新资讯央企资产注入价值评

1、投资资讯部中信建投证券研究所分析师：刘献军 HYPERLINK mailto:liuxianjun liuxianjun吴旻wumin总第232期2008年6月3日INFORMATION EXPRESS焦点研究：央企资产注入价值评估焦点研究 央企资产注入价值评估中国石化 期待浴火重生天富热电 煤化工项目值得期待沈阳化工 半年业绩大幅预增前期关注中国联通 小股东利益受表决阻碍沧州大化 TDI为龙头化肥做后盾新中基 产品持续涨价【焦点研究：央企资产注入价值评估】什么缘故接着关注央企资产注入？08、09 年是央企整合的高峰年。即使按最保守的目标，以后两年半的时刻内，央企仍需缩减50 家以上，与过去6

2、 年的缩减总量相当。央企是“大小非”解禁风潮下的避风港。“大小非”解禁引发实业资本与金融资本对股票定价权之争，然而，央企则差不多不存在这一问题。以后的市值治理将持续推动央企的资产注入。市值作为考核指标，能够反应目前经营决策对以后阻碍的预期，可能终将被治理层采纳。分不优劣，关注资产注入的正效应能产生利润一次性增厚效应的资产注入。关注注入资产的盈利能力与规模、定向增发价格与注入资产的评估价等各方面因素的阻碍。能够顺利改善公司治理、发挥协同效应的资产注入。资产注入引发的协同效应却能带动上市公司的内生性增长，提升上市公司投资价值。依照政策方向 查找投资机会七大行业：国有经济保持绝对操纵权的七大行业的央

3、企，有望得到较多的政策支持，其中，军工、电力行业的机会更为突出。36 家A 级央企：旗下的上市公司将在各自行业整合中扮演重要角色，关注钢铁、有色、地产行业A 级央企下属上市公司的资产注入机会。科研院所并入生产企业。重点关注股票：国电电力、国投电力、西飞国际、火箭股份、中国卫星、成发科技、五矿进展、天地科技、中化国际、中国神华、中国远洋、鞍钢股份。【公司优选：中国石化 期待浴火重生】进口原油增值税先征后返75%政策的出台，一定程度改善了中国石化的盈利情况，目前炼油的盈亏平衡点接近90 美元/桶（指实际采购成本）。现金流问题。对公司来讲，损益表差不多受到了高油价的严峻损害，接下来确实是现金流和资产

4、负债表，目前公司没有修正08 年1200 亿的资本支出打算，公司一年400 亿的折旧，在利润为0 的情况下面，公司的负债要增加800 亿元，08 年一季度公司的资产负债率差不多达到了60%，考虑那个800 亿的话，资产负债率又要上升10 个点，而且油价上涨之后，关于公司的营运资金要求也大大提高了。关于成品油调价问题。国家会出于两种理由调整国内成品油价格，第一是国家财政压力过大，补贴政策难以为继；第二是大面积的油荒。普光气田产能建设有序推进。普光气田主体产能建设一期工程将于2008 年12 月底正式投产。具体打算为2008 年3 月9 月完成普光301、302、303 等3 个平台9 口井的投产

5、预备工作，2008 年12 月这9 口井正式投产，到09 年6 月其他15 个平台投产。天然气价格改革。我们国家关于成品油价格改革的思路差不多特不清晰，现在剩下的只是一个时机选择的问题。但关于天然气价格的改革思路，一直没有得到明晰。近期国家召开的一次会议透露改革的思路如下：大的方向是跟国际价格接轨，可能的定价方式是老气老价，新气新价，国家重点管的以后会是管输这一块。上游业务。08 年原油的产量可能在4200 万吨。目前公司在加大上游业务的投入：第一是加大勘探力度，提高设备投入，加快更新设备的步伐，要紧的投入方向包括地震勘探、钻井和测井；第二，挖掘开发上的潜力，从公司的思路来看，这一块会是着重点

6、，因为这是最现实见效最快的方法；第三，母公司海外资产的收购问题，目前母公司海外资产的规模还不是专门大，短期内不大可能会放进来。投资建议。从目前的形势来看，中国石化短期业绩存在着显著的不确定性，大级不的机会需要原油价格的一个中期调整。当前要紧的投资机会来自于超跌引起的价格反弹。表：进口原油增值税返还100%不同油价下中国石化的盈利情况 单位：亿元原油价格正常合计EBIT税后净利润增值税返还每股EPS（元/股）90772.6591.0905.31.7395424.7324.9955.61.4810076.876.81005.81.25105-271.1-271.11056.10.91110-619

7、.0-619.01106.40.56115-966.9-966.91156.70.22120-1314.7-1314.71207.0-0.12125-1662.6-1662.61257.3-0.47130-2010.5-2010.51307.6-0.81135-2358.4-2358.41357.9-1.15140-2706.3-2706.31408.2-1.50145-3054.2-3054.21458.5-1.84150-3402.1-3402.11508.8-2.18【公司优选：天富热电 煤化工项目值得期待】公司与深圳立业集团共同发起设立新疆天立能源有限公司，具体实施年产30 万吨煤制甲

8、醇项目。该项目目前已签订了建设工程设计合同，正在进行工业装置施工图设计。公司于2008 年3 月26 日进行煤制甲醇项目开工仪式，正式开始动工建设。由于建设煤化工项目需要大量的资金，通过引入深圳立业集团解决了公司进展煤化工的资金问题，从而幸免了通过二级市场再融资。新疆天立能源公司是公司煤制甲醇项目的载体，其要紧从事煤化工生产及相关产品的销售经营，注册资本亿元，其中深圳立业集团占股份，天富热电占股份。由于天富热电不能合并该公司报表，以后煤化工项目的收益将通过投资收益的形式来体现。新疆是我国重要的能源战略储备区，煤炭预测储量2.19万亿吨，占我国的40%。而石河子市又是新疆煤炭资源的中心，石河子及

9、周边地区差不多探明的煤炭储量高达10亿吨，具有进展煤炭采掘、加工、发电以及资源综合利用的优越条件。石河子地区水资源丰富，新疆境内较大的内陆河玛纳斯河就流经该地区，年平均径流量12-14亿立方米，当地建有多个水力发电站来利用丰富的水利资源。依照规划，新疆天立能源有限公司石河子煤化工基地以煤制甲醇、二甲醚项目为主，项目总体规划为年产240万吨煤制甲醇，总投资120亿元，打算5年内全部建成投产。该项目一期为30万吨/年甲醇，投资14亿元，可能2010年初投产可能公司08和09年每股收益分不为0.67和1.09元（未考虑煤化工收益），考虑到煤化工项目以后将带来巨大的投资收益以及09年SiC项目将开始量

10、产并贡献盈利，维持公司“强烈推举”评级。【公司优选：沈阳化工 半年业绩大幅预增】沈阳化工2008 年5 月28 日公告，公司2008 年上半年业绩同比2007 年上半年预增在100%以上。公司2007 年上半年实现净利润8250.73 万元，实现每股收益0.195 元。公司2007 年一季度实现净利润9588.71 万元，每股收益0.227 元。业绩大幅度增加的缘故要紧是要紧产品PVC 糊树脂和丙烯酸及酯销售状况良好。同时08 年所得税由33%降低到25%。沈阳化工的要紧产品PVC糊树脂和丙烯酸及酯销售状况良好。不仅同比好于2007 年，而且环比也超过2008 年1-3 月份。可能：假如2008 年6 月份公司的要紧产品PVC 糊树脂和丙烯酸及酯销售状况不出现意外，公司二季度业绩将超过一季度。2008 年3 月份以来公司丙烯酸及酯价格稳定增长幅度超过15%，给公司带来良好的收益，随着丙烯酸及酯13 万吨/年项目的达产，将能为公司带来良好的盈利预期，并成为公司2008-2009 年业绩的要紧增长点。2008 年5 月26 日，国家税务总局公布了石脑油消费税免税治理方法，依照治理方法，进口石脑油以及国产用作乙烯、芳烃类产品原料的石脑油免征消费税。此举将刺