违约大全~债券违约全梳理

1、内容目录北大方正债券违约分析 9基本情况 9财务特征 10负面事件 10东旭光电债券违约分析 11基本情况 11财务特征 11负面事件 11贵人鸟债券违约分析 12基本情况 12财务特征 12负面事件 13刚泰控股债券违约分析 13基本情况 13财务特征 14负面事件 14金贵银业债券违约分析 15基本情况 15财务特征 15负面事件 16天广中茂债券违约分析 17基本情况 17财务特征 17负面事件 18西王集团债券违约分析 18基本情况 18财务特征 19负面事件 19东方锆业债券违约分析 20基本情况 20财务特征 20负面事件 21青海盐湖债券违约分析 21基本情况 21财务特征 22

2、负面事件 22三鼎控股债券违约分析 23基本情况 23 HYPERLINK l _TOC_250084 财务特征 23 HYPERLINK l _TOC_250083 负面事件 24 HYPERLINK l _TOC_250082 沈阳机床债券违约分析 24 HYPERLINK l _TOC_250081 基本情况 24 HYPERLINK l _TOC_250080 财务特征 25 HYPERLINK l _TOC_250079 华泰汽车债券违约分析 25 HYPERLINK l _TOC_250078 基本情况 25 HYPERLINK l _TOC_250077 财务特征 26 HYPE

3、RLINK l _TOC_250076 负面事件 26 HYPERLINK l _TOC_250075 精功集团债券违约分析 27 HYPERLINK l _TOC_250074 基本情况 27 HYPERLINK l _TOC_250073 财务特征 27 HYPERLINK l _TOC_250072 负面事件 28 HYPERLINK l _TOC_250071 皖经建债券违约分析 28 HYPERLINK l _TOC_250070 基本情况 28 HYPERLINK l _TOC_250069 财务特征 28 HYPERLINK l _TOC_250068 负面事件 29 HYPER

4、LINK l _TOC_250067 北讯集团债券违约分析 30 HYPERLINK l _TOC_250066 基本情况 30 HYPERLINK l _TOC_250065 财务特征 30 HYPERLINK l _TOC_250064 负面事件 30 HYPERLINK l _TOC_250063 南京建工债券违约分析 31 HYPERLINK l _TOC_250062 基本情况 31 HYPERLINK l _TOC_250061 财务特征 31 HYPERLINK l _TOC_250060 负面事件 32 HYPERLINK l _TOC_250059 腾邦集团债券违约分析 32

5、 HYPERLINK l _TOC_250058 基本情况 32 HYPERLINK l _TOC_250057 财务特征 32 HYPERLINK l _TOC_250056 金洲慈航债券违约分析 33 HYPERLINK l _TOC_250055 基本情况 33 HYPERLINK l _TOC_250054 财务特征 33 HYPERLINK l _TOC_250053 负面事件 34 HYPERLINK l _TOC_250052 中信国安债券违约分析 34 HYPERLINK l _TOC_250051 基本情况 34 HYPERLINK l _TOC_250050 财务特征 35

6、 HYPERLINK l _TOC_250049 负面事件 35 HYPERLINK l _TOC_250048 天宝食品债券违约分析 36 HYPERLINK l _TOC_250047 基本情况 36 HYPERLINK l _TOC_250046 财务特征 36 HYPERLINK l _TOC_250045 负面事件 36 HYPERLINK l _TOC_250044 民生投资债券违约分析 37 HYPERLINK l _TOC_250043 基本情况 37 HYPERLINK l _TOC_250042 财务特征 37 HYPERLINK l _TOC_250041 负面事件 38

7、 HYPERLINK l _TOC_250040 天翔环境债券违约分析 38 HYPERLINK l _TOC_250039 基本情况 38 HYPERLINK l _TOC_250038 财务特征 38 HYPERLINK l _TOC_250037 负面事件 39 HYPERLINK l _TOC_250036 胜通集团债券违约分析 39 HYPERLINK l _TOC_250035 基本情况 39 HYPERLINK l _TOC_250034 财务特征 40 HYPERLINK l _TOC_250033 负面事件 40 HYPERLINK l _TOC_250032 三胞集团债券违

8、约分析 41 HYPERLINK l _TOC_250031 基本情况 41 HYPERLINK l _TOC_250030 财务特征 41 HYPERLINK l _TOC_250029 负面事件 42 HYPERLINK l _TOC_250028 东方金钰债券违约分析 42 HYPERLINK l _TOC_250027 基本情况 42 HYPERLINK l _TOC_250026 财务特征 42 HYPERLINK l _TOC_250025 负面事件 43 HYPERLINK l _TOC_250024 秋林集团债券违约分析 44 HYPERLINK l _TOC_250023 基

9、本情况 44 HYPERLINK l _TOC_250022 财务特征 44 HYPERLINK l _TOC_250021 负面事件 44 HYPERLINK l _TOC_250020 国购投资债券违约分析 44 HYPERLINK l _TOC_250019 基本情况 45 HYPERLINK l _TOC_250018 财务特征 45 HYPERLINK l _TOC_250017 负面事件 45 HYPERLINK l _TOC_250016 宝塔石化债券违约分析 46 HYPERLINK l _TOC_250015 基本情况 46 HYPERLINK l _TOC_250014 财

10、务特征 46 HYPERLINK l _TOC_250013 负面事件 47 HYPERLINK l _TOC_250012 众品股份债券违约分析 47 HYPERLINK l _TOC_250011 基本情况 47 HYPERLINK l _TOC_250010 财务特征 48 HYPERLINK l _TOC_250009 负面事件 48 HYPERLINK l _TOC_250008 康得新债券违约分析 48 HYPERLINK l _TOC_250007 基本情况 48 HYPERLINK l _TOC_250006 财务特征 49 HYPERLINK l _TOC_250005 负面

11、事件 49 HYPERLINK l _TOC_250004 总结 50 HYPERLINK l _TOC_250003 国信证券投资评级 51 HYPERLINK l _TOC_250002 分析师承诺 51 HYPERLINK l _TOC_250001 风险提示 51 HYPERLINK l _TOC_250000 证券投资咨询业务的说明 51图表目录图 1：首次违约企业个数 8表 1：2019 年首次出现债券违约的企业名单 8表 2：北大方正存量及违约债券 9表 3：北大方正主要财务数据 10表 4：东旭光电存量及违约债券 11表 5：东旭光电主要财务数据 11表 6：贵人鸟存量及违约债

12、券 12表 7：贵人鸟主要财务数据 12表 8：刚泰控股存量及违约债券 14表 9：刚泰控股主要财务数据 14表 10：金贵银业存量及违约债券 15表 11：金贵银业主要财务数据 15表 12：金贵银业重要股东买卖行动 16表 13：天广中茂存量及违约债券 17表 14：天广中茂主要财务数据 17表 15：西王集团存量及违约债券 19表 16：西王集团主要财务数据 19表 17：东方锆业存量及违约债券 20表 18：东方锆业主要财务数据 20表 19：青海盐湖存量及违约债券 22表 20：青海盐湖主要财务数据 22表 21：三鼎控股存量及违约债券 23表 22：三鼎控股主要财务数据 23表 2

13、3：沈阳机床集团存量及违约债券 25表 24：沈阳机床集团主要财务数据 25表 25：华泰汽车存量及违约债券 25表 26：华泰汽车主要财务数据 26表 27：精功集团存量及违约债券 27表 28：精功集团主要财务数据 27表 29：安徽省外经建设（集团）有限公司存量及违约债券 28表 30：安徽省外经建设（集团）有限公司主要财务数据 28表 31：北讯集团存量及违约债券 30表 32：北讯集团主要财务数据 30表 33：南京建工存量及违约债券 31表 34：南京建工主要财务数据 32表 35：腾邦集团存量及违约债券 32表 36：腾邦集团主要财务数据 33表 37：金洲慈航存量及违约债券 3

14、3表 38：金洲慈航主要财务数据 33表 39：中信国安集团存量债券 34表 40：中信国安集团主要财务数据 35表 41：天宝食品存量债券 36表 42：天宝食品主要财务数据 36表 43：中国民生投资股份有限公司存量债券 37表 44：中国民生投资股份有限公司主要财务数据 37表 45：秋林集团存量债券 38表 46：天翔环境主要财务数据 39表 47：胜通集团存量债券 40表 48：胜通集团主要财务数据 40表 49：三胞集团存量债券 41表 50：三胞集团主要财务数据 41表 51：东方金钰存量债券 42表 52：东方金钰主要财务数据 42表 53：东方金钰股份减持情况 43表 54：

15、秋林集团存量债券 44表 55：秋林集团主要财务数据 44表 56：国购投资存量债券 45表 57：国购投资主要财务数据 45表 58：宝塔石化存量债券 46表 59：宝塔石化主要财务数据 46表 60：河南众品食业股份有限公司存量债券 47表 61：河南众品食品有限公司存量债券 48表 62：众品股份主要财务数据 48表 63：康得新存量债券 49表 64：康得新控股股东康得投资集团有限公司存量债券 49表 65：康得新主要财务数据 492019 年债券违约的节奏有所放缓，但是违约个数仍不少。从首次违约主体个数来看，2019 年实质违约 38 个（不包括中小企业债）。图 1：首次违约企业个数

16、单位：个债券首次违约个数个数201816141210864202014/01 2014/10 2015/07 2016/04 2017/01 2017/10 2018/07 2019/04资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理从企业属性来看，2019 年债券违约的企业仍以民营企业为主。行业来看，38个企业属于 23 个不同的行业类别，行业特征不明显。表 1：2019 年首次出现债券违约的企业名单首次债券违约企业企业属性省份行业违约债券北大方正集团有限公司央企北京互联网软件与服务19 方正 SCP002东旭光电科技股份有限公司民企河北省电子元件16 东旭光电 MTN001A贵人鸟股份有限公

17、司民企福建省服装、服饰与奢侈品16 贵人鸟 PPN001甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司民企甘肃省服装、服饰与奢侈品17 刚股 01郴州市金贵银业股份有限公司民企湖南省白银14 金贵债天广中茂股份有限公司公众企业福建省建筑与工程16 天广 01西王集团有限公司民企山东省食品加工与肉类18 西王 CP001辅仁药业集团有限公司民企河南省中药16 辅仁药业 PPN003广东东方锆业科技股份有限公司公众企业广东省金属非金属12 东锆债青海盐湖工业股份有限公司地方国企青海省化肥与农用化工16 青海盐湖 MTN001三鼎控股集团有限公司民企浙江省综合类行业17 三鼎 01天津物产能源资源发展有限公司地方

18、国企天津煤炭与消费用燃料18 天物 01华泰汽车集团有限公司民企北京机动车零配件与设备16 华汽 02天津市浩通物产有限公司地方国企天津金属非金属18 浩通 01沈阳机床(集团)有限责任公司地方国企辽宁省工业机械15 沈机床 MTN001精功集团有限公司民企浙江省综合类行业18 精功 SCP003安徽省外经建设(集团)有限公司民企安徽省建筑与工程16 皖经 02安徽配天投资集团有限公司民企广东省多领域控股16 配投 01北讯集团股份有限公司民企广东省建筑产品18 北讯 03南京建工产业集团有限公司民企江苏省建筑与工程H7 丰盛 02腾邦集团有限公司民企广东省多领域控股17 腾邦 01金洲慈航集

19、团股份有限公司民企黑龙江省服装、服饰与奢侈品17 金洲 01中信国安集团有限公司公众企业北京综合类行业15 中信国安 MTN001大连天宝绿色食品股份有限公司民企辽宁省食品加工与肉类17 天宝 01中国民生投资股份有限公司民企上海综合类行业16 民生投资 PPN002成都天翔环境股份有限公司民企四川省环境与设施服务H6 天翔 01庞大汽贸集团股份有限公司民企河北省汽车零售16 庞大 03山东胜通集团股份有限公司民企山东省多元化工16 胜通 MTN001三胞集团有限公司民企江苏省电脑与电子产品零售12 三胞债东方金钰股份有限公司民企湖北省服装、服饰与奢侈品17 金钰债东辰控股集团有限公司民企山东

20、省基础化工16 东辰 01哈尔滨秋林集团股份有限公司民企黑龙江省百货商店16 秋林 01国购投资有限公司民企安徽省房地产开发16 国购 01宝塔石化集团有限公司民企宁夏回族自治区石油与天然气的炼制和销售14 宁宝塔 MTN001河南众品食品有限公司民企河南省食品加工与肉类17 众品 MTN001康得新复合材料集团股份有限公司民企江苏省基础化工18 康得新 SCP001河南众品食业股份有限公司民企河南省食品加工与肉类H16 众品 2资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理本文从违约企业基本情况，财务特征和非财务特点三方面对 2019 年违约的企业进行总结。北大方正债券违约分析基本情况北大方正

21、集团是一个大型投资控股集团，以信息技术和医疗产业为核心，金融、贸易、产业地产、钢铁等产业协同。2018 年信息技术、医药医疗、金融证券、大宗商品贸易、产业地产、钢铁以及其他营业收入占比分别为 18.6%、2.93%、 6.4%、51.2%、17.5%、2.4%和 1.02%，毛利润占比为 11.7%、6.7%、32.8%、-1.6%、46.3%、1.6%和 2.3%。2018 年公司实现营业收入 1333 亿元，毛利润162.4 亿元。公司实际控制人为教育部。表 2：北大方正存量及违约债券债券代码债券简称债券类型发行时主体评级发行时债项评级当前余额票面利率（%）是否违约担保人（亿）150262

22、.SH18 方正 03私募债AAA-1.16实质违约150109.SH18 方正 01私募债AAA-46实质违约151699.SH19 方正 D2私募债AAA-56.15实质违约北大资产经营有限公司135670.SH16 方正 08私募债AAAAAA64.8实质违约150024.SH17 方正 01私募债AAA-86.2实质违约151605.SH19 方正 D1私募债AAA-106.2实质违约143675.SH18 方正 12一般公司债AAAAAA126.05实质违约101800922.IB18 方正 MTN001一般中期票据AAAAAA126.1实质违约135240.SH16 方正 01私募

23、债AAAAAA12.96.5实质违约101900144.IB19 方正 MTN001一般中期票据AAAAAA145.8实质违约101801258.IB18 方正 MTN002一般中期票据AAAAAA145.99实质违约151221.SH19 方正 02私募债AAA-156.3实质违约135292.SH16 方正 02私募债AAAAAA15.16.5实质违约101901338.IB19 方正 MTN002一般中期票据AAAAAA15.56.5实质违约150110.SH18 方正 02私募债AAA-17.36.8实质违约011900493.IB19 方正 SCP002超短期融资债券AAA-204.

24、94实质违约150857.SH18 方正 14私募债AAA-206.5实质违约143847.SH18 方正 13一般公司债AAAAAA206.05实质违约143735.SH18 方正 09一般公司债AAAAAA206.2实质违约150497.SH18 方正 07私募债AAA-206.8实质违约031669009.IB16 方正 PPN001定向工具AAA-204.5实质违约150598.SH18 方正 10私募债AAA-23.56.68实质违约041900355.IB19 方正 CP001一般短期融资券AAAA-1306.3实质违约150428.SH18 方正 05私募债AAA-306.8实质

25、违约资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理财务特征财务方面，北大方正有以下特点：债务负担重2016 年-2018 年，公司资产负债率 77%、77%和 82%。其他应收款占比偏高2016 年-2018 年，公司其他应收款占总资产比重分别为 30%、28%和 18%，资金占用明显。表 3：北大方正主要财务数据2016-12-312017-12-312018-12-312019-9-30营业收入（亿元）820.01041.81332.7917.7毛利率(%)9.09.812.211.4净利润（亿元）30.01.714.9-24.7经营性净现金流（亿元）12.811.451.175.5EBIT

26、DA（亿元）111.484.390.4长期债务（亿元）1055.6863.81137.2全部债务（亿元）2123.32148.62289.9EBITDA/债务总额0.10.00.0EBITDA 利息倍数(倍)1.00.80.7资产负债率（%）76.876.781.882.8全部债务资本化比率（%）91.091.092.4短期刚性债务占比（%）50.359.850.3货币资金/短期债务0.20.20.3资料来源: WIND、评级报告、国信证券经济研究所整理负面事件北大方正债券 19 方正 SCP002 违约前，负面事件有：1、2018 年业绩预亏2019 年 4 月 22 日，公司发布2018

27、年年度业绩预亏公告，称预计 2018 年年度净利润较去年同期相比有一定程度改善，但归属于母公司股东的净利润将出现亏损。2、归母净利润连续两年为负，公司债券可能被暂停上市交易2019 年 4 月 22 日，公司发布关于公司债券可能被暂停上市交易的第一次风险提示公告，根据上海证券交易所公司债券上市规则的有关规定，公司最近二年连续亏损，公司债券可能被暂停上市交易。3、股权争斗2019 年 6 月 21 日，子公司方正证券发布关于控股股东部分股权涉及诉讼的公告，方正集团控股股东北大资产经营有限公司请求判定方正集团 2003 年股改无效的案件已在北京市第一中级人民法院正式立案。北大资产请求人民法院判定关

28、于转让方正集团权益的权益转让协议无效；请求判令魏新、李友、余丽及北京招润投资管理有限公司返还方正集团 30%股权，配合办理将北京招润名下方正集团 30%股权变更至北大资产名下的工商登记手续。上述诉讼不会导致公司实际控制人变更，但可能使公司实际控制人对方正集团的持股比例从 70%提高到 100%。4、调整中票发行金额2019 年 10 月 14 日，公司公告关于调整北大方正集团有限公司 2019 年度第二期中期票据发行金额的公告，根据目前申购情况，经发行人于簿记管理人协商一致，现决定调整本期北大方正集团有限公司 2019 年度第二期中期票据发行金额为 15.5 亿（原计划：基础发行规模为 15

29、亿，发行金额上限为 30 亿）。东旭光电债券违约分析基本情况东旭光电业务较繁杂，包括玻璃基板设备及技术服务、光电显示材料、建筑安装业务、电子通讯业务、新能源汽车、石墨烯等。2018 年各业务营业收入占比为 29.7%、16.7%、18.7%、12.9%、15.1%和 0.64%，毛利润占比为 34.8%、 19.4%、10.1%、1.75%、19.1%和 1.46%。2018 年公司实现营业收入 282.1亿元，毛利润 50.1 亿元。公司实际控制人为自然人李兆廷先生。表 4：东旭光电存量及违约债券债券代码债券简称债券类型发行时主体评级发行时债项评级当前余额（亿）票面利率（%）是否违约1016

30、59069.IB16 东旭光电一般中期票据AA+AA+17.08实质违约101659066.IB16 东旭光电一般中期票据AA+AA+8.05.09实质违约101659065.IB16 东旭光电一般中期票据AA+AA+22.07.48实质违约112243.SZ15 东旭债一般公司债AAAA9.66.8正常MTN002 MTN001B MTN001A资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理财务特征财务方面，东旭光电有以下特点：货币资产占总资产比重较高，但资产负债率也较高2016 年-2018 年，公司货币资产占比为 55.6%、40.4%和 27.7%，资产负债率为 50.7%、52.6%和

31、 54%。应收账款占总资产比重偏高2016 年-2018 年，公司应收账款占比为 3.5%、11.7%和 19.8%。表 5：东旭光电主要财务数据2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-9-30营业收入（亿元）46.569.0173.4282.1125.7毛利率(%)39.830.120.817.821.1净利润（亿元）13.913.119.422.711.9经营性净现金流（亿元）17.813.912.73.91.3EBITDA（亿元）23.426.244.649.0长期债务（亿元）72.9142.6142.3110.2全部债务（亿元）123.

32、7212.2260.1247.2EBITDA/债务总额0.190.120.170.20EBITDA 利息倍数(倍)3.53.53.63.7资产负债率（%）49.450.752.653.952.7全部债务资本化比率（%）46.348.845.743.20.0短期刚性债务占比（%）41.032.845.355.4货币资金/短期债务2.43.72.31.4资料来源: WIND、评级报告、国信证券经济研究所整理负面事件上市公司东旭光电债券违约前，负面事件并不多：1、高管频繁变动2018 年和 2019 年两年，公司两次变更董事长，一次变更财务总监，一次变更董事会秘书。2、收到交易所关于年报的问询函20

33、19 年 5 月 15 日，公司公告收到关于对东旭光电科技股份有限公司的年报问询函，问询问题总共 15 条，涉及到货币资金、其他应收账款、募集资金的使用进展和募投项目的建设情况、计提商誉减值的判断依据等。贵人鸟债券违约分析基本情况贵人鸟主要业务是贵人鸟品牌运动鞋和运动服装的销售。2018 年，公司鞋类、服装、招商及代运营、配饰、体育-经纪和其他业务营业收入占比为 58.08%、 30.81%、6.48%、1.6%、1.43%和 1.6%，毛利润占比为 45.3%、35.71%、10.79%、1.66%、4.5%和 2.04%。鞋和服装是公司搜狐如和利润的主要来源。2018 年公司实现营业收入

34、28.1 亿元，毛利润 8.1 亿元。公司实际控制人为自然人林天福先生。表 6：贵人鸟存量及违约债券（亿）031661035.IB16 贵人鸟 PPN001定向工具AA-14.05实质违约122346.SH14 贵人鸟一般公司债AAAA10.07实质违约债券代码债券简称债券类型发行时主体评级发行时债项评级当前余额票面利率（%）是否违约资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理财务特征财务方面，贵人鸟有以下特点：债务负担重，且短期债务占比高2016 年-2018 年，公司全部债务资本化比率为 59%、64%和 62%。其中，短期债务占比分别为 58%、65%和 99%。应收账款占总资产比重较高

35、，资金占用严重。截至 2018 年底，公司应收票据和应收账款期末金额为 14.83 亿元，占总资产的 31.21%。（3）2018 年首次出现大额亏损。2018 年，由于市场竞争的加剧以及从部分经销商处购回贵人鸟品牌产品，导致贵人鸟自主品牌当年度销售收入下降，公司原材料成本上涨，单位产品毛利下降；公司向 14 个重点省级区域贵人鸟品牌经销商购买市场销售渠道（作价 1.28亿元计入当期销售费用），给予经销商的销售返利费用 1.22 亿元，导致期末销售费用大幅增加；转让杰之行 50.01%的股权造成公司投资损失 1.12 亿元；对收购名鞋库产生的商誉计提的减值准备 0.93 亿元；期末存货大幅增加

36、，计提的存货跌价准备 0.64 亿元。综上原因，公司 2018 年业绩出现亏损，净利润为-6.94亿元。表 7：贵人鸟主要财务数据2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-9-30营业收入（亿元）19.722.832.528.111.7毛利率(%)45.249.634.528.735.1净利润（亿元）3.33.31.9-6.9-1.7经营性净现金流（亿元）6.02.46.35.6-3.1EBITDA（亿元）6.06.76.0-2.8长期债务（亿元）8.016.914.50.2全部债务（亿元）19.940.341.524.6EBITDA/债务总额0

37、.300.170.15-0.11EBITDA 利息倍数(倍)5.44.22.6-1.2资产负债率（%）50.660.665.467.868.4全部债务资本化比率（%）45.559.164.161.60.0短期刚性债务占比（%）60.158.165.199.0货币资金/短期债务1.40.60.30.1资料来源: WIND、评级报告、国信证券经济研究所整理负面事件贵人鸟债券 16 贵人鸟 PPN001 违约前，负面事件有：1、控股股东股份被冻结2018 年 9 月 21 日，公司发布贵人鸟股份有限公司关于公司控股股东股份冻结的公告，因厦门国际信托有限公司与贵人鸟集团具有强制执行效力公证债权文书一案

38、，贵人鸟集团所持有的公司 10,169.50 万股无限售流通股及孳息（其中：所冻结 9700 万股已办理质押登记）已被厦门市中级人民法院司法冻结，冻结时间为 2018 年 9 月 19 日，冻结期限自 2018 年 9 月 19 日起至 2021 年 9月 18 日。截至本公告日，贵人鸟集团共计持有本公司股份 47,911.50 万股，均为无限售条件的流通股，占本公司总股本 76.22%。本次股份被冻结后，贵人鸟集团所持公司股份累计被冻结数量为 10,169.50 万股，占公司总股本 16.18%。2、外部评级下调2019 年 6 月 21 日，联合评级把贵人鸟主体评级由 AA 下调至 AA-

39、，评级展望为稳定。2019 年 9 月 16 日，联合评级把贵人鸟主体评级由 AA-下调至 A，评级展望调整为“负面”。2019 年 11 月 5 日，联合评级把贵人鸟主体评级由 A 下调至 BBB，评级展望为 “负面”。3、上市子公司股权质押比率非常高截止 2018 年 7 月 10 日，贵人鸟集团累计质押贵人鸟 47,442.00 万股，占其所持有公司股份总数的 99%。刚泰控股债券违约分析基本情况刚泰控股以黄金及饰品销售、贵金属收藏品、钻石翡翠类产品销售为主，影视娱乐制作及营销为辅。2018 年，黄金及黄金饰品销售、贵金属收藏品销售、钻石翡翠类产品销售、影视娱乐制作及营销营业收入占比为

40、91.7%、1.58%、6.05%和 0.04%，毛利润占比为 57.75%、4.46%、31.1%和-0.37%。2018 年公司实现营业收入 110 亿元，毛利润 8.05 亿元。公司实际控制人为自然人徐建刚先生。表 8：刚泰控股存量及违约债券（亿）143387.SH17 刚股 01一般公司债AAAA57.2实质违约135349.SH16 刚泰 02私募债AAAA3.68展期债券代码债券简称债券类型发行时主体评级发行时债项评级当前余额票面利率（%）是否违约资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理财务特征财务方面，刚泰控股有以下特点：经营性现金流净额长期为负刚泰控股的应收账款和存货占比持

41、续偏高，大量占用资金。2016-2018 年，公司经营现金流净额长期为负，分别是-14.8 亿、-15.9 亿和-2.1 亿。短期债务占比高2016-2018 年，公司短期刚性债务占比为 75%、70%和 90%。表 9：刚泰控股主要财务数据2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-9-30营业收入（亿元）88.5106.682.2110.49.3毛利率(%)7.913.517.67.314.7净利润（亿元）3.55.15.6-11.7-3.4经营性净现金流（亿元）-5.1-14.8-15.9-2.11.9EBITDA（亿元）6.39.310.5

42、-8.3长期债务（亿元）5.010.515.05.0全部债务（亿元）32.342.050.047.5EBITDA/债务总额0.200.220.21-0.17EBITDA 利息倍数(倍)5.55.14.9-3.0资产负债率（%）44.250.252.156.458.8全部债务资本化比率（%）38.442.845.049.40.0短期刚性债务占比（%）84.675.070.089.6货币资金/短期债务1.40.70.40.1资料来源: WIND、评级报告、国信证券经济研究所整理负面事件事实上，早就 2019 年 3 月 25 日，刚泰控股到期的私募债 16 刚泰 02 已经发生展期。然后 2018

43、 年 9 月，控股股东刚泰集团的债券首次出现违约。梳理下来，2018 年刚泰控股的负面事件主要有：1、控股股东股权质押比率极高截至 2018 年 1 月 27 日，刚泰集团累计质押公司股份 195,423,369 股，占其所持公司总股本的 99.95%。2、控股股东刚泰集团请求上海市长帮助解决短期流动性危机2018 年 6 月，网传刚泰集团向上海市领导的求援信。3、公司部分银行账户部分资金被冻结2018 年 8 月 17 日，刚泰控股公告，财务人员在办理银行业务时发现，公司的部分银行账户的部分资金被冻结。经公司核查，因刚泰集团有限公司出现短期流动性不足情况，部分银行过于担忧，临时宣布公司贷款提

44、前到期，如杭州工商银行、上海渤海银行、江苏银行股份有限公司杭州分行等，以及部分银行提出要求追加保证金、抵押物等增信措施未能及时满足而导致部分银行账户被冻结，累计被冻结公司账户资金 3,882,689 元。4、控股股东股份被司法保全冻结2018 年 8 月 28 日，刚泰控股公告，获悉刚泰集团有限公司所持有公司部分股份被司法保全冻结。截至本公告日，刚泰集团持有公司股份共计 195,511,269股，占公司总股本 13.13%。本次被冻结股份数为 165,423,369 股，占其持股 84.61%，占公司总股本 11.11%；轮候冻结股份数为 2,807,903 股，占其持股1.44%，占公司总股

45、本 0.189%。5、外部评级下调2018 年 11 月 28 日，联合评级将刚泰控股的主体长期信用等级由“AA”下调至“A”，将“17 刚股 01”债项信用等级由“AA”下调至“A”，同时将刚泰控股列入可能下调信用等级的评级观察名单。金贵银业债券违约分析基本情况金贵银业主营业务是白银及铅、金、铋、铜、锑、锡等多种有色金属的冶炼和销售，2018 年贸易收入、电解银、电解铅、金、其它综合回收产品和矿产品营收占比分别为 31.66%、42.85%、12.4%、2.86%、5.63%和 1.73%，毛利润占比分别为 1.25%、50.38%、4.36%、0.08%、25.78%和 14.64%。20

46、18 年公司实现营业收入 106.6 亿元，毛利润 8.5 亿元。公司实际控制人为自然人曹永贵。表 10：金贵银业存量及违约债券债券代码债券简称债券类型发行时主体评级发行时债项评级当前余额（亿）票面利率（%）是否违约112231.SZ14 金贵债一般公司债AAAA6.97.55实质违约114274.SZ17 金贵 01私募债AA-0.88正常114332.SZ18 金贵 01私募债AAAA1.18.7正常资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理财务特征财务方面，金贵银业有以下特点：资产负债率偏高，债务负担偏重，且短期债务占比偏高2016-2018 年，公司资产负债率分别为 70%、61%和

47、 69%。其中，短期刚性债务占比为 54%、47%和 80%。公司存货占总资产规模较高，资金占用明显2016-2018 年，公司存货占比分别为 46%、41%和 38%。表 11：金贵银业主要财务数据2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-9-30营业收入（亿元）57.978.5113.0106.656.2毛利率(%)8.18.37.08.03.6净利润（亿元）1.21.42.61.3-15.8经营性净现金流（亿元）5.00.03.8-0.5-1.9EBITDA（亿元）3.14.46.4-2.8长期债务（亿元）7.919.122.311.8全部

48、债务（亿元）31.541.142.057.8EBITDA/债务总额0.100.110.15-0.05EBITDA 利息倍数(倍)1.91.82.32.1资产负债率（%）68.269.960.568.582.4全部债务资本化比率（%）61.666.254.361.00.0短期刚性债务占比（%）74.953.546.979.6货币资金/短期债务0.50.61.00.3资料来源: WIND、评级报告、国信证券经济研究所整理负面事件整理下来，金贵银业 14 金贵债违约前负面事件有：1、重要股东减持2017 年下半年到 2018 年上半年，金贵银业的多位高管、公司 2016 年员工持股计划均减持过公司股

49、份，然后公司实际控制人曹永贵也曾在 2018 年 2 月小幅增持公司股份。表 12：金贵银业重要股东买卖行动公告日期股东名称股东类型方向变动数量(万股)2017-09-05冯元发高管减持17.82017-09-06陈占齐高管减持38.12017-09-07刘承锰高管减持16.02017-09-13马水荣高管减持14.82017-09-26许丽高管减持1,037.22017-12-27许晓梅高管减持177.52017-12-28邓向阳个人减持107.92017-12-29曹永德高管减持273.02017-12-29许军高管减持19.02017-12-29张平西高管减持240.02018-01-0

50、2许军高管减持47.02018-01-19平安证券金贵银业 1 号-集合资产管理计划公司减持1,039.02018-02-12曹永贵高管增持52.9资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理2、控股股东股权质押比率非常高截止 2018 年 6 月 9 日，控股股东曹永贵累计质押金贵银业 180,804,513 股，占其所持有公司股份总数的 98.01%。3、2018 年度财务报表被发表非标准审计意见的专项说明如财务报表附注十(二)3 所述，2017 年 6 月 13 日，上海汐麟投资管理有限公司向金贵银业公司关联方郴州金江房地产开发有限公司提供一年期借款 16,000.00 万元，金贵银业公

51、司及金江房地产公司的共同实际控制人曹永贵在没有经过金贵银业公司董事会、股东大会等内部决策流程审批的情况下私自加盖了公司公章，从而让公司为该借款提供不可撤销的连带责任担保，借款到期后金江房地产公司未按时还款。2018 年 10 月，上海汐麟公司向北京市第三中级人民法院起诉，要求公司对前述借款承担连带担保责任。2019 年 3 月 18 日，上海汐麟公司、金江房地产公司、曹永贵及其配偶许丽签订执行和解协议，约定金江房地产公司应不晚于 2019 年 6 月 28 日前分四次归还尚欠上海汐麟公司款项。由于金贵银业公司内部控制存在的缺陷，我们无法获取充分、适当的审计证据以判断公司是否还存在其他未经内部决

52、策流程审批的对外担保等影响公司利益的事项以及对公司财务报表可能产生的影响。4、私募债场外兑付2019 年 3 月和 4 月，“16 金贵 02”和“18 金贵 01”两只私募债公告称，回售部分本金及利息将采用场外方式支付。5、公司部分银行账户被冻结2019 年 8 月 3 日，金贵银业公告关于诉讼事项及部分银行账户被冻结的公告，公司被申请冻结金额合计为人民币 444,245,705.43 元，占公司最近一期经审计净资产的 12.01%，实际冻结金额为人民币 14,809,792.72 元，占公司最近一期经审计净资产的 0.40%。6、控股股东所持股份被冻结2019 年 8 月 3 日，金贵银业

53、公告关于控股股东所持股份被冻结及轮候冻结的公告，近日通过公司自查，在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司了解到公司控股股东曹永贵先生所持有本公司的股份被冻结及轮候冻结。天广中茂债券违约分析基本情况天广中茂 2016 年由单一消防业务拓展至“消防器材生产销售、园林绿化、食用菌种植”的多元化经营格局。2018 年，消防产品、工程建设、食用菌（杏鲍菇、金针菇和真姬菇）各业务占营业收入比重为 27.5%、55.77%和 16.74%，毛利润占比为 26.3%、47.8%和 23.9%。2018 年公司实现营业收入 21.1 亿元，毛利润 5.8 亿元。公司实际控制人为自然人邱茂国先生。表 13：天广

54、中茂存量及违约债券债券代码债券简称债券类型发行时主体评级发行时债项评级当前余额（亿）票面利率（%）是否违约担保112467.SZ16 天广 01一般公司债AAAA126实质违约实际控制人邱茂国担保资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理财务特征财务方面，天广中茂有以下特点：经营性活动现金流持续为负2016 年-2018 年，公司经营性现金流分别为-3.9 亿、-5.6 亿和-1.6 亿。存货占总资产比重非常高，应收账款占总资产比重也较高2016 年-2018 年，公司存货占比为 29%、42%和 52%，应收账款占比为 15.3%、17.9%和 19.2%。商誉占总资产比重偏高2016 年

55、-2018 年，公司商誉占比为 25.4%、17.6%和 15.2%。（4）2018 年首次出现大额亏损2018 年公司亏损 4.4 亿。原因包括：部分全垫资项目停工，工程施工收入大幅下降，在建项目推进缓慢导致回款速度慢，资金占用加重；食用菌及消防业务受市场环境影响业绩下滑；中茂生物及中茂园林未完成业绩承诺，大规模商誉减值使得公司经营大幅亏损。表 14：天广中茂主要财务数据2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-9-30营业收入（亿元）6.923.833.921.17.6毛利率(%)32.528.729.127.623.2净利润（亿元）1.04

56、.25.9-4.4-1.6经营性净现金流（亿元）0.7-3.9-5.6-1.6-0.9EBITDA（亿元）1.55.68.5-2.5长期债务（亿元）0.111.912.412.4全部债务（亿元）2.416.315.015.7EBITDA/债务总额0.630.340.57-0.16EBITDA 利息倍数(倍)17.420.710.8-2.8资产负债率（%）19.639.241.848.549.2全部债务资本化比率（%）5.626.723.025.70.0短期刚性债务占比（%）95.026.817.421.0货币资金/短期债务2.71.81.20.5资料来源: WIND、评级报告、国信证券经济研究

57、所整理负面事件整理下来，天广中茂 16 天广 01 回售违约前负面事件有：1、公司控制权拟发生变更2018 年 2 月 23 日，公司发布关于公司控制权拟发生变更暨公司拟出售资产事项的提示性公告，公司股东陈秀玉女士（持有公司 18.36%的股份）、邱茂国先生（持有公司 14.75%的股份）、邱茂期先生（持有公司 3.58%的股份）及陈文团先生（持有公司 3.51%的股份）正在与第三方洽谈将其持有的部分公司股份转让给第三方且将其未转让的公司股份的投票权全部委托给该第三方行使。鉴于上述股东合计持有公司 40.20%的股份，其筹划的上述事项将可能导致公司控制权发生变更。2、控股股东质押股份面临被强制

58、平仓的风险2018 年 3 月 8 日，公司发布关于股东质押的公司股份面临平仓风险的公告，天广中茂股份有限公司第二大股东邱茂国先生及其一致行动人邱茂期先生所质押的部分公司股份已触及平仓线，面临被强制平仓的风险。3、控股股东股份被冻结2018 年 4 月 9 日，公司首次发布关于股东所持公司股份被司法冻结的公告，根据中登公司查询的数据显示，广东省深圳市中级人民法院于 2018 年 4 月 2日司法冻结了邱茂国先生持有的公司 367,625,882 股股份，司法冻结起始日为2018 年 4 月 2 日，解除冻结日期为 2020 年 4 月 1 日。4、公司及子公司部分银行账户被冻结2019 年 1

59、 月 22 日，公司发布关于公司及子公司部分银行账户被冻结的公告，本次账户冻结金额占最近一期经审计净资产比例为 0.1885%，占最近一期货币资金比例为 6.2011%。5、2018 年度财务报告被出具带强调事项段的无保留意见审计报告我们提醒财务报表使用者关注，如财务报表“附注十三”描述，贵公司全资子公司广州中茂园林建设工程有限公司的“广西北流市鼎盛世家”等工程项目因资金紧张，在报告期内陆续停止施工，截至 2018 年 12 月 31 日，与停工项目相关的存货-工程施工账面价值 245,251.56 万元。为尽快恢复施工，贵公司拟采取加快应收工程款的回笼、加大融资力度、争取股东财务支持等措施。

60、贵公司股东深圳东方盛来投资管理有限公司拟提供不超过 2 亿元的资金支持，截至审计报告日已收到部分款项。因工程复工涉及较多因素，仍存在一定的不确定性。本段内容不影响已发表的审计意见。西王集团债券违约分析基本情况西王集团的业务主要包括玉米深加工、钢铁加工、农产品贸易、运动营养和健 康食品、物业开发及其他。2018 年 1-9 月，这些业务营业收入占比分别为 27.58%、 29.86%、28.27%、8.08%、0.09%和 6.12%，占毛利比重分别为 28.4%、42.1%、3.2%、22.8%、0.0%和 3.5%。整体来看，钢铁加工、玉米加工和运动食品是公司利润的主要支柱产业。2018 年