5月行业景气报告：地产景气度下降必需消费和5G较强

1、 第 页 1、行业比较观点5 月经济数据整体回落，制造业投资增速小幅回升持续性存疑。5 月固定资产投资 1-5 月同比增加 5.6%，较 1-4 月累计同比增速回落 0.5 个百分点；其中此前增速较快的房地产开发投资完成额同比增速下降 0.7 个百分点至11.2%，房地产开发投资面临拐点。制造业投资同比增速小幅提升 0.2 个百分点至 2.7%，仍维持在较低水平，且 5 月制造业投资同比增速回升可能是由于企业“抢出口”带来的一次性影响。而 2019 年 5 月规模以上工业增加值同比增速 5.0%，较 4 月回落 0.4 个百分点；全社会用电量同比增长 2.4%，较上月的 5.8%进一步放缓，也

2、显示经济仍有明显的下行压力。5 月中美贸易摩擦出现反复，外部环境不确定下，下半年逆周期调节政策的发力，有望对冲贸易摩擦对制造业投资带来的下行压力。6 月 10 日， 中办、国办印发的关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，传达出较强的通过稳基建稳经济的意愿。6 月 6 日，工信部正式向三大运营商和中国广电发放 4 张 5G 商用牌照，加快 5G 商用投资步伐，同样超出市场预期。在外需难以提升的背景下，国内宏观政策预计维持宽松，货币、财政、税收、产业、就业政策有望加强逆周期调节的力度，同时，减税降费和流动性改善对企业盈利的改善效应也将在三

3、、四季度逐步体现。周期：5 月以来，房地产景气度有所回落，发投资、销售、新开工、竣工数据均转弱。30 大中城市商品房成交面积同比增长 14.2%，前值 24.3%。基建投资增速较上月放缓，5 月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长 4%，前值 4.4%。制造业投资增速虽小幅反弹，但在企业盈利未明显改善下，企业中长期贷款未出现显著提升，制造业投资或将延续弱势。周期中上游部分商品价格下降，也显示地产基建或边际走弱。2019 年5-6 月，铜铝锌等大金属价格下跌。中游产品中与地产产业链相关的钢铁、PVC、水泥价格转为下降，5 月挖掘机销量同比首现负增速。纸制品、聚乙烯、聚丙烯价格下滑。5 月以来

4、，原油价格受宏观经济趋弱影响出现大幅下跌，后影响因素过渡至地缘政治，出现显著上涨。消费：2019 年 5 月社零同比增长 8.6%，较上月回升 1.4 个百分点。5 月新增小长假影响，对相关的餐饮、化妆品、珠宝消费有带动作用，5 月社零增速较大幅度反弹。分类来看，除日用品以外，其余商品类别零售额同比增速提升，汽车销售额增速年内首次转正，对社零增速拉动率比上月提高0.4-0.5 个百分点。2019 年 5 月猪肉 36 城市零售价格小幅上涨，6 月生猪市场价重拾上涨趋势，生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下滑。短期鸡苗价格波动较大，禽链景气度有所回落。6 月蔬菜价格整体回落。2019 年 5-6 月

5、，白酒、乳制品终端商品价格出现显著上涨。截止 6 月14 日，牛奶零售价 11.9 元/升，较 5 月底的 11.84 元/升增长 5.1%。截至 2019年 6 月 21 日，五粮液终端价 1259 元，较 5 月底的 1029 元上涨 14.6%。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明金融：2019 年 5 月社融增速提升，新增信贷结构上长期贷款占比仍偏低。央行公布 5 月社会融资规模数据显示，2019 年 5 月金融机构新增人民币信贷1.18 万亿，新增社融1.4 万亿，社融存量同比增速10.6%，前值10.4%，增速有所提升。而从贷款结构来看，5 月企业部门新增贷款 522

6、4 万亿，较去年同期少增 31 亿元，其中，企业票据、短贷和中长期贷款新增量分别为1132 亿、1209 亿和 2524 亿（去年同期分别为 1447 亿、-585 亿和 4031亿），企业新增中长期贷款增长明显，但同比少增 1507 亿元，占比显著降低。2019 年 5 月 M1 增速提升，M2 增速持平。M2 同比增长 8.5%，前值8.5%；M1 同比增长 3.4%，前值 2.9%。在外部环境不确定性的背景下，货币政策维持相对宽松。5 月 24 日“包商银行”事件后，金融市场流动性分化明显，部分机构流动性承压，中小银行同业存单发行难度增加，非银金融机构的流动性也受到一定影响。对此，我们也

7、看到央行连续加大流动性投放和窗口指导，避免金融机构流动性风险。包括增加公开市场净投放；对中小银行同业存单进行信用增信；6 月 14 日增加再贴现额度 2000 亿元、常备借贷便利额度 1000 亿元，加强对中小银行流动性支持；6 月 18 日召集大行和头部券商召开会议，支持大型券商扩大向中小非银机构融资；6 月 23 日，提高部分券商短融余额上限等。整体来看，央行通过释放充足流动性呵护市场。图 1：非银流动性紧张情况已经大幅缓解图 2：5 年期 AA 中票信用利差较 5 月高点下行约 50bpsR1M(%)DR1M(%)65432104.64.44.243.83.63.43.232018-11

8、-212018-12-012018-12-112018-12-212018-12-312019-01-102019-01-202019-01-302019-02-092019-02-192019-03-012019-03-112019-03-212019-03-312019-04-102019-04-202019-04-302019-05-102019-05-202019-05-302019-06-092019-06-192.85年期AA中票与国债利差(%)5年期国债到期收益率(% 右轴)3.33.23.132.92.8资料来源：wind、 资料来源：wind、 TMT：在面临外部风险的情况下

9、，国内 5G 商用的进程有所加快：6 月6 日，工信部正式向三大运营商和中国广电发放 4 张 5G 商用牌照，超出市场预期；6 月 13 日，中国移动发布 2019 年 5G 一期招标，金额总计达到 388亿元，超过 2019 年 3 月中移动公布的不超过 172 亿元的 5G 投资计划，外部冲击下国内加快 5G 商用进程，行业资本开支有望反转。继上月手机出货量同比增速转正后，2019 年 5 月出货量继续正增长；5 月手机出货量 3829 万部，同比提升 1.2%，前值 6.7%。与 5G 相关的移动通信基站设备产品增速继续提升。2019 年 1-5 月移动通信基站设备产量累计 2.71 亿

10、信道，同比增长 126.8%，前值 159.4%。交运：2019 年 5 月波罗的海干散货指数继续提升。截至 2019 年 5 月 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明31 日，波罗的海干散货指数 1096 点，环比上升 8.4%。至 6 月 21 日，波罗的海干散货指数升至 1239 点，继续提升 13.0%。6 月中国和上海出口集装箱指数同样出现提升 4 月中国出口集装箱指数同样出现提升，考虑到 BDI 指数对于出口和外贸形势具有领先性，而 6 月中下旬，中美贸易谈判有望在G20 会议后重回谈判轨道，6 月BDI 和中国出口集装箱指数的上升，或意味着未来港口货物吞吐量有望恢复上

11、升趋势。表 1：2019 年 5 月行业比较观点汇总2、2019 年 5 月中观景气一览行业大类行业主要观点周期-上游煤炭2019 年 5-6 月，动力煤出厂价持平，港口价小幅下降。5 月焦煤价格涨幅较大，但 6 月有所回调，整体高位运行，呈现“供求紧平衡”。6 月电厂日均耗煤量较 5 月有所增加。从绝对库存来看，截至 6 月 21 日，6 大电厂库存 1786.6 万吨，较 5 月底提升 38.0 万吨，上涨 2.2%，可用天数从 5 月底的 31.6 天下降至 26.84 天日耗从 5 月底的 55.3 万吨回升至 66.6 万吨，但仍低于 3 月水平。石油原油价格受地缘政治和宏观经济共同

12、影响。2019 年 5 月-6 月上旬，原油价格明显下滑。近期在中美贸易摩擦趋于缓和，美伊地缘冲突下，原油价格的主要影响因素从宏观经济趋弱过度至地缘政治，出现显著上涨。截至 6 月 20 日，WTI 原油期货价小幅下降至 56.7 美元/桶，较 5 月底上涨 5.9%。整体来看，WTI 原油价格仍受地缘政治和宏观经济共同作用，下半年大概率处在“上有顶、下有底”的 50-80 美元/桶区间。有色2019 年 5 月主要金属价格继续下跌，6 月下跌趋势有所放缓。截止 2019 年 6 月 20 日，大金属铜、铝、锌价格较 2019 年 4 月底分别变动-6.9%、-0.9%和-12.7%。5 月以

13、来黄金价格受中美贸易摩擦反复而走高，6 月以来在美联储降息预期下继续上涨。整体来看，截止 2019年 6 月 20 日，COMEX 黄金价格 1386.9 美元/盎司，较 4 月底上涨 7.9%。周期-中游钢铁2019 年 5 月以来，螺纹钢、冷轧、线材、热轧主要品种价格均出现下滑。螺纹钢吨钢毛利在铁矿石和焦煤价格走高下快速下滑。我们发现，4 月以来高炉开工率提升、钢铁库存下降的趋势在 6 月趋缓，钢铁价格在产量提升、库存趋稳及需求淡季的背景下出现下行。短期成本端如铁矿石及冶金焦价格上涨对钢价形成支撑， 但更多的是带动钢厂盈利中枢的下降。整体来看，地产景气度下降、钢铁供给的增加，对后续钢价和钢

14、厂盈利形成一定压力。化工PVC 价格转为下行。2019 年 5 月以来涤纶价格大幅回落，近期有所止跌企稳。涤纶长丝上游 PTA、PX、乙二醇价格明显下跌。通用塑料链，PVC、聚乙烯、聚丙烯，分别对应下游的地产、汽车、家电需求，其中，聚乙烯和聚丙烯价格延续了下行趋势，PVC 价格也出现下降。工程机械5 月挖掘机销量小幅下滑 2.2%，结束了年初以来的持续上行趋势，但销量向龙头企业集中。开工小时数环比提升。2019 年 5 月小松挖机开机小时数 142.6 小时，同比下降 5.2%（前值下降 7.6%），环比提升 2.7%。建材水泥价格 5 月基本稳定，6 月出现一定下滑。2019 年 6 月以来

15、浮法玻璃价格回升，期货价格上涨幅度大于现货。造纸纸制品价格延续下滑，截至 6 月 20 日，纸浆全国市场价 4550 元/吨，较 5 月底下跌 7.3%，瓦楞板市场价 3401元/吨，较 5 月底下滑 0.4%。周期-下游房地产地产前期政策调控效果显现，开发投资、销售、新开工、竣工数据均转弱。2019 年 1-5 月商品房销售面积累计降幅出现扩大，新开工面积累计同比增速下滑，施工面积同比增速持平，竣工面积同比继续下降，降幅扩大。2019 年 1-5 月，商品房销售面积累计同比下降 1.6%，前值下降 0.3%；1-5 月房屋新开工面积累计同比增速下滑，同比增长 10.52%，前值 13.08%

16、。房屋施工面积累计同比增长 8.8%，前值 8.8%。房屋竣工面积累计同比-12.4%，前值-10.3%，降幅扩大。成交方面，5 月商品房成交面积同比增速有所放缓，一线和三线城市成交面积仍保持较高增速。2019 年 5 月30 大中城市商品房成交面积 1552.3 万平方米，同比增长 14.2%，前值 24.3%。其中一线城市成交面积同比提升幅度较大，4 月成交面积 307.8 万平方米，同比增长 14.5%，累计同比增长 41.5%。而二线城市和三线城市 2019 年 5 月成交面积同比增长 14.4%、13.6%，累计同比增速分别为-6.6%、23.5%。建筑5 月基建投资增速继续放缓。2

17、019 年 1-5 月基础设施建设累计投资 5.7 万亿，累计同比增长 2.6%，增速较2019 年 1-4 月回落 0.3 个百分点，不含电力基础设施建设累计投资 4.8 万亿，累计同比增长 4%，前值 4.4%较 1-4 月回落 0.4 个百分点。需求不振下，基建逆周期调节预期逐步升温。6 月 10 日中办、国办印发的关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，通过稳基建稳经济的意愿比较明显。根据光大宏观组测算，有望增加基建投资增速 3 个百分点至 10%以上。消费社销零售总额2019 年 5 月社零同比增长 8.6%，较上月回升 1.4

18、 个百分点，汽车零售额同比增速年内首次转正。4 月少两天假期，而 5 月新增小长假影响，对相关的餐饮、化妆品、珠宝消费有带动作用，5 月社零增速较大幅度反弹。5 月社零名义与实际增速分别为 8.6%与 7.2%，跟上月相比分别回升 1.4 与 1.3 个百分点。分项来看，除日用品以外，其余商品类别零售额同比增速提升，化妆品、金银珠宝零售额同比增幅较大，汽车销售额增速年内首次转正，对社零增速拉动率比上月提高 0.4-0.5 个百分点。汽车同比增速改善或跟国六标准推出预期下企业推销力度加大有关。农林牧渔2019 年 6 月生猪市场价重启升势，存栏量仍在下滑。从统计局公布的生猪（外三元）市场价来看，

19、2019 年5 月 15.1 元/千克，较 4 月底的 14.8 元/千克环比上涨 2.03%，而截至 2019 年 6 月 21 日，生猪（外三元） HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明市场价 16 元/千克，上涨 5.96%。2019 年 5 月生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下滑，暂未见到补栏拐点。5 月生猪存栏量同比变动-22.7%（前值-20.8%）；能繁母猪存栏量同比变动-23.9%（前值-22.6%）。6 月以来鸡苗价格大幅回落，苗企进入亏损。至 6 月 21 日，鸡苗价格大幅下降至 2.4 元/羽，下降 75.88%，低于苗企的成本价约 2.7-3 元/羽。短期对禽链

20、影响因素角度，而下半年猪肉价格上行有望对鸡肉价格也形成支撑。食品饮料2019 年 5-6 月，牛奶和白酒零售价格上涨。截止 6 月 14 日，牛奶零售价 11.9 元/升，较 5 月底的 11.84 元/升增长 5.1%。截至 2019 年 6 月 21 日，五粮液终端价 1259 元，较 5 月底的 1029 元上涨 14.6%。汽车5 月汽车产量出现显著下滑，乘用车产量降幅继续扩大，5 月商用车产量也继续下滑，新能源汽车产量提升幅度较大。销量方面，2019 年 1-5 月汽车累计销量同比下降 12.9%，降幅继续扩大，商用车累计销量同比增速转负。汽车去库存力度加大，行业仍处在主动去库环节。

21、纺织2019 年 5 月，服装出口金额环比同比提升，柯桥纺织总景气指数上升，生产、外贸景气指数上升明显。但 6月份柯桥纺织总景气指数小幅下降，内外需不足，仍将给行业景气度带来压力。TMT传媒在今年“五一”假期增加的基础上，5 月票房收入仍呈现同比环比下降，观影人数同比继续下降。2019 年 5 月电影票房收入 36.8 亿元，同比下降 14.8%，今年以来累计同比下降 5.1%；观影人次 0.96 亿人，同比下降20.3%，今年以来累计同比下降 13.5%。电子继上月手机出货量同比增速转正后，2019 年 5 月出货量继续正增长。2019 年 5 月手机出货量 3829 万部， 同比提升 1.

22、2%，前值 6.7%；1-5 月累计出货 15200 万部，累计同比下降 4.8%，较前值累计下降 6.7%降幅继续收窄。通信通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速小幅下行。2019 年 1-5 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比上升 6.2%，前值上升 6.7%。与 5G 相关的移动通信基站设备产品产量继续保持高增长。6 月 6 日，工信部正式向三大运营商和中国广电发放 4 张 5G 商用牌照，超出市场预期；6 月 13 日，中国移动发布 2019 年 5G 一期招标，外部冲击下国内加快 5G 商用进程，行业资本开支有望反转。交运和用电物流2019 年 5-6 月波罗的海

23、干散货指数继续提升。6 月中国出口集装箱指数和上海出口集装箱指数同样出现提升。6 月中下旬，中美贸易谈判有望在 G20 会议后重回谈判轨道，中美贸易摩擦大概率缓和。6 月 BDI 和中国出口集装箱指数的上升，或意味着未来港口货物吞吐量有望恢复上升趋势。用电5 月全社会用电增速继续回落。2019 年 5 月全社会用电量 5665 亿千瓦时，同比增长 2.35%，前值 5.84%， 较上月增速放缓。第一、二、三产业及居民用电量同比增速均下降。金融社融2019 年 5 月社融增速提升，新增信贷结构上长期贷款占比仍偏低。2019 年 5 月金融机构新增人民币信贷 1.18 万亿，新增社融 1.4 万亿

24、，社融存量同比增速 10.6%，前值 10.4%。1-5 月，企业部门新增贷款合计 5.35 万亿，同比多增 1.16 万亿，仍以新增票据融资和短期贷款为主。5 月 M1 增速提升，M2 增速持平。M2 同比增长 8.5%，前值 8.5%；M1 同比增长 3.4%，前值 2.9%。“包商银行”事件后，金融市场流动性分化明显，央行连续加大流动性投放和窗口指导，避免金融机构流动性风险证券2019 年 5 月股票交易活跃度有所下降。A 股 5 月成交额 9.76 万亿，同比增长 9.2%，环比下降 42.0%。IPO发行 155.89 亿元，前值 87.84 亿元。保险2019 年 1-4 月，保险

25、公司保费收入 1.91 万亿元，同比提升 14.9%，前值 15.9%，增速略有下滑。其中人身险收入累计同比增长 17.1%，前值 18.0%（其中寿险收入累计同比增长 13.6%，前值 14.3%）；财产险收入累计同比增加 7.1%，前值 7.3%。资料来源：wind、 3、周期下游、下半年基建投资有望提速基建投资增速继续放缓。2019 年1-5 月基础设施建设累计投资 5.7 万亿，累计同比增长 2.6%，增速较 2019 年 1-4 月回落 0.3 个百分点，不含电力基础设施建设累计投资 4.8 万亿，累计同比增长 4%，前值 4.4%，较 1-4 月回落 0.4 个百分点。 HYPER

26、LINK / 敬请参阅最后一页特别声明细分项看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业 2019 年 1-5 月固定资产投资累计同比增速分别为 0.8%（前值 0.5%），5.0%（前值 6.5%），1.4%（前值 1.1%）。交通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速放缓。图 3：基建投资增速图 4：电力、交运、水利三个细分行业投资增速电力、热力、燃气及水的生产和供应业%交通运输、仓储和邮政业%4035302520151052016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07

27、2017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050-5-10-15水利、环境和公共设施管理业% HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资料来源：wind、 资料来源：wind、 需求不振下，基建逆周期调节预期逐步升温。6 月 10 日中办、国办印发的关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知允许将专 项债券作为符合条件的重大项目资本金，通过稳基建稳经济的意愿比较明显。根据光大宏观组测算，有望增加基建投资增速 3 个百分点至 10%以上1。、制造业投资增速继续下行2019

28、 年 1-5 月固定资产投资增速环比下滑，房地产开发投资增速也转为小幅回落。2019 年 1-5 月，固定资产投资完成额累计同比增长 5.6%，前值 6.1%，增速较上月有所放缓。民间固定资产投资完成额累计同比增长 5.3%，前值 5.5%，民间固定资产投资增速继续下滑。房地产开发投资完成额同比增长 11.2%，前值 11.9%，虽继续保持较高增长，但也较上月回落 0.7 个百 分点。2018 年下半年，开发商拿地趋于谨慎，房地产开发投资预计前高后低。图 5：固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额:累计同比%民间固定资产投资完成额:累计同比% 房地产开发投资完成额:累计同比%141210

29、86420资料来源：wind、 1 2019 年 6 月 12 日，张文朗，“半暖”时光2019 年下半年宏观经济展望。2019 年 1-5 月制造业固定资产投资累计同比增长 2.7%（前值 2.5%）， 累计同比小幅回升。民间制造业投资累计同比增长 2.7%（前值 1.8%）。虽然制造业投资增速小幅回升，但可能与一次性的“抢出口”因素有关。在企业盈利下滑、企业新增中长期贷款低于预期背景下，制造业固定资产投资增速回升持续性存在不确定性。图 6：制造业固定资产投资增速图 7：企业部门短期贷款及票据新增幅度较大制造业固定资产投资累计同比%民间制造业固定资产投资累计同比%121086422016-0

30、32016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-0502018年1-5月（万亿)2019年1-5月（万亿)6543210企业部门短期贷款及票据融资中长期贷款资料来源：wind、 资料来源：wind、 、房地产景气度回落地产前期政策调控效果显现，开发投资、销售、新开工、竣工数据均转弱。2019 年 1-5 月商品房销售面积累计降幅出现扩大，新开工面积累计同比增速下滑，施工面积同比增速

31、持平，竣工面积同比继续下降，降幅扩大。2019 年 1-5 月，商品房销售面积累计同比下降 1.6%，前值下降 0.3%； 1-5 月房屋新开工面积累计同比增速下滑，同比增长 10.52%，前值 13.08%。房屋施工面积累计同比增长 8.8%，前值 8.8%。房屋竣工面积累计同比-12.4%，前值-10.3%，降幅扩大。图 8：房地产销售面积同比降幅扩大图 9：房地产新开工面积增速有所下降商品房销售面积:累计同比%商品房销售面积:住宅:累计同比 %房屋竣工面积:累计同比% 房屋竣工面积:住宅:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋新开工面积:累计同比% 右房地产开发投资完成额:累计同比502

32、54020301520101052016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-0502016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050-1

33、0-20资料来源：wind、 资料来源：wind、 从拿地角度看，5-6 月 100 城成交土地溢价率较 4 月有所下降。土地成 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明交溢价率较 4 月底的 24.0%有所下降，截至 6 月 16 日，土地成交溢价率下降至 17.0%。图 10：100 大中城市成交土地面积（万平方米）图 11：100 大中城市成交土地溢价率（%）20162017 2018 201920162017 2018 2019400035003000250020001500100050001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46

34、 49 5210090807060504030201001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951资料来源：wind、 资料来源：wind、 成交方面，5 月商品房成交面积同比增速有所放缓，一线和三线城市成交面积仍保持较高增速。2019 年 5 月，30 大中城市商品房成交面积 1552.3 万平方米，同比增长 14.2%，前值 24.3%。其中一线城市成交面积同比提升幅度较大，4 月成交面积 307.8 万平方米，同比增长 14.5%，累计同比增长41.5%。而二线城市和三线城市2019 年5 月成交面积同比增长14.4%、13.

35、6%， 累计同比增速分别为-6.6%、23.5%。图 12：30 大中城市商品房成交面积同比增速30大中城市 %一线城市% 二线城市% 三线城市%140120100806040200-20-40-60-80资料来源：wind、 价格方面，2019 年 5 月全国新建住宅、二手住宅销售价格分别同比上涨 11.3%和 7.7%，前值为 11.4%和 7.9%，增速小幅下滑。新建住宅一、二线城市销售价格增速有所提升，同比上涨 4.7%（前值 4.7%）、12.1%（前值 12.3%）和 11.3%（前值 11.3%）。从二手住宅价格来看，一二三线城市价格指数当月同比上涨 0.3%（前值 0.8%）、

36、8.1%（前值 8.3%）和 8.2%（前值 8.4%）。截至 2019 年 5 月底，一线城市中，北京、上海、深圳中原房价领先指数环比变化分别变动-0.24%，-0.17%和 0.21%，二手住宅租金指数环比变动 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明-0.50%、0%和-0.48%。图 13：70 大中城市：新建住宅销售价格当月同比图 14：70 大中城市：二手住宅销售价格当月同比70大中城市新建商品住宅销售价格当月计同比 70大中城市:一线城市 70大中城市:二线城市70大中城市:三线城市70大中城市二手住宅销售价格当月计同比 70大中城市:一线城市 70大中城市:二线城市70

37、大中城市:三线城市%4040353530302525202015151010552016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112

38、019-012019-032019-0500-5-5资料来源：wind、 资料来源：wind、 图 15：中原房价领先指数图 16：二手住宅租金指数北京:中原领先指数:全市上海:中原领先指数:全市 深圳:中原领先指数:全市10009008007006005002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05400北京:二手住宅租金指数上海:二手住宅租金指数 深圳:二

39、手住宅租金指数2702502302101901702016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05150 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资料来源：wind、 资料来源：wind、 4、上游、原油受地缘政治和宏观经济共同影响，黄金价格连续走高2019 年 5 月-6 月上旬，原油价格明显下滑。截止 2019 年 5 月 31 日， WTI 原油期货结

40、算价下跌至 53.5 美元/桶，较 4 月底下跌 16.3%；近期在中美贸易摩擦趋于缓和，美伊地缘冲突下，原油价格的主要影响因素从宏观经济趋弱过度至地缘政治，出现显著上涨，截至 6 月 20 日，WTI 原油期货价小幅下降至 56.7 美元/桶，较 5 月底上涨 5.9%。整体来看，WTI 原油价格仍受地缘政治和宏观经济共同作用，下半年大概率处在“上有顶、下有底”的50-80 美元/桶区间。图 17：2019 年 5-6 月原油价格震荡上行原油期货结算价(WTI) 美元/桶表观消费量:原油:累计值:同比 % 右10987654321080706050403020102016-032016-05

41、2016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050资料来源：wind、 有色金属方面，2019 年 5 月主要金属价格继续下跌，6 月下跌趋势有所放缓。截止 2019 年 6 月 20 日，大金属铜、铝、锌价格较 2019 年 4 月底分别变动-6.9%、-0.9%和-12.7%。总库存较 2019 年 4 月底变动+7.8%、-4.0% 和+20.4%，锌库存增加幅度较大。5 月以来黄金价格

42、受中美贸易摩擦反复而走高，6 月以来在美联储降息预期下继续上涨。整体来看，截止 2019 年 6 月 20 日，COMEX 黄金价格1386.9 美元/盎司，较 4 月底上涨 7.9%，总库存下降 1.1%。当前，全球贸易和地缘政治冲突频发，全球资产有从风险资产向避险资产流动的趋势。图 18：2019 年 5 月以来LME 铜价环比-6.9%图 19：2019 年 5 月以来LME 铝价环比-0.9%75007000650060005500500045002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09

43、2017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-054000期货收盘价(场内盘):LME3个月铜 美元/吨总库存:LME铜 吨 右450000400000350000300000250000200000150000100000500000240022002000180016002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-

44、112019-012019-032019-051400期货收盘价(场内盘):LME3个月铝 美元/吨总库存:LME铝 吨 右300000025000002000000150000010000005000000 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资料来源：wind、 资料来源：wind、 图 20：2019 年 5 月以来LME 锌价环比-12.7%图 21：2019 年 5 月以来COMEX 黄金价格环比+7.9%390034002900240019002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072

45、017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-051400期货收盘价(场内盘):LME3个月锌 美元/吨总库存:LME锌 吨 右50000040000030000020000010000001450140013501300125012001150110010502016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-1

46、12019-012019-032019-051000期货收盘价(连续):COMEX黄金 美元/盎司COMEX:黄金:库存 金衡盎司 右12000000110000001000000090000008000000700000060000005000000资料来源：wind、 资料来源：wind、 、煤炭：电厂日耗较 5 月有所增加2019 年 5-6 月，动力煤出厂价持平，港口价小幅下降。截至 6 月 21 日动力煤车板价（Q5800）465 元/吨（前值 465 元/吨），港口价（秦皇岛港平均价）512 元/吨，略低于 4 月底的 523 元/吨。2019 年，5 月焦煤价格涨幅较大，但 6

47、月有所回调，整体高位运行。车板价（一级冶金焦）5 月环比上涨 10.82%（2019 年 4 月 2.43%），6 月下跌 4.10%，港口价（一级冶金焦）5 月环比上涨 9.46%（2019 年 4 月 2.42%）， 6 月下跌 2.51%。焦煤价格上涨主要受供给端影响（山西焦煤企业执行限产和进口量下降），受全球经济下行影响，钢铁增产放缓，焦煤供需紧平衡有望维持价格高位震荡。650600550500450400350300车板价-动力煤(Q:5800,大同产) 元/吨港口平均价-秦皇岛港:动力煤(Q:5800,山西产) 元/吨近市场端近成本端图 22：动力煤车板价持平，港口价小幅下降图 2

48、3：焦煤价格高位运行出矿价-山西主焦煤车板价-山西一级冶金焦 港口价-一级冶金焦 进口价-主焦煤近市场端近成本端300025002000150010005002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018

49、-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050资料来源：wind、 资料来源：wind、 产量：5 月全国煤炭产量 3.12 亿吨，同比增长 5.19%，高于去年同期。日均原煤产量 1007.7 万吨，月环比增加 26.8 万吨/天。库存：6 月港口库存明显下行，截至 2019 年 6 月 21 日，煤炭秦皇 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明岛港港口库存下降至 561 万吨（2019 年 4 月底 635 万吨），较 5 月底的 634.5 万吨下降 11.6%。下游 6 大电厂日耗较 3 月有所下降，但

50、较 5 月日耗有所提升。从绝对库存来看，截至 6 月 21 日，6 大电厂库存 1786.6 万吨，较 5 月底提升 38.0 万吨，上涨 2.2%，可用天数从 5 月底的 31.6 天下降至 26.84天，日耗从 5 月底的 55.3 万吨回升至 66.6 万吨，但仍低于 3 月水平。图 24：5 月煤炭产量同比增长 5.19%图 25：6 月煤炭秦皇岛库存下降 11.6%煤炭库存:秦皇岛港万吨35000300002500020000150001000050002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07201

51、7-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050产量:原煤:当月值万吨产量:原煤:当月同比%右151050-5-10-15-208007006005004003002001002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050煤炭库存:秦皇岛港环比 %右60.050

52、.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0资料来源：wind、 资料来源：wind、 图 26：6 月电厂库存增加 2.2%图 27：6 月电厂库存煤炭可用天数较 5 月下降2000150010005000煤炭库存:6大发电集团:合计 万吨煤炭库存:6大发电集团:合计 环比 %右 煤炭库存可用天数:6大发电集团:直供总计504560.0403550.040.030.03020.02510.0200.015-10.0-20.0102016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072

53、017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05-30.052015-02-212015-04-212015-06-212015-08-212015-10-212015-12-212016-02-212016-04-212016-06-212016-08-212016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-

54、212018-10-212018-12-212019-02-212019-04-212019-06-210资料来源：wind、 资料来源：wind、 5、中游5.1、钢铁：5 月后钢铁价格呈下行趋势2019 年 5 月以来，螺纹钢、冷轧、线材、热轧主要品种价格均出现下 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明滑。截至 2019 年 6 月 21 日，代表产品螺纹钢（HRB40020mm:上海）、冷轧板卷（1.0mm:上海）、热轧板卷（Q235B:3.0mm:上海）和线材（6.5 高线:上海）价格分别为 3890 元/吨、4110 元/吨、3850 元/吨、3990 元/吨， 分别较 2

55、019 年 4 月底下滑 6.04%、5.52%、5.87%和 3.39%。螺纹钢:HRB400 20mm:上海冷轧板卷:1.0mm:上海55005000450040003500300025002000热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海 线材:6.5高线:上海2016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05图 28：5 月及 6 月主要钢材价格（元/吨）均有一定

56、回落资料来源：wind、 2019 年 5 月以来，主要钢材品种库存延续下降趋势，6 月小幅提升。截至 2019 年 5 月 31 日，主要钢材库存 1104.6 万吨，较 2019 年 4 月底环比下降 21.9%，同比增加 2.7%。截至 6 月 21 日，库存小幅回升至 1135.1 万吨，较 5 月底提升 5.6%。高炉开工率5-6 月继续回升。截至6 月21 日，全国高炉开工率升至71.1%，延续了 3 月以来的回升趋势；唐山高炉开工率提升至 69.6%，高于 5 月底的68.1%。虽环比回升，但仍低于去年同期的 71.3%和 74.4%。2019 年 5 月全国粗钢产量 8909.

57、1 万吨，再次创下单月产量新高，同比提升 9.8%，前值 10.9%。2019 年 5-6 月，螺纹钢吨钢毛利在铁矿石和焦煤价格走高下快速下滑。我们发现，4 月以来高炉开工率提升、钢铁库存下降的趋势在 6 月趋缓，钢铁价格在产量提升、库存趋稳及需求淡季的背景下出现下行。短期成本端如铁矿石及冶金焦价格上涨对钢价形成支撑，但更多的是带动钢厂盈利中枢的下降。整体来看，地产景气度下降、钢铁供给的增加，对后续钢价和钢厂盈利形成一定压力。图 29：2019 年 5 月以来主要钢材库存延续下降趋势图 30：5-6 月高炉开工率明显提升，但低于去年同期20001800160014001200100080060

58、04002002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04040库存:主要钢材品种:合计 万吨库存:主要钢材品种:同比 %右3020100-10-20-30唐山钢厂:高炉开工率%高炉开工率:全国 %908580757065605550452016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09

59、2017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-0540 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资料来源：wind、 资料来源：wind、 图 31：5 月粗钢产量同比提升 9.8%图 32：螺纹钢毛利环比下滑9500900085008000750070006500600055005000产量:粗钢:当月值万吨产量:粗钢:当月同比%右201816141210864202016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11201

60、8-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05-240003500300025002000150010005002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050螺纹钢成本元/吨螺纹钢毛利元/吨资料来源：wind、 资料来源：wind、 、化工：PVC 价格转为下行纺织产业链，2019 年 5