顺周期行情短期或延续3800点目标不变

1、目 录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250015 本周聚焦：顺周期行情可以持续吗？ 3 HYPERLINK l _TOC_250014 周期品基本面来看，煤铝企业盈利持续性相对较好 3 HYPERLINK l _TOC_250013 参考 2016-2017 年，此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后 6 HYPERLINK l _TOC_250012 数量指标角度，中性预计周期风格占优持续到明年 1 月中旬 9 HYPERLINK l _TOC_250011 周度策略：经济修复强劲，市场短期震荡上行 10 HYPERLINK l _TOC_250010 10

2、 月经济数据整体表现强劲 10 HYPERLINK l _TOC_250009 银行间流动性改善，微观流动性均相对平稳 11 HYPERLINK l _TOC_250008 信用债违约影响逐步消退，风险偏好修复 13 HYPERLINK l _TOC_250007 慢牛趋势延续，行业配臵偏均衡 13 HYPERLINK l _TOC_250006 上周市场回顾 14 HYPERLINK l _TOC_250005 上周全球主要大类资产表现 14 HYPERLINK l _TOC_250004 行业及重要指数估值变动 15 HYPERLINK l _TOC_250003 股市资金供求 16 HY

3、PERLINK l _TOC_250002 资金流入 16 HYPERLINK l _TOC_250001 资金流出 18 HYPERLINK l _TOC_250000 情绪指标 20本周聚焦：顺周期行情可以持续吗？周期品基本面来看，煤铝企业盈利持续性相对较好Q4 以来周期风格相对其他风格占优，资金面来看，陆股通也在增持这些方向。从中信风格指数来看，Q4 以来周期风格累计涨幅 4.95%，而成长风格则为-5.04%。资金面来看，陆股通 Q4 以来也在不断增持周期品相关的行业，其中石油石化、有色金属、钢铁、煤炭的陆股通持股仓位分别从 9 月底的 0.61%、0.35%、0.98%、0.67%提

4、高到 11 月 19 日的 0.84%、0.36%、1.26%、0.92%。图 1：Q4 以来周期风格行业占优图 2：陆股通持有主要周期品行业仓位上行6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00Q4以来涨幅（%）金融周期消费成长稳定1.3%1.1%0.9%0.7%Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20Oct-200.5%石油石化有色金属（右）钢铁煤炭0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind周期风格占优与本轮周期品的涨价大致同步，背后是

5、周期品需求的短期提振。从需求端来看，钢铁的下游中基建地产占比高达 60%，其余需求则集中在汽车、家电；煤炭中焦煤的需求同钢铁一致，而动力煤主要需求来自于电力；铝的下游中建筑类占比 3 成，其余需求也以耐用消费品（主要是家电、汽车）为主。下半年以来，这些周期品的需求端均较好，乘用车销量同比增速持续维持 10%以上，海外供给端恢复程度有限下，下半年出口增速持续高位，而家电、汽车等为我国出口中占比前 5的分项，房地产投资增速下半年来也持续维持 10%以上，整体需求较好下周期品价格上涨，与近期周期风格占优的节奏大致保持同步。图 3：下游水泥需求较好，带动钢价上涨图 4：钢材表观消费量同比已经接近 20

6、%4500400035003000250020001500期货结算价(活跃合约):螺纹钢水泥价格指数:全国170150130110907020.0015.0010.005.000.00-5.002014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07-10.00表观消费量:钢材:当月值:同比 数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 5：发电耗煤上行拉动煤价上涨图 6：出口持续高增，铝需求旺盛1,000900800700600500400秦皇岛港:平仓价:动力末煤

7、(Q5800):山西产:月6大发电集团耗煤量:当月同比50403020100(10)(20)2010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-12(30)22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000期货结算价(活跃合约):铝出口金额:季调:当月同比4030201002010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-0

8、62020-04(10)数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 7：疫情后地产投资增速在 FAI 中始终领先图 8：汽车销量同比连续保持 10%以上20.0010.000.00-10.00-20.00-30.002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-10-40.00房地产开发投资完成额:累计同比商品房销售面积:累计同比10.000.00-10.00-20.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07201

9、9-102020-012020-042020-072020-10-30.00销量:汽车:当月同比数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind钢铁冬储将至，且成本端仍有压力，后续钢铁企业盈利不确定性较大。近期钢价上涨同时也带动了成本端的铁矿石价格上涨，钢价涨幅仅有 25%能转换为毛利，而铁矿石的定价权在海外，不确定性较大，如 2019 年上半年由于海外铁矿石供应受损，钢厂盈利大幅受损。产能端看钢材的供应在钢价上行过程中迅速跟进，但焦炭的产量并未明显上行，后续或对成本端带来压力。此外，钢铁由于冬季施工停滞，因此年底都将迎来冬储，而来年若需求不及预期，钢价下跌也将影响钢企盈利。过去几年来看，年前毛利

10、影响冬储库存水平，当下钢厂利润在短期钢价上行下较好。约为 300-500 元/吨，大致同 2019 年相当，预计今年冬储的累库存也将较多，增加了后续钢企盈利不确定性。因此，钢铁相关上市公司的盈利或难以维持。图 9：钢价上行后成本端迅速跟进，压制利润扩张图 10：钢铁库存下行较去年更快，但冬储将至1,000900800700600500期货结算价(活跃合约):铁矿石3,0002,5002,0001,5001,0005000库存:螺纹钢(含上海全部仓库)库存:主要钢材品种:合计2017-022018-022019-022020-02数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 11：年前毛利影响

11、冬储库存水平，年后需求若不及预期将有风险1,0008006004002000(200)2017吨毛利2018吨毛利2019吨毛利2017库存周环比（右）2018库存周环比（右）2019库存周环比（右） 300250200150100500-50数据来源：&，Wind；电厂煤炭库存较小，冬季供暖保障煤炭企业基本面，铝企的成本端供应过剩，中短期或能继续维持盈利。煤企方面，动力煤的需求主要来自于电厂，从主要电厂的煤炭库存来看，当下煤炭库存仍处于低位，后续伴随冬季供暖，主要电厂的补库存需求，预计动力煤企业的需求有所保障。铝企方面，近期虽然铝价大幅上涨，但是不同于钢铁，其上游氧化铝并未出现涨价。在氧化铝

12、占到电解铝完全成本的 35%，目前氧化铝在产产能仅 6830 万吨，闲臵产能 1767 万吨，闲臵产能占比 20.55%，因此铝企的成本端将保持低位，涨价释放的空间大部分转化为铝企利润，基本面在中短期内有保障。图 12：煤炭需求端库存不高，冬季需求或有激增图 13：氧化铝产能过剩，价格并未跟进70.0060.0050.0040.0030.002018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-1020.00煤炭库存可用天数:浙电日2,6002,5002,4002,300

13、2,2002,1002,000安泰科:平均价:氧化铝:一级:全国日2020-022020-052020-082020-11数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 14：短期铝材和水泥的供应处于历史中游图 15：钢材供给迅速上行，焦炭供给较弱30.0020.0010.000.00-10.002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06-20.00产量:水泥:当月同比产量:铝材:当月同比20.0015.0010.005.000.00-5.0

14、0-10.002016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08-15.00产量:焦炭:当月同比产量:钢材:当月同比数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind参考 2016-2017 年，此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后目前宏观背景与 2016-2017 年不完全相似，周期三季度盈利边际改善明显，但预计幅度难与 2016-2017 年相比。部分投资者认为，目前的宏观经济和企业盈利修复类似 2016-2017 年，由此可能带来相对长期的顺周期行情。从宏观环境来看，目前与20

15、16-2017 年的相似之处主要表现在当时全球处于经济复苏背景下，美国名义 GDP从 2016 年中的 1.41%上行至 2018 年中的 3.33% ，而国内名义 GDP 上行同样明显， 2015 年底的 6.49%持续抬升，2017Q1 达到 11.98%，此后相对长期保持在 10%以上；但与此同时，实际 GDP 维持相对平稳，名义 GDP 的上升主要由供给侧改革带来上游周期品去库存，从而 PPI 大幅抬升贡献；这与目前实际 GDP 持续修复，而 CPI、 PPI 维持相对低位的情况有所不同。更为重要的积极因素可能在于盈利方面，2020Q3周期行业单季度盈利增速达到 39.27%，较 Q2

16、 单季度盈利增速改善近 60 个百分点，无论是改善幅度还是绝对值，Q3 单季度盈利增速都领先于其他大类行业；而 2016-2017 年供给侧改革期间，周期行业利润持续大幅改善，从 2015Q4-52.94%的单季盈利增速持续上行，2016 年 Q4 达到 181.66%的高点，此后有所下行，但直至 2018Q2，单季盈利都保持 30%以上的高速增长。图 16：2016-2017 全球经济持续回升图 17： 2016-2017 出口同比持续提升64.54.053.543.02.532.021.51.010.520/0620/0119/0819/0318/1018/0517/1217/0717/0

17、216/0916/0415/1115/0615/0114/0814/0313/1013/0512/1212/0712/0211/0911/0410/1110/0610/0100.050214019301720151013011-109-20720/0620/0119/0819/0318/1018/0517/1217/0717/0216/0916/0415/1115/0615/0114/0814/0313/1013/0512/1212/0712/0211/0911/0410/1110/0610/01-305GDP:实际同比增长:全球美国:GDP:不变价:折年数:同比固定资产投资完成额:累计同比出

18、口金额:累计同比社会消费品零售总额:累计同比数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 18：2016-2017 年名义 GDP 增速持续提升图 19：2016-2017 年 PPI 持续提升138.068127.556117.04106.54296.03085.5-2275.0-464.51-620/0720/0420/0119/1019/0719/0419/0118/1018/0718/0418/0117/1017/0717/0417/0116/1016/0716/0416/0115/1015/0715/0415/0154.020/1020/0720/0420/0119/1019/07

19、19/0419/0118/1018/0718/0418/0117/1017/0717/0417/0116/1016/0716/0416/0115/1015/0715/0415/010-8GDP:现价:当季值:同比GDP:不变价:当季同比CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 20：2020Q3 周期单季盈利改善明显150%100%50%0%20/0720/0319/1119/0719/0318/1118/0718/0317/1117/0717/0316/1116/0716/0315/1115/0715/0314/1114/0714/0313/

20、1113/0713/03-50%TMT消费金融房地产周期数据来源：&，Wind2016-2017 年周期行业超额收益并不明显，尤其 2017 年盈利高增长背景下依然跑输消费和金融。复盘 2016-2017 年各大类行业的表现，周期自 2016 年 1 月底触底后开启上行周期，至当年 11 月底，周期指数涨幅达到 30.44%，此后震荡盘整，2017 年基本持平。在此期间，周期行业的相对优势并不明显，同期消费指数、金融指数分别上涨 30.06%、25.21%，涨幅同样可观。尤其进入 2017 年后，周期震荡盘整期间，金融、消费仍持续上行，2017 全年消费、金融指数分别上涨 12.61%、13.

21、98%，但周期指数下跌 1.12%，明显跑输，即使在 2017 年全年，周期行业的净利润同比增速接近 60%，一季度更是高达 122%，超过其他所有行业。从当时的宏观背景来看，国内人均可支配收入同比持续上行，同时人均可支配收入与人均消费支出同比之差持续上升，从而带来的消费潜力预期对消费在 2017 年的表现有一定解释力。参考 2016-2017 年盈利改善带来的周期行情，预计此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后。参考 2016-2017 年的顺周期行情，周期行业的相对超额收益基本贯穿 2016年，2017 年后跑输消费、金融；而在此背后，最具解释力的基本面指标仍是周期行业盈利增速 2015 年

22、底触底后持续大幅上升，直至 2016 年底触顶后逐步回落。盈利改善周期与顺周期行情基本对应。从这个角度，此轮的周期行业单季盈利增速在 2020Q1 触底，目前来看明年基建和地产的回升相对乏力，考虑到经济修复趋势和基数效应，预计 2021Q1 周期行业的单季盈利增速可能达到阶段性高点。参考上轮周期指数的阶段性高点在 2016 年 11 月底出现，预计此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后。同时考虑到此轮周期行业的盈利抬升程度或难与上轮供给侧改革期间相比，此轮周期行业的超额收益可能较上轮更为有限。图 21：周期行业上行主要在 2016 年图 22：2010 年后周期相对收益持续下行120001000

23、080006000400020/1020/0720/0420/0119/1019/0719/0419/0118/1018/0718/0418/0117/1017/0717/0417/0116/1016/0716/0416/0115/1015/0715/0415/0120002.01.81.61.41.21.00.80.60.40.2200150100500-5020/1020/0319/0819/0118/0617/1117/0416/0916/0215/0714/1214/0513/1013/0312/0812/0111/0610/1110/0409/0909/0208/0707/1207/

24、0506/1006/0305/0805/01-100周期(风格.中信)金融(风格.中信)成长(风格.中信)消费(风格.中信) 周期/金融地产周期/消费周期/科技周期行业盈利增速(%)数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 23：2017 年人均可支配收入持续提升11129107853614-12-320/0720/0420/0119/1019/0719/0419/0118/1018/0718/0418/0117/1017/0717/0417/0116/1016/0716/0416/0115/1015/0715/0415/0114/1014/0714/0414/01-50收入同比-支出同

25、比城镇居民人均可支配收入:累计同比城镇居民人均消费性支出:累计同比数据来源：&，Wind数量指标角度，中性预计周期风格占优持续到明年 1 月中旬数量指标看，Q4 以来周期/成长的风格优势转换再度出现，以换手率比指标最大上行期来看，中性预计本轮周期风格占优持续到明年 1 月中旬。换手率指标上，5 月以来周期/成长的相对换手率企稳，并在 7 月上旬迎来上行，后市场调整小幅回落，Q4 其该指标加速上行，目前位臵大致持平于历史中位数。波动率上看，6 月以来金融/成长的相对波动率也自 6 月初上行，9 月以后下降较快，历史分位处于中游。整体来看，本轮周期风格占优过程中，换手率比指标反应更快，我们以换手率

26、比指标每一轮的上行周期的幅度来衡量本次周期占优的持续时间。2013 年至今周期相对成长换手率月度以上的上行共计 12 次，其中持续时间最长的为 2016/7/1 至 2017/3/2共计 244 天，该阶段市场处于供给侧改革后上证 50 结构牛的环境下。过去 12 次周期占优平均持续时间为 103 天，剔除最长一次其余均值为 90 天，以此作为中性预计的持续时长，本轮周期占优指标自前低已经持续 51 天，则后续中性预计仍有 40日左右，大致到明年 1 月中旬。过去百日以下的周期持续时间均值为 74 天，则后续悲观预计周期占优持续 24 天，大致到 12 月中下旬。图 24：换手率上周期风格相对

27、成长风格的优势转换 Q4 起出现加速0.800.750.700.650.600.550.50周期/成长换手率：周期/成长（滚动30交易日，右）0.800.700.600.500.400.302013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01数据来源：&，Wind图 25：波动率比值看，周期/成长的拐点不明显0.800.750.700.650.600.550.50周期/成长60日年化波动率：周期/成长（滚动30交易日，右）0.950.900.850.800.750.702013-012014-012015-012016-012017-

28、012018-012019-012020-01数据来源：&，Wind表 1：换手率指标看历史上周期占优的持续时间起始日期终止日期持续天数2013/8/92014/1/161602014/2/172014/5/20922014/7/72014/8/20442014/10/92015/1/13962015/3/32015/7/161352016/7/12017/3/22442017/6/162017/8/25702017/11/292018/2/23862018/5/72018/6/27512019/1/92019/5/91202020/2/262020/4/27612020/6/22020/8/

29、2079均值103.17数据来源：&，Wind周度策略：经济修复强劲，市场短期震荡上行10 月经济数据整体表现强劲制造业和投资持续超预期，国内经济持续修复势头较好。从最新公布的经济数据来看，10 月工业增加值同比上升 6.9%，再次超出市场预期；尤其国内汽车行业复苏强劲，拉动汽车制造业增加值同比增长 14.7%。虽然 10 月社零回升 4.3%，消费略不及预期，但从结构上来看并不差，主要受餐饮恢复缓慢和国际油价疲软拖累。此外，1-10 月固定资产投资累计同比增长 1.8%，高于市场预期，增速较 1-9 月提高 1个百分点。10 月经济数据整体表现强劲，显示国内经济持续修复势头较好。图 26：工

30、业生产继续超预期图 27：汽车产业复苏强劲数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 28：消费缓慢修复图 29： 固定资产投资超预期数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind银行间流动性改善，微观流动性均相对平稳宏观流动性有所上行，但央行投放流动性，银行间利率也有所下行。从市场利率来，上周 10 年期国债收益率上升至 3.31%，上行 4BP；信用利差迅速上行，1 年期 AA- AAA 企业债信用利差从 27BP 迅速上升至 43BP，主要由于永煤违约后续仍在发酵，实体信用风险从高评级债券向低评级债券传导，导致实体信用进一步恶化。但周一央行开展 8000 亿元 MLF 操作，除到期续作

31、外，实现净投放 2000 亿；DR001和 DR001 均较上周有较为明显的下行，银行间流动性有所缓解。预计随着政策持续出台，后续信用风险将有所改善。图 30：国债收益率有所上行图 31：信用利差迅速上行4.080703.5603.050402.5302.0201020102009200820072006200520042003200220011.51.020092007200520032001191119091907190519031901181118091807180518031801中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年AA-AAA中债企业债信用利差:1年（BP） AA-AA

32、A中债企业债信用利差:3年（BP）数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 32：MLF 余额持续回升图 33： 银行间流动性有所缓解140001200010000800060004000200006000050000440000300003200001000022009200720052003200119111909190719051903190118111809180718051803180102011200920072005200320011中期借贷便利(MLF):投放:当月值（左轴）中期借贷便利(MLF):收回:当月值（左轴） R001-加权R007-加权DR001DR007中期

33、借贷便利(MLF):期末余额（右轴）数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind微观流动性相对平稳。微观流动性方面，上周沪深股通净流入 45 亿，较上周的 92亿边际进一步放缓；新成立偏股型基金份额 372 亿份，较前值 392 亿略有回落，但仍处于相对高位；融资余额净流入 67.5 亿，较前值有所回落；周四散户的交易结算金余额 1.75 万亿，较上周五的 1.68 万亿有所回升。图 34：陆股通资金流入边际放缓图 35：新基金发行相对平稳300100-100-300-5001200011500110001050010000950020/09/0120/10/0120/11/019000100

34、08006004002002019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/11020/01/0120/02/0120/03/0120/04/0120/05/0120/06/0120/07/0120/08/01沪深股通净流入沪深股通累计净流入（右）新成立基金份额:偏股型(亿份)数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 36：融资余额边际回落图 37：交易结算金余额略有回升12003600 上证

35、指数证券市场交易结算资金:日平均余额（右）700200-300融资余额变动上证综指(右)340032003000280001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0126003500340033003200310030002900280027002019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/10260028,00026,00024,00022,0

36、0020,00018,00016,00014,00012,00010,000数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind信用债违约影响逐步消退，风险偏好修复A 股风险偏好有所修复。上周 200 日均线以上个股占比从上周的 53%上升到 58%，上周永煤事件对市场情绪的冲击逐步修复，随着后期风险事件逐步平复、美国大选确定性进一步加强，预计风险偏好仍将持续修复。图 38：200 日均线以上股票持续上证指数全部A股-MA200以上个股占比（右）5,00090%4,50070%4,00060%50%3,5003,00040%30%20%5,500100%80%2,5002,00010%0%2014/1

37、02015/102016/102017/102018/102019/102020/10数据来源：&，Wind慢牛趋势延续，行业配臵偏均衡经济修复趋势良好，风险偏好有所回升，慢牛趋势短期将延续，3800 点目标不变。短期来看，震荡上行的慢牛趋势将延续，主要是因：（1）分子端来看， 10 月经济数据整体表现强劲，尤其制造业和投资持续超预期，消费从结构来看也不差，显示国内经济持续修复势头较好，企业盈利预计持续改善趋势。（2）分母端流动性来看，国债收益率和信用利差有所上行，但央行净投放 2000 亿 MLF，银行间流动性也有所缓解，微观资金面维持相对平稳，预计后续随着永煤事件影响逐步消退，宏微观流动性

38、将有进一步改善。（3）风险偏好来看，信用债违约、美国大选等压制风险偏好的不确定性因素逐步消退，市场情绪预计持续修复。行业配臵短期仍偏均衡，关注景气度中长期向上的科技、新能源，以及顺周期相关的板块。短期行业配臵建议偏均衡，主要关注三个方向：（1）中长期景气度改善逻辑持续的行业，主要配臵方向仍是“十四五规划”和 2035 年远景规划所导向的科技创新、消费升级、新能源、军工等行业，预计中长期景气度提升为其带来较大的配臵价值，尤其欧洲近期的碳排放政策进一步严格，新能源中长期景气度持续提升。（2）低估值顺周期板块的配臵价值仍在，主要是因年底基金对低波动行业的配臵性需求仍在，同时海外需求有所回升带来部分上

39、游材料价格上涨，周期基本面有所改善，建议重点关注银行、券商、有色、化工等板块。（3）从各行业的预期盈利增速和目前所处的估值历史分位来看，通信、传媒、有色、电子、电气设备、农林牧渔等预期盈利和估值匹配度较好。图 39：盈利和估值匹配角度筛选行业估120%值所100% 交通运输处历食品饮料休闲服务汽车计算机医药生物史 80%分纺织服装家用电器电气设备位 60%PE（银行化工国防军工 有色金属商业贸易40%综合非银金融电子通信机械设备钢铁20%0%建筑材料轻工制造公用事业建筑装饰传媒农林牧渔020数据来源：&，Wind房地产406080100预期盈利增速（2020-2021CAGR，%）上周市场回顾

40、上周全球主要大类资产表现上周全球大类资产中，全球股票市场有涨有跌；债券市场中，除中国国债下跌，其他国家普遍上涨；商品市场中，原油和铜价均上涨，黄金价下跌。A 股上证综指收涨 0.92%，创业板指收跌 1.67%；海外股市，标普 500 收跌 1.91%，纳斯达克指数收跌 0.58%，道琼斯工业指数收跌 2.29%。德国 DAX 指数收跌 0.01%，韩国综指收涨 0.41%，恒生指数收涨 0.26%，富时 100 收跌 1.09%，日经 225 收跌 1.47%。债券市场中，中债 2 年和 10 年到期收益率均上升 12.35bps 和 3.59bps，美债 2 年和 10年到期收益率均下滑

41、1.00bps 和 5.00 bps，德债 10 年到期收益率下滑 2.00bps，日债 10 年到期收益率下滑1.00bps。商品市场中，LME 铜上涨2.34%，ICE 布油上涨3.08%， NYMEX 原油上涨 2.41%，伦敦金现下跌 0.94%。汇率市场中，欧元兑美元向上调整 0.21%，美元兑人民币向下调整 0.09%。VIX 上涨 5.57%。表 2：本周全球主要大类资产表现2020/11/162020/11/20变动当前 PE过去五年分位数过去十年分位数股票市场上证综指3,3473,3780.92%15.6674.10%77.90%沪深 300 指数4,9044,9430.80

42、%15.1497.90%92.30%创业板指2,7122,667-1.67%62.6889.10%82.30%道琼斯工业指数29,95029,263-2.29%28.5499.10%99.50%标普 500 指数3,6273,558-1.91%34.6399.20%99.60%纳斯达克指数11,92411,855-0.58%69.3798.60%99.30%富时 100 指数6,4216,351-1.09%229.0798.80%99.40%德国 DAX 指数13,13913,137-0.01%65.1699.10%99.50%欧洲 Stoxx50 指数3,0823,067-0.47%48.8

43、799.70%99.80%日经 225 指数25,90725,527-1.47%35.6494.70%97.30%韩国综指2,5432,5540.41%29.0997.30%95.90%恒生指数26,38226,4520.26%14.5598.60%99.30%恒生国企指数10,57910,553-0.24%11.9698.40%94.90%富时 A50 指数期货16,29116,5131.36%-债券市场中国 2 年国债收益率2.993.1112.35 bps/72.07%57.76%中国 10 年国债收益率3.273.313.59 bps/55.07%36.95%美国 2 年国债收益率0.

44、190.18-1.00 bps/2.44%2.44%美国 10 年国债收益率0.910.86-5.00 bps/12.50%10.53%德国 10 年国债收益率-0.57-0.59-2.00 bps/15.66%5.71%日本 10 年国债收益率0.030.02-1.00 bps/50.08%19.04%大宗商品市场ICE 布油43.8945.243.08%/23.00%11.90%NYMEX 原油41.4742.472.41%/22.00%11.50%伦敦金现1,888.411,870.60-0.94%/93.80%96.70%LME 铜7,095.007,261.002.34%/99.50

45、%73.70%汇率市场美元指数92.5692.26-0.32%/7.60%45.10%欧元兑美元1.191.190.21%/90.10%53.90%美元兑人民币6.586.57-0.09%/20.30%57.40%VIX22.4523.705.57%/83.10%86.30%16,765.0018,610.0011.01%/58.50%29.30%数据来源：&，Wind行业及重要指数估值变动截至 11 月 20 日收盘，沪深 300 的静态 PE 和动态 PE(TTM)较 11 月 13 日收盘均有所上涨，静态 PE 为 15.14，动态 PE 为 14.55。创业板的静态 PE 和动态 PE

46、(TTM)均有所下跌，静态 PE 收于 62.68，动态 PE(TTM)收于 47.30。分行业看，休闲服务、计算机、国防军工目前 PE（TTM）较高，分别为 128.72 、 72.84、66.47；食品饮料 PB（LF）最高，为 9.46，其次为休闲服务（PB6.00），医药生物（PB4.45），计算机（PB4.35）。图 40：沪深 300 静态/动态 PE（TTM）图 41：创业板指静态/动态 PE（TTM）市盈率P/E（TTM）预测P/E （2020年度） 均值20181614121086422015-042015-072015-102016-012016-042016-072016

47、-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-100160140120100806040202015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-100市盈

48、率P/E（TTM）预测P/E （2020年度） 均值数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind图 42：各行业 PE（TTM，2020/11/20）图 43：各行业 PB（LF，2020/11/20）140120100806040200128.7272.8466.47农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械109.466.004.454.359876543210农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械牧金 电饮服制生事运产贸服材装设军机金 设牧金 电

49、饮服制生事运产贸服材装设军机金 设渔属 器料装造物业输易务 料饰备工融 备渔属 器料装造物业输 易务料饰备工融 备当前P/E （TTM）当前P/B（LF）数据来源：&，Wind数据来源：&，Wind股市资金供求资金流入沪深股通净流入：截至 11 月 20 日收盘，陆股通资金净流入 55.10 亿元。从行业来看，银行、非银行金融、食品饮料较多，分别净流入 94.87 亿元、47.93 亿元、32.71亿元；医药净流出 50.63 亿元，电子净流出 43.12 亿元，计算机净流出 26.65 亿元。2,400数据来源：东北证券，Wind新基金发行：截至 11 月 20 日，上周有新成立偏股型基金份

50、额 369.86 亿份，较前值330.16 亿份略有增加。十一月累计新成立偏股型基金份额 1210.74 亿份。请务必阅读正文后的声明及说明2018/11/162018/12/162019/1/162019/2/162019/3/162019/4/162019/5/162019/6/162019/7/162019/8/162019/9/162019/10/162019/11/162019/12/162020/1/162020/2/162020/3/162020/4/162020/5/162020/6/162020/7/162020/8/162020/9/162020/10/162020/11/

51、164003002001000-100-200-3003,6003,4003,2003,0002,8002,6002020-04-17数据来源：东北证券，Wind融资余额：截至 11 月 19 日，沪深股市融资余额 14463.48 亿元，较 11 月 13 日增加75.51 亿元。分行业来看，所有行业的融资余额有增有减。其中汽车（18.46 亿）、有色金属（17.05 亿）、基础化工（7.30 亿）融资余额增加最多，银行（-11.77 亿）、房地产（-6.54 亿）、医药（-4.38 亿）融资余额减少最多。图 46：融资余额变动与上证指数2020-04-242020-05-012020-05

52、-082020-05-152020-05-222020-05-292020-06-052020-06-12周融资余额变动（右）2020-06-192020-06-262020-07-032020-07-102020-07-172020-07-242020-07-312020-08-072020-08-14上证指数2020-08-212020-08-282020-09-042020-09-112020-09-182020-09-252020-10-022020-10-09214.162020-10-1692.132020-10-232020-10-3055.102020-11-068006004

53、002000-200-400-600-8002020-11-132020-11-2020151050-5-10-15数据来源：东北证券，Wind汽车有色金属 基础化工 国防军工 石油石化 农林牧渔 非银行金融建材交通运输钢铁家电轻工制造电力及公用事业煤炭电子商贸零售食品饮料 消费者服务传媒机械综合金融纺织服装17 / 23综合通信 计算机建筑电力设备及新能源医药房地产银行银行非银行金融食品饮料 有色金属94.8747.93数据来源：东北证券，Wind图 47：行业融资余额变动18.4617.05家电汽车本周行业融资余额变动（亿元）石油石化交通运输房地产 机械电力设备及新能源钢铁基础化工煤炭传媒

54、建筑建材农林牧渔商贸零售国防军工-43.12综合纺织服装 综合金融 消费者服务轻工制造电力及公用事业-50.63-6.54-11.77通信计算机电子 医药策略专题报告图 44：沪深股通净流入图 45：沪深股通行业净流入陆股通周度资金净买入（亿元）陆股通：周度资金净流入（亿元）120100806040200-20-40-60图 48：偏股型公募基金维持继续维持火热3500.00新成立偏股型基金份额（亿份，月度）3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.0020102011201220132014201520162017201820192020数据来源：&，Wind资金流出IPO 发行：截至 11 月 20 日，上周共 8 笔IPO 发行，合计募资 83.31 亿元，其中艾丽斯（19.33 亿）单笔募资额较高。图 49：IPO 发行情况图 50：定增募资情况1600IPO募集资金（亿元）600定增募集资金（亿元）1400120010005004008003006004002002001002019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03