《企业投融资之道》 上半部分课程讲义0715

1、第一讲企企业投资与与融资（一一）前 言曾经热播的的电视连续续剧亮剑剑中所反反映的革命命英雄主义义精神，深深深地打动动着每一个个观众的心心，尤其是是故事主人人公李云龙龙的那句铮铮铮誓言：“逢敌必亮亮剑”，更是充充满了英雄雄主义气概概，令人荡荡气回肠。那么，对于于处在中国国当前激烈烈竞争环境境中的企业业来说，其其“亮剑”精神在哪哪里？它们们的“剑”又是什么么呢？中国国的企业和和企业家手手中有以下下两把“剑”： 经营实实业之剑 企业向向上螺旋式式发展的资资本运作之之剑二十多年沐沐浴改革开开放春风的的中国企业业发展史已已经证明，中中国的企业业家已经非非常好地掌掌握了经营营实业之剑剑，目前中中国企业家家

2、所面临的的一个很大大的问题，就就是如何进进行真正的的资本运作作，如何让让资本运作作的翅膀插插在实业之之上，使企企业的发展展如虎添翼翼。企业正确投投资必要性性：GE案案例剖析企业的的投融资之之道可分几几个层面来来进行，其其中第一个个层面就是是企业的投投融资意义义，确定投投融资战略略。做任何何事情，首首先要有一一个很好的的战略，如如果战略方方向是错误误的，就可可能南辕北北辙，使企企业的发展展陷入泥潭潭，难以自自拔。所以以要想制定定一个有利利于正确投投融资的战战略，就首首先要理解解整个投融融资对于企企业宏观、微观层面面的意义和和影响。企业正确投投资的必要要性，可以以通过以下下一些案例例得以诠释释。（

3、一）GEE公司美国GE是是一家多元元化的公司司，集科技技、媒体和和金融服务务于一体，杰杰夫伊梅尔特特先生是现现任董事长长及首席执执行官。GGE的产品品和服务范范围广阔，从从飞机发动动机、发电电设备、水水处理和安安防技术，到到医疗成像像、商务和和消费者融融资、媒体体以及高新新材料，客客户遍及全全球1000多个国家家和地区，拥拥有30多多万员工。GE在全球球取得了如如此大的成成就，被众众多企业家家顶礼膜拜拜的杰克韦尔奇也也给全球企企业家们带带来了非常常多的思考考。那么，为为什么GEE能够取得得如此辉煌煌的成就？通过分析析总结，可可以得出以以下四个结结论： 数一数数二原则GE对任何何一项投资资，都会

4、事事先进行认认真而深刻刻的分析，只只有完全符符合它的三三原则，它它才可能进进行实际的的投资，这这三原则是是： 所投资资的项目在在其所在产产业中是数数一数二的的项目； 投资这这个项目，可可以通过自自身的产业业链，把这这个项目做做成在这个个产业或者者这个行业业里面数一一数二的项项目； 在未来来的可以预预见的年份份里面，通通过继续整整合，可以以把现有的的投资项目目做成未来来在这个产产业或者行行业里面数数一数二的的项目。如果符合这这三原则，GGE会毫不不犹豫地进进行全面的的投资。通通过这三原原则，GEE保证了它它在每一个个领域数一一数二的地地位。从学学术角度来来看，GEE并没有真真正地把自自己当成一一

5、个多元化化的公司，相相反地可以以理解为它它是一个专专业化的集集群，因为为在GE庞庞大的体系系里面，几几乎所有的的门类都在在相应的细细分市场里里面或者相相应的产业业结构里面面做到了前前几名，这这样一来，它它的每一个个领域都很很专业化，所所以它就是是一个专业业化的集群群。中国的很多多企业，在在经营的过过程中间希希望学GEE，把企业业做大，都都希望企业业强，但是是却忽略了了一个问题题，大不一一定强，强强也不一定定大。中国国的企业家家在经营企企业的过程程中，经常常在遇到一一些似乎不不可克服的的困难时，就就认为遇到到了天花板板，需要多多元化了，而而这种多元元化并不是是在自己的的实业已经经成为非常常好甚至

6、垄垄断的意义义下进行的的多元化。因为自己己希望东方方不亮西方方亮，但殊殊不知在东东方还没有有完全亮的的时候希望望西方亮，其其结果只能能把西方当当成另一个个东方，而而继续去寻寻找下一个个西方，这这样就是从从一个困境境走向另一一个困境，结结果可能会会导致困难难越来越大大。 多元化化产业模式式通过数一数数二原则，GGE可以被被更确切地地称为专业业化的集群群，而其多多元化的产产业模式，是是属于一种种产业上的的互补，即即它要么是是属于一种种相关的多多元化，要要么是在某某一个领域域中的多元元化。除了了这种互补补性之外，还还在这个领领域里面占占有相当的的市场份额额，形成某某种层面的的金字塔优优势，所以以它的

7、多元元化的产业业模式，在在这种投资资战略的指指导下，就就做得非常常成功。 扩展战战略GE只有满满足上述的的三原则才才会毫不犹犹豫地进行行投资，而而这种投资资和扩展无无疑给整个个体系带来来更大的增增量，是一一种一加一一大于二的的效果，这这种扩展战战略无疑非非常珍贵。 国际化化战略在整个全球球版图里面面，GE有有一个很大大的战略理理想，早在在几年以前前甚至更早早的10年年以前，GGE要成为为全球化的的、国际化化的公司的的价值理念念已经从上上到下深深深地根植于于每一个领领导和员工工的心目中中，所以它它在国际化化的战略里里，采取的的是一种视视野更加开开阔的全球球性观点。以上四条经经验结论几几乎都与资资

8、本运作里里的两个要要素投资和和融资相关关联。这也也就是一个个伟大的企企业在运作作实体的时时候，可以以比别的企企业经营得得快得多、大得多的的根本原因因。也就是是说投资在在整个GEE里占有非非常重要的的作用，正正确而又聪聪明智慧的的投资决定定了GE在在今天成为为一个庞然然大物之后后，仍然可可以迅速地地发展和扩扩张。对于中国的的企业来说说，从GEE的战略观观点中，首首先可以得得出的结论论就是投资资的重要性性，其次可可得出正确确投资的重重要性，正正确的投资资无疑造就就了GE，同同样的，它它也会给中中国的企业业创造神奇奇的奇迹。企业正确投投资必要性性：德隆案案例 (一一)（一）德隆隆公司在中国，曾曾经具

9、有赫赫赫业绩的的德隆公司司，它的兴兴衰史又带带给了中国国企业什么么样的反思思和经验呢呢？ 德隆公公司的发展展历程1986年年：德隆前前身乌鲁木木齐市新产产品技术开开发部和天天山商贸公公司先后成成立，从事事彩照冲扩扩、服装批批发、食品品加工、计计算机销售售等业务；1992年年：注册成成立新疆德德隆实业公公司，注册册资本人民民币8000万元，成成立新疆德德隆房地产产公司，开开始进入娱娱乐、餐饮饮和房地产产投资领域域；1994年年：成立新新疆德隆农农牧业有限限责任公司司，注册资资本人民币币1亿元，在在新疆进行行农牧业开开发；1995年年：成立新新疆德隆国国际实业总总公司，注注册资本人人民币2亿亿元，

10、设立立北美联络络处，拓展展国外业务务；1996年年：受让新新疆屯河法法人股，组组建新疆屯屯河集团；1997年年：受让沈沈阳合金法法人股，进进入家电用用户外围设设备、电动动工具制造造领域，受受让湘火炬炬法人股，进进入汽车零零部件制造造领域。第二讲 企业投资资与融资（二二）企业正确投投资必要性性：德隆案案例（二）1998年年：新疆德德隆国际实实业总公司司改制为新新疆德隆（集集团）有限限责任公司司，成立中中国民族旅旅行有限公公司，进入入旅游业；1999年年：成立北北京喜洋洋洋文化发展展有限公司司和北京国国武体育交交流有限责责任公司，进进入文体产产业，成功功举办“中国武术术散打王争争霸赛”常年赛事事；

11、2000年年：1月在在上海浦东东注册成立立德隆国际际投资控股股有限公司司，注册资资本人民币币2亿元，控控股新疆德德隆集团和和新疆屯河河集团，同同年8月，更更名为德隆隆国际战略略投资有限限公司，同同年10月月，注册资资本增至55亿元人民民币；2001年年：成立德德隆国际战战略投资有有限公司党党委；2002年年：11月月26日，董董事局主席席唐万里当当选中华全全国工商业业联合会副副主席，同同年12月月，德隆大大厦落成并并投入使用用。 德隆的的总体战略略以“产业整整合，创造造中国传统统产业新价价值”为己任，致致力于通过过产业整合合的手段改改善产业结结构，增强强产业竞争争力，以获获取长期的的利益回报报

12、和企业的的可持续发发展。 德隆的的运作模式式融资并并购新的强强大融资平平台(增发发、担保、抵押、质质押、信用用)再融资资进行更大大的并购(产业整合合)。 德隆的的发展路径径从19866年到19990年是是原始资本本积累阶段段， 900年代初进进入证券一一、二级市市场淘金，11996年年打造德隆隆系及其产产业整合，22003年年德隆资金金链紧张， 20044年彻底崩崩盘。德隆隆的发展可可以划分为为以下两个个阶段： 用了110年的时时间，进行行了非常成成功的事业业开拓，在在这段时间间中，德隆隆非常好地地坚持了基基本的实业业观念，非非常明显的的特点是坚坚持实业发发展，有很很好的实业业营运模型型。 从

13、19996年到到20022年用了88年时间，成成功地进行行了资本方方面的尝试试，但是在在这8年中中，很难看看到德隆真真正的实业业体系，其其运作模式式是构建强强大的融资资平台，通通过增发、担保、抵抵押、质押押和信用的的方式，用用再融资来来进行更大大的并购，这这里的并购购是并购产产业，进行行产业整合合，以产业业整合的手手段改善产产业结构，增增强产业竞竞争力，以以获取长期期的利润回回报和企业业的可持续续发展。就这个战略略本身而言言，应该说说是没有错错，但德隆隆的经营者者们却把这这个战略理理解为不停停地投资，不不停地融资资，以此进进行产业整整合。而且且不等这个个整合进行行完毕，就就又开始更更大规模的的

14、融资，进进行更大规规模的产业业整合，这这样一种发发展模式的的系统风险险性无疑是是非常大的的。2000120002年中中国的资本本市场经历历了一个由由高潮到低低谷的状态态，整个股股市从20000多点点一直跌到到10000点。德隆隆大量地控控制老三股股，而以老老三股为代代表的很多多股票陷入入了坐庄倒倒台的泥沼沼里。 德隆的的启示德隆的启示示主要有以以下有两点点： 截止到到今天为止止，整个德德隆的产业业整合原则则在中国的的大地上还还熠熠生辉辉，它对于于改善企业业的微观层层面，乃至至于宏观的的政治层面面都起到了了一个非常常大的促进进作用。 但是德德隆在进行行资本运作作的时候，过过分夸大了了资本的增增量

15、乘法效效应，而忽忽视了最基基础的实业业加法效应应和实业所所带来的基基础性的保保护作用。因为金融是是活跃在产产业、实业业体系之上上的，所以以，如果把把实业理解解为基础部部分的话，那那么金融则则属于上层层空间。当当实业体系系根基不牢牢的时候，一一旦有任何何风吹草动动，例如宏宏观经济政政策的变化化等，对金金融体系的的危害放大大效应是非非常明显的的，而德隆隆的经营者者们在后88年的时间间里，过分分地夸大了了金融体系系的良性放放大效应，而而过低估计计了其劣性性的放大效效应，这也也就是德隆隆在后期迅迅速分崩瓦瓦解的最根根本原因。GE公司与与德隆公司司的对比 德隆学学有GE其其形，却无无其神GE公司的的投资

16、有明明确而清晰晰的战略，而而德隆在后后续的金融融投资里面面，则是打打着产业整整合的幌子子进行大规规模的简单单融资，试试图通过融融资的放大大效应来给给自己并没没有真实盈盈利的实业业群体带来来更多的血血液补充，而而这种补充充体系无疑疑是无效的的。 GE赖赖以成功的的是制度和和文化GE发展到到今天，人人们可以看看到它有十十分清晰和和细致的分分工，有各各种层面的的董事会以以及相关会会议的决策策机制。而而德隆即使使在20002年最鼎鼎盛的时候候，在号称称所有的体体制建立得得非常完善善的时候，它它的新疆德德隆、德隆隆国际的决决策机制也也只是以唐唐万里为首首的几个人人而已。众众所周知，不不管是德隆隆前期的达

17、达圆会议，还还是后期的的西湖会议议等，都是是唐万里一一个人说了了算，并没没有一个真真正有效的的约束制度度和有效的的企业文化化。GE对金融融业的投资资，从消费费信贷、融融资租赁到到人寿保险险机构，无无一例外地地是为了投投资获利，而而不是为GGE的实体体产业部分分构建融资资平台。它它们分属GGE集团的的两类不同同产业，也也就是说在在GE增值值体系里面面它的金融融和实业是是有效分开开的，防火火墙建立得得异常完善善，切断了了金融和实实业在同一一控制权下下的关联交交易，降低低了由此产产生的金融融风险。而德隆前110年的实实业和后88年的金融融，不仅是是非常紧密密地混在了了一起，而而且在后88年中间，它它

18、的整个金金融体系成成了实业的的救火员，实实业又成了了金融的灭灭火筒，在在这样一种种交织状况况下，两个个体系全面面倒坍自然然就不足为为奇了。企业正确投投资必要性性：联想【案案例】（一一）（一）联想想集团 联想现现状联想的总部部设在纽约约的Purrchasse，同时时在中国北北京和美国国北卡罗来来纳州的罗罗利设了两两个主要运运营中心，通通过联想自自己的销售售机构、联联想业务合合作伙伴以以及与IBBM的联盟盟，新联想想的销售网网络遍及全全世界。联联想在全球球有190000多名名员工。研研发中心分分布在中国国的北京、深圳、厦厦门、成都都和上海，日日本的东京京以及美国国北卡罗来来纳州的罗罗利。 联想历历

19、史1984年年，在世界界的东方，柳柳传志带领领的10名名中国计算算机科技人人员前瞻性性地认识到到了PC必必将改变人人们的工作作和生活，揣揣着20万万元人民币币（2.55万美元）的的启动资金金以及将研研发成果转转化为盈利利产品的坚坚定决心，这这11名科科研人员在在北京一处处租来的传传达室中开开始了创业业，年轻的的公司命名名为“联想”（leggend，英英文含义为为传奇）。在公司发发展过程中中，联想勇勇于创新，实实现了许多多重大技术术突破，其其中包括研研制成功了了可将英文文操作系统统翻译成中中文的联想想式汉卡，开开发出可一一键上网的的个人电脑脑，并于22003年年推出完全全创新的关关联应用技技术，

20、从而而确立了联联想在3CC时代的重重要地位。凭借这些些技术领先先的个人电电脑产品，联联想登上了了中国ITT业的顶峰峰，20004年时联联想已经连连续8年占占据中国PPC市场份份额第一的的位置。1994年年，联想在在香港证券券交易所成成功上市。4年后，联联想生产了了自有品牌牌的第1000万台个个人电脑。20033年，联想想将其英文文标识从“Legeend”更换为“Lenoovo”，其中“Le”取自原来来的标识“Legeend”，代表着着其秉承一一贯传统，新新增加的“novoo”取自拉丁丁词“新”，代表着着联想的核核心是创新新精神，22004年年，联想公公司正式从从“Legeend”更名为“Len

21、oovo”。 联想的的投融资【案例】并购IBMM个人PCC业务 联想在在收购IBBM全球PPC业务时时，打造了了全球第三三大PC企企业 涉及全全球1600个国家和和地区，110,0000 名员员工的IBBM笔记本本、台式机机业务及相相关业务； 客户/分销渠道道，包括直直销客户和和大企业客客户、分销销和经销渠渠道、互联联网和直销销渠道，涉涉及遍布在在全球1660个国家家和地区的的2,6000名员工工； IBMM Thiink品牌牌及相关专专利； IBMM在中国的的合资公司司IIPCC，不包括括X系列服服务生产能能力。 新联想想将获得以以下益处 品牌：全球品牌牌认知度； 管理层层：一流的的国际化管

22、管理团队； 技术：独特的领领先技术； 产品：更丰富、更具竞争争力的产品品组合； 营销：更多元化化的客户基基础和全球球分销网络络； 业务：更高效的的运营能力力。 交易概概览交易总额为为12.55亿美元，在在为期3年年的锁定期期结束后，联联想将以两两种方式向向美国IBBM支付，其其中现金至至少为6.5亿美元元，联想普普通股至多多6亿美元元。届时IIBM将成成为联想的的第二大股股东，持有有18.99%的联想想股份。另另外，还将将有约5亿亿美元的净净负债转到到联想名下下。 收购金金额实际交易价价格为177.5亿美美元，其中中含6.55亿美元现现金、6亿亿股票以及及5亿的债债务。 收购形形式在股份收购购

23、上，联想想会以每股股2.6775港元，向向IBM发发行包括88.21亿亿股新股，及及9.2116亿股无无投票权的的股份。 收购后后规模本次收购完完成后，联联想将成为为全球第三三大PC厂厂商，年收收入规模约约120亿亿,进入世世界5000强企业。 股权结结构中方股东联联想控股将将拥有联想想集团455%左右的的股份，IIBM公司司将拥有118.5%左右的股股份。 融资6亿美元55年期的银银团贷款，主主要用作收收购IBMM个人计算算机业务。该项贷款款牵头银行行为工银亚亚洲、法国国巴黎银行行、荷兰银银行及渣打打银行，其其中另外116家来自自中国内地地和香港及及欧洲、亚亚洲和美国国的银行是是在过去22个

24、月内加加入贷款的的，贷款额额度为3.45亿美美元。据称称联想集团团支付的利利率比3个个月期伦敦敦银行同业业往来贷款款利率高00.8255个百分点点。全球三大私私人股权投投资公司德德克萨斯太太平洋集团团(Texxas PPaciffic GGroupp)、Geeneraal Attlanttic及美美国新桥投投资集团(Newbbridgge Caapitaal LLLC) 达达成协议，三三大私人股股权投资公公司向联想想集团提供供3.5亿亿美元(约约合人民币币28.99亿元)的的战略投资资，以供联联想收购IIBM全球球PC业务务之用。第三讲 企业投资资与融资（三三）企业正确投投资必要性性：联想案案

25、例（二）在此次战略略投资总额额中，约11.5亿美美元将用作作收购资金金，余下约约2亿美元元将用作联联想日常运运营资金及及一般企业业用途。根根据投资协协议，联想想集团将向向德克萨斯斯太平洋集集团、Geeneraal Attlanttic、美美国新桥投投资集团发发行共2,730,000股股非上市AA类累积可可换股优先先股，每股股发行价为为1,0000港元，以以及可用作作认购2337,4117,4774股联想想股份的非非上市认股股权证。该该交易总现现金代价达达3.5亿亿美元，其其中德克萨萨斯太平洋洋集团投资资2亿美元元、Gennerall Atllantiic投资11亿美元，美美国新桥投投资集团投投

26、资50000万美元元。这些优先股股将获得每每年4.55%的固定定累积优先先现金股息息(每季度度支付)，并并且在交易易完成后的的第7年起起，联想或或优先股持持有人可随随时赎回。这些优先先股共可转转换成1,001,834,862股股联想普通通股，转换换价格为每每股2.7725港元元，截至22005年年3月244日(包括括该日)止止连续300个交易日日联想普通通股平均收收市价2.335港港元溢价约约16.77%。每份份认股权证证可按行使使价格每股股2.7225港元认认购一股联联想普通股股,认股权权证有效期期为5年。在这些优先先股全面转转换以及假假设收购IIBM PPC业务完完成向IBBM发行相相关股

27、份之之后，德克克萨斯太平平洋集团、Geneeral Atlaanticc 和美国国新桥投资资集团将共共获得联想想扩股后总总发行股份份的约100.2%。假设所有有认股权证证全面行使使，上述投投资者将共共拥有约112.4% 的股权权。企业正确投投资必要性性：TCLL案例（二）TCCL集团 TCLL历史TCL集团团股份有限限公司创办办于19881年，是是目前国内内最大的消消费类电子子集团之一一。其历史史可以简单单地概括为为以下三个个方面： 19999年，TTCL在越越南开设其其第一家境境外工厂，现现已年产330万台电电视机； 20002年，TTCL拿出出820万万欧元收购购了德国施施耐德； 2000

28、4年5月月，TCLL在美国收收购高威达达，试图通通过这个老老品牌进入入美国市场场。总部位于中中国南部惠惠州市的TTCL集团团，从200世纪900年代以来来，连续多多年保持高高速增长，22005年年全球营业业收入5116亿元人人民币，66.3万名名雇员遍布布全球1445个国家家。20004年，通通过兼并重重组汤姆逊逊彩电业务务，成立TTTE公司司，一跃成成为全球最最大彩电企企业。20005年彩彩电销售近近23000万台，居居全球首位位。TCLL集团旗下下手机业务务，通过兼兼并阿尔卡卡特手机业业务，也使使其手机从从国内第一一品牌迅速速拓展成覆覆盖欧洲、南美、东东南亚和中中国的全球球性手机供供应商。

29、目目前，TCCL集团已已形成以多多媒体电子子、移动通通讯、数码码电子为支支柱，包括括家电、核核心部品（模模组、芯片片、显示器器件、能源源等）、照照明和文化化等产业在在内的产业业集群。2004年年兼并重组组汤姆逊彩彩电业务和和阿尔卡特特手机业务务以来，TTCL快速速建立起覆覆盖全球市市场的业务务架构，集集团下属产产业在世界界范围内拥拥有4个研研发总部、18个研研发中心和和近20个个制造基地地和代加工工厂，并在在全球455个国家和和地区设有有销售组织织，销售其其旗下TCCL、Thhomsoon、RCCA等品牌牌彩电及TTCL、AAlcattel品牌牌手机。22005年年，TCLL集团海外外营业收入

30、入已超过中中国本土市市场营业收收入，成为为真正意义义上的跨国国公司。 TCLL与汤姆逊逊：TCL与法法国汤姆逊逊电子公司司之间通过过合资打造造的全球最最大电视企企业Tcll-Thoomsonn Eleectyoonicss Ltdd.(简称称TTE)于20004年7月月29日在在深圳正式式揭牌。根根据双方签签署的协议议，TCLL将其在中中国内地、越南、德德国的所有有彩电及DDVD生产产厂房、研研发机构和和销售网络络并入TTTE。汤姆逊则将将其位于墨墨西哥、波波兰、泰国国的彩电生生产厂房、所有DVVD销售业业务以及所所有彩电及及DVD的的研发机构构并入新公公司。双方方的股权比比例为677：33。

31、新的合资资公司TTTE的年总总销量将超超过18000万台，成成为全球最最大的彩电电供应商，而而双方合并并重组的总总资产规模模也超过了了4.5亿亿欧元。TCL多媒媒体公司于于20055年8月110日与汤汤姆逊完成成了股权交交换。今后后，汤姆逊逊不再持有有TTE(TCL-汤姆逊电电子有限公公司)的股股权，TTTE由TCCL多媒体体100%控股，而而汤姆逊换换持TCLL多媒体229.322%的股权权。相应的的，TCLL集团持有有TCL多多媒体的股股权，则从从54%减减至约388%。 TCLL与阿尔卡卡特TCL与法法国阿尔卡卡特公司于于20044年6月118日正式式订立股股份认购协协议。根根据这份协协

32、议，阿尔尔卡特集团团将首先在在香港成立立合资公司司。其后，阿阿尔卡特公公司及通讯控控股拟分别别以现金或或资产投入入合资公司司（以下简简称“本次合资资”）。其中中，阿尔卡卡特公司拟拟以现金和和全部手机机业务相关关资产、权权益和债务务合计45500万欧欧元（约合合人民币4451177万元）投投入合资公公司，认购购合资公司司45的的股份。TTCL通讯讯控股拟向向合资公司司投入55500万欧欧元现金（约约合人民币币551443万元），认认购合资公公司55的股份。合资公司司的净资产产值将为亿欧元。TCL集集团股份有有限公司通通过TCLL通讯控股股持有合资资公司的控控股股权。但是仅仅牵牵手了7个个月，由于

33、于整合不力力带来的巨巨额亏损，就就让TCLL和阿尔卡卡特的手机机“联姻”迎来了分分手的时刻刻。20005年5月月，香港上上市的TCCL通讯发发布公告，正正式宣布TTCL将以以换股的形形式，收购购阿尔卡特特持有的合合资公司TTCL阿尔尔卡特（以以下简称TTA）455的股份份。至此，阿阿尔卡特正正式退出TTA的经营营与管理，TTCL通讯讯通过增发发约1.441亿股新新股给阿尔尔卡特，换换取阿尔卡卡特持有的的45TTA公司股股份，加上上TCL通通讯持有的的55合合资公司股股份，TAA成为TCCL的全资资子公司，而而阿尔卡特特则成为TTCL通讯讯的战略投投资股东。由于在整个个资本层面面和对于海海外整个

34、市市场以及全全球战略的的准备不足足，TCLL面临着很很大危机，最最终的结果果是TCLL通信全部部被TCLL母公司控控制，而阿阿尔卡特成成为TCLL通信的母母公司的控控股股东。这一方面面有妥协的的成本，但但另一方面面也不失为为一个很好好的选择，因因为作为全全球电信业业务方面的的龙头企业业，阿尔卡卡特作为TTCL母公公司的战略略股东，也也会给TCCL带来非非常好的经经验和非常常好的支持持。当然，整个个的合资过过程，不至至于因为巨巨额的亏损损而变得一一无是处，因因为毕竟通通过这种整整合的方式式让合作还还在整个层层面上继续续维持，只只不过又给给TCL目目前的管理理层一个更更大的挑战战，如何通通过实业的

35、的运作和资资本层面的的一些重组组，改善经经营状况，来来真正实现现它的投资资价值的真真正最大化化。应该说，TTCL两次次在国际上上的投资以以及其他众众多的小型型投资到目目前为止是是喜忧参半半，喜的是是TCL确确实在全球球占据了彩彩电的霸主主地位，在在全球手机机领域占有有领先地位位，忧的是是到目前为为止并没有有真正获得得投资所带带来的实际际价值，也也就是给股股东带来投投资回报。 TCLL的融资2004年年1月300日，TCCL集团整整体上市时时融资了225.133亿，20004年的的11月116日TCCL集团控控股子公司司，TCLL国际控股股有限公司司作为借款款人与111家银行，签签订了5年年期等

36、值的的1.8亿亿美元的银银行贷款，用用作TCLL国际和TTTE日常常运营资金金。20004年的66月3日，TTCL集团团全资子公公司TCLL实业控股股香港有限限公司，与与4家银行行签订了66.5亿港港币的3年年期银行贷贷款协议。20055年的3月月12日，TTCL集团团从中国进进出口银行行获得总额额为60亿亿元的出口口信贷。22005年年的8月55日国家开开发银行宣宣布在5年年内为TCCL多媒体体移动和家家电等产业业提供800亿元的贷贷款，20005年的的12月226日，TTCL又增增发10.5亿股，加加上后续的的一系列债债券融资，总总共2000亿左右，这这些资金成成就了TCCL在最近近5年里

37、面面进行的一一系列并购购重组。企业正确投投资必要性性：海尔案案例（三）海尔尔集团 海尔简简介海尔集团是是世界第四四大白色家家电制造商商、中国最最具价值品品牌的企业业。旗下拥拥有2400多家法人人单位，在在全球300多个国家家建立本土土化的设计计中心、制制造基地和和贸易公司司，全球员员工总数超超过5万人人，重点发发展科技、工业、贸贸易、金融融四大支柱柱产业，22005年年，海尔全全球营业额额实现10034亿元元（约合1128亿美美元） 2005年年6月，海海尔集团联联手多家美美国私人投投资公司，向向美国第三三大家电巨巨头美泰克克(Mayytag)提出收购购请求，报报价为122.8亿美美元。后者者

38、是一家具具有百年历历史的美国国老牌家电电企业，正正遭遇经营营困境。美美泰克表示示，由于海海尔的出价价高于此前前Rippplewoood控股股公司111.2亿美美元的报价价，目前，美美泰克正考考虑海尔等等公司的收收购请求。收购总价价将达222.55亿亿美元。美国第二大大家用电器器巨头惠而而浦也于22005年年7月177日提出以以每股177美元，出出价13.7亿美元元收购美泰泰克。加上上承担美泰泰克9.775亿美元元的债务，惠惠而浦总报报价达233亿美元。此前海尔尔和Rippplewwood的的报价分别别为每股116美元和和每股144美元。在这种情况况下，如果果海尔希望望胜出的话话，抛开政政治等其

39、他他相关的因因素，单从从价格因素素上来考虑虑，每股至至少要超过过17美元元。更何况况海尔还要要考虑美国国政府的态态度，作为为美国第二二大的家电电巨头惠而而浦，由它它去整合在在美国排第第三的家电电巨头，在在美国政府府的概念里里应该是最最适合不过过了，同时时它还有文文化及企业业经营等方方面的一些些优势，如如果海尔继继续报价的的话，还可可能会面临临美国其他他家电商的的恶意抬价价，在这种种状况下，以以张瑞敏为为首的海尔尔选择了退退出竞购的的方案。海海尔在此次次竞购中虽虽然以失败败而告终，但但在这次完完整的过程程演练中，海海尔也看到到了自身存存在的不足足，为下一一次真正的的更大规模模的海外并并购做了一一

40、定的准备备。第四讲企企业投资与与融资（四四）企业正确投投资必要性性：创维案案例创维集团有有限公司是是以香港创创维数码控控股有限公公司为龙头头，跨越粤粤港两地，生生产消费类类电子产品品的大型高高科技上市市公司，是是中国三大大彩电龙头头企业之一一。经过近200年的奋斗斗，创维已已成长为蜚蜚声国际的的中国家电电巨子，22005财财年集团年年销售额达达131亿亿元，出口口额持续88年居全国国领先行列列，成功挺挺进世界彩彩电10大大品牌之列列，成为中中国电子百百强企业名名列第155位的优秀秀企业。作作为连续55年深圳市市纳税大户户，截至22005年年度，已累累计向国家家缴纳各项项税金超过过25亿余余元，

41、累计计向社会各各界捐助55000多多万元，扶扶持5000多家配套套企业，解解决了约110万人就就业。在2000020004年间，中中国的彩电电业面临着着一次重组组和整合，以以长虹为首首的公司大大打价格战战，以TCCL为首的的公司，也也在整个的的竞争格局局里面占领领了很大的的市场份额额，所以在在这种状况况下，价格格打压得非非常厉害。以黄宏生生为首的创创维，也希希望有更多多的利润体体现在企业业财务报表表上，不仅仅仅给企业业和股东创创造价值，同同时也希望望扩大整个个市场份额额，增强整整个企业的的实力，从从而有更大大的并购行行为。所以以当时它试试图通过转转移现金的的方式，把把有限的现现金投到更更大的可

42、回回报项目上上，从而把把这个盈利利反补到上上市公司里里面，来维维持上市公公司的高利利润。它本身的这这种想法是是好的，这这个目的也也没有太大大的错误，因因为任何一一家公司都都可以对外外投资，但但可惜操作作的手法不不符合当地地法律的规规定，黄宏宏生被香港港的廉政公公署判处66年的监禁禁。这说明社会会有社会的的规则，企企业有企业业的规则，尤尤其是当中中国在计划划经济向市市场经济转转轨，以及及中国在面面临着一个个长达200年，甚至至30年的的经济高增增长的环境境下，粗放放的经营战战略确实有有很大的市市场，以前前传统的管管理方法还还不会轻而而易举地被被现代化的的管理方法法所取代，中中国现在正正面临着国国

43、内的经济济环境和国国际的经济济大环境融融合和碰撞撞的状况，如如果希望企企业成为百百年老店，如如果希望企企业在未来来的市场竞竞争里立于于不败之地地，如果希希望企业有有非常良性性的发展过过程，企业业和管理者者必须要尊尊重各种游游戏规则，这这里包含国国内的，也也包含国际际的法律体体系。熟知各种法法律体系，要要把以前粗粗放的、宏宏观的思考考问题的方方式和细致致的、微观观的思考问问题的方式式很好地结结合在一起起，才可以以把经营企企业的风险险降到最低低，从而尽尽享经营企企业的乐趣趣。黄宏生生一笔51100万元元的债务让让他遭受了了牢狱之灾灾，也给了了中国企业业界一个很很大的启示示，就是在在亮资本之之剑的时

44、候候，要学会会怎样把剑剑亮得更顺顺、更亮、更安全。综上所述，通通过上面诸诸多知名案案例的剖析析，说明企企业投资十十分必要，非非常重要。掌握企业投投资理论的的迫切性掌握企业投投资理论的的迫切性可可以从宏观观和微观两两个层面来来理解。（一）宏观观：社会层层面，即中中国和发达达国家的差差距宏观层面就就是指社会会的影响，也也就是中国国和发达国国家的差距距。中国的的企业从严严格意义上上说，真正正在市场经经济下的发发展不过220年左右右，而国际际上的一些些经济发达达国家都有有上百年甚甚至更长的的市场经济济的发展时时间，与此此相比，中中国企业确确实有很长长的路要走走。当然，在整整个发展过过程中间，中中国企业

45、尽尽享了后发发优势的好好处，但是是相差至少少80年的的发展历程程，足以让让中国企业业的后发优优势在整个个体系里面面显得微不不足道，那那么怎样让让中国企业业、中国社社会很迅速速地与国际际接轨，缩缩短差距，乃乃至超越呢呢？这就需需要很好地地理清后发发优势和劣劣势，发挥挥优势，摒摒弃劣势，掌掌握良性的的、先进的的投资理论论，实现资资产的几何何级数的成成长，这对对于中国企企业来说是是非常重要要的。（二） 微微观：企业业层面从微观方面面来看，社社会是由单单独的个体体组成的，中中国的经济济是由中国国的各个企企业和每个个个人组成成的。如果果企业和个个人的投资资都非常超超前，同时时又是理性性和健康的的，那么整

46、整个发展就就会非常良良性，与西西方的差距距也就会越越来越小。对一个企业业来说，掌掌握良性的的投资理论论，不仅有有利于社会会，更有利利于企业本本身，因为为未来的竞竞争无疑是是越来越残残酷的，在在这种残酷酷的竞争里里面，速度度更快、战战略更准，所所保持的竞竞争优势的的可能性就就会更大，而而所取得的的超额利润润就会更多多，企业就就会越来越越强，乃至至越来越大大。企业投资的的机遇与挑挑战目前中国有有很好的投投资环境，GGDP的稳稳定增长，巨巨大的消费费需求和未未来在全球球市场上占占有主导地地位等都体体现了这一一点。但在在充满着机机遇的同时时，也充满满着挑战。（一）宏观观的经济环环境1.国际与与国内环境

47、境从宏观的经经济环境来来看，国际际上一些发发达的经济济体，像北北美、欧洲洲、亚太地地区，除中中国和日本本之外，都都已经基本本上进入了了平稳发展展期，这一一点从美国国的GDPP增幅连年年在2%3%之间间，欧洲在在1% 3%左右右就可以看看得很清楚楚。而我国的情情况是近220年以来来GDP平平均增幅在在8% 10%，加加权比重在在9.5左左右，根据据最近世界界银行和瑞瑞士银行发发表的观点点，大概在在20500年之前，中中国的经济济发展速度度应该会在在7.5%以上。在这样一个个经济环境境中，国际际上发达国国家的经济济平稳上升升，而以中中国等众多多发展中国国家经济快快速上升，投投资的逐利利性使得资资金

48、的流向向不言而喻喻，一定是是从平稳增增长的地方方向大幅增增长的地方方流动。因因为平稳增增长意味着着资金充足足，也就会会溢出，也也势必要找找到转移的的出口。例例如，近几几年中国的的外汇储备备已经达到到了万亿美美金以上，除除了有经常常项目下所所带来的外外汇盈余，更更大量的是是不可控的的资金，这这些资金进进来，如果果企业和政政府能够操操作得好的的话，是一一定会对社社会做出巨巨大贡献的的。所以不管从从国际环境境还是从国国内环境看看，中国在在未来的若若干年里都都会成为大大的投资国国度，或者者叫大的净净资金流入入国度。也也就是说中中国在这方方面有充足足的“弹药”，关键是是用什么样样的办法获获取这些“弹药”

49、。2.未来的的机遇和发发展空间从未来的机机遇和发展展空间看，如如果一个经经济体在未未来几十年年内，可以以预测是高高增长性的的话，也就就预示着这这个经济体体有着巨大大的机遇和和发展空间间。然而怎怎样去最大大限度地掘掘取机遇和和发展空间间，投资无无疑成了最最重要的步步骤。中国的很多多企业，在在扩大资金金规模的时时候，并没没有太多的的忧虑，这这与政府的的想法并不不完全一致致。中国的的企业现在在没有太多多犹豫的重重要原因是是中国现在在还是处在在一个大发发展的情况况下，大部部分企业在在分享增量量，而不是是分享存量量，也就是是说每年的的平均增幅幅在10%以上，大大部分企业业每年增加加的订单，或或者增加的的

50、销售量，都都是来源于于这10%的增量，而而不是在1100%的的存量里面面切蛋糕，这这种机遇和和发展空间间在整个国国际上也是是不多见的的。3.实业和和资本运作作二十多年中中国企业的的发展史造造就了一批批非常好的的实业家，这这批实业家家如果能够够辅以金融融的支持和和帮助，真真正地认识识到金融和和资本的魅魅力，把资资本的翅膀膀很好地插插在实业这这只大老虎虎身上，一一定会如虎虎添翼。4.经济发发展的切实实要求中国的经济济要发展，企企业的经济济也要发展展；中国的的经济希望望良性地、稳定地发发展成为未未来的一个个大的经济济实体，企企业也希望望能够良性性地、健康康地发展成成为未来的的又大又强强的企业。企业投

51、资资的正确性性，无疑决决定了企业业本身和未未来社会经经济的发展展。（二）机遇遇与挑战1.宏观与与微观的环环境从宏观和微微观的环境境来看，一一方面整个个环境很好好，但另一一方面中国国真正的发发展也就二二十多年，市市场经济条条件下的金金融发展不不过十几年年，投资体体系的发展展也不过十十几年，在在这种体系系下，怎样样把大量的的资金流入入，当成是是对国家的的一种贡献献而非经济济侵略，这这确实是一一个难题。我国的企企业，尤其其是有外贸贸性的企业业，可能已已经深刻感感受到了汇汇率波动给给自身带来来的风险，而而这只是整整个大环境境中一个很很小的因素素，还有很很多其他因因素，例如如由汇率风风险所带来来的未来整

52、整个国家的的金融政策策风险。这这个风险对对于微观经经济体来说说，无疑是是最大的。 中国企业依依靠的融资资环境和融融资条件，除除了很小部部分的个人人拆借和互互相的补充充之外，999%依靠靠的是银行行，因为我我国的直接接投融资市市场股市还还不发达，资资本市场还还不发达。在这种状状况下，国国家进行金金融方面的的宏观调控控是非常容容易的一件件事情，可可以通过以以下几种办办法实现： 降低基基础货币流流量，银行行没钱自然然就不能发发行贷款； 提高利利率，通过过提高利率率的市场化化手段，来来抑制投资资行为； 行政化化的命令。所以对于控控制中国的的宏观层面面，中国政政府是非常常有办法的的，加之现现在的经济济体

53、目前还还是内源性性的经济体体，非常容容易实现调调控管理。例如从22002年年以来，我我国每个月月100多多个亿的净净流入都变变成了外汇汇储备。而根据中国国人民币的的稳定性原原则，要求求对每个月月100多多个亿的净净流入，要要发10000亿人民民币作为对对冲，也就就是说保持持这样一个个外汇储备备，就必须须有足额的的人民币流流出去，才才能与它产产生互补。在这种状状况下，中中国政府的的三个调控控手段的作作用是有限限的，因为为每个月必必须流出那那么多的钱钱，所以紧紧缩银根不不成立，这这时候，提提高贷款利利率几乎是是没有可能能的，因为为每个月1100个亿亿的外汇过过来，人民民币的贷款款利率如果果提高，存

54、存款的利率率也会提高高，会有更更多的外资资过来。行政化命令令的措施就就是行动的的命令，当当它失效的的时候，只只有一个办办法，就是是一刀切，堵堵两头。即即一方面控控制银行，不不允许放贷贷，或者大大规模地减减少额度。例如每年年大概200000亿亿的贷款额额度要缩小小1/3，甚甚至1/22。另一方方面是加强强对外资的的流入控制制，也就是是对外资并并购的控制制，例如凯凯雷收购徐徐工就已经经上升到事事关国家安安全的层面面上，有经经济安全方方面的考虑虑。这些新的情情况对过去去的金融政政策是一个个挑战，同同时也是对对以前一律律在政府的的保护下进进行的市场场行为的挑挑战。2.基础与与观念的落落后 基础不不牢我

55、国从改革革开放到现现在仅仅只只有几十年年的发展历历程，缺乏乏良好的投投资基础。以前中国国的企业没没有钱投资资，现在有有了钱怎么么去投，这这有一个基基础不牢固固的问题。 观念落落后中国的传统统观念对于于借贷行为为的摒弃，对对于融资投投资性心理理的惯性，使使得投资观观念也非常常落后，不不能及时适适应发展的的需求。3.后发优优势与机遇遇丧失我国当前的的发展有很很多的后发发优势，但但是现实状状况是在最最近几年的的整体发展展里面，单单个的经济济体和国外外的差距不不是在缩小小，而是在在扩大。原原因在于经经济呈几何何级的成长长的年代里里，中国企企业所面临临的问题不不仅是学习习，更要学学习如何超超越，中国国的

56、企业学学习能力很很强，而创创新性不足足，导致了了后发优势势集中在产产业链的低低端而非高高端。所以以怎样把低低端转换为为高端，怎怎样真正体体现后发优优势，而不不是沦落为为一个加工工厂，或者者代工厂的的地位，这这是每一个个企业需要要深刻思考考的。企业投资的的意义（一）宏观观层面从宏观层面面来看，企企业投资对对于中国企企业自身的的发展，对对于整个社社会的发展展，对于企企业的做大大做强，对对于社会的的做大做强强，都有很很大的意义义。（二）微观观层面从微观层面面来说，对对于企业自自身，企业业的投资这这种实践和和理论的掌掌握，不仅仅可以保证证投资的成成功，同时时也可以保保证企业在在未来的继继续发展，或或者

57、是多元元化的投资资，或者是是专业化集集群的投资资，还可以以为未来的的金融和实实业设置足足够的防火火墙，同时时让它们相相辅相成地地发展。第五讲 企业投资资与融资（五五）企业融资的的必要性和和迫切性企业融资是是指企业通通过一定的的途径，为为自己更进进一步的发发展而筹措措资金，用用这些资金金来度过发发展难关或或进行进一一步的再投投资，使得得企业能不不断做大、做强的过过程。企业掌握正正确融资的的必要性和和融资理论论的迫切性性，主要体体现在以下下两个方面面：1.宏观：社会层面面中国和发达达国家经济济上的差距距决定了企企业融资的的必要性。2.微观：企业层面面企业正确融融资的必要要性与掌握握融资理论论的迫切

58、性性，与企业业投资的内内容比较相相似，而且且其特征和和面临的问问题也基本本相同。正确认识融融资的双刃刃剑效应TCL的投投资尽管事事先经过非非常深入和和细致的工工作，但到到目前为止止，还没有有看到它投投资带来的的利润。创创维试图用用一些资金金促进企业业的发展，希希望企业获获得更大的的利润，但但由于缺乏乏对游戏规规则的透彻彻了解和掌掌握，其创创始人面临临着6年的的牢狱之灾灾。所以，就企企业投资而而言，这把把双刃剑的的作用非常常明显。凭凭心而论，企企业融资的的这把双刃刃剑效应相相对于投资资来说，可可能有过之之而无不及及。【案例】格林柯尔格林柯尔在在上世纪990年代通通过一些概概念的炒作作，取得了了上

59、市公司司的资格。但由于一一直以来没没有很好的的资产注入入，没有产产生利润的的源泉，最最终崩盘。点评：这恰恰恰说明了了融资的双双刃剑效应应。正所谓谓成也融资资，败也融融资，当初初的光环和和荣耀来源源于成功的的融资，而而后来的牢牢狱之灾也也来源于当当初成功融融资之后后后续工作的的不完善，尤尤其是实业业层面没有有紧跟上来来。【案例】徐工徐工集团作作为中国最最大的工程程机械开发发、制造和和出口企业业，是国有有独资企业业，20004年营业业额增长到到170亿亿元，成为为行业龙头头。 2005年年10月225日，美美国凯雷集集团与徐工工集团签约约，以233.1亿元元的价格收收购徐工机机械超过885的股股份

60、。这也也是私人股股权投资基基金（Prrivatte Eqquityy Funnd）在中中国第一个个真正意义义上的控股股权收购（BBuyouut）。凯雷集团同同意以相当当于人民币币20.669亿元的的等额美元元，购买徐徐工集团所所持有的882.111%徐工机机械股权。同时，徐徐工机械在在现有注册册资本人民民币12.53亿元元的基础上上，增资人人民币2.41亿元元，全部由由凯雷认购购。凯雷需需要在交易易完成的当当期支付66000万万美元，如如果徐工机机械20006年的经经常性EBBITDAA（经常性性EBITTDA是指指不包括非非经常性损损益的息、税、折旧旧、摊销前前利润）达达到约定目目标，凯雷雷