纺织服装行业发展趋势分析

1、纺织服装行业发展趋势分析创新周期、产业转移概要纺织服装行业基本情况纺织服装行业分析框架纺织制造服装零售研究方法的具体实施风险提示2纺织工业包括纺织业、服装业、化学纤维制造业和纺织专用设备制造业四大 类。根据全球纺织网数据显示，前三者2017年收入依次分别为38640亿元、 22172亿元、8159亿元，纺织专用设备制造业17H1收入610亿元。根据产品 的最终用途不同，纺织业可分为服装用、家用、产业用纺织三大类。根据Euro monitor数据显示2017年服装业中男装、女装、童装规模分别达 到5346亿元、9232亿元、1796亿元，同比分别增加4.4%、5.7%、14.3%。 据中国电子商

2、务研究中心披露，2016年服装电商渗透率已达37%。2017年我国纺织品服装累计出口2670亿美元，同比增长1.56%。其中，纺织 品纱线、织物及制品出口1098亿美元，同比增长4.5%；服装及衣着附件出 口1572亿美元，同比下降0.4%。我国纺织服装行业截至2017年末有36012家企业，较2016年增加96家企业， 其中纺织业有20187家企业，较2016年减少14家企业；纺织服装、服饰业有 15825家企业，较2016年增加110家企业。1. 纺织服装行业基本情况3资料来源：全球纺织网、WIND，Euro Monitor；海通证 券研究所概要纺织服装行业基本情况纺织服装行业分析框架纺织

3、制造服装零售研究方法的具体实施风险提示42. 纺织服装行业分析框架5板块基本情况SW板块总市值：5624亿元个股数量：93平均市值（亿元） ：61亿元市值中位数（亿元） ：37亿元市值前5：海澜之家、雅戈尔、森马服饰、际华集团、太平鸟市值后5：浪莎股份、华升股份、凤竹纺织、牧高笛、乔治白结论：纺服板块较为偏小盘板块表现跟踪指标行业指数表现（绝对、相对）行业估欧盘价值表现（绝对、相对）个股涨跌幅表现资料来源：WIND，收盘价取18/07/12，海通证券研究所资料来源：WIND，收盘价取18/07/12，海通证券研究所2. 纺织服装行业分析框架6单位（%）2018年初至 今涨幅(%)2017年至今

4、涨 幅(%)2017年7-12月涨 幅(%)2017年1-6月涨幅(%)2016年全年 涨幅(%)2015年全年 涨幅(%)2014年全年 涨幅(%)统计区间2018/1/1-2018/7/122017/1/1-2018/7/126/30-12/311/1-6/301/1-12/311/1-12/311/1-12/31上证综指-14.20-8.5712.81-18.00-12.319.4152.87深证成指-16.00-8.885.54-18.62-19.6414.9835.62SW纺织服装-18.45-37.90-19.08-19.78-13.5689.1733.27SW纺织制造-22.63

5、-40.13-19.58-17.21-11.8289.6430.43SW服装家纺-14.81-35.59-18.35-21.57-14.7789.9935.70板块表现跟踪年初至今，SW纺织服装行业跌幅18.45%，略跑输大盘（深成指），较2017年至 今指数表现有较大幅度提升；由于消费升级和新零售业态兴起，服装家纺子板块 表现好于纺织制造子板块。表：行业指数表现-18.45%-30%-20%休闲服务医药生物 食品饮料 计算机 家用电器化工 银行 钢铁交通运输建筑材料 商业贸易 农林牧渔 纺织服装电子 汽车国防军工 轻工制造 非银金融 公用事业传媒 房地产 有色金属采掘建筑装饰 机械设备 电气

6、设备通信 综合2018年至今，SW纺织服装行业指数跌幅-18.45%，位列所有一级子行业的第13 位，在各一级子行业中的表现中等。WIND一致预期纺织服装行业18年整体净利 润增速为23%。目前SW纺织服装行业市盈率估值（TTM）在23倍。图：各申万行业涨跌幅（%）10%0%-10%2. 纺织服装行业分析框架资料来源：WIND，收盘价取18/07/12，海通证券研究所723%15%-5%55%35%有色金属综合 通信国防军工电子 采掘机械设备 农林牧渔 电气设备化工 建筑材料 计算机食品饮料 房地产 休闲服务 非银金融轻工制造 纺织服装 公用事业 家用电器传媒 商业贸易 医药生物汽车建筑装饰钢

7、铁 交通运输银行2. 纺织服装行业分析框架图：2018年申万行业净利润增速一致预测图：2018年申万行业最新市盈率估值（倍，TTM，整体法）236050403020100国防军工计算机 休闲服务医药生物通信 电子食品饮料 有色金属 机械设备 电气设备综合 传媒农林牧渔 轻工制造 纺织服装 商业贸易 公用事业采掘 化工交通运输 家用电器汽车 非银金融 建筑材料 建筑装饰 房地产钢铁 银行资料来源：WIND，收盘价取18/07/12，海通证券研究所82. 纺织服装行业分析框架9资料来源：WIND，海通证券研究所纺织制造子板块自2016年年初受棉花价格大幅上涨影响，相对估值倍数明显提升 后，17年年

8、初至今下降明显；由于消费升级、电商渗透影响，下游需求改善，服 装家纺子板块的估值水平自2018年初稳中略有上升。May-16Jun-16Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18图：子版块的相对全部A股（剔除银行股）PE估值2.5纺织制造估值倍数（倍）服装家纺估值倍数（倍）21.510.50行业状况2018年5月

9、社会消费品零售总额同比增长8.5%，18年1-5月社会消费品零售总额累计同比增长9.5%，同比17年同期累计增速下降0.8pct。纺织服装出口增速自2016年持续回升，2018年1-5月累计出口纺织品服装约1022.3亿美元， 同比增速为2.35%，出口纺织纱线、织物及制品475.77亿美元，累计增速为10.70%，出口 服装及衣着附件546.54亿美元，累计增速为-2.30%。资料来源：WIND，海通证券研究所10图：社会消费品零售总额及增速70000600005000040000300002000010000016-Oct 16-Nov 16-Dec 17-Feb 17-Mar 17-Ap

10、r 17-May 17-Jun 17-Jul 17-Aug 17-Sep 17-Oct 17-Nov 17-Dec 18-Feb 18-Mar 18-Apr 18-May当期值（亿元，左轴）当月同比增长（%，右轴）2. 纺织服装行业分析框架25%20%15%10%5%0%-5%-10%011.5400011350010.5300010250020009.51500910008.55002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181-5月图：纺织品服装出口总额及增速纺织纱线、织物及制品出口累计值(亿美元，左轴)服装及衣着附件出口累计值(亿美元，左轴)

11、纺织品服装出口累计值(亿美元，左轴) 纺织纱线、织物及制品出口同比增速（%，右轴）服装及衣着附件出口同比增速（%，右轴）纺织品服装出口同比增速（%，右轴）资料来源：WIND，海通证券研究所2. 纺织服装行业分析框架11财务状况18Q1服装家纺子板块收入同比增加26.87%，增速同比17Q1增加1.79pct，零售端 需求复苏趋势明显，18Q1净利润同比增加14.30%，增速同比下降5.54pct主要系 部分公司外延并购导致的财务费用提升和资产减值损失造成的影响。18Q1纺织制造子板块收入同比增加19.28%，增速同比提升4.06pct主要由于龙头 企业产销量持续提升；18Q1净利润同比增加19

12、.81%，增速同比略降1.1pct 。100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1Q 20112Q 20113Q 20114Q 20111Q 20122Q 20123Q 20124Q 20121Q 20132Q 20133Q 20134Q 20131Q 20142Q 20143Q 20144Q 20141Q 20152Q 20153Q 20154Q 20151Q 20162Q 20163Q 20164Q 20161Q 20172Q 20173Q 20174Q20171Q2018收入增速净利润增速-100%-50%0%50%100%150%1Q 20113Q 20111Q 20

13、123Q 20121Q 20133Q 20131Q 20143Q 20141Q 20153Q 20151Q 20163Q 20161Q 20173Q 20171Q2018收入增速净利润增速图：18Q1服装家纺子板块收入、净利图：18Q1制造子板块收入、净利增速（%） 增速（%）12棉花种植采摘、皮棉加工纺纱、织布 印染、后整理 成衣制造批发零售新零售上游中游下游百隆东方、华孚时尚 新野纺织航民股份、伟星股份 浔兴股份、新澳股份 申洲国际、健盛集团女装：朗姿股份、华斯股份 男装：七匹狼、九牧王休闲装：美邦服饰、森马服饰家纺：罗莱家纺、富安娜2. 纺织服装行业分析框架资料来源：WIND，海通证券研

14、究所13海外需求出口棉纱线/纱/布量价出口订单PMI出口地经济增速国内需求消费者信心指数社会消费品零售总额限额以上批发零售额供给能力产量新增产能固定资产投资增速库存行业工业增加值价格指标PPICPIRPI其他因素汇率税率人力成本132452. 纺织服装行业分析框架影响行业的内外因素资料来源：海通证券研究所概要纺织服装行业基本情况纺织服装行业分析框架纺织制造品牌服饰研究方法的具体实施风险提示14110120130140Mar-13Jul-13Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 J

15、ul-17 Nov-17 Mar-1825002000150010005000-500Apr-15Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18500010000150002000002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-50003.纺织制造15图：10-18年度国内外棉花价差（元/吨）资料来源：WIND，海通证券研究所影响棉纺公司的短期因素：棉价和汇率图：棉花价格图：人民币实际汇率指数注：人民币实际汇率指数由人民币兑一揽子

16、货币 计算所得，各外币权重根据贸易权重而定。图：15-18季度国内外棉价差（元/吨）30%20%10%0%-10%-20%1002500020000150001000050000Mar-14Jul-14 Nov-14 Mar-15Jul-15Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18ccindex328价格（元/吨，左轴）增速（%，右轴）3.纺织制造16图：中国纺织业固定资产投资完成额（十亿元）和增速图：越南纺织业固定资产投资完成额（十亿元）和增速资料来源：WIND，越南统计局，海通证券研究所影响棉纺公司的长期因素：纺织业固定

17、投资额0%20%40%60%80%02004006008002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017完成额（十亿元，左轴）增速（%，右轴）0%8%16%24%32%40%0816243240201020112012201320142015完成额（十亿元，左轴）增速（%，右轴）全球棉花种植面积自16年末保持稳定，全球棉花总体单产在17年有所提升。3.纺织制造17资料来源：WIND，海通证券研究所图：全球棉花种植面积（百万公顷）图：中国棉花种植面积（百万公顷）图：印度棉花种植面积（百万公顷）图：全球棉花收获面积面积（百万公顷）0510153.532.521.5

18、10.504032241680403020100新野纺织：52.0纺织制造各环节个股一览及2017年收入（亿 元）3.纺织制造18华孚时尚：126.0百隆东方:59.5浔兴股份:18.6伟星股份:26.2航民股份:35.0申洲国际:181.0健盛集团:11.4 维珍妮:40.0棉纺 色纺 毛纺印染 辅料成衣制造品 牌新澳股份:23.1江苏阳光:21.5资料来源：WIND，海通证券研究所概要纺织服装行业基本情况纺织服装行业分析框架纺织制造品牌服饰研究方法的具体实施风险提示19620600580560540520500480460资料来源：Euro Monitor，海通证券研究所201620172

19、018E2019E2020E图：中国鞋类零售规模（十亿元）4. 品牌服饰图：中国男装零售规模（十亿元）300250200150100500201620172018E2019E2020E20120010008006004002000201620172018E2019E2020E图：中国童装零售规模（十亿元）420400380360340320300201620172018E2019E2020E服装品类空间预测：子板块零售规模图：中国女装零售规模（十亿元）消费 趋势宏观 环境收入增加后，消费者对中低端、大众品类服装的 价格敏感度降低，该品类电商消费的比价需求减 弱；对实体体验需求增加。消费升级，对

20、非使用需求增加，个性化需求彰显。品牌服饰销售属性增强，行业具备自上而下投资 逻辑。214. 品牌服饰我们认为：经济增速企稳，消费更加理性、成熟，高线城市 消费者对产品品质、质量加大关注。电商渗透率至今已高达37%,服装网络消费仍占 据网络消费品类第一。传统品牌向线上拓展，电商流量红利接近尾声。我们认为：4000035000300002500020000150001000050000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017城镇居民人均可支配收入农村居民家庭人均年纯收入100%90%80%70%

21、60%50%40%30%20%10%0%精品电商app城市分布全国网民城市分布一线二线三线及以下随着收入的提升，消高线费者更加关注产品品质和质量，精品电商 也应运而生，其在高线城市的占比也明显高于低线城市，一二线城 市合计占比为64%。资料来源：国家统计局，极光大数据，海通证券研究所图：2000-2017 城镇和农村居民人均 可支配收入（元）图：精品电商APP城市等级分布224. 品牌服饰80%70%60%50%40%30%20%10%0%服装手机电脑 食品生鲜 酒水饮料小家电40%35%30%25%20%15%10%5%0%201120122013201420152016服装电商渗透率201

22、6年已达到37%，服装类产品线上销售增速逐 渐放缓，而直到2017年，服装仍然是网购参与度最高的品类，电 商消费者中超过70%购买过服装类产品。图：2011-2016 服装电商渗透率图：2017 各品类网购参与度资料来源：中国电子商务研究中心，海通证券研究所234. 品牌服饰24依靠核心商圈吸引 消费人群，表现出 中心化特征。依靠综合平台聚集和 分发流量，表现出中 心化特征。依靠社交平台积聚粉 丝、变现，表现出去 中心化特征。渠道的演变阶段购物方式的演变，本质上是流量入口平台和分发渠道的演变。体现的是技术进步、消费观念渐变背景下，流量不同阶段的变迁。线下渠道传统电商平台社交电商线下品牌拓展线上

23、消费升级，对非使用 需求增加，线下品牌 价值优势将助其拓展 线上渠道。传统电商平台运营成本测算，早 期低成本及流量红利不复存在资料来源：海通证券研究所项目线上电商品牌线下传统服装品牌广告推广12%-15%2%-3%人工薪酬8%-9%5%-7%物流3%-4%1%-2%平台/商场扣点5%-6%15%-20%合计28%-34%23-32%4. 品牌服饰表：线上线下费用率对比使用审美服务个性使用审美服务个性使用审美服务个性使用审美服务个性服装年消费 400元x4=1600元服装年消费 1000元x5=5000元人均收入增加后，消费者对基础类服装产品价格敏感度降低，对 即买即走的要求提高，对产品预期差的

24、容忍度降低，体验式消费 需求被唤醒。图：线上VS线下服装消费优劣势图：服装价格敏感度随城镇居民可支配 收入增加而降低200720171.38 万元X 2.6倍 =3.64 万元25资料来源：海通证券研究所4. 品牌服饰消费选择呈现个性化趋势26流行趋势变化更快，周期更短。消费逐渐理性、成熟，个性化需求提升，KOL影响力增强。网红效应、潮牌追捧、海外小众品牌进军国内均体现了消费个性化的现象。品牌FurlaIndibrand成立时间19272013国家意大利韩国主要产品皮革制品女装进军中国时间20162015亚太地区销售增速、占比17H1亚太地区收 入增速63%，占 销售总额24%截至15年末中国

25、 销售额占海外销售 总额70%中国主要销售渠道13家店铺阿里巴巴旗舰店直营网站FurlaIndibrand资料来源：全球纺织网、Furla官网、亚洲经济网； 海通证券研究所4. 品牌服饰图：海外品牌信息品牌服装消费属性增强，行业具备自上而下投资逻辑。图：2014-2017 服装类单月零售额（亿元）和增速资料来源：WIND，海通证券研究所274. 品牌服饰16%14%12%10%8%6%4%2%0%1400120010008006004002000当月零售额（亿元，左轴）单月同比增长（%，右轴)品牌服装消费属性增强，2017年收入和净利润增速较2016年均呈 上升趋势。图：2014-2017品牌

26、服饰季度累计收入额(十亿元)和增速图：2014-2017品牌服饰季度累计净利润（十亿元）和增速资料来源：WIND，海通证券研究所284. 品牌服饰-5%5%15%25%35%014Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q1净利润（左轴，十亿元）同比增速（右轴，%）0%10%20%8450% 2040% 1630% 12025507510012514Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q1收入（左轴，十亿元）同比增速

27、（右轴，%）403020100020015010050100806040200200150100500图：17年男装子板块龙头 公司营业收入（亿元）图：17年鞋帽子板块龙头 公司营业收入（亿元）资料来源：WIND，海通证券研究所29如何挑选龙头公司？大规模是重要因素之一图：17年休闲服装子板块龙头公司营业收入（亿元）图：17年女装子板块龙头公 司营业收入（亿元）4. 品牌服饰观测指标和研究流程业绩增长品牌单品牌多品牌新渠道增 长：电商1、同店销售额增加2、新开店铺3、提升档次1、通过自创2、通过收购30资料来源：海通证券研究所4. 品牌服饰观测指标和研究流程1、新渠道两个指标：盈利能力、销售占

28、比。2、内生增长三个指标：同店增长（提价、量增）、周转、加盟商库存情况（库 销比）。3、 外延扩张两个指标：新开门店数量（公司会披露）、加盟商盈利能力（租售比）。4、 对于服装企业最重要的财务指标：存货、应收账款、经营性现金流。直营占 比较高的企业看存货，加盟占比较高的企业看应收账款。5、 过去两年品牌服装企业大多依靠“提价”、“开店”这两个不健康的驱动力 进行扩张。314. 品牌服饰公 司 业 绩收入毛利率期间费用外延扩张内生增长渠道结构成本店铺增加面积增加同店量增终端提价定价倍率加盟折扣规模增加管理效率公司战略品牌影响力品牌定位供应链管理精细管理服装业绩驱动利润表324. 品牌服饰概要纺织

29、服装行业基本情况纺织服装行业分析框架服装零售纺织制造研究方法的具体实施风险提示335.研究方法的具体实施观测指标和研究流程行业专家关注企业具体如何经营，一方面是计划实施步骤，另一方面是相应的企业架 构和人员调整。财务分析财务报表是企业运营情况的阶段性答卷，三张表一起研究。 草根调研了解终端情况，从竞争品牌了解行业、调研公司情况。345.研究方法的具体实施纺织服装行业跟踪指标归纳纺织板块：紧盯出口数据（指标和来源）和原材料价格数据（指标和来源）指标数据来源出口数据纺织品、服装出口额、出口增速WIND子行业的出口额、出口增速WIND向欧美的出口额、出口增速第一纺织网原材料价格（棉花价格）内棉价格：

30、中棉328、纯棉40s纱WIND外棉价格：ICE2号棉花、cotlookA指数等WIND原材料价格（化纤价格）聚酯切片、PTA、MEG、涤纶短纤、DTY、 POY、FDY、棉短线、粘胶短纤、粘胶长 丝、人棉纱、PTMEG、MDI、氨纶40DWIND35服装板块：更多需要研究公司的模式。行业销售趋势：同店增长情况，终端折扣情况。 新渠道网购：盈利情况、销售占比。终端库存压力（内生增长）：调研终端库销比情况。 加盟商盈利能力（外延扩张）：调研终端租售比情况。订货会数据：上次订货会的数据锁定了本季度上市公司的业绩情况。但现阶段订货会的指引作用越来越弱，还是通过跟踪终端销售数据比较直接 。纺织服装行业跟踪指标归纳5.研究方法的具体实施36品牌：精炼内功，供应链垂直优化核心：以SPA优化为目标，夯实大品牌+批量生产+订货制为基础的B2C范式。措施：寻求优质供应商战略合作，增加补单比例、提升终端反馈。代表：森马服饰、海澜之家、都市丽人 等。生产体系的扩 展零售网络的发 展信息和物流系 统的完善对渠道和商品 策划的控制SPA倡导微调型MD模式，1）缩短从发出订单到 交货的商品供货周期，建立追加订单的生产体系， 以此减少库存和损耗；2）每天收集售点销售信息，经分析后，实现以周为单位的商品策划。完善 的