解读TWS成长空间探寻核芯动力

1、目 录一、AirPods 引领行业，TWS 耳机成为可穿戴新贵. 61、AirPods 横空出世，全新定义 TWS 耳机. 62、苹果公司持续引领，非 A 系公司快速跟进. 8二、长线发展空间广阔，硬件升级+生态建设双护航. 131、出货量快速爬升，2020 年持续增长. 132、众多厂商入局，先发玩家崭露头角 . 143、安卓阵营 TWS 渗透率仅有 2%，成长空间可观. 164、低端产品升级，旗舰厂商全价位布局，两极分化不再. 175、从硬件迈向生态，TWS 差异化的未来. 19三、从主控芯片技术发展趋势，看未来竞争格局. 211、蓝牙技术更迭，优化 TWS 耳机用户体验. 212、详解各

2、芯片厂商连接方案，三大阵营各有特色. 223、功耗改善+价格下沉，为 TWS 耳机发展蓄力. 264、降噪和 LE Audio 是未来升级方向. 275、从品牌合作看主控芯片竞争格局，头部集中趋势凸显. 31四、不仅是蓝牙，TWS 背后的产业链分析. 341、存储器. 352、电源管理 IC . 363、电池. 374、晶振. 385、声学. 406、组装. 407、SiP . 42五、受益标的 . 45风险因素. 59请阅读最后一页免责声明及信息披露 3表 目 录表 1：AirPods 系列产品对比. 8表 2：主流品牌厂商 TWS 耳机产品一览. 10表 3：部分主流品牌 TWS 耳机产品

3、 . 17表 4：TWS 方案功能特性对比 . 25表 5：主流 TWS 芯片一览. 32表 6：钰泰充电盒芯片方案. 36表 7：泰晶科技晶振产品. 39表 8：声学器件主要市场参与者. 40图 目 录图 1：安桥公司于 2015 年推出了全球首款真无线立体声耳机. 6图 2：2016 年苹果公司同期发布了 iPhone 7 及 AirPods . 6图 3：2014-2019 年全球智能机防水等级情况（单位：百万部） . 7图 4：iPhone 7 取消 3.5mm 耳机孔，增加 Taptic Engine . 7图 5：AirPods 开盖自动连接功能. 7图 6：AirPods 2 内

4、臵多种传感器. 7图 7：AirPods 发布前后美国耳机市场竞争格局. 8图 8：15-16 年美国电商耳机销售结构. 8图 9：苹果公司 2017-2021Q3 个季度营业收入与可穿戴设备收入（单位：百万美元）. 9图 10：2012 年苹果无线耳机专利. 11图 11：2015 年苹果注册 AirPods 商标. 11图 12：2016-2019 年主流 TWS 耳机产品售价（单位：元） . 12图 13：2016-2019 年主流 TWS 耳机产品续航时间（单位：小时）. 12图 14：2016-2020 年全球 TWS 耳机出货量（单位：百万部）. 13图 15：2019 年 Q1-

5、Q4 全球 TWS 耳机出货量（单位：百万部） . 13图 16：2020 年 TWS 耳机的三大驱动力. 14图 17：2018Q4-2019Q4 TWS 耳机出货量（单位：百万部）. 15图 18：2019Q4 单价 100 美元以上出货量份额. 15图 19：2019Q4 单价 100 美元以下出货量份额. 15图 20：2019Q2 TWS 耳机各品牌出货量份额 . 16图 21：2019Q4 TWS 耳机各品牌出货量份额 . 16图 22：爱立信统计 2019 年全球共有 56 亿智能机签约用户. 17图 23：2018Q2-2019Q2 中国 TWS 耳机市场零售量（单位：千部）

6、. 18图 24：2018Q2-2019Q2 中国 TWS 耳机市场零售额（单位：百万元）. 18图 25：2016-2020 年 TWS 耳机销售额及平均单价. 19图 26：Freebuds 3 配合 EMUI10 深度开发多种附加功能. 20图 27：不同版本蓝牙协议的实际传输速度. 22图 28：苹果 Snoop 监听方案. 23图 29：传统 2.4GHz 转发方案. 24图 30：恒玄 LBRT 转发方案 . 24图 31：图解恒玄的 LBRT 解决方案优势 . 24图 32：高通 TWS+方案 . 25图 33：新旧两款高通 TWS 芯片功耗对比. 26图 34：2019 年 1

7、0 月 TWS 蓝牙耳机出货量（单位：KK）. 27图 35：AirPods Pro 主动降噪功能原理. 28图 36：双麦降噪原理. 29图 37：AirPods Pro 双麦降噪系统. 29图 38：SBC 编码和 LC3 音频解码在不同码率下的音质对比. 29图 39：汇顶科技推出基于 Bluetooth LE 的音频解决方案. 30图 40：OPPO Enco Free 搭载恒玄 BES2300 主控芯片 . 31图 41：vivo TWS Earphone 搭载高通 QCC5126 主控芯片. 31图 42：TWS 产业链结构. 34图 43：AirPods Pro 主要元器件一览.

8、 34图 44：高通 QCC5144 TWS 芯片采用外挂式 Flash . 35图 45：早期的苹果 AirPods 2 采用了 Adesto 的 128Mb NOR Flash. 35图 46：充电盒电源管理 IC 德州仪器 BQ25619 . 36图 47：耳机电源管理 IC 德州仪器 BQ21061. 36图 48：AirPods 2 针状电池. 37图 49：AirPods Pro 扣式电池 . 37图 50：TWS 耳机电池市场份额预测. 38图 51：某典型的 TWS 耳机芯片周边电路图 . 39图 52：TWS 耳机声学系统组成. 40图 53：立讯精密 AirPods 出货量

9、及份额（单位：万部）. 41图 54：TWS 耳机 OEM/ODM 供应关系. 41图 55：SiP 封装结构示意图. 42图 56：2D、2.5D 及 3D 封装之间的差距. 43图 57：SiP 给予精密元器件厂商切入封装业务的机遇. 44图 58：立讯精密季度营收及净利（亿）. 46图 59：立讯精密毛利率及净利率. 46图 60：立讯精密季度费用率表现. 46图 61：立讯精密研发费用（亿） . 46图 62：立讯精密营收及现金流流入（亿） . 47图 63：立讯精密净利润及净现金流（亿） . 47图 64：歌尔股份季度营收及净利（亿）. 48图 65：歌尔股份毛利率及净利率. 48图

10、 66：歌尔股份季度费用率表现. 49图 67：歌尔股份研发费用（亿） . 49图 68：歌尔股份营收及现金流流入（亿） . 49图 69：歌尔股份净利润及净现金流（亿） . 49图 70：环旭电子季度营收及净利（亿）. 51图 71：环旭电子毛利率及净利率. 51图 72：环旭电子季度费用率表现. 51图 73：环旭电子研发费用（亿） . 51图 74：环旭电子营收及现金流流入（亿） . 52图 75：环旭电子净利润及净现金流（亿） . 52图 76：兆易创新季度营收及净利（亿）. 53图 77：兆易创新毛利率及净利率. 53图 78：兆易创新季度费用率表现. 53图 79：兆易创新研发费用

11、（亿） . 53图 80：兆易创新营收及现金流流入（亿） . 54图 81：兆易创新净利润及净现金流（亿） . 54图 82：圣邦股份季度营收及净利（亿）. 55请阅读最后一页免责声明及信息披露 4图 83：圣邦股份毛利率及净利率. 55图 84：圣邦股份季度费用率表现. 55图 85：圣邦股份研发费用（亿） . 55图 86：圣邦股份营收及现金流流入（亿） . 56图 87：圣邦股份净利润及净现金流（亿） . 56图 88：泰晶科技季度营收及净利（亿）. 57图 89：泰晶科技毛利率及净利率. 57图 90：泰晶科技季度费用率表现. 57图 91：泰晶科技研发费用（亿） . 57图 92：泰

12、晶科技营收及现金流流入（亿） . 58图 93：泰晶科技净利润及净现金流（亿） . 58图 94：恒玄科技年度营收及净利（亿）. 59图 95：恒玄科技净利润及净现金流（亿） . 59请阅读最后一页免责声明及信息披露 5一、AirPods 引领行业，TWS 耳机成为可穿戴新贵1、AirPods 横空出世，全新定义 TWS 耳机TWS 为True Wireless Stereo 的缩写，意为真无线立体声。传统的无线蓝牙耳机有头戴式、挂脖式等，两个扬声器之间都有 线材或头梁连接，体积较大，携带不便，而 TWS 真无线蓝牙耳机则是真正做到了“无线”。早在 2015 年，日本安桥公司便 已在 IFA

13、展上推出具有两个独立耳塞、中间无任何线材连接的真无线蓝牙耳机，但当时并未引起广泛关注。主要原因在于其 连接、续航及音质表现均不佳。2016 年 9 月 8 日，苹果公司于秋季新品发布会上发布了 AirPods，使得 TWS 耳机真正意义上进入公众视野。同时，苹果在 当届发布会上还发布了首款没有 3.5mm 耳机孔的智能机iPhone 7。这两款产品均是对过往消费电子产品形态的巨大革新，引 领了后来的产品形态创新。图 1：安桥公司于 2015 年推出了全球首款真无线立体声耳机图 2：2016 年苹果公司同期发布了 iPhone 7 及 AirPods资料来源：ONKYO，信达证券研发中心资料来源

14、：Apple，信达证券研发中心作为首款取消 3.5mm 耳机接口的智能机，iPhone 7 通过减少手机外部接口，创新性地解决了智能手机易进水的缺陷，同时支 持 IP67 级别的防水功能。据 IDC 统计，2019 年内 IP68 防水等级的手机占比已达 13.02%，而 2017 年这一比例仅为 6.06%。 此外，3.5mm 耳机接口模块的移除，也大为节省了手机内部空间，iPhone7 利用手机内部多余出来的空间放臵了一枚 Taptic Engine 震动马达，带来了更好的震动效果。更大的手机内部空间和更好的防水功能使得其他手机厂商纷纷效仿，至今大部分的中高端机型已不再带有 3.5mm 耳

15、机接口。 这一趋势为 TWS 耳机带来强劲的市场需求，而 TWS 耳机的成熟也为手机无孔化发展提供了动力。请阅读最后一页免责声明及信息披露 6图 4：iPhone 7 取消 3.5mm 耳机孔，增加 Taptic Engine2,5002,0001,5001,000500-201420152016201720182019资料来源：IDC，信达证券研发中心资料来源：Apple，信达证券研发中心从用户体验角度来看，传统耳机的线材易缠绕，收纳和携带不方便，功能单一，而相比之下，TWS 耳机具有诸多优势：（1） 无线材，简化连接方式。TWS 耳机不需要像传统有线耳机一样插上音频线，也避免了传统蓝牙耳机

16、线材摩擦带来的听诊器效 应，彻底的无线化使其可以实现取出即用，自动连接。（2）体积小，便携，易收纳。相比于传统有线耳机的线材易缠绕，头 戴式蓝牙耳机的体积庞大，TWS 耳机不仅轻便小巧，而且自带具有收纳功能的充电盒，易于随身携带，充电盒还能给耳机提 供更长的续航时间。（3）多重传感器智能控制，语音助手的新入口。TWS 耳机大多内臵运动加速传感器、光学传感器、语音 加速传感器等，能做到自动暂停、自动断连、触摸操控，更可作为语音助手接入口，极大提升了用户体验。图 5：AirPods 开盖自动连接功能图 6：AirPods 2 内臵多种传感器图 3：2014-2019 年全球智能机防水等级情况（单位

17、：百万部）IP53及以下IP54-67IP68无防水资料来源：Apple，信达证券研发中心资料来源：STIRI，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 72、苹果公司持续引领，非 A 系公司快速跟进AirPods 作为苹果公司2016 年的压轴产品，自发布后仅用时一个月就以26%的市占率成为美国销量最高的耳机。此外，AirPods 还带动了无线耳机的销售热潮，根据 Slice intelligence 数据，2016 年底，美国电商耳机市场中无线耳机占比大幅提升至 75%， 显现出对传统耳机的强劲替代趋势。图 7：AirPods 发布前后美国耳机市场竞争格局图 8：15-16 年美国

18、电商耳机销售结构资料来源：Sliceintelligence，信达证券研发中心资料来源：Sliceintelligence，信达证券研发中心2019 年 3 月和 10 月，苹果又相继推出了AirPods2 和 AirPods Pro。两款产品都搭载了新一代 H1 主控芯片。其中AirPods 2 更新了语音控制和无线充电功能。AirPods Pro 引入了 SiP 封装，进一步提高了内部元器件集成度，利用节省出的空间，加入 更多的传感器和芯片，实现了主动降噪功能，并且缩小了耳机整体尺寸，增加了其便携性，AirPods Pro 还通过结构改进实现 了 IPX4 级别的抗汗防水。一系列增值功能的

19、引入是 AirPods 系列产品迈向高端耳机的重要一步，此外，苹果亦有望于 2020 年内发布全新的头戴式 AirPods 及入门款 AirPods。表 1：AirPods 系列产品对比AirPodsAirPods2AirPods Pro主控芯片W1H1H1重量4 克4 克5.4 克尺寸40.516.5 毫米40.516.5 毫米30.921.8 毫米操作触控触控按压单次充电续航5 小时5 小时4.5 小时耳机电池容量93mWh93mWh160mWh0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%AppleBeats Jaybird Sennheiser Skul

20、lcandyBefore AirPodsAfter AirPods有线耳机无线耳机Hey Siri请阅读最后一页免责声明及信息披露 8AirPodsAirPods2AirPods Pro无线充电抗汗抗水主动降噪资料来源：信达证券研发中心摆脱了传统耳机物理连接的束缚，AirPods 展现了有线耳机和传统蓝牙耳机难以比拟的便捷舒适。市场也证明了这款产品的成 功，苹果公司在传统手机业务销量表现疲软的情况下实现了可穿戴设备营收的高速增长，2020 年第一季度可穿戴设备营收达 总营收的 10.9%，同比增长 36.9%，成为公司成长的主要驱动力。图 9：苹果公司 2017-2021Q3 个季度营业收入与

21、可穿戴设备收入（单位：百万美元）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000010%8%6%4%2%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2020资料来源：Apple，信达证券研发中心AirPods 的成功，成功开拓了一款 IOT 新品类，也为业内厂商展现了 TWS 耳机的巨大发展机遇。三星、华为、小米、OPPO、 vivo 等安卓手机厂商快速跟进，SONY、BOSE、森海塞尔、漫

22、步者等传统音频设备厂商，乃至爱奇艺、网易等互联网公司也 纷纷推出自己的 TWS 耳机产品，还有部分专门生产 TWS 耳机的初创公司应运而生。我们在此统计了 2017-2020 年间，各主流品牌厂商的 TWS 耳机产品。可见业内公司均在积极布局 TWS 耳机市场，新品发布 不断加速，呈现百花齐放的态势。（1）手机厂商：华为、小米等手机品牌注重与自家智能手机等产品的适配，以 TWS 耳机作 为自家语音助手交互入口，优化多场景应用将TWS 耳机融入自家智能产品生态圈；（2）传统音频厂商：森海塞尔、铁三角等iPhone Mac ServicesWearables, Home and Accessori

23、es iPadShare Of Wearables12%请阅读最后一页免责声明及信息披露 9传统高端音频厂商则在其TWS 耳机产品上发扬一贯的音质优势，支持高清音频编码；（3）互联网公司：爱奇艺、网易云等互 联网公司则依靠与自家互联网产品的联动推出耳机硬件。表 2：主流品牌厂商 TWS 耳机产品一览请阅读最后一页免责声明及信息披露 10品牌型号发布时间价格功能特性AirPodsSep-16159 美元续航长达 24 小时AppleAirPods2Mar-191558 元语音激活 Siri，并可搭配新推出的无线充电盒AirPods ProOct-191999 元主动降噪，IPX4 防水GearI

24、conX 2018Oct-171499 元长效续航，健康私教SamsungGalaxy BudsMar-19129.99 美元内臵 AKG 音频技术、无线充电、蓝牙 5.0Galaxy Buds+Feb-20999 元双向动态扬声器，续航长达 11 小时FreeBudsMar-18799 元动圈动铁，IPX4 级防水FreeBuds2Jan-19799 元动圈+两个 mic手机厂商华为FreeBuds 悦享版Jun-19399 元高性价比，支持双击触控和通话降噪FreeBuds3Sep-191199 元自研麒麟 A1 芯片，半入耳式主动降噪，蓝牙 5.1荣耀Flypods ProOct-189

25、99 元骨声纹解锁AirDots青春版Nov-18199 元蓝牙 5.0 连接，支持小爱同学小米蓝牙耳机 AirJan-19399 元7nm 钕铁硼强磁+镀钛振膜动圈喇叭单元小米真无线蓝牙耳机 Air2Sep-19399 元14.2 毫米复合振膜动圈单元，高性价比OPPOEnco FreeDec-19699 元AI 双麦降噪，BES2300ZP 芯片，120ms 低延迟vivoTWS EarphoneSep-19999 元高通 QCC5126 方案，TWSplus 技术魅族POP 2Apr-19399 元长续航，IPX5 防水WF-1000XSep-171599 元主动降噪SonyWF-SP7

26、00NJan-18180 美元主动降噪，强劲低音WF-1000XM3Jul-191699 元主动降噪，长续航，音质出众Beoplay E8Sep-172298 元主动降噪B&OBeoplay E8 2.0Jan-192698 元Bang&Olufsen 调音音效，无线充电BeoplayE8 3.0Jan-20350 美元蓝牙 5.1，AptX 音频解码，35 小时总续航BOSESoundSport FreeSep-171998 元全新信号系统音频厂商EliteSportJan-171998 元运动耳机捷波朗Elite 75tSep-191599 元4 麦克风降噪，总续航 28 小时，IP55

27、防尘防水FreeDec-171599 元IPX5 级防水JBLTUNE 220TWSFeb-20999 元12 毫米动圈驱动单元，高保真音频MOMENTUM TWSAug-182399 元高音质、蓝牙 5.0森海塞尔Momentum TWS 2Mar-20299 美元高音质，长续航，触摸控制漫步者TWS3Jun-18398 元高性价比TWS5Jan-19499 元蓝牙 5.0、高通 CC3026 方案TWS NBFeb-20599 元三种降噪模式，APTX 音频解码，长续航铁三角ATH-CKR7TWJan-19约 1780 元高通 5 系芯片，蓝牙 5.0，内臵 DAC 模块，支持 aptX、

28、AAC 编码ATH-CKS5TWNov-19149 美元10mm 单元，长续航，IPX2 防水万魔STYLISH TRUEApr-1999.99 美元高通 TrueWirelss Stereo Plus技术、蓝牙 5.0、动铁直驱技术互联网公司网易云氧气真无线蓝牙耳机Aug-19189 元炬芯 ATS3005 蓝牙音频 SoC，IPX5 防水爱奇艺i-FreeJun-19399 元14.2mm 石墨烯振膜，IPX4 防水资料来源：Appleinsider，信达证券研发中心资料来源：信达证券研发中心同时通过上表统计可见，除苹果外，其他 TWS 耳机厂牌自 2018 下半年起进入新品爆发期。那么为

29、何 2018 年之前少有非苹 果 TWS 耳机面世呢？我们认为，TWS 耳机需要把原有的信号接收模块、解码放大模块、通讯模块以及电池等零部件全部装近拇指大小的设备中， 还要保证连接性和一定的音质效果，具有体积小、集成度高、技术难度高等特点。相比其他厂商，苹果公司早在数年前就已 提前布局 TWS 耳机领域，并持续投入研发。通过查阅美国商标专利局网站，可见苹果公司在 2010 年起就在不断申请无线蓝 牙耳机专利，并在 2015 年 10 月注册了 AirPods 品牌商标。图 10：2012 年苹果无线耳机专利图 11：2015 年苹果注册 AirPods 商标资料来源：PatentlyApple

30、，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 11资料来源：信达证券研发中心苹果公司对 TWS 耳机的提前布局，为 AirPods 赢得先机。而非 A 系公司看到了商机后，也积极布局，但受制于技术积累不 足，早期产品市场表现不佳。2018 年前，市场上 TWS 耳机产品屈指可数，且价格昂贵，首发价格都在千元以上，部分产品 超过两千元。同时受技术限制，大部分非 A 系TWS 耳机受限于蓝牙传输方案不成熟，存在频繁断连、高延迟的连接问题，并 且续航较短、左右耳耗电不均，这些问题也导致用户体验欠佳。然而随着TWS 耳机技术的不断成熟，市面上非 A 系 TWS 耳机产品的连接性能大为改善，续航持

31、续提升，价格逐渐下沉。为 TWS 耳机的爆发奠定了基础。我们对TWS 耳机的发售节奏做进一步分析可见，2018 年下半年之后，非苹果 TWS 耳机大量 发售，且价格大多在 1000 元以下。同时间段内，续航时间超过 6 小时的产品开始出现，部分产品续航时间高达八、九小时。 进入 2019 年，新发售产品的续航时间就再无低于三小时。配合充电盒使用时间，大部分 TWS 耳机使用时长可超过 20 小时， 甚至有产品超过 60 小时。此外，近期发售的新款 TWS 耳机中，主动降噪、防水、防汗等功能也开始逐渐普及，大幅提升了 产品的用户体验。图 12：2016-2019 年主流 TWS 耳机产品售价（单

32、位：元）图 13：2016-2019 年主流 TWS 耳机产品续航时间（单位：小时）资料来源：信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 12二、长线发展空间广阔，硬件升级+生态建设双护航1、出货量快速爬升，2020 年持续增长随着性能的改善，用户体验的提升，TWS 耳机越来越多的为用户所认可，出货量不断加速，呈现爆发式增长。据 Counterpoint 统计，2016 年全球 TWS 耳机出货量为 918 万部，主要由初代AirPods 贡献；后续伴随着AirPods 新品迭代及非 A 公司切入 市场，TWS 耳机的出货量增幅不断扩大，2017-2019 年出货量分别为 2000 万、

33、4600 万、1.29 亿部，对应 YOY 分别为 118%， 130%和 179%。连续三年实现一倍以上的强劲增长。就季度数据来看，2019 年 Q1-Q4 TWS 耳机出货量分别为 1750 万、2700 万、3300 万和 5100 万部，呈逐季加速态势。图 14：2016-2020 年全球 TWS 耳机出货量（单位：百万部）图 15：2019 年 Q1-Q4 全球 TWS 耳机出货量（单位：百万部）展望 2020 年，虽有疫情影响，但我们对TWS 耳机市场仍保持乐观，主要原因如下：供给端：亚马逊，谷歌和微软等技术巨头有望进入真无线可听设备行业，通过平台化战略推动行业标准化；而三星，小

34、米和华为等现有的智能手机巨头也将继续拓展业务，开发 TWS 耳机新品。需求端：2016、2017 年购买第一代产品即将淘汰，消费者的更新换代需求将飙升，迎来第一阵换机潮。技术面：LE Audio 低功耗音频技术标准发布，多重串流音频（Multi-Stream Audio）将允许智能手机等单一音频源设备 向多个音频接收设备间同步进行多重且独立的音频串流传输。这意味着蓝牙连接将从根本上支持低延迟的双耳同传，彻底解 决了低延迟连接方案的技术难题。在上述因素的推动下，可以预见 TWS 耳机市场规模仍将保持稳步增长，我们预计 2020 年 TWS 耳机出货量将达到 2.1-2.2亿部，5 年平均年复合增

35、长率约 120%。250200150100500201620172018资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心20192020E60504030201001Q192Q193Q19资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心4Q19请阅读最后一页免责声明及信息披露 13资料来源：信达证券研发中心2、众多厂商入局，先发玩家崭露头角就品牌竞争格局来看，苹果树立了 TWS 耳机价位段及性能的标杆，安卓系品牌也在快速扩张中。据 Counterpoint 统计，2019 年全年 TWS 耳机出货量前三名分别是苹果，小米和三星，占比分别为 47.1%，6.1%和 5.8%。季度数据方面

36、，2019 年 Q1-Q4，全球 TWS 耳机出货量分别为 1750 万、2700 万、3300 万及 5100 万部，其中 AirPods 系列 占比分别为 60%、53%、45%及 41%。AirPods Pro 的推出后大受欢迎，供不应求，推动销量稳步增长。而安卓阵营的性价 比优势凸显，但格局较为分散。以小米为代表，公司产品主打 LHDC 蓝牙解码高清音质，再加之 368 元的亲民定价，一经推 出销量迅速增长。目前公司市占率位居全球第二，2019 年 Q4 占比为 8.0%，但相较苹果仍有较大差距。图 16：2020 年 TWS 耳机的三大驱动力供给端技术巨头加入龙头品牌布局技术端LE

37、Audio支 持双耳同传需求端初代产品换 机需求将至请阅读最后一页免责声明及信息披露 14资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心分价位段来看，单价 100 美元以上的高端市场主要由苹果和三星领导，二者的市占率分别为 70%和 7%，华为的 Freebuds 系列也定位在这一价位；而单价 100 美元以下的市场龙头则是小米，市占率为 19%，随后是一些传统音频品牌 QCY、漫步者、 JBL 等。图 18：2019Q4 单价 100 美元以上出货量份额图 19：2019Q4 单价 100 美元以下出货量份额资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心图 17：2018Q4-2

38、019Q4 TWS 耳机出货量（单位：百万部）60504030201004Q184Q191Q192Q193Q19AppleSamsungXiaomiOthersBeatsAppleSamsung Jabra HuaweiSonyOthers资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心XiaomiQCYEDIFIERTzumiJLABAmoiJBLSkullcandy ENACFIRE Others请阅读最后一页免责声明及信息披露 15我们在下文中列出了 2019 年 Q2 和 Q4 的品牌市占率，二者对比可见，不少品牌的市场占有率有所下降，表明越来越多的厂 商加入了 TWS 耳机市场的

39、角逐。与苹果拥有完整封闭的生态不同，安卓手机用户的 TWS 耳机选择众多，除主流手机品牌外， 还有众多南方小厂入局，各厂家展开激烈竞争，大量竞品涌现。图 20：2019Q2 TWS 耳机各品牌出货量份额图 21：2019Q4 TWS 耳机各品牌出货量份额资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心当下 TWS 耳机的格局与当年山寨机群雄并起之时颇为类似，当年山寨机时代成就了 MTK 的霸权，如今，随着恒玄、络达、 瑞昱等芯片厂商的双耳传输方案落地，2019 年下半年 TWS 耳机的井喷之势不逊当年山寨机的辉煌。低线市场、渠道下沉， 使

40、早期苹果高端用户率先使用的 TWS 耳机走近了更多普通消费者，打开了更大的市场需求。我们认为，以 TWS 耳机产业发 展为契机，未来 IOT 产业中也将诞生出智能机产业高通，MTK 级别的芯片巨无霸。3、安卓阵营 TWS 渗透率仅有 2%，成长空间可观从市场空间来看，我们预计 2020 年内，全球 iPhone 存量将超 10 亿。而 AirPods 2017-2019 年总出货量约 1 亿 1 千万部。 所以目前 AirPods 的产品渗透率约为 11%。同时据爱立信统计，当前全球市场共有 56 亿智能机签约用户，除去 iPhone 外安卓手机总装机量约为 46 亿部。非 A 公司的 TWS

41、 耳机 2017-2019 年总出货量约 9000 万部，所以目前安卓机的渗透率约为 2%。相比之下，安卓市场的用户基数更大， TWS 耳机也有更广阔的成长空间。Jabra JlabApple JBLBoseSamsung QCYHuaweiXiaomi Beats OthersAppleXiaomiJlabJabra Skullcandy HuaweiSamsungQCY JBLBeats Others请阅读最后一页免责声明及信息披露 16图 22：爱立信统计 2019 年全球共有 56 亿智能机签约用户资料来源：爱立信，信达证券研发中心展望 2020 年，虽然疫情会一定程度影响市场消费力，

42、但以 AirPods 为代表的 TWS 耳机仍将持续放量，我们预计 AirPods 全年出货量在 0.9-1 亿部之间，在不考虑耳机换新的情况下，渗透率提升至 20%。而非 A 系 TWS 耳机总出货量预计 1.2 亿 部，对应新增的安卓智能手机约 10%的渗透率，总体渗透率达到 5%，仍有可观的市场空间。4、低端产品升级，旗舰厂商全价位布局，两极分化不再2019 年TWS 耳机行业爆发式增长，各厂商纷纷推出其代表性产品。横向对比可见，各家产品在主控芯片性能、续航、尺寸、 重量、防水、降噪、无线充电等性能规格上均有一定差异。如定位高端市场的苹果、索尼；定位中端市场的华为、三星；定 位平价市场主

43、打性价比的小米等。表 3：部分主流品牌 TWS 耳机产品AppleSony华为SamsungvivoOPPO小米型号AirPods ProWF-1000XM3FreeBuds3Galaxy BudsTWS EarphoneEnco FreeAir 2主控芯片Apple H1MTK MT2811Kirin A1BCM 43014QCC5126BES 2300BES WT230尺寸30.9*21.8*24mm-41.5*20.4*18mm19.2*17.5*22mm16.5*17.4*33mm-请阅读最后一页免责声明及信息披露 17AppleSony华为SamsungvivoOPPO小米重量5.4

44、g8.5g4.5g5.6g4.4g4.6g4.5g续航4.5h6h4h6h4h5h4h防水降噪无线充电售价1999 元1699 元1199 元129 美元899 元699 元399 元资料来源：互联网，信达证券研发中心从价位段来看，TWS 耳机的价格分布呈两极化态势。其中 1000-2000 元是中高端品牌的主战场，2019 年 Q2 中国TWS 耳机 市场上，该价位段以 15%的销量占据 55%的销售额。而 200 元以下价位段是白牌产品的阵地，随着 TWS 耳机市场放量白牌 产品发展迅猛，2019 年 Q2，该价位段产品以 63%的销量占据 19%的销售额。图 23：2018Q2-2019

45、Q2 中国 TWS 耳机市场零售量（单位：千部）图 24：2018Q2-2019Q2 中国 TWS 耳机市场零售额（单位：百万元）资料来源：GFK，信达证券研发中心资料来源：GFK，信达证券研发中心产品均价方面，据 GFK 统计，2017-2019 年全球 TWS 耳机市场规模分别为 20 亿，57.76 亿和 102.09 亿美元，ASP 分别为 100 美元，126 美元和 85.08 美元。可见 TWS 耳机的单价在 2019 年有较为明显的降幅，这恰与前文中描述的，白牌 TWS 耳机在 2019 年快速放量，带动了整个耳机市场均价下行的情况相吻合。18Q219Q218Q318Q419Q

46、10=200200=300300=500500=10001000150018Q219Q218Q318Q419Q10=200200=300300=500500=100010001500请阅读最后一页免责声明及信息披露 18图 25：2016-2020 年 TWS 耳机销售额及平均单价5、从硬件迈向生态，TWS 差异化的未来过去数年间，苹果持续引领 TWS 耳机的产品创新，降噪、防水、语音控制等功能均是苹果公司首创。但随着供应链工艺的完 善成熟，各 TWS 耳机品牌正快速跟进，产品渗透率提升的同时，技术也在持续下沉。我们预计，未来市场将趋于成熟，降噪、 防水、语音控制等增值功能也会广泛普及，主流产

47、品都能实现较好的连接和续航表现。TWS 耳机将在硬件功能上趋于同质化， 各品牌将通过内容和软件的开发进行差异化竞争。在这一趋势下，我们更为看好 HMOV 等龙头手机品牌的 TWS 耳机发展。目前 TWS 耳机市场群雄并起，众多小厂百花齐放，140120100806040200120100806040200201720182019E销售额（亿美元）平均单价（美元）资料来源：GFK，信达证券研发中心不过，目前不少白牌公司产品仅具基础功能，实际上的用户体验不佳。但其价格低廉，可助力渗透率提升，培养用户习惯。 而用户在尝鲜之后，还是会消费升级，选择性能更好，增值服务更齐全的产品。众多白牌厂商如要塑造口

48、碑，长远发展，还 需提升产品质量；否则会被综合体验更好的龙头厂商挤占市场份额。这一趋势下市场集中度会持续提升，低端产品的均价会 逐步上移。同时，市场上也有另一发展趋势，即旗舰龙头的全价位段布局。2019 年内，千元以上的 TWS 耳机依旧贡献了整个市场过半 的销售额，我们认为这是因为TWS 耳机初期是作为轻奢消费电子推向市场，定位中高消费用户。然而随着 TWS 耳机市场的 成熟，受众逐渐扩大，厂商需要进一步覆盖更多的目标客户。以苹果公司为例，公司或将推出入门款 AirPods，主动下探价 格，布局中低价位段。因此，当前的产品价位两极分化格局将逐渐松动，介于二者之间的中间价位段有望成为市场的主体

49、。请阅读最后一页免责声明及信息披露 19但未来还是会向拥有广大手机用户群的手机品牌龙头聚集。由于各手机品牌拥有内容及软件开发的优势，可以与自家智能手 机形成生态。手机品牌通过深度开发，语音助手，交互设计健康检测等软件内容，将为耳机用户带来良好体验。以华为为例，其 Freebuds3 在连接华为手机后可以自动弹窗、可以从手机反向无线充电、无需额外 app 即可在系统里设臵降 噪模式、可智能检测佩戴状态控制播放和暂停、可以智能情景播报自动提示出行信息，这些都是与华为手机搭载的 EMUI10 操作系统配合深度开发实现的功能，需要手机 SoC 与耳机主控芯片的配合，这亦是非手机厂商产品无法实现的。图

50、26：Freebuds 3 配合 EMUI10 深度开发多种附加功能资料来源：华为，信达证券研发中心此外，许多手机品牌有意将 TWS 耳机作为智能手机的出厂标配捆绑销售，手机厂商自有的品牌力和用户群将是他们销售 TWS耳机产品的强大优势，届时对其他厂商来说将会面临更大的竞争压力。而对于传统音频厂商而言，其 TWS 耳机产品在音质还原、立体声、高保真等领域均有竞争优势。但要配对不同平台的手机使 用，在做软件、交互、内容的深度开发时会面临对不同手机兼容性问题，难以提供一致的使用体验。我们认为音频厂商可能 的发展方向是高端差异化产品，如 Beats、Sony 主攻极致音质的高端耳机；而低端廉价产品虽

51、可短期内走量，但长期来看， 会淹没在小厂竞争下。请阅读最后一页免责声明及信息披露 20三、从主控芯片技术发展趋势，看未来竞争格局连接方式是 TWS 区别于传统有线耳机的本质区别所在，而蓝牙主控芯片则是其幕后英雄。近年来，伴随着蓝牙技术的演进， 连接方案的创新以及功耗、成本的改善，主控芯片领域涌现出了诸多明星企业。如恒玄、杰理、络达等。相较 TWS 耳机品牌 商，芯片厂商更有龙头集中趋势。未来伴随着降噪及 LE Audio 等功能的普及，恒玄等厂商的先发优势将更为明显。那么，我 们在本章中将逐一介绍主控芯片的技术趋势，连接方案及竞争格局。请阅读最后一页免责声明及信息披露 211、蓝牙技术更迭，优

52、化 TWS 耳机用户体验早在 2016 年，蓝牙技术联盟(Special Interest Group，SIG)就正式推出了第五代蓝牙技术，蓝牙 5.0 标准比蓝牙 4.2 标准不仅在通信速度上提升了 2 倍，通信距离扩大了 4 倍，通信容量增大了 8 倍，还优化了 IoT 物联网底层功能。这为物联网无线通 信提供了一个低功耗高效率的解决方案。而支持蓝牙 5.0 技术的芯片的推出，有利于解决TWS 耳机关键的延迟、稳定性、功 耗等问题，蓝牙 5.0 标准应用在 TWS 耳机上相比于前代有诸多优势：更高带宽：相比于此前的蓝牙 4.2，蓝牙 5.0 的带宽从 1Mbps 提高到了 2Mbps，实际

53、传输速度为蓝牙 4.2 的 1.7 倍，这 大大缩短了耳机与手机终端间和主副耳机间同步的响应速度，使得 TWS 耳机的延迟问题得到较好的解决。更大功率：蓝牙 5.0 的发射功率由 10dBM 升级到了 20dBM，这减少了在拥挤的 2.4Ghz 频段无线设备间的干扰。同时SIG 还表示蓝牙 5.0 将会更有效的规避密集空间内出现的信号阻塞，使得即使在信号复杂的公共区域内也能保持连接的稳定。更低功耗：在更大的数据吞吐量以及更稳定的信号下，TWS 耳机借助蓝牙 5.0 技术实现了功耗控制的提升，让耳机厂 商们得以给 TWS 耳机加入更多诸如降噪、语音助手等功能以及配臵，在保证理想的续航以及可靠的稳

54、定性下，使得TWS 耳机拥有良好的使用体验。在蓝牙 5.0 的基础上，2019 年 1 月 29 日，蓝牙技术联盟正式公布了蓝牙 5.1 标准，新标准可以提高室内定位的精确度，无需 wifi 辅助即可以实现精度接近厘米级别的定位功能，有利于 TWS 耳机等可穿戴设备的丢失找回。此外，蓝牙 5.1 标准还优化 了 GATT(通用属性配臵文件)，以提高配对和通信速度，优化了连接体验。如果说蓝牙 5.0 相比 4.2 标准是飞跃式进步，那么5.1 则是在 5.0 标准基础上的改良，进一步优化了 TWS 耳机的无线使用体验。图 27：不同版本蓝牙协议的实际传输速度资料来源：Bluetooth 官网，信

55、达证券研发中心2、详解各芯片厂商连接方案，三大阵营各有特色连接方式是 TWS 耳机与传统蓝牙耳机的本质区别，其核心要点在于低延时和稳定性。传统的蓝牙连接方案只能实现终端与一 个音频设备的连接，因此传统无线耳机都是头戴式或挂脖式，左右扬声器之间有线连接，由单主控芯片接收音频信号后分配 给左右扬声器。然而 TWS 耳机取消了线材的束缚，所以芯片厂商需要另辟蹊径，找寻音频连接方案。在 LEAudio 未推出之前，蓝牙音频只 能实现一对一连接。为解决这一问题，TWS 芯片厂商研发了各种技术手段保证手机发出的音频信号能同时传给两只耳机。目 前市面上主流的解决方案可分为监听类、转发类和双传类三种。（1）监

56、听类方案（苹果 Snoop，络达MCSync）监听（Snoop）方案主要由苹果采用，公司自 AirPods 一代开始就采用了自研的监听方案，A 耳机与手机终端连接后将密钥发 给 B 耳机，B 耳机通过密钥监听手机音频信号。而 AB 两耳机中都有具有完整功能的主控芯片，因此都可以作为主耳机工作， 在单耳使用时主从耳机也能实现无缝切换。苹果的监听（snoop）方案连接方式延迟低，连接稳定，且手机只需发出一个音频信号，无需手机终端硬件和软件的支持，在 不同平台之间的兼容性很好，配对不同的手机都有较好的连接表现。请阅读最后一页免责声明及信息披露 22图 28：苹果 Snoop 监听方案资料来源：苹果，

57、信达证券研发中心由于苹果对监听方案申请了全方位的专利保护，早期其他厂商不得不采用其他方案另辟蹊径，如转发模式等。直至 2019 年， 络达（Airoha）突破了专利封锁，发布了 MCSync（Multi Cast Synchronization，多发射同步）方案的 AB1532 芯片，络达 MCSync 方案实现方式与苹果的监听方案类似。手机与主扬声器的蓝牙连接搭建完成后，其他每个扬声器再与信号连接。该 方案的优势在于连接稳定，支持高解析音频码流。该方案不依赖手机终端支持，对各平台兼容性较好。2019 年 7 月，络达随 SNOY WF-1000XM3 发布了升级版的AB155X 平台，进一步

58、支持了主动降噪和语音控制功能。（2）转发类方案（传统转发，恒玄 LBRT）早期非苹果阵营的 TWS 方案为转发模式，即手机发出一路双声道的音频信号，由主耳机接收后再将信号转发给副耳机。该方 案采用了 2.4GHz 蓝牙信号来传送音频，但 2.4GHz 频段容易被人体吸收，导致穿透性差，并且容易受到 WiFi 及其他蓝牙信 号的干扰。同时由于需要二次转发，音频播放存在较大的延迟，音画不同步现象明显。此外，由于主耳机承担转发信号的作 用，功耗更大，主副耳机耗电不均也影响用户体验。为了解决传统转发模式的延迟问题， 国内 TWS 耳机芯片龙头厂商恒玄于 2018 年推出了低频转发技术（ Low Ban

59、d Retransmission，简称 LBRT）的 BES2300 系列芯片，手机将一个双声道的 2.4GHz 蓝牙音频信号发送给主耳机，主耳机则 通过磁感应线圈向副耳机发送一个低频磁感应转发信号。传统的转发模式延迟高，穿透力差，而恒玄主打的低频磁感应信号 穿透性好，响应快，不易受到其他 2.4GHz 信号干扰，因此延迟较低，能避免音质损耗。恒玄的 LBRT 转发方案可大幅降低 功耗，并且可以外接各种传感器和存储器，不过需要在耳机中加入低频天线。请阅读最后一页免责声明及信息披露 23图 29：传统 2.4GHz 转发方案图 30：恒玄 LBRT 转发方案资料来源：信达证券研发中心资料来源：恒

60、玄，信达证券研发中心恒玄的低频转发方案绕开了苹果专利封锁，提供了更高性价比的低延迟蓝牙连接方案，在华为 Freebuds2 及小米 TWS 耳机 中采用。同时这一方案不需要手机 SoC 的适配支持，对不同的手机平台都能实现较好的兼容性。图 31：图解恒玄的 LBRT 解决方案优势资料来源：恒玄，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 24（3）双传方案（高通 TWS+，华为 A1）高通早期采用的是 2.4GHz 的 TWS 转发方案，2018 年 2 月，高通推出了基于 QCC5100 系列芯片的 TWS+（TrueWireless Stereo Plus）技术，由手机终端发出两个独