印标价格公布有望刺激尿素反弹

1、观点与策略 多：国内有望跟标印度RCF尿素招标；复肥厂高氮肥生产增加预期；南方水稻费需求启动 空：尿素日产量偏高；宏观环境偏空 主要观点：印度RCF尿素招标价已公布，东海岸CFR257.65美元/吨，核算FOB中国242-244美元/吨，折合到港 1660-1675元/吨，国内内蒙、山东及河北市场均有望出口以缓解当前的日产偏高的供应压力，测算国内有望出口6-7 船约30万吨尿素，另供应端日度高产量对市场的利空效应在边际走弱，且后期河北正元、晋煤天庆和中煤鄂尔多斯 有检修计划，需求端高氮复肥生产和南方4月中旬左右水稻肥需求有望启动，我们认为1-2周内尿素盘面05和现货价 格出现一定幅度的反弹，幅

2、度可能达50-80。操作策略: 05合约临近交割月且仅升水现货价差12，受印标国内出货和需求边际好转等因素提振，UR05有望反弹，幅度预计可达50-80，建议短期保持偏多思路，前期多单可继续持有，目标位1700-1720。风险因素：印度RCF招标毁标；外部和宏观经济再次严重恶化投资标的本周持仓上周持仓持仓跟踪目标价/止损价做多UR05建议1630-1640位置 进场做多1700-1720 / 1600-1610目录0301尿素期现价格回顾尿素价差分析尿素供需分析0204观点和策略尿素|期现价格回顾 |01尿素期货价格回顾上周尿素主力05合约价格总体呈现先回落而后反弹的走势，运行区间 1599-

3、1660，盘面波动主要受印标消息面的影响而驱动。周初受传言印标 东海岸投标价过低（不足FOB中国240美元）的消息面影响，盘面05一度 下行至低位1599位置，不过很快有消息称印度东海岸最低价格可能在CFR$253-255，核算中国FOB $242-244，价格中规中矩，盘面亦应声小幅反 弹，尾盘触及1640价位。基差方面，05合约基差走弱，主要在于现货价格的阴跌走势，交割区可交割现货价格从1650价位跌至1623价位。数据来源: 文华财经 郑商所 百川盈孚9060300-30-60-90-120-15018501800175017001650160015501500尿素主力合约基差(单位:

4、元/吨)尿素主力合约基差-右轴可交割现货价格尿素主力结算价上周国内现货延续跌势，外围虽有疫情影响但受印度 和北美需求有望保持稳定国内方面，尿素市场行情持续疲软，农业接货寥寥，工业多随用随采。受国际原油暴跌、汽运成本降低及场内供应持续高位等因素影响，尿素 需求不支，新单跟进缓慢，下游胶板厂由于成品销售不畅库存加大而少量采购，复合肥开工较稳定，但随着尿素市场成交重心的下滑，下游趋 于谨慎，备货量不大。国外方面，受印度和美国需求支撑，4月尿素价格坚挺。数据来源: 百川盈孚尿素|供需分析 |027080901001101-42-4 3-44-42017年5-46-4 7-48-49-42018年201

5、9年10-4 11-4 12-42020年因装置短停开工环比小幅回落，不过供应端产量仍较 高数据来源: 百川盈孚供应方面，据百川统计，截止到4/3日，国内尿素日均产量16.55万吨，环比增0.19万吨，周产量115.84（环比+1.31）万吨，同比前2年仍偏高。不过，上周国内尿素煤头和气头企业开工均有所下滑，河北东光尿素装置由于设备故障减量生产（日减产1000吨），山东华鲁恒升尿素装置 减量生产（日减产2700吨），计划两天后恢复生产；气头四川泸天化装置临时检修（日减产500吨），预计下周恢复；另外河北正元尿素装置预计本月停车检修，具体日减产量待定。开工率方面，据百川统计，截止到4/3日，综合

6、开工率81.05%，环比减2.42%，其中煤头开工81.88%，环比减2.78%，气头开工79.71%，环比减1.47%。45%55%75%65%85%95%尿素装置开工率1-4 2-4 3-4 4-4 5-4 6-4 7-4 8-4 9-4 10-4 11-4 12-42017年2018年2019年2020年45%55%65%75%85%95%煤头尿素装置开工率20%40%60%80%100%气头尿素装置开工率0%1-4 2-4 3-4 4-4 5-4 6-4 7-4 8-4 9-4 10-4 11-4 12-41-4 2-4 3-4 4-4 5-4 6-4 7-4 8-4 9-4 10-4

7、 11-4 12-42017年2018年2019年2020年2017年2018年2019年2020年55657585尿素周产量(单位: 万吨)中小颗粒尿素周产量(单位: 万吨)120951-4 2-4 3-4 4-42018年5-4 6-4 7-4 8-4 9-4 10-4 11-4 12-42019年2020年上游工厂库存环比增加且仍处高位数据来源: 百川盈孚截止到4.3日百川盈孚数据，上游尿素库存为93.05万吨，环比增3万吨，幅度3.31%，库存水平仍处近5年高位水平，上游高产量，需求端近 期持续疲软，厂家库存去化不力至累库。140120100806040208-49-4 10-4 11

8、-4 12-4尿素工厂库存(单位: 万吨)01-42-4 3-42016年4-45-46-47-42017年2018年2019年2020年160140120100806040200尿素港口库存(单位: 万吨)1-42-4 3-42017年4-45-46-47-48-49-42018年2019年10-4 11-4 12-42020年4月份复肥需求和南方水稻肥需求有望提升数据来源: 隆众资讯 百川资讯农业需求方面，关注4月份复肥厂开启采货备货以准备高氮复肥的生产，同时南方部分水稻用肥需求亦开启。中国农业尿素用肥时间时间1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月水稻单季稻(50%)双季早

9、稻(25%)双季晚稻(25%)玉米玉米小麦冬小麦(70%)春小麦(30%)大豆主要作物用肥春小麦返青肥(占20%)玉米水稻等追肥(占60%)冬小麦底肥(占20%)复肥需求时间夏季高氮复肥生产旺季秋季高磷复肥生产旺季复肥需求尚可，4月份高氮复肥生产有望提升对尿素 的需求20%30%40%50%60%70%1-4 2-4 3-4复合肥工厂开工率2017年4-4 5-4 6-4 7-4 8-4 9-4 10-4 11-4 12-42018年2019年2020年2040608010001-4 2-4 3-4复合肥工厂周度产量(单位: 万吨)2016年4-4 5-4 6-4 7-4 8-42017年20

10、18年9-4 10-4 11-4 12-42019年2020年复合肥工厂库存(单位: 万吨)17515012510075502501-4 2-4 3-4 4-4 5-4 6-4 7-4 8-4 9-4 10-4 11-4 12-42016年2017年2018年2019年2020年截止到4.3日数据，目前国内复合肥装置开工率58.22%，较前期相比上5.46%，当前下游农业复肥需求尚可，部分复合肥厂家纷 纷满负荷生产以供市场需求，然而复肥厂当前并未集中生产高氮复肥，预计4月份高氮复肥生产有望增加，届时复肥厂对尿素的 需求有望增加。数据来源:百川盈孚短期工业需求跟进不佳，后期紧密关注三聚氰胺：三聚

11、氰胺市场延续低位盘整，下游开工低位，多数企业按需采购，下游需求仍未集中释放，且场内情绪较为消极，偏 观望市场。板材厂: 下游胶板厂整体开工不高，需求平平，新单以刚需采购为主，厂商出货一般，国际疫情原因，出口遇冷，内外需求不温 不火，货源供应过剩，市场价格仍受制约。短期看板厂对尿素的需求跟进不佳，后期保持紧密关注。数据来源:百川盈孚75%70%65%60%55%50%45%40%三聚氰胺工厂开工率季节性1月 2月 3月 4月 5月 6月2017年2018年7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年2020年100%90%80%70%60%50%40%30%20%三聚氰胺区域工厂开工率西南

12、华北华东华中新疆印标招标价已发布，国内有望出30万吨尿素4.3日，RCF公布3月30日招标价格，西海岸最低价来自Greenfield,CFR251.90美元/吨，西海岸投标74.2万吨；东海岸最低价来 自Amber,CFR257.65美元/吨，西海岸投标95.7万吨。其中，中国到印度东海岸海运费10-12美元，折合FOB240-245美元/吨。据悉此次印标招标，国内跟标情况基本明朗，国内有望出6-7船尿素至印度市场，出货量约30万吨（每船约4.5万吨货），主要包括，江港和秦皇岛港各出一船大颗粒尿素、烟台港转口货出一船小颗粒尿素和国产货一船、天津港预计出4船（已确认3船）。若除去港口现已集港的尿

13、素，据消息国内工厂还需要从工厂采购10.5万吨货，一定程度缓解当前国内市场压力，特别是主产区 的市场压力。数据来源: 隆众资讯 百川资讯160140120100806040200尿素港口库存(单位: 万吨)1-4 2-4 3-4 4-4 5-4 6-4 7-4 8-4 9-4 10-4 11-4 12-42017年2018年2019年2020年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 200 250300 3504004502016-03-29 2017-03-29 2018-03-29 2019-03-291502014-03-29 2015-03-29FOB中东FOB

14、中国FOB 波罗的海FOB 尤日内国际尿素(小颗粒)价格走势(单位: 美元/吨)尿素|价差分析 |03120010008006004002000-2002200200018001600140012001000800山西固定床工艺制尿素利润(单位: 元/吨)固定床工艺利润-右轴固定床工艺成本尿素出厂价16001400120010008006004002000-200230020501800155013001050800水煤浆工艺制尿素利润(单位: 元/吨)水煤浆工艺利润-右轴水煤浆工艺成本尿素出厂价上游尿素装置利润尚可160013001000700400100-200-5002300205018

15、00155013001050800航天炉工艺制尿素利润(单位: 元/吨)航天炉工艺利润-右轴航天炉工艺成本尿素出厂价-20005000-500 -1000西南 天然气制尿素利润(单位:元/吨)4000 1000350030002500200015001000 500 -15000西南天然气制尿素利润-右轴西南尿素 出厂西南天然气制尿素成本数据来源: 隆众资讯 百川资讯 广发期货发展研究中心非标与尿素价差4003002001000-100-20024002200200018001600140012001000大颗粒-小颗粒价差(单位: 元/吨)大颗粒-小颗粒价差(右轴)晋煤天源大颗粒山西小颗粒2

16、000-200-400-600-800-1000-1200250020001500100050001.78*氯化铵(干铵)-尿素 (单位: 元/吨)1.78*氯化铵(干铵)-尿素(右轴)江苏德邦氯铵江苏小颗粒2000-200-400-600-800-1000250020001500100050002.2*硫酸铵-尿素价差(单位: 元/吨)2.2*硫酸铵-尿素(右轴)山东硫酸铵山东小颗粒-500-300-100100300250020001500100050002016-09-192017-09-192018-09-192019-09-192.6*碳铵-尿素价差 (单位: 元/吨)2.6*碳铵-

17、尿素价差(右轴)河北辛集九元碳铵出厂河北小颗粒数据来源: 金联创 隆众资讯 百川盈孚区域价差数据来源: 金联创 隆众资讯 卓创资讯100500-50-100-150-200-250-300尿素(小颗粒)区域价差(单位: 元/吨)2014-09-062015-09-062016-09-062017-09-062018-09-062019-09-06山西-河南价差山西-山东价差-100-50050100尿素(小颗粒)区域价差(单位: 元/吨)2014-09-062015-09-062016-09-062017-09-062018-09-062019-09-06山东-河南价差1000-100-200

18、-300-4002014-09-062015-09-062016-09-062017-09-062018-09-062019-09-06尿素(小颗粒)区域价差(单位: 元/吨)内蒙-山东价差尿素-甲醇价差偏高乃至尿素价格大幅高于甲醇，尿素 联醇装置预计倾向生产尿素较多4503001500-150-30041003700330029002500210017001300900尿素-0.6*合成氨价差山东尿素山东合成氨-5000500100015004000350030002500200015001000500山东 尿素-0.6*合成氨价差(单位: 元/吨)山东 合成氨-甲醇价差(单位: 元/吨)合

19、成氨-甲醇价差山东合成氨山东甲醇山东 尿素-甲醇价差(单位: 元/吨)4000 5003500030002500-5002000-100015001000-1500500-2000尿素-甲醇价差山东尿素山东甲醇500200-100-400-700-1000-1300350030002500200015001000500内蒙 尿素-甲醇价差(单位: 元/吨)尿素-甲醇价差内蒙尿素内蒙甲醇数据来源: 金联创 隆众资讯 卓创资讯05合约基差走弱数据来源: 百川盈孚 郑商所基差方面，主力05合约基差走弱，截止4.3收盘数据，盘面价格 贴水现货转为升水现货，现基差为-12，主要是由现货下跌导致 基差走弱

20、。200150100500-50-100-15001-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-1509-1510-1511-1512-1501-15尿素 01合约基差UR2001UR2101100500-50-100-150-200-250尿素 05合约基差UR2005200150100500-50-100-150-200尿素 09合约基差UR2009UR5-9价差数据来源: 郑商所0-20-40-60-80-100-12005-1506-15 07-1508-1509-15 10-1511-15 12-1501-15尿素合约1-5 跨期价差UR2001-UR20

21、055月合约临近交割月，5月合约基差为-12，受益于印标出货对国内市 场的刺激，预计盘面05价格和现货价格有望出现一定幅度的反弹，我 们认为5-9价差有望再次扩大。-5005010015009-15 10-1511-15 12-1501-1502-15 03-1504-15 05-15尿素合约5-9 跨期价差UR2005-UR200950403020100-10-2001-1502-1503-1504-15 05-1506-15 07-1508-1509-15尿素合约9-1 跨期价差UR2009-UR2101尿素|观点与策略|04观点与策略 多：国内有望跟标印度RCF尿素招标；复肥厂高氮肥生产增加预期；南方水稻费需求启动 空：尿素日产量偏高；宏观环境偏空 主要观点：印度RCF尿素招标价已公布，东海岸CFR257.65美元/吨，核算FOB中国242-244美元/吨，折合到港 1660-1675元/吨，国内内蒙、山东及河北市场均有望出口以缓解当前的日产偏高的供应压力，测算国内有望出口6-7 船约30万吨尿素，另供应端日度高产量对市场的利空效应在边际走弱，且后期河北正元