（汽车产业分析）2021年汽车行业第一季度投资策略

1、汽车产业分析报告汽车产业分析报告2021年汽车行业第一季度投资策略 年，乘用车仍处增长阶段，景气仍将持续。从兴旺国家的经验看，汽车 普及的过程都超过年。我们预计，年的增速在，这一增长速度可能持续到年左右，之后进入低增长阶段，年均增速在；伴随这一过程的是产销的根本平衡与汽车公司赢利能力的稳定，但由于产能与需求的短期不协调，仍可能伴随周期性波动；自主品牌龙头由于兼具低本钱和持续的技术创新能力，处于有利的竞争地位，这决定了我们的公司选择。 乘用车市场正受到油价、钢材涨价、税费调整等负面因素制约，但这些因素无法 阻止家庭轿车普及过程。 长期看推动中重卡增长的因素仍将持续，但由于中卡保有量过大，数量的增

2、长已 近饱和，主要是重卡替代中卡，年增速可能下滑到；大中型客车的国内需求将保持略高于的增长速度，其亮点是出口；由于排放标准的提升、客户需求的提升以及本钱的居高不下，产业链中的关键环节已经向发动机等零部件以及下游的营销品牌环节转移，建议选择一体化程度高的公司。 受益于产业转移和融入“供给链体系，汽车零部件产业整体看好。劳动 密集和材料密集产品竞争优势突出。低本钱制造和持续研发是核心竞争力，而要发挥这一优势，民营机制是关键，这决定了我们的公司选择。 乘用车仍处高增长阶段，年预计增长在 研究日本等国家家庭轿车普及过程。我们发现，该过程都存在一个由高速增长转 向低速增长的阶段。自世纪年代起轿车开始进入

3、日本家庭，轿车销售年增速在以上的高速增长阶段大约持续了年左右，如果从年日本称为家庭轿车普及元年算起，到年高速增长阶段结束，大约持续了年时间。此后转入低速增长阶段，年增速在间。 目前我国人均为美元，千人轿车保有量仅辆，家庭轿 车普及仍远未完成，年以来年增速均在以上。经过接近年的高增长阶段后，特别是受近两年国际原油价格持续突破美元，以及宝钢上调汽车用钢材价格等诸多因素的影响，乘用车销售增长速度可能下滑，年预计下降到以内，但人均保有量仍将稳步上升。 从最近统计数据看，年月大型客车、重卡、轿车等子行业延 续了年以来的快速增长势头，同比分别增长、。 需求扩张潜力仍然巨大，但抑制因素增加 我国家庭轿车的消

4、费主体主要是家庭年收入万元以上的家庭，主要分布于经济 兴旺地区如长三角、珠三角、京津以及各大中城市。统计资料显示，这些地区城镇居民总户数约万户，但其每百户私人轿车保有量缺乏辆。 价格随本钱下降成常态、供求趋于平衡 乘用车价格随本钱下降而下降已属常态，平均每年的下降幅度约。 由于自主品牌差异化竞争能力的逐步形成，单纯的价格竞争日趋减少，这使价格 出现非理性下跌的可能性甚小。 行业赢利能力受钢材价风格整影响有限 伴随价格的不断下跌，汽车整车的赢利能力仍然保持了稳定。显示降价并未严重 侵蚀行业的赢利能力。 钢材占汽车产品本钱的，近期由于宝钢大幅度上调了汽车板等钢材价格， 可能使汽车公司赢利能力有所下

5、降。 继国内多家钢厂上调出厂价后，宝钢近期也公布其二季度热轧板上调 元，普冷板上调元，热镀锌板上调元，中厚板上调元的调价方案。国内其他钢厂涨价幅度也大多在元元之间。 汽车用钢主要薄板和优质钢，其中热轧中板主要用于商用载重汽车，冷轧薄板主 要用于车身，轿车车身主要是镀锌板。一辆轿车的平均用钢大概在公斤左右，占其自重的。其中是板材，另有传动系统的齿轮钢等特种钢材。商用车用钢一般重卡、轻卡、大客的用钢量分别为、吨左右。 一般整车公司除发动机和车身外，其他零部件需外购，外购比例超过，同 时由于整车公司的议价能力强于零部件公司，可以将局部本钱压力转移到零部件公司，因此我们预计这局部外购领部件的涨价幅度小

6、于。如果发动机所用钢材涨价，而车身用板材涨价，外购零部件不涨价，那么轿车整车公司的毛利率将下降个百分点。整车公司通过节约材料、扩张规模等方法可以自行消化个百分点，因此，此轮钢材价格上涨的实际影响在个百分点，影响有限。 乘用车行业的规模经济性规律，决定了“强者恒强的生存法那么。而自主品牌与 合资企业的本钱结构差异，决定了自主品牌的龙头企业将逐步蚕食合资品牌的市场份额。从一个长期的角度看，自主品牌龙头企业是不二选择。 中重卡行业增速将回归正常轨道 推动中重卡行业增长的长期因素，主要是公路货运需求、根底设施建设和房地产 开发投资。 目前我国每年的公路货运周转量保持了左右的增长， 年其增速有所加快，同

7、比增长上升到左右，对中重卡的销量增长起到了强有力的支撑作用。根底设施建设和房地产开发投资年均增长在以上，预计年仍有望保持这一增长速度。 年重卡的高速增长，一个短期因素是有更多的省份实行了计重收费政策 ，计重收费政策使重卡相对于中卡的优势显露出来，促进了重卡的消费。另一方面，国家将于年起实行国三排放标准，也促使一局部运输企业提前购置车辆。 出口仍将高速增长。目前的出口规模尚小，年重卡出口约万辆， 占销售总量的，但同比增长高达。出口快速增长主要得益于国内重卡的性能价格比，一般国内重卡是国际同级别产品售价的，性价比突出。出口的目标市场主要是中亚、非洲、俄罗斯等国家和地区。预计今后年出口的年均增长速度

8、可能超过。 年另一值得关注的短期因素是国三标准以及燃油税的实施带来的不确定 性。 方案于年月开始实行的国三标准，由于国内重卡企业，特别是发动机 企业的准备不充分，很可能延迟实行。但国三标准将促进行业技术水准的提升，使市场向拥有技术核心优势的行业龙头进一步集中。 燃油税的实行仍无法确定执行哪种方案。实行燃油税将使重卡相对于中卡的燃油 经济优势进一步显露出来，将促进重卡的消费。如同计重收费政策促进了重卡的销售，从而带动了整个中重卡行业的开展一样，燃油税的实施也可能带来重卡消费的快速增长，但不可无视的是，如果燃油税的税率逐步提升，将使大多数车主的负担本钱大幅度上升，那么很可能抑制重卡的消费，从而导致

9、行业的短期衰退。 经过年的销量增长，以及年达的高增长， 年，随着短期刺激因素的消失，中重卡行业的景气度可能短期下滑，需求增长将回归到正常轨道。 面临多重压力，掌握关键价值增值环节的龙头企业将是主要受益者。不管是排放 标准的提升还是石油价格的上涨，对行业龙头而言，都是绝佳的扩张良机。 大中客行业稳定增长 对大中型客车的需求主要来自公路客运与城市公交。长期来看，公路客车的需求 将保持年均约的增长速度，略高于的增速。公交客车的需求那么取决于其更新速度，未来几年城市公交客车的需求总量可能保持年均的增长。大中客车的出口仍将保持快速开展的态势。目前国内客车出口的主要国家是中东、南美、东南亚以及非洲的局部较兴旺国家。由于生产规模大、劳动力本钱低、配套体系完善，国产客车具备明显的本钱优势。即使与同为开展中国家的巴西等国家相比，由于产销规模大，售价也廉价近，价格优势明显。 借鉴日本的经验。日本年开始客车出口，但