融资租赁行业一季度市场表现分析

1、融资租赁行业 2020 年一季度市场表现分析金融机构部 宫晨摘要：2020年第一季度，融资租赁公司发行债券规模合计1259.61亿元，发行主体合计48家。非结构化融资产品中，主体评级为AAA的债券规模占比较高，为 85.61%，；从发行品种来看，超短期融资券规模占比最高，为33.29%。发行利率和利差方面，整体来看，2020年第一季度，租赁公司发行的非结构化债券的利差和票面利率较上年同期有所下降，其中，3年期AAA级主体信用债券定价水平分化最大，60天AAA级主体信用债券次之。从租赁公司性质来看，除一家金租公司外，其他金租公司的发行利率和利差大多低于商租公司，但AAA级主体评级商租公司内部分化

2、显著，反映投资者对同是AAA级主体评级的商租公司认可度存在较大差异。一、债券发行情况2020年第一季度，融资租赁公司债券发行规模合计1259.16亿元，较上年同期增长8.76%，较2019年第四季度下降21.90%。其中，结构化产品（包括交易商协会ABN和证监会主管ABS）550.16亿元，占比43.69%，非结构化产品（包括超短期融资债券、一般短期融资券、定向工具、私募债、一般公司债、一般中期票和其它金融机构债）709.00亿元，占比56.31%。非结构化产品共发行81支，其中超短期融资券36支，私募债券和定向工具合计25支。非结构化产品中，金融租赁公司共发行债券68.00亿元，商业租赁共发

3、行债券641.00亿元。非结构化融资发行支数（右轴）非结构化融资产品发行规模（左轴）结构化融资产品发行规模（左轴）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q19080706050403020100180016001400120010008006004002000图表1： 2019-2020 年第一季度融资租赁行业债券发行情况从发行品种来看，证监会主管ABS发行规模最大，为372.74亿元，占发行总量的29.60%，其次分别为超短期融资债券、交易商协会ABN、私募债、一般公司债、其它金融机构债、定向工具、一般中期票据和一般短期融资券，占比分别为 18.74%、14.09%、13.

4、26%、7.15%、5.40%、5.16%、3.57%和3.02%。超短期融资债券交易商协会ABN证监会主管ABS19%14%私募债13%一般短期融资券一般中期票据5%其它金融机构债7%定向工具一般公司债30%5%3% 4%图表2： 2020 年第一季度融资租赁行业债券发行情况（单位：%）数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理2020年一季度，共有48家租赁公司发行债券，由于部分租赁公司只发行结构化产品、定向工具或私募债券，未披露主体级别，剔除上述主体后，共有28家租赁公司披露了主体级别，其中主体级别为AAA级的共18家，占比64.29%，AA+级共9家，占比32.14%，AA级1家，占比3

5、.57%。2020年初，我国暴发新冠肺炎疫情，对实体经济造成较大影响。为帮助企业解决资金难题，自2月份以来，国家发改委、上交所、深交所及交易商协会联手推出“疫情防控债”这一特殊享受“绿色通道”的债券类型。2020年第一季度，融资租赁行业共发行疫情防控债205.98亿元，其中，结构化产品108.98亿元，占比 52.91%，非结构化产品97.00亿元，占比47.09%。非结构化产品中，超短期融资债券、私募债、一般公司债、定向工具、其它金融机构债、一般中期票据和一般短期融资券分别发行了36支、18支、8支、7支、5支、4支和3支。图表3： 2020 年第一季度融资租赁行业非结构化产品债券发行情况（

6、单位：支）4035302520151050数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理租赁公司发行的非结构化产品中，主体级别主要为AAA级，发行规模占比为85.61%，AA+级、AA级和无评级占比分别为12.27%、0.71%和1.41%。图表4： 2020 年第一季度已发行非结构化债券级别分布情况（单位：亿元，%，支）AAA607.0085.616681.48AA+87.0012.271214.81AA5.000.7111.23无评级10.001.4122.47总计709.00100.0081100.00数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理二、融资租赁公司主体评级调整2020年第一季度，融资

7、租赁公司主体级别无调整。三、融资租赁公司已发行债券利率和利差分析2020年第一季度发行的非结构化产品中，租赁公司发行的270天超短融、180天超短融、90天超短融、30天超短融、一般中期票据、一般公司债、私募债、其它金融机构债和定向工具共59支，剔除增信和无评级债券，剩余56支。在期限和主体信用等级相同的情况下，融资租赁公司债券发行利率的均值较上年同期有下降趋势，利差较上年也有所收窄，其中，3年期AAA主体评级债券发行利率和利差的区间最大，60天AAA主体评级债券的发行利率和利差的差异次之。图表5： 2020 年第一季度非结构化融资租赁债券各主体信用等级对应的发行利率和发行利差统计 30 天A

8、AA1(2.20-2.20)2.20-(36.18-36.18)36.18-60 天AAA4(1.70-2.60)2.260.42(29.97-114.97)68.4336.03180 天AAA5(2.40-2.70)2.530.12(49.11-90.51)64.8915.59270 天AAA4(2.50-3.00)2.750.24(63.64-107.17)79.3519.101 年AA+4(3.65-3.90)3.810.12(136.41-200.49)178.1429.52AAA2(2.73-3.10)2.920.26(84.47-113.87)99.1720.792 年AA+2(6

9、.50-6.50)6.500.00(402.28-431.50)416.8920.66AAA5(3.85-4.65)4.170.33(158.03-214.32)179.7422.943 年AA+4(3.50-3.95)3.800.21(124.28-170.71)153.2120.55AAA25(3.05-4.90)3.760.41(82.35-282.87)141.8940.78数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理注：发行利差=债券发行利率-债券起息日同期限中债国债到期收益率（下同）从不同性质租赁公司债券发行利差来看，由于金租公司仅发行5支三年期其 他金融债券，新世纪评级选取同样三年期

10、商租公司发行的24支债券进行分析比较。通过比较，我们发现，AA+级别的商租公司发行利率和利差都高于AA+级别金租 公司。AAA级租赁公司中，除一支AAA级金租公司债券利差和发行利率都显著 高于同级别商租外，其他大部分金租公司利差小于同级别商租公司。从AAA商租 公司内部来看，不同商租公司之间差异较大，有部分AAA商租公司债券利差甚至 高于AA+级商租债券利差，反映投资者对同是AAA级主体评级的商租公司认可 度存在较大差异。5.004.504.00票面利率（%）3.503.0080.00AAA商租AAA金租 AA+商租 AA+金租180.00130.00230.00280.00利差（BP）图表6

11、： 2020 年第一季度商租公司与金租公司三年期发行利率和发行利差统计情况数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理附录一：2020 年第一季度各租赁公司发行债券的利差统计 超短期融资债券0.75AAA华能天成租赁中诚信国际73.75超短期融资债券0.75AAA华能天成租赁中诚信国际107.17超短期融资债券0.75AAA华能天成租赁中诚信国际72.82超短期融资债券0.75AAA中国华电东方金诚63.64超短期融资债券0.50AAA海通恒信新世纪评级56.78超短期融资债券0.50AAA华能天成租赁中诚信国际63.93超短期融资债券0.50AAA融和租赁新世纪评级49.11超短期融资债券0.5

12、0AAA越秀融资租赁中诚信国际64.11超短期融资债券0.50AAA中交租赁中诚信国际90.51超短期融资债券0.25AAA国网租赁新世纪评级74.78超短期融资债券0.25AAA环球租赁中诚信国际114.97超短期融资债券0.25AAA越秀融资租赁中诚信国际29.97超短期融资债券0.25AAA越秀融资租赁中诚信国际54.00超短期融资债券0.17AAA平安租赁中诚信国际36.18一般中期票据3AAA华能天成租赁中诚信国际114.89一般中期票据3AAA环球租赁中诚信国际145.35一般中期票据3AAA平安租赁中诚信国际99.65一般中期票据3AAA远东租赁中诚信国际97.32一般公司债3A

13、AA国控租赁中诚信国际143.88一般公司债3AAA华能天成租赁中诚信证评87.49一般公司债3AAA平安租赁中诚信证评159.49一般公司债3AAA远东租赁中诚信证评169.97一般公司债3AAA远东租赁中诚信国际156.87一般公司债3AA+中建投租赁中诚信证评164.35一般公司债3AA+中远海运租赁新世纪评级170.71一般公司债2AAA远东租赁中诚信证评158.03一般短期融资券1AAA平安租赁中诚信国际84.47一般短期融资券1AA+中飞租中诚信国际178.18一般短期融资券1AA+中建投租赁中诚信国际136.41私募债3AAA华能天成租赁151.11私募债3AAA环球租赁149.

14、49私募债3AAA融和租赁165.35私募债3AAA远东租赁154.32私募债3AAA远东租赁169.15私募债3AAA中航租赁127.33私募债3AAA中航租赁143.47私募债3AA+大唐租赁153.49私募债13AA青岛城建租赁新世纪评级163.791 本期债券由青岛城市建设投资(集团)有限责任公司提供不可撤销连带责任担保，本期债券为AAA 级评级私募债23无评级湖北省融资租赁287.67私募债2AAA国控租赁184.73私募债2AAA国控租赁中诚信证评214.32私募债2AAA环球租赁182.06私募债2AA+国泰租赁402.28私募债2AA+中国康富431.5私募债1AAA平安租赁中诚信证评113.87私募债1AA+上海大唐197.46私募债1AA+上海大唐200.49其它金融机构债3AAA河北金租中诚信国际282.87其它金融机构债3AAA江苏租赁中诚信国际82.35