财务风险与经营风险逆向搭配策略探析

1、财务风险与经营风险逆向搭配策略探析【摘要】在产品的整个生命周期里，经营风险都在降低，假如没有股东和债权人完全不能承受的综合风险产生的话，财务风险应该会不断增加，那么可能增加的财务风险会给企业财务战略带来哪些影响？本文试图通过运用经营风险与财务风险逆向搭配的原理，讨论如何制定适应产品生命周期各个阶段的财务战略问题。【关键词】产品生命周期；经营风险；财务风险；逆向搭配；财务战略一、经营风险与财务风险企业总是在不同风险环境下生存和开展的，经营企业就离不开风险。企业总体风险是由于企业存在固定本钱引起的。固定本钱又可以分为经营性固定本钱和筹资性固定本钱两大类，因此，可以把企业经营面临的各种风险，划分为经

2、营风险与财务风险。经营风险是由于经营上的原因导致的风险，也可以理解为企业将来息税前利润的不确定性。经营风险因详细行业、详细企业以及详细时期而异。市场需求、销售价格、本钱程度、对价格的调整才能、固定本钱等都是影响企业经营风险大小的主要因素。企业的经营风险部分取决于其利用固定本钱的程度。在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然不会改变固定本钱总额，但会降低单位固定本钱，从而进步单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会进步单位固定本钱，降低单位利润，使息税前利润下降率也大于产销量下降率。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定本钱越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越

3、大。财务风险，是企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本收益下降，甚至可能导致企业破产的风险。财务风险主要表现为丧失偿债才能的可能性和股东每股收益的不确定性。企业息税前利润、资金规模、资本构造、固定财务费用程度、管理者与债权人的态度等都是影响企业财务风险大小的主要因素。在资本总额及其构造既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余;反之，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，就会大幅度减少普通股的盈余。财务风险与经营风险不同，它

4、不是企业本身所固有的，财务风险伴随着企业举债而产生，企业认清自身的风险承受才能，构建合理的资本构造，在必要的时候作适当调整，就可以对财务风险加以控制。二、产品的生命周期产品的生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段见图1。在产品生命周期的不同阶段，竞争环境和采取的经营战略不同，导致了不同的经营风险。一产品引入期在引入期，产品的用户很少，只有高收入用户在尝试新产品。引入期的经营风险非常高，因为研制的产品能否成功，研制成功的产品能否被顾客承受，被顾客承受的产品能否到达适当的消费规模，可以规模消费的产品能否获得相应的市场份额等，都存在很大不确定性。二产品成长期在成长期，产品

5、的销售量逐步增长，产品的客户群已经扩大。成长期的经营风险有所下降，主要是因为产品本身的不确定性减少了。但是，经营风险仍然维持在较高的程度，因为竞争剧烈了，市场的不确定性有所增加。三产品成熟期在成熟期，虽然市场宏大，但是已经根本饱和。新的客户减少，主要靠老客户的重复购置来支撑。成熟期的经营风险进一步降低，到达中等程度。经营风险主要是稳定的销售额可以持续多长时间，以及总盈利程度的上下。四产品衰退期在衰退期，产品的客户更为理性，对性能价格比要求高。各企业的产品差异小，因此价格差异也会缩校产能严重过剩，只有大批量消费并有自己销售渠道的企业具有竞争力。进入衰退期后，经营风险会进一步降低，主要的问题是产品

6、什么时间完全退出市常三、经营风险和财务风险的逆向搭配原理经营风险的大小是由特定的经营战略决定的；财务风险的大小是由资本构造决定的。它们共同决定了企业的总风险。经营风险与财务风险的结合方式，主要有以下四种：一高经营风险与高财务风险搭配这种搭配具有很高的总风险。符合风险投资者的要求，他们只需要投入很小的权益资本，就可以开场冒险活动。假如幸运成功，投资人可以获得极高的收益；假如失败了，他们只损失很小的权益资本。但是，这种搭配不符合债权人的要求。他们投入了绝大部分的资金，让企业去从事风险宏大的投资。假如幸运成功，他们只得到以利息为根底的有限回报，大部分收益归于权益投资人；假如失败，他们将无法收回本金。

7、因此，事实上这种搭配会因找不到债权人而无法实现。二高经营风险与低财务风险搭配这种搭配具有中等程度的总体风险。对于权益投资人有较高的风险，也会有较高的预期报酬，符合他们的要求。这种资本构造对于债权人来说风险很校不超过清算资产价值的债务，债权人通常是可以承受的。因此，高经营风险与低财务风险搭配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。三低经营风险与高财务风险搭配这种搭配具有中等的总体风险。对于权益投资人来说经营风险低，投资资本回报率也低。假如不进步财务风险充分利用财务杠杆，那么权益报酬率也会较低。对于债权人来说，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，可以为偿债提供保障，可以为其提供较多的贷款。

8、因此，低经营风险与高财务风险是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。四低经营风险与低财务风险搭配这种搭配具有很低的总体风险。对于债权人来说，这是一个理想的资本构造，可以放心为它提供贷款。公司有稳定的现金流，并且债务不多，归还债务有较好的保障。对于权益投资人来说很难认同这种搭配，其投资资本报酬率和财务杠杆都较低，自然权益报酬率也不会高。因此，低经营风险与低财务风险搭配，不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配。由此可见，经营风险与财务风险逆向搭配是制定资本构造的一项战略性原那么。产品或企业的不同开展阶段有不同的经营风险，企业应采用不同的财务战略。四、经营风险与财务风险逆向搭配对企业的启示

9、处于不同开展阶段的企业应采用不同的竞争战略，不同的竞争战略决定了不同的经营风险，经营风险的上下决定了利益相关者可以承受的财务风险的大小，利益相关者可以承受的财务风险大小决定了适宜的资本构造筹资来源和股利政策。因此，企业在制定财务战略时，要考虑所处的不同开展阶段。一产品引入期在产品开发与引入期的高风险阶段，财务风险很低，对大多数公司而言，这时的经营风险比财务风险重要。毕竟，再好的融资方法也无法使不健全的经营战略获得成功。权益融资具有低风险的特点，因此可以通过向专业投资发行股票的方式融资，因为他们理解公司所面临的高经营风险。风险投资者要求的高回报只是由这类投资的高经营风险带来的。财务战略建议：由于

10、初创期的经营风险很高，因此应选择低财务风险战略，尽量使用权益筹资，防止使用负债。初创期企业存在很大违约风险，债权人会要求更高的利息率；初创期企业大多亏损，不能从负债筹资中获得节税的好处。因此，使用负债也未必能降低资本本钱。群众投资者不是初创期企业筹集权益资本的主要目的。在筹集权益资本时，应寻找从事高风险投资、要求高回报的投资人。这些人被称为风险投资者。他们知道投资可能完全失败并为此准备了投资组合。初创期企业大多亏损，没有可供分配的利润，支付股利会遇到法律障碍。由于净现金量是负值，缺少支付股利的现金，初创期企业的股利支付率大多为零。二产品成长期成长期支持股东回报的主要因素仍然是预期资本利得，需要

11、较高的预期增长率，因此仍然需要较大的投资。财务战略建议：由于此时的经营风险虽然有所降低，但仍然维持较高程度，不宜大量增加负债比例。进入成长期以后，企业开场有了不多的盈利，具备了支付少量股利的一个条件。为了支持高速增长，需要扩大投资，大部分利润应当再投资，通常没有多余的现金，成长期企业大多应采用低股利政策。三产品成熟期当产品进入成熟期后，企业的融资来源就会发生宏大变化，经营风险相应降低使公司可以承当中等财务风险。同时，也开场出现大量正的现金净流量。这一系列变化使公司开场以举债经营而不单单使用权益融资。因为举债经营有较大的风险，因此公司应节约本钱来弥补承当额外风险带来的损失。因此，只要通过借款导致

12、的财务风险增加，不会产生很高的总风险，较划算的借款融资就会增加公司的留存收益，运用借款资金实现的利润会进步，权益资本的回报看起来也会更多，因此公司权益资本融资的比例降低了。财务战略建议：由于经营风险降低，应当扩大负债筹资的比例。公司具有较高盈利程度，利用债务可以获得节税的好处。成熟期公司有财务才能进展债务筹资，但是此时有很多的经营现金流入，而再投资需求在减少，往往留存收益已经可以满足再投资的需要。一个可行的方法是借债并回购股票，可以快速调整资本构造。成熟阶段企业权益投资人主要是群众投资者，尤其是对股利更感兴趣的投资者，公司的多余现金应还给股东可以采用进步股利支付率和用多余现金回购股票的方式，回购股票比支付现金股利更有效率，在税务上也会有区别。四产品衰退期当步入衰退期时，产品很显然会渐渐退出市场，假如贷款比权益融资划算，股东应尽早从濒临倒闭的企业中抽出资金，尽可能将公司的权益资本用贷款取代，就可能赚取更多利润。处于衰退期的公司，其主要融资渠道是借款，因此具有高财务风险，但可以部分与最后开展阶段的低经营风险相抵销。财务战略建议：衰退期企业应设法进一步进步负债融资的比例，以获得节税的好处。由于负债的本