装配式建筑之央企力量

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250023 央企装配式建筑领域布局情况 4 HYPERLINK l _TOC_250022 装配式 PC 业务布局情况 4 HYPERLINK l _TOC_250021 中国建筑：装配式领军企业，旗下两大平台合计 PC 产能约 450 万方 4 HYPERLINK l _TOC_250020 中国中冶：旗下中冶天工、二十二冶等为装配式示范基地 4 HYPERLINK l _TOC_250019 中国中铁：收购恒通科技加速装配式布局 5 HYPERLINK l _TOC_250018 中国铁建：部分工程局拥有预制 PC 厂 5 HYPERLINK

2、l _TOC_250017 上海建工：长三角房建龙头，拥有 PC 产能约 75 万方 5 HYPERLINK l _TOC_250016 钢结构业务布局情况 6 HYPERLINK l _TOC_250015 中国建筑：旗下中建科工（原中建钢构）是国内最大钢构集团 6 HYPERLINK l _TOC_250014 中国中冶：钢构技术领先，整合资源成立中冶钢构 6 HYPERLINK l _TOC_250013 中国中铁：旗下中铁工业在桥梁钢结构方面国内领先 6 HYPERLINK l _TOC_250012 上海建工：旗下江苏钢构公司产能 15 万吨 7 HYPERLINK l _TOC_2

3、50011 装配式是未来趋势，有望重构产业链，央企将加大布局力度 7 HYPERLINK l _TOC_250010 装配式浪潮已来，渗透率快速提升 7 HYPERLINK l _TOC_250009 装配式技术将重构行业价值链，未来竞争有望部分聚焦在制造环节 8 HYPERLINK l _TOC_250008 装配式建筑是行业长期趋势，央企将加大力度布局 9 HYPERLINK l _TOC_250007 央企装配式竞争优势突出，未来行业集中度有望加速提升 10 HYPERLINK l _TOC_250006 央企开展装配式业务竞争优势突出 10 HYPERLINK l _TOC_25000

4、5 装配式推广背景下，行业集中度有望加速提升 11 HYPERLINK l _TOC_250004 央企 Q2 经营大幅反弹，当前估值处在极低位臵 12 HYPERLINK l _TOC_250003 央企 Q2 营收、业绩、订单均大幅反弹，基本面趋势向上 12 HYPERLINK l _TOC_250002 央企当前估值已处于历史较低位臵 14 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 17 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 18图表目录图表 1：建筑央企 PC 业务布局情况 6图表 2：建筑央企钢构业务情况 7图表 3：2016-2019 年全国装配

5、式建筑新开工建筑面积 8图表 4：近 3 年三类地区装配式建筑新开工面积（万平米） 8图表 5：传统建筑行业价值链环节示意图 8图表 6：不同装配化率情况下 PC 构件价值占建安成本的比例估算 9图表 7：装配式技术下建筑行业价值链环节示意图 9图表 8：建筑央企 2019 年新签订单 11图表 9：央企新签订单占行业比例不断上升 12图表 10：建筑央企单季营收增速 12图表 11：建筑央企单季业绩增速 13图表 12：央企逐季新签订单累计增速 13图表 13：央企逐季新签订单单季增速 14图表 14：建筑央企指数 PE 历史走势 14图表 15：建筑央企指数 PB 历史走势 15图表 16

6、：建筑央企指数 PE/沪深 300PE 历史走势 15图表 17：建筑央企指数 PB/沪深 300PB 历史走势 15图表 18：建筑央企个股 PE 估值情况 16图表 19：建筑央企个股 PB 估值情况 16图表 20：建筑央企估值情况 17央企装配式建筑领域布局情况装配式 PC 业务布局情况大型建筑央企（指央企及大型地方国企）房建业务规模庞大，在装配式 PC 方面技术积累深厚，竞争优势突出，业务模式主要是以 EPC 订单为主，多数央企承接装配式业务的主体在集团内各个工程局内，相对来说比较分散，未做大规模专业整合。但部分领先企业，如中国建筑成立了专门的装配式业务发展平台，集中资源发展装配式建

7、筑，并系统性的大规模建设 PC 制造的产能，支撑平台公司本身以及集团内部兄弟企业发展。中国建筑：装配式领军企业，旗下两大平台合计 PC 产能约 450 万方中国建筑是国内房建领域市占率第一企业，市占率达到 10%，也是装配式建筑的领军企业之一。公司目前旗下有两大平台拥有规模较大且集中的预制 PC 产能：1）专注于装配式建筑的平台中建科技，拥有产能约 310 万方。2）港股上市的下属公司中国建筑国际旗下的装配式建筑平台中建海龙科技，拥有产能约 140 万方。除此之外，部分工程局也积极开展装配式建筑施工业务，根据施工的需要也成立了一些自建的预制 PC 厂，这部分产能较为分散，单个工厂规模也较小。中

8、建科技：公司是中建集团开展装配式建筑业务、模块化建筑业务的投资平台、产业平台和技术平台，公司组建于 2015 年 4 月，注册资本 20 亿元，由中国建筑上市公司 100%持股并直接管理，肩负着集团的“蓝海使命”。公司聚焦智慧装配建筑领域，系统打造集投资、规划、设计、生产、施工、运营、维护于一体的全生命期的绿色产业链，目前公司在全国 15 个省市有布局，成立了 22 个预制 PC 基地，共拥有约 310 万立方产能。这些预制 PC 工厂部分由中建科技控股，部分与集团内其他工程局合资建立，同时支撑中建科技自身与集团兄弟单位的装配式建筑业务。根据公司官网披露，中建科技 2018年全年新签合同额 1

9、49 亿元，实现营业收入 39 亿元，同比分别增长 72.06%、361.54%，2019 年合同与营收同比增长也均在 50%以上，连续多年快速增长。中建国际旗下的中建海龙科技：公司是中国建筑国际（港股上市 3311.HK）旗下专门从事装配式建筑产品的研发、设计与生产供应业务的专业公司。公司早期在香港积累了丰富的装配式建筑经验，通过香港品质保证局 ISO9000 质量体系认证，并将技术引进至内地，1997 年获得深圳市建设局颁发的混凝土预制构件专业最高级资质证书。目前公司在内地拥有 6 家大型预制 PC 工厂，分布在合肥、山东、重庆、珠海、深圳等地，合计产能约 140 万方。公司为香港房屋署、

10、路政署、渠务署、香港地铁、中海地产、信和集团、长江实业、恒基兆业、深圳地铁以及合肥重点局等二十多家业主供应一百多个房屋及土木项目的建筑产品。房屋工程总建筑面积达到 1200 万平方米。中国中冶：旗下中冶天工、二十二冶等为装配式示范基地中国中冶在装配式领域技术储备丰富，旗下中冶天工是国家首批装配式建筑示范基地，最早于 2010 年开始进行装配式建筑的产品研发和应用，目前具备装配式建筑一体化全产业链能力，拥有建筑、冶金、市政三个特级资质及设计三甲资质。制造基地方面拥有天津汉沽、临港、宁河、山西太原 4 个钢结构制造基地和天津北辰 1 个 PC 构件制造基地，年 PC 产能约 12 万方。除此外，中

11、冶集团内其他单位也根据业务需要有投资建设 PC 工厂，如中国二十二冶集团，是国家装配式示范基地，旗下有三个预制 PC 生产基地：1）与淮北当地三家企业共同出资建设安徽中冶淮海年产 15 万方的 PC 构件厂，总投资 7 亿元。2）在河北邢台与邢台智群建筑工程集团合资成立河北中冶智群装配式科技公司，产能 15 万方。3）在河北遵化建设两期装配化基地，一期产能 6 万方，二期在建设计 30 万方。中国中铁：收购恒通科技加速装配式布局公司完成收购装配式建筑领先企业恒通科技，并拟将其更名为“中铁装配”，新名称体现了中国中铁对于恒通科技的更高定位，打造集团的装配式平台集团。恒通科技是住建部认定的第一批装

12、配式建筑产业基地、住建部建筑节能新材料产业化示范基地，可为大型装配式建筑项目提供部品部件和集成服务，技术积淀深厚，核心产品包括装配式墙体、装饰与钢结构结构材料以及集成房屋等。以北京总部基地，智能云工厂为中心，建成了新疆喀什、乌苏、吐鲁番和江苏宿迁等生产基地，已具备新型墙体材料年产能400 多万平米，生产配套部品部件 200 多万平米的生产能力。此外各个旗下部分工程局根据自身业务需要，投资建设了相关的预制 PC 工厂。如根据官方公众号和网络信息，中铁四局、中铁六局、中铁二局等均有预制 PC 工厂，生产范围包括市政、轨道、房建等领域所用的预制构件产品。中国铁建：部分工程局拥有预制 PC 厂部分中国

13、铁建下属工程局根据自身业务需要，自己建设预制 PC 工厂，集团内还未成立专门的装配式建筑资源整合平台。如 2015 年 6 月 26 日，铁建下属工程局十四局集团房桥公司试产了中国铁建的第一条住宅产业化预制构件生产线，该项目位于北京，建设拥有 2 条生产线，满足装配式住宅所有部件的生产制作，能打造年产 24 万平方米 pc 构件（约 2-3 万方）的产业化集群。上海建工：长三角房建龙头，拥有 PC 产能约 75 万方上海建工是房建领域的龙头企业之一，在装配式建筑领域储备丰富。集团内预制 PC 构件生产主要由子公司上海建工建材科技集团股份有限公司承担。根据公司公告，建工建材科技于 2019 年度

14、占据上海地区混凝土市场约 50%市场份额，具有预拌商品混凝土及预制构件生产最高资质，可生产各种强度等级的混凝土及特种混凝土和各类混凝土预制构件，年商品混凝土生产能力达 4500 万立方米，预制构件年产能超 75 万立方米，是上海地区的装配式构件生产领军企业。图表 1：建筑央企 PC 业务布局情况集团涉及公司公司性质产能/产量简介在全国 15 个省市有布局，成立了 22 个预制 PC 基地，共拥有约 310 万立方产能。2018 年全年新签合同额 149 亿元，实现营业收入 39 亿元，同比分别增长中国建筑中建科技央企310 万方中国建筑中国建筑国际央企135 万方中国中冶中冶天工央企12 万方

15、中国中冶中国二十二冶央企66 万方中国中铁恒通科技央企中国中铁部分工程局央企中国铁建部分工程局央企72.06%、361.54%，2019 年合同与营收同比增长也均在 50%以上，连续多年快速增长。中建国际旗下海龙科技在内地拥有 6 家大型预制 PC 工厂，分布在合肥、山东、重庆、珠海、深圳等地，合计产能约 135 万方。国家示范基地，具有建筑、冶金、市政三个特级资质，制造基地方面拥有天津汉沽、临港、宁河、山西太原 4 个钢结构制造基地和天津北辰 1 个 PC 构件制造基地，年 PC 产能约 12 万方。旗下三个预制 PC 生产基地，分别位于河北邢台、河北遵化、江苏淮北。设计产能 66 万方。其

16、中河北遵化二期项目设计产能 30 万方在建。收购恒通科技，更名为“中铁装配”，计划打造集团装配式平台。已具备新型墙体材料年产能 400 多万平米，生产配套部品部件 200 多万平米的生产能力。集团内暂无装配式整合平台，部分工程局拥有自己的预制 PC 厂。如中铁六局、中铁四局、中铁二局等集团内暂无装配式整合平台，部分工程局拥有自己的预制 PC 厂。如中铁十四局集团房桥公司试产了中国铁建的第一条住宅产业化预制构件生产线，2 条产线上海建工上海建工建材 地 方科技集团国企75 万方建工材料拥有预拌混凝土年产能超过 4500 万立方米，上海市占率 50%，预制PC 构件年产能 75 万方，是上海地区的

17、行业领军企业。资料来源：公司公告，公司官网，国盛证券研究所钢结构业务布局情况中国建筑：旗下中建科工（原中建钢构）是国内最大钢构集团中国建筑旗下中建科工集团有限公司（原中建钢构有限公司）是中国最大的钢结构产业集团，在国内，下设东西南北中五个区域公司、四大事业群及五大现代化钢结构制造基地，制造年产能超过 120 万吨。2019 年钢构实现收入 195 亿元，同比增长 26.8%。除中建科工外，部分旗下工程局根据业务需要也从事一些钢构业务。中国中冶：钢构技术领先，整合资源成立中冶钢构中国中冶旗下中冶（上海）钢构在 2018 年 4 月以上海宝冶钢构为主体、整合中国二十冶、上海五冶的钢结构业务板块合并

18、成立，企业注册资本金 10 亿元，是国内最早一批从事钢结构业务的建筑企业之一，在上海拥有 5 个钢结构制造基地，厂房面积 30 多万平米，产能超过 60 万吨，是上海地区最大的钢结构制造企业。中冶集团内其他单位也有较大规模的钢构工程和生产业务，全集团估算钢结构产能超 200 万吨。中国中铁：旗下中铁工业在桥梁钢结构方面国内领先中国中铁通过资产重组，将国内桥梁钢结构的龙头企业中铁山桥、中铁宝桥等钢结构资产注入中铁工业。根据钢结构协会统计，中铁工业年加工钢结构量超过 100 万吨，排名全国第三。上海建工：旗下江苏钢构公司产能 15 万吨上海建工（集团）有限公司与上海市机械施工集团有限公司共同出资超

19、 10 亿元，设立上海建工（江苏）钢结构有限公司，年产钢结构 15 万吨，销售规模 30 万吨。公司性质产能/加工量2019 年收入其他中建科工央企120 万吨中国建筑子公司，全国最大规模的钢构企业。以工195 亿元程承包为主。除中建科工外，中建集团内部分工程局根据业务需要也有钢构业务。中冶（上海）钢构央企60 万吨中冶以原上海宝冶钢构为主体、整合中国二十冶、上海五冶的钢结构业务板块合并成立。全中冶集团钢构产能约 200 万吨。中铁工业央企100 万吨以上中国中铁将旗下桥梁钢结构龙头中铁山桥，中铁宝206 亿元桥等注入。在大型桥梁重钢领域技术优势领先。上海建工（江苏）钢构地方国企15 万吨上海

20、建工与合作方投资 10 亿元在江苏海门设立的图表 2：建筑央企钢构业务情况资料来源：公司公告、公司官网，国盛证券研究所大型钢构公司，年产 15 万吨，销售 30 万吨。装配式是未来趋势，有望重构产业链，央企将加大布局力度装配式浪潮已来，渗透率快速提升2019 年装配式建筑新开工面积大增 45%，持续引领建筑行业变革。今年 5 月份住建部发布2019 装配式建筑发展概况，2019 年我国新开工装配式建筑 4.2 亿 m，较 2018年增长 45%，占新建建筑面积的比例约 13.4%，近 4 年年均增长率 55%。从区域上看，京津冀、长三角、珠三角三大重点推进地区新开工装配式建筑占全国的比例为 4

21、7.1%，东部发达地区持续引领全国发展。从结构上看，2019 年新开工装配式混凝土结构/钢结构分别占比 65%/30%，装配式混凝土依然占主要比例。从应用领域上看，2019 年商品房/公共建筑/保障性住房/其他用房的应用比例分别为 41%/22%/13%/24%，装配式建筑在商品房中的应用逐步增多。总体来看，近年来装配式建筑呈现快速发展态势，在促进建筑产业转型升级、推动城乡建设领域绿色发展和高质量发展方面发挥了重要作用。产业链迅速完善，已具备较强的量产能力。近年来我国装配式建筑的设计、生产、施工、装修等相关产业链公司快速成长，同时还带动了构件运输、装配安装、构配件生产等新型专业化公司发展。据统

22、计，2019 年我国拥有预制混凝土构配件生产线 2483 条，设计产能 1.62 亿 m；钢结构构件生产线 2548 条，设计产能 5423 万吨。2019 年实现全装修建筑面积 2.4 亿 m，是 2018 年的 2 倍；新开工装配化装修 4529 万 m，是 2018 年的 5.5 倍。图表 3：2016-2019 年全国装配式建筑新开工建筑面积图表 4：近 3 年三类地区装配式建筑新开工面积（万平米） 资料来源：住建部，国盛证券研究所资料来源：住建部，国盛证券研究所装配式技术将重构行业价值链，未来竞争有望部分聚焦在制造环节传统建筑行业的价值创造主要集中在现场施工环节。传统的建筑行业分为上

23、游的勘察、设计、监理等，中游的现场施工，下游的工程检验、运营维护等环节。建筑企业需要组织管理大量劳务人员现场使用、安装各类材料，对接业主、供应商各方需求，因此建筑行业最主要的价值创造环节集中在中游的现场施工环节。图表 5：传统建筑行业价值链环节示意图上游：勘察设计监理中游：现场施工（主要环节）下游：检验、运维资料来源：Wind，国盛证券研究所装配式技术的推广有望重构建筑行业价值链，未来部分价值创造可能会集中在制造环节。相比于传统的建筑行业，装配式技术的推广在现场施工之前引入了制造环节，需要提前 将部分原先需要现场施工浇筑的建筑部件在工厂制造加工完成，因此部分价值创造环节 提前转移到了工厂之内。

24、随着装配式技术的成熟，未来建筑装配化率有望提升，需要在 工厂制造的部件会逐渐增加，现场安装和施工的任务会持续减少，行业价值创造将逐步 向制造环节转移，整个行业的价值链有望重构，未来相当一部分价值创造会集中在制造 环节。以装配式混凝土小高层项目为例，假设构件每立方米售价 3000 元，在装配率分别为20%/40%/50%/60% 的情况下， PC 构件价值占每平米建安成本的比例分别为12.5%/22.5%/27%/31.6%。图表 6：不同装配化率情况下 PC 构件价值占建安成本的比例估算35%30%25%20%15%10%5%0%0%20%构件占建安成本比例31.60%27%22.50%12.

25、50%0%40%50%60%资料来源：Wind，国盛证券研究所未来建筑企业新的竞争领域可能集中在制造环节。由于装配式技术的不断发展，未来制造环节可能集中很大比例的价值创造过程，建筑企业的新的竞争领域将从现场项目施工管理部分转移到工厂的构件制造。未来具备大规模构建制造能力的企业可能在产业链中拥有更大竞争优势。图表 7：装配式技术下建筑行业价值链环节示意图上游：勘察设计监理制造（主要环节之一）现场施工下游：检验、运维资料来源：Wind，国盛证券研究所装配式建筑是行业长期趋势，央企将加大力度布局目前装配式浪潮已来，渗透率不断提升，将是未来行业发展的长期趋势。预计未来随着技术的不断进步，行业价值链创造

26、相当比例可能会集中在制造环节，因此建筑企业新竞争战场也将集中在制造环节。建筑央企作为行业的龙头，为了维持行业领先的竞争地位，预计未来会加大在装配式领域各个环节的布局，形成设计、制造、安装一条龙的装配式建筑服务能力，特别是在制造环节（建设构件工厂）将加大力度布局。如 1）中国建筑在 2015 年成立专业装配化平台中建科技，肩负着集团的“蓝海使命”，5 年间已经拥有 PC 产能 310 万方，并计划在 2024 年订单达到 1300 亿的规模。2）中国中铁收购恒通科技，并拟将其更名为“中铁装配”，打造专业装配式平台，也显示出对装配式领域加大力度布局的决心。央企装配式竞争优势突出，未来行业集中度有望

27、加速提升央企开展装配式业务竞争优势突出央企政府等大客户资源丰富，提供丰富装配式订单。央企地方政府客户与大型开发商客户资源丰富，近几年，地方政府与大型央企新签战略协议，进行片区整体开发合作，新签单体订单规模巨大，如中国建筑近期公告签署上海市黄浦区建国东路 67-71 街坊历史风貌保护及城市更新项目，总投资达 590 亿元，未来地方政府项目有望向具备较强综合开发实力的央企集中。而政府类项目，如医院、学校、公共建筑、保障房等多用装配式技术，央企获得大型装配式项目具备天然优势。央企全产业链综合服务能力强，装配式 EPC 模式竞争具备极强优势。装配式 EPC 项目是未来发展的方向，需要建筑商具备综合服务

28、能力。建筑央企普遍具备投资、设计、施工、制造、运营等一条龙服务能力，承接综合性 EPC 项目具备极强优势。建筑央企融资成本较低，可以为客户提供相应的融资服务，相比民企更具备承接带有融资属性的大型项目。央企目前战略普遍定位在装配式 EPC 订单的承接，打通设计、制造、安装的全产业链布局，这也是符合央企本身竞争优势的选择。央企资金实力雄厚，拥有较多现成土地资源，与地方政府有紧密合作关系，能支持大规模资本开支快速建设构件工厂。装配式建筑的制造环节是业务持续快速发展的支撑和未来竞争的核心，但需要制造工厂大面积布局及较大的资本开支。建筑央企普遍具有雄厚的资金实力与较多的现成土地储备，并且与地方政府保持较

29、密切合作关系，快速扩张产能优势巨大。并且由于央企自身装配式订单规模较大，在工厂布局时配合业务的承接，可以在前期就保障较高的产能利用率，提高制造业务的盈利能力。央企自身内部订单较多，可保障构件工厂有相对稳定需求，提升整体盈利能力。建筑央企每年新签订单规模庞大，2019 年中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国中冶/中国电建/葛洲坝等公司新签订单分别为 2.5/2.2/2/0.96/0.79/0.51/0.25 万亿元。央企自身内部订单资源丰富，可以保障自身构件工厂有相对稳定需求，维持一定产能利用率，提高制造环节整体盈利能力。图表 8：建筑央企 2019 年新签订单3000025000200

30、002019年新签订单（亿元）1500010000500002482121649200699627787851182520中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国中冶中国电建葛洲坝资料来源：Wind，国盛证券研究所装配式推广背景下，行业集中度有望加速提升近几年行业集中度已经在不断提升。近几年以下几个因素使得行业集中度提升：1）行业整体增速放缓，业主对施工方在质量、品牌、管理、融资等多方面提出更高要求，龙头优势更加明显，小型施工企业在成本端难以竞争。2）去杠杆背景下，小型企业融资更加困难，信用风险暴露，具备央企背景的龙头企业则可以较低成本获得资金，在项目承接及执行方面优势越来越大。无明显竞争力的小型

31、企业难逃破产或被收购的命运，行业供给侧改革有望加速。从央企新签订单占行业的比例看，2013 年 8 大建筑央企新签订单3.63 万亿，占行业总订单的 24.7%。到 2019 年，央企合计新签订单达到 9.40 万亿，占行业总订单的比例上升至 32.5%，市占率提升了 7.8 个 pct。在装配式推广的背景下，未来行业集中度有望加速提升。除了以上的因素外，我们认为装配式技术的推广有望加速行业集中提升，主要因为 1）装配式项目相对于传统施工具备更高的技术、经验、资金、综合性服务能力的门槛，多数中小企业缺乏各类资源，未做相关储备。2）装配式业务的制造环节具备更强规模效应，随着产能扩张生产成本下行，

32、大企业竞争优势得到进一步提升。3）装配式项目施工环节减少对人的依赖，降低管理难度，缩短项目周期，有望突破传统施工的管理瓶颈。未来装配式建筑行业发展趋势预测：央企作为全产业链服务龙头将占据领导地位，部分拥有显著制造优势的第三方制造龙头也将拥有一席之地。央企在资金、技术、客户资源等各个方面均具有突出优势，而装配式的推广将加强和巩固这些竞争优势，使得行业集中度加速提升。未来央企在装配式领域预计将是设计、制造、施工一体化的 EPC 模式，处于行业领导地位。部分集中在制造环节的第三方龙头，如鸿路钢构、远大住工等，如果制造技术继续保持领先，成本和效率具备较大优势，也将拥有一席之地。图表 9：央企新签订单占

33、行业比例不断上升1000009000080000700006000050000400003000020000100000八大央企新签订单合计（亿元）央企订单占行业比2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年34.0%32.0%30.0%28.0%26.0%24.0%22.0%20.0%资料来源：Wind，国盛证券研究所央企 Q2 经营大幅反弹，当前估值处在极低位臵央企 Q2 营收、业绩、订单均大幅反弹，基本面趋势向上Q2 建筑央企收入与业绩明显反弹，经营趋势有望继续向上。2020Q2 建筑央企营收和业绩分别增长 18.6%/3.6%，较 Q1 变动+25.

34、3/+21.8 个 pct。Q2 央企营收与业绩均实现明显反弹，主要因 Q2 国内疫情得到很好控制，逆周期政策逐步发力，各公司积极调整加速赶工，收入业绩实现恢复性增长。Q2 业绩增速显著低于收入，主要因受疫情影响部分公司毛利率下降、出于审慎考虑对坏账计提增加，中国建筑等公司去年底完成子公司债转股使少数股东收益增加。各公司经营存在一定分化，除中国交建、葛洲坝业绩下滑幅度继续扩大以外，其他央企二季度收入业绩均明显反弹，如剔除中国交建，葛洲坝，其余建筑央企上半年归母净利润增长 1.93%，二季度单季增长 13.1%。近期政治局会议要求发力“内循环”，习近平主席在西藏工作会上指出要围绕川藏铁路等项目推

35、动建设一批重大基建设施，基建作为纯内需行业有望成为重要抓手。在财政加力提效、信用环境较为宽松、有效投资扩大格局下，下半年行业基本面有望延续上行趋势。单季营收增速(%)单季营收增速(%)图表 10：建筑央企单季营收增速2520151052012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2201

36、9Q32019Q42020Q12020Q20-5-10资料来源：Wind，国盛证券研究所单季业绩增速(%)单季业绩增速(%)图表 11：建筑央企单季业绩增速100806040202012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q20-20-40

37、-60资料来源：Wind，国盛证券研究所2020 上半年央企中除中国化学、中国交建外，其余 6 家新签订单普遍实现加速增长，其中中国电建/中国中冶/中国中铁上半年分别较 Q1 订单增速加速 26/26/16 个 pct，加速明显。8 家央企上半年订单合计增长 14%，较 Q1 加速 12 个pct。单季增速上看，除中国化学、中国交建外，其余 6 家 Q2 单季均明显加速，其中中国电建/中国中冶/中国中铁分别较Q1 加速63/50/30 个pct，8 家央企Q2 订单合计增速24%，较 Q1 大幅加速 22 个pct。图表 12：央企逐季新签订单累计增速公司2019Q12019Q22019Q32

38、019Q42020Q12020Q2Q2 变动中国建筑9.0%3.1%6.3%6.8%-4.3%6.2%10.5%中国铁建6.3%18.0%25.1%26.7%14.4%21.9%7.5%中国中铁0.3%10.5%14.5%27.9%7.8%24.1%16.3%中国化学47.1%11.6%6.7%56.7%20.4%1.9%-18.5%中国交建13.4%15.9%12.2%8.1%11.9%7.3%-4.6%中国电建16.2%15.8%3.2%12.3%-15.4%11.1%26.4%中国中冶5.3%20.3%18.9%18.3%-4.1%21.9%26.1%葛洲坝-33.0%17.0%15.5

39、%13.0%-2.8%4.4%7.2%合计6.3%11.4%12.9%17.7%2.0%13.8%11.8%资料来源：公司公告，国盛证券研究所图表 13：央企逐季新签订单单季增速公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2Q2 变动中国建筑9.0%-1.5%14.9%8.2%-4.3%15.5%19.7%中国铁建6.3%28.0%40.3%28.7%14.4%27.1%12.7%中国中铁0.3%20.4%22.7%45.1%7.8%37.3%29.5%中国化学47.1%-5.2%-7.2%200.8%20.4%-11.7%-32.0%中国交建13.4%17.6%

40、1.9%0.3%11.9%4.2%-7.7%中国电建16.2%15.3%-26.0%53.6%-15.4%47.5%62.8%中国中冶5.3%38.3%15.4%17.2%-4.1%45.7%49.9%葛洲坝-33.0%116.7%8.6%8.2%-2.8%8.9%11.7%合计6.3%16.0%16.4%26.7%2.0%23.6%21.6%资料来源：公司公告，国盛证券研究所4.2.央企当前估值已处于历史较低位臵截至最新，建筑央企指数 PE/PB 分别为 6.1/0.73 倍，均已明显低于历史 1/4 分位数（分别为 8.1/0.98 倍），且接近历史最低值。与沪深 300 的PE 和PB

41、的比值分别为 0.42/0.46，均已处于历史最低值位臵。图表 14：建筑央企指数 PE 历史走势建筑央企PE(TTM,整体法，剔除负值)1/4分位数中位数3/4分位数6050403020100200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：Wind，国盛证券研究所图表 15：建筑央企指数 PB 历史走势建筑央企市净率(最新,整体法，剔除负值)1/4分位数中位数3/4分位数43.532.521.510.50200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：Wind，国盛证券研究所图

42、表 16：建筑央企指数 PE/沪深 300PE 历史走势建筑央企PE/沪深300PE1/4分位数中位数3/4分位数32.521.510.50200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：Wind，国盛证券研究所图表 17：建筑央企指数 PB/沪深 300PB 历史走势建筑央企PB/沪深300PB1/4分位数中位数3/4分位数1.61.41.210.80.60.40.20200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：Wind，国盛证券研究所个股层面看：八大建筑央企除葛洲坝外全部

43、破净，其中除中国中冶、葛洲坝外，其余央企 PB 距离历史最低点距离均不足 20%；中国中铁、中国中冶当前 PE 分别仅高于最低点 4%、9%，也均处于历史底部区域。中国建筑、中国铁建、中国交建、中国电建 PE估值高于最低点幅度相对较大，一部分因今年一季度受到疫情影响业绩下滑导致 PE（TTM）滚动估值提升，但整体估值均大幅低于历史中位数。图表 18：建筑央企个股 PE 估值情况公司最低 PE出现时间历史 PE 中位数目前 PE中国建筑3.92014/6/237.45.131%-31%（ TTM）与最低点比较与历史中位数比较中国铁建4.62014/3/1210.45.828%-44%中国中铁5.22020/6/2912.45.54%-56%中国电建5.5201