货币政策会再度推动利率调整吗

1、内容目录一、4 季度社融与货币政策展望 4 HYPERLINK l _TOC_250013 二、实体经济和流动性跟踪 6 HYPERLINK l _TOC_250012 2.1、实体经济高频数据跟踪 6 HYPERLINK l _TOC_250011 2.1、流动性跟踪 8 HYPERLINK l _TOC_250010 三、上周重点信用事件 10 HYPERLINK l _TOC_250009 四、信用债市场回顾 11 HYPERLINK l _TOC_250008 、一级市场：上周信用债和城投债发行量和偿还量均回升，净融资额变化不一 11 HYPERLINK l _TOC_250007 、

2、二级市场 12 HYPERLINK l _TOC_250006 、成交异常上周高估值成交个券显著多于低估值成交 12 HYPERLINK l _TOC_250005 、信用利差产业债和城投债信用利差走势一致，但各等级债券利差走势分化 13 HYPERLINK l _TOC_250004 五、转债及衍生品周度观察 15 HYPERLINK l _TOC_250003 、转债二级市场概况 15 HYPERLINK l _TOC_250002 、转债条款触发与发行进度 17 HYPERLINK l _TOC_250001 、利率衍生品跟踪 18 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提

3、示 19图表目录图表 1：企业中长期贷款和政府债券融资保持高增 4图表 2：社融增速回升而贷款增速保持平稳 4图表 3：DR007 围绕政策利率平稳波动 5图表 4：上半年中国宏观杠杆率快速上行 5图表 5：2020 年三季度央行金融统计数据新闻发布会整理 5图表 6：社融余额增速预测 6图表 7：高炉开工率 7图表 8：重点电厂耗煤 7图表 9：30 大中城市房地产销售面积 7图表 10：汽车零售销售 7图表 11：商务部食用农产品价格指数 7图表 12：猪肉价格 7图表 13：商务部生产资料价格指数 8图表 14：螺纹钢现货和期货价格 8图表 15：央行公开市场净投放与短端利率 8图表 1

4、6：央行公开市场操作情况（单位：亿元） 8图表 17：DR007 和R007 走势 9图表 18：Shibor 和Libor 9图表 19：各期限国债利率 9图表 20：国债期限利差 9图表 21：企业债利率走势 9图表 22：同业存单和理财利率走势 9图表 23：国债收益率曲线周度变化 10图表 24：国开债收益率曲线周度变化 10图表 25：债券净融资情况 10图表 26：同业存单净融资情况 10图表 27：上周重点信用事件明细梳理 11图表 28：信用债发行 2620.67 亿元，较上期增加 2336.07 亿元 12图表 29：城投债发行 237.40 亿元，较上期增加 171.40

5、亿元 12图表 30：上周高估值与低估值成交前 10 个券 13图表 31：不同等级产业债信用利差较上期走势分化 14图表 32：不同等级城投债信用利差均较上期走阔 14图表 33：产业债信用利差普遍扩大，高速公路和轻工制造最为显著 15图表 34：城投债信用利差普遍扩大，青海和广西最为显著 15图表 35：中证转债与中证 A 股走势 16图表 36：中证转债走势与成交量 16图表 37：股票与转债分行业涨跌幅 16图表 38：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券） 16图表 39：全市场加权平均纯债溢价率 17图表 40：全市场加权平均债底 17图表 41：全市场加权平均转股溢价率 17图表 42

6、：全市场加权平均平价 17图表 43：条款新触发情况 17图表 44：累计待发行转债数量与规模 18图表 45：新增待发行转债数量与规模 18图表 46：国债期货助力合约收盘价 18图表 47：国债期货主力合约持仓量 18图表 48：国债期货周度数据 19图表 49：FR007 利率互换走势 19图表 50：SHIBOR 3M 利率互换走势 19图表 51：FR007 利率互换(5 年)与 5 年期国开债到期收益率 19图表 52：FR007 利率互换(1 年)与回购定盘利率(FR007) 19一、货币政策会再度推动利率上升吗财政继续发力，非政府部门实体融资需求偏强，共同驱动 9 月信贷社融超

7、预期。9 月新增人民币贷款 1.9 万亿，较去年同期多增 2100 亿元，超市场预期。在房企加大推盘力度的情况下，居民中长期贷款依然保持韧性，9 月居民中长期贷款新增 6362 亿元，同比多增了 1419 亿元。而企业中长期贷款同比大幅多增 5043 亿元至 1.07 万亿，是 9 月信贷社融大幅回升的主要原因。企业中长期贷款大幅攀升，可能主要投向了基建和制造业。在 6-8 月基建投资震荡走弱的情况下，9 月基建投资将边际回升。而政策鼓励银行加大对制造业企业中长期贷款支持力度，这也支撑了企业中长期贷款。9 月票据融资减少了 2632 亿元，同比减少了 4422 亿元，这也说明实体融资需求较强，

8、银行压票据为信贷腾挪额度。对于社融来说，9 新增社融为 3.48 万亿，同比多增 9630 亿元。社融增速则较前值回升 0.2 个百分点 13.5%。9 月社融的回升主要依靠的是政府债券，9 月政府债券融资为 1.01 万亿，同比多增 6339 亿元。图表 1：企业中长期贷款和政府债券融资保持高增图表 2：社融增速回升而贷款增速保持平稳亿元，同比多增，3M MA%企业中长期贷款政府债券融资规模（右轴）同比，%社融贷款40003000200010000-1000-2000-30002017/01 2017/10 2018/07 2019/04 2020/01资料来源：Wind，国盛证券研究所16

9、00014000120001000080006000400020000-2000171615141312111092017-012017-102018-072019-042020-01资料来源：Wind，国盛证券研究所央行货币政策保持中性，难以加码宽松，但也不会因为宏观杠杆率阶段性上升而收紧货币政策。央行在三季度金融统计数据新闻发布会上表示“货币政策坚持稳健取向不变，更加灵活适度，更加精准导向”、“下一阶段人民银行将根据形势变化综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持货币供应量和社会融资规模合理增长”、“不搞大水漫灌”。而央行对经济的看法是“国内经济复苏态势良好”。可见央行在经济稳步

10、恢复的情况下，央行货币政策将保持中性，加码宽松难度较大。此前，市场担心因为宏观杆杠率上行过快，可能带来央行收紧货币政策，本次央行表示“应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持”，宏观杠杆率的阶段性提升拉动了经济回升，可以帮助未来维持宏观杆杠率的稳定。因而虽然因为疫情冲击，宏观杠杆率初选阶段性上升，但这不会倒闭央行去杠杆而收紧货币。央行货币政策保持中性，维持流动性合理充裕。图表 3：DR007 围绕政策利率平稳波动图表 4：上半年中国宏观杠杆率快速上行%DR007逆回购利率:7天3.232.82.62.42.221.81.61.41.22017-02-032018-02-032

11、019-02-032020-02-03%居民部门非金融企业部门政府部门1801601401201008060402002012-032013-112015-072017-032018-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所央行表示不应该过度关注超储率，衡量流动性水平合理充裕更应看市场利率是否围绕政策率平稳波动。虽然近期超储率保持低位，但是央行表示“今年以来银行超储率处于合理区间”。央行认为超储率下行受到央行降低超额准备金利率以及银行支付清华能力提升的影响，也有季节性因素的扰动。不能认为超储率下行推断流动性紧张，“衡量流动性水平更多的还是应当看像银行间市场存款

12、类金融机构回购利率等市场基准利率指标”。 DR007 保持在政策利率附近平稳波动，这意味着目前的流动性是合理充裕的。由于银行对中期负债的需求较强，上周央行投放了 5000 亿 1 年期MLF，超量续作到期的 2000 亿元 MLF，央行对金融机构流动性情况需求感知较强，也体现出其维持流动性合理充裕的目标。我国将成为今年主要经济体中唯一正增长的国家。近几个月来随着疫情得到有效控制，国内经济复苏态势良好。经济图表 5：2020 年三季度央行金融统计数据新闻发布会整理领域主要观点货币政策下一阶段人民银行将根据形势变化综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持货币供应量和社会融资规模合理增长。

13、既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，也不搞大水漫灌。当前面临的是特殊情况，宏观杠杆率的回升是宏观政策支持疫情防控和国民经济恢复的宏观杆杠率一个体现，应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持。银行超储率处于合理区间。由于支付清算服务进步、人民银行降低超额准备金利率、金融机构管理能力提高等因素，银行体系所需要的超额准备金水平总体是趋于下降的，而超储率且超额储备金率本身就有季节性波动，因此衡量流动性水平更多的还是应当看像银行间市场存款类金融机构回购利率等市场基准利率指标，对超额准备金水平、超额准备金率等数量指标不宜过多关注。利率市场利率围绕央行政策利率运行，

14、利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的。资料来源：Wind，国盛证券研究所市场对未来社融的走势依然较为关注，我们判断随着政府债券融资的回落，10 月社融增速将见顶。9 月信贷社融超预期后，市场对未来社融走势依然很关注。我们的测算显示，假设 10 月政府债券净融资回落至 8000 亿元左右，11-12 月政府债券净融资回落至4000 亿元左右，则社融增速将在 10 月见顶，之后小幅回落，全年增速为 13.6%左右。图表 6：社融余额增速预测社会融新增人贷款：贷款：贷款：新增外新增委新增信新增未企业债非金融政府债存款类贷款核社融存 同比资规模民币贷票据与居民中企业中币贷款托贷款托贷款贴现银券融资企

15、业境券金融机销量款短贷长期长期行承兑汇票内股票融资构资产支持证券亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元万亿元 %2020-01505133492410146749116600513-26432140339456097613478166256.310.72020-028737720226793714157252-356-540-396138944491824-549263257.210.72020-03518383039015971473896431145-588-21281899311986344-1611117262.311.52020-043104216239612843

16、895547910-5792357792523153357-202460265.212.02020-053186615502517846625305457-273-337836287935311362-88413268.412.52020-063468119029534763497348204-484-852219036865387450-152044271.812.82020-071692810221-193260675968-524-152-1367-1130235812155459-742748273.312.92020-083582314201121555717252397-415-3

17、1614413633128213788308647276.713.32020-0934800191922036636210680-302-317-1159150214221140101032841692280.113.52020M10F150605962-134135873716-10-500-1000-105315001808500623416281.613.82020M11F1909511804340941894206-249-500-100057015005244400693639283.513.72020M12F19938923493243243978-205-500-10009511

18、50043244008653018285.513.62021M1414683492410146749116600513-26-1000140339456090478166289.613.02021M26453720226793714157252-356-1000-396138944490-549263290.312.92021M33904021584164715238106431145-588-1000281869311986330-1611117294.212.22021M42150610733662848896547910-579-100057762523153350-202460296.

19、311.72021M52953213855567851626305457-273-1000836287935311337-88413299.311.52021M63422518737584768498348204-484-1000219036865387434-152044302.711.42021M71714810086-143265676968-524-152-1000-1130235812155447-742748304.411.42021M83595315045171560718252397-415-100014413633128213758308647308.011.32021M93

20、5358196122536686211680-302-317-1000150214221140100812841692311.511.22021M10165497470-84140874716-10-500-1000-105315001808482623416313.211.22021M112291415633390946895206-249-500-100057015005244390693639315.511.32021M122346412770143248244978-205-500-1000951150043243908653018317.811.3资料来源：Wind，国盛证券研究所信

21、用周期见顶后，利率顶也将滞后出现，债市的机会在逐步蓄积。社融增速稳定的领先经济 6 个月左右。因为社融增速见顶后，经济回升的动能也将滞后下行，经济基本面对长端利率的压制将逐步减弱。从资金面来看，10 月政府债券净融资规模预计在 8000 亿元左右，较 9 月回落 1300 亿左右，而 11-12 月政府债券净融资将会明显下行至 4000 亿元左右。政府债券发行减少对流动性的需求也将减弱。而 10 月后，银行结构性存款压降任务也将进一步缓和，银行负债端的资金压力有望缓和，同业存单融资价格可能会边际回落。银行间资金面将更为宽松，超储率将逐步回升，银行债券配臵力量也将加强。而且目前国债和国开债的绝对

22、水平与贷款相比也具有相对性价比，并且在年末能改善银行的流动性指标，在银行资金面宽松后，这也将促进银行将加大对债市的配臵力度。二、实体经济和流动性跟踪2.1、实体经济高频数据跟踪需求平稳，30 大中城市房地产销售面积平稳增长。生产走弱，重点电厂耗煤同比跌幅扩大。图表 7：高炉开工率图表 8：重点电厂耗煤高炉开工率，%73716967656361595755202020192018万吨2020 201955050045040035030025001-0303-0305-0307-0309-0311-032020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01资料来源：

23、Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表 9：30 大中城市房地产销售面积图表 10：汽车零售销售万平米2019 202014012010080604020001-0103-0105-0107-0109-0111-01万辆 20202019201818161412108642001-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表 11：商务部食用农产品价格指数图表 12：猪肉价格商务部食用农产品价格指数（周度环比变化率，%）过去5年波动范围202020196543210-1-2-3-401-0

24、303-0305-0307-0309-0311-03元/千克20202019 20185651464136312621161101-0303-0305-0307-0309-0311-03资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表 13：商务部生产资料价格指数图表 14：螺纹钢现货和期货价格商务部生产资料价格指数（周度环比变化率，%）元/吨全国螺纹钢价格：HRB400 20mm过去5年波动范围202020194500034500240001350003000-12500-22000-31500-41000螺纹钢期货价格01-0303-0305-0307-0309-0

25、311-0314-01-0116-01-0118-01-0120-01-01资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所2.1、流动性跟踪央行加大中期流动性投放，短端和长端利率上行。同业存单利率继续上行，但融资量回落。图表 15：央行公开市场净投放与短端利率图表 16：央行公开市场操作情况（单位：亿元）亿元，4W MAR007（右轴）6000500040003000200010000-1000-2000-3000公开市场操作资金净投放同比多增%3.32.82.31.81.30.82019-032019-082020-012020-06资料来源：Wind，国盛证券研究所资

26、料来源：Wind，国盛证券研究所图表 17：DR007 和R007 走势图表 18：Shibor 和Libor周平均，%R007DR007 5.554.543.532.521.512016-01-102018-01-102020-01-10%二者利差3个月SHIBOR3个月LIBOR 6543210016-01-012018-01-012020-01-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表 19：各期限国债利率图表 20：国债期限利差1年期国债5年期国债% 10年期国债%4.33.853.342.832.31.821.310.8010年期与1年期国债利差

27、（右轴）1年期国债利率10年期国债利率均值bps250200150100500-502015-01-042017-01-042019-01-04201820192020 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表 21：企业债利率走势图表 22：同业存单和理财利率走势AAA企业债到期收益率，%3个月AAA级同业存单收益率%3个月理财产品平均收益率5.04.54.03.53.02.52.01.51.01Y5Y10Y6.55.54.53.52.51.50.52019-08-032020-02-032020-08-032015-01 2016-01 2017-01 20

28、18-01 2019-01 2020-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表 23：国债收益率曲线周度变化图表 24：国开债收益率曲线周度变化%本周变化（bps，右轴）2020/10/164.5304.0253.53.0202.5152.0101.551.00.500.0-50年3个月1年4年7年10年 30年%本周变化（bps，右轴）2020/10/16 5.04.54.03.53.02.52.01.51.00年3个月1年4年7年10年30年2520151050-5-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表 25：

29、债券净融资情况图表 26：同业存单净融资情况亿元120001000080006000400020000-2000-4000国债地方政府债信用债政金债亿元同业存单净融资额40003000200010000-1000-2000-3000-4000亿元，4W MA同比多增（右轴）3000200010000-1000-2000-30002020/2/162020/5/162020/8/162019/1/272019/7/272020/1/272020/7/27 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所三、上周重点信用事件违约方面，上周（2020.10.12-2020.10.

30、18）共 3 只债券实质违约，涉及发行主体 3 家，均非首次违约。评级变动方面，3 家主体评级下调，1 家主体评级上调。图表 27：上周重点信用事件明细梳理时间公司事件类型原因简析2020/10/12泰禾集团股份有限公司无法按期完成“H7 泰禾02”本息兑付违约受地产整体环境下行、疫情等叠加因素的影响，公司现有项目的去化率短期内有所下降，销售预期存在波动，同时由于公司自身债务规模庞大、融资成本高企、债务集中到付等问题使得公司短期流动性出现困难，公司将无法按期完成公司债券“H7 泰禾 02”本息的兑付。2020/10/13中信国安集团有限公司“15 中信国安 MTN003”未能按期足额偿付本息违

31、约因流动资金紧张，截至 2020 年 10 月 13 日日终，发行人未能按照约定等措足额付息资金，“15 中信国安 MTN003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。2020/10/15北大方正集团有19 方正 MTN002不能违约公司已于 2020 年 2 月 19 日被北京一中院依法裁定进入重整限公司按期足额付息程序，目前重整工作正在进行中，依据重整相关法律规定，公司不得个别清偿，19 方正 MTN002不能按期足额付息。2020/10/15华晨汽车集团控股有限公司东方金诚下调公司主体评级至 AA-评级下调东方金诚下调公司主体评级至 AA-，此前评级为 AA+。2020/10/15博天

32、环境集团股份有限公司上海新世纪下调公司主体评级至 BB-评级下调上海新世纪下调公司主体评级至 BB-，此前评级为 BBB。2020/10/15保利协鑫(苏州)新能源有限公司中诚信国际下调公司及 “15 协鑫债”信用等级至 A+评级下调中诚信国际决定将公司的主体信用等级由 AA 下调至 A+，将 “15 协鑫债”的债项信用等级由 AA 下调至 A+，并将公司及“15 协鑫债”继续列入可能降级的观察名单。2020/10/13荣盛石化股份有限公司上海新世纪上调公司主体评级至 AAA评级上调上海新世纪上调公司主体评级至 AAA，此前评级为 AA+。资料来源：Wind，企业预警通，国盛证券研究所四、信用

33、债市场回顾、一级市场：上周信用债和城投债发行量和偿还量均回升，净融资额变化不一上周信用债发行 2620.67 亿元，偿还 2809.85 亿元，净融资-189.18 亿元，发行量（84.30%）和偿还量（100.00%）均位于近三年历史高位，净融资额（17.90%）位于历史低位；城 投债发行 237.40 亿元，偿还 737.40 亿元，净融资-500.00 亿元，发行量（9.20%）和净 融资额（0.00%）均位于历史低位，偿还量（96.10%）位于历史高位。图表 28：信用债发行 2620.67 亿元，较上期增加 2336.07 亿元图表 29：城投债发行 237.40 亿元，较上期增加

34、171.40 亿元亿元总发行量总偿还量净融资量60004500300015000-1500-30002020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-012019-122019-112019-102019-092019-08-4500亿元总发行量总偿还量净融资量2000150010005000-500-10002020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-012019-122019-112019-102019-09201

35、9-08-1500资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所、二级市场、成交异常上周高估值成交个券显著多于低估值成交除去 2 个月以内到期、估值偏离小于 100BP 的债券，在信用债窄幅口径（企业债+公司债+中票+短融+PPN）下，上周高估值成交债券数量为 520 只，且建筑装饰和综合行业高估值成交个券最多，分别有 160 只和 108 只；低估值成交债券数量为 310 只，且房地产和有色金属行业低估值成交个券最多，分别有 66 只和 52 只。图表 30：上周高估值与低估值成交前 10 个券成交日期债券简称发行人主体评级中债估值（%）成交价偏离（bps）所属行业高估

36、值成交TOP102020-10-1216 苏宁 01苏宁电器集团有限公司AAA7.485451.84商业贸易2020-10-1316 苏宁 01苏宁电器集团有限公司AAA7.515367.18商业贸易2020-10-1516 宁远高宁夏远高实业集团有限公司AA8.134986.17采掘2020-10-1416 宁远高宁夏远高实业集团有限公司AA8.144932.54采掘2020-10-1316 宁远高宁夏远高实业集团有限公司AA7.654894.90采掘2020-10-1518 福晟 02福建福晟集团有限公司AA33.134736.06建筑装饰2020-10-1211 泛海 02中国泛海控股集

37、团有限公司AA+17.394407.25综合2020-10-1318 华汽债 01华晨汽车集团控股有限公司AA22.824064.23汽车2020-10-1311 泛海 02中国泛海控股集团有限公司AA+17.404032.26综合2020-10-1620 冀中能源 SCP010冀中能源集团有限责任公司AAA6.633996.54采掘低估值成交TOP102020-10-1617 凯撒 03凯撒同盛发展股份有限公司BBB757.28-74316.41休闲服务2020-10-1217 凯撒 03凯撒同盛发展股份有限公司BBB682.96-66887.49休闲服务2020-10-1318 海航 Y2

38、海南航空控股股份有限公司AAA97.55-8679.61交通运输2020-10-1418 渤金 01渤海租赁股份有限公司AAA139.35-6484.63非银金融2020-10-1211 海航 02海南航空控股股份有限公司AAA103.68-6047.10交通运输2020-10-1311 海航 02海南航空控股股份有限公司AAA104.18-5418.14交通运输2020-10-1518 渤金 01渤海租赁股份有限公司AAA139.89-4577.00非银金融2020-10-1618 渤金 01渤海租赁股份有限公司AAA140.46-3853.32非银金融2020-10-1619 恒大 01恒

39、大地产集团有限公司AAA36.20-2466.92房地产2020-10-1417 万集 01万达集团股份有限公司AA+30.13-2261.82化工资料来源：Wind，国盛证券研究所、信用利差产业债和城投债信用利差走势一致，但各等级债券利差走势分化总体来看，产业债和城投债信用利差走势一致，但各等级债券信用利差走势分化。产业债方面，AAA 级产业债信用利差较上期扩大 1.01bps，至 68.57BP，AA+和 AA 级产业债信用利差较上期分别收窄 3.23bps 和 3.32bps，至 208.28BP 和 270.26BP，且 AAA 级产业债信用利差位于近三年历史低位。城投债方面，AAA、

40、AA+和 AA 级城投债信用利差较上期分别扩大 0.95bps、1.48bps 和 1.57bps，至 70.85BP、94.01BP 和 211.04BP，且信用利差均位于历史低位。图表 31：不同等级产业债信用利差较上期走势分化图表 32：不同等级城投债信用利差均较上期走阔400350300250200150100500BPAAA级AA+级AA级350300250200150100500BPAAA级AA+级AA级2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-102017-10 2018-04 2018-10 2019-04 201

41、9-10 2020-04 2020-10资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所分行业来看，除化工、计算机、煤炭开采、铁路运输和机场行业外，其余行业产业债信用利差均不同程度扩大。上周利差升幅最大的前五个行业分别为高速公路、轻工制造、电子、传媒和港口，信用利差依次扩大 10.68bps、10.12bps、9.84bps、7.63bps 和 4.65bps，化工和计算机行业信用利差显著收窄 11.23bps 和 4.24bps；轻工制造行业信用利差位于近三年历史高位，化工、非银金融、房地产、煤炭开采和建筑材料等行业信用利差位于历史低位。分地区来看，多数地区城投债信用利差

42、不同程度扩大。上周利差升幅最大的前五个地区分别为青海、广西、河北、天津和四川，信用利差依次扩大 8.57bps、5.06bps、4.50bps、3.62bps 和 3.50bps，新疆信用利差显著收窄 7.27bps；青海信用利差位于近三年历史高位，吉林、辽宁、重庆、江苏和浙江等地区信用利差位于历史低位。图表 33：产业债信用利差普遍扩大，高速公路和轻工制造最为显著图表 34：城投债信用利差普遍扩大，青海和广西最为显著信用利差（ BP）行业变动分位数（近3年） 信用利差(BP)变动分位数（近3年） 2020-10-15 2020-10-09bps%区域高速公路83.6973.01 10.68

43、74.90轻工制造498.79488.6710.12 89.202020-10-15 2020-10-09bps%电子114.95105.11 9.84传媒91.3283.69 7.63港口87.0682.41 4.65纺织服装184.47182.10 2.37有色金属72.8670.52 2.34非银金融59.2757.23 2.0410.300.90青海365.54356.978.57 92.50广西170.23165.175.0620.80河北129.66125.164.505.80天津102.6098.983.625.70四川79.3075.803.503.80甘肃77.9275.31

44、2.6111.2029.205.807.201.90农林牧渔270.29268.451.84 54.00电气设备203.74202.121.62 21.70商业贸易156.10154.54 1.56 10.80专用设备68.2466.821.42 22.30医药生物198.38197.011.37 31.00交通运输60.9459.581.36 4.00综合73.0371.701.33 5.10钢铁97.0395.761.27 29.90建筑材料61.1559.96 1.19 3.10电力60.8459.661.18 4.40航空运输43.3742.231.14 4.60建筑装饰88.0986

45、.971.12 4.30山东129.01128.120.895.90北京58.5957.930.66通信141.12140.091.03 11.80休闲服务73.6772.671.00 3.60汽车61.5760.73 0.84 6.60采掘91.0190.460.55 3.80公用事业60.8660.400.46 13.10食品饮料69.1668.720.44 3.50机械设备71.4871.260.22 7.80浙江75.4275.77 -0.350.40陕西138.63139.40-0.778.80水泥制造59.8759.72 0.15 13.70国防军工43.4943.38 0.11

46、4.20湖南151.75152.59 -0.843.40湖北89.3390.33-1.00房地产91.1791.090.08 2.30航运70.2670.250.01 17.00吉林云南112.15202.73113.25204.46-1.10-1.730.600.1019.80机场39.8240.39-0.57 5.90铁路运输32.4133.24-0.83 4.80煤炭开采100.02102.23-2.21 2.70计算机177.42181.66-4.24 34.20化工107.29118.52-11.23 0.00资料来源：Wind，国盛证券研究所辽宁125.15123.61 1.54资

47、料来源：Wind，国盛证券研究所2.30江西108.04105.90 2.146.50福建70.7968.87 1.92河南73.3671.65 1.711.70山西137.92136.501.424.60安徽85.6784.271.401.00黑龙江246.13244.761.37 36.70广东70.2569.091.165.00上海46.7945.731.064.60贵州317.81316.880.93 51.002.90江苏87.1686.530.630.20重庆121.25120.680.570.20内蒙古136.04135.86 0.184.20宁夏68.4168.250.162.900.10新疆109.80117.07-7.271.90五、转债及衍生品周度观察节后股市回暖，转债跟随。近期全球市场风险偏好明显回升，随着外部风险的逐步消化和内部政策利好持续升温，节后股票市场回暖。上周上证综指、中证 A 股分别上涨 1.96、1.99%，上证转债、中