汽车贷款证券化产品现状及展望

1、汽车贷款证券化产品现状及展望结构融资部 胡晓宁本文所述的汽车贷款证券化产品系指发起机构（包括商业银行、汽车金融公司及汽车财务公司等）将其合法拥有的汽车贷款债权及其附属担保权益（如有）委托受托人，受托人接受委托人的委托，设立财产权信托作为特殊目的载体（Special Purpose Vehicle，SPV），在银行间市场公开发行的资产支持证券。上述交易中，受托人按照约定为资产支持证券持有人的利益管理、运用和处分上述基础资产，并且以基础资产产生的现金流还本付息。一、汽车及汽车金融市场概况(一)汽车市场汽车是重要的可选消费品，在我国社会消费品零售总额中的占比可达 10%左右，行业景气度与宏观经济的关

2、联程度很高，属于周期性行业。从产业链角度看，汽车行业从上游到下游依次可分为零部件生产与销售、整车生产和销售、汽车经销及后市场服务三大环节，其中整车产销是全产业链中最主要的盈利环节，是汽车行业景气度的核心表征。我国汽车销量连续多年居世界首位，但增速呈波动下行趋势。2008 年，受国际金融危机的影响，我国经济快速下行，内外需同时断崖式下滑，当年汽车销量增速跌至个位数。2009 年，得益于国家四万亿投资计划的实施以及汽车产业调整和振兴规划的推出，政府通过购置税减半、“汽车下乡”、中央财政补贴等总量层面覆盖较广的刺激政策，配合同期其他逆周期调节举措，对汽车销售形成一定提振作用。2011-2015 年期

3、间，我国宏观经济加速转型，增速趋势性下行，在经济承压的背景下，加之前期刺激汽车消费政策相继退出，汽车销量再次出现个位数增长。为提振汽车消费，2015 年国务院对 1.6L 以下排量乘用车减按 5%征收车辆购置税，并加快淘汰营运黄标车，但上述政策对汽车总销量改善相对有限。2018 年以来，我国经济增长压力持续加大，同时面临日趋复杂的外部环境，当年汽车销量出现了罕见的负增长。中共中央、国务院于 2018 年 9 月发布了关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见，随后出台了一系列促进汽车消费的政策，包括鼓励地方政府对车辆报废、农村车辆更新提供补贴，继续实施新能源汽车优惠政策，放松汽车

4、限购、取消二手车限迁等，上述政策由地方政府、协会、商会等自行安排优惠促销，着重改善汽车消费环境。但受宏观经济下行压力加大、消费者信心下降、前期汽车消费刺激政策逐步退坡和固定资产投资增速放缓等因素影响，2019 年我国汽车制造行业景气度进一步下行，当年我国汽车销量继续下跌，且跌幅进一步加深。图表 1. 2001-2019 年度我国汽车年度销售情况（单位：辆、%）注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制。2020 年初以来，新冠肺炎疫情在全球范围内传播对全球经济造成了严重影响，我国疫情防控和经济恢复均走在世界前列，供需两端持续改善，在促进汽车消费政策的拉动下，4 月以来我国汽车销售情

5、况持续向好，当年 1-9 月汽车月度销售量同比上升-18.59%、-79.08%、-43.25%、4.52%、14.69%、11.83%、 16.77%、11.66%和 12.96%。图表 2. 2016-2020 年 1-9 月我国汽车月度销售情况（单位：辆）注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制。(二) 汽车金融市场汽车金融是指汽车销售阶段向消费者、汽车经销商以及除汽车经销商以外的其他法人或组织提供的融资服务，主要包括向消费者提供融资服务的零售汽车金融，以及向汽车经销商提供融资服务的批发汽车金融，本文研究的汽车金融特指零售汽车金融。汽车金融市场的发展与汽车市场的发展情况高度

6、正相关。我国汽车金融市场的服务商（资金提供方）主要包括商业银行、汽车金融公司和融资租赁公司等。此外，金融科技平台和汽车财务公司也是汽车金融市场的服务商，但两者的市场占有率较低。商业银行汽车金融业务的模式主要有两类，包括（1）自主获客模式，重点布局零售金融业务的商业银行通过其信用卡业务或商品房按揭业务获客，或者与主机厂合作通过相关汽车品牌 4S 店驻店获客，银行内部完成汽车消费分期贷款的信贷审批流程后向客户放款，该类业务准入门槛高、审批严格，资产质量和后续信用表现均较优异；（2）助贷类商业模式，商业银行和第三方机构合作，第三方合作机构大多可在营销获客、共同出资发放贷款、支付结算、风险分担、信息科

7、技和逾期清收等方面为商业银行提供业务支持，商业银行独立进行业务信贷审批后向客户放款，由于营销渠道由第三方合作机构把控，该类业务的客户资质通常较银行常规业务有所下沉。汽车金融公司通常具有主机厂或经销商集团的股东背景，其业务模式主要也包括两类：（1）厂商系单一品牌模式，汽车金融公司主要服务于主机厂集团整体战略，目的是以金融促进本品牌汽车销售，一般仅做本品牌汽车贷款，其贷款利率低，通过主机厂高额贴息弥补负利差，营销渠道依赖本品牌授权经销商；（2）多品牌独立金融服务商模式，其利率偏向市场化水平，营销渠道包括经销商网络及 SP等。此外，由于与主机厂或经销商集团业务协同效果好，汽车金融公司通常具有较好的车

8、辆风险评估和处置变现能力，有利于违约资产回收。根据获客渠道，通常可将融资租赁公司的汽车金融业务分为三类，包括SP 模式，SP 向融资租赁公司推荐客户，租赁公司通过线上流程完成审批（通常为系统自动审批）和放款，由于 SP 通常有多个资金渠道，融资租赁公司需要维护与 SP 的渠道关系，租赁公司除了面临承租人信用风险和欺诈 SP： Service provider（服务提供商），即专门给客户提供汽车金融服务的渠道服务商。风险，还可能面临黑中介欺诈风险；（2）地推模式，融资租赁公司通过在异地设立网点自主营销客户，该模式下租赁公司对客户资质有较好的把控，但面临较高的业务运营成本；（3）此外，部分租赁公司

9、可能有主机厂或经销商的股东背景，该类租赁公司主要覆盖主机厂或经销商集团下属汽车金融公司无法覆盖的低资质客群。图表 3. 汽车金融市场主要服务商比较表商业银行汽车金融公司融资租赁公司主要业务类型信用卡分期业务汽车消费贷款业务汽车消费贷款业务融资租赁业务，包括直租和形式回租客户群体资质多为信用卡业务和贷款业务的存量客户，客户群体通常有征信记录、客户资质最优资质介于商业银行和融资租赁公司客群之间多为没有征信记录的客户群体，客户资质较差主要获客渠道4S 店驻店、信用卡或按揭贷款客户本品牌授权经销商SP零售业务风控和投后管理专业性专业性较低介于两者之间专业性较高金融产品灵活性灵活性较差介于两者之间灵活性

10、较好资金成本低中等较高主要营收来源手续费、利息收入、主机厂贴息收入手续费、利息收入主机厂贴息收入租金、服务费收入资产类型汽车贷款债权租金请求权贷款期限受限，多为 3 年以内不受限，多为 3-5 年主要风险缓释措施首付款（首付比例受限）+车辆抵押担保首付款（比例无限制）+保证金，车辆自物抵押车辆品牌集中度多品牌多为本品牌汽车多品牌车辆所有权归属消费者/借款人租赁公司证券化产品发行发行场所：银行间市场发行方式：公募发行产品：信贷资产证券化信托项下资产支持证券发行场所 1：银行间市场发行方式 1：公募/私募发行产品 1：资产支持票据、资产支持商业票据发行场所 2：交易所市场发行方式 2：私募发行产品

11、 2：资产支持专项计划资产支持证券优势资本实力雄厚、资金成本低廉、网点分布广泛及客户信任度较高具有主机厂或经销商集团的股东背景，具有较好的车辆风险评估和处置变现能力监管相对宽松、准入门槛低、产品设计灵活、审批速度较快劣势准入门槛高、信贷审批流程长、产品灵活性较低、动态风险评估和违约车辆处置方式有待提高业务重心在于推动车辆销 售，大部分只为本品牌主机厂服务，受本品牌车辆销售业绩协同性影响资金成本高、融资压力交大、客户资质相对较差注：新世纪评级总结、整理。 根据中国人民银行、中国银行业监督管理委员会令2017第 2 号发布修订后的汽车贷款管理办法，汽车贷款的贷款期限(含展期)不得超过 5 年，其中

12、，二手车贷款的贷款期限(含展期)不得超过 3年。此外，根据关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知，未来贷款期限上限可能将有所提升。 根据关于调整汽车贷款有关政策的通知（银发2017234 号），自用传统动力汽车贷款最高发放比例为 80%，商用传统动力汽车贷款最高发放比例为 70%；自用新能源汽车贷款最高发放比例为 85%，商用新能源汽车贷款最高发放比例为 75%；二手车贷款最高发放比例为 70%。此外，根据关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知，未来首付比例下限可能将有所下调。此外，汽车金融市场标的车辆以新车为主，长期以来，受政策、车源、交易渠道等问题的影响，二手车处于汽车市场的边缘地带。随着临时

13、产权、征税、限迁政策等问题的解决，二手车市场迎来新的发展契机。此外，受益于瓜子网、优信网和汽车之家等二手车网站的介入，二手车车源问题得到一定程度解决，交易渠道更加畅通，我国二手车市场得以快速发展，1998-2018年，我国二手车交易额年复合增长率达到 22.05%。二、汽车贷款证券化产品基础资产(一) 基础资产的定义和形成根据汽车贷款管理办法，汽车贷款是贷款人向借款人发放的用于购买汽车（含二手车）的贷款，包括个人汽车贷款、经销商汽车贷款和机构汽车贷款。本文研究的汽车贷款仅指贷款人开展零售汽车金融业务向消费者发放用于购买车辆的贷款，其中，贷款人主要包括商业银行、汽车金融公司和汽车财务公司等；借款

14、人包括个人和法人机构等。汽车贷款业务流程通常包括以下几个环节：（1）借款人根据自身需求选择合适的汽车，与经销商签署汽车购买合同；（2）借款人直接，或者通过汽车经销商，向贷款人提交汽车分期贷款申请；（3）贷款人对客户提供的资料进行初步的材料齐备性审核；（4）贷款人通过线下或线上等途径进行贷前调查、风险评估和授信审批，确定首付比例、贷款期限、利率水平、还本付息方式以及风险缓释措施等；（5）审核通过后，借款人与贷款人签署汽车贷款合同和汽车抵押贷款合同（如有）；（6）借款人和经销商前往当地车管所办理汽车抵押登记手续（如需）；（7）贷款前提条件全部落实后，贷款人向相应的汽车经销商支付贷款金额；（8）贷款

15、存续期内，借款人按约定向贷款人支付贷款本息，贷款人按照内部制度规范进行存续期日常贷后管理；9）借款人全额还款后，持车辆注册登记证到车管所，办理车辆抵押注销手续（如需）。(二) 基础资产的特点汽车贷款证券化产品的基础资产通常具有如下几个特点：借款人以自然人为主。目前银行间市场以汽车贷款债权作为基础资产的证券化产品，其借款人大多均为自然人，仅有少数几个产品存在借款人是法人机构的情景。可能的原因是当地限购政策或车辆上牌政策导致自然人不具备购车或上牌资格，因而以公司的名义购置车辆，实际还款来源可能还是依赖于用车个人。标的车辆类型以乘用车为主，且以新车为主。目前汽车贷款证券化产品标的车辆以全新的乘用车为

16、主，乘用车多不涉及汽车改装，有利于车辆二次销售估值和处置，未来随着二手车市场和商用车市场的活跃，入池资产中二手车和商用车的占比可能不断提升。基础资产同质性较强。借款人融资目的均是购置车辆，购车用途大多以自用为主，具有真实的消费场景，贷款资金直接流向汽车经销商，资金用途易监控，资产池同质性较强。与常规消费类贷款相比收益率偏低。贷款人通常与主机厂合作，通过主机厂贴息等优惠措施促进相应品牌汽车的销售，汽车贷款证券化过程中，主机厂的贴息通常并不入池，因此，与常规消费类贷款相比基础资产收益率偏低。基础资产还款频率均为按月还款。汽车贷款还本付息频率均为按月还款，还本付息方式以等额本息为主，随着表现期的增加

17、，贷款风险敞口逐渐降低，有利于提高借款人的还款意愿。大多附带标的车辆抵押担保。除了商业银行向高资质信用卡客户提供的汽车分期贷款大多采用信用类放款外，汽车贷款证券化产品的基础资产通常附有标的车辆作为抵押物的抵押担保，贷款期限内，若借款人违约，贷款人能够通过处置车辆实现一定的违约资产回收。基础资产通常金额和地区分散度较好，但面临一定车辆品牌集中度风险。贷款人通常在全国范围开展零售汽车贷款业务。监管机构明文规定了汽车贷款首付比例下限，降低了贷款人的风险敞口；若贷款人主要在线上进行贷前调查、风险评估和授信审批，监管机构对符合条件的单个客户的授信额度也有相关限制。因此，资产池的金额和地区分散度通常较好。

18、但贷款人是汽车金融公司或汽车财务公司时，若其仅为本品牌汽车提供汽车金融服务，则基础资产通常面临较高的车辆品牌集中度风险。 根据商业银行互联网贷款管理暂行办法（2020 年第 9 号），单户用于消费的个人信用贷款授信额度应当不超过人民币 20 万元，到期一次性还本的，授信期限不超过一年。中国银行保险监督管理委员会可以根据商业银行的经营管理情况、风险水平和互联网贷款业务开展情况等对上述额度进行调整。除第六条个人贷款期限要求外，消费金融公司、汽车金融公司开展互联网贷款业务参照本办法执行。三、汽车贷款证券化产品交易结构银行间市场汽车贷款证券化产品的基本交易结构通常是，发起机构商业银行、汽车金融公司或汽

19、车财务公司基于对受托人的信任，将其合法持有的符合合格标准的汽车贷款债权及其全部附属担保权益（如有）信托予受托人。受托人接受委托人的委托，设立财产权信托作为特殊目的载体，发行资产支持证券，并按照约定为资产支持证券持有人的利益管理、运用和处分上述信托财产。同时，受托人委托发起机构担任贷款服务机构，提供与资产池相关的服务；委托满足相应资质的商业银行担任资金保管机构，提供资金保管服务。在增信措施方面，汽车贷款证券化产品的增信方式可以分为内部增信措施和外部增信措施。其中，内部增信措施包括优先/次级偿付结构、超额抵押和超额利差等。外部增信方式主要为外部现金储备账户等，由于贷款人开展汽车贷款业务通常能够获得

20、主机厂贴息，且相应贴息通常并不入池，信托期限内，若某一收款期内收入回收款不足以支付信托项下各项优先费用以及优先级证券利息，造成资产池现金流流入与证券的各项支出的错配，可能产生流动性风险，为缓解上述流动性风险，发起机构提供一定规模的资金（或受托人从募集资金中扣留）于发行日存入储备账户中，该储备账户中的资金将于支付日按约定转入收入分账户参与当期分配。上述资金规模通常是封包日基础资产未偿本金余额 1-2%。在账户设置方面，除了下设本金分帐户和收入分帐户分别用于核算基础资产本金回收款和收入回收款之外，汽车贷款证券化产品的信托账户项下通常还设置了条件储备账户，通常包括信托（流动性）储备账户、信托（服务转

21、移和通知）储备账户、信托（混同）储备账户和信托（抵销）储备账户。信托期限内，若触发相应条件，将向相应储备账户转入一定资金使得账户余额达到某必备金额，相应储备账户资金按交易文件约定使用。在归集和兑付频率方面，信托期限内，资产服务机构均按月将资产回收款归集至信托账户，优先级证券均按月兑付本息。在还本付息方式方面，优先级证券还本付息的方式包括：（1）过手还本，基础资产回收款按约定分配完支付顺序在优先级本金之前的款项后，多余资金均用于兑付优先级证券本金，直至该档优先级证券本金偿付完毕；（2）目标余额还本，基础资产回收款按约定分配完支付顺序在优先级本金之前的款项后，多余资金用于兑付优先级证券本金，直至优

22、先级证券未偿本金余额达到预定的目标余额，然后支付分配顺序在该档优先级证券本金之后的款项，若基础资产回收款不足以使得兑付完毕后该档优先级证券未偿本金余额下降至目标余额也不会触发相应信用事件，所缺金额下期补足即可；（3）以固定摊还计划还本，基础资产回收款按约定分配完支付顺序在优先级本金之前的款项后，多余资金用于兑付优先级证券本金，直至当期兑付的优先级证券本金金额等于计划还本金额，然后支付分配顺序在该档优先级证券本金之后的款项，若基础资产回收款不足以覆盖当期应付信托税费以及优先级证券本息，将触发相关信用事件，改变现金流分配顺序。在信用触发机制中，汽车贷款证券化产品通常设置了与参与方的信用等级和履约能

23、力、基础资产的逾期表现、证券的偿付情况等挂钩的加速清偿事件和违约事件，通过触发后改变现金流分配顺序的机制，使得基础资产回收款优先用于兑付高信用等级的证券本息，以达到保障高信用等级的优先级证券本息偿付的目的。汽车贷款证券化产品通常还设置了与资产服务机构履约能力相挂钩的权利完善事件，信托期限内，若发生权利完善事件，将通知每笔汽车贷款相关参与方，要求他们将其应支付的款项支付至信托账户，以缓释资产服务机构资金混同风险。此外，信托成立时，通常不会办理汽车抵押权转移登记手续，存在无法对抗善意第三人的风险，因此通常约定，上述抵押权无法对抗善意第三人的基础资产属于不合格资产，委托人应予以赎回。此外，少数汽车贷

24、款证券化产品还设置了持续购买的交易结构。汽车贷款证券化产品通过持续购买期内按月持续购买基础资产，一定程度上缓解了基础资产早偿的不利影响，但可能面临一定持续购买资产质量下降、再投资收益率下降以及资金利用效率下降的风险。四、汽车贷款证券化产品发行情况(一) 已发行产品概况银行间市场首只汽车贷款证券化产品发行于 2008 年，发起机构为上汽通用汽车金融有限责任公司（简称“上汽通用汽车金融”）。受美国 2008 年次贷危机影响，我国资产证券化试点随后暂停，于 2012 年 5 月重启证券化试点。2014 年 11 月，银监会发布关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知，信贷资产证券化业务的审批模式由逐

25、笔审批转为备案制。2015 年 4 月，中国人民银行发布2015第 7 号公告，宣布已经取得监管部门相关业务资格、发行过信贷资产支持证券且能够按规定披露信息的受托机构和发起机构可以向中国人民银行申请注册，并在注册有效期内自主分期发行信贷资产支持证券，简化了产品发行程序，证券发行效率得到显著提升。受益于此，2015 年以来，银行间市场信贷资产证券化产品（包括汽车贷款证券化产品）发行数量和发行规模快速增长。截至 2020 年 8 月末，银行间市场信贷资产证券化产品合计发行 851 只，发行规模合计 39,701.44 亿元，其中汽车贷款证券化产品发行数量和发行规模分别为 171 只和 6,846.

26、39 亿元，占比分别为 20.09%和 17.24%，均位列第三位。图表 4. 截至 2020 年 8 月末银行间市场信贷资产证券化产品发行情况（图例按占比降序排列）注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制。截至 2020 年 8 月末，银行间市场汽车贷款证券化产品年度发行情况如下表所示。2015 年之前，该产品的发行数量保持在个位数以内，但发行规模增长较快。2015 年以后，受益于发行政策的支持，汽车贷款证券化产品的发行产品数量和发行规模持续快速增长；参与证券化产品发行的发起机构数量也较 2015 年之前有大幅增长。图表 5. 截至 2020 年 8 月末银行间市场汽车贷款证券

27、化产品年度发行情况（单位：只、亿元、户）年度发行产品数量发行产品金额发起机构数量（代表当年发起机构户数）2008 年119.93汽车金融公司（1）2012 年230.00汽车金融公司（1）+汽车财务公司（1）2014 年8159.04汽车金融公司（7）+商业银行（1）2015 年12424.01汽车金融公司（5）+商业银行（3）2016 年20587.19汽车金融公司（9）+商业银行（1）+汽车财务公司（1）2017 年311,089.78汽车金融公司（12）+商业银行（3）+汽车财务公司（2）2018 年291,221.06汽车金融公司（11）+商业银行（4）+汽车财务公司（1）年度发行产品

28、数量发行产品金额发起机构数量（代表当年发起机构户数）2019 年411,965.92汽车金融公司（15）+商业银行（2）+汽车财务公司（2）2020 年 1-8 月271,349.44汽车金融公司（14）+商业银行（1）+汽车财务公司（2）合计1716,846.39-注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理。银行间市场汽车贷款证券化产品的发起机构包括汽车金融公司、商业银行和汽车财务公司。截至 2020 年 8 月末，三者发行的产品数量和产品规模占比均接近 80%、10%和 10%左右水平。同期末，我国持牌汽车金融公司共计 25 家，其中 17 家参与过证券化产品的发行，参与率达 68%

29、。发行规模前三大的汽车金融公司分别为上汽通用汽车金融、宝马汽车金融(中国)有限公司和东风日产汽车金融有限公司，三者均为中外合资企业，前者属于独立多品牌金融服务商，后两者主要为本品牌主机厂服务。而商业银行方面，发行规模前三大的商业银行分别为招商银行股份有限公司（简称“招商银行”）、平安银行股份有限公司（简称“平安银行”）和晋城银行股份有限公司（简称“晋城银行”），其中招商银行的主要获客来源是其信用卡业务存量客户，平安银行主要获客来源包括 4S 店、中国平安保险(集团)股份有限公司其他业务存量客户或其他业务拓展团队推荐、SP 推荐以及汽车之家等，晋城银行的主要获客渠道是第三方助贷平台推荐，其他商业

30、银行均只发行了 1 只汽车贷款证券化产品试水，参与度较低。在汽车财务公司方面，除海马财务有限公司仅发行过 1 只产品外，上海汽车集团财务有限责任公司和东风汽车财务有限公司均是汽车贷款证券化的积极参与者，两者主要为本品牌主机厂服务。图表 6. 截至 2020 年 8 月末银行间市场汽车贷款证券化产品发起机构情况（单位：户、只、亿元）机构类型发起机构数量发行产品数量数量占比发行产品金额金额占比汽车金融公司1713880.70%5,369.2878.42%商业银行71810.53%781.6211.42%汽车财务公司3158.77%695.5010.16%合计27171100.00%6,846.39

31、100.00%注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理。图表 7. 截至 2020 年 8 月末银行间市场汽车贷款证券化产品发起机构概况（单位：只、亿元）发起机构全称发起机构简称发行产品数量数量占比发行产品金额金额占比上汽通用汽车金融有限责任公司上汽通用汽车金融179.94%879.9312.85%宝马汽车金融(中国)有限公司宝马汽车金融158.77%733.6910.72%招商银行股份有限公司招商银行74.09%594.478.68%东风日产汽车金融有限公司东风日产汽车金融158.77%565.678.26%上海汽车集团财务有限责任公司上汽财务95.26%509.987.45%梅赛德

32、斯-奔驰汽车金融有限公司奔驰汽车金融84.68%495.817.24%奇瑞徽银汽车金融股份有限公司奇瑞徽银汽车金融116.43%379.765.55%大众汽车金融(中国)有限公司大众汽车金融105.85%365.155.33%福特汽车金融(中国)有限公司福特汽车金融105.85%316.124.62%发起机构全称发起机构简称发行产品数量数量占比发行产品金额金额占比广汽汇理汽车金融有限公司广汽汇理汽车金融84.68%308.004.50%吉致汽车金融有限公司吉致汽车金融84.68%294.444.30%北京现代汽车金融有限公司北京现代汽车金融63.51%204.992.99%瑞福德汽车金融有限公

33、司瑞福德汽车金融84.68%194.992.85%丰田汽车金融(中国)有限公司丰田汽车金融63.51%188.002.75%天津长城滨银汽车金融有限公司长城滨银汽车金融52.92%177.082.59%东风汽车财务有限公司东风财务52.92%170.232.49%长安汽车金融有限公司长安汽车金融42.34%119.941.75%平安银行股份有限公司平安银行31.75%100.181.46%比亚迪汽车金融有限公司比亚迪汽车金融42.34%75.681.11%晋城银行股份有限公司晋城银行42.34%49.440.72%东风标致雪铁龙汽车金融有限公司东风标致21.17%40.000.58%一汽汽车金

34、融有限公司一汽汽车金融10.58%30.020.44%海马财务有限公司海马财务10.58%15.290.22%江苏常熟农村商业银行股份有限公司常熟农商行10.58%12.540.18%中国民生银行股份有限公司民生银行10.58%10.300.15%中国建设银行股份有限公司建设银行10.58%9.690.14%杭州联合农村商业银行股份有限公司杭州联合农商行10.58%5.000.07%合计-171100.00%6,846.39100.00%注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理。(二) 已发行产品交易结构特征在增信措施方面，截至 2020 年 8 月末，已发行汽车贷款证券化产品 171

35、只，均采用了优先/次级偿付结构和超额利差等内部增信措施，其中 58 只产品采用了超额抵押的内部增信方式，其中 46 只产品采用了外部现金储备账户的外部增信方式。采用了外部现金储备账户增信的发起机构均是中外合资或外商独资的汽车金融公司，相关产品主要包括宝马汽车金融发行的 13 只产品、福特汽车金融发行的 10 只产品、吉致汽车金融发行的 8 只产品、奔驰汽车金融发行的 6 只产品、北京现代汽车金融发行的 4 只产品、大众汽车金融发行的 3 只产品，以及东风日产汽车金融和上汽通用汽车金融各发行的 1 只产品。在优先级证券还本付息方式上，截至 2020 年 8 月末，已发行汽车贷款证券化产品中，30

36、 只产品涉及固定摊还的还本方式（主要方式是第 1 档优先级证券以固定摊还方式还本，其余档优先级证券以过手方式还本），16 只产品涉及目标余额的还本方式（主要方式是第 1 档优先级证券以目标余额方式 优先级证券还本付息方式采用了中债资信评级报告中相关描述。还本，其余档优先级证券以过手方式还本），其余 125 只产品优先级证券均采用过手方式还本。在是否分配次级证券期间收益方面，截至 2020 年 8 月末，已发行汽车贷款证券化产品中，71 只产品信托期限内不分配次级期间收益，其余 100 只产品中，已知至少 40 只产品于存续期间基础资产回收款分配信托项下税费、优先级证券利息、现金储备（如有）以及

37、违约资产本金金额（如有）后，全部分配给次级证券持有人。在是否涉及持续购买的交易结构方面，截至 2020 年 8 月末，已发行汽车贷款证券化产品中，13 只产品涉及持续购买的交易结构安排，主要包括宝马汽车金融发行的 5 只产品、大众汽车金融发行的 3 只产品、招商银行发行的2 只产品，以及东风财务、奔驰汽车金融和上汽通用汽车金融各发行的 1 只产品。(三) 已发行产品基础资产特征截至 2020 年 8 月末，已发行汽车贷款证券化产品 171 只，其中 8 只产品借款人涉及法人企业，发起机构均是大众汽车金融，入池资产车辆品牌以大众品牌为主，法人借款人未偿本金余额占比均小于 6.50%；其余产品借款

38、人全部是自然人。截至 2020 年 8 月末，已发行汽车贷款证券化产品中，8 只产品含信用类汽车贷款，包括招商银行发行的 7 只产品，以及建设银行发行的 1 只产品。其中，招商银行发行产品的基础资产是个人信用卡分期汽车贷款，基础资产抵押贷款未偿本金余额占比在 21.07%至 98.94%之间；建设银行发行产品的基础资产是个人汽车分期贷款，均是信用类资产。其余证券化产品基础资产全部是汽车抵押贷款。截至 2020 年 8 月末，已发行汽车贷款证券化产品中，已知 2 只产品基础资产标的车辆类型涉及商用车，发起机构分别是晋城银行和瑞福德汽车金融，涉及商用车基础资产未偿本金余额占比分别为 5.67%和

39、23.23%；其余产品基础资产车辆几乎都是乘用车。截至 2020 年 8 月末，已发行汽车贷款证券化产品中，已知 17 只产品基础资产涉及二手车，包括大众汽车金融发行的 10 只产品、平安银行和瑞福德汽车金融各发行的 2 只产品，以及上汽财务、宝马汽车金融和招商银行各发行的 1 只产品，除平安银行发行的产品二手车占比相对较高外，其余产品涉及二手车基础资产未偿本金余额占比均小于 5.00%；此外，已知 149 只产品基础资产车辆全部是新车。由下表可知，截至 2020 年 8 月末，已发行汽车贷款证券化产品入池资产件均规模均较小，资产池金额分散度较好，大多数产品资产池地区分散度也很好（仅常熟农商行

40、发行的常星 2017 年第一期个人汽车贷款资产支持证券，基础资产借款人全部来自江苏地区，其他产品借款人地区数均超过 20 个），资产池首付比例较高，入池资产利率水平较有限。图表 8. 截至 2020 年 8 月末银行间市场汽车贷款证券化产品基础资产特征基础资产特征最低值最高值均值贷款笔数（笔）1,870245,95983,912.06借款人户数（户）1,870245,95984,742.63单笔贷款合同金额（万元）4.9665.4811.29单笔贷款平均未偿本金余额（万元）3.1453.488.01加权平均合同期限（月）23.9746.7532.42加权平均贷款账龄（月）2.6423.058.64