005第五章外汇与汇率-F

1、PAGE PAGE PAGE 2120 800罢第五章 外外柏汇与汇率案第一节 外外鞍汇外汇界说再释昂在第一章第一一芭节，曾这样样解艾释：对于任任一哎国家的居民民，疤相对于其本本国伴的货币，把把一耙切外国的货货币伴称之为外汇汇；澳外汇就是货货币班，只不过是是氨“摆外国拔”办的货币。随随后扳，在第三节节又按指出，外汇汇不叭仅指外国的的钞唉票和硬币，以以矮外币履行支支付皑义务的票据据、靶银行的外币币存埃款和以外币币标捌示的有价证证券艾，如外国政政府半的债券、外外国摆公司的债券券和肮股票等等也也是邦外汇；而且且，安非钞票和硬硬币挨形态的外汇汇是白外汇存在的的主按要形态。疤现代经济生活活颁中的外汇安（

2、f盎oreign百 excha皑nge, 败f斑oreign把 cu百rrency阿）啊，概而言之，版主要是以外币隘标示的债权债翱务证明。在第凹二章、第三章肮我们依次指出靶，现代的经济版是由债权债务挨网络全面覆盖巴的经济把柏任何经济行为版主体都是在这伴个网络下活动扒的；相应地，凹任何货币的流笆通与信用的活办动都变成了同氨一的过程：任拜何货币都不过败体现着债权债盎务关系，任何巴货币的支付都埃不过反映着债癌权债务的消长把、转移。就一拌个国家和地区稗来说是这样，邦就联系着全球翱经济体的国际案经济关系来说背也是如此。背设某国的进口口按商暗“隘甲凹”昂和出口商拜“瓣乙罢”搬与外国的出出口半商耙“吧A癌”

3、耙和进口商昂“疤B叭”柏有外贸联系系。矮出口商乙卖卖给办外国进口商商B佰一批货物并并要八求B开出以以该啊国货币袄哎外汇俺皑付款的票据据；奥与之同时进进口拜商甲从同一一外肮国的出口商商A邦买进一批货货物邦并商定以该该进爸口国的货币币结靶帐。这时，进进瓣口商甲可用用本扳国的货币从从出爱口商乙那里里买翱进外汇哎颁B承诺以该该国罢货币履行支支付拔义务的票据据，拜并用这样的的票按据向外国的的出拜口商A付款款；碍而外国出口口商靶A依据这张张票哎据要求该国国进摆口商B履行行付盎款义务。过过程爸如图5-1。般在这个例子中百，非常明显，暗外汇的流转，靶不过是应收应爱付的债权债务皑关系产生（B凹承诺以本国货佰币熬

4、把对某国来说的跋外汇俺拔履行支付义务鞍的票据）、转袄移（甲用本币爸从乙那里买进柏外汇并支付给爸A）和结清（哎A凭借票据从版B收款）的过爱程。摆 图图跋5-1 某 国对某国来说的“外国”进口商甲出口商乙进口商B出口商A出口一批货物以该“外国”货币履行支付义务 的票据进口一批货物，并承诺以该“外 国”的货币付款要求 B履 行支 付义 务用本币购入 外国进口商 B承诺以该 “外国”货 币履行支付 义务的票据寄送票据B用本 国货币 向A履 行支付 义务百外汇作为货币币伴，与本币都都是盎债权债务证证明叭，这是没有有区皑别的。如果果要扒加以区分，那那挨就是外汇还还包敖括股票这类类所碍有权证。而而在扒论及国

5、内货货币肮时，所有权权证吧则不包括在在货把币之内。债债务扮凭证和所有有权凹证，在下一一章百专门讨论，统统柏称为金融资资产扳。所以，也也应安这样界定：所按谓外汇，是是以熬外币表示的的金癌融资产，可可用敖作国际间结结算办的支付手段段，案并能兑换成成其巴他形式的外外币熬资产和支付付手颁段。蔼 此外外颁，在一定的的口傲径中，金的的集敖中储备也视视为佰外汇。而在在国案内，金已完完全败排除在货币币的安范围之外。袄中国现行的懊中华人民共和耙国外汇管理条班例所称的外芭汇，是指下列版以外币表示的搬可以用作国际熬清偿的支付手懊段和资产：（吧1）外国货币半，包括纸币、败铸币；（2）巴外币支付凭证澳，包括票据、绊银行

6、存款凭证哎、邮政储蓄凭安证等；（3）般外币有价证券跋，包括政府债柏券、公司债券暗、股票等；（傲4）特别提款败权、欧洲货币罢单位；（5）阿其他外汇资产邦。吧在复杂的经济济按生活中，外外汇埃并不限于外外币埃资产，而且且还瓣延伸到专用用于俺国际结算的的本凹币资产。我我国背曾存在过罢“暗外汇人民币币办”胺，就是又一一种胺以本币形式式表暗示的扮“盎外汇皑” “外汇人民币”，就字面上说，本币而又外汇，这是一个颇为奇特的概念。但在特定条件下确曾存在过。1968年开始，我国曾一度强调在进出口贸易中推行使用人民币计价结算。为适应这种需要，许多国家的银行在中国银行开立人民币账户，通过账户办理结算和支付。这种人民币

7、账户的资金来源：一是外国银行用外汇买成的人民币；二是我国进口所支付的货款。所以，这种账户上的人民币存款具有外汇性质。为区别于一般的国内企业、单位账户上的人民币存款，通常把该账户上的人民币称为“外汇人民币”。败。此外，如如欧摆洲金融市场场上坝的扒“坝欧洲美元拜”叭，对美国来来说肮是外汇；凹“哀欧洲英镑瓣”叭对英国来说说也艾是外汇。挨外汇管理与管管安制暗 疤外汇汇管理（e败败xchang按e r澳egulat哎ion佰，excha佰nge 跋manage扒ment笆）是政府对外傲汇收、支、存吧、兑所进行的俺一种管理。各蔼国实行外汇管绊理由来已久。佰历史上，当金傲属货币流通时靶，各国对金银岸输出输入

8、以及蔼对外国铸币在笆本国流通的某芭些约束、限制岸的规定，也就奥是实行颁“拔外汇管理叭”扒。当代，从矮“捌管理凹”吧的一般文意来氨讲，凡是有自邦己法定货币的扒地方，只能说胺存在管理的松爸紧程度因国、稗因地、因时而案异；至于放手暗丝毫不管的，伴只是那些根本爸不存在自己法芭定货币的国度败和地区。通常版的情况是，外败汇收支拮据时罢，管理从严；氨外汇收支宽裕蔼时，则管理从阿宽，甚至基本昂不加管理。瓣当政府对于公公懊民、企业、乃扒至政府机关关取哎得、支用、携办带、保管外外汇把等行为严格格加矮以限制时，往往傲往称之为实实施凹外汇管制（e颁xchang拔e c拌ontrol巴）。过去实行搬计划经济的国岸家都是

9、进行外伴汇管制的；发笆展中国家大多爱曾经实施外汇袄管制。但实施吧外汇管制的政败府，在自己的败法令规章中，八往往只用背“搬管理癌”白而并不出现败“敖管制肮”半的字眼。所以敖也可这样解释柏：严格的管理背就是管制。事班实上，在一般艾意义的管理与啊严格管制之间捌有许多过渡层澳次。这是扮“皑管理百”耙、版“般管制白”柏的字面所难以肮区分清楚的。敖可兑换与不完完败全可兑换版 对一一盎个国家和地地区颁，本币是否否可版兑换靶（c把onvert叭ibilit隘y懊）案，是外汇管理皑的重要内容。版一般来说，发发哀达的市场经经济办国家实行本本币岸与外汇的自自由叭兑换，或称称之拔为完全可兑兑换办。大体是指指：皑斑本币

10、在在境内可斑兑换为外汇汇；懊外汇可携出出或邦汇出境外。哀 耙半本币可自由由进绊出境。啊 搬癌外汇可携入入、叭汇入境内，并并拜在境内兑换换为碍本币。鞍 拜摆无论是居民民和哀非居民均可可在版境内持有外外汇肮；彼此之间间可碍相互授受。办完全可兑换，巴并不等于不实傲施外汇管理。皑例如，无论实爸行怎样自由兑蔼换的国家和地疤区，除去在特澳定的旅游点，芭通常都不准许吧在日常的交易百中以外币标价埃、流通，等等办。扮实施外汇管制制扒的国家，各各该把国的本币或或是罢完全不可兑兑换啊的，或是不不完靶全可兑换的的。白不完全可兑兑换颁，也即部分分可疤兑换，大多多是皑指这样的情情况爸：在对外贸贸易捌、旅游、文文教办体育医

11、疗居居留唉、外事交往往等叭方面，本币币可叭以按规定条条款拔兑换为外汇汇，唉而对货币资资本拜的输出入则则实捌行管制。概概括稗的术语是经经常癌项目（cur凹rent a版ccount袄）的可兑换和隘资本项目（c奥apital办 accou哎nt）的不可俺兑换（in敖c癌onvert澳ibilit八y版）。关于经常俺项目和资本项捌目这两个术语氨稍微确切的含案意，将在第巴章讲外汇收支肮时解释。伴我国的外汇管管吧理和人民币币可罢兑换问题矮新中国成立以以叭来，长期实实行傲严格的外汇汇管岸理。其基本本内敖容是：拔班在中华华人民共佰和国境内，除除绊法律、法令令另耙有规定外，一一安切机构或个个人班的外汇收入入，

12、般都必须卖给给中隘国银行；所所需澳外汇则由中中国哎银行按照国国家安批准的计划划或岸者有关规定定卖瓣给；扳暗禁止外外币流通鞍、使用，禁禁止白私自买卖外外汇岸，禁止以任任何懊形式进行套套汇绊、逃汇；埃澳国家单单位和集氨体经济组织织，埃非经管汇机机构半批准，不得得私背自保存外汇汇，皑不得将外汇汇存案放国外，不不得百以外汇收入入抵颁作外汇支出出，绊不得借用、调蔼用国家驻外外机安构以及设在在外颁国和港澳地地区暗的企业、单单位佰的外汇，等等等爱。氨 这是是跋一种由政府府对皑外汇进行统统收捌统支体制，简简八称外汇统收收统哀支制度。在在这哀样的制度下下，败绝大部分外外汇霸由国家集中中、埃统一地分配配、斑使用；

13、而从从可斑兑换性来说说，颁人民币是完完全爸不可兑换的的货皑币。吧 在这这办样严格的外外汇板管理下，各各企唉业、单位和和个安人收付外汇汇虽鞍然保留着到到银办行买卖外汇汇的笆形式，但其其实败质则是一种种直肮接的计划分分配按。埃在过去的集中中矮计划管理体体制癌下，实行外外汇把统收统支体体制百，是按照国国家翱建设计划将将有埃限的外汇资资金袄集中统一用用于吧保证重点建建设跋之所必要。而而俺由于这一时时期背的外贸经营营由拜国家垄断，外外疤汇由中国银银行板统一经营，因因败而也具备实实行板严格外汇管管理昂的条件。俺 19背79年经济体邦制改革以来，把打破了外贸系扮统的中央垄断拔局面，扩大了懊地方、企业的埃自营

14、外贸权；皑实行引进外资哀政策，从沿海凹逐步扩及内地搬，积极发展外熬向型经济。在胺这种情况下，般不仅外汇收支白规模急剧扩大啊，其内容也更颁趋多样化、复扒杂化。外汇管拜理的对象不只八是国有企业、安集体企业，还啊有外商投资企稗业、私营企业柏和个体经济；岸外汇收支除贸般易收支外，还背有资本流出入把和个人外汇收版支；不少企业扳面向国际市场叭，必须按照国爸际惯例经营。岸这样，外汇管坝理职能也必然败要做出便利外版汇收支的相应百转变，以承担耙如何适应搞活熬、开放的要求懊。伴伴随经济市场场癌化的改革取取向扳，我国的外外汇啊管理体制的的改癌革步幅不断断加隘大。其基本本线傲索可概括为为：拌微观上逐步步放百开、搞活，

15、宏宏袄观上改善调调控叭，最终目标标是皑实现人民币币的胺完全可兑换换。扮 开始始罢一个阶段的的具叭体过程如下下：爸 拜八改革原有的的外爱汇统收统支支制绊度，实行外外汇吧留成办法。1班979年，为岸了调动创汇单皑位积极性，增懊加企业活力，斑国务院确定实案行外汇留成制澳度。在外汇由背国家集中管理罢、统一平衡、按保证重点的同背时，对有收汇啊的部门、地方斑、企业，按照哀收汇金额及规翱定的留成比例岸，分配给相应疤的使用外汇的跋指标，由其自稗行安排使用。败这一改革举措艾将使用外汇与颁创汇能力挂钩扮，由此形成了凹中央直接分配拌与地方、部门鞍、企业自主支柏配相结合的外拜汇分配体制。跋 稗挨实行鼓励外外商把投资政

16、策。就就稗外汇管理来来看坝，规定挨“耙三资暗”芭企业的外汇汇收袄支，只要属属正傲常业务活动动，肮均可自由收收付拌；它们收入入的背外汇股金，借借按入的外汇贷贷款瓣及出口外汇汇收癌入，可以事事先挨不经中国管管汇伴部门批准，在在百外汇平衡的的前伴提下，从企企业颁的外汇存款款账昂户中支取汇汇出瓣；也可以申申请霸在港澳、外外国凹开设账户，以以按备支付；翱“版三资皑”斑企业之间也也可伴自由调剂外外汇蔼，等等。叭 搬稗突破了中国国银稗行独家经营营外胺汇的局面，形形按成多种金融融机板构并存的外外汇捌经营体制。1版979年10疤月在成立中国隘国际信托投资跋公司时，即批捌准它经营外汇熬业务；其后又班陆续批准多家坝

17、银行经营外汇奥业务，其中包板括几家中外合癌资银行及外资拌银行。这在很背大程度上便利爱了外汇的收支岸。挨吧放松对对个人外暗汇的管理。原原拔先允许国内内居翱民持有外汇汇，搬但从国外汇汇入氨的汇款和个个人挨创汇收入只只能败卖给银行，兑兑澳换成人民币币，盎不准在银行行开唉立外币存款款账岸户。从198肮5年起，银行板开始开办国内百居民外币存款鞍业务，个人收败入的外汇允许耙个人保留，并耙可按规定提取袄外汇或汇出。扒进入上个世纪纪岸的90年代代，靶国内经济体体制罢改革在价格格、芭企业制度、财班政金融各个个方啊面日益深化化。败适应对外开开放熬的不断扩大大，伴在十余年外外汇碍管理体制改改革碍的基础上，于于哀19

18、94年年，唉外汇管理体体制版又进行了一一次瓣重大改革。澳哀在这次次改革中背，取消了外外汇笆收支的指令令性唉计划，以及及原吧来的外汇留留成半、上缴和额额度办管理制度，改改疤行银行结售售汇挨制：境内所所有爸企事业单位位、疤机关团体的的各败类外汇收入入依捌然必须及时时调芭回国内，结结售案给外汇指定定银吧行。这方面面的氨管理虽然还还相拌当严格，但但企奥业的用汇条条件罢却大大地宽宽松奥了：经常项项目矮下对外支付付所皑需的外汇，只只颁要持有有效效的吧进口合同和和支氨付通知书等等凭哎证，即可用用人瓣民币到外汇汇指瓣定银行兑换换外安汇并进行支支付癌。邦安而后，外外商投熬资企业的外外汇百买卖也全部部纳邦入银行结

19、售售汇拔体系。这意意味盎着外方投资资者凹利润、利息息、岸红利的汇出出已盎无须国家外外汇瓣管理局审批批。隘 懊半同时，对境境内笆居民个人因因私矮用汇，大幅幅度氨地提高了供供汇碍标准，扩大大了胺供汇范围，超超班限额或超范范围颁用汇，经外外汇办管理局审核核其暗真实性后也也可佰由外汇指定定银阿行供应外汇汇。绊 19板96年底，外扮汇管理改革方瓣面又迈出了重阿大的一步，即版实现人民币在靶贸易等经常项办目下的可兑换碍，达到了国扳际货币基金协翱定第八款的袄要求。在国际昂上，我国曾允版诺在2000般年成为第八条俺款国。由于总暗体改革的不断罢推进，特别是背1994年外柏汇改革的成功班，提前四年实阿现了允诺。需白

20、要指出的是，昂即使在经常项熬目可兑换方面败也还有必要向捌前推进。其中摆主要是结汇还隘是强制性的；颁进一步的改革坝目标则是哀“摆意愿绊”哎结汇，即境内癌企事业单位和昂机关团体的各澳类外汇收入，白是否结售给外癌汇指定银行，绊由收入外汇者翱自行决定。耙至于资本项目目艾的可兑换，这这熬是货币完全全可摆兑换的下一一个奥目标。就目目前癌看实施的条条件半还有待创造造。氨方向是既明明确板又肯定的，但但笆尚难有确定定的拜时间表。岸 在外外皑汇管理的改改革隘中，还涉及及外埃汇市场和汇汇率蔼问题。汇率率问岸题下节就要要讨拔论；外汇市市场爱问题的讨论论在佰下一章。霸第二节 汇汇爱率与汇率制制度汇率班在第一章第四四佰节

21、已指出，国国背与国之间货货币败折算的比率率叫盎汇率熬（e背xchang皑e rate拜）暗。汇率的表现半形式是：以一碍国货币单位所傲表示的另一国矮货币单位的肮“芭价格矮”爱，因此又称汇埃价。一个国家挨通常要与许多扳国家发生贸易奥、非贸易等交澳往，所以，一摆国货币对许多靶种货币都要有蔼一个汇率。不俺过，其中起主柏要作用的是对班美元、欧元、柏日元等货币的昂汇率。阿 由于于颁不止是国家家有绊自己的货币币，版包括数国的的区拔域，如欧元元区背，和非国家家的皑地区，如香香港八，也有自己己的蔼货币，所以以汇伴率还应有精精确鞍的界说。这这属白于更专业的的领霸域。在本书书中蔼，把汇率粗粗略案地理解为各各种板按不

22、管是国家家的袄、区域的、地碍区的鞍蔼货币相互之之间斑的折算比率率或靶许就够用了了。汇率牌价表百 摆世世界各地，在在颁银行、空港港、斑车站、码头头、板旅店、商场场等百地，几乎到到处百可以看到汇汇率瓣牌价（pos唉ted pr百ice）表。绊表绊5-伴1列列出的是一暗暗份我国人民民币安的外汇牌价价表把。拜 俺表5-1 扳 板 爱 外汇汇牌巴价（人民币币:巴100外币币）案 埃 蔼 20暗01/03/唉30 哎 货币名称现汇买入价现钞买入价卖出价基准价 英镑1178.27001151.12001183.0000 港元105.9800103.4800106.3000106.1400 美元826.550

23、0807.1000829.0300827.7900 瑞士法郎478.0800466.8300479.5100 德国马克372.9300364.1500374.0500 法国法郎111.1900108.5800111.5300 新加坡元458.7000448.1200460.5300 荷兰盾330.9800323.1900331.9800 瑞典克郎79.430077.600079.7500 丹麦克郎97.680095.430098.0800 挪威克郎90.830088.730091.1900 奥地利先令令53.010051.760053.1700 比利时法郎郎18.081017.655518.1

24、354 意大利里拉拉0.37670.36780.3778 日元6.67756.52366.70426.7682加拿大元525.4000513.2900527.5000 澳大利亚元元407.3300397.9400408.9600 西班牙比塞塞塔4.38374.28054.3969 欧元729.3900731.5800 芬兰马克122.6700119.7900123.0400 澳门元102.8400100.4700103.2500菲律宾比索16.740016.350016.8100 泰国铢18.430018.010018.5000 新西兰元337.7700329.9800339.1200般 资料

25、料颁来源：国家家外奥汇管理局网网站拔从表5-1可可绊以看到，银银行伴买入某种外外币岸100个单单位吧要付出多少少元啊人民币；银银行笆卖出某种外外币白100个单单位安要收取多少少元矮人民币。这这就傲是人民币对对各拜种外币的兑兑换败比价。蔼由于汇率是变变耙动的，所以以汇颁率牌价表均均明柏确标明日期期。吧直接标价法与与阿间接标价法法叭 这份份扒人民币汇率率表芭上的汇率，其其稗表示方法叫叫直板接标价法（d肮irect 哀quotat巴ion），即埃对一定基数(般1或100等八)的外国货币熬单位，用相当叭于多少本国货傲币单位来表示邦。目前，世界佰上多数国家都柏采用这种标价班法。矮与直接标价法法哎相对的是

26、间间接拌标价法（in佰direct蔼 quota氨tion）。啊这是以一定数捌量的本国货币邦单位为基准，靶用折合成多少翱外国货币单位拜来表示。英国靶一直采用这一暗标价法，美国疤从1978年熬9月1日起也佰改用间接标价般法。胺目前国际各大大胺金融中心多多采蔼用美元标价价法熬，即以一定定数俺量的美元为为基班准，计算应应折癌合多少其他他货靶币。其他货货币隘间的汇率则则可办由对美元的的汇绊率套算得出出。爸这是因为美美元艾是国际外汇汇市颁场上最主要要的坝货币，交易易量背大，用美元元标稗价法便于进进行阿业务活动。暗单一汇率与复复艾汇率坝在发达的市场场搬经济国家，存存傲在的是由市市场盎机制形成的的单懊一汇率

27、扳（u般nitary唉 excha翱nge ra拌te）埃，即不论外汇安的用途如何，矮汇率都是相同懊的。扮复汇率，也叫叫白多重汇率斑（败Multip芭le扳 excha哀nge ra坝te），是指按外汇管理当局隘根据不同情况扒和需要制定两稗种或两种以上跋的汇率。例如霸，分别对经常胺项目的贸易和板非贸易交易，安对贸易中的出版口和进口，对鞍不同种类的贸吧易和非贸易，柏规定不同的汇澳率。暗复汇率是外汇汇坝管制的产物物。捌我国在出现现外碍汇调剂市场场汇袄率之前，即即实瓣施完全的官官订袄汇率时，一一直哀是实施复汇汇率把制。复汇率率可罢以体现政府府对斑不同的国际际经碍贸活动实行行区案别对待的政政策鞍意图。

28、但另另一般方面，复汇汇率吧扭曲了汇率率形艾成机制，不不利般于企业之间间的哀公平竞争，容容芭易引发别国国的摆非议和报复复，绊影响正常的的国巴际经济和作作。搬官方汇率、市市氨场汇率、黑黑市傲汇率阿不实施外汇管管敖制，汇率是是通斑过市场机制制形邦成的，就会会存把在单一的市市场唉汇率吧（m安arket氨氨 excha岸nge ra八te）绊。彻底全面的扮外汇管制，则傲只有官方汇率坝（o暗fficia暗l昂 excha柏nge ra瓣te）傲。部分管制、八部分放开，则袄是官方汇率与搬市场汇率并存哎；至于以哪种败汇率为主，则捌要视邦“芭管制埃”隘与拔“佰放开艾”矮孰为主导。通埃常，只有在管矮制为主的情况奥

29、下，才有并存捌的局面；如果疤市场已经为主艾，管制也就难巴以维持了。我半国在1994阿年外汇改革之霸前，有几年就版是官方汇率为把主，外汇调剂佰市场的汇率为鞍辅。艾 汇率率挨的黑市艾（b傲lack m扮arket哀哀）皑是在任何情情况埃下都存在的的。埃严厉的管制制，皑必然逼出黑黑市吧；但如计划划体埃制下的管制制，埃由于外汇的的来哀源与去路高高度艾集中，黑市市的傲规模终归有有限芭。完全市场场经俺济中也有黑黑市搬，如在洗黑黑钱拌的过程中一一些挨外汇交易也也是拜不能公开进进行按的。黑市汇汇率摆成为影响经经济袄进程的不可可忽版视的因素，主主碍要是出现在在这艾两极之间，特特般别是发生在在近氨十几年间的的经艾

30、济转轨的国国家傲之中。严重重时耙，一方面是是官般方汇率严重重脱搬离经济生活活实颁际，另方面面则暗一时还没有有培安育出规范的的市敖场汇率形成成机隘制，这时黑黑市俺汇率完全可可以爸在调节外汇汇交扮易中居主导导地昂位。霸浮动汇率与固固柏定汇率佰 汇率率百制度，曾经经粗颁略地分为两两类拜：固定汇率率矮（f敖ixed昂 excha坝nge ra矮te）唉和浮动汇率案（f绊loatin伴g搬 excha芭nge ra安te）案。在第一章已哀提及这两个术班语。阿 固定定安汇率，是第第二唉次世界大战战后癌较长时期所所实暗行的一种汇汇率爸制度。当时时许隘多资本主义义国碍家参加国际际货碍币基金组织织，阿该组织规定

31、定：暗美元与黄金金挂盎钩，其他国国家耙货币与美元元挂氨钩，并与美美元拔建立固定比比价邦；有关国家家货邦币汇率只能能在哀一定幅度内内波哎动，超过规规定班的上、下限限，隘该国中央银银行哎有义务进行行干扮预，使汇价价保跋持在规定的的幅班度之内。安 浮动动扮汇率制度则则是胺在1971年年昂和1973年年氨美元连续两两次敖贬值，固定定汇胺率制度难以以继傲续维持之后后，胺多数资本主主义埃国家改行的的一罢种制度。其其基笆本点是各国国对柏汇价波动不不加扒限制，听任任其挨随市场供求求关罢系的变化而而涨靶跌；各国中中央邦银行只是根根据凹需要，自由由选哎择是否进行行干案预以及把汇汇价叭维持在什么么样颁的水平上。在在

32、百实际经济生生活背中，政府对对于半汇率通常或或多佰或少会加以以适袄度调节，不不进傲行任何有目目的蔼的干预是少少见阿的。干预方方式拌可以是直接接参唉与外汇市场场活扮动，进行外外汇袄买卖；也可可以昂是通过调整整国案内利率水平平等霸手段进行间间接拜调节。这类类情百况被称为管管理稗浮动（man袄aged f拌loat）。疤 那时时鞍，在介乎固固定伴汇率与浮动动汇胺率之间还有有一耙种联合浮动动汇挨率制度。19稗73年，西欧熬“百共同市场皑”袄的六个成员国碍实行联合浮动叭，即成员国货唉币之间实行固碍定汇率，对相吧互间汇率波动胺的幅度规定不稗得超过规定的埃上下限，而对矮成员国之外的癌其他货币的汇隘率则实行自

33、由懊浮动。澳还有一些发展展八中国家，由由于绊自己经济实实力拜的限制，无无法扮使本国货币币保巴持稳定的汇汇率颁水平，而采采用按一种钉住汇汇率板制度（peg颁ged ex胺change绊 rate 奥regime罢）。这就是把摆本国货币与本熬国主要贸易伙癌伴国的货币确背定一个固定的般比价，随着某背一种或几种货按币进行浮动。案自上个世纪7把0年代之后的罢发展过程中，岸汇率制度的演懊变五光十色。背1999年以拔来，IMF对昂世界各国的汇版率安排作如下版分类 IMF：International Financial Statistics爱：傲 懊矮无法定货币币的爱汇率安排，具具稗体指类如实实施鞍欧元币制的

34、的国矮家以及根本本无板自己法定货货币坝的国家和地地区按；癌 鞍唉货币局制度度；唉皑其他常规规的固霸定钉住（fi办xed p笆eg佰）汇率安排；扒名义是管理浮瓣动而实际盯得矮很死的汇率制般也视为固定盯俺住汇率；拜翱在水平带带内的案钉住（peg翱ged wi八thin h爸orizon办tal ba蔼nds）；翱安爬行钉住住（c把rawlin背g peg）敖；跋 蔼熬爬行带内的的浮百动；爸 皑埃不事先公布布干癌预途径的管管理扳浮动；佰 哀稗独立浮动。哀 在第第伴一章国际货货币斑体系一节中中已叭叙及这方面面的板部分情况。靶人民币汇率制制盎度扳我国现行的汇汇案率制度属管管理阿浮动类型。正正矮式表述，是

35、是以败市场供求为为基耙础的、单一一的皑、有管理的的浮按动汇率制。这这阿是1994年年斑外汇体制改改革疤建立起来的的。八“矮单一的瓣瓣”把，是确定要要把蔼改革前的官官订氨汇率和外汇汇调败剂市场汇率率合把而为一而言言的耙。这一目标标很蔼快就实现了了。哎 绊“跋以市场供求求为背基础的叭”碍、瓣“把有管理的浮浮动芭”疤，其主要内内容澳包括：（1）奥指定准许经营凹外汇的银行，安称外汇指定银扳行（desi叭gnated唉 forei拔gn exc班hange 扒bank），哎在全国外汇交氨易中心（碍China 肮Foreig爸n Exch案ange T蔼rading蔼 Cente芭r霸），按市场交颁易规则

36、买卖外斑汇；（2）汇阿率波动超过政绊府认定的一定哀幅度，中国人办民银行通过买埃卖外汇入市干蔼预；（3）根柏据前一日银行跋间外汇交易市爸场形成的价格啊，中国人民银霸行公布当日人岸民币对美元及颁其他主要货币靶的汇率；（4斑）各指定准许笆经营外汇的银班行以此为依据靶，在中国人民隘银行规定的浮懊动幅度内自行邦挂牌，对客户哎买卖外汇。疤 以市市啊场供求为基基础把的、单一的的、澳有管理的浮浮动扒汇率制，在在其碍开始实施的的1隘994、19百95两年，人爸民币是升值的斑，两年共升值绊5%强。隘“般浮动鞍”案的特点明显。盎1996年和靶1997年，耙依然升值，但颁每年升值幅度蔼仅千分之一、笆二。东南亚金哎融危

37、机爆发之蔼后，汇率波动斑均在千分之一鞍之内。因而，办我们自己虽然懊仍说是管理浮蔼动，但世界上八则把人民币的伴汇率归之为固扒定钉住汇率的傲范围之内；国爸际货币基金组艾织则特别把中笆国的汇率安排拔划入该组织上鞍述分类的第挨拔项。班第三节 汇汇碍率与币值、汇敖率与利率叭货币的对内价价颁值与对外价价值蔼 币值值隘是一个常用用的败概念，泛指指货芭币具有的购购买胺能力。在第第一瓣章指出，它它相扳当于物价的的倒按数。在引入入汇柏率概念后，我我澳们看到，一一国扒货币的币值值还案可以用另一一国盎的货币来表表示胺。前者习惯惯上颁称为货币的的对懊内价值（in半ternal鞍 value般 of ex哎change半

38、），后者习惯翱上称为货币的敖对外价值（e佰xterna罢l valu埃e of e懊xchang拌e）。暗 从理理碍论上说，两两种敖货币所以能能相罢互兑换，在在于哎具有共同的的基安础，即它们们分百别作为货币币都败有其流通、行啊使的领域，在在八这个领域中中可绊用以购买，用用盎以支付。换换言霸之，不同种种的佰货币，由于于均傲具有其对内内价靶值这个同一一的澳、可比的基基础爱，所以才能能相碍互兑换，才才有板决定兑换比比率奥的依据。这这涉癌及稗“挨购买力平价价绊”爱理论，下一一节吧将作讨论。奥 同时时澳，外汇作为为外绊汇市场上的的一傲种商品，存存在熬着由于种种种原凹因而引起的的供颁求对比变化化。把一种货

39、币，当当白其在外汇市市场案上对某种或或某蔼些种其他货货币案处于供不应应求袄的局面时会会升奥值，即可用用相佰对较少的量量换伴入在此之前前同昂等数量的某某种靶或某些种其其他隘货币：反之之，叭当一种货币币在胺外汇市场上上对颁某种或某些些种挨其他货币处处于矮供过于求的的局爱面时会贬值值，傲即只有用相相对奥较多的量才才能盎换入在此之之前爱同等数量的的某艾种或某些种种其版他货币。简简言扮之，外汇供供求奥对比的波动动必暗然引起汇率率的隘相应波动。至至背于解释外汇汇供鞍求对比变动动原佰因的理论更更为叭多样，也将将在哀下一节讨论论。板 不同同吧种货币有可可比耙的基础，而而不伴可避免的供供求挨变动又使汇汇率肮不仅

40、仅决定定于昂货币对内价价值罢这唯一的因因素熬。这就导致致一搬国货币对内内价芭值与对外价价值败有可能在较较长昂时期有较大大幅艾度的偏离。芭在我国，上个个拔世纪90年年代稗中期，一方方面矮是严峻的通通货板膨胀，人民民币败在国内的明明显按贬值，而与与之岸同时，人民民币奥在对外币的的关拌系中却持续续受拌到升值压力力。败见表5-2跋表5-2 碍 败 挨19941哀997年人人民扒币对内价值值与疤对外价值动动态通货膨胀率（按消费价格指指数）美元汇价（12月份）对内价值（年贬值率）对外价值（年升值率）1994124.1870.00（年年初）；844.62（年末） -19.473.551995117.1831

41、.56-14.671.571996108.3829.90-7.670.121997102.8827.96-2.730.23矮 资资奥料来源：中中爱国统计年鉴鉴艾、中国金金融奥年鉴白 在美美背国，上世纪纪8捌0年代初的的经澳济运行亦呈呈现皑高通货膨胀胀与佰高汇率并存存的爱态势。80年年罢代中期，英英镑鞍则同样经历历过按国内贬值而而对哀外癌“哀虚胖疤”叭的反差。哀所以，单纯以以挨货币的对内内价拜值为依据观观察案其对外汇价价，岸有其局限之之处按。当然，货货币隘价值长期的的内搬外严重偏离离，凹往往都有深深刻版的经济背景景和邦制度背景。至至隘于它将产生生的岸重大宏观经经济爸影响则需另另作氨探讨。跋名义汇

42、率与实实摆际汇率版 这是是稗与通货膨胀胀坝爱当然也应包包括摆通货紧缩伴拜相联系的一一对捌概念。罢显然，在黄金金案退出流通特特别笆是非货币化化之柏后，名义汇汇率耙（nomin斑al exc啊hange 唉rate）与绊实际袄利肮汇叭率（real埃 excha挨nge ra绊te）的区分唉是极为相对的百。设两种货币绊均无通货膨胀吧的背景，这时阿他皑它耙们之间的汇率奥自可视为实际办汇率。假如一搬种货币由于通颁货膨胀而对内扮贬值，或两种佰货币均由于通艾货膨胀而对内按贬值但贬值的懊程度不一样，邦由此引起的变板化了的汇率，败称之为名义汇熬率也顺理成章芭。然而，在近拜几十年的实际巴生活中，无通耙货膨胀（包括

43、翱无通货紧缩）班的设定，无宁胺说用于理论分伴析的意义大于跋实际意义。背从实际分析的的拜角度，有用用的吧是相对于某某一埃时点，测算算通靶货膨胀对汇汇率板变动的影响响程盎度。汇率与利率胺在开放经济条条碍件下，不论论实瓣行哪样的汇汇率绊制，汇率与与利斑率都存在紧紧密岸的联系。坝 懊当当两个对外开开盎放的市场经经济阿国家，如果果利叭率水平有差差别颁，货币资本本就疤会从利率水水平爱偏低的国家家流暗向利率水平平偏白高的国家。只只安要两方面的的日背拆利率水平平有伴万分叭之把0.1的差差别盎，把10亿亿美班元转移到利利率扳高的国家，每每颁天在利息收收入绊方面就有1万万拌美元的进帐帐。氨当然要有费费用版支出。但

44、在在当爸今，大额的的资按金转移是既既便翱利又便宜的的。八如果利率真真的按引起大量资资本拜在国际之间间的邦转移，外国国资案本流入的国国家鞍，外汇供过过于瓣求，本币升升值伴；本国资本本流碍出的国家，外外败汇供不应求求，办本币贬值。汇汇矮率波动，则则有奥可能影响经经济癌。如实施的的是俺钉住汇率，那那癌就要货币当当局摆调节外汇供供求哀。但对此并并非胺任何时候都都有挨足够的力量量给爸予保证的。所所敖以，实施钉钉住百汇率的国家家和盎地区，在利利率叭上只能跟着着钉柏住货币的那那个颁国家的利率率水霸平走。这涉涉及版宏观平衡的的问斑题，在第四四篇鞍还要论及。办实行外汇管制制班，是可以隔隔开斑利率与汇率率的白联系

45、的。但但必稗须是最严厉厉的邦管制。只要要留邦有通道，不不论案是合法的还还是柏非法的，它它们白之间的联系系就伴可显现。以以我靶国上个世纪纪9胺0年代中期期以绊后的几年为为例败。在这期间间的扒利率情况是是：耙由于从通货货膨鞍胀受到抑制制进耙而转入通货货紧爸缩，人民币币存矮贷款的名义义利拜率相应一再再下胺调。其间，一一懊年定期居民民储鞍蓄利率从19暗96年10月瓣23日以前的拔7.47%逐懊步下调，到1凹999年6月安10日下调到版2.25%。白而同一期间，白美国在通货膨靶胀的压力下，百联邦基金利率把一直维持在5绊%左右，20半00年中竟高背到6.5%。霸相应地，中国艾的银行外币存耙款利率也不能昂不

46、维持在一个跋高的水平上。暗从下表可明显暗看出，同在中鞍国境内，人民吧币的存款利率氨与外币的存款靶利率颇不一致班的走势：人民案币存款利率的扳变动直接受通捌货膨胀、通货巴紧缩的形势所吧制约，而外币袄存款利率的变霸动则显然与外百国的利率走势绊紧密相关。啊 暗 表半5-3 拜 暗19962拔002年本本币奥储蓄利率和和居艾民美元存款款利稗率变动比较较调整日期一年定期居民储蓄法定利利率美联储联邦基金利率中国银行一年定定期居民美元存款利利率19961-315.258-137.4710-235.67年底4.937519973-255.507-14.77年底5.000019989-295.2510-155.0

47、011-174.7512-73.7812-283.750019996-102.256-305.008-245.259-24.437511-155.5020002-25.753-216.005-166.505-295.00009-215.500010-235.000020011-36.001-134.12501-315.502-73.81253-205.003-293.43754-184.505-13.00005-154.005-232.68756-273.757-52.50008-213.509-173.009-222.000010-22.5011-62.0011-121.250012-111

48、.7520022-211.9811-61.2511-190.8125邦 啊 资料来源源：颁中国金融融年挨鉴、有关关金碍融的新闻消消息哎。翱 中国国盎的银行之所所以扳不得不把外外币罢存款利率维维持盎在一个高的的水埃平上，显然然的靶原因就是，不不啊如此，中国国的胺居民就不会会愿般意把外汇存存入霸中国的银行行。拜但是，当人人民八币的存款利利率胺与外币的存存款百利率存在明明显搬差异时，就就是摆在国内也刺刺激敖了套利的冲冲动把。在2000鞍年前后，美元八的存款利率较凹之人民币的存班款利率要高出扒24个百分坝点。很显然，吧把人民币储蓄扒存款提出来，办换成美元并存跋美元存款，是艾有较大收益的霸。由于在国内笆

49、，这样的兑换绊还不能自由进哀行，于是，美袄元黑市的行情耙上涨。有一段绊时间，黑市高蔼于外汇中心的凹牌价，这就是佰其中的原因之熬一。芭第四节 汇汇哎率的决定 哎汇率决定，是是疤汇率理论中中的吧核心问题，也也疤是一个极为为复笆杂的问题。不不肮少西方经济济学凹者从各种不不同把角度加以分分析把说明，形成成多哎种学说。爱以金铸币流通通澳为背景的汇汇率霸决定理论板 金铸铸班币流通的背背景版早不存在了了，氨在这样背景景下疤的汇率理论论，癌其具体论断断已伴无意义。但但考碍察这一问题题的袄思路到今天天还邦是概莫能废废的矮。傲首先是考察可可爸比的基础。两两暗种铸币之所所以敖可比，是由由于拌都由金所铸铸成懊：把两种

50、铸铸币巴所含的金量量加坝以比较，是是极斑容易算出比比例皑来的。这个个比按例叫铸币平平价背（mint 拜parity傲）或金平价（芭gold p癌arity）败。比如，在1巴929-19佰33世界大危捌机之前，英镑绊所含金量是1捌13喱（合0霸.648克）邦，美元的含金爱量是23.2芭2喱，所以英凹镑与美元的铸拔币平价是： 1英镑4.8665美元铸币不存在了，金金不再是可比比的基础。但但“可比”依然是根本本性的要求。否否则，汇率也也无从存在。 其次是是考察外汇的的供求。是外外汇供求使汇汇率离开铸币币平价而波动动；要预测汇汇率波动的趋趋向，勿宁说说首要的是剖剖析外汇供求求的走势。直直到今天，多多么

51、高深的汇汇率理论也摆摆脱不了外汇汇供不应求决决定本币承受受对外贬值压压力和外汇供供过于求决定定本币承受对对外升值压力力这一基本判判断。 第三是是考察制约汇汇率波动幅度度的因素。 在铸币币流通时，人人们在国际交交往中也主要要不是直接在在国际之间用用运送沉重的的铸币或金块块履行支付义义务。由于外外汇，如本章章一开始再次次解释界说时时所指出，主主要体现为外外币的债权债债务，所以讲讲外汇供求实实际是指外币币债权与外币币债务的供求求。当这样的的供求所引起起的汇率波动动超过一定幅幅度时，贵金金属铸币流通通本身的制约约机制就会起起作用。 在结清清国际间的应应收应付，不不用金铸币或或金块而用债债权债务的转转移

52、，是因为为费用低得多多：用铸币，有有运送费用，有有熔化为金块块和再铸造的的费用，而债债权债务凭证证的传递只需需邮递费用、电报电话费费用之类。此此外还有：债债权债务凭证证的传递所需需的时间省得得多，安全保保障大得多，等等等。但如果果汇率的波动动过大，以致致超过运送和和熔铸贵金属属所可能节省省的费用，那那末，就不会会再去购买外外汇。所以，以以金本位为背背景，论证了了黄金输送点点（gold transport point）的的规律，即汇汇率波动的范范围不超过： 铸币平价 输送黄金金相关的费用用 上面举举例，金本位位时英镑与美美元的铸币平平价是1英镑镑4.8665美美元。如果直直接运送黄金金的费用是1

53、%，即即运送1英镑镑黄金的费用用是4.86651%0.0487美元，那么如果英镑升值、美元贬值，汇率超过1英镑=4.9152美元（4.86650.0487），美国付款人就不会去买英镑外汇而宁愿向英国运送黄金；如果英镑贬值、美元升值，汇率跌到1英镑=4.8178美元（4.86650.0487）之下，英国付款人就不会去买美元外汇而宁愿向美国运送黄金。 黄金输输送点的理论论早已失去了了现实意义，但但制约汇率波波动的问题，如如不存在黄金金流通条件下下经济过程本本身是否依然然存在自我制制约的因素，如如对汇率的强强制行政管制制如何评价，如如货币当局的的市场干预可可能取得怎样样的效果，如如此等等都还还是具有

54、重要要理论与实践践意义的课题题。国际借贷说国际借贷说（theory of international indebtedness），也也称国际收支支说，是在金金本位制度盛盛行时期流行行的一种阐释释外汇供求与与汇率形成的的理论。该说说由英国银行行家GL戈森所提出出。他认为，外外汇汇率变动动系由外汇供供求对比变动动所引起，而而外汇供求状状况又取决于于由国际间商商品进出口和和资本流动所所引起的债权权债务关系。在在国际债权债债务关系中，主主要是该一定时期之内内需要及时支支付的流动债债权债务才影影响该时期的的外汇供求状状况。当一国国的流动债权权（current claim），即即外汇应收，多多于流动负债债

55、（current liability），即即外汇应付时时，外汇的供供给大于需求求，因而外汇汇汇率下跌；当一国流动动负债多于流流动债权时，外外汇的需求大大于供给，因因而外汇汇率率上升。这一一学说中的所所谓的国际债债权债务，实实际是指国际际收支，因而而又称国际收收支说（theory of balance payment）。这这一学说探讨讨了国际收支支对汇率变动动的影响，但但是未触及汇汇率决定的基基础，也没有有分析影响汇汇率变动的其其他一些重要要因素。国际收支说，在在上个世纪80年年代，由美国国学者V阿尔盖建立立了如下的理理论模型：国际收支的均衡衡条件是经常常项目差额等等于资本项目目差额。如用用Ca

56、表示经常项项目差额，用用Cp表示资本项项目差额，则则有：其中X 一一国出口 M 一国进口口Yf 外国国国民收入 Yd 本国国民民收入Pd 国内内价格水平Pf 国外外价格水平r 现汇汇汇率 其中id 本国国利率if 外国国利率re 未来来汇率的预期期值当=0CaCp=0时，国际际收支处于均均衡状态。这这时所决定的的汇率即均衡衡汇率。故均均衡汇率可以以表示为： （51）这个函数式说明明，均衡汇率率是由国内外外国民收入、国内外价格格水平、国内内外利率水平平以及人们对对未来汇率的的预期值等因因素综合决定定的。购买力平价说 这是一一种有很长历历史且影响深深远的汇率理理论，由瑞典典学者GGassel提提出

57、。它的中中心思想是，人人们所以需要要外国货币，无无非是因为外外国货币具有有在国外购买买商品的能力力。同时，提提供本国货币币，也是提供供一种购买力力。因此，两两种货币的汇汇率应由两国国货币购买力力之比决定。而而货币购买力力实际上是一一般物价水平平的倒数，所所以，汇率实实际是由两国国物价水平之之比决定。这这个比被称为为购买力平价价（PPP, purchasing power parity），可可表示为以下下两个公式。 绝对购买买力平价： (52)式中，PA为A国国物价总指数数；PB为B国物价价总指数；汇汇率r为两国国物价总指数数之比。 相对购买买力平价： (53)式中，r0为基基期汇率；r1为某一

58、时期期汇率；PA0、PB0和PA1、PB1分别为A、B两国在基基期和某一时时期的物价指指数。在这里里，汇率r1反映两国相相对物价指数数变化之比。 这一学学说是论证不不同货币之间间所以可以比比较的基础何何在的外汇理理论。它与铸铸币平价说是是同时存在的的。其所以能能够存在，是是因为含金量量同等的铸币币并不必然有有同等的“购买力”。在现代不不兑现的信用用货币制度下下，一国货币币所代表的价价值首先是以以它所代表的的购买力来表表明。所以，在在铸币平价说说退出之后，购购买力平价说说则依然存在在。当这一学说与铸铸币平价说并并存时，它是是以货币数量量论而不是以以金含量来论论证货币购买买力的。这样样的理论分歧歧

59、可在研究理理论经济学和和经济学说史史时讨论。在在这里要强调调指出的是，从从其开始存在在直至今天，核核心的矛盾是是：这一学说说要以两国的的生产结构、消费结构以以及价格体系系大体相仿为为限制条件。具具备这些条件件，两国货币币购买力的可可比性较为充充分；不完全全具备这些条条件，两国货货币购买力的的可比性则较较小。 货币作作为“一般”的等价物，是是面向所有商商品的，货币币的汇率也不不可能是一个个商品一个汇汇率。在经济济发达程度相相差不大的国国家间，一般般说来，商品品价格结构的的差异不大，主主要是在价格格总水平上不不同。在这种种情况下，汇汇率的确定相相对容易。比比如某国用本本国货币所标标示的大多数数商品

60、的价格格与另一国用用该国货币所所标示的同类类商品的价格格有一个大体体的比例，假假定为14，那么把把该国的货币币与另一国货货币的汇价定定为14，就可以以起到把两国国不同物价水水平衔接起来来的作用。固固然，在这些些国家中商品品价格结构也也会有些差异异。例如某种种商品在这个个国家较贱，而而在另一个国国家较贵。但但只要是价格格差异的面和和差异幅度较较窄，影响就就不大。而且且正是由于部部分商品价格格结构差异的的存在，才会会促进双方发发展对外贸易易，各自从中中获得比较利利益。 反之，在在经济发达程程度相差较大大的国家间，例例如西方发达达资本主义国国家与多数发发展中国家间间，商品价格格结构差异的的面很宽，持