未降息后债市怎么看

1、新作 MLF 而未降息，货币操作低于预期此前市场对月中 MLF 降息预期较浓。相对于定向降准的落地，市场更加关注 MLF 操作。在全球央行纷纷大幅度降息、国内经济受疫情影响大幅下滑预期之下，此前市场对 3月 16 日央行按惯例在月中新作 MLF 并且降息以引导 3 月 20 日 LPR 报价进一步下行的预期较为浓厚；在 3 月 16 日凌晨美联储紧急降息 100bp 之后，中国央行跟随降息的预期更浓，早盘开盘国债期现货都显著高开。预期落空，央行象征性小幅新作 MLF 且维持操作利率不变。3 月 16 日央行开展中期借贷便利（MLF）操作 1000 亿元，操作利率维持 3.15%不变；此外，中国

2、人民银行实施普惠金融定向降准和对股份制银行定向降准，释放长期资金 5500 亿元。在国内疫情明显好于海外的情况下，央行维持利率不变反映了中国货币政策以内部为主的的独立性。但随后 12 月经济数据发布后显示疫情对经济基本面的冲击较为严重，在基本面弱而货币保持保守的组合下，市场走势较为混乱，股债汇均有一定程度下跌。在美联储走向零利率、全球利率再创新低的外部环境，和对冲冲疫情冲击及降成本目标下，后续货币政策需要关注什么？短期来看，从两个角度来理解央行不降息角度一：货币政策偏谨慎，以降准和压降利差为主货币政策仍然寻求 LPR 和贷款利率下行，而 MLF 利率维持不变，要使得 LPR 下行则需要压降利差

3、。本次 MLF 操作维持不变，意味着 3 月份 LPR 报价基准维持 3.15%不变。自 2019 年 8 月 LPR 报价改革以来，除前两次报价 LPR 与 MLF 的利差有所收窄外，此后历次 MLF 与 LPR 之间 90bp 的利差始终维持不变，说明银行本身在负债成本刚性约束下继续压缩利差的动力不足。因此，货币政策在海外大幅宽松的背景下仍然不动如山，很大概率是 3 月 LPR 报价已经能在利差压缩的引导下高确定性下行。图 1：报价机制改革后，LPR 与 MLF 调整（%，bp）MLF利率:1年LPR:1年LPR-MLF（右轴）4.44.24.03.83.63.43.22019/013.0

4、110改革后首次报价降息全面降准全面降准降息1051009590852019/112019/122020/012020/022020/03802019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/10资料来源：Wind，中信证券研究部首先，定向降准的落地在一定程度上降低银行负债成本。3 月 16 日落地的普惠金融定向降准和对股份制银行的定向降准在一定程度上可以降低银行的负债成本，根据央行的公告，此次定向降准每年可直接降低相关银行付息成本约 85 亿元。对比 2019 年 9 月全面降息 0.5 个百分点降低银行资金成本每年约

5、150 亿元，当月 LPR 报价在 MLF 利率不变的的情况下下行 5bp，而 2020 年 1 月份降准 0.5 个百分点 LPR 报价却不变，预计本次定向降准在降低银行负债成本的角度上可能并不足以引导 LPR 报价下行 5bp。其次，2 月份以来资金利率大幅下行有助于银行负债成本下行，进而引导 LPR 下行。虽然央行已经连续多日未开展流动性投放，但自 2 月份以来银行体系流动性始终维持较为充裕的水平，资金利率持续下行。相比于 2020 年 1 月全面降准 0.5 个百分点而资金利率下行幅度有限，3 月份资金利率下行幅度较大，从压降银行负债成本的角度助力LPR 下行。图 2：2 月份以来资金

6、利率大幅下行（%）同业存单:发行利率:6个月DR007SHIBOR:3个月4.03.53.02.52.02019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/031.5资料来源：Wind，中信证券研究部此外，对股份行的额外降准，预计所有股份制银行都享受了 1.5 个百分点准备金率优惠，这将压低股份行的 LPR 报价，可能结构上改善 LPR 报价的平均利率；且近期央行多次强调要求银行向实体让利，也加强了存款利率自律机制管理，后续政策效果的显现也将

7、助力 LPR 和贷款利率下行。角度二：为后续政策做储备，存款基准利率调整的可能除降息外，降成本工具多样。如果说央行在全球主要发达经济体转向零利率和负利率的背景下更要珍惜常规的货币政策空间，那么从 2019 年 LPR 改革以来的报价历史看，在没有进一步降息的促进下，LPR 报价要继续下降已经面临一定的瓶颈。银行负债端成本刚性制约了银行进一步降低 LPR 报价的动力和空间，因而要进一步降成本，在 LPR 报价改革后，压缩 MLF 与 LPR 利差、压低负债成本、压缩风险溢价是主要的三个方向。降准投放流动性可以压低资金成本；降息可以直接下调报价降准；存款基准利率调整最近出现的次数较多，它可以降低银

8、行存款利率，直接压低银行负债成本，且降低银行负债成本的效果也更加显著。此外，监管完善、行政指导、考核指标设定也能在一定程度上压降银行的负债成本。图 3：LPR 报价机制改革资料来源：中国人民银行，中信证券研究部近期降成本与存款基准利率联系多，后续有调整存款基准利率的可能。中国人民银行货币政策司司长孙国峰 3 月 15 日在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，下一步中国人民银行将继续综合采取多种措施促进贷款利率明显下行，继续发挥存款基准利率作为整个利率体系“压舱石”的作用。在此之前，1 月 16 日在央行召开的金融数据新闻发布会上央行货币政策司司长孙国峰也表示“未来中国人民银行将按照国务院部署，

9、综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整”。要“采取多项措施引导贷款利率大幅下行”，需要通过多种方式降低银行负债成本，例如存款利率方面的调整。存款利率方面的调整可能包括直接调整存款基准利率、强化存款利率自律机制的管理和考核等等，后续需要关注相关政策的出台。表 1：下调存款基准利率影响远大于 MLF 利率调整的影响（bp）负债成本MLF 降息的影响存款基准利率降息 10bp 的影响测算Feb-201.3646-1.5706-6.5375Jan-201.3803-5.3006-5.3006Dec-191.43331.17981.1798Nov-191.42150.59290.592

10、9资料来源：Wind，中信证券研究部测算；对存款基准利率降息的影响测算排除了 MLF 降息的影响；以其他存款性公司资产负债表和金融机构信贷收支表为基础测算，数据截至 2 月 21 日。中长期看，货币政策宽松方向不改预计一季度经济增长将创历史低位，利率下行仍有空间。受国内疫情影响，1-2 月消费、投资、出口三大需求全面收缩，均出现两位数下滑，其中制造业生产受供应链和需求的冲击最直接。在政策支持下，供给侧的冲击有序恢复后国内需求有望重新释放，重点关注下降较多的基建投资、地产投资以及耐用品、社交属性商品消费，外需的负面冲击短期尚难消散，预计 3 月经济仍将延续 2019 年季末边际翘尾的特征，但预计

11、一季度 GDP 同比增速很难大幅超过 0。利率水平由经济内生决定，是经济运行的结果，经济基本面疲弱是利率中枢下行有空间的基础，而后续的货币宽松也在路上。海外疫情持续蔓延，对国内经济带来不确定性。一方面，海外疫情快速蔓延，在防控输入性风险的过程中国内复工进度可能存在不确定性。3 月份以来除湖北外新增确诊病例基本为输入性病例，而主要集中在北上广、浙江山东等经济大省，一旦发生管理不善可能会对复工复产带来较大的影响。另一方面，海外疫情的发酵可能通过进出口渠道对国内经济基本面产生影响。国内疫情高峰的 1、2 月，中国外贸进出口大幅下滑，而海外疫情继发可能导致后续时间进出口仍然受影响，加之我国进出口中较大

12、占比的来料加工装配贸易和进料加工贸易可能受海外疫情持续发酵影响，甚至会通过产业链环环相扣，对总需求产生更为长期的影响。图 4：除湖北外新增病例基本为输入性病例图 5：进料加工贸易出口占比近 3 成北京上海浙江山东广东甘肃全国(不含湖北)302520151050其他保税仓库进出境货物来料加工装配贸易海关特殊监管区域物流货物进料加工贸易一般贸易100%50%0%20152016201720182019资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部因而央行后续存在降息空间，只是会选择什么时候降，以什么方式降。国内疫情可能造成一季度经济“砸坑”，后续海外疫情的发展也增加国内经济的

13、不确定性，在一季度经济增速有可能大幅下行的背景下，后续要完成全年稳增长目标，货币政策还需要加强逆周期调节力度。2 月份以来货币政策面对疫情的影响更多采用结构性的货币政策，而在疫情逐步解除后经济面临的弱需求+紧信用的格局下，总量的降息政策预计仍将落地。但正如2019年 11 月央行启动降息前后打破市场一致预期的节奏摆布，我们认为后续央行降息的时点和方式都会有更高的灵活性。预计未来的逆周期加码政策将是货币和财政协调配合的组合。随着复工复产的逐步推进，后续财政政策的发力成为市场的关注点，3 月 16 日国家统计局国民经济综合统计司司长、新闻发言人毛盛勇在国新办举行的新闻发布会上表示，要进一步加大宏观

14、政策的对冲力度，对冲疫情的影响和外部的风险挑战，适当提高赤字率是有空间的。在疫情之后，财政政策带来的直接需求回暖相比而言更加直接有效。但是对于财政政策，政府债务和杠杆率仍然存在一定制约，经济增长疲弱下的财政收入走低也存在约束。太过依赖财政政策也可能导致无风险利率上升和对私人部门的挤出效应。因而在积极的财政政策更加积极，稳健的货币政策更加灵活适度的要求下，财政和货币应该是双管齐下的配合而非偏废一方，财政政策发力带来的供给压力会被宽松的货币平衡化解。债市策略本次 MLF 未降息，预计市场短期将博弈 3 月 20 日 LPR 的走向。如果 LPR 维持不变，那么市场将回到我们在 2019 年 12

15、月提出的 LPR 不降利多债市的逻辑；如果 LPR 下调 5bp，那么可能意味着货币宽松将在复工复产和经济恢复过程中配合财政政策发力，货币政策的窗口期可能延长到年中时点。对债市而言，短期货币政策谨慎下市场情绪可能延续胶着，市场可能处于震荡行情之中，但我们认为货币宽松的趋势不变，后续仍然存在 OMO降息、全面降准乃至存款利率调整的可能。总的来说，我们认为 10 年国债到期收益率会进入到 2.4%2.6%区间。 资金面市场回顾2020 年 3 月 16 日，银存间质押式回购加权利率全线下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和1 个月分别变动-24.02bps、-14.56bps、-45.01bps

16、、-40.07bps 和-23.20bps 至 1.22%、 1.95%、1.84%、1.95%和 2.14%。国债到期收益率全线下行，1 年、3 年、5 年、10 年分 别变动-2.80bp、-0.61bps、-1.57bps、-0.01bps 至 1.90%、2.25%、2.52%、2.68%。上 证指数跌 3.40%至 2789.25；深证成指跌 5.33%至 10253.28；创业板指跌 5.90%至 1910.77。央行公告称，2020 年 3 月 16 日，人民银行实施定向降准，释放长期资金 5500 亿元。同时，开展中期借贷便利（MLF）操作 1000 亿元。【流动性动态监测】我

17、们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 1 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 24945.29 亿元，外汇占款累计下降 7050.8 亿元、财政存款累计增加 9549.23 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 6：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 16 日公开市场操作和到期监控（亿元

18、）降准7天逆回购7天逆回购到期14天逆回购14天逆回购到期28天逆回购28天逆回购到期 63天逆回购63天逆回购到期3月MLF投放3月MLF到期6月MLF投放6月MLF到期1年MLF投放1年MLF到期1年TMLF投放1年TMLF到期1月国库现金定存到期 2月国库现金定存到期 3月国库现金定存到期 6月国库现金定存到期9月国库现金定存到期 1月国库现金定存2月国库现金定存3月国库现金定存6月国库现金定存9月国库现金定存当日净投放2500020000150001000050000-5000-10000-150002018-3-162018-3-232018-3-302018-4-62018-4-1

19、32018-4-202018-4-272018-5-42018-5-112018-5-182018-5-252018-6-12018-6-82018-6-152018-6-222018-6-292018-7-62018-7-132018-7-202018-7-272018-8-32018-8-102018-8-172018-8-242018-8-312018-9-72018-9-142018-9-212018-9-282018-10-52018-10-122018-10-192018-10-262018-11-22018-11-92018-11-162018-11-232018-11-3020

20、18-12-72018-12-142018-12-212018-12-282019-1-42019-1-112019-1-182019-1-252019-2-12019-2-82019-2-152019-2-222019-3-12019-3-82019-3-152019-3-222019-3-292019-4-52019-4-122019-4-192019-4-262019-5-32019-5-102019-5-172019-5-242019-5-312019-6-72019-6-142019-6-212019-6-282019-7-52019-7-122019-7-192019-7-2620

21、19-8-22019-8-92019-8-162019-8-232019-8-302019-9-62019-9-132019-9-202019-9-272019-10-42019-10-112019-10-182019-10-252019-11-12019-11-82019-11-152019-11-222019-11-292019-12-62019-12-132019-12-202019-12-272020-1-32020-1-102020-1-172020-1-242020-1-312020-2-72020-2-142020-2-212020-2-282020-3-62020-3-13-2

22、0000资料来源：Wind，中信证券研究部图 7：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 16 日流动性投放和回笼统计（亿元）降准TMLF投放M0减少 国库现金定存外汇占款减少财政存款增加国库定存到期MLFMLF到期SLF63d逆回购SLF到期63d逆回购到期28d逆回购28d逆回购到期14d逆回购到期14d逆回购7d逆回购7d逆回购到期640883.40695409.725000004000003000002000001000000流动性增量流动性减量资料来源：Wind，中信证券研究部图 8：2020 年 3 月 16 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百

23、分比25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾3 月 16 日转债市场，平价指数收于 87.26 点，下跌 4.24%，转债指数收于 115.22 点，下跌 2.07%。226 支上市可交易转债，除奥瑞转债、天目转债、宏辉转债和存量的今飞转债横盘外，18 支上涨，204 支下跌。其中，新天转债（95.59%）、新莱转债（23.33%）、振德转债（23.65%）领涨，通光转债（-20.30%）、模塑转债（-13.85%）、精测转债（-9.96%）领跌。225 支可转债

24、正股， 16 支上涨，209 支下跌。其中，大业股份（10.06%）、新天药业（10.01%）、新莱应材（10.01%）领涨，张家港行（-10.06%）、国轩高科（-10.02%）、梦百合（-10.01%）领跌。可转债市场周观点近期正股是转债市场最核心的驱动因素，上周也不例外，在外围市场的冲击下 A 股与转债一同调整，而股性估值在市场下跌过程中再次被动走阔。我们前期周报已经分析过，短期估值的大幅压缩难以见到，市场预期、机会成本尚未变化。估值的高位与并不便宜的转债价格这一组合我们可能需要持续面对。这一背景下无论从参与的性价比还是操作的难度均处于高位，虽然近期市场调整提升了市场的价值，我们跟踪的股

25、性估值离散度也从高位有所回落，边际缓和是事实但是并不改变本质。转债市场还未到激进的时候，方向上要不在短期波动中寻找交易性机会，或者中长远基于正股与溢价率逐步布局。市场近期对估值压缩十分关注，从实际表现而言尽力过短暂的压缩后，股性估值已经明显企稳甚至小有反弹。我们在前两周周报中曾讨论过，估值的压缩需要多重因素的推动，且需要时间。可能短期市场还需要接受股性估值偏高的事实。同样由于正股调整有限，转债价格也处于高位，持续了月余的高价高溢价仍在继续，也继续限制了转债市场总体的性价比。回到策略层面，随着发达经济体开始重视应对当前疫情爆发的境地，市场情绪的可能已经释放了相当的部分，只是从幅度上并不能轻言充分

26、，逻辑开始向疫情中长期对经济的冲击预期逐步切换。我们判断市场的波动仍旧处于高位。国内市场看，A 股的韧性已经体现的淋漓尽致，3 月布局窗口期的判断下，市场轮动依旧频繁，找准主线才是硬道理。未来在疫情冲击下，需求侧何时复苏是关键拐点，在国内外冲击错位的情况下，预计需求侧从内需向外需的线条前进。因此有限关注内需角度，政策对冲与消费刺激均是当前值得关注的方向。弹性的急先锋依旧是科技，逆周期政策的落脚点是新基建，而稳健的选择是大消费与金融。我们提供两个参与逻辑，溢价率的逻辑依旧是低溢价率是首选，低溢价率的方向依旧以科技、基建为主，参与之前就应该做好波动的准备，选择白马标的通过正股来获取安全垫。从逆周期

27、的角度，随着市场的调整，逆周期的空间已经打开，消费+周期依然是方向，这一类型转债的溢价率可能稍高，若价格合理也是当前不可多得的选择。另外值得注意的是，当前市场无风险利率处于历史低位，低机会成本会进一步放大市场的波动，但高股息率标的可能提供稳健的选择。高弹性组合建议重点关注东财转 2、常汽转债、太极转债、福特转债、至纯转债、白电转债、希望转债、赣锋转债、金牌转债、烽火转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、桃李转债、鼎胜转债、兄弟转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、索发转债、仙鹤转债和银行转债。 风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股

28、票市场表 2：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数2,789.25-3.403756.27-4.43399001.SZ深证成指10,253.28-5.335876.782.44399300.SZ沪深 3003,727.84-4.30399005.SZ中小板指6,644.45-5.78399006.SZ创业板指1,910.77-5.90000016.SH上证 502,694.02-3.74资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）石油石化-1.09通信-7.68纺织服装

29、-1.19电子元器件-7.59综合-1.97电力设备-6.15煤炭-2.22计算机-5.98电力及公用事业-2.23汽车-5.61每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）美丽中国-0.304G-8.99迪士尼-0.50宽带提速-8.66民营医院-0.72IPV6-7.75医药电商-0.90卫星导航-7.23土地流转-1.13智能穿戴-7.15资料来源：Wind，中信证券研究部表 4：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部转债市场表 5：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数350.83-1.56平价指数87.26-4.24转债指数115.22-2.07名称

30、简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债123.40-3.250.50110033.SH国贸转债112.70-0.560.59110034.SH九州转债120.040.861.51110038.SH济川转债115.87-0.341.10110041.SH蒙电转债117.730.150.63资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110042.SH航电转债117.29-3.481.39110043.SH无锡转债108.96-1.052.28110044.SH广电转债130.75-5.382.48110045.S

31、H海澜转债104.00-0.292.00113008.SH电气转债115.99-1.165.78113009.SH广汽转债114.03-1.774.14113011.SH光大转债118.85-1.3451.38113012.SH骆驼转债107.90-1.030.33113013.SH国君转债119.82-1.2416.17113014.SH林洋转债107.56-1.763.45113016.SH小康转债103.17-0.430.45113017.SH吉视转债107.24-1.041.07113019.SH玲珑转债121.38-4.503.80113502.SH嘉澳转债108.671.401.8

32、4113503.SH泰晶转债151.35-8.287.75113504.SH艾华转债121.64-3.801.31113505.SH杭电转债114.92-7.6974.29113508.SH新凤转债108.98-0.081.87113509.SH新泉转债127.00-3.095.07113510.SH再升转债191.94-8.30179.55113511.SH千禾转债129.60-2.060.45113514.SH威帝转债126.35-4.8341.74113515.SH高能转债128.04-3.958.03113516.SH苏农转债110.54-2.660.82113517.SH曙光转债12

33、7.040.9354.32113518.SH顾家转债123.50-1.991.73123002.SZ国祯转债125.99-3.3413.73123004.SZ铁汉转债111.50-2.591.27123007.SZ道氏转债111.20-1.270.29123009.SZ星源转债106.00-5.5710.76123010.SZ博世转债117.38-1.451.31123011.SZ德尔转债108.90-1.010.09123012.SZ万顺转债115.01-2.710.33123013.SZ横河转债114.68-4.886.68123014.SZ凯发转债120.00-9.1231.491230

34、15.SZ蓝盾转债110.90-2.730.20127003.SZ海印转债108.10-1.092.03127004.SZ模塑转债134.00-13.8531.98127005.SZ长证转债120.00-2.295.69127006.SZ敖东转债110.43-1.412.74127007.SZ湖广转债119.50-3.883.27128010.SZ顺昌转债106.01-0.841.09128012.SZ辉丰转债101.00-0.951.48128013.SZ洪涛转债102.26-0.543.15128014.SZ永东转债104.500.040.40名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）

35、128015.SZ久其转债106.96-0.131.17128016.SZ雨虹转债132.14-5.7118.12128017.SZ金禾转债118.00-1.100.22128018.SZ时达转债108.71-1.271.93128019.SZ久立转 2117.00-1.692.80128021.SZ兄弟转债122.00-3.9512.34128022.SZ众信转债106.00-2.361.72128023.SZ亚太转债101.13-0.810.53128025.SZ特一转债115.000.122.47128026.SZ众兴转债99.68-0.102.03128028.SZ赣锋转债122.48

36、-3.955.33128029.SZ太阳转债127.88-4.780.63128030.SZ天康转债154.30-6.501.77128032.SZ双环转债104.33-0.170.65128033.SZ迪龙转债106.52-1.520.54128034.SZ江银转债113.60-1.821.78128035.SZ大族转债111.60-2.111.67128036.SZ金农转债113.98-2.390.32128037.SZ岩土转债104.00-0.291.69128038.SZ利欧转债249.01-3.9415.69128039.SZ三力转债121.22-2.721.18128040.SZ华

37、通转债113.53-0.800.60128041.SZ盛路转债158.47-4.7227.69128042.SZ凯中转债112.23-2.420.27128043.SZ东音转债212.80-2.391.74128044.SZ岭南转债110.80-1.610.86128045.SZ机电转债123.50-2.772.65128046.SZ利尔转债112.00-0.950.33113520.SH百合转债143.27-9.352.02128048.SZ张行转债120.60-4.4319.15113519.SH长久转债112.61-0.540.28113521.SH科森转债124.04-6.051.89

38、110047.SH山鹰转债116.06-2.194.58113020.SH桐昆转债118.98-1.904.58110046.SH圆通转债111.00-4.3222.56128049.SZ华源转债110.30-0.430.95123017.SZ寒锐转债114.80-5.062.08127008.SZ特发转债210.00-5.8517.71128050.SZ钧达转债113.900.5214.08110048.SH福能转债119.08-0.361.15113524.SH奇精转债107.99-0.091.26128051.SZ光华转债115.00-3.333.14113525.SH台华转债108.5

39、1-0.460.19128052.SZ凯龙转债162.50-1.700.39110050.SH佳都转债129.65-3.837.32名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123018.SZ溢利转债126.00-2.254.94113526.SH联泰转债123.00-1.940.15113527.SH维格转债103.40-0.317.33128053.SZ尚荣转债290.006.62878.40128054.SZ中宠转债119.48-0.850.48113021.SH中信转债109.90-0.197.00113528.SH长城转债104.730.361.27128056.SZ今飞转债10

40、3.600.001.02123019.SZ中来转债104.20-2.6216.60110051.SH中天转债118.40-2.4714.08123021.SZ万信转 2168.00-4.6012.58113022.SH浙商转债117.68-1.4312.68123020.SZ富祥转债173.63-1.350.48110052.SH贵广转债121.15-1.511.57128057.SZ博彦转债119.50-3.741.08128059.SZ视源转债128.00-4.480.45128055.SZ长青转 2115.21-5.346.72110053.SH苏银转债113.50-0.5611.201

41、27011.SZ中鼎转 2112.40-1.841.52110055.SH伊力转债110.96-0.580.47128058.SZ拓邦转债125.20-4.432.08123022.SZ长信转债147.30-9.102.64110054.SH通威转债107.50-9.7523.77110056.SH亨通转债125.24-5.5528.42123023.SZ迪森转债103.85-0.520.95123024.SZ岱勒转债104.95-0.820.66113530.SH大丰转债109.98-0.160.35123025.SZ精测转债129.00-9.9635.36113531.SH百姓转债128.

42、72-3.220.49113532.SH海环转债108.48-1.270.30128063.SZ未来转债111.50-2.030.55128062.SZ亚药转债88.80-0.493.76113024.SH核建转债108.000.060.66127012.SZ招路转债110.05-1.176.22110057.SH现代转债115.220.101.89113534.SH鼎胜转债114.74-4.064.26113025.SH明泰转债113.30-2.261.60128064.SZ司尔转债105.12-2.571.41113026.SH核能转债106.66-0.095.30110058.SH永鼎转

43、债115.62-2.936.26128065.SZ雅化转债112.70-4.602.79128066.SZ亚泰转债112.30-2.973.43127013.SZ创维转债118.00-6.032.15128067.SZ一心转债111.70-0.720.52113535.SH大业转债110.076.339.24名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113536.SH三星转债115.55-1.770.92123026.SZ中环转债114.73-2.321.05123027.SZ蓝晓转债120.81-3.360.39113537.SH文灿转债114.01-3.411.74113028.SH环

44、境转债125.02-1.951.96113027.SH华钰转债107.80-0.650.85128069.SZ华森转债118.002.989.07123028.SZ清水转债111.00-1.250.55128070.SZ智能转债106.00-1.731.10113540.SH南威转债124.99-2.0225.82113541.SH荣晟转债108.41-1.071.65113542.SH好客转债111.50-1.370.37113543.SH欧派转债123.97-1.622.53123029.SZ英科转债282.001.81110.46128073.SZ哈尔转债107.37-0.890.941

45、23030.SZ九洲转债119.00-2.0716.22128071.SZ合兴转债113.10-0.790.13128072.SZ翔鹭转债108.23-0.070.33123031.SZ晶瑞转债214.60-8.0288.62113544.SH桃李转债120.07-1.702.31128074.SZ游族转债137.78-1.599.53123032.SZ万里转债108.00-1.110.48128075.SZ远东转债113.88-0.632.27128077.SZ华夏转债120.70-4.762.21113545.SH金能转债110.00-0.381.25128076.SZ金轮转债107.00

46、-0.840.50128078.SZ太极转债147.03-5.155.49110059.SH浦发转债106.90-0.6145.81113546.SH迪贝转债108.26-1.531.42127014.SZ北方转债115.11-1.270.27128079.SZ英联转债144.51-0.343.73113548.SH石英转债152.38-3.384.63113547.SH索发转债121.30-2.883.42123033.SZ金力转债108.00-1.834.60110060.SH天路转债119.00-1.980.76123034.SZ通光转债173.00-20.30656.69110061.

47、SH川投转债117.260.112.14128080.SZ顺丰转债128.51-2.2012.35123035.SZ利德转债122.10-6.233.13113549.SH白电转债112.63-2.357.16113551.SH福特转债120.85-3.832.92113550.SH常汽转债137.02-8.0610.20128081.SZ海亮转债110.30-1.082.90113552.SH克来转债121.73-5.730.97110062.SH烽火转债139.98-4.5692.97名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128083.SZ新北转债116.28-3.540.5411

48、0063.SH鹰 19 转债116.14-2.180.97128082.SZ华锋转债110.99-1.630.93113029.SH明阳转债113.67-3.081.35113553.SH金牌转债118.79-2.551.18128085.SZ鸿达转债117.70-0.937.95113556.SH至纯转债132.12-0.0930.87123036.SZ先导转债141.00-8.4511.06128084.SZ木森转债116.11-2.023.83128086.SZ国轩转债136.65-9.8624.41113554.SH仙鹤转债117.05-2.271.80113557.SH森特转债109

49、.99-0.911.43113559.SH永创转债112.12-2.911.57110065.SH淮矿转债111.43-1.233.82113555.SH振德转债238.7123.65491.51113558.SH日月转债116.88-3.411.71110064.SH建工转债116.23-1.503.71128087.SZ孚日转债120.55-1.504.00128088.SZ深南转债160.28-5.1634.82128091.SZ新天转债243.6095.59295.66113030.SH东风转债112.94-3.751.62128089.SZ麦米转债124.50-4.602.24128

50、093.SZ百川转债112.82-1.901.09123038.SZ联得转债123.73-5.921.44128092.SZ唐人转债111.10-4.511.90123037.SZ新莱转债219.3025.33342.14123039.SZ开润转债113.58-2.680.26123040.SZ乐普转债138.20-1.707.55128090.SZ汽模转 2122.35-4.324.05127015.SZ希望转债140.00-2.648.32113562.SH璞泰转债119.25-3.063.15113561.SH正裕转债108.59-1.290.91123041.SZ东财转 2135.18

51、-3.7949.71123042.SZ银河转债111.20-1.440.98113031.SH博威转债125.58-3.775.62128094.SZ星帅转债112.20-1.931.45113563.SH柳药转债117.83-3.432.69128095.SZ恩捷转债119.70-3.873.94113565.SH宏辉转债118.420.0026.20113564.SH天目转债121.290.0019.70128096.SZ奥瑞转债114.200.0076.37名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息20.73-3.983.78资料来源：Wind，中信证券研究部

52、表 7：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600755.SH厦门国贸6.47-1.821.08600998.SH九州通15.99-2.682.15600566.SH济川药业21.81-3.202.30600863.SH内蒙华电2.61-3.330.59600372.SH中航电子12.92-4.791.48600908.SH无锡银行5.12-4.481.00600831.SH广电网络8.60-4.662.37600398.SH海澜之家6.48-2.410.95601727.SH上海电气4.84-4.542.97601238.SH广汽集团12.09-1.233.47601818

53、.SH光大银行3.67-2.654.51601311.SH骆驼股份8.99-4.871.61601211.SH国泰君安16.57-4.448.72601222.SH林洋能源5.54-5.942.54601127.SH小康股份8.90-6.610.60601929.SH吉视传媒2.09-6.280.98601966.SH玲珑轮胎18.92-7.352.93603822.SH嘉澳环保24.731.190.38603738.SH泰晶科技23.78-8.292.08603989.SH艾华集团23.02-6.800.74603618.SH杭电股份6.57-3.675.40603225.SH新凤鸣10.4

54、2-3.790.38603179.SH新泉股份22.61-5.560.89603601.SH再升科技14.12-7.2915.63603027.SH千禾味业22.90-3.941.23603023.SH威帝股份5.59-9.982.29603588.SH高能环境11.58-7.293.22603323.SH苏农银行4.68-5.071.98603019.SH中科曙光47.300.5743.60603816.SH顾家家居37.66-7.011.69300388.SZ国祯环保10.37-6.582.31300197.SZ铁汉生态3.18-7.832.41300409.SZ道氏技术11.09-6.0

55、21.38300568.SZ星源材质28.45-5.642.33300422.SZ博世科11.60-5.151.69300473.SZ德尔股份25.98-1.740.71300057.SZ万顺新材5.33-6.160.90300539.SZ横河模具7.32-9.630.81300407.SZ凯发电气9.21-3.763.07300297.SZ蓝盾股份4.77-6.471.55000861.SZ海印股份2.51-4.920.83000700.SZ模塑科技9.45-10.009.47000783.SZ长江证券7.02-9.7714.04000623.SZ吉林敖东15.54-2.942.690006

56、65.SZ湖北广电5.81-9.501.55002245.SZ澳洋顺昌4.24-5.570.83002496.SZ辉丰股份2.58-2.640.55名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）002325.SZ洪涛股份3.09-4.040.43002753.SZ永东股份7.20-2.040.12002279.SZ久其软件6.80-3.271.41002271.SZ东方雨虹29.73-5.658.08002597.SZ金禾实业19.50-4.461.75002527.SZ新时达5.56-2.630.75002318.SZ久立特材7.46-5.331.26002562.SZ兄弟科技6.08-2.4

57、14.77002707.SZ众信旅游5.59-9.981.66002284.SZ亚太股份4.98-4.410.63002728.SZ特一药业15.60-1.580.18002772.SZ众兴菌业7.00-2.510.73002460.SZ赣锋锂业43.20-10.0023.21002078.SZ太阳纸业9.55-5.632.59002100.SZ天康生物10.98-8.275.62002472.SZ双环传动5.00-3.660.28002658.SZ雪迪龙6.72-3.860.28002807.SZ江阴银行4.30-5.291.80002008.SZ大族激光30.49-8.3810.65002

58、548.SZ金新农8.54-4.041.14002542.SZ中化岩土3.90-5.111.06002131.SZ利欧股份4.36-4.3924.89002224.SZ三力士6.64-4.871.28002758.SZ华通医药9.96-1.290.32002446.SZ盛路通信9.11-9.8910.19002823.SZ凯中精密10.53-5.050.59002793.SZ东音股份13.40-4.291.03002717.SZ岭南股份4.66-5.481.48002013.SZ中航机电7.74-6.636.49002258.SZ利尔化学12.43-7.031.08603313.SH梦百合20

59、.49-10.011.60002839.SZ张家港行6.17-10.069.93603569.SH长久物流8.72-3.650.17603626.SH科森科技10.30-8.441.25600567.SH山鹰纸业3.14-3.092.38601233.SH桐昆股份12.71-3.643.99600233.SH圆通速递11.90-4.492.75002787.SZ华源控股6.79-3.550.14300618.SZ寒锐钴业53.23-8.335.15000070.SZ特发信息10.66-8.506.10002865.SZ钧达股份14.171.581.05600483.SH福能股份8.30-1.5

60、40.66603677.SH奇精机械11.63-3.800.44002741.SZ光华科技12.23-3.620.77603055.SH台华新材5.93-1.500.16002783.SZ凯龙股份10.02-4.660.96600728.SH佳都科技10.23-4.219.04名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）300381.SZ溢多利10.70-0.740.97603797.SH联泰环保10.00-2.440.36603518.SH锦泓集团7.711.050.87002551.SZ尚荣医疗12.420.4922.54002891.SZ中宠股份21.22-8.220.92601998.