机构投资者持股全景（更新至）：公募、险资、外资、监管

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250003 公募基金：权益规模增长加快，趋势增配创业板 6 HYPERLINK l _TOC_250002 保险/社保：社保大幅增持银行，后续关注养老金进场 10 HYPERLINK l _TOC_250001 外资：连续三年趋势增配创业板，北上大消费持仓仍高 13 HYPERLINK l _TOC_250000 监管资本：持股份额中枢下移 17图表目录图 1：机构持股占流通市值比重（整体） 5图 2：各类机构持股占流通市值比重 5图 3：机构持股占总市值比重（整体） 5图 4：各类机构持股占总市值比重 5图 5：各部门持股市值占流通市值比重环比

2、5图 6：20Q1 各类机构持股规模 6图 7：公募产品细分份额 7图 8：公募持股与上证综指 7图 9：主动偏股型基金股债配置比例（单位： ） 8图 10：19Q4、20Q1 各类股票型基金仓位情况 8图 11：主动偏股型基金板块配置 8图 12：公募基金板块超配比例 8图 13：主动偏股型基金大类行业配置 9图 14：主动偏股型基金具体行业配置 9图 15：主动偏股型基金 17 年以来行业配置走势 10图 16：保险、社保持股市值 11图 17：保险资金运用余额及占比情况 11图 18：社保资金持股比例 11图 19：社保资金板块超配比例 11图 20：保险资金持股比例 11图 21：保险

3、资金板块超配比例 11图 22：社保大类行业超配比例 12图 23：保险资金大类行业超配比例（不含金融） 12图 24：社保资金具体行业配置 12图 25：保险资金具体行业配置 13图 26：保险社保 17 年以来行业配置走势 13图 27：境外机构及个人持股金额（亿）及占比 14图 28：境外机构及个人持股金额 VS 上证综指 14图 29：QFII 投资额度 14图 30：北上资金持股市值及占比 14图 31：QFII 板块持股比例 15图 32：QFII 持股各板块超配比例 15图 33：北上资金板块持股比例 15图 34：北上持股各板块超配比例 15图 35：QFII 大类行业超配比例

4、 15图 36：北上大类行业超配比例 15图 37：QFII 具体行业配置 16图 38：北上资金具体行业配置 16图 39：外资 17 年以来行业配置走势 17图 40：监管资本重仓市值及占比 18图 41：监管资本重仓规模 VS 上证综指 18图 42：监管资本板块持股占比 18图 43：监管资本超配比例 18图 44：监管资本大类行业配置 19图 45：20q1 监管资本细分行业配置 19图 46：监管资本 17 年以来行业配置走势 20表 1：机构持股情况概览 4表 2：大类行业分类说明 4表 3：监管资本持股规模 18在年报一季报披露之后，本篇报告通过一个较长的时间序列回溯，展示主要

5、机构投资者（公募、保险社保、外资、监管资本）的持股偏好及配置趋势。表 1：机构持股情况概览公募险资外资监管资本资金规模一季度股票型基金发行量较大，但份额占比仍低。一季度仓位普遍上升。当前公募持股占流通市值 5.57%。10 年以来险资规模快速增长；社保 19Q4 大幅增持。保险+社保重仓目前占全 A流通市值 3.27%。过去三年持续放量流入，今年以来有所反复。当前外资持股占流通市值 4.14%。19 年以来规模逐步下降，其中五只基金全部账户撤出。当前持股占流通市值 2.32%。板块配置比重18 年以来创业板仓位自低位持续回升社保Q4 约1500 亿的重仓增量大比例用于增持银行；险资仅 80%仓

6、位持有银行非银，变动空间较小。QFII 和北上自 18 年来都在快速增持创业板仍主要持有主板；今年一季度从数据上推测是兑现了中小创的收益大类行业配置必选消费板块超配比例 Q1 显著提升；TMT 超配比例持续提升；可选消费、大金融板块仓位明显下滑除银行外，社保最近一季增配了上游资源和必选消费；保险增配上游周期，减配了必选消费和 TMT。QFII 近两季增配周期和必选消费，减持金融成长。北上资金同样增持上中游周期和必选消费，减持 TMT和大金融。增配周期上游和必选消费，减配 TMT 和大金融。Q1 超配行业医药生物、计算机、传媒、农林牧渔、通信社保超配食品、采掘、地产、电子、交运；保险超配地产、采

7、掘、家电、有色、公用事业。QFII 超配医药、建材、化工、采掘、食品；北上超配医药、食品、采掘、计算机、建筑银行、地产、建筑、采掘、食品连续两个季度增配行业（存在被动增配可能）采掘、传媒、钢铁、机械、建筑、建材、通信社保：采掘、银行；保险：采掘、军工、机械、汽车、商贸、休闲。QFII：采掘、电气设备、钢铁、军工、化工、建筑、建材、农业、医药、商贸、综合；北上：采掘、商贸、食品、医药采掘、电气设备、房地产、公用事业、建筑、建材、农业、汽车、食品资料来源：Wind， 其中大类行业分类如下：对应申万行业表 2：大类行业分类说明上游资源采掘、有色金属中游原材料钢铁、化工、建筑材料中游工业服务建筑装饰、

8、公用事业、交通运输中游制造机械设备、电气设备、国防军工可选消费轻工制造、汽车、家用电器必选消费农林牧渔、纺织服装、食品饮料、休闲服务、商业贸易、医药生物大金融银行、非银行金融、房地产TMT电子、计算机、通信、传媒资料来源：wind， 我们将机构投资者进行拆解后归类为公募、保险和社保、私募或自有、监管资本、QFII 和非金融类上市公司六类，归类之后得到如下时间序列。数据上做几点说明：第一，持仓总市值的统计上，公募和外资为全部持股口径，社保、保险、监管资本仅统计重仓股，因此实际上后三类的持股规模要高于数据显示。第二，外资数据在持股总市值上使用央行公布的境外机构及个人持有境内资产数据，持仓明细中 Q

9、FII 只能展示重仓数据。第三，监管资本在 18Q3 清空了五只基金账户，但有部分转向以 ETF 形式持有，这部分明细暂无法统计。第四，之后由于股改的影响和数据库早期数据的限制，数据在序列前半段有一定误差。图 1：机构持股占流通市值比重（整体）图 2：各类机构持股占流通市值比重35%30%25%20%15%10%5%2003年末2005/3/312006/3/312007/3/312008/3/312009/3/312010/3/312011/3/312012/3/312013/3/312014/3/312015/3/312016/3/312017/3/312018/3/312019/3/31

10、2020/3/310%600050004000300020001000030%20%10%0%机构持股占流通市值比2003年末2004/12/312005/9/302006/6/302007/3/312007/12/312008/9/302009/6/302010/3/312010/12/312011/9/302012/6/302013/3/312013/12/312014/9/302015/6/302016/3/312016/12/312017/9/302018/6/302019/3/312019/12/31机构持股占流通市值比重上证综指（右）公募基金（全）保险&社保重仓私募或自有监管资本外

11、资非金融类上市公司资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 3：机构持股占总市值比重（整体）图 4：各类机构持股占总市值比重12%10%8%6%4%2%2003年末2005/3/312006/3/312007/3/312008/3/312009/3/312010/3/312011/3/312012/3/312013/3/312014/3/312015/3/312016/3/312017/3/312018/3/312019/3/312020/3/310%600050004000300020001000010%5%0%机构持股占总市值比上证综指（右）机构持股占总市值比重公募基金（全）保险&社

12、保重仓私募或自有2003年末2004/12/312005/9/302006/6/302007/3/312007/12/312008/9/302009/6/302010/3/312010/12/312011/9/302012/6/302013/3/312013/12/312014/9/302015/6/302016/3/312016/12/312017/9/302018/6/302019/3/312019/12/31监管资本重仓外资非金融类上市公司资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 5：各部门持股市值占流通市值比重环比2.00%各部门持股市值占流通市值比重环比2011年2012年20

13、13年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 2020Q11.00%0.00%-1.00%-2.00%公募外资保险社保监管融资融券资料来源：WIND， 截止 20 年一季度，机构持股占全 A 流通市值的 15.99 （其中金融机构 15.04），占总市值 12.01（其中金融机构 11.30 ），近三年比重小幅提升。此处除公募和外资中的北上资金以外都以重仓数据统计，因此实际比重要高于这两个数字。细分各类资金： 公募资金：占比在 09 年底达到最高之后一路下降，16 年触底后开始回升，19 年后加速回升。截止 20 年末一季度持股规模 2.54 万亿，占流通市值比重为 5.

14、57 。 保险和社保资金：保险资金投资股票规模自 10 年起经历了快速增长。15 年股灾以来，与市场走势相比，保险资金也呈现出较为积极的入市情绪；社保资金在过去几年规模比较稳定，19 年四季度有一个明显的进场行为（大部分买入银行）。保险+社保当前重仓规模 1.49 万亿，占流通市值比重为 3.27 。 监管资本：15 年下半年股灾入场，目前仍作为维稳力量存在，20 年一季度末监管资本重仓持股规模 1.06 万亿，占流通市值比重为 2.32 ；18Q3 开始监管资本持股有所降低，其中五只基金基本撤出。 外资（QFII、北上）18 年逆市流入，19 年继续大幅流入，今年以来受全球市场波动影响出现几

15、度反复。截止 20 年一季度末，境外机构和个人持有境内股票规模达 1.89万亿（全部持股），占全 A 流动市值的 4.14 。图 6：20Q1 各类机构持股规模（亿）30,0006.00%25,00020,0005.00%5.57%4.14%2.50%2.33%2.32%0.95%0.77%4.00%15,00010,0005,00002020Q1持股市值占流通市值比重（右）3.00%2.00%1.00%0.00%资料来源：Wind， 下面为四类资金持股情况的详细分析。公募基金：权益规模增长加快，趋势增配创业板截止目前，我国公募基金管理机构管理的公募基金超过 6500 只，份额约 15.74

16、万亿。19年全年增长 6.62 ，今年截至 4 月末份额较去年同期增长 18.88 。但近年来增量主要来源于货币型和债券型基金，二者份额合计占比 80 ，年初至今 2 万亿份额的增量中，超过 75是货基和债基。权益类的包括股票型和混合型近年来增长缓慢，二者合计占比不足 20 ，但今年年初权益类基金发行明显回暖。图 7：公募产品细分份额80.00各类公募基金份额占比（%）60.0040.0020.002010年01月2010年06月2010年11月2011年04月2011年09月2012年02月2012年07月2012年12月2013年05月2013年10月2014年03月2014年08月201

17、5年01月2015年06月2015年11月2016年04月2016年09月2017年02月2017年07月2017年12月2018年05月2018年10月2019年03月2019年08月2020年01月0.00股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金资料来源：Wind， 从基金持股市值与大盘走势来看，公募操作大部分时候是“顺势而为”。但从 19 年以来，随着股市此前连续两年的下跌，公募明显加大了权益投资比重，二者出现了显著的背离。图 8：公募持股与上证综指300006000250005000200004000150003000100002000500010002003/12/12004/9

18、/12005/6/12006/3/12006/12/12007/9/12008/6/12009/3/12009/12/12010/9/12011/6/12012/3/12012/12/12013/9/12014/6/12015/3/12015/12/12016/9/12017/6/12018/3/12018/12/12019/9/100公募基金持股（亿）上证综指（右）资料来源：Wind， 具体持股分析上，我们选取公募中的主动偏股型基金作为对象，包括普通股票型，以及混合型中的混合偏股型、灵活配置型。大类配置上，19 年以来股票配置比重不断回升，最新一期小幅下滑（由 77.61 降至 75.89

19、）。分类型看，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型权益仓位都较 19 年末有所提升。图 9：主动偏股型基金股债配置比例（单位： ）图 10：19Q4、20Q1 各类股票型基金仓位情况资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 板块配置上，从绝对比重来看，最新一期主板配置比例继续下降，中小创比重提高。从超配比例来看（按流通市值），主板（-12.02 -14.39 ）超配比例出现明显下行，创业板（6.728.85 ）超配比例显著提高，中小板（4.96 4.85 ）则基本持平。100%20%80%10%60%0%图 11：主动偏股型基金板块配置图 12：公募基金板块超配比例120%主动偏股型基金板块配

20、置（仅统计重仓股）30%主动偏股型基金板块超配比例40%20%0%-10%-20%-30%2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1-40%2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q

21、12018Q32019Q12019Q32020Q1主板中小板创业板主板（右）中小企业板创业板资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 大类行业来看，最新一期受疫情和海外经济衰退影响，投资者避险情绪升温，必选消费板块超配比例显著提升；TMT 超配比例仍继续提升；可选消费、大金融板块仓位则出现明显下滑。图 13：主动偏股型基金大类行业配置（ ）大类行业超配比例变化24181260-6-12-182019Q22019Q32019Q42020Q1资料来源：Wind， 各行业超配持股上，最新一季超配比例前五的行业为医药生物、食品饮料、电子、计算机、传媒；低配前五的行业分别为银行、非银金融、采掘、公用事

22、业、化工。超低配环比最高的是医药生物、计算机、传媒、农林牧渔、通信；超配环比最低的是电子、非银金融、家用电器、房地产、银行。图 14：主动偏股型基金具体行业配置2020Q1主动偏股型基金行业超配情况19Q4超配比例（%）20Q1超配比例（%）超配环比（右，%）1048364221医药生物计算机传媒农林牧渔通信采掘建筑材料公用事业机械设备轻工制造商业贸易建筑装饰综合钢铁国防军工纺织服装交通运输食品饮料电气设备汽车有色金属化工休闲服务银行房地产 家用电器非银金融电子0-20-4-1-6-8-2-10-3资料来源：Wind， 行业配置走势看，公募基金连续两个季度提高超配比例的行业包括：采掘、传媒、钢

23、铁、机械、建筑、建材、通信；一季度后半段对前期强势板块有一定兑现。另外处于增配趋势上的还有计算机。（需要注意的是，对于超低配数据需要考虑主动和被动两种情形。举例来说，计算机一季度涨势较好，那么即使资金实际上增配了计算机，如果增配的比重低于板块上涨的幅度，数据上也会显示为降低超配比例。）图 15：主动偏股型基金 17 年以来行业配置走势资料来源：Wind， 保险/社保：社保大幅增持银行，后续关注养老金进场保险资金投资股票规模自 10 年起经历了快速增长。15 年股灾以来，与市场走势相比，保险资金也呈现出较为积极的入市情绪；社保资金在过去几年规模比较稳定，19 年四季度有一个明显的进场行为（大部分

24、买入银行）。截止 20 年一季度，保险公司保险资金运用余额为 19.43 万亿，其中 12.82 投向股票和基金，合计约 2.49 万亿（投向基金的这部分与公募重合）。截至 20 年一季度，保险和社保重仓股合计占全 A 流通市值的 3.27 。但由于在持股上我们只能看到险资的重仓情况，因此实际的比重还要更大。不过险资的持仓高度集中，银行+非银占到近 80，因此流动和换手可能会明显低于其他机构投资者。图 16：保险、社保持股市值图 17：保险资金运用余额及占比情况资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 板块配置上，社保资金过去两年基本维持较平稳的板块配置比例，直到去年四季度大约1500 亿的

25、重仓增量大比例用于增持银行。最近两个季度具体数据上，主板（持股 68.4282.01 79.49 ，超配-8.67 5.72 5.26 ）；中小板（持股 19.95 11.12 11.35 ，超配 4.97 -4.23 -5.04 ）和创业板（持股 11.63 6.87 9.16 ，超配 3.71 -1.49-0.22 ）。保险资金大部分仓位都在主板上，主要配置在银行和保险上，地产次之；因此数据上看主板配置比重极高，且趋势上仍在不断加强。最近一个季度，主板（持股 97.97 97.42 ，超配 21.68 23.19 ）；中小板（持股 1.40 1.68 ，超配-13.95 -14.71 ）和

26、创业板（持股 0.63 0.90 ，超配-7.74 -8.48 ）。图 18：社保资金持股比例图 19：社保资金板块超配比例资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 20：保险资金持股比例图 21：保险资金板块超配比例资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 大类行业来看，社保资金除了四季度大幅增持银行以外，最近一季主要加仓了上游资源和必选消费。保险资金过去一个阶段增加了对上游周期品的配置，减配了必选消费和 TMT。图 22：社保大类行业超配比例（ ）图 23：保险资金大类行业超配比例（ ，不含金融）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 各行业超配持股上，社保资金截至一季度超配行

27、业排名前五的分别为银行、医药生物、传媒、商贸、休闲服务；低配前五分别是非银、采掘、房地产、食品饮料、建筑装饰。一季度超低配环比最高的是食品、采掘、地产、电子、交运；超配环比最低的是电子、电气设备、通信、非银、交运。图 24：社保资金具体行业配置2%1%食品饮料传媒采掘 房地产商业贸易公用事业轻工制造家用电器医药生物汽车综合农林牧渔化工计算机 国防军工休闲服务有色金属钢铁机械设备纺织服装建筑装饰建筑材料交通运输非银金融通信电气设备电子0%-1%-2%-3%-4%-5%20Q1社保行业超配（除银行）1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%2019Q4超配2020Q1超配超配环

28、比(右)资料来源：Wind， （除银行非银）保险资金三季度超配行业排名前五的分别为房地产、综合、休闲服务、纺织服装、商贸；低配前五分别是食品饮料、医药、电子、化工、计算机。一季度超低配环比最高的是地产、采掘、家电、有色、公用事业；超配环比最低的是医药、农业、电子、计算机、通信。图 25：保险资金具体行业配置4%2%房地产采掘家用电器有色金属公用事业化工建筑装饰休闲服务钢铁商业贸易国防军工汽车机械设备综合传媒食品饮料建筑材料纺织服装轻工制造交通运输电气设备通信计算机电子农林牧渔医药生物0%-2%-4%-6%20Q1保险行业超配（除金融）1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-8%2019Q

29、4超配2020Q1超配超配环比(右)-1.5%资料来源：Wind， 行业配置走势看，社保连续两个季度增配的行业包括采掘、银行；其他处于增配趋势上的还有非银、综合。保险资金连续两个季度增配的行业包括采掘、军工、机械、汽车、商贸、休闲；其他处于增配趋势上的还有纺织、非银、银行、有色。图 26：保险社保 17 年以来行业配置走势资料来源：Wind， 外资：连续三年趋势增配创业板，北上大消费持仓仍高过去三年，境外资金入场成为 A 股市场最重要的增量来源之一。17 年，外资在人民币趋势性升值、全球权益资产震荡向上、A 股纳入 MSCI 的预期下大举买入 A 股。18 年，北上陆股通数据仍然在持续流入，这

30、主要归功于 MSCI 带来的被动配置资金和机构从 QFII 产品改为陆股通产品的换仓行为；19 年在 MSCI 纳入比例提高的推动下，外资继续大举进入，外资持股占流通市值比重由 18 年末的 3.27 大幅提升至 4.36 。今年以来，外资的流向在全球市场的巨大波动下出现了几次反复，但长期来看仍处在趋势流入过程中。QFII 在去年年初额度翻倍之后，批准额度继续平稳上升。向前看，外资持股占比将趋势性提升。当前外资持有中国上市资产（A 股、港股中资股、美股中概股）的总市值为 6.57 万亿人民币，持股占比为 5.8；远低于韩国的 34.7、台湾的 38.3、日本的 29.1。A 股在 MSCI 全

31、球市场指数权重占比 0.5，若 100纳入，则比重将提升至 2.4，总增量资金约 3.2 万亿人民币。而目前，国外共同基金（JP Morgan、普信等）持有 A 股的比例仍小于 A 股在 MSCI 全球+新兴市场的加权配置比重（约 1.7）。未来 A 股的外资持股比例会有一个持续提升的过程，而这个过程也需要资本市场开放、市场制度与国际接轨等制度因素的配合。图 27：境外机构及个人持股金额（亿）及占比图 28：境外机构及个人持股金额 VS 上证综指资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 29：QFII 投资额度图 30：北上资金持股市值及占比资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 板

32、块配置上，QFII 自 18 年下半年以来跑步抄底创业板，对创业板由低配转为高配，持续至今。具体数据上，最近一个季度主板（持股 60.87 60.14 ，超配-14.10 -12.91 ）；中小板（持股 29.16 28.31 ，超配 14.13 12.27 ）和创业板（持股 9.97 11.55 ，超配 1.78 2.37 ）。北上资金对创业板配置过去两年同样处在趋势上升通道。今年以来（19 年 12 月末-20 年4 月末）具体数据上，主板（持股 77.13 76.42 ，超配 2.79 2.69 ）；中小板（持股13.80 14.10 ，超配-2.52 -2.48 ）和创业板（持股 9.

33、08 9.48 ，超配-0.27 -0.21 ）。图 31：QFII 板块持股比例图 32：QFII 持股各板块超配比例资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 33：北上资金板块持股比例图 34：北上持股各板块超配比例资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 大类行业来看，QFII 在最近两个季度增配周期和必选消费，减持金融成长。北上资金同样增持上中游周期和必选消费，TMT 和大金融超配比例均有一定降低。图 35：QFII 大类行业超配比例（ ）图 36：北上大类行业超配比例（ ）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 各行业超配持股上，QFII 目前超配行业排名前五的分别为银行

34、、医药、家电、建材、钢铁；低配前五分别是非银、食品、地产、采掘、公用事业。一季度超低配环比最高的是医药、建材、化工、采掘、食品；超配环比最低的是银行、交运、机械、传媒、汽车。图 37：QFII 具体行业配置25%20%15%10%5%医药生物建筑材料化工采掘食品饮料房地产 商业贸易建筑装饰农林牧渔非银金融钢铁国防军工综合电气设备电子家用电器纺织服装轻工制造有色金属计算机 通信公用事业休闲服务汽车传媒机械设备交通运输银行0%-5%-10%20Q1 QFII行业超配2019Q4超配2020Q1超配超配环比(右)2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%资料来源：Wind

35、， 北上截止 4 月末超配行业排名前五的分别为食品、家电、医药、建材、休闲服务；低配前五分别是银行、化工、采掘、有色、公用事业。今年以来（截止 4 月）超低配环比最高的是医药、食品、采掘、计算机、建筑；超配环比最低的是家电、非银、交运、电子、汽车。图 38：北上资金具体行业配置15%10%5%0%-5%-10%今年以来北上资金行业超配医药生物食品饮料采掘计算机 建筑装饰商业贸易有色金属休闲服务电气设备房地产 化工国防军工机械设备农林牧渔综合纺织服装传媒轻工制造钢铁通信银行建筑材料公用事业汽车电子交通运输非银金融家用电器2019Q4超配20年4月末超配超配环比(右)2.5%2.0%1.5%1.0

36、%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%资料来源：Wind， 行业配置走势看，QFII 连续两个季度提高超配比例的行业有采掘、电气设备、钢铁、军工、化工、建筑、建材、农业、医药、商贸、综合。北上连续在去年四季度及今年以来两个阶段连续提高超配比例的行业有采掘、商贸、食品、医药。图 39：外资 17 年以来行业配置走势资料来源：Wind， 监管资本：持股份额中枢下移监管资本在 15 年下半年因股灾维稳入场，目前仍作为一股重要资金力量存在。18 年三季度至今，除去 5 只基金规模清零以外，其余资金基本仍然存留在市场之中。我们对监管资本的口径包括：中国证券金融股份有限公司中证金融资管产品中央汇金资产管理有限责任公司梧桐树投资平台有限责任公司五只基金 过去三年，监管资本占流通市值比重已经由 3的中枢下滑至目前的 2.3左右，其中五只 基金从 18Q4 开始