A股策略聚焦：政策与流动性接力下回归均衡配置

1、 HYPERLINK / 证券研究报告目录 HYPERLINK l _bookmark0 9 月以来是政策密集接力期1 HYPERLINK l _bookmark10 下周即将进入流动性的接力期6 HYPERLINK l _bookmark18 配置：回归均衡，增配低估值且受益于经济企稳预期板块9 HYPERLINK l _bookmark19 存量资金在过去 2 个月已明显超配科技9 HYPERLINK l _bookmark22 增量资金在过去 1 个月已经加快了对金融/可选消费的配置10 HYPERLINK l _bookmark26 四季度前积极调仓，增配低估值且受益于经济企稳预期板块

2、12 HYPERLINK l _bookmark28 风险因素13插图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：深化资本市场改革 12 条意见是第四轮资本市场大改革周期的起点2 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：QFII/RQFII 和陆股通占 A 股自由流通市值比重2 HYPERLINK l _bookmark5 图 3：房屋施工面积维持高增长4 HYPERLINK l _bookmark6 图 4：预计地产投资增速 2020 年回落至 0-5%区间4 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：剔除汽车后限额以上企业商品零售总额维持稳定水平5

3、 HYPERLINK l _bookmark8 图 6：信用卡贷款增速进入 2019 年继续快速下行5 HYPERLINK l _bookmark11 图 7：美国制造业 PMI 跌破 50 和服务业就业不及预期暗示着美国经济悲观预期加剧6 HYPERLINK l _bookmark12 图 8：9 月下旬 MLF 利率也有望与存款准备金利率一同下降7 HYPERLINK l _bookmark13 图 9：近期北上资金加速流入 A 股7 HYPERLINK l _bookmark16 图 10：中国利率债和全球其他主要债券指数风险收益对比8 HYPERLINK l _bookmark17 图

4、 11：债券通 8 月成交活跃度大幅上升8 HYPERLINK l _bookmark20 图 12：普通股票型公募基金在过去 2 个月大幅加仓科技、减仓消费9 HYPERLINK l _bookmark21 图 13：普通股票型公募基金近期明显增配了科技板块10 HYPERLINK l _bookmark23 图 14：9 月北上资金累计净流入 389 亿元10 HYPERLINK l _bookmark24 图 15：8 月 9 日至今北上资金分行业净买入规模（剔除涨幅后）11表格目录 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：近期会议政策方向汇总1 HYPERLINK l _

5、bookmark4 表 2：估算 2019 年全年基建投资增速3 HYPERLINK l _bookmark9 表 3：2019 年棚改货币化形成明显拖累5 HYPERLINK l _bookmark14 表 4：全球主要国家国债收益率对比8 HYPERLINK l _bookmark15 表 5：主要已宣布纳入中国债券的指数预计被动配置规模8 HYPERLINK l _bookmark25 表 6：8 月 9 日至今北上资金净买入规模占比11 HYPERLINK l _bookmark27 表 7：9 月重点公司股票池12 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 月以来

6、是政策密集接力期9 月以来政策密集接力，推出了包括全面+定向降准、专项债额度提前、深化资本市场改革、金融开放、监管体系改革等多方面政策，既有立足当下、稳定经济预期的货币和财政举措，也有着眼长远的改革举措。政策的密集接力不仅仅在 70 年大庆前后稳定资本市场，也有利于托底经济，在多重政策发力下四季度经济基本面大概率企稳。表 1：近期会议政策方向汇总时间会议/事件主要内容1)加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导。继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。实施积极的财政政策，把财政政策与货币金融政策更好地结合起来。金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相

7、关工作。8 月 31 日金 融 委 第七次会议2)要进一步深化资本市场改革，以科创板改革为突破口，加强资本市场顶层设计，完善基础制度，提高上市公司质量，扎实培育各类机构投资者，为更多长期资金持续入市创造良好条件。3)要大力保护投资者合法权益，健全资本市场法治体系，为满足人民群众财富保值增值等多元诉求营造良好的市场生态。9 月 4 日国常会部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。货币政策方面，要求坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施， 及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构完善考核激励机

8、制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。9 月 5 日金 融 委 会议一手抓服务实体经济，一手抓风险化解，克服顺周期思维，加大对实体经济特别是中小企业、民营企业信贷投放力度，对产品有市场、有效益、管理好但资金紧张的企业积极予以信贷支持，与实体经济同舟共济。9 月 6 日人 民 银 行降准中国人民银行决定于 2019 年 9 月 16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1 个百分点，于 10 月

9、15 日和 11 月 15 日分两次实施到位，每次下调 0.5 个百分点。中 央 全 面深 化 改 革委 员 会 第十次会议1）金融基础设施是金融市场稳健高效运行的基础性保障，是实施宏观审慎管理和强化风险防控的重要抓手。要加强对重要金融基础设施的统筹监管，统一监管标准，健全准入管理，优化设施布局，健全治理结构，推动形成布局合理、治理有效、先进可靠、富有弹性的金融基础设施体系。9 月 9 日2）加强国有金融资本管理、建立统一的出资人制度，要坚持以管资本为主、市场化、审慎性原则，明确出资人与受托人职责，加强金融机构国有资本管理与监督，健全责任追究制度，完善现代金融企业制度和国有金融资本管理制度。9

10、 月 10 日外 汇 局 取消 QFII 和RQFII 投资额度限制为进一步扩大我国金融市场对外开放，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII） 和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。今后，具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升，中国债券市场和股票市场也将更好、更广泛地被国际市场接受。资料来源：中国政府网，Wind，中信证券研究部深化资本市场改革 12 条意见是自 1999 年“六项政策”、2004 年“老国九条”和 2014 年“新国九条”以来第四轮资本市场大改

11、革周期的起点。1999 年 5 月国务院正式批准关于进一步推进和规范证券市场发展若干政策的请示，包括改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决机构的合法融资渠道等六项政策，第一次在政策层面肯定了股票市场的发展，由此引发了著名的“519”行情，接下来一个半月的时间上证综指涨幅接近 60%。2004 年 1 月，国务院出台国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见， 即“老国九条”，通过股权分置改革等措施，破除了资本市场健康发展的诸多制度性障碍， 为 2005-2007 年股市的繁荣奠定基础。2014 年 5 月国务院发布关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见，即“新国九条”，是“老国九条

12、”之后，国务院层面推动资本市场健康发展的一项统筹部署，有利于打破行政分割、多头监管所带来的一系列制度性问题， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分是当时监管层推动资本市场改革创新的升级版，直接开启了 2014-15 年牛市。2019 年 9月证监会推出深化资本市场改革 12 条意见，则是“六项政策”、“老国九条”、“新国九条” 之后第四轮资本市场大改革周期的起点。图 1：深化资本市场改革 12 条意见是第四轮资本市场大改革周期的起点2014年5月“新国九条”开启2014-15年牛市2019年9月深化资本市场改革12条意见2004年1月“老国九条”1999年5月为2005-0

13、7年牛市“六项政策”奠定基础开启“519”行情700060005000400030002000100019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190资料来源：Wind，新华网，中信证券研究部放开 QFII/RQFII 额度限制信号意义更大，短期内提振 A 股核心资产。2019 年 9 月 10日，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制（总额度及单家额度），同时 RQFII 试点国家和地区限制也一并取

14、消，此举是进一步扩大我国金融市场对外开放的重要举措。由于沪深港通在资本跨境流动、 结算、税收等方面相较 QFII 更加灵活，沪深港通在 2018 年已经替代 QFII 成为外资主要流入通道，2019Q2 陆股通和 QFII 占A 股自由流通市值比重分别为 4.7%和 2.8%，放开 QFII 额度限制对市场的信号意义更大，但会顺应趋势对核心资产的情绪产生提振作用，在当下经济逐步企稳、人民币汇率企稳以及 A 股盈利增速企稳的大背景下，中国金融对外开放的进一步落地将加速资金流入。图 2：QFII/RQFII 和陆股通占 A 股自由流通市值比重QFII陆股通8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3

15、.0%2.0%1.0%2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019Q12019Q20.0%资料来源：Wind，中信证券研究部稳增长相关措施将有效对冲年末以及明年的经济下行压力。9 月 4 日国常会继续部署精准政策加大力度做好“六稳”工作，财政政策方面，确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需；货币政策方面，强调加快落实降低实际利率 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。9

16、月 11 日银保监会首席风险官、新闻发言人肖远企也对房地产融资表态， 表示监管部门没有控制房地产企业贷款增量，降压的主要是通过表外资金违规绕道“输血” 房地产的资产。具体而言，在财政政策方面，专项债年内或将扩容以提振基建。国常会提到要根据地 方重大项目建设需要，提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围，重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施等项目。根据中信证券研究部政策组的判断，预计未来专项债的扩张大概率或在 4,000-6,000 亿元左右，而撬动比率或在 4.53-4.99 之间，由此计算全年基建投资规模有望维持在 18.2 万亿-19.2 万亿之间

17、，取均值，对应增速约为 5-7%左右。表 2：估算 2019 年全年基建投资增速2019 年基建投资增速考虑专项债做资本金专项债扩容（亿元）-2,0004,0006,0008,0005.4411%12%13%14%15%4.996%7%8%9%10%撬动比率4.532%3%3%4%5%4.08-3%-2%-2%-1%0%3.63-8%-7%-7%-6%-5%资料来源：中信证券研究部政策组测算高施工面积增长环境下，地产投资增速下滑预计非常平缓，基建投资小幅增长预计能 够基本对冲地产投资增速下行。当前市场对年末乃至明年投资增长当中最担忧的就是地产投资。但是我们认为，住宅施工面积同比增长达到 10.

18、4%，是 2014 年以来的最高点，施工面积的高增长预示着即便未来新开工增速放缓，地产投资增速的下滑速度也会相对平缓。参照 2014 年前后的经验，我们预计地产投资增速在 2019 年会回落至 8%左右，到 2020 年会回落至 0%5%，2020 年的增速相对 2019 年放缓大约 5 个百分点左右。当前基建投资增速约为 2.9%，今年底基建投资增速回升至 4%左右，明年再适当发力回升至 7%左右， 即可基本对冲地产投资下行的压力。因此，至少在今年底投资增长能够维持稳定，而明年 通过基建投资的适当扩张也基本能够托底。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 3：房屋施工面

19、积维持高增长资料来源：Wind，中信证券研究部图 4：预计地产投资增速 2020 年回落至 0-5%区间资料来源：Wind，中信证券研究部预测随着各位以改革促销费举措落地，加上棚改货币化以及消费信贷整顿清理接近尾声， 年末及明年的消费增长预计也能保持韧性。今年棚改货币化规模相较去年减半，同时以信用卡贷款为表征指标的消费信贷增长明显放缓，一定程度上压低了今年的消费增长。但是年底到明年，这两个因素对消费增长的负面影响预计明显减弱。此外，随着住房竣工的逐步回暖以及乘用车自身库存周期的弱复苏，可选消费品类对消费增速的影响也将从今年的拖累变成拉动。因此整体而言，我们认为年末及明年的消费增长也能保持韧性。

20、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 5：剔除汽车后限额以上企业商品零售总额维持稳定水平资料来源：Wind，中信证券研究部图 6：信用卡贷款增速进入 2019 年继续快速下行资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：2019 年棚改货币化形成明显拖累年份棚户区改造套数货币化率假设货币化棚改套数棚改货币化收入消费占比假设棚改货币化面积总住宅销售面积销售面积增速棚改货币化贡献单位：千套%千套%百万平方米百万平方米%201447009%42320%2710522015601030%179720%11511246.80%8.40%2016606049%293920%188137

21、522.30%6.50%2017609060%365420%23414485.30%3.30%2018626059%369320%23614792.10%0.20%2019E285350%142720%9115937.70%-9.80%资料来源：Wind，中信证券研究部预测 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 下周即将进入流动性的接力期欧央行 9 月 12 日议息会议宣布降息并重启 QE，超市场预期。以德国为代表的欧元区国家制造业衰退危机持续叠加通胀疲软，导致欧央行 9 月会议首次分层降息，符合我们之前的判断。同时欧央行宣布重启第二轮 QE，下调 TLTRO III 利率

22、，节奏略超预期。此次欧央行决议以及德拉吉的讲话相对于 7 月明显鸽派，首次降息配合 QE 的组合政策表明欧央行降息周期已经打开，中信证券研究部宏观组预计 12 月欧央行继续降息，同时后续QE 规模可能逐渐加大。预计美联储在下周也将降息，并且可能同欧央行一样采取更加鸽派的举措。9 月 7 日， 鲍威尔在 9 月议息会议静默期的最后一次讲话中提到目前美国经济仍处于较为良好的通道中，而这要归因于之前美联储的降息行为。而后他又表明未来美联储将继续采取行动以维持美国经济扩张，我们认为这是一个相当正面的降息信号。与此同时，特朗普加大对美联储施压，认为“应该把利率降至 0 或更低”。截至 9 月 13 日，

23、联邦基金期货隐含的 9 月降息 25 个 BP 的概率为 96.9%，不降息的概率为 3.1%。从美国经济基本面来看，8 月 ISM 制造业为 49.1，自 2016 年 2 月来首次跌破荣枯线，8 月非农新增就业人数 13 万，低于预期，而 8 月服务业 PMI 虽然有所超预期，但其中的就业分项较上月大幅下降 3.1，是 2017 年 5 月以来的最低值，作为占比最大的就业部分，服务业的就业快速下行呼应了非农数据的走弱，美国经济悲观预期也料将促使美联储在下周降息的同时，采取更加鸽派的举措。图 7：美国制造业 PMI 跌破 50 和服务业就业不及预期暗示着美国经济悲观预期加剧美国:供应管理协会

24、(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:就业 荣枯线65605550452014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-0740资料来源：Wind，中信证券研究部国内方面，

25、在降准之后，根据中信证券研究部宏观组的判断，在“量”的调节后预计将是对“价”的调节，接下来仍有降息空间，预计 9 月下旬 MLF 利率将下调 10-15bps。此次降准力度总体适宜，并不制约后续货币政策进一步发力，若美联储在 9 月降息，则央行大概率将同步调降公开市场利率，预计 MLF 利率将下调 10-15 个 bps 至 3.15%-3.2%的水平，同时央行有望引导一年期 LPR 利率较目前水平下降 15-20 个 bps，帮助降低实体经济利率，以进一步稳住经济。图 8：9 月下旬 MLF 利率也有望与存款准备金利率一同下降18.0016.0014.0012.0010.00人民币存款准备金

26、率:大型存款类金融机构（%） 人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构（%） 中期借贷便利(MLF):利率:1年（右轴，%） 3.403.303.203.103.002.902019-082019-062019-042019-022018-122018-102018-082018-062018-042018-022017-122017-102017-082017-062017-042017-022016-122016-102016-082016-062.80 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研究部预计美日欧三大央行未来的降息举措将确立全球流动

27、性宽松，全球过剩流动性配置中 国优质资产的大趋势仍在初期。对权益市场而言，外资持股自沪深港通机制开通以来持续上升，截至 2019 年 2 季度末已经达到 1.65 万亿元，占全部 A 股流通市值比重 3.7%，逼近主动型公募基金产品的 3.8%。9 月后两周标普道琼斯、富时罗素等指数提升 A 股纳入比例，料将直接带来约 70 亿美元的被动资金，未来外资持股规模仍有非常大提升空间。图 9：近期北上资金加速流入A 股资料来源：Wind，中信证券研究部对债券市场而言，截至 2019 年 7 月，外资持有中国各类债券规模首次超过 2 万亿元，达到 2.02 万亿元。债券通交易活跃度明显提高，8 月债券

28、通日均成交金额达到 154 亿元，环比增长 76%，在整个 7 月和 8 月人民币汇率贬值压力提升的环境下，债券通反而加速流入，两个月累计净流入约 1148 亿元，流入速度明显加快。今年以来彭博巴克莱、花旗全球和摩根大通等主流债券指数提供方陆续宣布将中国债券纳入指数，随着纳入比例提升和生效，我们估算未来 1 年有至少 2890 亿美元的被动配置需求。当前全球流动性过剩、资产价格偏高的环境下，负利率资产规模已达 13.4 万亿美元，随着中国金融市场的不断开放， 全球过剩流动性增配中国优质资产的大趋势仍然还在初期。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分表 4：全球主要国家国债收

29、益率对比单位：%1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y美国1.991.971.951.91.821.721.671.651.721.792.062.22日本-0.27-0.29-0.30-0.31-0.32-0.210.160.30中国2.182.382.392.492.602.712.752.983.123.093.413.67德国-0.78-0.86-0.89-0.86-0.76-0.35法国-0.59-0.60-0.69-0.70-0.77-0.69-0.260.65英国0.410.650.97资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：主要已宣布纳入中国债券的指数预计被动

30、配置规模指数跟踪指数的资金规模估算权重预计流入规模（亿人民币元）预计流入规模（亿美元）彭博巴克莱全球综合指数约 3 万亿美元5.30%112891590花旗全球主权债指数约 2 万亿美元5.50%78101100摩根大通全球新兴市场债券指数约 2000 亿美元10%1420200资料来源：Wind，中信证券研究部策略组预测图 10：中国利率债和全球其他主要债券指数风险收益对比资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部 注：采用过去 10 年数据进行测算图 11：债券通 8 月成交活跃度大幅上升（单位：亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 HYPERLINK / 请务必阅读正文之

31、后的免责条款部分 配置：回归均衡，增配低估值且受益于经济企稳预期板块我们认为政策和流动性接力将成为四季度基本面企稳的主要推动力，基本面拐点的一致预期将开启四季度行情，低估值且受益于经济企稳预期板块将占优，当前作为四季度行情前最后的调仓期，配置上建议回归均衡，增配低估值且受益于经济企稳预期的品种。存量资金在过去 2 个月已明显超配科技普通股票型公募基金在过去 2 个月大幅加仓科技、减仓消费。我们以二季度末的基金持仓为基准，滚动计算普通股票型公募基金平均净值变化率对各大板块指数收益率的贝塔值估算持仓比例，则 7 月 1 日至今，普通股票型公募基金明显减仓了消费板块，仓位占比下降了 12.5 个百分

32、点至 35.1%；科技板块仓位占比则上升了 12.2 pcts 至 26.7%，达到了2014-2015 年牛市时期的历史仓位水平。其他板块中，上游周期、中游周期和下游周期仓位占比小幅下滑，金融仓位占比小幅提升 1.3 pcts 至 22.8%。图 12：普通股票型公募基金在过去 2 个月大幅加仓科技、减仓消费资料来源：Wind，中信证券研究部策略组测算 注：科技板块包括电子元器件、通信、计算机、传媒；金融板块包括银行、非银行金融、房地产；消费板块包括汽车、农林牧渔、食品饮料、医药、家电、纺织服装、商贸零售、餐饮旅游；上游周期包括石油石化、煤炭、有色金属；中游周期包括钢铁、基础化工、电力及公用

33、事业、交通运输、建筑、建材；下游周期包括轻工制造、机械、电力设备、国防军工。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 13：普通股票型公募基金近期明显增配了科技板块资料来源：Wind，中信证券研究部策略组测算增量资金在过去 1 个月已经加快了对金融/可选消费的配置9 月再次进入外资加速流入期。我们在A 股策略聚焦 20190811预期底夯实市场底中预计在谨慎/中性/乐观情形下 8 月北上资金仍有望维持 83/339/595 亿元净流入。但 8 月实际北上资金净流入 132 亿，即便 8 月有 MSCI 年内第二次扩容影响，但由于对人民币贬值预期的担忧，外资流入低于我们的中性

34、假设。随着人民币汇率趋稳，9 月至今北上资金累计净流入 389 亿元，日均达 43 亿元，A 股再次进入外资加速流入期。增量资金在过去 1 个月已经加快了对金融/可选消费的配置。从绝对规模来看，8 月 9日至今北上资金净买入规模（剔除涨幅后）排名前 5 的行业分别为银行、非银行金融、家电、医药、食品饮料，前三名都是具有经济周期属性的低估值品种；从边际变化来看，净买入规模占一个月前持股市值的比重最大的 5 个行业分别为轻工制造、国防军工、传媒、煤炭、石油石化，除传媒外都是强周期品种，体现出增量资金对经济复苏的预期在提升。过去一个月增量资金尤其青睐银行，净买入规模占全部增量资金的 21%，占一个月

35、前存量比重的 11%，体现外资对息差收窄预期的消化，和对银行未来资产质量的预期有所好转。图 14：9 月北上资金累计净流入 389 亿元亿元9月累计净流入389亿元100806040200-20-40-6006-1406-1806-2006-2406-2606-2807-0307-0507-0907-1107-1507-1707-1907-2307-2507-2907-3108-0208-0608-0808-1208-1408-1608-2008-2208-2608-2808-3009-0309-0509-0909-11-80资料来源：Wind，中信证券研究部 HYPERLINK / 请务必阅

36、读正文之后的免责条款部分图 15：8 月 9 日至今北上资金分行业净买入规模（剔除涨幅后）资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：8 月 9 日至今北上资金净买入规模占比行业过去一个月净买入规模占一个月前持股市值的比重过去一个月净买入规模占总净买入规模的比重一个月前持股市值占总持股市值比重轻工制造18.99%2.8%0.72%国防军工15.22%2.4%0.75%传媒13.81%4.3%1.49%煤炭13.72%1.5%0.54%石油石化12.76%2.1%0.77%计算机12.50%5.3%2.04%建筑11.78%2.7%1.10%银行11.15%21.1%9.07%基础化工10.32%

37、2.3%1.06%商贸零售10.18%1.2%0.57%有色金属10.17%1.8%0.85%纺织服装9.73%0.4%0.21%建材9.41%5.4%2.73%房地产8.52%5.2%2.91%电力设备8.19%3.3%1.96%非银行金融4.55%4.55%9.44%农林牧渔4.50%1.5%1.57%家电4.01%8.8%10.47%机械3.73%2.2%2.82%钢铁3.55%0.5%0.64%医药2.84%5.6%9.43%汽车2.75%1.7%3.04%电子元器件2.45%2.6%5.03%电力及公用事业2.05%1.5%3.47%食品饮料1.33%5.4%19.65%通信0.76

38、%0.2%1.20%交通运输-0.58%-0.5%4.19%餐饮旅游-1.42%-0.6%2.17%资料来源：Wind，中信证券研究部 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分四季度前积极调仓，增配低估值且受益于经济企稳预期板块我们延续 9 月月度策略A 股策略聚焦 20190901四大担忧进入确认期，静待 9 月突围中的配置建议，从均衡配置的角度，增配低估值且受益于经济企稳预期板块，为四季度行情做好准备，同时警惕科技主线由于部分个股涨幅较高、投资者浮盈较多可能带来的阶段性调整。具体来看，建议关注以下几条主线：已经逐步消化息差收窄预期的银行板块。上市银行半年报持续优异，仍然是业

39、绩确定性最强的板块之一。银行板块目前整体估值仍然偏低，受中报业绩催化，板块估值有望得到修复，推荐资产负债均衡、资产质量稳健的招商银行，低估值的宁波银行。受益于住宅交付回升的家电龙头。7 月份房屋竣工累计同比增速降幅收窄 1.4pcts 至-11.3%，但单月同比降幅大幅收窄 13.3pcts，体现出明显的企稳迹象。推荐白电龙头美的集团。估值处于历史底部的汽车及零部件。二季度是行业量、价的低点，所以中报整体行业的压力都比较大，二季度盈利降幅的中位数在 20%左右。展望下半年，我们认为行业景气会弱复苏，相比较而言，零部件行业会具有更长期的成长逻辑，在细分领域的优势企业将逐渐从进口替代到全球替代的过

40、程，推荐宁波华翔；整车企业和经销商则更多关注龙头企业的稳定性，推荐上汽集团。估值处于历史底部基建地产板块龙头。中报业绩整体稳健增长，各板块继续分化， 地方国企、央企稳健增长，推荐房建、地产业务发力，基建订单有望改善，业绩料将稳健增长的中国建筑；还有高股息优质防守龙头大秦铁路。关注具有贝塔属性的保险和券商。其中保险的寿险领域盈利处于最好周期，积极回报股东带来估值提升，推荐分红按营运利润作为基准，营运利润不受短期指标影响，未来十年有望实现持续增长的中国太保；证券板块干净透明的资产负债表是价值基础，两位数的净资产增长为估值支撑，叠加市场走稳后的贝塔溢价，稍长些的投资周期看，具有较高投资价值。表 7：

41、9 月重点公司股票池EPS（元）证券简称行业个股逻辑2018A2019E2020E招商银行银行3.133.584.13上半年公司通过更积极的资负策略及更灵活的拨备政策应对市场变化，稳健经营风格和零售银行战略继续夯实。作为银行股投资中个股阿尔法的代表，行业景气低位下公司着眼长期、夯实基础、积极转型，建议以中长期配置思路把握投资价值宁波银行银行1.972.322.73优秀管理能力和区域优势是公司核心竞争力，灵活的资负配置和优异的定价能力驱动业绩高增，是稀缺的成长性银行美的集团家电3.083.453.91公司是全球白电龙头，短期策略调整灵活快速，效果显著；中长期不吝人员、激励体制、研发投入，引领渠道

42、、产品变革，股东回报优厚上汽集团汽车3.082.572.79短期业绩承压，主要是由于二季度大幅促销去国五排放库存车的影响。公司资产负债表扎实，新能源车型储备丰富，短期压力不影响公司长期竞争力EPS（元）证券简称行业个股逻辑2018A2019E2020E宁波华翔汽车1.171.361.65二季度业绩大幅超市场预期，主要系因公司热成型新业务落地， 订单开始放量。公司下半年新业务有望继续发力，伴随行业景气回暖，预计将进入全新成长期中国建筑建筑0.870.961.06Q2 收入增速显著提升，新签订单稳增，海外订单高增；房建较快增长，基建新签下滑但降幅持续收窄；新开工放缓而竣工端提速；地产销售提速，土地储备持续增加大秦铁路交通运输0.980.910.96需求偏弱、电厂高库存和水电放量共振，预计 2019 年大秦线运量 4.3