上证180指数及华安上证180ETF投资价值分析：低估值、高分红、低波动

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250012 上证 180 指数投资价值分析 5 HYPERLINK l _TOC_250011 上证 180 指数代表了沪市大市值、高流动性的股票 5 HYPERLINK l _TOC_250010 上证 180 指数行业结构偏向金融与食品饮料 5 HYPERLINK l _TOC_250009 上证 180 指数个股权重分布更加集中，大盘特征较为明显 6 HYPERLINK l _TOC_250008 上证 180 指数收益表现稳健 7 HYPERLINK l _TOC_250007 上证 180 指数当前估值处于历史较低水平 8 HYPERLINK

2、 l _TOC_250006 上证 180 指数的分红优势显著 9 HYPERLINK l _TOC_250005 上证 180 指数盈利水平高 10 HYPERLINK l _TOC_250004 华安上证 180ETF 的投资价值分析 10 HYPERLINK l _TOC_250003 基金介绍 10 HYPERLINK l _TOC_250002 华安上证 180ETF 在产品设计与管理中的优势 11 HYPERLINK l _TOC_250001 3.总结 13 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 13图目录图 1上证 180 指数一级行业权重分布（2020.0

3、3.31） 5图 2上证 180 指数一级行业股票数量分布（2020.03.31） 5图 3各全收益指数的累计净值（2010.01.04-2020.03.31） 7图 4上证 180 指数的估值时间序列（2002.07-2020.03） 8图 5上证 180 指数当前估值分位点（2002.07-2020.03） 8图 6主要宽基指数历年股息率（%，2020.03.31） 9图 7主要宽基指数历年分红及再投资收益（2020.03.31） 10图 8主要宽基指数 ROE 对比（%） 10图 9不同类型被动产品规模占比（2014Q4-2019Q4） 12表目录表 1指数行业结构（2020.03.31

4、） 6表 2各指数前十大权重股（2020.03.31） 6表 3各指数市值分布特征（2020.03.31，前 10 组） 7表 4各指数收益风险特征 8表 5指数估值水平对比（2020.03.31） 9表 6上证 180 指数 PE 分位点分组的未来 5 年年化收益（2002.07-2020.03） 9表 7华安上证 180 交易型开放式指数证券投资基金产品介绍 11表 8华安上证 180 交易型开放式指数证券投资基金费率结构 11表 9华安上证 180ETF 的规模与流动性（2020.03.31） 12表 10基金经理目前管理的公募产品信息（2020.03.31） 13上证 180 指数投资

5、价值分析上证 180 指数（000010），是在原上证 30 指数编制方法的基础上作进一步完善后形成的指数。该指数以沪市 A 股为样本空间，选择了经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司。指数按照中证一级行业的自由流通市值比例分配样本股数量，在行业内选取综合排名最靠前的 180 只股票作为样本股。总体来看，上证 180 指数具有较强的市场代表性，行业结构偏向金融与食品饮料。指数历史表现稳健、盈利水平高、当前估值低、分红优势显著。站在当下，我们认为，上证 180 指数具有较高的配臵价值，建议投资者积极关注。上证 180 指数代表了沪市大市值、高流动

6、性的股票上证 180 指数的样本空间由剔除了上市时间不足一个季度的沪市 A 股（除非该股 票的日均总市值排在沪市的前 18 位）和暂停上市的沪市 A 股构成。指数每半年调整一次样本股，调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月。指数样本股按照以下步骤进行筛选：根据总市值和成交金额对股票进行综合排名。首先，根据过去一年的日均数据，对两指标分别排名。然后，将两指标的排名结果相加，所得排名之和即为股票的综合排名；按照行业的自由流通市值比例分配样本股数量；按照行业的样本股份配数量，在行业内选择综合排名靠前的股票；对各行业选取的样本进一步调整，使样本股总数为 180 只。上证 180 指数以 2002

7、年 6 月 28 日为基日，以 3299.06 点为基点。观察上述编制规则不难发现，上证 180 指数的样本股均为各行业大市值、高流动性的个股。同时，由于指数样本股数量按照行业的自由流通市值进行分配，因此在行业上也具有较强的代表性。上证 180 指数行业结构偏向金融与食品饮料以下两图分别展示了截至 2020 年 3 月 31 日，上证 180 指数在一级行业上的权重和股票数量分布。图1 上证 180 指数一级行业权重分布（2020.03.31）图2 上证 180 指数一级行业股票数量分布（2020.03.31） 21%2%3%3%3%22%21%非银行金融银行食品饮料医药建筑电力设备及新能源房

8、地产电力及公用事业32%17%12%6%非银行金融银行食品饮料医药建筑电力设备及新能源房地产电力及公用事业3%4%6%12%汽车交通运输其他5%6%5%3% 5%5% 4%汽车交通运输其他 资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所由上图可见，上证 180 指数在行业分布上较为偏向金融以及食品饮料。从具体权重看，非银行金融、银行以及食品饮料分别为 21.8%、21.1%以及 11.7%，上述三个行业的权重之和超过 50%。从行业内的股票数量上看，非银行金融、银行以及食品饮料分别为 30、22 以及 10 只，三个行业股票数量的占比超过 30%。上证 180 指数的行业

9、结构和沪深 300 较为相似，但在金融和食品饮料上的权重更高。而这两个行业在中证 500 中，权重排序都未进入前 5 位。我们认为，如果投资者看好金融和食品饮料的潜在投资价值，选择上证 180 指数能获得更好的行业集中度。表 1 指数行业结构（2020.03.31）一级行业上证180 指数股票数量权重一级行业沪深300 指数股票数量权重中证一级行业500 指数股票数量权重非银行金融3021.8%非银行金融3815.7%电子3310.2%银行2221.1%银行2415.2%医药469.7%食品饮料1011.7%食品饮料109.6%计算机289.1%医药106.3%医药277.5%电力设备及新能源

10、306.4%建筑83.6%电子186.8%基础化工305.3%其余10035.50%其余18345.20%其余33359.30%资料来源：Wind，海通证券研究所上证 180 指数个股权重分布更加集中，大盘特征较为明显上证 180 指数在金融以及食品饮料的龙头公司上有更高的权重。在前 10 大权重股中，除恒瑞医药和长江电力外，其余公司均属于金融或食品饮料板块。其中，第一大权重股中国平安的权重为 9.16%，第二大权重股贵州茅台则的权重为 6.83%，两者权重之和超过 15%。表 2 各指数前十大权重股（2020.03.31）权重排序上证 180股票名称权重沪深 300股票名称权重中证 500股

11、票名称权重1中国平安9.16%中国平安6.24%闻泰科技0.90%2贵州茅台6.83%贵州茅台4.30%沪电股份0.76%3招商银行4.07%招商银行2.65%亿纬锂能0.73%4恒瑞医药3.48%格力电器2.11%东山精密0.70%5兴业银行2.83%恒瑞医药2.01%北方华创0.69%6中信证券2.31%美的集团1.94%光环新网0.67%7伊利股份2.23%兴业银行1.88%卫宁健康0.66%8长江电力1.86%五粮液1.84%中环股份0.66%9民生银行1.73%中信证券1.42%东华软件0.62%10交通银行1.73%万科 A1.31%长电科技0.62%资料来源：Wind，海通证券研

12、究所对比上证 180、沪深 300 和中证 500 的前十大权重股构成可以发现，上证 180 的个股权重分布也更加集中。该指数前十大权重股的权重之和为 36.24%，沪深 300 指数为 25.70%，中证 500 指数仅为 7.02%。将市场上所有股票按其市值从大到小分成 20 组，并将指数成分股投入对应的市值组别中，结果如下表所示。表 3 各指数市值分布特征（2020.03.31，前 10 组）上证 180沪深 300中证 500185.90%82.95%2.67%210.08%13.89%21.30%33.52%2.72%26.40%40.25%0.44%19.92%50.25%0.00

13、%14.31%60.00%0.00%7.59%70.00%0.00%4.30%80.00%0.00%1.83%90.00%0.00%1.25%100.00%0.00%0.23%资料来源：Wind，海通证券研究所上证 180 指数有 85.90%的权重落在市值最大的 5%股票中，沪深 300 指数和中证 500 指数则分别有 82.95%以及 2.67%的权重分布在该市值组别中。此外，上证 180 指数有近 96%的权重处于市值最大的两组股票中。因此，从市值分布的特征上看，上证 180 指数具有较为明显的大盘特征。上证 180 指数收益表现稳健上证 180 指数自 2002 年发布至今，已经接近

14、 18 年。对比其他主流宽基指数可以看到，上证 180 指数的收益表现始终较为稳健。以 2010 年 1 月 4 日至 2020 年 3 月 31 日之间的指数表现为例，下图展示了上证 180 指数与其他主要宽基指数的累计净值走势。需要注意的是，创业板指的发布于 2010 年 6 月 1 日。因此，创业板的净值区间为 2010年 6 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日。图3 各全收益指数的累计净值（2010.01.04-2020.03.31）上证180沪深300中证500 创业板指4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002010-01 2011

15、-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01资料来源：Wind，海通证券研究所总体来看，上证 180 指数具有“低波动、低回撤”的鲜明特点。下表对比展示了上证 180、沪深 300、中证 500 以及创业板指，在近 5 年、近 3 年和近 1 年中的收益风险特征。表 4 各指数收益风险特征时间段指数名称区间收益年化收益最大回撤年化波动率月度胜率上证 180-4.9%-4.9%16.0%20.0%46%近 1 年沪深 300-2.7%-2.6%16.1%21.2%46%（2019.03.31

16、-2020.03.31）中证 500-7.9%-7.8%20.6%25.1%38%创业板指11.3%11.2%20.1%28.0%62%上证 18013.6%4.3%27.1%18.5%51%近 3 年沪深 30013.8%4.4%30.9%19.4%57%（2017.03.31-2020.03.31）中证 500-18.6%-6.6%39.4%22.8%38%创业板指0.1%0.0%37.3%25.7%46%上证 180-1.1%-0.2%47.3%23.5%51%近 5 年沪深 3000.8%0.2%46.1%24.1%59%（2015.03.31-2020.03.31）中证 500-27

17、.2%-6.1%64.1%29.2%43%创业板指-17.8%-3.8%69.2%32.8%49%资料来源：Wind，海通证券研究所近 5 年，上证 180 指数和沪深 300 指数的收益表现较好，波动率也较低。两者的年化收益分别为-0.2%以及 0.2%，年化波动率分别为 23.5%以及 24.1%。同期，中证 500年化收益-6.1%，年化波动为 29.2%；创业板指年化收益为-3.8%，年化波动为 32.8%。近 3 年，上证 180 指数同样取得了较为稳健的收益表现。年化收益为 4.3%，年化波动率为 18.5%。收益略低于沪深 300 指数，但明显优于创业板指和中证 500 指数。此

18、外，上证 180 指数的年化波动低于其余三个指数。上证 180 指数当前估值处于历史较低水平目前，上证 180 指数的估值水平较低。截至 2020 年 3 月 31 日，上证 180 指数的PE（TTM 值，下同）仅为 9.48 倍，PB 为 1.13 倍，分别处于历史（2002 年 7 月至 2020年 3 月）的 13.6%和 1.4%分位点，为历史底部区域。 图4 上证 180 指数的估值时间序列（2002.07-2020.03）资料来源：Wind，海通证券研究所图5 上证 180 指数当前估值分位点（2002.07-2020.03）资料来源：Wind，海通证券研究所和 A 股主要宽基指

19、数横向对比，上证 180 指数目前也处于估值洼地。从当前估值水平以及近 5 年所处的分位点来看，上证 180 的 PE（TTM）和 PB 均低于市场主流宽基指数（沪深 300、中证 500、中证 800、创业板指、中证 1000）。表 5 指数估值水平对比（2020.03.31）指数名称估值水平（倍）PE（TTM）PB历史分位点PE（TTM）PB近 5 年分位点PE（TTM）PB上证 1809.481.1313.6%1.4%5.0%1.7%沪深 30011.001.3221.1%6.7%11.7%6.7%中证 50024.541.7513.2%4.4%23.3%8.3%中证 80012.311

20、.3823.9%5.7%10.0%8.3%创业板指51.675.7056.8%72.0%65.0%65.0%中证 100036.882.1525.8%18.2%28.3%20.0%资料来源：Wind，海通证券研究所为进一步观察和检验估值和市场未来收益的关系，可将上证 180 指数过去 5 年所处分位点从小到大分组，计算每组对应的未来五年的年化收益。具体结果见下表。表 6 上证 180 指数 PE 分位点分组的未来 5 年年化收益（2002.07-2020.03）PE 分位点占比平均值最大值最小值标准差=5%31.91%11.18%16.08%4.15%3.37%5%到 10%10.64%9.0

21、1%11.91%4.45%2.44%10%到 20%13.83%9.48%14.45%2.32%4.04%20%到 50%13.83%6.64%14.59%-0.55%5.25%50%以上29.79%-2.67%7.39%-13.21%5.72%资料来源：Wind，海通证券研究所从上表可以看出，随着 PE 所处分位点的减小，上证 180 指数未来五年的平均年化收益逐渐上升，呈现较为明显的单调性。从历史分布来看，当 PE 分位点不高于 5%时，上证 180 指数未来 5 年的年化收益在 4.15%和 16.08%之间，均值为 11.18%。上证 180 指数当前 PE 仅为 9.48 倍，无论是

22、从历史分位点，还是与市场其他主流宽基指数进行比较，都处于较低水平。此外，从历史数据来看，当上证 180 指数近 5 年的 PE 分位点不高于 5%时，未来五年的年化收益十分可观。综上所述，我们认为，上证 180 指数目前具有较高的长期投资价值。上证 180 指数的分红优势显著和市场主要宽基指数相比，上证 180 指数的股息率始终处于较高水平。如下图所示，2012 年至 2019 年，上证 180 指数的平均股息率为 2.77%，高于同期沪深 300（2.43%）、中证 500（1.00%）、中证 800（2.13%）、创业板指（0.58%）和中证 1000（0.51%）。 截至 2020 年

23、3 月 31 日，上证 180 指数最近 12 个月的股息率为 2.93%，相比历史平均水平有了进一步提升，依然显著高于同期主要宽基指数。较高的分红水平，可为指数投资带来稳定的收益增厚。图6 主要宽基指数历年股息率（%，2020.03.31）资料来源：Wind，海通证券研究所如果考虑分红再投资收益，上证 180 指数的优势同样明显。用全收益指数和价格指数收益的差值代表指数的分红及再投资收益，各指数历年的情况如下图所示。2012 年-2019 年，上证 180 指数的平均分红及再投资收益为 2.77%，高于同期沪深 300（2.46%）、中证 500（1.03%）、中证 800（2.06%）、创

24、业板指（0.66%）和中证 1000（0.69%）。截至 2020 年 3 月 31 日，上证 180 指数最近 12 个月的分红及再投资收益为 2.35%，依然高于同期主要宽基指数。图7 主要宽基指数历年分红及再投资收益（2020.03.31）资料来源：Wind，海通证券研究所上证 180 指数盈利水平高和市场主要宽基指数相比，上证 180 指数的盈利能力同样处于较高水平。如下图所示，2014 年至 2018 年，上证 180 指数的平均 ROE 为 12.73%，高于同期沪深 300（12.60%）、中证 500（7.64%）、中证 800（11.99%）、创业板指（10.70%）和中证

25、1000（6.28%）。截至 2019 年 3 季度，上证 180 指数的 ROE 为 9.67%，依然是同期主要宽基指数中最高的。图8 主要宽基指数 ROE 对比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所华安上证 180ETF 的投资价值分析我们认为，华安上证 180ETF 能够很好地满足投资者对投资上证 180 指数的需求。基金介绍华安上证 180ETF 以上证 180 指数为投资标的，投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。表 7 华安上证 180 交易型开放式指数证券投资基金产品介绍基金名称上证 180 交易型开放式指数证券投资基金标的指数上证 180 指数基金代码

26、510180基金简称华安上证 180ETF基金类型股票型基金基金托管人中国建设银行股份有限公司现任基金经理许之彦投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。风险收益特征本基金属股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。本基金为指数型基金，采用抽样复制策略，跟踪上证 180 指数，是股票基金中风险较低、收益中等的产品。资料来源：Wind，海通证券研究所华安上证 180ETF 的认购费、管理费、托管费如下表所示。表 8 华安上证 180 交易型开放式指数证券投资基金费率结构认购金额（含认购费）认购费率认购费金额100 万1.0%100 万金额1000 万0.8%100

27、0 万金额0.5%其他费率管理费0.5%/年托管费0.1%/年资料来源：Wind，海通证券研究所华安上证 180ETF 在产品设计与管理中的优势作为 ETF 产品的优势首先，ETF 作为指数型产品，根据标的指数构建投资组合，一般不会在某一只股票上设臵特别高的权重，而是由多种证券组合构成。相比于主动管理型基金，ETF 的持仓高度分散化，避免“把鸡蛋放在一个篮子里”，可以有效地降低偶发的个股“黑天鹅”事件对整个产品收益造成的影响。其次，ETF 管理人按照标的指数的权重进行配臵和调整，并保持 ETF 与标的指数之间的跟踪误差处于一个较小的范围内，不会受到基金经理主观判断的影响。同时，大部分 ETF

28、均每日公布持仓，相比主动管理型产品，透明度更高。因此，我们认为，对于投资者而言，ETF 是更高效、省心的投资方式。第三，相比其他指数型产品，ETF 交易机制灵活，且费率低廉。ETF 既可在二级市场买卖，亦可在一级市场申赎。场内交易无印花税，没有申购赎回费用。而投资指数基金，在申购赎回时，需要支付 1%-1.5%的费用。且持有 7 日内赎回，可能还会触发惩罚性赎回费。同时，ETF 的管理费、托管费也明显低于其他指数产品。最后，ETF 还具有资金利用率高，投资容量大，方便大资金进出等优势。从历史数据来看，在股票型被动产品中，投资者更加偏好 ETF。自 2016 年以来，股票 ETF 在股票型被动产

29、品（ETF、ETF 联接、复制股票指数型基金）中的占比整体呈增长态势，从 2015 年底的 36%迅速攀升至 2019 年底的 63%。表明在被动产品类型中，投资者更加青睐 ETF 的形式。图9 不同类型被动产品规模占比（2014Q4-2019Q4）资料来源：Wind，海通证券研究所综上所述，华安上证 180ETF 作为 ETF 产品，具有“跟踪指数、分散投资、透明度高、流动性好、成本低廉”的优势，也是目前市场上较受欢迎的产品类型。目前市场上唯一一只跟踪上证 180 指数的 ETF，流动性较好华安上证 180ETF 是目前市场上唯一一只跟踪上证 180 指数的 ETF，可反映上海证券市场蓝筹公

30、司的整体表现，当前规模 199.6 亿元。该产品成立于 2006 年 4 月 13 日，已历经近 14 年的运作，具有较长的实盘经验。在所有跟踪上证宽基指数（上证 50、上证 180、上证 380）的 ETF 中，华安上证 180ETF 规模排名第 2，日均成交额排名第 3，流动性较好。表 9 华安上证 180ETF 的规模与流动性（2020.03.31）基金代码基金简称标的指数基金规模（亿元）最近 1 年日均成交额（亿元）510180华安上证 180ETF上证 180178.080.73510050华夏上证 50ETF上证 50426.1618.56510850工银上证 50ETF上证 50

31、20.091.90510710博时上证 50ETF上证 507.360.33510800建信上证 50ETF上证 502.860.09510100易方达上证 50ETF上证 502.830.19510290南方上证 380ETF上证 3801.750.01510680万家上证 50ETF上证 500.710.00510600申万菱信上证 50ETF上证 500.660.07资料来源：Wind，海通证券研究所投资团队经验丰富华安基金成立于 1998 年 6 月，截止 2019 年底，公司合计管理规模达到 1603.8 亿元（剔除货币及部分理财基金），排名所有基金管理公司的前列。目前，华安基金旗下

32、共有 13 只 ETF，管理规模合计 367 亿元。ETF 覆盖面广，既包括沪深 300、上证 180、创业板 50 等宽基指数 ETF，也覆盖医药等行业领域。我们认为，华安基金在股票 ETF 运作方面具有丰富的实战经验。华安上证 180ETF 现任基金经理许之彦先生，理学博士，2005 年加入华安基金。历任研究发展部数量策略分析师、风险管理与金融工程部总经理、指数投资部高级总监，现任华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理。管理基金 12 只，在管基金总规模 393 亿元。其中，有 4 只为 ETF，规模总计 348 亿元。据 wind 统计，许之彦先生管理的华安上证 180ETF 自 2

33、014 年至 2018 年，连续 5年荣获中国证券报颁布的一年期开放式指数型金牛基金称号。我们认为，许之彦先生对于 ETF 管理具有相当丰富的经验，有助于华安上证 180ETF 的平稳运作。表 10基金经理目前管理的公募产品信息（2020.03.31）代码名称成立日基金经理基金类型规模（亿元）510180华安上证 180ETF2006-04-13许之彦被动指数型基金178.08518880华安黄金 ETF2013-07-18许之彦商品型基金89.15159949华安创业板 50ETF2016-06-30许之彦被动指数型基金79.30000216华安易富黄金 ETF 联接 A2013-08-22

34、许之彦商品型基金46.12040002华安 MSCI 中国 A 股指数增强2002-11-08许之彦，马韬增强指数型基金24.46160418华安中证银行2015-06-09许之彦被动指数型基金7.46160420华安创业板 502015-07-06许之彦被动指数型基金6.55000312华安沪深 300 量化增强 A2013-09-27许之彦，孙晨进增强指数型基金4.50515390华安沪深 300ETF2019-12-13许之彦被动指数型基金1.80040180华安上证 180ETF 联接2009-09-29许之彦被动指数型基金2.70160422华安创业板 50ETF 联接 A2018-

35、11-08许之彦被动指数型基金2.61160419华安中证全指证券2015-06-09许之彦被动指数型基金2.02资料来源：Wind，海通证券研究所总结综上所述，我们认为，上证 180 指数具有良好的市场代表性。指数中长期收益表现稳健，呈现出“低波动、低回撤”的特征。当前指数估值较低、分红优势显著、盈利水平高。整体来看，当前上证 180 指数具有较高的配臵价值，建议投资者积极关注。我们认为，华安上证 180ETF 具有“跟踪指数、分散投资、透明度高、流动性好、成本低廉”等 ETF 产品固有的优势。同时，投资团队和基金经理管理经验丰富。作为目前市场上唯一一只跟踪上证 180 指数的 ETF，华安

36、上证 180ETF 是投资上证 180 指数时的优良选择。风险提示本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。信息披露分析师声明冯佳睿金融工程研究团队罗蕾金融工程研究团队袁林青金融工程研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用

37、。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下

38、，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。海通证

39、券股份有限公司研究所路 颖所长(021)23219403 HYPERLINK mailto:luying luying高道德副所长(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所长(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊

40、所长助理荀玉根副所长邓 勇副所长宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博(021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744冯佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韵婷(021)23219419 HYPERLINK ma

41、ilto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087郑雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陈 瑶(021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 潇(021)23154483 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788罗 蕾(021)23219984 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773唐洋运(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy

42、tangyy陈 兴(021)23154504联系人应镓娴(021)23219394 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230姚 石(021)23219443吕丽颖(021)23219745张振岗(021)23154386梁 镇(021)23219449颜 伟(021)23219914 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619 HYPERLINK ma

43、ilto:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384皮 灵(021)23154168徐燕红(021)23219326谈 鑫(021)23219686王 毅(021)23219819蔡思圆(021)23219433庄梓恺(021)23219370周一洋(021)23219774联系人 HYPERLINK mailto:pl10382 pl1

44、0382 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560 HYPERLINK mailto:zyy10866 zyy10866谭实宏(021)23219445吴其右(021)23154167 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355 HYPERLINK mailto:wqy12

45、576 wqy12576固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052钮宇鸣(021)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu周 霞(021)23219807 HYPERLINK mailto:zx6701 zx6701高 上(021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373孔维娜(021)23219223 HYPERLINK mail

46、to:kongwn kongwn姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296李 影(021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082 ly11082潘莹练(021)23154122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297杜 佳(021)23154149 HYPERLINK mailto:dj11195 dj11195姚 佩(021)23154184 HYPERLINK mailto:yp11059 yp11059相 姜(021)23219945 HYPERLINK mailto:x

47、j11211 xj11211李 波(021)23154484联系人王巧喆(021)23154142 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789 HYPERLINK mailto:wqz12709 wqz12709周旭辉 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382张向伟(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330曾 知(021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612李 凡 HYPER

48、LINK mailto:lf12596 lf12596联系人联系人王园沁 02123154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 wyq12745唐一杰(021)23219406 HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545郑子勋(021)23219733 HYPERLINK mailto:zzx12149 zzx12149王一潇(021)23219400 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372吴信坤HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究团队石油化工行业医

49、药行业李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml lml邓 勇(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461陈久红(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuhong chenjiuhong朱军军(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419郑 琴(021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670

50、吴一萍(021)23219387 HYPERLINK mailto:wuyiping wuyiping胡 歆(021)23154505 HYPERLINK mailto:hx11853 hx11853贺文斌(010)68067998 HYPERLINK mailto:hwb10850 hwb10850朱 蕾(021)23219946 HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316联系人联系人周洪荣(021)23219953王 旭(021)23219396 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937

51、张 璇(021)23219411 HYPERLINK mailto:zx12361 zx12361梁广楷(010)56760096 HYPERLINK mailto:lgk12371 lgk12371朱赵明(010)56760092 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569范国钦 02123154384 HYPERLINK mailto:fgq12116 fgq12116汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王 猛(021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吴 杰(021)23154113 HYPERLINK mailto

52、:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威(0755)82900463联系人曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265张 磊(021)23212001 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996戴元灿(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto

53、:fyf11758 fyf11758李宏科(021)23154125 HYPERLINK mailto:lhk11523 lhk11523高 瑜(021)23219415 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362郑 蕾 075523617756房乔华HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742 HYPERLINK mailto:fqh12888 fqh12888互联网及传媒有色金属行业房地产行业郝艳辉(010)58067906 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052施 毅(021)23219

54、480 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486涂力磊(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535孙小雯(021)23154120 HYPERLINK mailto:sxw10268 sxw10268陈晓航(021)23154392 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840谢 盐(021)23219436 HYPERLINK mailto:xiey xiey毛云聪(010)58067907 HYPERLINK mailto:myc11153 myc11153甘嘉尧(021)23154394 HYPE

55、RLINK mailto:gjy11909 gjy11909金 晶(021)23154128 HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777陈星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774联系人杨 凡(021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127郑景毅 HYPERLINK mailto:zjy12711 zjy12711电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业陈 平(021)23219646 HYPERLINK mailto:cp9808 cp9808李 淼(010)5806799

56、8 HYPERLINK mailto:lm10779 lm10779张一弛(021)23219402 HYPERLINK mailto:zyc9637 zyc9637尹 苓(021)23154119 HYPERLINK mailto:yl11569 yl11569戴元灿(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422房 青(021)23219692 HYPERLINK mailto:fangq fangq谢 磊(021)23212214蒋 俊(021)23154170联系人肖隽翀HYPERLINK mailto:xl1

57、0881 xl10881 HYPERLINK mailto:jj11200 jj11200 HYPERLINK mailto:xjc12802 xjc12802吴 杰(021)23154113联系人王 涛(021)23219760 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521 HYPERLINK mailto:wt12363 wt12363曾 彪(021)23154148徐柏乔(021)23219171陈佳彬(021)23154513 HYPERLINK mailto:zb10242 zb10242 HYPERLINK mailto:xbq6583 xbq6583 HYPE

58、RLINK mailto:cjb11782 cjb11782基础化工行业计算机行业通信行业刘 威(0755)82764281 HYPERLINK mailto:lw10053 lw10053郑宏达(021)23219392 HYPERLINK mailto:zhd10834 zhd10834朱劲松(010)50949926 HYPERLINK mailto:zjs10213 zjs10213刘海荣(021)23154130 HYPERLINK mailto:lhr10342 lhr10342杨 林(021)23154174 HYPERLINK mailto:yl11036 yl11036余伟民

59、(010)50949926 HYPERLINK mailto:ywm11574 ywm11574张翠翠(021)23214397 HYPERLINK mailto:zcc11726 zcc11726于成龙 HYPERLINK mailto:ycl12224 ycl12224张峥青(021)23219383 HYPERLINK mailto:zzq11650 zzq11650孙维容(021)23219431李 智(021)23219392 HYPERLINK mailto:swr12178 swr12178 HYPERLINK mailto:lz11785 lz11785黄竞晶(021)2315

60、4131 HYPERLINK mailto:hjj10361 hjj10361洪 琳(021)23154137 HYPERLINK mailto:hl11570 hl11570张 弋 01050949962联系人杨彤昕HYPERLINK mailto:zy12258 zy12258 HYPERLINK mailto:ytx12741 ytx12741非银行金融行业交通运输行业纺织服装行业孙 婷(010)50949926 HYPERLINK mailto:st9998 st9998虞 楠(021)23219382 HYPERLINK mailto:yun yun梁 希