宏观专题报告：疫情大流行全球化的终结还是新生

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 都是全球化惹的祸？ 5 HYPERLINK l _TOC_250003 全球化只是替罪羊 7 HYPERLINK l _TOC_250002 反全球化才是灾难 11 HYPERLINK l _TOC_250001 全球化是万有引力 13 HYPERLINK l _TOC_250000 走向新的全球化 14图目录图 1世界是平的：二十一世纪简史 4图 23 月 21 日经济学人封面 5图 3全球感染新冠肺炎人数、死亡人数（例） 5图 4感染新冠肺炎人数最多的全球前十大经济体（例） 6图 5感染新冠肺炎人数最多的美

2、国经济前十强州（例） 6图 6美加墨边境线 7图 7加州、纽约州人口和 GDP（万人，10 亿美元） 8图 8加州、纽约州疫情感染新冠肺炎人数（例） 8图 93 月以来加州、纽约州疫情初期感染新冠肺炎人数（例） 9图 10加州与纽约州主要地区颁布禁足或者居家令时间 9图 11纽约州新冠肺炎感染者人数倍增时间（天） 10图 12全国人口迁入规模同比增速 10图 13意大利、西班牙感染新冠肺炎人数（例） 11图 14意大利、英国新增感染新冠肺炎人数（例） 11图 15美国 19、20 年拖欠的和 21 年计划的WHO 会费（万美元） 13图 16美元指数 15图 17美联储总资产（万亿美元） 15

3、图 18中欧班列开行车次同比增速 16图 19美国联邦基金目标利率、中国 7 天逆回购招标利率（%） 162005 年，托马斯弗里德曼出版了名著世界是平的：二十一世纪简史，描绘了激动人心的全球化的历程：从 1492 到 1800 年是“全球化 1.0”，国家是主要的推动力；从 1800 到 2000 年是“全球化 2.0”，力量来自于跨国企业；从 2000 年起进入“全球化 3.0”，力量来自于个人。图1 世界是平的：二十一世纪简史资料来源：托马斯弗里德曼世界是平的：二十一世纪简史，海通证券研究所在过去的 40 年，我们见证了激动人心的全球化时代：随着中国的改革开放，柏林墙的倒下，科技和互联网

4、的发展，加上全球供应链的形成，中国、印度、东欧、拉美、非洲等数十亿人口先后加入了全球开放的经济体系，世界确实越来越平了。同样是弗里德曼，在 3 月 17 日发表了最新文章我们新的历史纪元划分新冠肺炎元年前与后，再次谈到了全球化，只不过这一次的主题与以前相反，表达的是对全球化的担忧：所有这些互联的工具使得世界互相连接，这极大地推动了经济增长，但同时也意味着互相依存，当一个地方遭遇到麻烦时，这个麻烦会以更快的速度和更低的成本传播到更远的距离、更深的层次。3 月 21 日出刊的英国经济学人杂志，封面图案直接就是在象征全球化的地球上面挂了个“closed”的牌子。而世界著名智库 Chatham Hou

5、se 的首席执行官罗宾.尼布利特惊呼：“我们所知道的全球化在走向终结”。图2 3 月 21 日经济学人封面资料来源：经济学人，海通证券研究所到底疫情大流行是不是全球化惹的祸，全球化未来会走向何方？都是全球化惹的祸？截止北京时间 4 月 5 日中午 12 点，全球感染新冠肺炎的人数超过 120 万人，感染新冠肺炎死亡人数超过 6 万人。虽然海外疫情扩散的速度有所减慢，从一周以前的 5 天翻倍降至 7-8 天翻倍，但依然是非常快的速度。如果保持这一速度不变，到 5 月份全球感染人数或会突破 1000 万人。图3 全球感染新冠肺炎人数、死亡人数（例）资料来源：Wind，海通证券研究所经济越开放，疫情

6、越严重？为何新冠疫情扩散的如此之快？一方面与新冠病毒的高传染性有关，但另一方面好像也与全球化有关，通过便捷的交通，使得全球休戚与共。我们发现，从统计上看，经济越发达、对外开放程度越高、交通越便捷的国家或者地区，感染新冠肺炎的程度就越严重。目前全球感染新冠肺炎人数最多的 10 个国家中，有 6 个是全球前十大经济体，有 6 个是全球前十大贸易体，还有 5 个是全球前十大航空市场。图4 感染新冠肺炎人数最多的全球前十大经济体（例）资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 4 月 4 日在欧洲，目前疫情最严重的 5 个国家分别是西班牙、意大利、德国、法国和英国，这也是欧洲经济最为发达的五个国家。而在

7、美国，感染人数最多的前十个州中，有 7 个是全美 GDP 排名前十名的州。例如目前美国感染人数最多的纽约州，其 GDP 总量排名全美第三名，人均 GDP 排名全美第二名。图5 感染新冠肺炎人数最多的美国经济前十强州（例）资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 4 月 4 日在意大利，感染人数最多的伦巴第大区，是意大利的经济和金融中心，其 GDP 在全国 22 个大区和自治省中排名第一，经济规模是排名第二的拉齐奥大区的两倍。走向闭关锁国？为了应对疫情，全球有多个国家宣布进入紧急或者战争状态，关闭了边境，暂停航班。例如美国在 3 月 18 日宣布暂时关闭与加拿大和墨西哥的边境，这也是 1783

8、年美加边境建立以来头一次关闭。在同一天，欧盟宣布关闭边境 30 天。俄罗斯在 3 月 30日宣布暂时关闭所有边境口岸。图6 美加墨边境线资料来源：百度地图，海通证券研究所然而一旦在边境上筑起高墙，再想打开门其实并不容易。以中国为例，虽然我们通过武汉封城和全国交通管制，彻底控制住了国内的疫情，但由于海外的疫情急剧恶化，为了防止境外疫情的输入，我们也被迫加强了边境管制。中国民航局在 3 月 26 日发布通知，大规模缩减了国际航班，外交部在 3 月 28 日宣布暂停持有效中国签证居留许可的外国人入境。如果疫情迟迟得不到控制，未来全球化会不会全面倒退，进入一个开放度、繁荣度和自由度更低的世界？全球化只

9、是替罪羊从表面上看，疫情的扩散与全球化有关，但如果仔细分析，全球化并非最根本的原因。加州与纽约州的对比。比如我们来对比美国的纽约州和加州，可以发现巨大的反差。从经济来比较，加州的 GDP 排名全美国第一，纽约州排第三。2018 年加州的 GDP接近 3 万亿美元，远高于纽约州的 1.68 万亿美元。从人口来比较，2019 年加州的人口接近 4000 万，远高于纽约州的 1950 万。图7 加州、纽约州人口和 GDP（万人，10 亿美元）资料来源：Wind，海通证券研究所，GDP 为 18 年，人口为 19 年。从航空旅客吞吐量来比较，19 年加州的洛杉矶国际机场旅客吞吐量高达 8800 万人次

10、，远高于纽约肯尼迪机场的 6260 万人次。再从发现新冠肺炎感染者的时间来看，加州早在 1 月 26 日就发现了 2 名感染者，而纽约州直到 3 月 1 日才发现第一名感染者。图8 加州、纽约州疫情感染新冠肺炎人数（例）资料来源：Wind，海通证券研究所因此，无论是从经济和人口的规模，交通便捷程度，以及发现感染者的时间来看，加州的疫情应该远比纽约州要严重得多才对。然而事实却是完全相反，截止北京时间 4月 5 日中午 12 点，纽约州感染者人数超过 11 万，而加州的累计感染者人数仅为 1.39万，前者是后者的近 8 倍。图9 3 月以来加州、纽约州疫情初期感染新冠肺炎人数（例）资料来源：Win

11、d，海通证券研究所政府有为无为，才是本质区别！其实纽约州和加州的关键区别是在于政府的作为。加州的旧金山市和湾区 5 县早在 3 月 16 日就颁布了“禁足令”，要求硅谷的近 700万人口减少不必要的外出，在家隔离三个星期。同时关闭了餐馆、酒吧、健身房、办公楼等人群密集的场所。随后在 3 月 19 日，加州州长宣布全加州进入“居家令”，加州成为全美第一个要求居民“如非必要，不允许离开家”的州，同时宣布关闭了州内的酒吧、夜总会、剧院、体育馆和会议中心。通过居家令，加州迅速降低了人与人之间的接触和病毒传播的概率，进入到 4 月份以后，加州每天的新增感染者人数出现见顶企稳的迹象，说明其疫情逐渐得到了有

12、效的控制。相比之下，纽约州直到 3 月 22 日晚才正式实施了居家令，相比于加州差不多晚了一个星期。图10 加州与纽约州主要地区颁布禁足或者居家令时间纽约州居家令加州居家令湾区一市五县禁足令资料来源：海通证券研究所整理而这一个星期是控制疫情的黄金时间，从 3 月 16 日到 23 日，纽约州的感染者人数差不多每 1 到 2 天翻一倍，到 3 月 23 日纽约州的感染者人数比 3 月 16 日激增了 23倍。图11 纽约州新冠肺炎感染者人数倍增时间（天）资料来源：Wind，海通证券研究所，倍增时间以当日增速推算也就是在这关键的一周，纽约州和加州的感染者人数迅速拉开了差距，在 3 月 16日，纽约

13、州感染者人数仅为加州的 1.7 倍，而到 3 月 23 日前者已经是后者的 10 倍以上。纽约州感染者人数的失控其实是源于其当地政府前期的不作为。相比之下，中国就是政府有所作为的代表。中国在疫情爆发之后，政府在 1 月末果断决定武汉封城，同时全国各省集体启动了公共卫生一级响应，进行了大面积的交通管制。2 月份全国的人口迁徙规模同比下降了 70%，使得新冠肺炎的实际传染数迅速降至 1 以下，我们的疫情在 2 月上旬就达到了顶峰，在 3 月份基本消除了本地感染，进入 4 月份全国多数地区的生产和生活秩序逐渐恢复正常。图12 全国人口迁入规模同比增速资料来源：百度地图慧眼，海通证券研究所即便是在疫情

14、严重的欧洲，政府有没有作为差别也非常巨大。例如意大利之前的疫情在欧洲最严重，但自从 3 月 10 日率先采用了类似中国的全国封城措施之后，其新增感染者数量在 3 月 21 日达到顶峰，目前新增感染者数量稳中有降，疫情已经出现了稳定的迹象，其累计感染者人数近期已经被西班牙超越。图13 意大利、西班牙感染新冠肺炎人数（例）资料来源：Wind，海通证券研究所而与意大利形成鲜明反差的是英国，其政府在 3 月 12 日宣布了“群体免疫”理论，也就是让英国 6600 万人口中 60%感染冠状病毒，来产生所谓 “群体免疫”，这相当于对病毒传播完全不设防。结果是英国疫情的严重扩散，其 4 月份以来的新增感染者

15、人数已经接近意大利。而且英国的疫情很有可能被显著低估，原因是截止 3 月 26 日中国从境外输入的 595 例感染者中，有近 30%来自于英国，远高于排第二的美国的 13%。图14 意大利、英国新增感染新冠肺炎人数（例）资料来源：Wind，海通证券研究所在科学家警告之后，英国在 3 月 23 日也开始实施禁足令，但抗击疫情的黄金时间已经被浪费了。因此，无论是纽约州和加州的对比，中国的经验，以及意大利和英国的对比，都说明全球化只是疫情扩散的替罪羊，疫情扩散与否的真正原因在于政府有为还是无为。反全球化才是灾难欧美例外论，偏见的代价。为何在应对疫情的时候，欧美部分国家的政府无所作为？有人说是因为制度

16、的原因，欧美国家大多是小政府模式，没有中国政府的权力大，所以没法像中国那样迅速采取强有力的行动措施。但这也不是理由，我们看到亚洲的日本、韩国、新加坡实行的是与欧美类似的制度，其经济也高度发达，发现首例感染者的时间也远早于欧美国家，但是其最新疫情远轻于同等经济规模的欧美国家。在我们看来，这一次欧美国家的疫情失控，一个重要的原因就是偏见。首先，对于一种全新的病毒，而且已经在中国证明其传染性和死亡率相对于流感而言都很高，在欧美国家的抗疫初期，却一直试图将其当做季节性流感来处理，认为其死亡率不高，到了高温的夏天会自动消失。例如美国总统特朗普在 2 月 10 日称，有很多人认为，病毒会在 4 月消失，到

17、 2 月27 日再次重申，说事情可能变得更糟，也说不定某一天它就消失了。在 2 月 26 日，特朗普将疫情和流感作比较，美国已经做好了一切应对措施。而特朗普在推特上有 7000 多万名粉丝，其一言一行导致欧美的很多老百姓信以为真，照常举行聚集性活动，例如 2 月份美国的路易斯安纳州、意大利的威尼斯都举办了狂欢节，最后都导致了疫情的急剧扩散。其次，部分欧美国家的政客认为自己不一样，新冠肺炎是亚洲人得的病。例如日本财相麻生太郎 3 月 24 日在众议院讲话时提到，在 2 月底的 G7 财务大臣与中央银行总裁会议上，欧洲对于疫情毫不关心，说我们这儿又没有感染者，这是黄种人才会得的病，和他们没有关系。

18、美国优先，预警失灵。如果欧美诸国的政客能够多关注科学，而不是靠偏见来决策，其实是有机会避免疫情导致的危机。早在 1 月 27 日，英国的 JM.Read 等人做的研究显示，新型病毒的基本传染数 R0值为 3 左右，高于 SARS 的 2-3 和 MERS 的小于 1，说明同为冠状病毒，新冠病毒有着更高的传染性。而在 2 月 17 日，中国的中华流行病学杂志发表了一篇名为新型冠状病毒肺炎流行病学特征分析的论文，对截止 2 月 11 日中国内地报告的超过 7 万病例的流行病学特征进行描述和分析，发现重症和危重病例占比接近 20%。为何美国对这些预警信息视而不见，部分原因在于自从特朗普上台之后就推行

19、所谓的“美国优先”政策，退出或者淡出了大量的国际组织，使得很多重要信息无法有效的传递。在过去几年，美国退出了联合国教科文组织、人权理事会、巴黎协定、伊核协议和中导条约。即便美国还在参加的国际组织，也在大笔削减经费。以抗击疫情最重要的国际卫生组织为例，理论上应该在每年 1 月 1 日之前上缴当年的会费，但截止今年 1月 31 日，美国不仅拖欠 2019 年会费的 70%和 2020 年全年会费未缴，还计划大幅削减 2021 财年向世卫组织提供的资金支持从 1.23 亿美元至 5800 万美元。图15 美国 19、20 年拖欠的和 21 年计划的 WHO 会费（万美元）资料来源：WHO，海通证券研

20、究所而美国不仅削减对国际组织的经费，还大幅削减了国内组织的驻外经费。根据环球网援引路透社的报道，在过去两年时间内，美国疾病控制与预防中心（CDC）将其在华办公室职员从 47 人削减至 14 人，“砍掉”了超过 2/3 的在华人员，被削减的在华人员主要是流行病学家和其他卫生健康专家，使得美国疾控中心在北京的办公室形同虚设。而这些原本可以帮助美国政府获取更多关于新冠肺炎的信息。因此，真正导致疫情全球大流行的并非是全球化，而是反全球化的做法。在中国的新冠疫情发生之后，特朗普的做法是立即暂停了和中国之间的航班往来，以为一切万事大吉，而不愿意去认真理解中国所发生的灾难，结果就浪费了中国为他们所争取的宝贵

21、的两个月时间，反而酿成了更大的灾难。全球化是万有引力全球化并不完美。我们也同意，全球化并不完美，存在很多缺陷。比如说 2008 年金融危机的爆发，就与全球化有关。美国的居民举债买房过度，产生了大量的坏账，而美国的金融机构又把这些坏账打包以后出售，卖到了全世界。结果在美国的地产泡沫破灭之后，金融危机席卷全球。如果没有全球化的金融机构，是不是就不会生产全球性的金融危机？再比如说全球化的发展，使得交通越来越便捷，因而各个地区的病毒更容易与外界进行交换，进而可能产生变异，影响人类的生存安全。但这些所谓的缺陷，其实根源并不在于全球化。例如 1929 年的全球化程度远不如当前，但也爆发了全球大萧条，而且其

22、持续的时间和经济衰退的程度远甚于 2008 年的全球金融危机。在欧洲的中世纪，大家还在靠走路出行的时代，鼠疫在几年之内夺走了 2500 万欧洲人的生命，占当时欧洲人口的近 1/3。在 100 多年前，全球大流感也在 1 年之内传遍全世界。这说明哪怕我们把全球化倒退 100 年，哪怕倒退回中世纪，也不能避免某些病毒的传播。全球化万有引力。而真正解决这些问题，靠的是科技创新和全球合作，这其实是靠全球化来推进的。在 2008 年的全球金融危机时期，欧美经济陷入集体萧条，如果不是靠中国实施了4 万亿的刺激政策，拉动了全球需求回升，那一次的金融危机绝不可能那么短时间结束。同样的道理，在这一次的新冠肺炎期

23、间，中国牺牲了 1 个季度的经济增长，换来了疫情的基本可控，生产全面恢复。我们用充分的产能，保障了全球医疗物质等的生产供应。海关总署和商务部表示，疫情以来截至 4 月 4 日我国已经与 54 个国家签署了医疗物资商业采购合同，3 月以来出口口罩 38.6 亿只。法国政府表示，已经和中国签订接近 20 亿个口罩订单，西班牙表示和中国签订了 5.5 亿只口罩订单。意大利政府表示，自从疫情爆发之后，意大利总共从海外获得了 3000 万只口罩，其中 2200 万来自于中国，目前已与中国企业签署 1.8 亿口罩订单，首批 700 万只已经于 3 月 31 日运抵意大利。纽约州州长 4 月 4 日感谢中国

24、捐赠的 1000 台呼吸机，英国同日也表示有 300 台呼吸机从中国运抵英国。而中国每多出口一只口罩，一台呼吸机，就有可能多挽救一个生命。这其实就是全球化的好处，提供了多样化的可能性。如果闭关锁国，在疫情冲击之下停工停产，可能会脆弱不堪。但通过全球化，大家就可以互相帮助。前期中国陷入疫情当中，许多国家伸出了援手。而现在中国控制疫情之后，滴水之恩涌泉相报，大家同舟共济，其实就有希望渡过难关。而人类真正战胜鼠疫，也不是靠退回到原始社会，而是靠科技的发展，发现了鼠疫杆菌，研发出了针对性的鼠疫疫苗，从而彻底控制了鼠疫。因而真正战胜新冠肺炎，未来的希望也在于科技进步，通过全球合作，尽快研发出有效的疫苗。

25、因此，虽然全球化有各种不完美，但它的好处远大于缺陷，就好像是物理学中的万有引力。走向新的全球化既然全球化是万有引力，那么未来必然还会继续，但是全球化的模式可能会发生变化。告别单极的全球化过去的全球化，其实是美国所主导的单极全球化。在政治上，美国主导了各个国际组织。在经济上，美国是全球最大的经济体。而在金融上，美元是全球的储备货币。因而过去的全球化，其实是全球围绕着美国在转。在这个过程当中，美国享受了全球化的最大好处。有一个非常有意思的现象，就是每一次美国爆发经济或者金融危机，最后都是以美元升值来结束。美国前财长康纳利曾经有过一句名言：“美元是我们的货币，但却是你们的问题”。图16 美元指数资料

26、来源：Wind，海通证券研究所08 年金融危机，是美国的居民和金融机构做了错事，但结果是全世界人民来买单，美国人所做的事情就是开动印钞机，结果美国居民和金融机构的坏账就被美国央行买走了，美国的金融危机结束了，而最受伤的反倒是欧洲，随后出现了欧债危机。图17 美联储总资产（万亿美元）资料来源：Wind，海通证券研究所今年的新冠肺炎，特朗普浪费了整整两个月时间，导致疫情严重扩散，而美国的应对方式是又一次开动印钞机，而且这一次变成了无限量印钞。美国人靠印钞就可以给居民企业发钱，在全球购买物资，那么危机又是被谁承担？是汇率大幅贬值的新兴市场，还是连银行都不敢分红的欧洲？问题是，这样的全球化可持续吗？走

27、向多极的全球化我们认为，全球化的趋势不会变，但未来可能会出现新的全球化模式。比如说根据环球网报道，在 3 月 29 日新加坡总理李显龙接受采访时，主持人提问： “假如这场危机中，没有美国领导世界，世界还能自发组织、走出危机吗？”李显龙说： “在过去几十年的类似情况中，世界曾受益于美国的领导力，但假如美国改变了行为模式，那么，我们或许会以其他形式解决危机，但这会是一个损失。”也就是说，如果美国不再是一个全球领导者，其实世界也可以合作来解决危机。我们看到了 3 月 19 日，中国同英国等 18 个欧洲国家召开防疫视频会议，分享防控经验。3 月份的中欧班列共开行 809 列、7.3 万标箱，创单月开

28、行列数和发送箱历史记录。3月 20 日中日韩外长就新冠肺炎召开了视频会议，东亚的疫情防控卓有成效。图18 中欧班列开行车次同比增速资料来源：Wind，海通证券研究所有了共同抗疫的经历，相信未来中国与部分国家的关系会更加紧密，可以在 5G、人工智能等方面展开更多合作。在货币政策方面，相比于美国大幅降息 150bp 至零利率，并启用不限量的量化宽松货币政策，中国央行今年仅小幅下调利率 30bp，并未走大水漫灌的老路，这也意味着从长期来看，人民币资产的价值提升。而今年的人民币兑美元仅小幅贬值 2%，在主要新兴市场货币中也是贬值最少的几大货币之一。人民币资产的崛起也会给国际金融市场多一个选择。图19

29、美国联邦基金目标利率、中国 7 天逆回购招标利率（%）资料来源：Wind，海通证券研究所总结来说，我们认为疫情扩散的根本原因其实是反全球化，是欧美例外论等偏见、美国优先的政策，使得欧美忽视了疫情的严重程度，浪费了中国所争取的宝贵时间。而要想战胜疫情，必需依靠更大程度的国际合作，如果有谁抗拒这个趋势，必然会被历史所抛弃。因而未来并非是走向反全球化，而是可能是从美国和美元为主导的单极全球化，走向全球各国互相合作的多极全球化。信息披露分析师声明姜超宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本

30、人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风

31、险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本

32、文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。海通证券股份有限公司研究所路 颖所长(021)23219403 HYPERLINK mailto:luying luying高道德副所长(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所长(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong

33、dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所长助理荀玉根副所长邓 勇副所长宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博(021)23219820 HYP

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36、23219449联系人颜 伟(021)23219914 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619 HYPERLINK mailto:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384皮 灵(021)23154168徐燕红(021)23219326谈 鑫(02

37、1)23219686王 毅(021)23219819蔡思圆(021)23219433庄梓恺(021)23219370周一洋(021)23219774联系人谭实宏(021)23219445吴其右(021)23154167 HYPERLINK mailto:pl10382 pl10382 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033 HYPERLINK mailto:zzk1

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40、mailto:dj11195 dj11195李 波(021)23154484 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789联系人王巧喆(021)23154142 HYPERLINK mailto:wqz12709 wqz12709姚 佩(021)23154184 HYPERLINK mailto:yp11059 yp11059周旭辉 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382张向伟(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx1133

41、0曾 知(021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612李 凡 HYPERLINK mailto:lf12596 lf12596联系人相 姜(021)23219945 HYPERLINK mailto:xj11211 xj11211联系人王园沁 02123154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 wyq12745唐一杰(021)23219406郑子勋(021)23219733王一潇(021)23219400吴信坤HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545 HYPERLINK m

42、ailto:zzx12149 zzx12149 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372 HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml lml邓 勇(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461陈久红(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuhong che

43、njiuhong朱军军(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419郑 琴(021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670吴一萍(021)23219387朱 蕾(021)23219946周洪荣(021)23219953王 旭(021)23219396 HYPERLINK mailto:wuyiping wuyiping HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937

44、胡 歆(021)23154505联系人张 璇(021)23219411 HYPERLINK mailto:hx11853 hx11853 HYPERLINK mailto:zx12361 zx12361贺文斌(010)68067998 HYPERLINK mailto:hwb10850 hwb10850联系人梁广楷(010)56760096 HYPERLINK mailto:lgk12371 lgk12371朱赵明(010)56760092 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569范国钦 02123154384 HYPERLINK mailto:fgq12116 f

45、gq12116汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王 猛(021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吴 杰(021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威(0755)82900463联系人曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265张 磊(021)23212001戴元灿(021)231

46、54146傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422 HYPERLINK mailto:fyf11758 fyf11758李宏科(021)23154125 HYPERLINK mailto:lhk11523 lhk11523高 瑜(021)23219415 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362郑 蕾 075523617756房乔华HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742 HYPERLINK

47、 mailto:fqh12888 fqh12888互联网及传媒有色金属行业房地产行业郝艳辉(010)58067906 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052施 毅(021)23219480 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486涂力磊(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535孙小雯(021)23154120 HYPERLINK mailto:sxw10268 sxw10268陈晓航(021)23154392 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840谢 盐(021)2

48、3219436 HYPERLINK mailto:xiey xiey毛云聪(010)58067907陈星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:myc11153 myc11153 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774甘嘉尧(021)23154394联系人 HYPERLINK mailto:gjy11909 gjy11909金 晶(021)23154128 HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777杨 凡(021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127郑景毅 HYPERLIN

49、K mailto:zjy12711 zjy12711电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业陈 平(021)23219646 HYPERLINK mailto:cp9808 cp9808李 淼(010)58067998 HYPERLINK mailto:lm10779 lm10779张一弛(021)23219402 HYPERLINK mailto:zyc9637 zyc9637尹 苓(021)23154119 HYPERLINK mailto:yl11569 yl11569戴元灿(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422房 青(021)232

50、19692 HYPERLINK mailto:fangq fangq谢 磊(021)23212214 HYPERLINK mailto:xl10881 xl10881吴 杰(021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521曾 彪(021)23154148 HYPERLINK mailto:zb10242 zb10242蒋 俊(021)23154170 HYPERLINK mailto:jj11200 jj11200联系人徐柏乔(021)23219171 HYPERLINK mailto:xbq6583 xbq6583联系人王 涛(021)2321976

51、0 HYPERLINK mailto:wt12363 wt12363陈佳彬(021)23154513 HYPERLINK mailto:cjb11782 cjb11782肖隽翀HYPERLINK mailto:xjc12802 xjc12802基础化工行业计算机行业通信行业刘 威(0755)82764281 HYPERLINK mailto:lw10053 lw10053郑宏达(021)23219392 HYPERLINK mailto:zhd10834 zhd10834朱劲松(010)50949926 HYPERLINK mailto:zjs10213 zjs10

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54、融行业交通运输行业纺织服装行业孙 婷(010)50949926 HYPERLINK mailto:st9998 st9998虞 楠(021)23219382 HYPERLINK mailto:yun yun梁 希(021)23219407 HYPERLINK mailto:lx11040 lx11040何 婷(021)23219634 HYPERLINK mailto:ht10515 ht10515罗月江（010）56760091 HYPERLINK mailto:lyj12399 lyj12399盛 开(021)23154510 HYPERLINK mailto:sk11787 sk1178

55、7李芳洲(021)23154127 HYPERLINK mailto:lfz11585 lfz11585李 轩(021)23154652 HYPERLINK mailto:lx12671 lx12671联系人联系人李 丹(021)23154401 HYPERLINK mailto:ld11766 ld11766刘 溢(021)23219748 HYPERLINK mailto:ly12337 ly12337任广博(010)56760090 HYPERLINK mailto:rgb12695 rgb12695建筑建材行业机械行业钢铁行业冯晨阳(021)23212081 HYPERLINK mai

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57、o:sh12219 sh12219杨 震(021)23154124 HYPERLINK mailto:yz10334 yz10334杜市伟(0755)82945368 HYPERLINK mailto:dsw11227 dsw11227周 丹 HYPERLINK mailto:zd12213 zd12213颜慧菁 HYPERLINK mailto:yhj12866 yhj12866联系人吉 晟(021)23154653 HYPERLINK mailto:js12801 js12801建筑工程行业农林牧渔行业食品饮料行业张欣劼 HYPERLINK mailto:zxj12156 zxj12156

58、李富华(021)23154134 HYPERLINK mailto:lfh12225 lfh12225丁 频(021)23219405陈 阳(021)23212041 HYPERLINK mailto:dingpin dingpin HYPERLINK mailto:cy10867 cy10867闻宏伟(010)58067941唐 宇(021)23219389 HYPERLINK mailto:whw9587 whw9587 HYPERLINK mailto:ty11049 ty11049杜市伟(0755)82945368 HYPERLINK mailto:dsw11227 dsw11227联

59、系人颜慧菁 HYPERLINK mailto:yhj12866 yhj12866孟亚琦(021)23154396 HYPERLINK mailto:myq12354 myq12354联系人程碧升(021)23154171 HYPERLINK mailto:cbs10969 cbs10969军工行业银行行业社会服务行业张恒晅 HYPERLINK mailto:zhx10170 zhx10170孙 婷(010)50949926 HYPERLINK mailto:st9998 st9998汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt联系人解巍巍 HYPERLIN