农林牧渔行业研究：生猪养殖筑底待升-把握饲料集中度提升趋势

1、农林牧渔行业研究：生猪养殖筑底待升_把握饲料集中度提升趋势 HYPERLINK /SZ000776.html 一、综述：生猪养殖筑底待升，把握饲料集中度提升趋势生猪养殖： 2021年中以来，生猪养殖行业整体处于产能去化通道中，行业过剩 产能已经得到极大缓解。对比过去两轮超级景气周期，产能实质性缺口尚未出现， 当前产能水平可以支撑猪价均值回归，但距离支撑猪价持续高位运行的产能水平仍 有差距。除了重点关注能繁母猪存栏数据，行业硬件产能潜力对周期运行规律的实 质影响值得高度重视，在猪舍不缺、行业产能利用率偏低的背景下，调节母猪增减 即可适应行业冷暖。相对于以往扩张需要经历建设周期等因素，目前行业产能

2、调节 周期大为缩短，而这将有可能根本上改变猪周期运行规律特征。19-20年的超级景气 中，板块估值经历了大幅扩张，2021年板块估值一定程度得到消化。养殖板块估值 水平的顺周期特征非常明显，下一轮猪周期板块的收益预期很大程度上仍取决于猪 价潜在高度以及持续时间。中期维度，建议继续重点观察能繁存栏、饲料产销量、行 业资金链、养殖户预期等因素。养殖企业产能扩张的起点是资金实力，当前行业公 司负债率普遍较高，今年上半年出栏仍处于惯性释放期，下半年以及明年需要观察 相关公司出栏计划的兑现情况。 HYPERLINK /SZ300761.html 肉禽养殖：黄羽肉鸡经历20/21年行业性亏损，产能有所出清

3、，迎来景气复苏， 立华股份、温氏股份受益。白羽肉鸡业务，行业面临产能上升、猪价下行和原料成本 上行压力。饲料：上半年畜禽料整体面临下行压力，水产料受益于消费升级以及进口替代 景气度高位运行，饲料已经进入到效率驱动成长阶段，龙头企业凭借综合性优势持 续提升份额，随着需求回暖，度过了大宗商品上行压力期，饲料企业后期盈利趋势 上行明显，我们继续维持饲料龙头份额提升的推荐逻辑。动保：受猪周期下行以及存栏下滑影响，去年下半年以来行业面临较大下滑压 力，预计今年下半年行业基本面有望触底回升。 HYPERLINK /SZ000061.html 种植业：国际农产品高位运行，国内传导压力主要来自大豆、玉米。二、

4、生猪养殖：告别供给过剩期，供需逐步走向均衡（一）回顾 2022H1：2 季度猪价触底回升，6 月行业重新步入盈利由于供给高峰和春节后传统消费淡季的叠加影响，1季度猪价持续下行。随着供 给趋缓和需求季节性回暖，2季度起猪价触底反弹震荡上行。22年上半年，行业整体 仍处于亏损状态，上半年自繁自养头均亏损预计约340元/头。由于21年3季度仔猪价 格快速回落至成本线下，上半年外购育肥养殖利润优于自繁自养群体。6月份自繁自 养、外购育肥均进入盈利区间。 1. 生猪价格：1月起生猪价格持续震荡下行，3月猪价最低跌破12元/公斤，随 后触底回升，6月底全国均价反弹至约16元/公斤。预计上半年生猪均价约 1

5、4元/公斤，较去年同期约下跌76%。 2. 仔猪价格：伴随生猪价格下跌，1季度仔猪价格维持弱势运行，2季度后由 于行业补栏积极性提升，仔猪价格率先上涨，价格水平回升至成本线以上。 3. 母猪价格：由于1季度猪价行情相对低迷，母猪价格弱势震荡，随着猪价反 弹，5月母猪价格小幅回升。（二）过剩产能明显去化，行业供需走向均衡伴随行业陷入深度亏损，自2021年下半年起，行业产能开始去化。根据农业农 村部数据，21年6月能繁母猪存栏进入下降通道，6月环比持平，此后连续10个月 环比下降，累计下降幅度接近10%，行业过剩产能得到明显去化。而由于养殖户对 于后续猪价的乐观预期，近期行业补栏积极性明显提升，在

6、肥猪养殖仍未实现明显 盈利的情况下行业产能率先恢复，22年5月能繁母猪存栏量环比增长0.4%，自21年 6月以来首次实现环比增长。按照生产周期规律，从母猪补栏配种到肥猪出栏之间约需要10个月，即母猪存 栏量大致对应10个月后的猪价水平。自去年下半年以来，行业过剩产能已经得到明 显去化，22年上半年生猪出栏量有所调整，供给压力趋缓，当前行业供需进入相对 均衡状态，同时考虑3季度猪价上涨的传统季节性规律，预计22年下半年生猪养殖 利润有望回归。 支撑猪周期大级别反转的产能缺口尚未出现，建议重点关注后期行业产能去化节奏。（三）行业降本增效显著，猪价反弹阶段性缓解资金压力面对周期底部，养殖企业纷纷磨练

7、内功，开源节流实现降本增效。从披露数据 看，上市企业的生产指标逐步恢复改善，养殖成本有所下降，随着后续养殖效率的 提升，生产成本仍有一定下降空间。 作为典型资本驱动成长的强周期性行业，资金是企业实现出栏增长的关键。22 年年初，猪价行情低迷和饲料成本上行挤压行业利润，养殖企业普遍面临较大经营 压力，部分前期快速扩张的企业压力更甚，在融资和产能扩张上有所调整。伴随着4 月以来猪价快速反弹，资金压力阶段性缓解。三、肉禽养殖：行业供需再均衡，关注海外引种变化（一）白羽鸡：2 季度行业迎来复苏，关注美国引种中断后续影响行业低迷导致在产父母代存栏下降、部分鸡病以及需求回暖等因素，2022年2季 度白羽鸡

8、行业迎来复苏，特别是下游毛鸡环节上涨幅度较为明显。 1. 白羽父母代鸡苗：据协会数据，苗价继续低位徘徊，目前不到20元/套，低 于盈亏平衡线。 2. 白羽商品代鸡苗：维持盈亏平衡线附近震荡，据博亚和讯数据，目前约2.8 元/羽。 3. 白羽商品代毛鸡：据博亚和讯数据，22年3月后震荡上行，目前涨至约4.8 元/斤，创2020年以来新高。 4. 鸡肉价格：据协会数据，鸡肉价格震荡上行，目前上涨接近11000元/吨。白羽鸡种源主要来自进口，关注后续潜在影响。2021年，我国有90%的白羽肉 鸡祖代种源都来自国外（“圣泽901”由于此前未通过品种审定，不能在市场上进行交易流通，只能自用）。全年引种量

9、约124万套，同比增长约24%，主要引种国为美 国、新西兰。受禽流感疫情影响，美国引种从4月底开始出现中断，2022年5月国内 总引种量仅为0万套；1-5月累计引种量约43万套，同比下滑19.1%。 2022年引种量或面临实质性下滑，有望加速。2021年下半年，“圣泽 901”、“广明2号”、“沃德188”等国内品种配套系获得审批通过，填补我国白羽 肉鸡育种的空白，有望终结国外白羽肉鸡品种的垄断。前期亏损以及疾病因素因素影响，在产父母代存栏水平有所下降。据协会数据， 2022年5月全国父母代存栏约6708万套，同比减少8.1%。其中，后备存栏2797万套， 同比减少1.1%；在产存栏3911万

10、套，同比减少13%。 祖代存栏仍在高位，下降大幕有望逐步开启。据协会数据，2022年5月全国祖代 白羽肉种鸡存栏169.72万套，同比下降1%。其中，后备存栏56.65万套，同比减少 10%；在产存栏113.07万套，同比增长3.9%。当前祖代引种量的下滑，有望依序传 导至祖代后备存栏量以及在产存栏量。（二）黄羽鸡：产能持续出清，下半年盈利有望持续改善经历了2020-2021年行业产能持续出清，黄羽鸡价格于2021年三季度迎来复苏， 2022年上半年黄鸡价格基本维持在高位震荡，3、4月由于新冠疫情管控消费需求低 迷对黄鸡价格形成一定压力，5月份以来随着疫情影响缓和，黄鸡价格上涨幅度明显。 根据

11、新牧网数据，6月17日，黄羽鸡快速鸡、中速鸡、土鸡主产区平均价分别为7.06 元/斤、8元/斤、8.66元/斤，分别同比上涨37.9%、46.5%、19%。展望下半年，预计黄鸡行业供需关系继续改善，养殖盈利能力上行。供给端，黄 羽鸡养殖在2020/2021年陷入亏损、养殖成本上行，推动行业产能逐步出清。父母代 方面，由于商品代鸡苗养殖持续亏损，21年下半年父母代种鸡企业主动淘汰推动父 母代种鸡存栏量（后备+在产）下降至2018年四季度存栏水平，相比存栏较高的2020 年同期下滑约10%（黄羽鸡协会统计数据），父母代种鸡产能已现实质性收缩。散户 育肥方面，价格下行影响散户补栏积极性，根据协会样本

12、监测数据，22年2季度商品 代鸡苗销量下降至2018年以来低位。需求端，随着各地出台活禽交易的管理新规，鼓励和引导活禽定点屠宰、冰鲜 上市的措施陆续出台。为了应对国内黄鸡销售政策转变的影响，黄羽鸡养殖公司加 快销售模式转型和屠宰加工产能的投建，热鲜鸡逐步成为当前政策过渡阶段的主要 销售形式，活禽管理规定对黄鸡销售影响已大幅减弱。其次，疫情管控制约消费的 影响逐步缓和，叠加三、四季度消费旺季对需求的拉动。上游产能收缩、下游消费边 际改善，预计下半年黄鸡价格有望维持在盈利区间运行。四、饲料：畜禽料有望扭转下滑，水产饲料维持高景气1-5月，全国工业饲料产量10320万吨，同比下降3.2%，饲料总产量

13、仍保持高位。 受养殖存栏下滑影响，肉禽、蛋禽、猪料均出现同比下行。（一）猪饲料：补栏积极性抬升，预计下半年下滑压力将减轻2022年5月，猪饲料产量986万吨，环比增长2.4%，同比下降14.6%；1-5月，全国猪饲料累计产量5086万吨，同比下降3.2%。22年1月起猪价开始震荡下行，3月份 生猪价格跌至12元/公斤后触底回升，叠加饲料价格上涨带来的养殖成本上升，行业 陷入深度亏损，产能持续去化，3月以来猪料产量进入同比下降通道。受益于2季度 猪价反弹，5月以来仔猪料、母猪料销量环比恢复明显。展望下半年，伴随生猪供需 结构进一步改善，预计猪价将告别深度亏损，行业补栏积极性进一步抬升，猪料销 量

14、下滑压力有望减轻。（二）禽饲料：下半年有望受益于下游养殖利润回升22年5月，全国肉禽饲料产量713万吨，环比增长1.1%，同比下降15.6%；1-5月， 肉禽饲料累计产量3413万吨，同比下降4.8%。受益于前期行业产能持续去化以及需 求回暖等因素，上半年肉禽价格逐步回暖，3、4月疫情管控短期对鸡苗运输和消费 短期造成影响，进入5月下旬黄鸡价格重回盈利区间，截至6月中旬，毛鸡价格快速反弹至16.5元/公斤，行业平均养殖利润达到约1.5元/羽。白羽鸡方面，2季度白羽鸡 行业迎来复苏，商品代毛鸡价格涨至约4.8元/斤，创2020年以来新高。展望下半年， 随着行业产能完成去化以及传统消费旺季到来，下

15、游养殖盈利持续回升，预计后续 肉禽料需求整体趋稳，销量有望逐步改善。禽料整体利润率偏低的情况下，对企业 采购、运营、配方均提出较高的要求，行业龙头企业禽料配销差优势明显，看好龙头 企业份额持续提升。（三）水产饲料：行业延续高增长，关注长期产品结构升级22年5月，全国水产饲料产量252万吨，同比增长11%，环比增长33%；1-5月， 水产饲料累计产量794万吨，同比增长25%，维持快速增长。上半年，南美白对虾、 特水鱼价格维持高位震荡，养殖利润维持高位，刺激对虾、鲈鱼等品种投苗积极性 进一步提升。养殖品种方面，水产养殖结构升级明显，南美白对虾进口受限、家庭对 虾消费增长，高利润刺激下小棚养殖、工

16、厂化对虾养殖模式广泛推行，全国对虾养殖产能扩张带动对虾饲料需求快速增加；特种鱼方面，价格支撑下养殖效益回升， 华南、华中地区养殖户普水鱼转养特水鱼普遍增多。展望下半年，行业景气有望维 持，需求消费升级，水产蛋白整体占比逐步提升趋势延续，同时水产品种内部优化 升级趋势明显。水产饲料产量随着国内水产养殖行业增长持续扩张，产品结构持续 升级。五、动保：受益于补栏积极性提高，猪用疫苗基本面有望触底回升2022年1季度，生猪价格再次探底叠加养殖成本上升，生猪养殖行业陷入深度亏 损，产能持续去化，1季度动保行业收入同比下降21.48%，环比下降20.6%。 随着近期生猪价格反弹，养殖户补栏积极性提升，猪用

17、疫苗需求量有望恢复。补栏方面，4月中旬以来仔猪价格逐步反弹至盈亏线上，侧面反映了养殖户补栏积极 性普遍较高。养殖盈利方面，5月中旬外购仔猪养殖已恢复盈利，自繁自养养殖利润 5月平均亏损200元/头，环比4月减亏约258元/头。随着3季度消费旺季到来，生猪供 需关系将进一步改善，生猪价格有望迎来季节性反弹，预计生猪产能去化将有所放 缓，猪用疫苗需求量有望拐点向上，考虑到疫苗品种的价格稳定性和免疫量恢复弹 性。1. 猪圆环疫苗：后非瘟时代市场规模扩容，需求恢复具备更高弹性猪圆环是一种由猪圆环病毒2型（PCV-2）引起的，主要以系统功能障碍、免疫 力下降为特征的一种传染病。猪圆环病毒II型感染后，会

18、引起母猪如早期流产等繁殖 障碍，仔猪出现呼吸急促、慢性消瘦，育肥猪出现顽固性腹泻等，疫苗免疫是最有效 和主要的防控措施。目前我国大部分猪场都是猪圆环病毒II型阳性场，猪圆环病毒混 合感染的情况影响猪伪狂犬、猪瘟等疫苗的免疫应答，影响其他疫苗的免疫效果因 此猪圆环疫苗免疫可以预防疾病风险的同时改进猪场的繁殖性能和育肥效率，提升 猪场的生产效率。养殖规模化快速提升下近年来我国猪圆环疫苗免疫率迅速提升。 根据行业调研数据，2017-2019年我国猪圆环（包括圆环亚单位疫苗）市场规模分别 为3.4亿、4.18亿、2.37亿头份，2019年销量下降主要由于非瘟影响生猪产能大幅去 化。进入非瘟常态化时代，

19、全国猪圆环疫苗市场规模进一步扩容，根据行业调研数 据，2021年全国猪圆环疫苗市场规模达到6.5亿头份，较2018年增长约56%，猪圆环 疫苗市场空间扩大主要驱动因素包括：非瘟病毒长期存在导致全行业养殖成本提升， 猪圆环疫苗免疫对养殖效率的提升作用提高了行业的免疫渗透率和免疫头份数。此 外，猪圆环-支原体二联苗、猪圆环-副猪二联苗等新品种处于上升通道。从价格上看， 猪圆环灭活疫苗受到高端产品替代影响，产品价格于2017年后基本维持于底部区间； 近年来我国国产猪圆环疫苗经过多次的产品升级和更新换代，猪圆环基因工程亚单 位灭活疫苗、猪圆环-支原体肺炎二联灭活疫苗、猪圆环-副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗

20、等多个新型疫苗产品市占率提升明显。 HYPERLINK /SH603566.html 高端产品国产猪圆环亚单位疫苗具备生产批 文企业较少（22年2月前仅普莱柯、生物股份、青岛易邦、国药集团4家企业生产， 此后南农高科于22年2月获批），竞争格局较稳定，自2017年国产圆环亚单位疫苗上 市以来产品价格维持稳定。 展望下半年，在圆环市场规模持续扩大的基础上，预计随着猪价反弹、养殖盈 利回升，受益于补栏积极性提高以及圆环疫苗的经济效益特点，圆环疫苗需求量恢 复具备高弹性。2. 伪狂犬疫苗：需求量触底回升，关注变异株疫苗审批进展自2011年伪狂犬病毒变异后，伪狂犬病再度在我国种猪场流行，仔猪、中大猪、

21、 母猪感染新型伪狂犬病毒后，都会表现出典型的伪狂犬症状而死亡。尤其是近年来， 猪伪狂犬病流行面和发病率日趋严重，伪狂犬疫苗也成为养殖场必打的疫苗之一。伪狂犬疫病防控难点主要在于：第一，2011年我国伪狂犬病毒出现变异，经典毒株 变异保护率下降，目前已有多个变异伪狂犬病毒分离毒株疫苗；第二，常规的灭活 苗和弱毒苗仅能阻止伪狂犬病的临床发生, 而不能有效地阻止免疫猪感染野毒和向 外排毒, 也不能清除体内潜伏状态病毒。 我国目前猪伪狂犬疫苗以活疫苗为主，近年来部分企业生产伪狂犬灭活疫苗主 要用于种猪净化辅助免疫。我国市场上猪伪狂犬病毒疫苗的生产厂家较多，国内企 业也以生产Bartha-K61株活疫苗

22、为主，伪狂犬活疫苗（Bartha-61株）生产企业共47 家。生产伪狂犬活疫苗鄂A株和HB-98、HB-2000等基因缺失疫苗企业共5家。由于 Bartha-61株、HB98株、HB2000猪针对伪狂犬变异株保护率明显降低，变异毒株的 研发与上市迫在眉睫。 HYPERLINK /SH603566.html 目前2011年后变异毒株研发项目中，普莱柯的猪伪狂犬灭活 疫苗（HN1201-gE株）于2018年获产品文号并已上市销售。武汉科前猪伪狂犬流 行毒株灭活疫苗（HNX-12株）已于2021年11月上市销售。普莱柯猪伪狂犬流行毒株 活疫苗（HN1201-R1株）已进入新兽药申请阶段，有望于202

23、2年上市。 根据行业调研数据，2021年我国猪伪狂犬销售量已恢复至2018年水平，约10.5 亿头份（包括进口）。21年三季度伴随生猪价格快速下行以及产能去化开启，伪狂 犬疫苗需求量下降。伪狂犬疫苗为种猪的常规免疫品种，预计随着下半年猪价反弹 至盈利区间，行业产能去化趋缓，猪伪狂犬疫苗需求有望触底回升。 HYPERLINK /SZ000061.html 六、种植业：地缘冲突与极端天气加深全球农产品供需紧张，种植链高景气度延续（一）玉米：供需同比趋紧，价格易涨难跌，用种需求维持高位全球供应减少，贸易不确定性高。全球方面，据USDA 6月供需报告显示，2022/23 年度全球玉米产量预计11.86

24、亿吨，同比下降2.49%，其中，美国受恶劣天气影响， 玉米单产下调，总产量预计同比下降4.33%；受俄乌冲突影响，5月报告预计乌克兰 春播面积削减一半以上，产量降至1950万吨，同比下降53.71%；随着乌克兰玉米春 播进程有所推进，6月报告将产量上调至2500万吨，但同比降幅仍达40.65。国内 方面，我国进口端受乌克兰减产影响大，2022/23年度总进口量降至1800万吨，同比 减少500万吨；国内供给方面，受“稳口粮、稳玉米，扩大豆、扩油料”政策影响， 今年国内玉米种植面积同比减少1200万亩，USDA预计新季中国玉米产量2.71亿吨， 同比下降0.57%。需求端，生猪存栏持续高位，饲用

25、玉米需求同比上升，而小麦等替 代原料价格维持高位，难以对玉米形成大幅替代，玉米饲用需求刚性。预计国内玉 米市场维持紧平衡状态，对玉米价格形成强有力支撑，下半年玉米价格有望维持在 2800元/吨高位。玉米种子方面，2021年农民种植玉米积极性显著提升，全国新产种子同比增长 11.6%，加上期末库存4.8亿公斤，2022年总供给量约14.7亿公斤，行业库存压力整 体较前几年减轻，玉米种子供需格局逐步由宽松向均衡转变。2022年玉米价格维持 高位，尽管种植面积微降，玉米用种需求整体仍较为旺盛。受2021年制种成本提升 等因素推动，玉米种子2021/22销售季普遍提价10-20%，预计今年制种成本延续上 行趋势，2022/23新销售季种子有望进一步提价。（二）水稻：价格整体维持稳定，水稻种子库存去化仍需时间我国水稻连续多年处于供大于求的状态，阶段性过剩特征明显。2021年水稻产 量为2.13亿吨，同比增加0.46%，创近十年新高，进口依存度仅为3.05%。整体来看， 我国水稻的自给率较高，对国外的进口依赖度很低。在市场主体去库存大背景下， 尽管全国稻谷库存消费比小幅回落，但仍处于历史相对高位，库存去化仍需时间。 今年市场整体供给仍旧较为充足，叠加新冠疫情背景下需求端尚处于恢