设备领域投资了北方华创和中微半导体；材料领域投资了上海硅产业集团、江苏鑫华和安集微电子。2019 年 7 月 26 日，国家大基金总裁丁文武表示，大基金二期募资正在进行中。我们认为大基金经过一年多时间的募集，已渐行渐近，有望于下半年推出。大基金一期偏重于制造和封测环节，我们预计二期有望侧重于设计、材料和终端应用环节。建议关注国内半导体行业中各细分领域的龙头公司，比如模拟芯片：圣邦股份（300661.SZ）、矽力杰、艾为电子（833221.OC）、思瑞浦（837539.OC）等；射频前端：信维通信（300136.SZ）、卓胜微（300782.SZ）、唯捷创芯、中科汉天下、慧

11、智微等；传感器：汇顶科技（603160.SH）、韦尔股份（603501.SH，拟收购豪威科技）等、睿创微纳（科创板）；数字设计：乐鑫科技（科创板）、北京君正（300223.SZ）、全志科技（300458.SZ）、富瀚微（300613.SZ）、景嘉微（300474.SZ）等；存储芯片：长江存储、合肥长鑫、兆易创新（603986.SH）、澜起科技（科创板）、北京君正（300223.SZ，拟收购存储设计厂商 ISSI）等；FPGA：紫光国微（002049.SZ）、上海安路、广州高云等；功率器件：闻泰科技（600745.SH，拟收购安世半导体）、捷捷微电（300623.SZ）、扬杰科技（300373.

12、SZ）、士兰微（600460.SH）、嘉兴斯达（IPO 申报中）、新洁能（IPO 申报中）等；设备厂商：中微半导体（科创板）、北方华创（002371.SZ）、精测电子（300567.SZ）、华兴源创（科创板）、长川科技（300604.SZ）等；封测厂商：长电科技（600584.SH）、华天科技（002185.SZ）、通富微电（002156.SZ）。、精选组合核心逻辑信维通信：我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局，短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强，长期加大研发力度，横向拓展至 5G 基站、汽车电子等多个行业，这将助力公司实现 5G 时代的长期发展。我们维持公司 2019-202

13、1 年EPS 分别为 1.19/1.54/1.91 元，维持“买入”评级。圣邦股份：公司作为国内模拟芯片龙头，不断加大研发能力，2018 年研发投入占营收比例高达 16.19%，共推出了 200 余款新产品；并收购钰泰 28.7%股权，在模拟芯片业务领域进行横向整合，进一步丰富公司产品组合。厚积薄发， 静待花开，随着公司产品种类越来越多，公司的竞争力越来越强，未来有望重回稳步增长通道。 我们维持公司 2019-2021 年 EPS 分别为1.48/1.77/2.21 元，维持“买入”评级。兆易创新：公司是国内存储芯片设计龙头，NOR Flash 不断向高端升级，已完成AEC-Q100 认证，是

14、目前唯一的全国产化车规闪存产品。MCU 方面，公司开发多款高性能、低成本和物联网应用新产品，进一步扩展 MCU 产品组合。我们维持公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.37/1.82/2.35 元，维持“增持” 评级。风险提示中美贸易摩擦加剧风险，半导体需求持续疲软，5G 手机普及不达预期风险。2、通讯板块（分析师：石崎良）、估值触底业绩触底，网络可视化已到长期买点19Q1 业绩同比向下影响短期估值。网络可视化行业 19Q1 表观增速不理想，其中龙头公司中新赛克单季收入增速 8%，由于研发和管理费用增幅较大，净利润同比由盈转亏，导致市场担心行业拐点向下。实际上，由于行业下游最终客户

15、主要为政府相关部门，一季度为行业淡季，中新赛克 17Q1 亏损 770 万元，18 年由于某移动网订单延后至 Q1 以及某海外订单恰好确认在Q1，盈利 292 万元，19Q1 亏损 621 万，同比表现不理想，实际为季节性正常波动。19Q1 末机构持股高位，Q1 后股价缺乏催化，持仓边际变化冲击股价。网络可视化行业在 18 年表现持续超预期，基于过往的亮眼业绩，公募基金年19Q1 对于中新赛克、恒为科技两家公司持续加仓。我们统计到：2018 年末，公募基金对于中新赛克全部持仓占现流通盘比例达 30%，19Q1 重仓持股数据较 18 末环比再增加 61%，机构高度持股。以业绩超预期为买入理由的机

16、构重仓股，当发生业绩低于预期的情况，股价冲击影响较大，加上其他事件影响（如赛克“前保代事件”再度升温、股东因纽特减持），股价下跌再反过来影响机构对基本面的判断。今年一季报披露后，股价缺乏向上催化，机构持仓下降，19Q2 重仓数据较 19Q1 环比下降 1%。行业保持高景气度，公司全年业绩确定性高。近年来，以公安、网信办等政府部门主导的网络安全管控市场需求持续增长，网络可视化设备受益于相关部门投入的加大。同时，政府安全部门投资呈前低后高特点，1920 年有望成为“十三五”期间建设高峰。我们从中新赛克的披露订单可观察到， 5 亿电信合同期限截止时间为 19 年底，而受后端厂家联调进度影响，18 年

17、该订单确认收入为 0 元，18 年公司整体收入体量 6.9 亿元，5 亿大额订单保证了 19 年全年业绩的高确定性。估值已处低位，未来有望双击。行业目前估值处于低位水平，其中中新赛克PE TTM 估值 51X，处于上市以来低位，19 年动态 35X；恒为科技 PE TTM 估值 33X，处于中低位水平，19 年动态 24X。我们认为，随着下半年行业业绩逐步释放，业绩和估值有望再次迎来双击。行业长期成长看网络流量以及 5G 独立承载。数据量增长、数据协议复杂度提升，要求前端采集设备端口速率、对协议识别能力、处理性能不断提升，是行业成长的长期逻辑。未来 5G 承载网独立建设，为网络可视化带来新增量

18、市场，是行业成长的中期脉冲。、精选组合核心逻辑1、中新赛克：19Q1 为季节性正常波动，大额订单保障全年业绩。2018 年受益于相关部门对于网络管控力度的加大，前端网络可视化设备需求保持高景气度，公司宽带网产品继续保持高速增长，实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 49%，毛利率 84%，仍保持高水平。公司 19Q1 亏损 621 万，实际为季节性正常波动。电信 5 亿订单合同期限为 19 年底，目前部分回款，而该订单 18 年确认收入为 0 元，有望在 19 年大幅贡献业绩。我们认为，网络可视化行业景气度高，流量持续爆发，数据协议复杂度提升，是长期驱动力， 公司作为行业龙头，未来将充分受益于

19、流量时代红利。2、恒为科技：网络可视化主业快速增长，自主可控有望贡献增量。2018 年公司网络可视化主业保持高速增长，实现收入3.6 亿元，同比增长56%， 毛利率稳定在 60%左右。公司在主流的运营商和政府市场，持续推进技术、项目、市场的多维度合作模式；在细分的企业和行业市场持续开拓，在金融、互联网、教育等领域有了明显的进展和回报。近年来相关部门对网络管控力度的持续加大，1920 年为“十三五”规划末期，网络可视化建设将继续保持高景气度，未来 5G 将带来新的建设增量，我们看好网络可视化行业中长期景气度。3、海能达：专网领域龙头，持续拓展海外市场。公司作为国内专网通信领域龙头企业，具备提供从

20、终端设备到解决方案的服务能力。2019 年初，公司公告陆续中标了菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目（0.40 亿元）、巴西CEARA 州公共安全专网通信网络项目（2.14 亿元）、北美洲某城市轨道交通TETRA通信系统项目（0.55 亿元）、巴西GOIAS 州公共安全部TETRA 终端采购项目（0.47 亿元）、西欧某国公共安全 TETRA 终端设备采购项目（1.13 亿元），海外市场拓展收效显著。风险提示中美贸易摩擦反复的风险、5G 推进不及预期、市场竞争激烈导致企业盈利能力下降。3、海外科技（分析师：付天姿）、全球半导体行业有望触底反弹，推荐华虹半导体和中芯国际年行业调整仍然是主基调，

21、客户补库存以及需求复苏驱动 2Q19 集体迎接季节性回暖，下半年有望继续反弹，2020 年有望恢复同比增长。与此同时中美贸易摩擦催化国产替代进程加速，有利于大陆晶圆代工企业中长期盈利潜力提升以及估值提振。展望下半年的话，半导体行业不管是从需求还是供给两个层面来看，确实是存在边际改善机会。需求层面：环比改善趋势确定。下半年行业表现大概率还是会好于上半年，主要考虑到传统需求旺季的影响。5 月份全球半导体销售额同比跌幅为 15%，但迎来首次环比正增长，剔除memory 之后集成电路营收同比跌幅显著收窄，ASP 同比增长。台积电公布 6 月营收数据超预期，结束了连续几个月的同比下滑，迎来首次同比增长，

22、同时展望下半年受智能手机需求影响，同时 5G 建设进展加速，有助提升先进制程产能利用率，带动今明两年 capex 超预期。供给层面：韩国受限或驱动特定环节供需改善。由于韩国半导体材料面临日本出口限制的风险，半导体行业供给端部分环节产能可能紧缩，对应到供应链存在业绩结构性改善的机会。DRAM/NAND 主流产品现货价格已经呈现较明显上涨。韩国半导体企业在晶圆代工、存储器、OLED 面板等环节占据重要地位， 如果原材料供应受影响，对应韩国相应产能供给端收缩，有望带来上面几个环节的供需关系改善；与此同时，包括中国在内的其他地区公司也面临替代性的成长机会。后面还是需要持续跟踪日韩关系发展动态。我们继续

23、看好 5G 时代带来半导体需求的大幅提振，对于下半年的好转，多归因于季节性反弹，幅度到底有多少，后面需要观察两方面变化： i) 第一点：下半年全球宏观经济表现；ii）第二点：中美贸易摩擦动态情况，华为在上半年已经提前备货，下半年会继续加大备货还是主动地去库存。、精选组合核心逻辑1、华虹半导体1）基本面角度，短期边际改善信号释放，中长期成长逻辑优于同业；估值角度，华虹相比同业的估值优势已经非常明显。2）短期来看，华虹二季度是业绩低点，未来环比改善趋势较为确定，公司产品需求已经开始全面地恢复。3）中长期来看，公司的发展逻辑顺畅、整体成长性显著地优于同业。公司原来的 8 寸厂继续盈利改善，新 12

24、寸厂轻微亏损的情况下，未来三年整体净利润 CAGR 约 8%，表现好于同业平均水平。2、中芯国际1）伴随客户补库存以及手机、通信等产品需求复苏，二季度营收环比改善确定性高，公司指引 2Q19 总营收环比上升 17-19%。2）下半年晶圆销售额有望恢复同比增长，3Q 相比 2Q 环比正增长，我们预计同比增速 8%。3）公司 FinFET 技术进展顺利，14nm 多个项目通过客户验证，同时 12nm 进入客户验证阶段，逆周期坚守先进工艺路线有利于其估值提升；5G 时代14/12nm 需求释放有助于公司 14/12nm 逐渐上量，短期带动公司估值中枢提升，长期有望推动整体业绩恢复健康增长。风险提示中

25、美贸易摩擦反复，5G 商用进程不及预期，半导体景气周期下行风险，产业链技术突破不及预期，SaaS 服务变现进程放缓。4、传媒互联网（分析师：孔蓉）4.1、外卖业务货币化率从我们草根调研的情况看，目前中小商户与大型 KA 商户对于外卖平台的议价能力具有显著差别。中小商户在外卖平台上议价能力较弱，因此通常其佣金比例均在 18-20%左右（如果计算推广活动等平台广告费用则可能更高）；而大型 KA 商户由于议价能力较强，因此通常都会获得较为优惠的佣金比例政策。外卖业务货币化率的长期空间仍然取决于餐饮行业整体效率的提升。 首先，当外卖平台等基础设施平台日趋完善之后，平台上商户的精细化运营深耕能力并没有随

26、着平台单量的增长而改善。绝大多数商户对于“线上化”“数据化”运营的理解只是将现有的产品登录到平台上。正如围绕着淘宝平台有大量代运营公司、物流服务商、广告内容制作上等大量第三方服务机构一样，本地服务商家的线上流量运营也同样需要产业链分工合作的逐渐细化；围绕着美团平台的各类生态服务伙伴就成了行业整体效率提升的重要一环。其次，餐饮行业供应链服务商的成熟将为餐饮外卖连锁化提供更强动力。蜀海、百胜等餐饮供应链服务商的崛起已经为国内餐饮外卖连锁商家提供了 良好的基础设施，餐饮行业连锁化率的提升也将为外卖业务货币化率打开新 的空间。图 2： 美团外卖客单价保持增长图 3：美团外卖变现率持续提升资料来源：公司

27、公告、 资料来源：公司公告、 1.2 单票配送成本我们认为外卖业务（乃至广义的新零售业务）目前的核心矛盾仍然是单票配送成本难以在短期内实现显著下降。根据美团点评数据，从 2017 年开始公司餐饮外卖骑手成本与外卖交易单量基本呈同步增长态势，单均骑手配送成本在 2018 年仍然保持在 7.5-8.0 元/单左右。从中长期看，即时配送单票物流成本将承受人力成本刚性上涨的压力， 其成本压缩空间则需要观察 1/订单密度的提升；2/加盟商效率提升。1/ 订单密度的提升：餐饮外卖是目前即时配送网络需求订单的主要来源， 因此午餐+晚餐时段所造成的峰谷效应是目前订单密度难以继续提升的重要原因。根据美团研究院数

28、据，2017 年美团午餐+晚餐时段订单占比高达 72%，非高峰时段的订单密度仍有继续提升空间；而非高峰时段的增量订单需要通 过配送平台的开放得以实现。随着美团与饿了么相继开放即时配送平台，未 来非外卖订单占比的提升是观察单票配送成本能否出现改善的关键点。2/ 配送加盟商效率提升：随着外卖平台对加盟商开始压缩配送支出，部分低效率的配送加盟商开始退出市场，即时配送运力开始向具备资金及效率优势的大型加盟商集中，未来配送加盟商层面仍有一定的成本压缩空间。图 4： 2017 年美团午餐+晚餐时段订单占比高达 72%图 5： 非高峰时段用户点餐比例开始提升资料来源：美团点评研究院、 资料来源：艾媒网、 图

29、 6：外卖骑手成本与外卖交易单量基本同步增长图 7：外卖单均骑手配送成本短期难以大幅下降资料来源： 公司公告、 资料来源：公司公告、 4.2、投资建议&重点推荐1、美团点评外卖货币化率与单票配送成本是决定美团外卖业务能否长期盈利的核心指标，我们认为从中长期角度看，货币化率需要取决于餐饮外卖行业整体效率，而单票配送成本需要观察非餐订单占比及配送加盟商层面的效率提升。我们维持公司2019-2021 年经调整亏损/盈利为-59.4 亿/-19.4 亿/22.4 亿人民币。维持“买入”评级，目标价 71.34 港币/股。2、芒果超媒推荐国内唯二拥有IPTV 和 OTT 牌照、具备强内容品牌和差异化内容

30、资源的芒果超媒。公司已完成 20 亿配套募集资金并引入中移资本作为战略投资者，资金实力进一步增强，且与咪咕合作有望深化。维持 19-21 年净利润预测至 12.37/13.51/17.36 亿元，对应 EPS 预测 1.18/1.29/1.66 元，维持“买入”评级。3、猫眼娱乐推荐国内第一大电影票务平台，具有并购基因的猫眼娱乐。公司盈利拐点即将到来，期待暑期档优质项目表现。在线电影票务行业票补大幅降低， 公司最早中报有望扭亏：阿里影业截至19Q1 的十二个月销售费用15.8 亿元， 相较同期减少 9.5 亿元，主要得益于 18 年下半年起至 19 年春节档行业性的票补退坡；期待公司暑期档的优

31、质出品发行项目表现：包括银河补习班（邓超主演，家庭）、使徒行者 2（张家辉主演，动作）、保持沉默（周迅主演，悬疑）等。维持公司 2019-2021 年 EPS 预测 0.62/0.84/1.03 元人民币，维持“买入”评级。风险提示产业政策变动的风险。5、计算机板块（分析师：姜国平）、从基本面出发关注景气持续与边际改善的细分行业关注中期行业景气程度与边际改善建议重点关注云计算、医疗 IT、ETC、自主可控等高景气细分领域，建议重点关注信息安全等边际改善明确的板块。自主可控项目面临前期试点的集中上线和总结，中长期来说行业将迎来加速发展。重点推荐中孚信息、中国长城、太极股份，建议关注中国软件、中科曙光。ETC 领域推荐万集科技， 重点关注金溢科技、博通集成、华铭智能；医疗 IT 重点推荐卫宁健康、思创医惠，建议关注久远银海、创业惠康等；云计算重点推荐用友网络、泛微网络、广联达；金融 IT 重点推荐恒生电子、长亮科技。信息安全领域行业需求受益政策推进，边际改善明确，推荐启明星辰、深信服、绿盟科技、南洋股份，建议关注三六零。重视细分龙头建议从基本面出发，重视具备核心竞争力的细分龙头。对于相应细分领域的龙头标的建议关注，相关标的：卫宁健康（医疗 IT），恒生电子（金融IT）,数字政通（智慧城