回归消费本源短期看盈利改善及确定性、长期看景气持续性

1、四、整体来看，我们的策略是：短期策略，在高估值下，追求明年业绩确定性，关注盈利改善超预期；长期策略，选取盈利景气的可持续性的板块及标的。白酒观点：看好可选消费复苏，持续推荐白酒板块看好可选消费复苏。从今年食品饮料细分子板块业绩来看，上半年受疫情影响，必选消费业绩增速显著跑赢可选消费。Q3 单季度在经济复苏背景下，可选消费表现出较大的业绩弹性，白酒板块最明显（Q3 单季度收入增速 11.5%，环比 Q2 的 3.7%大幅提速），而一些必选消费在经历上半年的高增速后，增长在 Q3 都表现出乏力，业绩增速放缓。在未来的两三个季度里，我们看好可选消费的复苏带来的业绩弹性，存在较大的投资机会。持续推荐白

2、酒板块。在未来的 3-4 个季度内，白酒板块在确定性的盈利改善通道中，趋势向好。20 年上半年酒企清库存控发货，下半年加快发货进度，叠加需求回暖，今年业绩确定性逐季改善。2021 年是十四五开局之年，各大酒企预期会设定开门红。2021 年春节较晚，备货更多体现在 Q1，低基数下，白酒将会迎来连续 4 个季度的业绩向好。至少从未来一年的维度看，白酒行业维持高景气。 拉长来看，白酒行业依旧是最好的赛道，白酒行业需求向好的趋势不会发生变化、市场份额向头部名优白酒企业集中趋势不会发生变化消费升级下产品结构的优化趋势不会发生变化，未来四到五个季度白酒企业业绩向好的预期不变。从推荐标的看，我们坚定看好头部

3、白酒企业，继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，受益消费复苏的古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。本周重要更新：古井贡酒定增落地。增发扩产能，古井贡酒志存高远。公司发布增发预案，拟向不超过 35名（含 35 名）的特定投资者发行不超过公司总股本的 10%的股票，募集不超过 50 亿资金，扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目。此次增发有两大重大意义：1、生产智能化技术改造项目有助于提升公司生产效率和中高端产品品质，解决公司中高端基酒产能不足的瓶颈，为公司布局中高端市场提供产能保障。预计项目完成后公司将形成年产 6.66 万吨原酒、28.

4、40 万吨基酒储存、13.00 万吨成品灌装能力，按照成品酒销售推算年收入达 148 亿元，为完成“双百亿”目标奠定坚实基础。同时智能化技改能够大大提升公司的生产效率，降低运营成本，进一步提升公司盈利水平。2、此次增发有望引入外部战略投资者以及管理层及核心经销商持股，从机制上改善公司的股权机构，激发积极性，进一步提升公司核心竞争力。古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础。公司通过收购黄鹤楼、布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。在体制改革预期下，公司有望加快全国化步伐。从品牌力、渠道力、市场运作能力看，古井贡酒有全国化的机会和能力，具备长期成长逻辑。啤酒板块：把握

5、高端化主线，行业发展快速行进。1、最新变化，20 年疫情略微打乱各企业高端化节奏，Q23 疫情影响逐步消除后，各企业布局高端的市场措施逐步按原计划出台。一方面，观察到青岛啤酒、嘉士伯、华润啤酒在今年新品、广告方面均有突破，行业高端化氛围更加浓厚；另一方面，酒业协会近期披露对于酒类行业的增长规划，其中啤酒行业预期未来 5 年收入年均增长 7%（其中量增 2%、价增 5%）、利润年均增长 15%。我们认为该规划的绝对数并不那么重要（和我们的预计略有出入），但鲜明体现了产业界对未来几年行业盈利快速改善、利润弹性释放的共识。2、行业预期：维持原有预测。第一，行业方面，销量预计持平、吨价预计增长 46%

6、（部分企业可能超出该区间如华润、嘉士伯）、利润增长预计 20%（3 年内）；第二，企业层面，维持原有基本面排序，华润与嘉士伯（重啤）并列第一，青啤、珠啤第二；百威预计仍有 1 年左右调整期。3、近期关注：关注 12 月澳麦价格落地及可能引发的提价；关注 Q4 各企业减亏程度。调味品观点：行业增长稳健，餐饮恢复推动终端动销向好调味品作为刚需消费品，整体需求稳健，今年疫情主要冲击在于餐饮渠道。伴随 Q3 餐饮业逐渐恢复，市场动销逐渐向好。尽管有部分调味品企业 Q2 为冲刺半年度任务而对渠道存在压货，导致 Q3 初期渠道库存水平偏高，但由于市场动销水平正常，整体保持了稳定增长，同时库存也逐渐恢复至正

7、常水平。Q3 调味品收入增长虽较Q2 增速环比降低（Q2 的高增长多为补库存推动），但预计与 H1 整体收入增速水平保持稳定。调味品企业 Q3 增长依旧保持稳健，继续向全年目标冲刺，如海天味业、恒顺醋业、安琪酵母、中炬高新等。调味品板块今年抗风险能力凸显，赛道长青，我们持续看好调味品板块的长期发展能力，同时近期板块整体回调较大，估值对应明年已经接近合理水平。食品综合观点：优选疫情后着眼长远竞争力建设的优质标的卤制品板块：龙头加快开店映证行业景气度持续，疫情后龙头竞争力显著增强。绝味加速开店，估高势能门店占比今年以来迅速提升，虽然短期单店收入暂未回复但在环比改善中，且在卤制品市场的份额及竞争优势

8、进一步加强是可见的，这些变化将在明年及未来给公司带来更快、更持续的增长。肉制品板块，双汇发展肉制品利润释放仍然可期，随着明年猪价步入下行周期，肉制品、屠宰双板块的盈利迅速恢复可期。休闲食品板块保持较高景气度，不同品类和业态下的龙头企业随着行业集中度提升均呈现出较快的增长态势，但节奏上略有差异。盐津铺子中岛模式快速推进，烘焙新品放量带动收入高增长，Q3 维持 40%以上增长；洽洽瓜子在 H1 旺销后 Q3 进入平稳增长期，坚果环比加速带动整体实现双位数增长；香飘飘饮料受疫情冲击有所下滑，冲泡稳增长，整体处于调整阶段。推荐方向：1）瓜子、坚果品类龙头：洽洽食品；2）散称品类商超渠道龙头盐津铺子（受

9、益中岛模式复制推广和烘焙品类放量，未来三年均处于快速成长期）； 3）线上休闲食品巨头：三只松鼠、良品；4）果汁茶放量，大单品爆发逻辑下的香飘飘。核心推荐：短期推荐受益于中秋表现较好的次高端白酒今世缘、水井坊，持续推荐量价表现好于预期、竞争格局向好的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，具备全国化能力的山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业，关注调整改善下的洋河股份。啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒，其次青岛啤酒、珠江啤酒。调味品推荐稳健增长的龙头海天味业、颐海国际，具有较大成长性的天味食品、千禾味业，建议关注边际预期改善的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母。食品综合推荐三只松鼠、良品铺子、汤臣倍健、仙乐

10、健康、安井食品，推荐关注洽洽食品、盐津铺子、桃李面包、西麦食品。风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。目录 HYPERLINK l _TOC_250015 一、三季报总结：整体趋势向好，个股分化发展 1 HYPERLINK l _TOC_250014 1 白酒三季报总结：趋势向好，增长分化 1 HYPERLINK l _TOC_250013 1. 2 啤酒三季报总结：盈利快增，行业整体景气向好 2 HYPERLINK l _TOC_250012 1. 3 调味品三季报总结：Q3 表现稳健，龙头企业马太效应明显 2 HYPERLINK l _TOC_250011 1. 4 乳制品三季报总结：稳

11、健成长，龙头成长路径清晰 3 HYPERLINK l _TOC_250010 1. 5 食品综合三季报总结：优选疫情后着眼长远竞争力建设的优质标的 3 HYPERLINK l _TOC_250009 二、上周市场回顾 3 HYPERLINK l _TOC_250008 板块整体表现：大盘保持平稳，食品饮料板块表现优于大盘 3 HYPERLINK l _TOC_250007 按子行业划分：其他酒类领先板块，饮料制造整体上涨 4 HYPERLINK l _TOC_250006 按市值划分：各组均上涨，50 亿以下市值组涨幅最大 5 HYPERLINK l _TOC_250005 沪股通、深股通标的

12、持股变化 6 HYPERLINK l _TOC_250004 三、近期报告汇总 8 HYPERLINK l _TOC_250003 四、上周行业要闻和重要公司公告 11 HYPERLINK l _TOC_250002 行业要闻 11 HYPERLINK l _TOC_250001 重要公司公告 12 HYPERLINK l _TOC_250000 五、下周公司股东大会安排 14图表目录图表 1： 以 2013 年 1 月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化) 4图表 2： 申万各子行业一周涨跌幅排名 4图表 3： 一周各子板块涨跌幅排名（%） 5图表 4： 一周各子板块市

13、场表现 5图表 5： 按市值划分板块一周涨跌幅 6图表 6： 按市值划分板块年初以来涨跌幅 6图表 7： 上周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况 6图表 8： 食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 11 月 13 日） 6图表 9： 下周安排 14一、三季报总结：整体趋势向好，个股分化发展1. 1 白酒三季报总结：趋势向好，增长分化20Q1-Q3 白酒板块实现营业总收入合计 1933.56 亿元，同比增长 4.93%，归母净利润合计 690.87 亿元，同比增长 9.60%，其中 Q3 单季度白酒板块实现营业总收入合计 617.47 亿元，同比增长 11%，归母净利润合计 212.43亿元，同比

14、增长 13%。1、疫情影响渐弱，报表环比改善。Q1、Q2、Q3 板块增速分别是 1.1%、3.7%、11.5%，环比逐渐加速。即使在疫情期间，白酒板块整体依旧实现正增长，表现出较强的韧性和强劲的社会需求支撑。进入 Q3，疫情得到有效控制，宴席消费场景恢复，叠加中秋国庆双节，白酒消费恢复至以往九成左右，收入实现 10%+增长。2、分价格带看，增速次高端高端地产酒龙头三四线酒。高端板块增长 11%，需求依旧稳健；次高端增长 25%，受益于宴席恢复，弹性最大；地产酒龙头增长 11%，恢复性增长；三四线白酒增长 5%，增速最慢，行业向头部企业集中趋势越发明显。3、毛利率增加，受主导产品提价及占比提升影

15、响。20Q3 白酒板块毛利率为 78.9%，同比提升 0.7pct，核心原因是受主导产品提价，从 19 年底开始，五粮液、国窖相继涨价；20 年汾酒的玻汾、青花系列，今世缘的国缘对开、四开等价格均不同程度上涨，同时产品结构向主导产品集中，产品结构也有相应升级。4、期间费用率有所下降，Q3 净利率提升。受疫情影响，部分线下市场投入难以进行，导致今年酒企纷纷减少了销售费用支持，Q3 期间费用率同比下降 0.07pct 至 17.16%，毛利率提升叠加费用率下降，整体净利率提升 0.4pct 至 35.8%，盈利水平逆势改善。5、理性看待全年目标，确保渠道库存良性。受疫情影响，部分酒企恐难完成全年预

16、定任务（如今世缘、古井、汾酒等），这一轮疫情冲击下，白酒企业保持了相当好的定力，并没有通过给渠道压库存、促销等方式实现增长，反而格外重视价盘，甚至通过提价来保障各环节利润。目前来看，渠道反馈库存情况良好，价盘非常稳定，提价效应显现。6、展望未来，白酒向好趋势确定。20 年上半年酒企清库存控发货，下半年加快发货进度，叠加需求回暖，今年业绩确定性逐季改善。2021 年是十四五开局之年，各大酒企预期会设定开门红。2021 年春节较晚，备货更多体现在 Q1， 同比 20Q1/Q2 的低基数，白酒将会迎来连续 4 个季度的业绩向好。至少从未来一年的维度看，白酒行业维持高景气。 拉长来看，白酒行业依旧是最

17、好的赛道，白酒行业需求向好的趋势不会发生变化、市场份额向头部名优白酒企业集中趋势不会发生变化消费升级下产品结构的优化趋势不会发生变化，未来四到五个季度白酒企业业绩向好的预期不变。坚定看好头部白酒企业，继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，受益消费复苏的古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。1. 2 啤酒三季报总结：盈利快增，行业整体景气向好20Q3 啤酒板块（A 股上市公司青重珠燕 4 家）实现营业收入 159.00 亿元，同比增长 7.2%，还原后归母净利润合计 19.91 亿元，同比增长 27.6%，还原后 EBIT 合计 24.27 亿元，同比增

18、长 31.7%。收入、利润增长均呈现快速增长态势，主要来自高端化和企业经营改善持续推进，由于 Q3 疫情影响如期基本消除，以及今年成本端压力较小，使得盈利能力提升带来的利润率中枢提升得以充分释放。1、吨价方面，各企业的结构提升仍然在持续，重啤、青啤、珠啤均可见持续的吨价提升（重啤由于收入口径变化，表观下降、但同口径调整后实际增长）。百威中国吨价 Q3 重新转正、华润未披露报表但跟踪显示 superX今年放量显著对吨价提升贡献显著。2、吨成本方面，各家企业大体呈现同比下行态势，下降幅度-2%-5%、另外燕京啤酒波动较大同比下行 17%（原因仍需继续跟踪）。吨成本下行来源于今年原材料价格较低（玻瓶

19、、纸箱等）。3、毛利率方面，各企业提升显著，青啤、重啤、珠啤、燕京分别提升 2.0pct、0.5pct（委托加工大幅增加可能拉低表观增速）、5.2pct、3.7pct。我们认为毛利率 Q3 表现健康合理，明年预计仍会延续快速提升态势，预计吨价增幅较 Q3 更高、吨成本压力比今年相对稍大。4、费用率方面，各家销售费用率呈下降态势，费用投放理性克制，且投放科学更明确地向品牌投放倾斜，符合高端化发展趋势。销售费用率青啤、重啤、珠啤分别下行 1.6pct、下行 2.6pct（实际情况可能没有这么大幅度，委托加工对此有影响）、上行 0.1pct（考虑到公司今年对绝大部分产品进行替代升级，这样小幅度的费率

20、提升足见升级必需的费用以外，其他费用严控）。因此各家毛销差显著提升 35pct 不等。5、利润方面，利润保持高增，略超我们预判的行业 3 年 CAGR 20%。预计超额增长的主要是今年成本较低；但不排除随着后续季度业绩持续超预期，可能上调我们对行业整体利润增速判断。坚定看好啤酒板块盈利长效改善，预计借助高端化/产能优化/经营提升，盈利改善逻辑将持续 5 年以上。1. 3 调味品三季报总结：Q3 表现稳健，龙头企业马太效应明显Q3 单季，调味品板块整体收入增速 12.44%，环比 Q2 的 24.04%有一定放缓，但由于今年 Q1、Q2 季节性波动极大，Q3 调味品板块收入增速与 H1 整体（1

21、2.25%）保持相近水平，表明公司 Q3 调味品企业基本均恢复正常经营。其中，龙头海天味业已经追回全年任务进度，体现出龙头企业的抗风险、稳健经营的能力。其他调味品企业也均进入年度目标冲刺阶段。毛利率方面，各企业表现分化，但基本呈现毛利率提升趋势。主要来看：原材料中，虽然上游农产品价格出现上涨，但是对公司而言不会在当期反应到成本里，同时，各企业有一定锁价措施，控制采购成本波动风险；在产品成本中，包材占比较高，其价格有一定下降；零售产品毛利较高。其中，千禾、中炬、天味、酵母毛利率在 Q1-Q3 有明显提升，涨幅分别达到 2.92、2.63、5.60、4.75pct，酵母在 Q1 有针对 C 端产品

22、进行调价，中炬则受益于包材及原料价格下降。海天、恒顺的毛利率下降主要则是由于运费由销售费用移至成本，口径变化影响。费用控制良好，净利率提升。今年由于疫情影响费用投放，在毛利率相对稳定的情况下，费率水平多呈现下降趋势，叠加毛利率优化，促使各企业净利率水平基本呈提升态势。日辰、天味、千禾、酵母净利率提升较为明显，提升幅度分别为 4.74、2.86、3.61、4.03pct。Q4 各企业虽然持续进行费用投放，但预计整体费率有望平稳，全年净利率有望继续提升。调味品板块今年抗风险能力凸显，赛道长青，我们持续看好调味品板块的长期发展能力，同时近期板块整体回调较大，估值对应明年已经接近合理水平。1. 4 乳

23、制品三季报总结：稳健成长，龙头成长路径清晰乳制品板块今年上半年竞争较为激烈，Q3 由于原奶价格上涨，生鲜乳较 5 月中旬均价上涨超过 10%，在成本抬升压力下，行业的价格战逐渐减少。同时，Q3 为乳制品销售旺季，高端产品在送礼需求下占比提升，同时能够优化乳企的毛利率。从行业竞争角度来看，乳制品龙头企业优势明显，今年在行业受影响时，龙头伊利仍保持自身市占率稳步提升。继续看好伊利：行业稳健增长；产品结构持续升级，丰富品类打造食品综合公司；深度分销模式在渠道深耕方面优势，更为扎实稳健。1. 5 食品综合三季报总结：优选疫情后着眼长远竞争力建设的优质标的卤制品板块中，绝味加速开店，估高势能门店占比今年

24、以来迅速提升，虽然短期单店收入暂未回复但在环比改善中，且在卤制品市场的份额及竞争优势进一步加强是可见的，这些变化将在明年及未来给公司带来更快、更持续的增长；肉制品板块，双汇发展肉制品利润释放仍然可期，随着明年猪价步入下行周期，肉制品、屠宰双板块的盈利迅速恢复可期。休闲食品板块保持较高景气度，不同品类和业态下的龙头企业随着行业集中度提升均呈现出较快的增长态势，但节奏上略有差异。盐津铺子中岛模式快速推进，烘焙新品放量带动收入高增长，Q3 维持 40%以上增长；洽洽瓜子在 H1 旺销后 Q3 进入平稳增长期，坚果环比加速带动整体实现双位数增长；香飘飘饮料受疫情冲击有所下滑，冲泡稳增长，整体处于调整阶

25、段。推荐方向：1）瓜子、坚果品类龙头：洽洽食品；2）散称品类商超渠道龙头盐津铺子（受益中岛模式复制推广和烘焙品类放量，未来三年均处于快速成长期）；3）线上休闲食品巨头：三只松鼠、良品；4）果汁茶放量，大单品爆发逻辑下的香飘飘。二、上周市场回顾板块整体表现：大盘保持平稳，食品饮料板块表现优于大盘上周 A 股保持平稳，上证指数收于 3310.10 点，周变动-0.06%。食品饮料板块周变动 0.64%，表现强于上证指数 0.70 个百分点，位居申万一级行业分类第 8 位。图表1： 以 2013 年 1 月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)资料来源：wind，中信建投图表2

26、： 申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源：wind，中信建投按子行业划分：其他酒类领先板块，饮料制造整体上涨上周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为： 其他酒类（10.33%）、软饮料（7.37%）、黄酒（2.42%）、葡萄酒（1.92%）、白酒（1.61%）、啤酒（0.62%）、肉制品（-0.57%）、食品综合（-1.06%）、乳品（-1.59%）、调味发酵品（-3.75%）。图表3： 一周各子板块涨跌幅排名（%）资料来源: wind，中信建投图表4： 一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅%月涨幅%今年以来涨跌幅%啤酒851232.SI5,533.740.620.5262.60食品

27、综合851244.SI5,621.74-1.06-1.5867.51乳品851243.SI12,530.42-1.59-3.1523.84葡萄酒851235.SI1,804.041.925.965.16白酒851231.SI69,975.811.615.5165.19其他酒类851233.SI4,583.9810.3314.99110.46黄酒851236.SI865.542.4213.7418.55肉制品851241.SI10,325.52-0.57-1.1142.41调味发酵品851242.SI12,482.70-3.751.2276.22软饮料851234.SI2,556.617.371

28、1.4912.42资料来源：wind，中信建投按市值划分：各组均上涨，50 亿以下市值组涨幅最大我们将板块个股按市值划分为 300 亿以上、100-300 亿、50-100 亿和 50 亿以下四个板块。上周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：50 亿以下板块上涨 2.5%、50-100 亿板块上涨 2.3%、100-300 亿以上板块上涨 2.2%、 300 亿以上板块上涨 1.2%。图表5： 按市值划分板块一周涨跌幅图表6： 按市值划分板块年初以来涨跌幅资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投沪股通、深股通标的持股变化上周交易日为 11 月 9 日-11 月 13 日。沪股通每日

29、前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共 1 家，分别为贵州茅台（上榜共 5 天，成交净买入 3.7340 亿元）；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共 1 家，为五粮液（上榜共 5 天，成交净买入 3.9163 亿元）。图表7： 上周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况2020-11-09贵州茅台2020-11-10贵州茅台2020-11-11贵州茅台2020-11-12贵州茅台2020-11-13贵州茅台12.942722.4192五粮液1.666413.4126五粮液-3.721418.5334五粮液-2.944015.5360五粮液-4.209718.0546五粮液2.947314.1

30、862-1.990814.3547-2.200716.17263.274714.17031.885814.6494日期沪股通上榜公司成交净买入（亿元） 合计深股通上榜公司成交净买入（亿元）合计资料来源： wind，中信建投截至 2020 年 11 月 13 日，食品饮料行业沪深港通标的按持股比例排名前五名为伊利股份、汤臣倍健、中炬高新、洽洽食品、天味食品，持股比例分别为 13.37%、11.67%、10.83%、10.78%、9.11%，较上期持股比例变动 0.27%、1.04%、0.03%、0.55%、-0.12%。图表8： 食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 11 月 13 日）证券代码证

31、券简称系统持股量持股市值占流通 A 股()(公布) 占流通 A 股()(计算) 持股比例变动（）600887.SH伊利股份793,165,880.0030,394,116,521.6013.3713.37490.2739300146.SZ汤臣倍健104,173,573.002,822,062,092.576.5811.66971.0386600872.SH中炬高新86,236,114.005,381,133,513.6010.8210.82500.0267002557.SZ洽洽食品54,639,609.002,927,590,250.2210.7710.77700.5511603317.SH天

32、味食品11,403,422.00718,301,551.789.109.1071-0.1242600519.SH贵州茅台101,562,633.00173,164,289,265.008.088.08490.0191证券代码证券简称系统持股量持股市值占流通 A 股()(公布) 占流通 A 股()(计算) 持股比例变动（）600132.SH重庆啤酒33,104,857.003,438,270,448.026.846.8403-0.2061000858.SZ五粮液245,667,630.0065,101,921,950.006.326.47210.0649603288.SH海天味业205,774,

33、800.0033,502,195,188.006.356.35020.0137600779.SH水井坊30,304,479.002,311,928,702.916.206.2061-0.2003000860.SZ顺鑫农业45,792,423.002,474,622,538.926.176.1734-0.5671002568.SZ百润股份20,662,051.001,542,422,107.153.975.92540.0459002304.SZ洋河股份68,787,331.0012,035,719,305.074.565.5139-0.1582000895.SZ双汇发展72,384,500.00

34、3,487,485,210.002.085.3880-0.3539002507.SZ涪陵榨菜38,320,828.001,451,976,172.924.854.92690.0989002481.SZ双塔食品49,967,791.00777,998,505.874.014.51430.1173603589.SH口子窖26,268,145.001,654,893,135.004.374.3780-0.0984000729.SZ燕京啤酒107,072,244.00858,719,396.883.794.2668-0.4032300741.SZ华宝股份4,122,491.00217,708,749.

35、710.663.5576-0.0321002216.SZ三全食品17,063,449.00479,824,185.882.133.01830.3330600809.SH山西汾酒24,688,545.006,174,605,104.502.852.8514-0.2041000848.SZ承德露露28,385,156.00206,360,084.122.632.63740.0647603369.SH今世缘30,284,601.001,545,726,035.042.412.4141-0.5291603517.SH绝味食品13,382,315.001,098,420,415.202.192.1988

36、-0.0669603866.SH桃李面包14,905,716.00909,844,904.642.192.19150.0696000568.SZ泸州老窖29,780,148.005,559,655,830.122.032.03370.0341600600.SH青岛啤酒14,053,856.001,193,875,067.202.012.01950.0496600305.SH恒顺醋业20,102,564.00425,973,331.162.002.00430.0278300783.SZ三只松鼠4,324,323.00241,772,898.931.071.90520.1965603043.SH广

37、州酒家7,354,128.00283,648,716.961.821.82030.1222000596.SZ古井贡酒5,175,642.001,181,857,850.701.341.3492-0.1405000799.SZ酒鬼酒4,231,905.00459,965,754.451.301.3024-0.9941002910.SZ庄园牧场1,848,504.0020,777,184.961.181.21440.5633603345.SH安井食品2,720,553.00468,397,610.011.181.18250.3601600559.SH老白干酒10,339,620.00170,293

38、,541.401.171.17930.0886603711.SH香飘飘503,871.0011,105,316.841.031.0314-0.1541600597.SH光明乳业12,346,611.00191,619,402.721.001.00850.0306002461.SZ珠江啤酒18,072,991.00189,404,945.680.810.8166-0.3564002946.SZ新乳业993,481.0020,694,209.230.110.6236-0.0892603027.SH千禾味业4,028,636.00148,052,373.000.610.6106-0.06430008

39、69.SZ张裕 A2,490,189.0089,597,000.220.540.5492-0.1405600073.SH上海梅林4,637,543.0043,082,774.470.490.4946-0.4616002570.SZ贝因美4,849,042.0029,433,684.940.470.47430.0000002726.SZ龙大肉食4,202,732.0049,382,101.000.420.4289-0.3749600197.SH伊力特1,620,753.0038,022,865.380.370.3729-0.2456证券代码证券简称系统持股量持股市值占流通 A 股()(公布) 占

40、流通 A 股()(计算) 持股比例变动（）600702.SHST 舍得1,166,339.0060,171,429.010.350.3518-0.1032002695.SZ煌上煌1,622,737.0038,280,365.830.310.3518-0.3075603198.SH迎驾贡酒1,473,666.0048,100,458.240.180.1842-0.1309603156.SH养元饮品894,453.0022,942,719.450.110.1166-0.0026600300.SH维维股份1,074,981.004,310,673.810.060.06430.0000600059.S

41、H古越龙山220,408.002,206,284.080.020.0273-0.0001000639.SZ西王食品187,539.001,078,349.250.010.01740.0000002650.SZST 加加99,045.00651,716.100.000.00860.0000002646.SZ青青稞酒11,182.00154,535.240.000.00250.0000600616.SH金枫酒业5,546.0029,504.720.000.00080.0000600238.SHST 椰岛400.002,284.000.000.00010.0000002329.SZ皇氏集团100.0

42、0500.000.000.00000.0000603777.SH来伊份55.00699.600.000.00000.0000002515.SZ金字火腿12.0068.280.000.00000.0000资料来源： wind，中信建投三、近期报告汇总贵州茅台：业绩基本复合指引，关注长期增长逻辑兑现贵州茅台公布 2020 年三季报。1-9 月公司实现收入 695.7 亿元，同比+9.6%，实现归母净利润 338.3 亿元，同比+11.1%；其中单 Q3 实现收入 239.4 亿元，同比+7.2%，实现归母净利润 112.3 亿元，同比+6.9%。一、1-9 月收入增长约 10%，符合全年业绩指引，

43、直营继续大幅放量 二、毛利率 Q3 微增，销售费用转至正常节奏。三、基础建设年预计平稳度过，2021 年有望加快放量节奏四、茅台长期逻辑坚实，持续坚定看好。五、盈利预测与投资建议：略下调 20212022 年盈利预测，我们预计公司 2020-22 年实现收入 983.8、1132.3、1287.5 亿元，同比+10.7%、15.1%、13.7%；实现归母净利润 465.0、559.9、640.5 亿元，同比+12.8%、20.4%、14.4%；对应基本 EPS 分别为37.0、44.6、51.0 元。最新股价（10.23）1715 元，对应 20202022 年动态 PE 分别为 46X、38

44、.5 X、33.6x。安井食品：BC 端齐发力，Q3 业绩再超预期安井食品公布 2020 年三季报公司前三季度实现营业收入 44.85 亿元（+28.39%），归母净利润 3.79 亿元（+59.17%），其中 Q3 实现营业收入16.32 亿元（+41%），归母净利润 1.19 亿元（+63.26%），业绩超市场预期。一、B 端恢复，C 端发力，Q3 业绩加速增长。二、毛利率提升、费用率略有上升，净利率持续改善。三、优质赛道+绝对龙头，千亿市值空间可展望。四、盈利预测：由于 Q3 业绩超预期，上调全年盈利预测，预计 2020-2022 年公司实现收入 66.54、80.57、99.9 亿元，

45、实现归母净利润 5.57、7.13、9.49 亿元，对应 EPS 为 2.36、3.02、4.02 元/股，对应 PE 为 70X、55X、41X，维持 “买入”评级。盐津铺子：铺岛顺畅，发展渐入佳境公司公布 2020 年三季报公司前三季度实现收入 14.34 亿元，同比+46.15%，归母净利润 1.89 亿，同比+110.89%，其中 Q3 实现收入 4.89亿元，同比+43.55%，归母净利润 5854 万元，同比+148%。同时公司预告 2020 全年实现归母净利润 2.4-2.6 亿元，同比增长 87.45%-103.07%。一、发展渐入佳境，中岛模式广获商超认可，铺岛进度预计超全年

46、规划。二、费用管控高效，净利率进一步提升。三、公司发展进入良性循环，收入利润双爆发期。四、盈利预测：预计 2020-2022 年收入分别是 20.1 亿、27 亿、35.8 亿，同比+43.9%、34.1%、32.4%，归母净利润分别为 2.55亿、3.64 亿、5.07 亿，同比+99%、43%、39%。考虑到公司的品类拓展空间、中岛铺设空间，我们认为公司具备极强的成长性。给予 2021 年 60X 估值，对应目标市值 216 亿，维持买入评级。五粮液：量价齐升，表现坚挺，渠道正循环公司发布 2020 年三季报。1-9 月收入 424.93 亿元，同比+14.53%，归母净利润 145.45

47、 亿元，同比+15.96%；其中单 Q3 收入 117.25 亿元，同比+17.83%，归母净利润 36.9 亿，同比+15.03%。一、中秋双节旺季放量，批价仍坚挺，匹配度超预期二、批价坚挺，渠道信心增强，渠道正循环开启。 三、主品牌表现亮眼，毛利率持续上行四、盈利预测和估值预计公司 20202022 年收入分别为 561.3、662.4、763.2 亿元，同比增长 12.0%、18.0%、15.2%；净利润分别为 202.1、239.8、280.0 亿元，同比增长 16.1%、18.7%、16.8%；对应 EPS 分别为 5.21、6.18、7.21 元。公司最新股价 250.0 元，对应

48、 20202022 年动态 PE 分别为 48.0、40.5、34.7 倍。目标价 287.0 元，对应 2021 年动态 PE 约 46.0 倍。伊利股份：Q3 公司稳健增长，继续冲击全年目标公司发布 2020 年三季报:报告期内，公司实现营业收入 735.06 亿元，同比+7.28%；实现归母净利润 60.24 亿元，同比+6.99%。Q3 单季，公司实现营业收入 261.62 亿元，同比+11.08%，实现归母净利润 22.89 亿元，同比+23.73%。一、Q3 整体稳健发展，消费旺季部分产品供不应求二、奶价上升影响毛利率，毛利率好转三、全年目标继续推进，龙头优势凸显四、盈利预测预计

49、2020-2022 年公司实现收入 970.71 亿、1069.21 亿、1208.97 亿元，实现归母净利润 60.25、77.39、87.92亿元，对应 EPS 为 0.99、1.27、1.45 元/股。青岛啤酒：单季 EBIT 增 28%，业绩扎实公司发布 2020 年三季报。1-9 月实现营业收入 244.22 亿元，同比-1.9%，实现归母净利润 29.78 亿元，同比+15.2%，扣非后 26.78 亿元，同比+16.5%，若将股权激励费用摊销还原则归母净利润同比增 15.6%、扣非后增 19.4%。其中单 Q3 实现营业收入 87.43 亿元，同比+4.8%，实现归母净利润 11

50、.23 亿元，同比+17.6%，扣非后 10.55 亿元，同比+23.6%，若将股权激励费用摊销还原则归母净利润同比增 23.8%、扣非后增 24.3%，Q3 增长稳健。一、3 季度销量增长 3.1%，吨价增幅估 3%左右较 Q2 环比改善。 二、单 Q3EBIT 增 28%，毛利率提升仍是核心驱动因素，表现稳健。三、盈利预测与投资建议维持20202022 年盈利预测。预计20202022 年收入分别为276.2/297.8/308.4 亿元，同比增长-1.3%/+7.8%+3.6%，归母净利润（表观）分别为 22.2、28.9、35.6 亿元，同比增长 20.0%/30.1%/23.3%。还

51、原股权激励费用及关厂影响，则实际归母净利润为 23.1/32.0/38.4 亿元， 同比增长 2.7%/38.5%/19.8%（CAGR20%）；还原后 EBITDA 分别为 42.0/53.0/62.6 亿元，同比增长 9.8%/26.3%/18.0%（CAGR18%）。最新股价（10.29）为 87.5 元(A)/69.2(H)，总市值(2)1194 亿元。对应 20202022 年 PE 为 51.1/36.9/30.8x，对应 EV/EBITDA 为 23.7/18.8/15.9X。维持“买入”评级，到 2021 年中目标市值 1460 亿元。四、上周行业要闻和重要公司公告行业要闻11

52、 月 9 日，茅台酱香酒举办千人羽毛球赛；四川省将开展白酒行业从业人员技能培训；川酒集团重点区域白酒品牌孵化计划的目标：“用 10 年时间精选区域，重点培育 20 个区域白酒品牌，实现销售收入 100 亿元。” ；11 月 8 日，金沙酒直达东北运营中心在“冰城”哈尔滨正式揭牌。11 月 9 日，嘉吉反刍动物营养整合全球技术资源，推出了全新的 Ready2Milk围产期全方位解决方案。同时隆重推出 Dairy Enteligen牧场智能管理软件，并为牧场提供完善的服务工具；市场规模将破八千亿元，乳企拼科技创新火药味浓；在第三届进博会中的第三届全球乳业合作论坛上，蒙牛乳业面向全球正式发布了质量安

53、全白皮书。11 月 10 日消息，五部门严打农村食品假冒伪劣，白酒在列；山东秋糖取消；ASC 获蒙大维中国独家代理权；泸州老窖二曲调价 20%；老金沙回沙酒停产；景芝在全国建立 50 多家芝香体验中心。11 月 10 日消息，在第三届进博会中的第三届全球乳业合作论坛上，蒙牛乳业面向全球正式发布了质量安全白皮书。这是蒙牛首次把企业的质量文化、质量理念、质量实践等方面的经验和积累沉淀集结成的白皮书，对中国乳业高质量发展有重要意义。11 月 10 日，在青岛市市南区首届企业家大会上，青岛啤酒集团董事长黄克兴表示，目前，青岛啤酒集团所规划的快乐、健康、时尚三大板块各项业务在市南区发展顺利。其中，时尚板

54、块的核心业务 TSINGTAO 1903酒吧已在市南区开设 12 家，快乐板块总部已经落户市南，时尚板块总部也将落户市南。11 月 10 日消息，摩森康胜将美国一间啤酒厂出售给蓝带啤酒；西藏发展股东户数减少 205 户；青啤三款产品获“青酌奖”、“天禄奖”；百威哈尔滨啤酒公司入选国家“绿色名单”。11 月 11 日消息，国家统计局发布数据显示，10 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.1%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降 2.4%，环比上涨 0.2%。其中，酒、饮料及精制茶制造业环比下跌 0.1%，同比增长 0.3%，1-10 月同比增长 0.6%。11 月 11 日消息，古井贡酒

55、第六代定下 10 亿目标；汾酒与爱顿博格联名推出“汾酒酒心巧克力”；白酒前三季度新注册企业 2.2 万家；古井、迎驾、口子窖荣登 2020 安徽企业百强榜；央视国家宝藏第三季即将开播，水井坊为独家冠名方；天津本地白酒品牌芦台春亮相广州国际名酒展；景芝在全国建立 50 多家芝香体验中心。11 月 11 日消息，美国最有影响力的比利时和欧洲啤酒进口商 Shelton Brothers（谢尔顿兄弟公司）因疫情影响即将停止运作。11 月 11 日消息，2020 年 1-9 月我国共计进口各类乳制品 240.73 万吨，同比+7.9%，进口额 88.06 亿美元，同比+5.1%,折合生鲜乳 1409 万

56、吨，同比+7.9%。干乳品 166.96 万吨，同比+7.9%，进口额 78.47 亿美元，同比+4.3%，进口液态奶 73.78 万吨，同比+7.9%，进口额 9.6 亿美元，同比+12%。从进口的主要品类来看，大包粉、婴配粉进口量略减，其余多数品类，尤其是奶油、乳清进口量大涨幅，奶酪和包装牛奶有所增长。11 月 11 日消息，张裕获“全球最畅销葡萄酒品牌盲品赛”第一名。11 月 12 日消息，天猫官方数据显示，酒类热销店铺排行榜 TOP10 分别为：壹玖壹玖、五粮液、苏宁易购、歌德老酒行、剑南春、汾酒、泸州老窖、百威啤酒、郎酒、洋河。另据苏宁易购双 11 全程战报，11 月 1 日 0时至

57、 11 日 23 点 59 分，苏宁易购双 11 线上订单量增长 75%。其品牌销售额榜单显示，白酒 TOP10 分别为：茅台、五粮液、汾酒、洋河、泸州老窖、赖茅、舍得、剑南春、习酒、郎酒。11 月12 日消息，星图数据显示，11 月11 日当天，伊利线上销售斩获全平台第一的佳绩，销量同比增长100%。其中，伊利金典登顶全网高端白奶份额榜首，同比增长 330%；安慕希 AMX-0 蔗糖新品热销 50 万盒；伊利女士高铁高钙奶粉，登顶天猫女士奶粉品类份额第一名，同比增长 115%。新闻来自：酒业家、云酒头条、啤酒日报、啤酒板、微酒、糖酒快讯、乳业圈、乳业时报、乳业资讯网、奶粉圈等新闻网。重要公司

58、公告11 月 10 日【青青稞酒】：公司董事会于近日收到副总经理张芬军先生的书面辞职报告，因个人原因，张芬军先生申请辞去公司副总经理职务。张芬军先生辞职后不再在公司及其子分公司担任任何职务。【青海春天】：公司控股股东西藏荣恩科技有限公司将所持公司无限售条件的流通股 33,000,000 股（占公司总股本的 5.62%）以协议转让的方式转让给红塔红土进取 1 号单一资产管理计划完成。【华统股份】：董事会同意提名朱俭勇先生、朱俭军先生、朱根喜先生、朱凯先生、林振发先生、赵亮先生为公司第四届董事会非独立董事候选人，同意提名金浪先生、周伟良先生、徐向纮先生为公司第四届董事会独立董事候选人。【伊利股份】

59、：审议并通过了内蒙古伊利实业集团股份有限公司第一期长期服务计划。11 月 11 日【元祖股份】：卓傲国际于 2020 年 5 月 14 日至 2020 年 11 月 10 日，通过系统集中竞价方式减持公司股份4,800,000 股，占公司总股本的 2%。截止本公告披露日，卓傲国际股份减持计划的减持时间届满，持有公司股份 20,030,480 股，占公司总股本的 8.3460%，仍属于持股 5%以上的股东。【龙大肉食】：龙大养殖 2020 年 10 月份实现销售收入 1.30 亿元，环比增加 28.50%，同比增加 109.68%。2020 年 10 月公司生猪销售收入同比增加主要原因：销售价格和销售数量同比增加。【金字火腿】：公司同意由娄底中钰、禹勃、马贤明、金涛、王波宇、王徽以现金方式回购公司所持中钰资本 51.00%的股权，中钰资本也作为共同回购人，一并承担本次回购义务。于本日收到中钰资本管理有限公司支付的股权回购款 1000 万元。【燕京啤酒