投资规划实例分析讲义

1、投资规划实例分析讲义目标2三座大山知识已经相当熟练了，但是做题跟不上需要记忆的公式、字母较多投资理论较为抽象，耗费时间较多34识别题目中的信息无风险资产的风险为零， =0， =0，同任何其他资产之间的相关系数等于零，协方差等于零；如果说某资产组合是有效的，那么该资产组合一定在CML线上，适用 ；如果说某项资产是均衡的那么该资产会在SML上，适用资本资产定价模型；市场组合的预期收益率是E（RM），市场组合的=1，该预期收益率在CML、CAPM中都要用到；识别题目中的信息（续）公司发放上年度股利，则为D0，本年度股利D1 ；息票率市场利率，折价发行；否则溢价；相等时平价；期权卖方的最大利润就是期权

2、费，期权的买方最大的损失也是期权费；只要市场有效（1、2、3），那么技术分析都无效，只有弱型有效时无法判断基本分析是否有效，其他两种情况基本分析均无效，所以，一旦告诉你基本面分析有效，那么可以驳斥市场半强有效，一旦技术分析有效，那么可以驳斥市场有效，也就是市场无效；如果题目中给出A、B资产相关系数为-1，那么一定可以构造风险为零的组合，也可以说是“风险最小”的投资组合。投资环境投资与投资规划投资工具概览金融市场和金融机构投资信息的收集和分析 投资的含义与投资的适宜性投资规划的过程生命周期与投资目标经济环境与投资规划 投资工具及其特点 我国的投资工具类别 金融市场与金融机构 直接融资与间接融资

3、金融市场的分类 交易指令 买空卖空机制 7交易指令市价指令不指定价格，按当前市场价格执行指令限价指令指定一个价格，按照指定价格或更有利的价格执行指令市价指令限价指令优点成交效率高投资者可以控制成交价格缺点投资者不能控制成交价格有可能不会成交8例题市价指令：股票：601857；方向：买入；数量：100手。成交结果：以12.70元成交84手，以12.71元成交16手。限价指令：股票：601857；方向：卖出；数量：100手；价格：12.69元成交结果：以12.69元成交81手，剩余19手不能成交9止损和限购指令止损指令 有条件的市价卖出指令 达到或低于指定价格时，开始以市价卖出证券限购指令 有条件

4、的市价买入指令 达到或高于指定价格时，开始以市价买入证券10例题小林卖空了2000 股ABC 股票，同时买空了1000股XYZ公司的股票，但她担心若是自己分析有误这两笔交易会给她造成巨大损失，作为她的理财顾问，你建议小林分别使用（ ）控制损失。A. 止损指令和限购指令B. 限购指令和限购指令C. 止损指令和止损指令D. 限购指令和止损指令11买空和卖空买空（融资交易）卖空（融券交易）预期股票价格上升预期股票价格下降借入资金购买股票借入股票出售股价下降投资者出现亏损股价上升投资者出现亏损对应的可用止损指令控制损失对应的可用限购指令控制损失都需要交纳保证金买空和卖空是重中之重，一定要熟练掌握。可以

5、直接记忆公式，也可以采用丁字账的方式。可以根据价格计算保证金率，也可根据保证金率计算价格。12买空交易与买空保证金证券的市值借款证券的市值借款客户利用自有资金和借款购买了证券，所以总资产为拥有的证券市值购买时证券市值（1 初始保证金率）这部分的差额即为投资者的自有资金（资产净额）13例题：投资人以每股20元购买某股票1000股。如果初始保证金为55%，那么他至少需要多少自有资金？如果维持保证金为25%，那么当股票价格跌至多少时，他将收到补充保证金的通知？1000P201000（155%）1000P201000（155%）根据以上条件，首先画出丁字账：计算自有资金：20100055%=11000

6、元计算收到补充保证金通知时的股价25%=1000P201000（155%）/1000P P=12元14卖空交易与卖空保证金总资产借券的市值总资产借券的市值借券出售所得+初始保证金投资者有偿还借券的义务，当证券价格上升时，还款数额上升，投资者出现亏损这部分的差额即为投资者的自有资金（资产净额）15例题：投资人采用融券交易，以每股20元价格卖空1000股。如果初始保证金为55%，那么他至少需要多少初始保证金？如果维持保证金为25%，那么当股票价格达到多少时，他将收到补充保证金的通知？100020+10002055%P1000100020+10002055%P1000根据以上条件，首先画出丁字账：计

7、算初始保证金：20100055%=11000元计算收到补充保证金通知时的股价25%= 100020+10002055%P1000/1000P P=24.8元16本章其他需要关注的内容一级市场与二级市场证券交易所相关知识做市场：要价总比出价高17投资理论和 市场有效性收益和风险的测定资产组合理论 资本资产定价模型 市场有效性 收益的类型与测定 风险的类型与测定 风险和收益的关系 资产组合的收益和风险 可行集、有效集与投资者的选择资本配置线、资本市场线与分离定理 贝塔系数（） 资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线证券市场线与资本市场线的比较 系数 随机漫步与市场有效性 市场对新信息的反应 有效

8、市场的类型 18风险与收益收益风险单一资产持有期收益率必要收益率预期收益率标准差和方差资产组合比重单一资产收益率比重单一资产风险相关系数19单一资产的收益率 持有期收益率预期收益率必要收益率描述投资者在持有某投资产品一段时间内所获得的收益率未来收益率的期望值进行一项投资可能接受的最小收益率计算公式多期持有期收益率 = (1+R1) (1+R2) (1+Rn) 1E(R) = p1R1 + p2R2 + + pnRn k = RRf + e + RP =Rf + RP 复利：几何平均持有期收益率单利：算术平均持有期收益率可以通过选择历史样本数据，利用收益率的算术平均值来估计预期收益率。 Rf （

9、1RRf）（1e ）1通常算数平均持有期收益率大于几何平均持有期收益率投资者考虑一项投资时，只有当E(R) k，该投资者才有可能选择该项投资 ，这也是证券选择的基本思路。 20 必要收益率k为8%； 预期收益率E(R)为15%； 持有期收益率R为50%。案例：三种收益率的比较2009年初，投资者王森看好房地产行业，准备投资该行业股票。经过选择，王森购买了10万元万科A的股票。王森认为，对于该公司股票来说，至少8%的收益率才会令其满意，并预期年末时，万科A股票的涨幅在15%左右。2009年年末，王森将万科A股票择机出售，期间共获利5万元。问题计算与解答如果王森预计年末股票涨幅为5%，那么他还会进

10、行此项投资吗？思考21必要收益率计算示例：必要收益率(k) 名义无风险收益率真实无风险收益率预期通货膨胀率风险溢价10%4%3%1%6%10%3%2%1%7%13%5%3%2%8%注意：名义无风险收益率Rf ，真实无风险收益率 RRf ，以及预期通货膨胀率 e 之间的关系，千万不可重复计算！22风险风险就是投资收益率的不确定性。系统风险（不可分散风险）：5-30、911、加息、人民币升值；非系统风险（可分散风险）：三聚氰胺对于伊利股份、铁矿石涨价之于钢铁生产企业。风险溢价：超出名义无风险收益率之上的必要收益率23示例：直观上看越离散，风险越大AB105%25%6%39%8%414%9%统计上，

11、A、B 的均值是一样的（7%），但是A的标准差大于B，也就是A更加离散，B更加集中。24方差和标准差通常用方差和标准差来衡量风险，这两个概念在统计学上用来描述离散程度。方差：标准差： 标准差=(2)1/2=变异系数=CV= /E(R)25例题：补足表格中缺少的数据预期收益率 方差 标准差 变异系数 A 6%0.0081 9.0%1.5B 10%0.0144 12.0%1.2C 14%0.0159 12.6%0.9要点：方差=标准差2 变异系数=标准差/预期收益率某投资者获得A、B、C三只股票的相关信息，并准备据此进行投资，请仅就以下内容，将空白处补齐，进而为投资者提供投资建议：26补充：用计算

12、器计算标准差在等概率的情况下，可以用计算器计算总体的标准差27 高收益往往伴随高风险 风险 收益 高风险不见得一定对应高收益 收益与风险之间的关系29 美国各项金融产品收益和风险对比小型股 大型股长期政府债中长期政府债国库券142.9%54.0%40.4%14.7%29.1%0.0%-5.1%-9.2%-43.3%-58.0%-100%-50%0%50%100%150%最高年报酬最低年报酬3.8%5.3%5.3%10.7%12.5%平均年报酬高点与低点： 1926 - 2001 上涨与下跌幅度美国各项投资商品单年度最佳与最差报酬率比较6%8%2%4%10%12%14%16%18%0%5%10%

13、15%20%25%年收益率标准差年平均收益率长期债券短期国债大公司股票 收益与风险30资产组合的收益两项证券构造的资产组合的收益例题：投资者投资在股票1和股票2的资金分别为5万元和10万元，未来一年的预期收益率分别为10%和7%，求解投资者未来一年投资该组合的预期收益率。解答：w1=1/3，w2=2/3预期收益率=10% （1/3）+ 7% （2/3） =8%31资产组合的风险（两项资产）其中：并且： 1 1特别关注：时时时32例题：根据以下条件将表格补足COV(A,B)ABA,BWAWBP0.010812%9%11/21/210.5%0.004866%9%0.91/32/37.85%-0.0

14、06759%15%-0.52/31/35.57%-0.00246%4%-12/53/5 0用到的知识：时时33补充：用计算器计算相关系数年份AB110-20220303-55430175-10-1834此部分需要掌握的其他内容：收益率的分布：1、2、3个标准差内的概率相关系数的经济含义，对风险的分散作用相关系数和协方差之间的对应关系，二者之间的换算两项资产构成组合的有效集和可行集PE(RP)AB两项资产构成的可行集两项资产构成的有效集36多个风险资产形成的有效集PE(RP)包络线里面的扇形为多项风险资产构成的可行集最小方差资产组合最小方差资产组合以上的蓝线代表有效边界,其上组合代表有效资产组合

15、37再引入无风险资产单个资产MPE(RP)CMLRf引入Rf后，得到CML。CML上的点即为风险资产与无风险资产组合的有效边界可行集为CML与坐标轴围成的区域38无差异曲线与投资者的选择XYPE(RP)CMLRfMY投资人的个人偏好用无差异曲线表示，任意给定的无差异曲线上的任何点对投资者的效用是相同的。最优投资组合：有效集与最大可能效用的无差异曲线的切点。39分离定理与投资者的选择投资者在构造资产组合时，可以分两步进行：投资决策：确定由风险资产组成的最优风险资产组合或市场组合，形成CML线； 融资决策：在资本市场线上选择一个由无风险资产和最优风险资产组合构成的资产组合。40CAL线和CML线无

16、风险资产与任一风险资产A，组成的组合满足如下条件：整理之后得到CAL公式： E(RP) = y Rf + (1-y) E(RA) p = (1-y) A其中：y为无风险资产所占的比例RfE(RP)CAL41例题：投资者将手中资产投资在无风险资产和股票A上，得到资产组合P。已知：Rf=4%，E（RA）=10%，A=10%，组合的预期收益率为7%。 求组合的标准差P。解答：用CAL公式求解,首先得到CAL公式： E(RP)=4%+0.6 P E(RP)=7% P =5% 42资本市场线CML无风险资产与有效前沿的切点，称为市场组合，即最优风险资产组合。无风险资产与市场组合的连线称为CML，CML上

17、面的组合称为有效组合 ：整理之后得到CML公式： E(RP) = y Rf + (1-y) E(RM) p = (1-y) M其中：y为无风险资产所占的比例PMCMLE(RP)Rf43例题：资产组合P是有效组合。已知：Rf=4%，E（RM）=10%，M=6%，组合的预期收益率为7%。 求组合的标准差P。解答：用CML公式求解 首先得到CML公式： E(RP)=4%+P E(RP)=7% P =3% 44CAPM资本资产定价模型根据单个资产或资产组合的系统风险值来确定预期收益率，具体表示如下：资本资产定价模型适用于充分分散化的资产组合中处于均衡状态的单个证券或证券组合的定价。 45SML线将资本

18、资产定价模型描绘在以资产的值为横轴，预期收益率为纵轴的坐标系上，形成一条直线，这条直线就是证券市场线（SML）。证券市场线反映的是资产的预期收益率与其系统风险之间的关系。 46CML线和SML线比较47如果资本资产定价模型成立，无风险利率为6%，市场组合的预期收益率为18%，那么某客户投资系数为1的股票，他应该获得的必要收益率为（ ）。A 6.0% B 15.6%C18.0% D 29.4% 答案：C 48本部分其他需要掌握的内容：关于贝塔系数（）的单独计算阿尔法系数的计算和含义，在SML线中的意义市场组合的意义有效市场的含义债券市场和债券投资债券的基本要素与债券市场债券定价与收益率利率的风险

19、结构和债券评级 债券的概念及要素债券市场及债券报价生命周期与投资目标债券定价模型影响债券价格的因素债券收益率的计算50债券概述债券的核心有两个：定价和收益率熟练提炼信息，快速计算是这个部分学习的关键所在这部分需要理解内容相对较少，一定要多拿分哦！债券定价模型债券的价格理论上是债券未来现金流的现值之和。 债券投资者在未来有权获得两类现金流： 一是在债券存续期内定期获得的利息收入； 二是债券在到期时偿还的本金。52定价时使用的贴现率债券的贴现率就是投资债券的必要收益率，往往用市场利率代替。53例题：请为以下债券定价依次在计算器中输入n i PMT FV算出PV即可债券面值年付息次数息票率市场利率剩

20、余期限（年）内在价值A100元16%6%20100B1000元28%7%51041.58C100元410%11%298.2354债券价格的影响因素债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。记住下面的几个图，可以事半功倍55关于利率与价格需要牢记的结论债券价格和市场利率之间的反比关系曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。息票率等于市场利率时，债券的价格等于面值。市场利率等于0时，债券价格为利息流和本金名义加总。息票率越高，债券价格越高56期限对债券价格的影响57债券价格与期限的关系（息票率为10%）58债券价格的时间轨迹59债券

21、的收益率当期收益率到期收益率持有期收益率赎回收益率60当期收益率当期收益率是指债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率。用公式表示为：yc=C/P61到期收益率、持有期收益率和赎回收益率到期收益率描述的是现在买进，持有至到期日这段时间内债券提供的平均回报率。 赎回收益率是针对可赎回债券而言的。赎回收益率是指投资者从购买债券到被发行人提前赎回这段时期所获得的收益率。 持有期收益率描述的是现在买进，持有一段时间，然后以某个价格卖出债券，在整个持有期，该债券所提供的平均回报率。这三种收益率实际上都是使各个现金流（包括购买价格）的净现值等于0的贴现率。62三个收益率计算方法相同，主要区别在于FV的确定

22、上：收益率FV到期收益率 本金（面值）赎回收益率 赎回价格 持有期收益率 卖出价格63本章其他需要掌握的内容： 债券的概念及要素：面值、息票、期限快速对零息债券和永续债券定价股票市场与股票投资股票与股票市场的基本特征股票定价股票分析方法投资信息的收集和分析 股份公司股票市场红利贴现模型比率分析方法基本面分析宏观基本面分析行业基本面分析公司技术分析65股票概述股票部分核心是固定增长红利贴现模型当g=0时，就是零增长红利贴现模型关于固定增长红利贴现模型的变换，贯穿了本章始末1、此处要注意D1的选取，避免与D0 混淆；2、D1=E1（1-b)1、投资者要求的股票收益率、必要收益率、贴现率；2、回顾必

23、要收益率的概念；3、给定系统风险贝塔值时，往往用资本资产定价模型计算1、红利增长率；2、g=ROE b；3、 ROE ：股权收益率或净资产收益率（直接计算或杜邦分析法）；4、b: 净利润留成比例（直接计算）67例题：某公司总资产2000万，负债1000万，净利润200万，求ROE。解答： ROE=200/（2000-1000）=20%68某公司净资产5000万，ROE=10%，发放红利300万，求净利润留成比例b的数值。解答：净利润=500010%=500万股利发放比率为300/500=60% b=1-60%=40%例题：69某公司每股收益为5元，每股派发1元红利，请问净利润留存比率是多少？如

24、果ROE=10%，且公司的红利发放比率和盈利能力长期不变，请问公司的红利增长率为多少。解答：b = 11/5=80% g=ROEb=10%80%=8%例题：70例题：年初时某公司信息如下：预期本年度每股盈利为3元/股，红利发放比例维持40%不变，ROE=10%，CAPM模型成立，=2，Rf=4%,E（RM）=10%，股票价格为10元/股，判断是否高估。解答：E1=3 D1=E140%=1.2 g=ROEb=10%(1-40%)=6%根据CAPM计算k: k= 4%+2(10%-4%)=16% V0=D1/(k-g)=1.2/(16%-6%)=12元/股71专题二十一：市盈率市盈率简称P/E比率

25、，是指股票的当前价格与公司的每股收益的比率。 当前市盈率，它是股票的当前价格与公司过去四个季度（或12个月）每股收益的比率；预期市盈率，它是股票当前价格与公司未来四个季度（或12个月）预期每股收益的比率。 72经济含义：按照公司当前的盈利状况，投资者需要多少年才能收回自己的投资。市盈率指标可以用于行业内部相似公司的比较，或者与行业平均水平的比较。一般地，当公司的市盈率低于行业平均市盈率时，则认为该公司的价值被低估了，应该买入。相反，则认为该公司的股票被高估了，应该卖出。 73合理市盈率零增长条件下的合理市盈率=1/k固定增长条件下的合理市盈率重点讨论：固定增长条件下的合理市盈率跟必要收益率、股

26、权收益率的关系。结合课件例题掌握合理市盈率的计算。74本章其他需要掌握的内容： 普通股与优先股现金红利和股票红利股票市场指数公司财务比率分析：短期偿债能力、长期偿债能力、盈利能力、资产运营能力衍生产品 外汇投资期权远期、期货外汇投资76项目看涨期权看跌期权多头期权持有方，有选择是否买进标的资产权利，支付期权费 期权持有方，有选择是否卖出标的资产的权利，支付期权费 空头期权发行方，没有选择是否卖出标的资产权利，收取期权费 期权发行方，没有选择是否买进标的资产的权利，收取期权费77看涨期权看跌期权立即执行，多头的收益情况实值状态市场价格 执行价格市场价格 执行价格大于零平值状态市场价格 = 执行价

27、格市场价格 = 执行价格等于零虚值状态市场价格 执行价格小于零78看跌期权空头的收益-201009080706001020304050-40200-604060期权收益 ($)卖出看跌期权执行价格 = $50股票价格 ($)买入看跌期权79看跌期权多头、空头的利润-201009080706001020304050-40200-604060股票价格 ($)期权利润 ($)买入看跌期权卖出看跌期权执行价格 = $50; 期权价格 = $1010-1080看涨期权多头、空头的收益-201009080706001020304050-40200-604060股票价格 ($)期权收益 ($)卖出看涨期权执

28、行价格 = $50买入看涨期权81看涨期权多头、空头的利润-201009080706001020304050-40200-604060股票价格 ($)期权利润 ($)卖出看涨期权 买入看涨期权执行价格 = $50; 期权价格= $1082期权多头与空头的收益与利润看涨期权多头、空头收益和利润看跌期权多头、空头收益和利润83例题：某投资者购买执行价格30元，期权价格5元的看跌期权合约，如果标的股票价格在到期时下降到25元，并且在到期日期权被执行，则在不考虑交易成本的情况下该投资者的收益是（ ），利润是（ ）30 250 -5 40 355 0 答案：D84影响期权价格的因素85远期 期货 远期合

29、约的定义 远期合约的交割价格和远期价格期货合约的定义和交易的过程 期货多空头损益 期货交易制度 86远期与期货概述远期合约是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品的合约。 期货是标准化的远期合约。87多头与空头的损益空头损益F0标的资产价格损益F0多头标的资产价格88远期价格与交割价格远期合约中约定的特定价格，就是合约的交割价格，到了到期日的那一天，双方按照交割价格去交割资产。 交割价格的确定是根据某特定时刻的远期价格确定的，这个远期价格是在合约订立时，双方都认可的公平价格。 合约签订后，远期价格会随时间的变化而波动，而交割价格就是合约价格，

30、不会再发生变化了。 89期货合约标准化的内容交易数量和单位条款 质量和等级条款 交割地点条款 交割期限条款 最小变动价位条款 每日价格最大波动幅度限制条款 最后交易日条款 90期货交易过程具体内容详见课件所示，理解即可。91期权和期货的比较外汇投资 外汇与汇率概述 影响汇率变化的主要因素 购买力平价理论与利率平价理论 外汇市场的特点及外汇投资 93外汇与汇率概述标价方法：直接标价法和间接标价法汇率：基准汇率、即期汇率与远期汇率影响汇率变化的因素：国际收支、通货膨胀率、利率、经济增长率等94即期汇率和远期汇率 即期汇率是指目前外汇买卖的汇率。远期汇率是指在将来的某一时刻交割的汇率，用于外汇远期交

31、易。即期汇率与远期汇率的不同体现了预期到的汇率变化；远期汇率与到期的即期汇率的不同则体现了没有被预期到的汇率变化。95决定汇率变动的主要因素国际收支状况：如果经常项目顺差，市场上对本国货物的需求增加，本币汇价就会上升。反之，经常项目逆差，本币汇价就会下降。通货膨胀率：高通胀意味着一国货币（本币）的实质购买力下降，其对外汇价就会下跌。反之，物价基本稳定甚至通货紧缩，本币汇价将会稳定上升。利率：如果一国的实际利率高于别国，资金就会流入，本币汇价就会上升。反之，实际利率低于别国，资金就会流出，本币汇价下降。经济增长率：一方面经济增长率高意味着经济实力增强，该国货币在外汇市场上的地位提高，汇价上升。另

32、一方面，高增长也会导致高消费，进口增加，投资过热，国际收支顺差缩小或逆差，本币汇价下跌。但经济状况好能吸引外资流入，国际收入增加，又会促使本币汇价提高。所以视具体情况而定。96汇率决定理论购买力平价理论绝对：认为不同国家的商品满足一价定律；相对：如果两国初始的汇率水平是合理的，那么由于货币的购买力受到通货膨胀的侵蚀，通货膨胀率较高的国家货币购买力下降较多，其货币应该相对贬值，贬值的幅度约等于国内外通货膨胀率之差。97主要考虑相对购买力平价的问题例如：初始的美元兑人民币的汇率为1美元=8元人民币，美国的年通货膨胀率为5，而中国为10，那么一年末，1.05美元的购买力和期初1美元的购买力相当，8.8元人民币的期初8元人民币的购买力相当，则