走进北上海~南通市城投梳理与比较

1、目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 南通市经济财政概览 3 HYPERLINK l _TOC_250011 南通市经济财政实力在江苏省排名靠前，债务负担一般 3 HYPERLINK l _TOC_250010 南通市各区县经济财政实力整体较为均衡 5 HYPERLINK l _TOC_250009 南通市部分区县债务负担较重 7 HYPERLINK l _TOC_250008 南通市城投存量债券概览 8 HYPERLINK l _TOC_250007 南通市城投平台梳理 11 HYPERLINK l _TOC_250006 市本级平台及市政府管

2、辖的园区类平台 11 HYPERLINK l _TOC_250005 市辖区平台 15 HYPERLINK l _TOC_250004 3.3县（市）平台 18 HYPERLINK l _TOC_250003 南通市部分城投企业备用流动性有限 29 HYPERLINK l _TOC_250002 南通市城投企业对外担保比率较高，海安市最为突出 30 HYPERLINK l _TOC_250001 南通市城投企业未来投资压力总体可控 33 HYPERLINK l _TOC_250000 南通市部分城投平台非标融资占比较高 34南通市经济财政概览南通市经济财政实力在江苏省排名靠前，债务负担一般南通

3、市地处江苏省东南部，北连盐城，西接泰州，位于长江入海口北翼，东部濒临黄海。南通市是全国首批沿海开放城市，长江经济带的重要组成部分，努力打造长三角北翼经济中心。南通市总面积 8001 平方公里，下辖 3 区（崇川区、港闸区、通州区）、1 县（如东县）、4 市（启东市、海门市、如皋市、海安市）及富民港办事处（南通经济技术开发区）。2020 年 7 月，南通市调整行政区划，撤销原崇川区、港闸区，合并为崇川区；撤销县级海门市，设立南通市海门区。2019 年末全市常住人口 731.8 万人，城镇化率 68.1%。南通市交通便利，是长三角地区重要的交通枢纽。陆路交通方面，现已开通通沪铁路，盐通铁路预计将于

4、 2020 年底通车，同时计划于 20 年开工北沿江高铁，力争开工通苏嘉甬铁路；水路交通方面，南通市作为“江海门户”，是江苏省唯一同时拥有沿江沿海深水岸线的城市，2019 年南通港货物吞吐量达 3.36 亿吨；空运交通方面，南通市现有兴东机场，同时规划建设南通新机场，打造上海国际航空枢纽的重要组成部分。南通市重点打造“3+3”的产业格局，以高端纺织、船舶海工和电子信息为三大支柱产业，以智能装备、新材料、新能源和新能源汽车为三大重点新兴产业。支柱产业方面，南通市是我国第二大船舶和海工基地；南通市纺织产业发达，素有“纺织之乡”的称号，近年来持续提升纺织产业智能化、数字化水平；同时，南通经开区、海安

5、高新区、如皋高新区等园区均设有电子信息产业园。此外，南通市高新技术产业快速发展，2019 年高新技术产业产值增长 4.1%，高新技术产业投资增长 22.9%，高于全部固定资产投资增速 16.3 个百分点。连云港市徐州市海安市宿迁市如东县淮安市盐城市泰州市如皋市扬州市通州区南通市港闸区崇川区南京市 镇江市海门市常州市无锡市南通经济技术开发区启东市苏州市图 1：江苏省行政区划图图 2：南通市行政区划图数据来源：国泰君安证券研究数据来源：南通市政府网站，国泰君安证券研究2019 年南通市实现 GDP9383.4 亿，位居江苏省第 4 位，19 年名义和实际 GDP 增速分别为 11.35%和 6.2

6、%，人均 GDP 为 128295 元，增长 6.1%。三次产业增加值占比为 4.6:49.0:46.4，第三产业占比继续提高。19 年固定资产投资增速 6.6%，其中国有投资增长 12.1%，房地产开发投资增长 20.4%。全市社消零售总额 3260.2亿，增长 5.6%。全年进出口总额 2519.9 亿元，下降 0.9%。全市存款余额和贷款余额分别为 13725.3 亿和 10211.9 亿，分别增长 12.4%和 14.9%。19 年南通市实现一般公共预算收入 619.3 亿，同比增长 2.2%；其中税收收入 507.6亿，占比 82%；一般预算支出 972.6 亿，同比增长 10.9%

7、，财政自给率为 63.7%。政府性基金收入实现 948.3 亿，同比增长 14.5%。截至 2019 年末地方政府债务余额为 1562.7 亿，其中一般债余额 772.14 亿，专项债余额 790.55 亿，债务率（地方政府债余额/综合财力）为 86.7%，在江苏省 13 个地级市排名（由高至低）第 5。图 3：2019 年南通市 GDP 和一般预算收入在江苏省排名第 4 位地级市GDP(亿)人均GDP(元)GDP实际增速一般预算收入(亿)税收收入(亿)税收/预算收入政府性基金收入(亿)预算支出(亿)财政自给率地方政府债务余额(亿)政府债务率城投有息债务(测算)(亿)城投有息债务/GDP城投有

8、息债务/(预算收入+政府基金收入)苏州市19235.81792005.6%2221.81991.089.6%1864.12141.3103.8%1390.632.8%7241.1 37.6%177.2%南京市14030.21656817.8%1580.01373.886.9%1704.71658.695.3%2585.5 73.3%10680.2 76.1% 325.2%无锡市11852.31800006.7%1036.3870.284.0%797.31117.692.7%1205.0 60.2%4841.0 40.8% 264.0%南通市9383.41282956.2%619.3507.68

9、2.0%948.3972.663.7%1562.7 86.7%5190.8 55.3% 331.1%常州市7400.91563906.8%590.0501.685.0%1062.3653.790.3%1006.8 57.0%4806.2 64.9% 290.9%徐州市7151.4811386.0%468.3373.879.8%608.4882.253.1%937.7 66.7%2891.1 40.4% 268.5%扬州市5850.11288566.8%328.8263.880.2%401.3612.053.7%850.0 97.0%2492.3 42.6% 341.4%盐城市5702.3791

10、495.1%383.0295.077.0%389.7878.343.6%1177.4 106.2%3452.7 60.5% 446.9% 泰州市5133.41107316.4%365.7287.578.6%362.8594.261.5%759.2 82.2%3617.6 70.5% 496.6% 镇江市4127.31289795.8%306.9239.077.9%332.9466.265.8%1096.9 140.9% 3604.787.3%563.4%淮安市3871.2785426.6%257.3209.381.3%261.2529.148.6%586.2 81.4%2754.4 71.2%

11、 531.2%连云港市3139.3695236.0%242.4191.478.9%192.7465.752.1%530.8 84.7%2550.9 81.3% 586.3%宿迁市3099.2628407.0%212.6178.784.0%205.5505.842.0%666.6 96.5%935.0 30.2% 223.6%数据来源：江苏省各地市政府网站、Wind，国泰君安证券研究；注：已剔除母子公司同时发债的子公司有息债务。从 2020 年南通市经济与财政表现看，上半年 GDP 规模为 4664.4 亿，同比增长 2%，增速位列江苏省第二；上半年预算收入为 344.2 亿，同比减少 2.6%

12、，从增速上看，位列全省第六，其中地方税收 277.2 亿，同比减少 4%。图 4：2020 年上半年南通市 GDP 增长 2%，在江苏省位列第二图 5：2020 年上半年南通市一般公共预算收入增速为- 2.6%，高于全省增速 0.2 个百分点地级市20年上半年累计同比苏州市南京市无锡市南通市常州市徐州市 扬州市 盐城市 泰州市 镇江市 淮安市 连云港市宿迁市江苏全省2.2%苏州市南京市无锡市1212.7897.1545.10.5%1046.586.3%-50.5%747.983.4%-3.-2.0470.386.3%-2.0%常州市徐州市 扬州市 盐城市 泰州市 镇江市 淮安市 连云港市宿迁市

13、江苏全省314.3247.8164.9208.1199.1158.3134.4125.7119.94741.20.4%262.7191.1127.3158.0149.2122.2104.4 102.63865.683.6%77.1%77.2%75.9%74.9%77.2%77.7% 85.6%81.5%-3.0.1%1.1%0.4%0.2%0.5%-0.9%.8%2.0%-4-6.1%-10.3%46722.926.50%0.2%-2.8% 0.3%-6.4%-7.4%-7.9%-8.5%.0%1%-31.3%0.8%0.8%19年上半年累计同比6.0%8.1%7.1%6.5%7.1%6.1%

14、7.0%6.4%7.0%5.9%7.2%5.5%7.3%20年上半年GDP(亿)9050.26612.45516.34664.43471.03074.12653.82686.02401.72026.61849.41417.71399.4-9.7%-11.6%344.2-2.6%277.280.5%-4.0南通市6.0%.0%税收占比 税收增速地方税收(亿)名义增速20年上半年预算收入(亿)地级市-12.1%-11.7%-8.8%-11.8%-12.6%5%8%数据来源：江苏省各地市政府网站，国泰君安证券研究数据来源：江苏省各地市政府网站，国泰君安证券研究南通市园区众多。拥有 4 个国家级经开区

15、、1 个国家级高新区、11 个省级开发园区，以及 1 个国家级综合保税区。图 6：南通市下辖国家级园区 6 家，省级园区 11 家园区名称园区级别所在市区主导产业南通经济技术开发区国家级经开区南通市医药健康、电子信息、精密机械海安经济技术开发区国家级经开区海安市装备制造、新材料、新能源如皋经济技术开发区国家级经开区如皋市船舶海工、新能源汽车、装备制造海门经济技术开发区国家级经开区海门区(原海门市)装备制造、生物医药、机电南通高新技术产业开发区国家级高新区通州区通用设备、交通运输设备、纺织服装鞋帽南通综合保税区国家级综合保税区南通市生物医药、电子信息、精密机械江苏南通崇川经济开发区省级经开区崇川

16、区通用专用设备、电子、化纤江苏南通港闸经济开发区省级经开区崇川区(原港闸区)电力、交通运输设备江苏省南通市北高新技术产业开发区省级高新区崇川区(原港闸区)通用装备、海工船舶江苏南通通州湾经济开发区省级经开区通州区、如东县、海门市新材料、装备制造、机械江苏省海安高新技术产业开发区省级高新区海安市装备制造、新材料、新能源江苏如东经济开发区省级经开区如东县装备制造、安全防护用品、农副食品江苏如东洋口港经济开发区省级经开区如东县能源、石化江苏启东经济开发区省级经开区启东市新能源、海工装备、生物医药江苏启东吕四港经济开发区省级经开区启东市农副产品加工、电力、热力江苏省如皋高新技术产业开发区省级高新区如皋

17、市光电信息、装备制造、软件江苏海门工业园区省级工业园区海门区(原海门市)纺织、金属制品、仪器仪表数据来源：中国开发区审核公告目录（2018 年版），国泰君安证券研究南通市各区县经济财政实力整体较为均衡南通市下辖 3 区（崇川区、港闸区、通州区）、5 县（启东市、海门市、如皋市、海安市、如东县）及南通经济技术开发区，其中，海门市、如皋市、启东市、海安市和如东县在全国百强县中排名均比较靠前，根据商务部 2019 年国家级经开区综合发展水平考核评价结果，南通经济技术开发区在全国 219 家国家级经开区中位列第 30 位。从 GDP 总量看，通州区、海门市排名前 2 位，分别为 1385.5 亿和 1

18、352.4 亿，其次如皋市、启东市、海安市和如东县在 1000 亿以上，崇川区接近 1000 亿，南通经开区和港闸区相对较小；从 GDP 实际增速看，如东县、海安市、南通经开区分别为 6.7%、6.6%和 6.5%，而港闸区、启东市相对较低为 5.5%；从固定资产投资增速看，海安市增长最快达 8.4%，而南通经开区最低为 1.5%。从各区县房价看，2019 年南通市市辖区住宅类土地成交面积有所下降，但均价持续上涨。从房价表现看，近期崇川区、港闸区和海门市二手房住宅均价在 1.5 万元/平米以上，而如皋市未突破 1 万元/平米。2017年2018年2019年19年同比图 7：崇川区、海门市房价较

19、高图 8：2019 年南通市辖区土地成交面积下滑，均价上升其中:住宅类成交土地面积 (万平)349.2322.6279.8-13.3%成交土地总价(亿元)341.7398.8357.9-10.3%其中:住宅类成交土地总价 (亿元)316.4356.0332.3-6.6%成交土地均价(元/平)3785.93339.23958.318.5%其中:住宅类成交土地均价 (元/平)9060.211035.211878.57.6%成交土地面积(万平)902.51194.3904.2-24.3%数据来源：中国房价行情网，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究从财政实力来看，崇川区、海门市、启东

20、市和如皋市预算收入较高，均在 70 亿以上，经开区相对较低为 45 亿；以“一般预算收入/支出”衡量的财政自给率看，崇川区、港闸区和经开区均超过 100%，如东县相对较低为 49.5%。总体来看，南通市下辖各区县财政自给能力较强。通州区崇川区港闸区南通经开区海门市如皋市启东市海安市如东县全市 158.4%.5%4%1%7%4%1%3% 7%8% 5.6%8% 63.7%3.972.6619.36.60%6.20% 11.3%9383.48427.049 62.9%3. 57.4%4. 69.4%2. 53.4%4. 8.3% 8.5% 8.9% 14.1% 10.6%1.50%7.4%8.0%

21、7.2%8.4%7.8%19.3%-4.213.3%-3. 58.7%3. 169.4%-3.113.542.828.426.7112.9122.0101.8117.4116.766.772.545.057.071.070.070.762.757.7 3.4% 7.5%6.1%5.8%5.5%6.5%6.4%6.1%5.5%6.6%6.7% 9.2% 15.7% 10.4%1385.51269.0948.5819.5447.1405.0690.7579.01352.41249.01215.21120.51157.61063.31133.2993.01053.4952.3财政自预算赤给率字率19

22、年一般预 19年一般预算收入(亿)算支出(亿)19年固定资产投资增速19年GDP 19年GDP名义增速 实际增速19年GDP 18年GDP(亿)(亿)区县图 9：2019 年南通市各区县经济、财政收支情况对比数据来源：南通市各区县政府网站，国泰君安证券研究从综合财力结构和规模看，政府性基金收入方面，海安市最高，达 111.4 亿，通州区、海门市也突破 100 亿，均超过一般预算收入规模；转移性收入方面，如皋市规模最大，为 42.5 亿，占比达 21.6%，各区县整体对上级转移依赖较低。整体上看，海门市、海安市、通州区和如皋市综合财力规模较大，均突破或接近 200 亿。通州区 66.7崇川区 7

23、2.5港闸区 45.0南通经开区 57.0海门市 71.0启东市 70.7如皋市 70.0海安市 62.7如东县 57.7全市 619.353.680.3%103.461.685.0%43.640.991.0%45.553.493.8%36.856.980.1%101.056.580.0%82.458.583.6%84.352.684.0%111.448.283.5%68.7507.682.0%948.30.10.01.40.410.20.00.30.60.014.629.910.810.3 24.927.342.529.417.2219.7 200.0 33.3% 127.0 102.2 2

24、07.1 180.4 57.1% 44.0% 34.3% 39.2% 197.1 35.5%51.7%34.3% 44.6% 48.8% 45.7% 42.8% 204.0 143.61801.930.7% 40.2% 34.4% 47.8% 52.6% 8.5% 10.0% 12.0% 15.2% 21.6% 14.4% 12.0%12.2%14.9%收入(亿) 入(亿)比收入(亿) 营收入(亿)入(亿)(亿)收入占比收入占比入占比19年预算 税收收 税收占 政府性基金 国有资本经 转移性收 综合财力 一般预算 政府性基金 转移性收区县54.6%图 10：海门市、海安市和通州区综合财力规模较

25、大数据来源：南通市各区县政府网站，国泰君安证券研究；注：全市转移性收入为 19 年预算数，崇川区转移性收入为南通市级对崇川区税收返还和转移支付合计数，如东县转移性收入为上级拨给专款数。南通市部分区县债务负担较重从地方债务水平看，2019 年南通市政府债务余额为 1562.7 亿，债务限额为 1673.2亿，剩余举债空间（1-债务余额/债务限额）为 6.6%。政府债务余额/GDP 为 16.7%，政府债务余额/综合财力为 86.7%。从各区县政府债务水平看，如皋市、启东市、海安市和通州区地方债务余额在 150 亿以上，相对较高；如皋市、启东市和如东县的债务率在 100%以上，风险相对较高。图 1

26、1：南通市各区县地方政府债务余额及债务率对比地方政府地方政府地方政一般债一般债一般债专项债专项债专项债地方债地方债务地方债务区县债务余额债务限额府举债务余额务限额务举债务余额务限额务举债务余额余额/预余额/综(亿)(亿)空间(亿)(亿)空间(亿)(亿)空间/GDP算收入合财力通州区175.2179.82.5%80.483.53.6%94.896.31.6% 12.6%262.9% 87.6%崇川区69.270.31.5%31.131.82.0%38.138.51.0% 7.3%95.4% 54.5%港闸区85.588.63.4%22.422.92.1%63.165.73.9% 19.1% 19

27、0.0% 83.7%南通经开区108.9109.90.8%36.637.11.2%72.372.80.6% 15.8%191.3%海门市149.4167.010.5%69.280.013.5%80.287.07.9% 11.0%210.4% 72.2%启东市196.0213.08.0%116.8127.08.0%79.286.07.9% 16.9%277.5% 108.7% 如皋市218.3233.76.6%124.7132.76.1%93.7101.07.3% 18.0% 311.8% 110.8% 海安市190.3204.06.7%125.3133.05.8%65.071.08.5% 16

28、.8%303.7% 93.3%如东县146.7163.810.5%92.3105.812.8%54.458.06.3% 13.9%254.2% 102.1% 全市1562.71673.26.6%772.1841.88.3%790.6831.44.9% 16.7%252.3% 86.7%数据来源：南通市各区县政府网站，国泰君安证券研究考虑发债城投的有息债务作为隐性债务的替代变量，以“城投有息负债+地方债务余额”衡量广义地方债务水平，南通全市 6753.5 亿，各区县中海安市、如皋市和如东县规模较大，超过 600 亿；以广义地方债务/GDP 衡量各区县负债率水平，则南通市整体为 72%，其中，港闸

29、区负债率水平最高，达 94.1%；以“广义地方债务/地方综合财力”衡量广义债务率，则如东县最高，达 551.6%；以短期有息负债/综合财力衡量的短期债务负担看，如东县、海安市、如皋市等相对较重。图 12：考虑城投有息债务后，如东县、海安市、如皋市政府债务负担较重区县政府债务余额(亿)城投有息负债(亿)短期有息负债(亿)广义债务=城投债务+政府债务(亿)城投有息负债/广义债务广义债务/GDP广义债务/综合财力广义债务/预算收入短期有息 短期有息负债/预 负债/综合算收入财力通州区175.2333.9131.2509.165.6% 36.7% 254.6%763.8%196.8% 65.6%崇川区

30、69.2222.238.3291.476.2% 30.7% 229.5%401.8%52.7%30.1%港闸区85.5335.394.7420.879.7%94.1%411.8%935.0%210.4% 92.7%南通经开区108.9246.682.5355.569.4% 51.5%624.2%144.9%海门市149.4484.8168.3634.376.4% 46.9% 306.3%893.1%236.9% 81.3%启东市196.0419.2108.3615.268.1% 53.2% 341.1%870.8%153.2% 60.0%如皋市218.3717.9214.4936.276.7%

31、 77.0% 475.0%1337.3%306.2% 108.8%海安市190.3814.9268.01005.281.1%88.7%492.8%1604.2%427.7% 131.4% 如东县146.7645.6203.8792.381.5% 75.2% 551.6% 1373.1%353.2% 141.9% 全市1562.75190.81634.06753.576.9% 72.0% 374.8%1090.6%263.9% 90.7%数据来源：南通市各区县政府网站、Wind，国泰君安证券研究南通市城投有息债务负担较重，2019 年债务规模保持较快增长，其中崇川区和如皋市增幅在 30%以上。图

32、 13：2019 年南通市及各辖区城投平台有息债务余额保持较快增长（单位：亿元）2016-区县2016年2017年2018年2019年2017年2018年2019年2019累计增长通州区293.1315.6312.2333.97.7%-1.1%6.9%13.9%崇川区125.1119.0158.0222.2-4.8%32.7%40.7% 77.6%港闸区202.4241.1320.6335.319.1%32.9%4.6% 65.7%南通经开区175.8238.5240.0246.635.7%0.6%2.8% 40.2%海门市174.7218.6240.1259.125.1%9.8%7.9% 4

33、8.3%启东市299.7343.5348.6419.214.6%1.5%20.2% 39.9%如皋市451.6485.8544.7717.97.6%12.1%31.8% 59.0%海安市762.7732.9697.0790.7-3.9%-4.9%13.5%3.7%如东县411.9467.6530.3645.613.5%13.4%21.7%56.7%数据来源：Wind，国泰君安证券研究南通市城投存量债券概览目前南通市有存续债券的城投公司共 43 家，涉及存续债券共 251 只，债券余额1748.92 亿。按照平台行政等级划分，市级发债城投 6 家、区级 5 家、县级城投 25家、园区城投 7 家

34、。从债券的区域分布看，市本级平台数量 6 家，债券余额 224.7 亿，占比 12.8%；园区平台数量 7 家，债券余额 441.2 亿，占比 25.2%；通州区、崇川区、港闸区平台数量共 5 家，债券余额 195.1 亿，占比 11.2%；此外，海安市、海门市、如东县、启东市和如皋市存续城投债券分别为 210.4 亿、185.8 亿、179 亿、159.15 亿和 153.57 亿，合计占比 50.8%。从主体评级看，AAA 平台 1 家、AA+级平台 14 家，AA 级平台 28 家；从债券类型看，私募债 868.2 亿，占比为 49.6%；其次为企业债和中票，余额分别为 330.1亿和

35、227 亿，占比 18.9%和 13%，此外，定向工具 222.9 亿，占 12.7%；而短期融资券和一般公司债分别仅占 5.5%和 0.3%。从城投发债平台资产规模看，500 亿以上城投平台有 7 家，其中如东东泰在 1000亿以上；400-500 亿有 8 家，300-400 亿区间有 7 家，200-300 亿区间有 4 家,100- 200 有 14 家；100 亿以下有 3 家。从城投债到期情况看，2020-2023 年是偿债高峰，到期量分别为 320.35 亿、540.7亿、483.65 亿和 314.58 亿，合计超过存续债券余额的 90%。图 14：南通市各区县城投债券分布情况

36、图 15：南通市存量城投债券类型分布（单位：亿元）数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究图 16：南通市城投企业资产规模集中在 100-200 亿图 17：南通市城投债券到期集中在 2020-2023 年数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究南通市存量债券余额较多的城投企业，主要有南通高新开发、南通经开控股、海门城发集团和启东城投，存量债券分别为 110.6 亿、107.1 亿、104.8 亿和 103.8 亿。从存量债券占有息债务比重看，南通高新开发、海门城发集团、沿江开发、海安动迁改造、苏通科技控股等企业占比均在50%以上

37、，对债券融资依赖性相对较高；从短期债务占全部债务比重看，南通滨海投资、海门交产、南通国投等占比偏高。图 18：南通市城投企业存续债分布情况发行人主体评级存续债券 (亿)有息债务 (亿)短期有息债务(亿)债券/有息债务短期债务/全部债务南通高新技术产业开发区总公司南通经济技术开发区控股集团有限公司海门市城市发展集团有限公司启东市城市建设投资开发有限公司如皋市经济贸易开发总公司AA+110.6215.268.5 51.4%AA+107.1246.682.5 43.4%AA+104.8208.268.6 50.3%AA+103.8193.037.4 53.8%AA+99.7276.885.036.0

38、%31.8%33.5%33.0%19.4%30.7%南通国有资产投资控股有限公司如皋沿江开发投资有限公司如皋市交通产业集团有限公司海安城市动迁改造有限公司南通苏通科技产业园控股发展有限公司南通市崇川城市建设投资有限公司如东县东泰社会发展投资有限责任公司海安市城建开发投资集团有限公司南通市通州区惠通投资有限责任公司海安开发区建设投资有限公司南通市港闸区国有资产经营有限公司南通滨海投资发展有限公司江苏洋口港建设发展集团有限公司南通开元投资开发集团有限公司 南通城市建设集团有限公司南通沿海开发集团有限公司海安县开发区经济技术开发总公司启东国有资产投资控股有限公司 海门市交通产业集团有限公司南通市市北

39、新城开发建设有限公司江苏长江口开发集团有限公司海门科技园发展有限公司海门南黄海建设发展有限公司启东创新投资集团有限公司 南通汽运实业集团有限公司 如东县开泰城建投资有限公司江苏曲水园城镇化建设投资有限公司海门市保障房建设投资集团有限公司如东县新天地投资发展有限公司南通运通港务发展有限公司南通天山置业有限公司如东县金鑫交通工程建设投资有限公司海安城镇建设投资有限公司如皋高新技术园区开发有限公司启东交通投资集团有限公司南通鼎通交通工程有限公司南通经济技术开发区新农村建设有限公司富港建设集团有限公司数据来源：Wind，国泰君安证券研究AA+77.2160.468.5 48.1% 42.7%AA72.

40、2105.936.3 68.2%34.3%AA+67.0220.451.830.4%23.5%AA65.9105.34.8 62.6%4.6%AA65.395.112.3 68.7%12.9%AA+59.5222.238.326.8%17.2%AA+58.9395.7113.614.9%28.7%AA+56.9160.661.435.4%38.2%AA54.0239.784.022.5% 35.0%AA49.0211.284.323.2%39.9%AA47.6273.181.117.4%29.7%AA47.0105.654.9 44.5%52.0%AA41.6153.441.927.1%27.

41、3%AA38.552.79.3 73.1%17.6%AAA37.0314.6101.711.8% 32.3%AA+35.0193.777.718.1%40.1%AA32.5156.451.620.8% 33.0%AA30.8135.534.322.7%25.3%AA+30.0162.074.818.5% 46.2%AA26.062.213.7 41.8%21.9%AA20.051.022.039.2%43.2%AA20.065.627.930.5%42.5%AA16.084.633.818.9% 40.0%AA15.652.123.029.9%44.2%AA15.316.16.795.2%41

42、.6%AA15.2107.837.914.1%35.2%AA15.024.210.8 62.0% 44.6%AA+15.0225.777.76.6%34.4%AA14.085.631.216.4%36.4%AA13.6112.039.312.1%35.1%AA13.246.39.428.5%20.4%AA+10.8111.649.89.7%44.6%AA10.045.215.822.1% 34.9%AA9.430.212.831.1%42.3%AA9.038.613.623.3% 35.1%AA8.094.247.28.5%50.1%AA6.053.63.111.2%5.8%AA5.084.6

43、28.45.9%33.6%从市级平台债券到期分布看，南通高新区 2020 年到期债券规模较大，达 31.6 亿，其余城投平台到期量均在 20 亿以下。图 19：市级平台（含 4 家园区企业）债券到期分布（单位：亿元）发行人2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年南通滨海投资发展有限公司200198000南通城市建设集团有限公司17.512.07.50.0000南通国有资产投资控股有限公司14.245.00.00.05130南通汽运实业集团有限公司50.30.00.00100南通天山置业有限公司4.5101.040.540.540.540.54南通沿海开发集团有限公

44、司100205000南通高新技术产业开发区总公司31.63914.611.8070南通经济技术开发区控股集团有限公司041.14016370南通经济技术开发区新农村建设有限公司001.21.21.21.21.2南通苏通科技产业园控股发展有限公司1.834.127.20400数据来源：Wind，国泰君安证券研究南通市城投平台梳理市本级平台及市政府管辖的园区类平台南通市本级发债平台共 6 家。南通城建是核心平台，业务包括基建、自来水销售、港口装卸储运、绿化服务等，多项业务均具有垄断优势；南通国投为南通城建的子公司，主要负责基础设施建设、水务服务、港口、客运等业务；南通汽运为南通国投子公司，主要从事

45、客运业务。此外，南通滨海主要从事江苏省通州湾江海联动开发示范区内港区、水利基础设施及其配套项目的开发建设；南通沿海主要负责南通市东部沿海通州湾示范区的基础设施建设、贸易、投资、工程监理等业务；天山置业主要负责南通市崇川区的保障房建设、基础设施建设、市政工程等。南通天山置业有限公司16.67%33.33%50%中国农发重点建设基金有限公司南通天一置业有限公司南通市崇川区保障房建设投资有限公司图 20：南通市级发债平台股权关系结构图数据来源：Wind，国泰君安证券研究南通城建是南通市市级平台之一，是南通市重要的基础设施建设投资主体，多项业务均具有垄断优势。总资产 795.82 亿元，主体评级 AA

46、A。公司获得政府支持力度较大，19 年政府增资 14 亿元，财政补贴 7.73 亿元，同时将南通汽运 66.62%股权和 3 家污水处理厂股权划转给公司。基建：2018 年新模式下委托代建项目由政府全额出资，避免了公司垫资，在建项目总投资 25.33 亿元，已投 12.12 亿元，拟建项目总投资 6.81 亿元；自营项目政务中心停车综合楼项目 19 年出租率达 100%。轨道交通：市属唯一轨道交通建设主体，主要项目为 1 号线一期工程和 2 号线 1 期工程，合计总投资 422.68 亿元，已投资 67.11 亿元，到位资本金55.56 亿元，均来自市财政。水务服务：包括自来水供应、污水处理、

47、污水运输等。供水业务上，日供水能力 200 万立方米，19 年总产量 5.23 亿立方米，销量4.74 亿立方米，在建水利设施项目总投资 6.62 亿元，尚需投入 3.9 亿元；污水处理方面，子公司东港排水和洪江排水污水处理能力合计 39.8 万立方米/日，在拟建项目总投资 32.4 亿元，已投入 0.8 亿元，未来资本支出压力较大；此外，公司还有污水运输服务和应急水源租赁业务。港口业务：主体为南通港口集团，包括装卸、堆存、港务等业务；受政策影响，港口搬迁，集装箱业务剥离，影响了公司营收；在建项目总投资 30.7 亿元，已投资 9.7 亿元。绿化服务：包含绿化工程施工、绿化养护和花卉苗圃销售，

48、主体为子公司绿化造园，市场化程度较高， 19 年营收占比达 10.18%。客运业务：主体为公交公司，业务公益性较强，共有营运车辆 1483 辆，公交线路 107 条，线路长度 1658.4 公里；19 年南通汽运划入公司，利于业务扩展。南通国投，南通城建的核心子公司，主要负责基础设施建设、水务服务、港口、客运、担保等业务，总资产 453.37 亿元，主体评级 AA+。19 年政府将南通汽运、水务公司划入公司，财政补贴 7.43 亿元。公司担保业务的主体为众和担保和科创担保，主要面向南通市中小企业，担保规模合计 60.31 亿元，未来众和担保股权拟划入南通产控。截至 19 年末，受限资产 39.

49、44 亿元，占总资产 8.70%，受限资产规模相对较小。南通汽运，是南通国投的子公司，从事客运业务，具有一定专营优势，园区物流业务对收入形成补充，总资产 62.56 亿元，主体评级 AA。客运业务：包括班车客运、客运站经营、公交等，班车客运营收占比 85%。公司共有客运班车 871 辆，客运线路 315 条；公司拥有 72 个客运站，日均客运量超 3 万人；公交业务具有一定公益性质，对政府补贴依赖强。客运业务受私家车、高铁等影响较大，未来业务收入存在不确定性。南通沿海，主要负责南通市东部沿海通州湾示范区的基础设施建设、贸易、投资、工程监理等业务，总资产 383.85 亿元，主体评级 AA+。片

50、区开发：未来投资集中在平潮高铁城片区，一期建设计划投资 100 亿元，已投 13.58 亿元，2020 年 4月至 2022 年计划投入 71 亿元；片区开发拟建项目总投资 145.19 亿元，未来资本支出压力大。租赁业务：主要包括科创城项目和通州湾示范区内的标准厂房及办公楼等，其中科创城总投资 34 亿元，已投资 27.26 亿元；公司总可租赁面积57.22 万平方米。贸易业务：主要为螺纹钢、盘螺等，19 年新增钢坯；规模大但盈利能力弱，营收占比高达 79.43%，毛利率仅为 0.36%。南通滨海，主要从事江苏省通州湾江海联动开发示范区内港区、水利基础设施及其配套项目的开发建设业务，总资产

51、196.4 亿元，主体评级 AA。19 年政府将水利开发 60%股权无偿划入公司，同时财政补贴 0.79 亿元。工程建设：由公司本部运营，已完工项目投资 8.56 亿元，已确认收入 9.58 亿元，收到回款 6.56 亿元；在建项目总投资 27.96 亿元，已投资 27.85 亿元并已全部确认收入，拟建项目总投资 26.45 亿元，未来资本支出压力较大。供水业务：主体为子公司自来水公司，主要模式为转供水，19 年末实际供水能力 2.28 万立方米/日，通过购销价差盈利，水费回收率超过 90%，现金流稳定。截至 19 年末，受限资产 59.26 亿元，占总资产 30.17%。天山置业，主要负责南

52、通市崇川区的保障房建设、基础设施建设、市政工程等，总资产 149.66 亿元，主体评级 AA。19 年工程建设营收占比 99.48%，安置房建设主要采用委托代建模式，在拟建项目总投资 220.88 亿元，已投资 137.4 亿元，尚需投入 89.61 亿元，在建项目已结转成本 68.31 亿元，待结转 69.08 亿元，未来业务持续性较好，但同时面临较大资本支出压力。南通经开区、高新区、苏通科技产业园属于市政府管辖，发债平台共 4 家。南通经开区内有 2 家城投平台，南通经开控股承担大部分土地整理和基础设施工程代建任务，南通新农村是南通经开控股的子公司，主要从事农村、城市基础设施建设，土地开发

53、等业务。南通高新主要从事南通高新区城市基础设施、土地一级开发及保障房项目的投资建设任务；苏通控股主要从事苏通科技产业园内基础设施建设业务及土地一级开发业务。图 21：南通市政府管辖的园区城投发债平台股权关系结构图数据来源：Wind，国泰君安证券研究南通经济技术开发区:位于南通市东南，成立于 1984 年，是中国首批 14 个国家级经济技术开发区之一，在 2019 年国家级经开区综合评价中位列第 30 位，省商务厅综合评价中位列全省第 8 位，苏中第一。交通便利，区位优势明显，距上海车程 1 个小时，距南通机场 15 公里。经开区内包含苏通产业园、综合保税区、高分子新材料产业园、精密机械产业园、

54、电子信息产业园等园区。2019 年，经开区实现GDP690.68 亿元，增长 6.5%，人均GDP305611 元；固定资产投资 358.67 亿元，同比增长 1.5%；高新技术产业产值和新兴产业产值占比分别为 41.5%和 27.7%。19 年一般公共预算收入 56.96 亿元，同比增长 8.72%，政府性基金收入 36.75 亿元，同比下降 53.06%；财政自给率高达 213.33%，位列南通市第一。南通经开控股，是南通经开区最重要的基建主体，担负着经开区内大部分土地整理和基础设施代建任务，总资产 441.16 亿元，主体评级 AA+。政府支持力度较大，19 年财政补贴 1.64 亿元；

55、20 年 8 月，公司完成资产重组，重组了炜赋集团、新农村公司、综保区发展公司 3 家企业，资产规模进一步扩大。基础设施代建：包含拆迁项目和基本建设工程，近年拆迁项目减少，拟建项目总投资 8.73 亿元；19 年市政工程项目投资 7.3 亿元，确认收入 7.71 亿元，已回款 2.44 亿元，资金回款较慢，在建项目总投资 8.37 亿元，尚需投入 5.67 亿元，拟建项目总投资 7.01亿元。保障房和商业地产：保障房公益性较强，在建项目总投资合计 8.5 亿元，尚需投资 3.53 亿元；商业地产方面，目前自持物业可租面积 55.55 万平方米，出租率 73.77%，在建项目总投资 6 亿元，仍

56、需投资 1.4 亿元。商品销售：钢材为主，规模大但利润低，19 年营收占比达 63.6%，毛利率仅为 0.84%。南通新农村，是南通经开控股的子公司，主要从事农村、城市基础设施建设，土地开发等业务，总资产 110.94 亿元，主体评级 AA。工程建设：包含安居房、市政绿化、土地前期整理等，其中已完工安居房 81.73 万平方米，回款 9.36 亿元，安居房业务暂无在建拟建项目，业务持续性存在不确定性；其余在建项目总投资5.93 亿元，仍需投入 4.8 亿元，但尚无回款，拟建项目总投资 1.27 亿元。工程管理：包括对“万顷良田”工程日常维护管理和拆迁业务，“万顷良田”工程总投资 51.09 亿

57、元，已投 13.08 亿元，仍需 38.01 亿元，一、二期已经阶段性完成，三期尚存在一定不确定性，19 年政府补结了以前年度管理费；拆迁项目在实施项目总投资 5.8 亿元，仍需投资 3.68 亿元，拟建项目总投资 1.6 亿元。截至 19 年末，受限资产 6.91 亿元，占比为 6.23%。南通高新技术产业开发区：创建于 1992 年，2013 年升级为国家级高新区，规划控制面积 130.7 平方公里，以电子信息、精密机电、新材料、新能源和现代服务业等为主导产业，19 年高新技术产业产值同比增长 8%。19 年高新区实现 GDP1135.82 亿元，同比增长9.2%；一般公共预算收入52.5

58、9 亿元，同比增长1.84%，政府性基金收入 33.16 亿元，同比增长 4.44%；一般公共预算支出 52.6 亿元，财政自给率 99.98%。南通高新开发，主要从事高新区城市基础设施、土地一级开发及保障房项目的投资建设任务，总资产 405.16 亿元，主体评级 AA+。土地开发整理：建设主体为子公司正方商贸，在开发项目总面积 13.29 万亩，总投资 66.68 亿元，尚需投入16.5 亿元。安置房：主体为子公司华山实业，业务公益性较强，盈利能力较弱；在建安置房项目总投资 32.06 亿元，尚需投入 18.99 亿元，拟建总投资 13.6 亿元。基础设施：主体为子公司世锦实业，在建项目总投

59、资 23.97 亿元，尚需投资 1.67亿元，拟建项目总投资 13.42 亿元，公司整体资本支出压力较大。贸易业务：19 年新增板块，主要采用以销定购方式，购销集中度均较高。南通苏通科技产业园：位于南通经开区，是新加坡与江苏合作的重要项目，也是苏州、南通合作开发的园区，规划总面积 50 平方公里。园区重点发展精密机电、电子信息、生物科技、新材料、环保及新能源、现代服务业等六大产业，19 年工业生产总值 165 亿元，固定资产投资 80 亿元，一般公共预算收入 8.98 亿元，同比增长 37.6%。2020 年 5 月，苏通科技产业园与锡通科技产业园融合形成苏锡通科技产业园。苏通控股是南通市苏通

60、科技产业园内主要平台，主要从事园区内基础设施建设业务及土地一级开发业务，总资产 174.44 亿元，主体评级 AA。土地整理：19 年营收占比 83.14%，苏通产业园总规划面积 50 平方公里，待开发 20 平方公里，公司将参与土地开发和配套基建。城市基建：主体为本部，公司承建的已完工项目总投资 24.8 亿元，已回款 11.22 亿元，拟建项目很少，业务持续性存在不确定性。租赁：经营性物业总面积 24.45 万平方米，总投资 10.41 亿元，已出租 22.67万平方米，出租率达 93%；拟建物业总投资 3.82 亿元。商品房销售：19 年新增板块，运营主体为子公司滨江地产；在建项目总投资