e第五节判大势、断行业水平高低

1、股民老张股理讲坛股市投资系列教程之四 判大势、断行业估值水平高低，A股市场投资到底是看市盈率？还市梦率？主讲人：牛永新 股民老张股理讲坛 市场的整体估值水平，决定着板块、个股的整体市盈率高低。 投资者进入股市，分析大市是第一要务。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛股价多高才是合理的，有准则吗？1、首先要知道当前市场整体的估值水平。2、再根据不同行业所处的生命周期，确定行业估值，3、再进行同板块间个股横向比较，看个股估值是否合理。3、大市整体的合理估值区间，需要与成熟市场比较。 股价的合理估值价位，并不在于股价本身的高或低，而是要看市场整体的平均估值水平。股民老张证券培训

2、股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛水涨船就高 没有最高，只有更高，只要大市继续向上，个股的估值水平也会节节上拔。 看大势赚大钱，不看势不赚钱，或亏钱。 大势分析，是市场分析中至关重要的第一环节。 而市场的好坏，又取决于整体经济运行在哪一个周期期间。 股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛大势的基本分析，也就是宏观经济数据的分析： 经济运行是呈周期性，并且具有波峰与波谷，管理层为使其平稳运行，会出台N多调控措施，削峰填谷，其目的都是为了促进经济在健康轨道上的稳定运行。 宏观经济数据的动向，是判别股市走向的重要基本依据。 而具体什么样的调控政策出台，又是判断市场前瞻性的一系列

3、重要数据。 股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 宏观分析的目的，就是判断管理层根据当前经济运行动向，可能将要出台什么样的政策进行干预调控，我们再根据相关政策的出台分析其对股市有什么样影响。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 一、 看宏观经济数据，析政策导向，判大势发展趋向股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 宏观经济数据： 1、国内生产总值GDP、 2、工业品出厂价格PPI、 3、消费物价指数CPI、 4、采购经理人指数PMI、 5、就业率、等。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛股民老张证券培训 股市投资系列

4、教程之四 股民老张股理讲坛 市场分析主要是对未来的趋向分析：1、市场对历史已经做出了充分的反映。 2、股市投资，针对的是未来预期。3、相关调控政策的祭出，一定影响到经济趋向的未来。4、而经济的新动向又会影响到管理层采取下一步调控政策 的祭出。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 货币政策是管理层对经济调控的重要手段之一。 （ 当然，还有行政手段）股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛央行调控货币政策的工具有： 1、正回购，逆回购、 SLO(超短期逆回购ShorttermLiquidityOperations) SLF（常备借贷便利StandingLendi

5、ngFacility，SLF) 2、央票的发行 、 3、存款准备金率、 4、利率、股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 5、再抵押贷款 抵押补充贷款（PSL，Pledged Supplementary Lending） PSL作为一种新的储备政策工具，有两层含义： 1、是基础货币投放的新渠道 2、通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导 中期 利率。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 反映市场资金状况指标 银行间同业拆借利率 国债市场的回购利率 （实际利率与名义利率之差）股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 利率走低，资金价格

6、下降，市场流动性宽松。 股市上涨 反之股市下跌股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 市场资金状况的表现形式 1、看新股上市后估值高低如何。 （上市首日规定最大涨幅，该指标近期失效）。 2、看券商日结算保证金存量的多少。 3、看市场当前运作的热点。 （大盘股活跃，说明资金充裕，否则相反）。 4、市场的总成交量多寡。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 实体经济、股市、利率之间的周期性变化股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 利率实体经济股市 利率、通胀、经济与股市的关系 通胀与经济周伴随股民老张股理

7、讲坛 经济运行四阶段，实体经济、利率、股市的关系： 1、经济下行后期，降息刺激股市向上 2、经济下行末期，继续降息刺激股市向上 3、经济低位上拐，降息继续股市向上 4、经济上升中期，降息停止股市向上 5、经济上升中后期，加息股市向上或高位震荡 6、经济上升末期，继续加息股市向下 7、经济高位下拐，继续加息、或停止加息股市向下 8、经济下行中期，停止加息股市继续下行 9、经济下行中后期，停止加息或会减息，股市震荡筑底股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛通胀与股市的相关性 1、通货膨胀初期 大部分产品的价格会上涨 企业 盈利增加 股市会上涨。 2、通货膨胀的中后期 所有产品价格

8、都会有不同程度的 上涨 终端产品的消费能力将逐渐呈现下降。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛3、通胀的后期 商品过高的价格使得消费不足。4、消费不足，直接导致工业企业产成品销售不畅， 逐渐出现库存积压。5、生产企业产成品库存积压，使得企业的生产受压或停滞， 从而导致对大宗原材料的需求下降。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛6、原材料需求下降，其价格见顶回落 经济滞涨现象从 下游逐渐向上游传导。 7、滞涨将导致许多周期性行业盈利能力大幅度下降或经营 出现亏损。8、实体企业经营整体走向衰退 走向通缩。 股市作为经济的晴雨表，将与经济运行四阶段相伴左右。股

9、民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 多重底部叠加促使市场中期大底形成 经济底、 政策底、 流动性底 、 估值底 、 市场底。 技术底（市场底）仅是五个底的其中之一。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛牛市的产生基础： 经济企稳。 货币政策宽松或稳健。 市场估值处于低位区。 市场的投资价值得到社会的广泛认同。 杠杆牛、人造牛是跛脚牛。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛小结：影响股市涨跌的根本因素 是资金的供给。而影响货币供应的根本因素又是 经济增速、CPI、失业率。经济疲软，失业

10、率高 放松银根、刺激经济 股市会涨放松流动性 CPI上升 流动性的收、放，会根据失业率、CPI的变化适度调整。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 影响股市升、降的关键因素是资金的进出。 基本面分析的目的是为了解析流动性的收、放。 基本分析是对市场趋向的前瞻性判断。 看清了大市，等同于把握了市场的平均估值区间。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 二：股票价值分析 （解析股票与企业的差异）股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 1、企业的投资价值（股票的内在价值）。 2、股票的交易价值（投机者之间的博弈）。 投资人之所以会买入股票，是看

11、中其价值的两种之一，或二者兼有之。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 股票的市场估值区间，主要是受所处行业的影响 看行业处于发展四阶段（初创期、成长期、 成熟期、衰退期）的那一阶段。初创期多数看的是市梦率（如，新经济产业）。成长期行业估值处于市场平均估值的上限（如，大消费）。成熟期行业估值基本与市场平均估值水平接近（如，地产）。衰退期市场给出的行业估值，低于市场平均估值水平。 （如，基本建设、水泥、钢铁）股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 股票的投资价值比较： 1、市赢率（PE） 2、市净率（PB） 3、成长性（PEG市盈率相对盈利增长比率） 4、增

12、长潜力（拥有大量资本，可供扩张、收购资产） （次新股是不死鸟）股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 股票的交易价值（投机博弈价值）比较： 1、看题材 2、看大资金的偏好 3、看人气的聚集程度 4、看技术形态 此类品种的博弈遵从量化程序操作跟踪。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 问题： 1、买入什么样的股票算投资？什么样的股票又算投机？ 2、周期性行业的价值类品种除技术信号以外，就企业投资价 值分析，何时买进，何时卖出呢？ （如某电力股5元时已经入价值区，但仍然跌跌不休，10元时 已失去投资价值，但还在涨个不停，原因何在？） 股民老张证券培训 股市投资

13、系列教程之四 股民老张股理讲坛 不具有投资价值的品种一律归结为投机品种。 即使是投资品种，当股价严重高估远离投资区域时，同样属 于投机操作。 依照国际成熟市场惯例， 1、成熟行业PE达20以上，表明已失去应有的投资价值 2、成长性行业PEG（市盈增长比率）大于1，表明投机过度。 3、市值管理式操作，更是过度投机。 凡是题材类品种的投机炒作一律遵从技术博弈进出。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 三： 与成熟市场估值水平比较 沪港通，注册制，都会加快市场国际化的步伐。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛国际成熟市场15年3月13日股市平均市盈率： 道琼斯

14、指数长期平均市盈率水平是16.5倍， 纳斯达克市场平均市盈率在3040倍之间 道琼斯工业指数16.67 标准普尔500指数19.38 香港香港恒生指数 10.38 日本主板股票指数 18.82 印度雅加达综合指数 18.6 英国富时100指数 29.2 法国 CAC40指数 24.2 德国DAX指数 21.8股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 上证综指 20.03深圳主板市场32.16中小板63.77深圳创业板指数 106.14股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 美国、香港所代表的成熟市场，20倍市盈率以上为价值高估的风险区，10倍以下为价值低估的价

15、值投资区 日本和台湾股市在成长期时，市盈率均高企，20倍以下很少见到，20倍到40倍属于正常范围 中国股市大体应于台湾、日本相当，但平均市盈率50倍应该是严重高估。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛A股市场投机性浓，估值定价更复杂：以600300中信证券为例 2015年沪港通之后，H股股价显著低于A股股价40%，理论上讲，应该是资金大举南下卖出A股买进H，然而根据资金来往的数据显示，资金确实大举北上，原因何在？ A股这头瘸腿牛的牛市情结在作祟。 可见A股市场的合理估值区域定位，较成熟市场要复杂的多得多。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 成熟市场的估

16、值体系，是以企业盈利状况或整体经济运行特征为依托建立起来的。A股市场往往是投机大于投资。A股市场的运行特征： 1、首先是国家利益之上。 2、投机博弈氛围浓重（大资金坐庄，小资金追涨杀跌）。 3、有钱能使鬼推磨（钱少时谈市盈率，钱多时讲市梦率） 4、庄家为在更低的价位建仓，对本就被严重超跌的股价， 还会再踹一脚。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛5、同行业中个股也会因是否有大资金在其中操控，股价也 会与天壤之别。6、还有就是流通盘的大小不同，（市场认为其后市的扩张 性不同）市场给出的定价也不尽相同。 7、A股市场散户化、情绪化的追涨杀跌，常常会使得这个市 场，从天堂到地狱，

17、再从地狱到天堂。 所以A股的估值体系到目前为止还没有一个标准性模板股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛A股市场的典型特征： 山不在高，有仙则名，水不在深，有龙则灵。 股不在好坏，有庄就涨。借用牛顿的一句话 “我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。”参与A股市场操作的注意事项： 过于看重基本面书生气 过于看重技术面赌徒思维 不听管理层的话叛逆股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛 但业内有一句在A股市场还是很灵验的： 投资进，高度投机出。根据A股市场历史数据显示，周期性行业PE低于10倍 PB低于1时 常是底部的象征，具体位置需技术 面回答。股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛本节课程小结： A股市场炒作气氛浓厚，估值体系紊乱，行业估值水平的高低，往往与企业盈利能力关联性不大，主要看能不能将故事性的题材是否讲的更精彩、更生动。 板块的估值高低定位： 1、首先要看政策导向（如一带一路的炒作） 2、看市场氛围（博傻程度） 3、看市场的认同度（板块人气） 4、其次是看绝对估值的高低。 股民老张证券培训 股市投资系列教程之四 股民老张股理讲坛涨时重势 强势时，大家争先恐后抢购筹码，市盈率、市梦率交相辉映。