A港美股市场把脉：黑云翻墨未遮山

1、 第 页 目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、本周中美市场综述.- 4 - HYPERLINK l _bookmark1 1.1、重大事件- 4 - HYPERLINK l _bookmark4 1.2、中美市场综述- 5 - HYPERLINK l _bookmark5 1.3、海外机构投资者观点- 5 - HYPERLINK l _bookmark6 1.4、我们的策略观点- 6 - HYPERLINK l _bookmark7 2、中国A 股市场监测- 6 - HYPERLINK l _bookmark8 2.1、A 股市场表现概览- 6 - HYPERLINK l

2、_bookmark13 2.2、A 股估值与风险溢价- 7 - HYPERLINK l _bookmark20 2.3、A 股投资者情绪监测- 9 - HYPERLINK l _bookmark26 3、港股市场监测 - 11 - HYPERLINK l _bookmark27 3.1、港股市场表现概览- 11 - HYPERLINK l _bookmark32 3.2、港股盈利趋势与估值- 12 - HYPERLINK l _bookmark39 3.3、港股通资金流向- 13 - HYPERLINK l _bookmark44 3.4、港股投资者情绪- 14 - HYPERLINK l _

3、bookmark47 4、美股市场监测- 15 - HYPERLINK l _bookmark48 4.1、美股市场表现概览- 15 - HYPERLINK l _bookmark51 4.2、美股盈利趋势与估值- 15 - HYPERLINK l _bookmark58 4.3、美股投资者情绪- 17 - HYPERLINK l _bookmark63 5、风险提示- 18 - HYPERLINK l _bookmark2 图表 1：亮点在于经济结构调整金融供给侧改革、实体经济供给侧改革.- 4 - HYPERLINK l _bookmark3 图表 2：进口商品价格输入性通胀压力在抬升.-

4、 5 - HYPERLINK l _bookmark9 图表 3：A 股重要指数涨跌幅- 7 - HYPERLINK l _bookmark10 图表 4： A 股行业指数涨跌幅- 7 - HYPERLINK l _bookmark11 图表 5：A 股风格指数涨跌幅(%)- 7 - HYPERLINK l _bookmark12 图表 6： 表现前 20 的主题指数涨跌幅(%) - 7 - HYPERLINK l _bookmark14 图表 7：A 股重要指数PE 估值历史- 8 - HYPERLINK l _bookmark15 图表 8： A 股重要指数PB 估值历史- 8 - HYP

5、ERLINK l _bookmark16 图表 9：A 股重要指数 2011 年以来PE 历史区间- 8 - HYPERLINK l _bookmark17 图表 10：沪深 300 指数风险溢价及历史区间- 8 - HYPERLINK l _bookmark18 图表 11：A 股 2011 年以来分行业历史PE 区间 - 9 - HYPERLINK l _bookmark19 图表 12：A 股 2011 年以来分行业历史PB 区间- 9 - HYPERLINK l _bookmark21 图表 13：科创板个股换手率（%） - 10 - HYPERLINK l _bookmark22 图

6、表 14：换手率- 10 - HYPERLINK l _bookmark23 图表 15：涨跌停数量比值 - 10 - HYPERLINK l _bookmark24 图表 16：融资买入额占 A 股成交金额比重（%） - 11 - HYPERLINK l _bookmark25 图表 17：融资融券余额及周环比变化 - 11 - HYPERLINK l _bookmark28 图表 18：港股重要指数涨跌幅(%) - 11 - HYPERLINK l _bookmark29 图表 19：恒生综指行业涨跌幅(%) - 11 - HYPERLINK l _bookmark30 图表 20：恒生指

7、数与沪深 300 指数走势 - 12 - HYPERLINK l _bookmark31 图表 21：恒生指数走势与 MSCI 新兴市场指数走势- 12 - HYPERLINK l _bookmark33 图表 22： 恒生指数盈利预期- 12 - HYPERLINK l _bookmark34 图表 23： 恒生指数预期 PE- 12 - HYPERLINK l _bookmark35 图表 24： 恒生指数PE（TTM）历史区间- 12 - HYPERLINK l _bookmark36 图表 25：恒生国企指数 PE（TTM）历史区间- 12 - HYPERLINK l _bookmar

8、k37 图表 26：港股 2011 年以来行业估值（截止 6 月底）- 13 - HYPERLINK l _bookmark38 图表 27： 恒指股息率（%）- 13 - HYPERLINK l _bookmark40 图表 28：AH 溢价指数- 14 - HYPERLINK l _bookmark41 图表 29： 港股通净买入- 14 - HYPERLINK l _bookmark42 图表 30：港股通成交额占港股主板成交金额的比例- 14 - HYPERLINK l _bookmark43 图表 31： 近一周、一月港股通净流入（亿港元，根据十大活跃成交股的数据计 HYPERLIN

9、K l _bookmark43 算） - 14 - HYPERLINK l _bookmark45 图表 32：VHSI 指数和恒指- 15 - HYPERLINK l _bookmark46 图表 33： 香港主板卖空成交额/总成交额- 15 - HYPERLINK l _bookmark49 图表 34：美股重要指数涨跌幅 - 15 - HYPERLINK l _bookmark50 图表 35：标普 500 行业涨跌幅- 15 - HYPERLINK l _bookmark52 图表 36：标普 500 指数盈利预测EPS- 16 - HYPERLINK l _bookmark53 图表

10、 37：标普 500 指数风险溢价(%) - 16 - HYPERLINK l _bookmark54 图表 38： 标普 500 指数预期PE- 16 - HYPERLINK l _bookmark55 图表 39：标普 500 历史PE（TTM） - 16 - HYPERLINK l _bookmark56 图表 40：美股 2004 年以来分行业P/E- 17 - HYPERLINK l _bookmark57 图表 41： 中概股预测PE- 17 - HYPERLINK l _bookmark59 图表 42：标普 500 期权看跌-看涨比率- 17 - HYPERLINK l _bo

11、okmark60 图表 43： VIX 指数- 17 - HYPERLINK l _bookmark61 图表 44：道琼斯工业指数 vs. NYSE 市场宽度指数（上涨/下跌累计指数）.- 18 - HYPERLINK l _bookmark62 图表 45：纽交所股价高于 200 日均线数量占比- 18 -1、本周中美市场综述、重大事件7 月 30 日政治局会议部署下半年经济工作，强调“办好自己的事”，政策重心在于结构性改革。宏观经济环境经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，主要宏观经济指标保持在合理区间财政政策要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效，继续落实落细

12、减税降费政策。货币政策货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。消费深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费投资稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设金融供给侧推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资， 把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任资本市场科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量房地产房住不炒，不将房地产作为短期刺激经济的手段城市群建设增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐，提升城市

13、群功能图表 1：亮点在于经济结构调整金融供给侧改革、实体经济供给侧改革数据来源：新华网， 固定收益团队整理美联储降息，但鲍威尔前瞻引导的鸽派程度不及预期。美联储 7 月 31 日召开了FOMC 会议，此次会议将联邦基金目标利率降低 25 个基点，而鲍威尔随后的不考虑连续降息的表态鸽派程度不及市场预期，当日标普500 指数大幅震荡收跌1.09%，我们在 7 月 28 日发布的报告沉睡的菲利普斯曲线或将苏醒？联储降息之路并非坦途从周期角度看美国通胀中前瞻性提出美联储的降息之路并非坦途，需要当心降息节奏和力度不及预期的风险。特朗普宣布加征关税。特朗普于美国东部时间 8 月 1 日发推称 9 月将对中

14、国剩余的 3000 亿美元进口商品征收 10%的关税。相比前期的 2000 亿的进口商品，这次征收关税的产品替代弹性更低，意味关税导致的价格转移更多地会有美国消费者承担。截止到 2019 年 5 月，进口价格的变化对非周期 PCE 的影响逐渐升高，为17 年年中以来的最大值。如果中美贸易摩擦延续，由于关税推升的进口价格升高对非周期核心 PCE 的影响将加大。（参考报告沉睡的菲利普斯曲线或将苏醒？联储降息之路并非坦途从周期角度看美国通胀）。图表 2：进口商品价格输入性通胀压力在抬升1.110.90.80.70.609/0509/1110/0510/1111/0511/1112/0512/1113

15、/0513/1114/0514/1115/0515/1116/0516/1117/0517/1118/0518/1119/050.50.50.450.40.350.30.25原油累计最大边际影响进口价格累计大边际影响（右轴） 数据来源： Bloomberg, 旧金山联储， 整理、中美市场综述A 股市场综述：1）A 股主要指数下跌，房地产和非银金融领跌，分别下跌 5.3%、4.6%；上周报告提示估值处于高位的食品饮料行业本周下跌 2.9%，我们一直强调，核心资产不是贴标签，也要考虑性价比；科创板热情依旧，周平均涨幅 32.7%。2）日均换手率低于 2011 年以来均值；融资融券余额延续 5 月以

16、来下行趋势。港股市场综述：1）恒指下跌 5.21%，消费者服务、原材料、地产领跌；2）恒指盈利预测保持稳定；3）港股通连续 12 周净流入，本周净流入 82.44 亿人民币，流入金融、资讯科技，流出地产。4）恒生波指上升，主板卖空成交比例 14.53%处于 2011 年以来高位，投资者情绪谨慎。美股市场综述：1）流动性宽松预期被充分反映之后，鲍威尔不及预期“鸽派”的表态和贸易谈判进程反复引发美股调整，标普 500 指数下跌 3.1%，中概股下跌6.1%，VIX 上升。2）分行业，房地产、公用事业上涨，其余均下跌。3）标普 500 预测市盈率为 17.7 倍，依然高于 1990 年以来的 3/4

17、 分位数水平、海外机构投资者观点橡树资本创始人霍华德马克思对 FOMC 会议评价FOMC 决议之后，橡树资本创始人同时也是书籍投资最重要的事的作者霍华德马克思发表了备忘录On the other hand，备忘录分析了低利率环境的两面性， 低利率一方面对居民消费、企业投资，金融投资活动、及风险偏好都会刺激，低利率的另一面就是过度的通胀对价格机制的扰乱和居民整体福利的直接损害。FOMC 会议释放的略显“鹰派”信号的另一面是美国经济基础依然稳健。由此东部时间 8 月 1 日，标普 500 指数涨幅一度高达 1.18%。在标普 500 指数似乎要收复前日失地之时，特朗普的一条推特将正收益 0.98%

18、打压至最大跌幅 1.18%。当日 VIX 指数收盘高达 17.87%，COMEX 黄金收涨 0.96%。Wells Fargo 对联邦债务和美元的评价美国金融咨询机构 Wells Fargo 发表了题为Debts, Democrats and Dollars文章， 作者在文章中表达了对联邦政府债务的担忧：两党达成的关于提高债务上限的协议，如果立法通过将抹去压制金融市场的一块疑云。然而市场并没有预期到政府停摆，如果发生，将导致投资者对风险资产的抛售，包括美股和美国高收益债券。报告认为美国总统特朗普和民主党候选人 Warren 从国际贸易收支的角度希望美元弱势。自 90 年代的强美元政策以来，低通

19、胀和低借贷成本支撑了美国经济。在面临巨额联邦政府赤字及全球贸易摩擦预期未来继续持续的背景下，美国政府可能会推行“弱美元”政策甚至引发多边“货币战争”。“弱美元”政策将会推高美国通胀和居民福利和加剧市场波动。、我们的策略观点我们在 8 月 1 日报告两朵乌云和拨云见日中提出的资本市场面对宏观环境“两朵乌云”正如期而至。1）中美经贸摩擦对全球经济、对美股的负面影响。中美贸易摩擦对全球经济、对美股的负面影响将更加明显，贸易战将提高菲利普斯曲线苏醒的可能，美联储 7 月降息兑现之后，较难如市场预期般短期内连续降息。2）中国保持战略定力，政策偏重调结构经济有阵痛，短期有下行压力。3）短期维持战术性谨慎，

20、长线战略性看多核心资产。宏观逆境恰是核心资产崛起的良机，长线资金可趁短期市场调整而布局。核心资产并非抱团炒作的标签，而是经济结构调整的赢家逻辑。性价比是关键。2、中国 A 股市场监测、A 股市场表现概览本周，科创板首批 25 家公司平均收益率为 32.7%。除了科创板外，其余所有主要指数全线下跌，其中沪深 300 和上证综指跌幅为 2.88%和 2.60%，而创业板跌幅相对较小。行业上，农林牧渔表现最佳，涨幅为 4.01%，其次是有色金属，涨幅为 0.48%。受 7 月 30 日政治局会议对于“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的影响，本周房地产行业及房地产相关的钢铁、建筑和建材行业跌幅靠前。

21、非银金融板块本周跌幅为-4.6%，显示出投资者的投资情绪偏谨慎。上周报告提示估值处于高位的食品饮料行业本周下跌 2.9%，我们一直强调，核心资产不是贴标签，也要考虑性价比。图表 3：A 股重要指数涨跌幅图表 4： A 股行业指数涨跌幅本周涨跌幅（%）7月初至今涨跌幅（%）本周涨跌幅（%）7月初以来涨跌幅35.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0上证综指MSCI中国A股在岸创业板指深证成指沪深300中小板指科创板-10.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0房地产非银行金融建材交通运输建筑商贸零售综合家电食品饮料汽车轻工制造国防

22、军工石油石化钢铁银行通信纺织服装医药电力设备机械电子元器件计算机基础化工煤炭传媒电力及公用事业餐饮旅游有色金属农林牧渔-10.0数据来源：Wind， 整理数据来源：Wind， 整理各风格指数均下跌，中小盘指数、高市盈率指数有相对受益；主题上。受科创板带动的近端次新股指数、打扮指数涨幅靠前，以及受中美贸易摩擦反应影响的稀土指数涨幅居前。图表 5：A 股风格指数涨跌幅(%)图表 6： 表现前 20 的主题指数涨跌幅(%)0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0中盘指数-7.0本周涨跌幅(%)7月初涨跌幅(%)10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.0电路板指数反关

23、税指数机床指数 光刻胶指数电子竞技指数冷链物流指数领涨龙头指数覆铜板指数 钴矿指数小金属指数富士康概念指数盐湖提锂指数陆股通日买入前二十指数生物育种指数新材料指数 鸡产业指数 稀土永磁指数猪瘟疫苗指数液态金属指数打板指数稀土指数近端次新股指数低价股指数低市盈率指数大盘指数亏损股指数微利股指数绩优股指数高价股指数中市盈率指数小盘指数中价股指数高市盈率指数0.0数据来源：Wind， 整理数据来源：Wind， 整理、A 股估值与风险溢价当前沪深 300、创业板、中小板和MSCI 中国A 股在岸指数的 PE（TTM）分别为12.1、49.5、25.1 和 12.2 倍，分别处于 2011 年以来的 5

24、4%、53%、19%、39%分位数水平；以沪深 300 指数 PE 倒数与 10 年期国债收益率之差衡量的风险溢价，约为 2011年以来的平均值。图表 7：A 股重要指数 PE 估值历史图表 8： A 股重要指数 PB 估值历史160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0创业板指 中小板指沪深300（右）MSCI中国A股在岸实时(右)25.020.015.010.05.011/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/080.016.014.0

25、12.010.08.06.04.02.00.0中小板指 创业板指沪深300（右）MSCI中国A股在岸实时(右)3.02.52.01.51.00.511/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/080.0数据来源：Wind， 整理数据来源：Wind， 整理图表 9：A 股重要指数 2011 年以来 PE 历史区间图表 10：沪深 300 指数风险溢价及历史区间150.0100.050.0沪深3000.0最低值中位数最新值最高值 60%50%40%30%20%10%0%9.08.

26、07.06.05.04.03.02.01.00.0风险溢价: 沪深300 EP_TTM-10年期国债到期收益率(%)08/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/11MSCI中国A股在岸实时中小板指创业板指数据来源：Wind， 整理数据来源：Wind， 整理从当前PE 处于 2011 年以来的分位数角度来看，农林牧渔、食品饮料、交通运输和计算机处于较高水平，食品饮料股指有所下降，从上周的 2011 年以来的 71% 分位数下降至 65%；以 PB 所处历史分位数来看，银行和非

27、银金融估值分别处于2011 年以来的 18%和 39%分位数水平。图表 11：A 股 2011 年以来分行业历史 PE 区间2011年以来行业PE（TTM）最低值中位数最新值最高值当前所处历史分位数(右）100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.080%70%60%50%40%30%20%10%机械设备汽车非银金融银行通信传媒计算机国防军工电气设备建筑装饰建筑材料综合休闲服务商业贸易房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服装食品饮料家用电器电子有色金属钢铁化工采掘农林牧渔0%数据来源： Wind， 整理注：PE 最高值若超过 100 倍，未在图中

28、列示图表 12：A 股 2011 年以来分行业历史 PB 区间2011年以来行业历史PB最低值中位数最新值最高值当前所处历史分位数(右）18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.090% 80%70%60%50%40%30% 20% 10%机械设备汽车非银金融银行通信传媒计算机国防军工电气设备建筑装饰建筑材料综合休闲服务商业贸易房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服装食品饮料家用电器电子有色金属钢铁化工采掘农林牧渔0%数据来源： Wind， 整理、A 股投资者情绪监测本周 A 股日均换手率为 0.84 %，高于上周的 0.79%，低于 2011 年以来的平均水平

29、；涨停家数/跌停家数(10 日移动平均)为 2.67 ，略低于上周的 2.73；融资买入额占全部 A 股成交金额比重为 0.77%，较上周略有下降，处于 2014 年以来的低位水平；融资融券余额 9,090 亿元人民币，与上周变化不大。与之形成对比的是，科创板热情仍高，本周的换手率居高不下，瀚川智能周换手率高达 282%，最低的中国通号周换手率也有 124%。图表 13：科创板个股换手率（%）300.0250.0200.0150.0100.050.0中国通号澜起科技中微公司南微医学嘉元科技杭可科技方邦股份容百科技睿创微纳安集科技天准科技虹软科技乐鑫科技心脉医疗华兴源创天宜上佳新光光电西部超导福

30、光股份交控科技光峰科技航天宏图铂 力 特 沃 尔 德 瀚川智能数据来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理0.0图表 14：换手率图表 15：涨跌停数量比值WIND全A指数日均换手率%，右8,000.07,000.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.00.0日均换手率均值,%,右8.07.06.05.04.03.02.01.00.050.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0涨停家数/跌停家数（10天移动平均） 上证综指，右36003400320030002800260024002019-082019

31、-052019-022018-112018-082018-052018-022017-112017-082017-052017-022016-112016-0822002019/082019/022018/082018/022017/082017/022016/082016/022015/082015/022014/082014/022013/082013/022012/082012/022011/08数据来源：Wind， 整理数据来源：Wind， 整理图表 16：融资买入额占 A 股成交金额比重（%）图表 17：融资融券余额及周环比变化融资买入成交额占全部A股成交额比重 沪深300指数（右）

32、融资融券余额周环比变动 融资融券余额:周（亿元，右）20.0%250000.23%0.21%0.19%0.17%0.15%0.13%0.11%0.09%0.07%0.05%60005500500045004000350030002500200015.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%20000150001000050000数据来源：Wind， 整理数据来源：Wind， 整理3、港股市场监测、港股市场表现概览本周，港股主要指数出现普遍下跌。恒生指数、恒生国企指数分别收跌 5.2%和 5.0%。分行业来看，跌幅较小的为恒生公用事业。 跌幅较大的为恒生消费者服务行业和原材料行业，跌

33、幅分别为 6.9%和 6.3%。内房股和香港本地地产股共同带动地产指数下跌，跌幅为 6.2%。图表 18：港股重要指数涨跌幅(%)图表 19：恒生综指行业涨跌幅(%)本周涨跌幅（%）7月初至今涨跌幅（%）本周涨跌幅（%）7月初至今涨跌幅（%）0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0恒生指数恒生中型股恒生小型股恒生综合指数恒生大型股恒生国企指数MSCI新兴市场指数-7.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0-8.0-9.0恒生消费者服务业恒生原材料业恒生地产建筑业恒生消费品制造业恒生综合业恒生能源业恒生金融业恒生工业恒生资讯科技业恒生电讯业恒生公用事业-1

34、0.0数据来源：Wind， 整理数据来源：Wind， 整理图表 20：恒生指数与沪深 300 指数走势图表 21：恒生指数走势与 MSCI 新兴市场指数走势1.41.31.21.11.00.90.82019/022018/082018/022017/082017/022015/080.7恒生指数相对沪深300走势恒生指数定基（右）沪深300指数定基（右）1600.01400.01200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0恒生指数相对MSCI新兴市场指数走势 恒生指数定基（右） MSCI新兴市场指数定基1.131.121.111.101.091.081.071.061.

35、051.041.031.021.011.000.990.980.972016/082016/022015/080.961500.01400.01300.01200.01100.01000.0900.0800.0700.02019/08600.02019/022018/082018/022017/082017/022016/082016/02数据来源：Wind， 整理数据来源：Wind， 整理、港股盈利趋势与估值恒生指数一致预期 EPS 自 6 月以来保持稳定，截止 8 月 2 日，最新数值为 2537， 恒生指数和恒生国企指数预期市盈率（PE）分别为 10.6 和 8.2，相比上周均有明显下降

36、，均低于 2011 年以来的平均值。当前恒生指数的股息率为 3.58%。恒生指数和恒生国企指数当前估值水平（TTM PE）分别为 10.6 和 8.4 倍，处于2011 年以来中位数附近。分行业来看，截止 6 月底，除了消费者服务业和地产建筑业，其余行业PE（TTM）均处于 2011 年以来中位数以下的水平。图表 22： 恒生指数盈利预期图表 23： 恒生指数预期 PE2,700.02,650.02,600.02,550.02,500.02019年一致预期恒生指数EPS（港元）同比增长率3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%08/19-3.00%12.011.010.

37、09.08.07.06.05.0HSCEI index forward PEHSI index forward PE，右15.014.013.012.011.010.09.08.019/0819/0218/0818/0217/0817/0216/0816/0215/0815/0214/0814/0213/0813/0212/0812/0211/087.007/1906/1905/1904/1903/1902/1901/19数据来源：Bloomberg， 整理数据来源：Bloomberg， 整理图表 24： 恒生指数 PE（TTM）历史区间图表 25：恒生国企指数 PE（TTM）历史区间15.0

38、14.013.012.011.0恒生指数中位数 1/4位数 3/4位数14.013.012.00.09.08.0 7.06.011.01恒生国企指数中位数 1/4位数 3/4位数10.09.008/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/118.008/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/115.0数据来源：Bloomberg， 整理数据来源：Bloom

39、berg， 整理图表 26：港股 2011 年以来行业估值（截止 6 月底）图表 27： 恒指股息率（%）70.060.050.040.030.020.010.0能源业0.0最高最新中位数最低 当前所处历史分位数780%670%60%550%40%430%320%10%2公共事业0%1恒生指数股息率(%)08/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/1102/1108/1002/1008/0902/0908/0802/0808/0702/0708/06综合企业资讯科技业地产建

40、筑业金融业电讯业消费者服务业消费品制造业工业制品业原材料业0数据来源：Wind， 整理数据来源：Bloomberg， 整理、港股通资金流向截止本周五收盘，AH 溢价率为 129%，高于 2017 年以来的 3/4 位数。受 AH 溢价回到历史较高水平，以及人民币贬值预期的影响，港股通连续 12 周净流入，本周净流入 82.44 亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达 8,208 亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，最近 1 周南下资金主要流向科技、金融和消费品制造业。近 1 月主要流向金融、消费和科技；相反，地产遭遇大幅流出，电讯业次之。图表 28：AH 溢价指数图表 29： 港股通净买入恒

41、生沪深港通AH股溢价均值港股通周净买入（亿人民币）-右140.01/4位数 3/4位数9,000.08,000.07,000.0250.0港股通累计净买入（亿人民币）200.0130.0 08/1905/1902/1911/1808/1805/1802/1811/1708/17120.0 110.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.00.0150.0100.050.00.0-50.008/1903/1910/1805/1812/1707/1702/1709/1604/1611/1506/1501/1508/14-100.0数据来源：Wind， 整

42、理数据来源：Wind， 整理图表 30：港股通成交额占港股主板成交金额的比例图表 31： 近一周、一月港股通净流入（亿港元，根据十大活跃成交股的数据计算）最近1周最近1月12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%08/1903/1910/1805/1812/1707/1702/1709/1604/1611/1506/1501/1508/140.0%80.070.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0工业(HS)消费者服务业(HS)地产建筑业(HS)电讯业(HS)公用事业(HS)原材料业(HS)综合企业(HS)消费品制造业(HS)能源业(HS)资讯科技业(H

43、S)金融业(HS)-20.0数据来源：Bloomberg， 整理数据来源：Wind， 整理、港股投资者情绪恒生指数波幅指数为 19.94，较上周上升，依然处于 2011 年以来中低位水平。卖空成交占主板成交金额的比重为 14.53%，较上周回落 1.65 个百分点，但仍处于2011 年以来高位水平，显示了港股投资者偏谨慎的情绪。图表 32：VHSI 指数和恒指图表 33： 香港主板卖空成交额/总成交额50.045.040.035.030.025.020.015.010.034000VHSI 指数恒生指数(右轴)320003000028000260002400022000200001800019

44、/0819/0719/0619/0519/0419/0319/0219/0118/1218/1118/1018/0918/081600020.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%35000卖空成交额占比恒生指数(右轴)30000250002000019/0819/0719/0619/0519/0419/0319/0219/0118/1218/1118/1018/0918/0815000数据来源：Bloomberg， 整理数据来源：Bloomberg， 整理4、美股市场监测、美股市场表现概览受美联储鲍威尔可能不考虑连续加息的表态及特朗普宣布加征关税的影响

45、，本周以来美股主要股指全线收跌，跌幅最深为中概股。中概股指数自 7 月以来跌幅为8.7%，仅本周就贡献了 6.1%的跌幅。行业层面，本周以房地产涨幅居首，除了房地产和公用事业外，其余行业本周均收跌。图表 34：美股重要指数涨跌幅图表 35：标普 500 行业涨跌幅本周涨跌幅(%)7月至今涨跌幅(%)本周涨跌幅(%)7月至今涨跌幅(%)0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%-9.0%中概股指数纳斯达克指数罗素大盘指数标普500指数罗素小盘指数道琼斯工业指数-10.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%

46、-5.0%非核心消费品信息技术金融电信服务工业能源原材料核心消费品保健公用事业房地产-6.0%数据来源：Bloomberg， 整理数据来源：Bloomberg， 整理、美股盈利趋势与估值当前标普 500 预测市盈率为 17.67，依然高于 1990 年以来的 3/4 分位数水平；市盈率（TTM）为 19.1，高于 1990 年以来的中位数。从行业估值上，当前美股除了金融行业外其他行业均接近或高于3/4 分位数，医疗行业估值接近中位数水平。不过，由于无风险利率处于低位，标普 500 指数PE 倒数与美国 10 年期国债收益率隐含的风险溢价仍高于 2010 年以来的均值。中概股预测市盈率上周为 3

47、2.7，本周为31.1，低于 2015 年 8 月以来的 1/4 分位数水平。 20162017 20182019图表 36：标普 500 指数盈利预测 EPS图表 37：标普 500 指数风险溢价(%)1901801701601501401301202019/082019/052019/022018/112018/082018/052018/022017/112017/082017/052017/022016/112016/082016/052016/022015/112015/081107.06.05.04.03.0 2.01.02010-080.0风险溢价中位数 1/4分位数 3/4分位数2019-082018-112018-022017-052016-082015-112015-022014-052013-082012-112012-022011-05数据来源：Bloomberg， 整理数据来源：Bloomberg， 整理图表 38： 标普 500 指数预期 PE图表 39：标普 500 历史 PE（TTM）SPX Index预测PE中位数 1/4分位数 3/4分位数SPX Index P/E中位数 1/4分位数 3/4分位数30.025.020.015.010.05.0