毕业论文文章修改

1、1摘要2 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail1.htm t right 现今，借壳上市越来越多的成为企业在实现资本市场角逐的捷径。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail2.htm t right 作为并购的重要方式之一，具有上市成本低、审核时间短等优势，从而引起了拟上市公司的广泛关注。

2、 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail3.htm t right 与一般企业相比，上市公司的优势在于能够利用其在证券市场的筹资途径，实现公司的迅速增长，而买壳上市就是充分利用上市资源的一种并购形式。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail4.htm t right 虽然市场存在对买壳上市的

3、需求，但是企业买壳上市的效应究竟如何？ HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail5.htm t right 壳公司在买壳前后的经营业绩和股价变化趋势是怎样的？ HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail6.htm t right 借壳上市是否能增加公司的市场价值? HYPERLINK C:User

4、sacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail7.htm t right 近年来借壳上市是否得到了进一步的规范? HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail8.htm t right 己有的研究文献多为对企业并购效应的分析，但具体到买壳上市这种方式，却很少有完整深入的探讨。这些都是值得我们深入研究的问题。3 HYPERLINK C:U

5、sersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail10.htm t right 本文以济川药业借壳洪城股份上市作为案例对这一主题进行探讨。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail11.htm t right 首先通过对并购及借壳上市相关基础理论的回顾与分析，从我国企业所面临的历史、现实问题出发，对基于借壳上市实施动因、实施绩效等

6、核心概念的科学问题开展研究。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail12.htm t right 运用事件研究法，辅以会计指标法实证分析了证券公司借壳上市的绩效。研究结果表明: HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail14.htm t right 通过借壳上市，证券公司和被借壳的上市公司的经营

7、业绩有极大的改善，投资者在二级市场也能获得超额的收益。4引言10 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail45.htm t right 相较于西方较为成熟的证券市场，我国的证券市场才刚开始起步，许多经济行为并不规范， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail46.htm t right 在宏观经

8、济环境及相关政策制度等方面存在重大差异，这就意味着我们不能直接照搬西方理论来解释中国证券市场上种种特殊的经济现象。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail47.htm t right 例如，在借壳上市的动因方面，国外企业主要集中在提升企业价值、打破行业壁垒等方面，而我国某些 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssent

9、ence_detail48.htm t right 企业只是为了获取一个上市资格或是使公司的资产收益率达到证监会的配股要求以实现企业再融资。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail49.htm t right 作为一种制度的衍生物，壳资源更容易受到制度的更新和变迁、特定的政权结构、社会格局、历史条件和传统文化的影响， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03P

10、aperPass-VIP-htmlssentence_detail50.htm t right 企业通过借壳上市来充分利用壳资源，如果没有制度的优化和体制的更新，其模式毫无疑问会受到影响。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail51.htm t right 随着改革开放的深入，我国经济的高速发展和民营企业的不断壮大，越来越多的资本希望进入资本市场，借壳上市的现象层出不穷，为企业买借壳上市的研究提供了丰富的素材。 HYPERLINK C:Use

11、rsacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail52.htm t right 尤其是近年来，许多民营企业也迫切需要通过买壳、借壳上市，而这就更需要对此现象进行全面、深入的研究。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail53.htm t right 目前企业进行借壳上市时的市场能够在现有的制度条件下最大限度的利用资源，获得比较高的增长

12、效率，实现在优先条件下的充分竞争。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail54.htm t right 要实现壳资源在更大范围内更为充分的有效配置，还必须依赖于制度的创新、技术进步以及市场体制的进一步完善。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail55.htm t right 事实上，通过研究

13、买借壳上市运作过程中的一些特点、动因与绩效等问题， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail56.htm t right 我们可以对比不同行业，不同类型的买借壳上市现象的发展与演变，吸收其发结合具有中国特色的社会主义经济法律环境， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail57.htm t rig

14、ht 积极推进我国借壳上市现象的理论研究。11 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail58.htm t right 借壳上市本是 IPO的一种有益补充，能够为优质的非上市公司提供一种更为便捷的融资渠道， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail59.htm t right 但是我们却发现，在借

15、壳上市行为不断发生的同时，有相当数量的公司仅是企图通过借壳来达到上市圈钱的目的， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail60.htm t right 这就导致了其业绩往往与投资者的期望背道而驰。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail61.htm t right 为此，证监会也在不断调整政策

16、来规范借壳上市行为，这些政策的实施效果如何有待于我们检验。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail62.htm t right 本文以借壳上市动因与绩效研究为选题，采用会计指标与事件研究法的结合，对借壳上市的绩效及其影响因素进行检验与分析，并通过对实证结果的分析的得出相应结论。2获取良好的市场反应25在投资者眼中，借壳上市资产重组通常被视为“利好”信息，突然有大量资产注入，达到资产重组的目的， HYPERLINK C:UsersacerDes

17、ktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail103.htm t right 使得股票更具有竞争力，投资者争相买入，股价容易大涨。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail104.htm t right 由于壳公司经营管理层失误或者不称职，从而使得公司的证券价值低于其“真正”的价值，就难免被并购的厄运; HYPERLINK C:UsersacerD

18、esktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail105.htm t right 新管理层的进入将使公司资产得到更加高效的利用，从而提升被并购公司目标公司的价值。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail106.htm t right 同时，由于存在被兼并、收购和接管的风险， 公司现有的经营管理层也不得不尽力改善公司经营，这就是并购重组制约效应的另

19、一个表现。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail107.htm t right Dodd (1980)以1971年至1977年7年间的151起发生在美国证券市场上的并购事件为样本，其中包括71个成功并购的样本和80个并购失败的样本，经过实证检验发现: HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail

20、108.htm t right 不管并购的最终结果如何，并购方案的公布都能给目标方的股东带来至少13%的超常收益； HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail109.htm t right 陈龙(2008)以上海、深圳两个股市上发生的7家证券公司借壳上市的案例为样本， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_

21、detail110.htm t right 运用事件研究法，辅以会计指标法对证券公司借壳上市的绩效进行了研究，结果表明: HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail111.htm t right 通过借壳上市，证券公司和被借壳的上市公司的经营业绩得到了极大的改善，投资者在二级市场也能获得超额收益。26 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-V

22、IP-htmlssentence_detail112.htm t right 而洪城股份自放出重组消息，公司股价一路攀升，已经连续多天涨停。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail113.htm t right 复牌以来短短的8个交易日累计大涨七成，短期内市场反应明显，一直呈利好态势。27 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-h

23、tmlssentence_detail129.htm t right 2013年8月3日洪城股份发布公告，会议审议通过关于公司实施重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金的议案。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail130.htm t right 江苏济川药业集团股份有限公司拟实现借壳，本次交易将分为资产置换、发行股份购买资产及非公开发行股份募集配套资金三部分， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_ci

24、eltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail131.htm t right 据评估，以2013年5月31日为基准日，置出资产的评估值为6.04亿元， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail132.htm t right 全部置入资产的评估值为56亿元。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35

25、-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail133.htm t right 以此次董事会前20个交易日的股票交易均价8.18元每股计算， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail134.htm t right 洪城股份需要向济川药业原股份合计发行约6.1亿股， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-ht

26、mlssentence_detail135.htm t right 较公司现1.382亿的总股本将出现较大的扩张。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail136.htm t right 另外，洪城股份还计划以8.18元的底价非公开发行募集配套资金不超过18亿元(不超过2.2亿股)， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmls

27、sentence_detail137.htm t right 用于济川药业及其子公司的在建项目建设、运营资金安排。33 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail138.htm t right 洪城股份的重组刚于2013年底完成，济川药业实现借壳上市。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail13

28、9.htm t right 据披露，济川药业是一家致力于中药制剂的研发生产企业，在2012 年中国制药工业百强榜单中排名第34位; HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail140.htm t right 2011、2012和今年前5个月，其营业收入分别为14.5亿、19.2亿、10.5亿元， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-h

29、tmlssentence_detail141.htm t right 净利润分别为2亿元、2.4亿元、1.7亿元。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail142.htm t right 公司承诺，重组完成后，2013到2015年的净利润分别不低于3.4亿元、4.3亿元和5.1亿元。34 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htm

30、lssentence_detail143.htm t right 重组方案中显示济川药业拥有丰富的产品线，强大的研发能力和营销网络。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail144.htm t right 从产品来看，济川药业目前拥有药品批准文号172个，其中独家产品5个、独家剂型4个，110个品规为入选国家医保目录， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03P

31、aperPass-VIP-htmlssentence_detail145.htm t right 67个品规入选国家基本药物目录，30个品规入选 OTC目录。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail146.htm t right 从研发创新来看，济川药业经国家人社部批准成立了济川药业博士后科研工作站， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass

32、-VIP-htmlssentence_detail147.htm t right 目前拥有专利37项，其中发明专利18项，正在开展的新药研发项目82项， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail148.htm t right 其中已申报生产待审批的药品13项、保健品1项。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssenten

33、ce_detail149.htm t right 从营销网络来看，济川药业与国药控股、华润医药、九州通、北京医药、上海医药、广州医药等大型医药商业企业建立了良好的合作关系。35三、案例分析36 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail151.htm t right 本例中我主要采用两种企业价值增值效应的研究方法。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03Pape

34、rPass-VIP-htmlssentence_detail152.htm t right 一种是通过企业在并购事件发生前后股票价格的异常波动的方向来衡量企业价值的变化，可称之为超常收益法（Abnormal Return）； HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail153.htm t right 另一种是通过并购事件发生前后年度有关会计指标的变化来判定事件对企业价值的影响方向，可称之为会计指标法。37 HYPERLINK C:Usersacer

35、Desktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail154.htm t right 事件研究法（Event-study Methodology）又称超常收益法，是指运用公司的证券市场数据资料来计算超常收益，从而测定某一特定经济事件对公司价值的影响。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail155.htm t right 该方法以有效资本市场为前提，

36、其基本思想是： HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail156.htm t right 假定资本市场有效，那么事件有关的影响将会反映在证券价格之中。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail157.htm t right 因此，利用所观察到的证券价格的变化就可以测定某一事件的经济影响。 HYPE

37、RLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail158.htm t right 由于事件研究法具有成熟的数理基础，随即成为学术界究某一事件对证券市场反应的主流方法。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail159.htm t right 该方法不但被应用到兼并收购的短期效应研究中，而且被广泛应用于研究会计信息、

38、盈余信息公告的证券市场反应， HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail160.htm t right 研究的对象不仅仅集中在公司股票价格上，还包括交易量等指标。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail161.htm t right 事件研究法根据研究时期的长短，又可分为： HYPERLINK

39、C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail162.htm t right 短期事件研究法和长期事件研究法。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail163.htm t right 其中短期事件研究法考察时间段一般为并购公告 1-3 个月； HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_ciel

40、tang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail164.htm t right 而长期事件研究法考察时间段一般为并购后 1-5 年。38 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail165.htm t right 会计指标法（Operating Performance）又称运营绩效法，是企业并购后价值增值效应评价的传统方法，即通过并购事件前后企业的财务和会计数据来进行比较分析。 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail166.htm t right 其优势在于能够客观地、连续地反映并购前后公司业绩的变动情况，其不足主要来自于会计指标容易受到上市公司操纵。3 HYPERLINK C:UsersacerDesktopreport_cieltang_2015-5-10-12-35-03PaperPass-VIP-htmlssentence_detail181.htm t right 济川药业在儿科、