一季度发行地方债1.5万亿13地区提前批额度用尽

1、目录索引一、3 月新增地方债 3194 亿元，13 个地区“提前批”额度已用完 4 HYPERLINK l _TOC_250002 二、1 季度发行利差普遍在 25BP 左右，青海新疆最高 6 HYPERLINK l _TOC_250001 三、3 月地方债成交活跃度明显上升，换手率达 6.1% 7四、3 月新增专项债 52%流向狭义基建领域，相比 1-2 月略有下降 8 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 9图表索引图 1：2019 年初至 2020 年 3 月底全国新增地方债发行情况（亿元） 4图 2：截至 2020 年 3 月末各地区“提前批”地方债发行规模及发

2、行进度 5图 3：2020 年 1 季度地方债发行利差普遍在 25bp 左右 6图 4：各地区 2020 年 1 季度地方债平均发行利差 7图 5：2020 年 3 月份地方债成交活跃度明显提升，换手率达 6.1% 8图 6：2020 年 3 月份新增专项债用途情况 9图 7：2020 年第一季度新增专项债用途情况 9表 1：截至 2020 年 3 月底各地区地方债发行规模及进度（亿元） 5一、3 月新增地方债 3194 亿元，13 个地区“提前批”额度已用完2020年3月份，全国共发行新增地方政府债券3194亿元，其中一般债1863亿元、专项债1331亿元。结合1-2月份来看，2020年1季

3、度共发行新增地方政府债15424亿元，其中一般债4595亿元，专项债10829亿元。与2019年一季度相比，2020年一季度新增地方债规模上升了3577亿元，其中专项债规模上升了4169亿元，不过一般债规模下降了592亿元。图1：2019年初至2020年3月底全国新增地方债发行情况（亿元）新增专项新增一般9000800070006000500040003000200010002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-030数据来源：

4、Wind，广发证券发展研究中心此前财政部共分两批下达了2020年“提前批”地方债额度，规模总计1.848万亿元。 2019年末下达1万亿专项债提前批额度后，财政部于今年2月11日再次下达第二批地方债提前批额度8480亿，其中一般债限额5580亿、专项债限额2900亿。至此2020年地方债提前额度1.848万亿，其中专项债1.29万亿（2019年的新增限额2.15万亿*60%），一般债5580亿（2019年新增一般债限额9300亿*60%），已经全部下达。截至2020年3月31日，“提前批”地方债发行进度已达83.5%，其中专项债进度为83.9%，一般债进度为82.3%。分区域来看，有65%的地

5、区发行进度已经超过80%,广东、四川、江西等13个地区已用完“提前批”地方债额度。发行进度较慢的地区为青海、内蒙古、湖北和吉林和宁夏，进度均不足50%，其中青海和内蒙古进度最慢，分别为18.1%和26.9%。图2：截至2020年3月末各地区“提前批”地方债发行规模及发行进度16001400120010008006004002000四广江北云天贵宁新西福安辽黑山广湖河厦浙山深新河海青甘重陕江上大宁吉湖内青川东西京南津州波疆藏建徽宁龙东西南南门江西圳疆北南岛肃庆西苏海连夏林北蒙海120%一季度新增地方债（亿元）发行进度(右轴)100%100%80%60%40%20%0%省省省市省市省市生省省省江省

6、省省省市省省市省省市省市省省市市省省古省数据来源：财政部政府债务研究和评估中心、各地财政厅、广发证券发展研究中心表1：截至2020年3月底各地区地方债发行规模及进度（亿元）地区新增一般债新增专项债新增地方债提前批额度发行进度四川省277624901901100%广东省239123514741474100%江西省220527747747100%北京市92600692692100%云南省141450591591100%天津市60401461461100%贵州省0150150150100%宁波市899107107100%新疆兵团4204242100%西藏0161616100%福建省126486612

7、612100%安徽省119587706706100%辽宁省5662118118100%黑龙江省29815144944999.9%山东省8680689291397.7%广西21128950051996.3%湖南省25744269973595%河南省21758780485693.9%厦门市015015016193.2%浙江省27248976185389.3%山西省17316033338187.4%深圳市016016018487.0%新疆14828943751784.5%河北省25154279397081.7%海南省956816320479.9%青岛市1712213917878.3%甘肃省13312

8、325635472.4%重庆市9823433249966.5%陕西省15414429745864.9%江苏省224357581104455.7%上海市4525029553155.6%大连市170173351.5%宁夏470479847.9%吉林省1871119841547.6%湖北省23311334682941.7%内蒙古526511743526.9%青海省0414122718.1%合计459510829154241846183.6%数据来源：财政部政府债务研究和评估中心、各地财政厅，广发证券发展研究中心注：表格中部分地区限额经财政部地方政府债券市场报告计算得出，由于四舍五入问题，与实际值可能

9、略有出入。二、1 季度发行利差普遍在 25bp 左右，青海新疆最高相较于2020年1-2月的25.18和25.19bp，3月份地方债平均发行利差1小幅上升至25.27bp，其中有60.9%规模的地方债，发行利差超过25bp。分区域来看，3月份发行利差较高的地区是新疆和宁夏，利差分别为29.88bp和28.38bp，较低的地区是云南和吉林，分别为24.56bp和24.6bp。图3：2020年1季度地方债发行利差普遍在25bp左右bp6050403020102019-01-212019-02-112019-03-042019-03-252019-04-152019-05-062019-05-272

10、019-06-172019-07-082019-07-292019-08-192019-09-092019-09-302019-10-212019-11-112019-12-022019-12-232020-01-132020-02-032020-02-242020-03-1601 发行利差为地方债发行利率减去同期限国债前五日平均利率数据来源：Wind，广发证券发展研究中心总体来看，2020年1季度地方债发行利差普遍在25bp左右。分地区来看，青海和新疆2020年1季度平均发行利差最高，分别为30.22和29.98bp，陕西和吉林平均发行利差最低，分别为24.74bp和24.65bp。图4：各

11、地区2020年1季度地方债平均发行利差bp312927252321191715青新宁安河大平辽江深湖海新浙北广西天青甘内厦江贵山黑湖四山云河广宁福重上陕吉海疆夏徽北连均宁苏圳南南疆江京东藏津岛肃蒙门西州西龙北川东南南西波建庆海西林兵古江团数据来源：Wind，广发证券发展研究中心三、3 月地方债成交活跃度明显上升，换手率达 6.1%2020年3月地方债成交活跃度明显提升，但由于1-2月活跃度较低，因此2020年1-3月份总体活跃度依然低于去年同期。2020年3月份，地方债成交总规模为13550.9亿，继2019年3月份之后再次突破1万亿元，成交整体换手率（成交规模/月度存量债规模2）为6.05%

12、，首次突破6%。2 月度存量债规模为月初和月末地方债存量规模的平均值图5：2020年3月份地方债成交活跃度明显提升，换手率达6.1%成交量(亿元)成交量/存量规模(右轴)160007%140006%120005%100004%80003%600040002%20001%2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-0100%数据来源：Wind，广发证券发

13、展研究中心整体来看，2020年3月份地方债成交活跃度较1-2月明显提升且高于去年同期。但是由于2020年1-2月地方债成交活跃度相对较低，使得2020年一季度平均换手率为 3.86%，低于去年同期的4.42%。四、3 月新增专项债 52%流向狭义基建领域，相比 1-2月略有下降3月份新增专项债中约一半流向基建，占比为52%。与1-2月一样，2020年3月发行的新增专项债中无土储与棚改专项债，3月新增专项债中共有688亿元流向狭义基建领域（交通基建、城乡基建、市政基建和产业园区基建），占比为52%。此外，投向民生服务和生态环保的金额也较高，分别为279和223亿元，占比分别为20.9%和16.8

14、%。与1-2月相比，2020年3月投向狭义基建的专项债比例有所减少，综合来看一季度流向基建领域的专项债占比为65%。2020年1-3月，流向狭义基建领域的专项债占比分别为63%、77%和52%。3月份流向狭义基建领域比例降低，与之对应，3月份流向民生领域专项债资金比例明显提高，由2月份的9%上升12个百分点至21%。与2019年第一季度相比，2020年新增专项债明显向基建领域倾斜。2019年第一季度则主要投向土地储备和棚户区改造，分别占比39%和33%，共计72%，而用于基建资金占比仅为5.4%，与今年一季度相比较小。能源项目 6.3%其他项目4.3%交通基建23.2%民生服务20.9%生态环

15、保16.8%城乡&市政&产业园区基建28.5%其他项目4.9%民生服务13.5%能源项目2.0%交通基建32.1%生态环保14.6%城乡&市政&产业园区基建 32.9%图6：2020年3月份新增专项债用途情况图7：2020年第一季度新增专项债用途情况数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心五、风险提示新增地方债规模超预期增加，对债市形成供给压力。广发证券固定收益研究小组介绍刘郁 ： 首席分析师，复旦大学经济学博士。2019 年固定收益领域新财富入围，水晶球第五名。2020 年 1 月加入广发证券发展研究中心。姜丹 ： 资深分析师，上海财经大学金融硕士，2

16、020 年 1 月加入广发证券发展研究中心。田 乐 蒙 ： 联系人，西南财经大学统计学博士，2020 年 2 月加入广发证券发展研究中心。 王 宇 豪 ： 联系人，UCLA 数据科学硕士，2020 年 2 月加入广发证券发展研究中心。黄 晓 曦 ： 联系人，中山大学金融硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。广发证券行业投资评级说明买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券公司投资评级说明买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大

17、盘 15%以上。增持：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们地址广州市广州市天河区马场路深圳市深圳市福田区益田路北京市北京市西城区月坛北上海市上海市浦东新区世纪香港香港中环干诺道中26 号广发证券大厦6001 号太平金融大街 2 号月坛大厦 18大道 8 号国金中心一111 号永安中心 14 楼35 楼厦 31 层层期 16 楼1401-1410 室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱 HYPERLINK mail

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