家装产业发展分析

1、家装产业发展分析旧貌换新颜，爆发在即目 录 一互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段二不同模式企业的变化三家装整体空间广阔，未来不必太过悲观 四单店视角下的盈亏平衡解析五未来国内家装发展趋势及企业出路六问题与讨论- 2 -互联网家装应运而生一、互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段透明度业主角色工期施工质量性价比透明度低传 统 家 装互 联 网 家 装工程透明亲力亲为网上操作 即可链条冗长服务效率 提升工人素质 参差不齐尚存在上 升空间性价比方 差大性价比高- 3 -互联网家装应运而生一、互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段471596791111215572128295926.54%

2、32.72%40.584%0.02%36.67%39.05%35%30%25%20%15%10%5%0%40%45%05001000150020002500300035002011201220132014201520162017E互联网家装市场规模（亿元）同比增速图：互联网家装市场规模快速增长资料来源：wind、招商证券iSite综合得分85.5488.9275.3886.581.2385.6781.9485.2977.6281.1982.8881.1981.5381.0678.581.01排公司iPoweriBrand 名1土巴兔92.7373.4389.8371.993齐家网88.8774

3、.0887.7176.2113金螳螂80.9185.9514东易日盛82.3173.1783.6167.5917家装e站79.1890.9884.6279.2162.3780.6485.1280.57表：2016年我国部分互联网家装企业排名- 4 -21爱空间79.0881.88资料来源：wind、招商证券互联网家装商业模式各异一、互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段垂直型企业线下各个环节均参加平台型企业整合资源、撮合交易设计建材采购、运输施工售后服务- 5 -互联网家装商业模式各异一、互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段图：平台型企业商业模式资料来源：wind、招商证券图：垂直型企业

4、商业模式资料来源：wind、招商证券- 6 -脱胎换骨，“新家装”诞生一、互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段图：互联网家装发展的变化资料来源：wind、招商证券- 7 -脱胎换骨，“新家装”诞生一、互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段图：“新”家装行业处于快速增长前夕资料来源：wind、招商证券- 8 -目 录 一互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段二不同模式企业的变化三家装整体空间广阔，未来不必太过悲观四单店视角下的盈亏平衡解析五未来国内家装发展趋势及企业出路 六问题与讨论- 9 -行业：平台模式与垂直模式的边界被打破二、不同模式企业的变化垂直型企业线下各个环节均参加平台型企业

5、整合资源、撮合交易2015年获C轮2亿美金投资线下体验店“云工长”模式“重度、垂直、闭环”全产业供应链优势全新定位“标准化家装”Tumax3D云设计系统登陆天猫2017年获C轮2亿人民币投资- 10 -企业：从流量用户抢夺到注重用户体验图：齐家口碑旺铺模式资料来源：wind、招商证券二、不同模式企业的变化图：土巴兔新信用体系大数据智能引擎系统云口碑装修保资料来源：wind、招商证券注重用户口碑信任感的重塑- 11 -企业：从流量用户抢夺到注重用户体验图：金螳螂家把控验收工程质量资料来源：金螳螂家官网，招商证券二、不同模式企业的变化把控工程交付质量真正解决痛点- 12 -技术：新技术应用，多渠道

6、满足用户需求图：金螳螂家虚拟样板间展示资料来源：公开信息，招商证券二、不同模式企业的变化金螳螂家VR技术- 13 -用户：从重视性价比到重视质量及个性化传统家装时代用户 “互联 网”家装 时代用户 看中性价比消费升级购买力升级购买回归理性二、不同模式企业的变化- 14 -变化原因在于思维改变，行业归于理性1、后资本时代，互联网 家装回归理性2、上半场家装行业本质 未改变，效率未提升3、市场格局确定，企业 认识更加深入4、消费升级，消费要求 高且多元思维改变， 行业归于理 性- 15 -二、不同模式企业的变化目 录 三家装整体空间广阔，未来不必太过悲观一互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段二

7、不同模式企业的变化四单店视角下的盈亏平衡解析五未来国内家装发展趋势及企业出路 六问题与讨论- 16 -未来家装行业的市场仍然是大有可为 三四线城市 资料来源：wind、招商证券 资料来源：链家研究院、招商证券从增速的下降幅度来看，家装行 业明显好于地产投资图：2002-2016年我国家装行业总产值三、家装整体空间广阔，未来不必太过悲观-5%0%5%10%15%20%25%30%20000180001600014000120001000080006000400020000200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016家装总

8、产值（亿元）同比增速72%69%67%60%60%52%52%50%41%40%37%36%35%34%33%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80% 74%北京上海 石家庄厦门 深圳 福州 广州 南京 天津 宁波 大连 成都 苏州 杭州 郑州 青岛 湖州一、二线城市受地产调控政策影 响相对有限图2 ：一二线城市二手房交易额占比高于- 17 -家装产值与未来商品房销售面积年均复合增速敏感性分析家装产值=（当年商品房销售面积 + 二手房装修面积） 单位面积装修价格未来商品房销售面积年均复合增速1%4%6%2020年家装产值2.18万亿元2.35万亿元2.47万亿元2026年家装

9、产值2.69万亿元3.17万亿元3.57万亿元家装产值年复合增速4%-5%6%-7%7%-8%- 18 -三、家装整体空间广阔，未来不必太过悲观目 录 一互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段二不同模式企业的变化三家装整体空间广阔，未来不必太过悲观四单店视角下的盈亏平衡解析五未来国内家装发展趋势及企业出路六问题与讨论- 19 -单店盈亏平衡所需营业体量分析以家装公司线下直营店为例：假设家装业务毛利率是30%三四线城市二线城市一线城市四、单店视角下的盈亏平衡解析店租成本装修办公 用品人员 薪酬其他 费用600万330万50万35万4万4万4万330万234万168万33万18万12万盈亏平衡点

10、：年营收3390万盈亏平衡点：年营收2070万180万25万盈亏平衡点：年营收1297万- 20 -目 录 一互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段二不同模式企业的变化三家装整体空间广阔，未来不必太过悲观 四单店视角下的盈亏平衡解析五未来国内家装发展趋势及企业出路六问题与讨论- 21 -图：提升客户体验仍将是核心 图：平台型家装企业对产业链无控制力 资料来源：招商证券 资料来源：招商证券未来5-10年，垂直直营模式将是发展趋势五、未来国内家装发展趋势及企业出路- 22 -图：垂直型家装企业整合产业链，控制力更强 图：垂直直营店模式跟踪整条产业链，管控力强 资料来源：招商证券 资料来源：招商证

11、券未来5-10年，垂直直营模式将是发展趋势五、未来国内家装发展趋势及企业出路- 23 -未来5-10年，垂直直营模式将是发展趋势五、未来国内家装发展趋势及企业出路图：成功互联网家装企业的内功修炼资料来源：招商证券齐家网：2015年获得1.6 亿美元投资 “爱空间”：2017年6月 28日获得2.16亿元融资- 24 -长期来看，平台型企业仍具一席之地五、未来国内家装发展趋势及企业出路表：美国主要互联网家装企业对比PorchHouzzSweetenZillow DigsWayfair互联网家装模式撮合工人与用户撮合设计师与用户根据用户需求推荐门户网站家居网购平台成立时间2012年2009年201

12、1年2013年2002年融资额（美金）1亿1.5亿350万/1.65亿核心优势定位推荐分享与社交对需求推荐美国最大房 产网站旗下电商巨头盈利来源账户费、广告费年费、广告费、 佣金佣金广告费、订 阅费广告费资料来源：公开信息，招商证券- 25 -长期来看，平台型企业仍具一席之地五、未来国内家装发展趋势及企业出路Porch时间2012201320112015- 26 -201420162017种子轮融资630万美元A轮融资B轮融资 2760万美元6500万美元HouzzA轮融资200 B轮融资C轮融资万美元1160万美元 3500万美元D轮融资 1.65亿美元E轮融资4 亿美元种子轮融资Sweet

13、en 130万美元A轮融资350万美元融资1.57 融资3Wayfair 亿美元亿美元目 录 一互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段二不同模式企业的变化三家装整体空间广阔，未来不必太过悲观 四单店视角下的盈亏平衡解析五未来国内家装发展趋势及企业出路六问题与讨论- 27 -重点推荐金螳螂、东易日盛、亚厦股份金螳 螂东易 日盛亚厦股份2017年主业有望明显改善股价安全边际高，员工持股价格倒挂催化剂众多股价具有一定安全边际在手订单充足家装推进顺利PPP业务不断推进员工持股价格倒挂A6业务稳步发展，公司业 绩有支撑速美业务逐见成效，2017 年有望取得突破股权激励提升员工积极性原有业务稳步增长，新

14、兴业务发展迅速六、问题与讨论- 28 -负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析 师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与 本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程 行业研究。李富华：上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。- 29 -分析师承诺 公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之

15、间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数- 30 -投资评级定义本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证 券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告 中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或 所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定