财管第六章投资管理

1、第六章投资管理【本章考情分析】本章主要介绍了投资管理中项目投资决策方法及应用等内容，涉及到的知识点较多，今年教材变化 很大，除保留了投资决策评价的评价指标外，其他内容重新编写，并增加了证券投资的相关内容。从历 年考试情况看，本章非常重要，可能出客观题，也可能出计算题或综合题，估计本章分数在15分左右。本章属于重点章节。【本章主要考点】.投资项目净现金流量的测算与评价指标的计算.项目投资决策方法及其应用.证券投资管理第一节 投资管理的主要内容1.含义：投资就是企业为获取长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。2.企业投资的意义3.企业投资管理的特点4.投资的分类（注意各类投资的特点）分类标准分类

2、特点按照投资行为的 介入程度不同直接投资可以直接将投资者与投资对象联系在一起。间接投资证券投资按照投资对象的 存在形态和性质项目投资购买经营资产证券投资购买权益性证券资产按对企业未来生 产经营前景的影 响发展性投资战略性投资（重大影响）维持性投资战术性投资（维持正常生产经营活动）按照投资的方向/、同对内投资直接投资对外投资从企业来看，对外投资主要是间接投资，也可能是 直接投资按投资项目之间 的相互关联关系独立投资相容性投资，互不关联，互不影响，可以同时存在互斥投资非相容性投资，相互关联、相互替代、不能同时存 在5.投资管理的原则可行性分析原则一主要指财务可行性分析结构平衡原则动态监控原则第二节

3、投资项目财务评价指标【考点1】项目现金流量所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资 源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现 价值，而不是其账面价值。新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量金和现金净流量三个具体概念。现金净流量是指项目引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流 量为正值；反之，净流量为负值。【考点2】现金流量估计原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现

4、金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些 由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现 金流入增加额，才是该项目的现金流入。区分相关成本和 非相关成本不要忽视机会成 本要考虑投资方案 对公司其他项目 的影响注意以下四个问题:相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项要考虑新项目与原项目是竞争关系还

5、是互补关系。投资方案的机会成本。对营运资本的影 所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之 响间的差额。（一）初始期现金净流量一般情况初始现金净流量=一（长期资产投资+营运资金垫支）特殊情况如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的 机会成本。如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但 就厂房如果该项目不使用，将闲置。则不需做以上考虑。【例】某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为 1 000万元，变现价值 800万元，所 得税率为25%则由此产生的现金流出为：800+ （ 1 000 800） X 25%

6、r 850万元。（二）经营期现金流量直接法营业现金流量=营业收入一付现成本一所得税方法间接法营业现金流量=税后营业利润+非付现成本（折旧摊销）分算法营业现金流量=税后收入一税后付现成本+折旧与摊销X所得税率=收入X （ 1 税率）一付现成本X （ 1税率）+折旧摊销X税率【提示】上述三个公式，最常用的是公式（3）特殊 问题对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收 益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出 量，摊销年份以非付现成本形式处理。对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以 后年份

7、通过折旧收回。（三）处置期现金流量内容终结现金净流量主要包括：.营运资本投资收回.处置长期资产产生的现金流量：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清 理费用后的净额。注思事 项由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按 照税法的规定计算年折旧额以及账面价值，即账面价值=固定资产原值-按照税法规定 实际计提的累计折旧。【例61】某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。生产出 A产品，估计每年可获 净利润60万元。固定资产使用年限为 7年，使用后第5年

8、预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表6- 1所示。正确答案年折旧=(270-11 ) /7=37 (万元)123+5078910总计固定贵产阶值(90)（go(9。)C 270)酝裤产折旧37373737?73737史9改良支出(30)1 90)改良支出摊销404080睁弋16060606。&05060420残值加入1111( 140)140I 0总计7*7 甲力柔：固定资产投资500000营运资金垫支200000营业现金流量2912

9、00283200275200267200259200固定资产残值20000营运资金回收200000现金流量合计700000291200283200275200267200479200乙力柔：固定资产投资750000营运资金垫支250000营业现金流量308800308800308800308800308800固定资产残值30000营运资金回收250000现金流量合计-1000000308800308800308800308800588800、财务评价指标的类型静态评价指标（静态投资回收期）按是否考虑 一资金时间价值动态评价指标（净现值、现值指数、年金净流量、内涵报酬率）（一）净现值法一一适用于

10、期限相同的互斥方案的比较。不适宜于独立投资方案的比较决策。净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值的公式如J净现值NPV现未来现金净流量现值一原始投资额的现值如果NPW0,表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。如果NP90,表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果NPVZ 0,表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个项目按现金流量计 量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。优点：适应性强

11、一一基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策灵活考虑投资风险（贴现率）缺陷：贴现率不易确定不适宜独立投资方案的比较（内涵报酬率）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。（年金净流量）【例】设企业资本成本为 10%某项目的现金流量如下:年份0123现金流量(9 000 )1 2006 0006 000要求：计算该项目的净现值。正确答案净现值=（1 200 X0.9091 +6 000 X0.8264 + 6 000 X0.7513）9 000 = 1 557 （万元）【例63】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为800 000元，购入时支付60%介款，余款下年付清，按

12、 20%十息。新机器购入后 当年即投入使用，使用年限6年，报废后估计有残值 收入80 000元，按直线法计提折旧。使用新机器后，公司每年新增净利润70 000元。当时的银行利率为12%要求：用净现值分析评价该公司能否购买新机器？正确答案计算营业期每年 NCF每年折旧费=（800000 80000） /6 = 120 000 （元）营业期每年NCF=净利润十折旧= 70000 + 120000= 190000 （元）计算未来现金净流量现值第一年禾I息费用（800000X 40以20好 64000）现金净流量现值=190000X （ P/A, 12% 6） -64000X （ P/F, 12% 1

13、） +80000X （P/F, 12% 6） = 764548 （万元）计算原始投资额现值原始投资现值=800000* 60%+800000 40以（ P/F, 12% 1） = 765728 （万元）净现值=764548765728 = 1180 （元）该方案净现值-1180元，说明方案的投资报酬率小于12%方案不可行。现值指数（PVI）含义投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比计算,PVI=未来现金净流量现值/原始投资现值决策原则若现值指数大于或等于 1,方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于或等于预期报酬率；若现值指数小于1,方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬

14、率。现值指数越大，方案越好。评价现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净现值法。PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不向的独立方案比较。【例6- 5】有两个独立 投资方案，有关资料如表 6-4所示。 表6 4净现值计算表 单位：元项目力杀A力杀B原始投资额现值300003000未来现金净流量现值315004200净现值15001200正确答案从净现值的绝对数来看，方案 A大于方案B,似乎应采用方案 A;但从投资额来看，方案A的原始投资额现值大大超过了方案Bo所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以作出正确的比较和评价。按

15、现值指数法计算：总方案现值指数二:一?二L0 5300008方案现值指数=绘黑=1.4。3 00 0计算结果表明，方案 B的现值指数大于方案 A,应当选择方案Bo（二）内含报酬率法一一一独立投资方案1、含义内含报酬率是指能够使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率，或者说是使投资项目净现 值为零的折现率。2、计算内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。【例6 6】大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为 160万元，使用年限10年，无残值。该方案的最 低投资报酬率要求为 12% （以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元

16、。要求:用内含报酬率指标评价该方案是否可行？正确答案令：300000X ( P/A,IRR , 10) 1600000=0得：(P/A,IRR , 10) = 5.3333现已知方案的使用年限为10年，查年金现值系数表，可查得：时期10,系数5.3333所对应的贴现率在 123 14%之间。采用插值法求得，该方案的内含报酬率为13.46%,高于最低投资报酬率12%方案可行。【例67】兴达公司有一投资方案，需一次性投资120 000元，使用年限为4年，每年现金流入量分别为：30 000元、40 000元、50 000元、35 000元，要求：计算该投资方案的内含报酬率。正确答案因为方案的每年现金

17、流入量不相同，需逐次测试计算方案的内含报酬率。测算 过程如表6 5所示。净现值的逐次测试年份每年现金净流量第一次测算8%第二次测算12%第三次测算10%1234300004000050000350000.9260.8570.7940.735277803428039700257250.8930.7970.7120.636267903188035600222600.9090.8260.7510.68327270330403755023905未来现金净流量现值合计127485116530121765减：原始投资额现值120000120000120000净现值7485(3470)1765方案的内含报酬

18、率在 10%12%间。进一步运用插值法，得方案的内含报酬率为 10.67%。【总结】内含报酬率的计算有两种基本方法：一是逐步测试法；二是年金法。其中前者为普遍适用的 方法，后者只能应用于特殊的情况。3、指标应用如果IRR资本成本，应予采纳；如果IRRW资本成本，应予放弃。优点：反映投资项目可能达到的报酬率，易于理解适用于独立投资方案的比较决策缺陷：计算复杂不适于互斥方案决策【例单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是()。A.投资项目的原始投资B.投资项目的现金流量C.投资项目的有效年限D.投资项目的资本成本正确答案D【总结】指标之间的关系净现值0现值指数1内含报酬率项目资本成

19、本净现值V 0现值指数V 1内含报酬率项目资本成本净现值=0现值指数=1内含报酬率=项目资本成本（三）年金净流量（ANCF 适用于期限不同的互斥方案的比较。年金净流量=现金净流量总现值/年金现值系数=现金净流量总终值/年金终值系数年金净流量大于零，方案可行，是净现值法的辅助方法。【例6 4】甲、乙两个投资方案：甲方案需一次性投资 10 000元，可用8年，残值2000元，每年取得净利润 3500元；乙方案需一次性投资 10 000元，可用5年，无残值，第一年净利润 3000元，以后每年递增10%如果资本成本率为10%应采用哪种方案？正确答案甲方案每年 NCF= 3500+ （ 10000200

20、0） /8 = 4500 （元）乙方案各年NCR第一年=3000+ 10000/5 =5000 （元）第二年=3000X （ 1+ 10%） + 10000/5 =5300 （元）第三年=3000X （ 1+ 10%） 2+10000/5 =5630 （元）第四年=3000X （ 1+ 10%） 3+10000/5 =5993 （元）第五年=3000X （ 1+ 10%） 4+10000/5 =6392.30 （元）甲方案净现值=4500X 5.335+2000X 0.467 10000= 14941.50 （元）乙方案净现值=5000X 0.909 + 5300X 0.826 + 5630X

21、 0.751 + 5993X 0.683 +6392.30X0.621 10000= 11213.77 （元）14941.50（P f A /10% /8）=2801 （元）五方案年金量二58 （元）尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是 8年内取得的。而乙方案年金净流量高 于甲方案，如果按 8年计算可取得15780.93元（2958X 5.335）的净现值，高于甲 方案。因此，乙方案优于甲方案。本例中，用终值进行计算也可得出同样的结果。1、含义与计算回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。回收期是计算分两种情况：(1)在原

22、始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期=原始投资额/每年现金净流量【例】某项目投资 200万元，没有建设期，每年现金净流量为40万元，则：正确答案回收期=200/40 =5 (年)(2)如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期:2分k=C【例】某项目原始投资 9 000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1 200、6 000、6 000万元。要求计算该项目的回收期。正确答案0123原始投资 现金流入 未收回投资(9 000 )1 2007 8006 0001 8006 0000回收期=2+ 1800/6 000 =2.3 (年)评价优点 计算简便；

23、容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；缺点 没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。2、动态回收期法为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了动态回收期法。动态回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。折现指标的k系折现指标的匕较当 NPW 0 时，PVI 1 , IRRIc,ANCF 0;当 NPV= 0 时，PVI = 1, IRR = i c ,ANCF=0 ;当 NPVc 0 时，PVI 1, IRR vi% ANC

24、Fv 0。1、PVI的计算需要在已知净现值 NPVW基础上进行，IRR在计算时也需要利用净现值NPV的计算技巧。2、计算NPVm PVI、ANCF依据的折现率都是事先已知的ic,而内部收益率IRR的计算本身与i c的高低无关。3、NPV ANCF为绝对量指标，其余为相对数指标。第三节项目投资管理一T独一投资方前帝互斥投资方案的次策固定资产更知决策一、独立投资方案的决策一一内含报酬率法独立投资方案比较时，决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间的优先次序。排序分析时，以各独立方案的获利程度作为评价标准，一般采用内含报酬率法进行比较。【例611】某企业有足够的资金准备投资

25、于三个独立投资项目。A项目投资额10000元，期限5年；B项目投资额18000元，期限5年；C项目投资额18000元，期限8年。贴现率10%其它有关资料如表 6- 8 所示。问：如何安排投资顺序？项目A项目B项目C项目原始投资额现值(10000)(18000)(18000)每年NCF400065005000期限5年5年8年净现彳t ( NPW+ 5164+ 6642+ 8675现值指数(PVI)1.521.371.48内含报酬率28.68%23.61%22.28%年金净流量+ 1362+ 1752 1+ 1626正确答案根据内含报酬率的大小，投资顺序应该按A、R C顺序实施投资。二、互斥投资方

26、案的决策一般采用净现值法和年金净流量法决策。但由于净现值法受到投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法 是互斥方案最恰当的方法。【总结】寿命期相同，不论原始投资额大小如何，能够获得更大的获利数额即净现值的为最优方案。寿命期不同，比较年金净流量(若比较NPV必须按共同的有效寿命期计算净现值)。共同年限法的原理是：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后 比较其净现值。该方法也被称为重置价值链法。【思路】项目重置一一寿命期相同。共同年限的确定方法是根据不同方案的使用寿命确定其最小公 倍数。【例6-12】现有甲、乙两个机床购置方案， 所要求的最低投资报酬率为 10%甲机

27、床投资额10000元, 可用2年，无残值，每年产生 8000元现金流量。乙机床投资额 20000元，可用3年，无残值，每年产生 10000元现金流量。要求：(1)计算甲乙两个方案的净现值、年金净流量和内含报酬率(2)指出甲乙方案的共同的有效寿命期。(3)按共同有效期计算甲乙方案的净现值、年金净流量和内含报酬率；(4)如果甲乙两个方案为互斥方案，请选择最优方案。正确答案(1)项目甲机床乙机床净现值38884870年金净流量22381958内含报酬率38%23.39%(2)共同有效期(寿命期的最小公倍数)为 6年(3)重复现金流量(以甲方案为例)1000010000100000|2 p16 800

28、0 8000 8000 8000 8000 8000-NPV=8000 4.3553 -10000X 0.6830 -10000X 0.8264 10000=9748 （元）项目甲机床乙机床净现值97488527年金净流量22381958内含报酬率38%23.39%【结论】只要现金流量状态不变，ANC林口 IRR不变。(4)延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值 9748元高于乙方案净现值8527元，故甲Zzti. Z_rx Z TzT 乙 7K。独立方案评价可行性：以指标进行排序：以内含报酬率为准或方策 士斥决 独互案综上所述，互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获

29、利数额，是最佳的决策指 标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论 也是正确的。互月方案寿命期相等，依据NPV如CF 仁寿命期不相等，依据MCF【例】假设公司资本成本是10%有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年。净现值12441万元，内含报酬率 20%B项目的年限为3年，净现值为8323万元，内含报酬率 20.61%。两个指标的评估结论有矛盾。我们用共同年限法进行分析：假设B项目终止时可以进行重置一次，该项目的期限就延长到了 6年，与A项目相同。两个项目的现金流量分布如表所示。其中重置B项目第3年末的现金流量-5 800万元是重置初始

30、投资-17 800万元与每一期项目第三年末现金流入12 000万元的合计。经计算，重置 B项目的净现值为14 577万元。因此，B项目优于A项目。项目AB帅B时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值0 一厂140 000-40 000-17 800-17 800-17 800-17 80010.909113 00011 8187 0006 3647 0006 36420.82648 0006 61213 00010 74413 00010 74430.751314 00010 51812 0009 016-5 800-4 35840.683012 0008 1967 0004 78

31、150.620911 0006 83013 0008 07260.564515 0008 46712 0006 774净现值12 4418 32414 577【其他解法】等额年金法计算步骤如下：.计算两项的净现值；.计算净现值的等额年金额;【例】依据前例数据：正确答案A项目的净现值=12 441万元A项目净现值的等额年金= 12 441/4.3553 =2 857 （万元）B项目的净现值=8 324万元B项目的将现值的等额年金=8 324/2.4869 =3 347 （万元）比较永续净现值，B项目优于A项目，结论与共同比较期法相同。三、固定资产更新决策（互斥方案）采用净现值法和年金净流量法，一

32、般不采用内含报酬率法。性质方法固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型【提示】包括替换重置和扩建重置。年限相同时，采用净现值法；如果更新不改变生产能力，“负的净现值”在金额上等于“现金流出总现值”，应选择现金流出总现值低者。年限不同时，采用年金净流量法。如果更新不改变生产能力，“负的年金净流量”在金额上等于“年金成本”，选择年金成本低者。决策时决策时应（一）寿命期相同的设备重置决策采用净现值法。【链接】营业现金净流量计算的三种方法。.直接法营业现金净流量=收入-付现成本-所得税.间接法营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本.分算法x- 1-心工,所得税：付现（所得税m日寸现 所得税二收入

33、乂 1- x 1-H-.x净济评、.廨J癖；熔j癖,雌【例6-13】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税率40%资本成本率为10%其余资料如表 6-11所示。要求：进行方案选择。表611新旧设备资料单位：元项目旧设备新设备原价8400076500税法残值40004500税法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年垫支富运资金1000011000大修理支出18000 （第2年末）9000 （第4年末）每年折旧费（直线法）1000012000每年营运成本130007000目前变现价值4000076500最终报废残值5500600

34、0正确答案计算保留旧机床方案的净现值（单位：元）项目现金流量年份现值系数现值1.每年营运成本13000X ( 1 40%) = ( 7800)1 -64.355(33969)2.每年折旧抵税10000X 40险 40001 -53.791151643.大修理费18000X ( 1 40%) = ( 10800)20.826(8920.8 )4.残值变价收入550060.5653107.55.残值净收益纳税(5500 4000) X40%f ( 600)60.565(339)6.目前变价收入-1(40000)01(40000)7.变现净损失减税(4000054000) X40%f ( 5600)

35、01(5600)净现值一一(70557.3 )计算购买新机床方案的净现值项目现金流量年份现值系数现值设备投资(76500)01(76500)垫支营运资金11000- 10000= ( 1000)01(1000)每年营运成本一|7000X ( 1 40% = ( 4200)1-64.355(18291)每年折旧抵税12000X 40好 48001-64.35520904大修理费9000X ( 1 40% = ( 5400)40.683(3688.2 )残值变价收入600060.5653390残值净收益纳税(6000 4500) X40W ( 600)60.565(339)营运资金收回100060

36、.565565净现值一(74959.2 )【结论】在两方案营业收入一致的情况下，新设备现金流出总现值为 74959.2元，旧设备现金流出总 现值为70557.3元。因此，继续使用旧设备比较经济。【提示】(1)现金流量的相同部分不予考虑；(2)折旧需要按照税法规定计提；(3)旧设备方案投资按照机会成本思路考虑；(4)项目终结时长期资产相关流量包括两部分：一是变现价值，即最终报废残值；二是变现价值与 账面价值的差额对所得税的影响。【例6- 14】某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以改造。现有两种方案可供选择：A方案是在现有基础上拓宽，需一次性投资3000万元，以后每年需投入维护费60万元，

37、每5年末翻新路面一次需投资 300万元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投资 7000万元，以后每年需投入维护费 70万元，每8年末翻新路面 一次需投资420万元，永久使用，原有旧路面设施残料收入 2500万元。问：在贴现率为 14%寸，哪种方案 为优？正确答案这是一种永久性方案，可按永续年金形式进行决策。由于永续年金现值为：永续年金现值PA= A/i因此，两方案现金流出总现值为：3rlM 603001j A r 14% r 5) al 兀、用小h 3000-魂一公-=375276 (后)班靠% =(732500)加工,二皆右。55.14 (万元)*14%14%显然，A方案PaV B方案P

38、b,拓宽方案为优。(二)寿命期不同的设备重置决策寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量法决策。全成本_ T(各项目现金净流出现值) 年金现值系散【例615】安保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为15%假设不考虑所得税因素的影响，其他有关资料如表6-14所示。要求：进行方案选择。表6-14安保公司新旧设备资料单位：元旧设备新设备原价3500036000预计使用年限10年10年已经使用年限4年0年税法残值50004000最终报废残值35004200目前变现价值1000036000每年折旧费(直线法)30003200每年营运

39、成本10500800010QOT8000 BOOa144200正确答案由于两设备的尚可使用年限不同，因此比较各方案的年金成本。按不同方式计 算如下：斯MMawL.却.口一0100303500(/ 1S%. 6)一一，一、(p/a,6)、霍1黑，10 + 800g49651g2元)上述计算表明，继续使用旧设备的年金成本12742.76元，低于购买新设备的年金成本14965.92元，每年可以节约 2223.16元，应当继续使用旧设备。【例6- 16】上述【例615中，假定企业所得税率为 40%则应考虑所得税对现金流量的影响。正确答案(1)新设备受宽说后会杭后蓄税后营忑我本再时本举成本 TOC o

40、1-5 h z u 1,J折旧折旧折旧献.喻喻I1福普百投资=36000税后营运成本=8000X 60险4800折旧抵税=3200X 40险1280残值收益纳税=(4200 4000) X40%r 80税后残值=4200-80 = 4120年金成本=4800 1280 + 36000 4120X ( P/F, 15% 10) / (P/A, 15% 10) =10489.86旧设备投资=10000+5200= 15200税后营运成本=10500X 60好6300折旧抵税=3000X 40险1200残值减税=(5000 3500) X40%f 600税后残值=3500 + 600 = 4100年

41、金成本=6300 1200+15200 4100X （ P/F, 15% 6） / （P/A, 15% 6） =8648.40继续使用旧设备的年金成本8648.4元，低于购买新设备的年金成本10489.86元，应采用旧设备方案原值35000,年折旧3000, 4年累计折旧12000,目前账面价值=23000,变现 价值10000,损失减税=13000X 40好 5200【例617】格力公司目前有一台在用设备A,变现价值为3000元，还可以使用5年。现计划更新设备，有两方案可供选择： 方案一，5年后A设备报废时购进 B设备替代A设备，B设备可用10年；方案二 目前由C设备立即替代 A设备，C设备

42、可用12年。贴现率为10%有关资料如表615所示：表6-15格力公司设备更换相关资料单位：元A设备B设备C设备目前购价（元）30001127010000年使用费（元）12009001000最终残值（元）00500可使用年限5年10年12年正确答案【方案一】300011270每年空用亚。口 $普年殳用器I-iriiI I I I I I I I IOOTMOqPP 乃 ROOHP d，1。弘P年金成本力=236,51（元）【方案二】10000每年使用费1000itJ! 12介残值500方案二=10000-500( P/ 1013-年金成本 一(9/上，10% . L2J 由于方案一年金成本236

43、3.91低于方案二年金成本 2444.25 ,因此，应选择方案一。总结：（一）寿命期不同的设备重置决策年金成本最低前提：不考虑所得税的影响（即不考虑折旧抵税、变现损失纳税和变现损失抵税的影响）年金成本=（原始投资额-残值收入现值）/年金现值系数十年营运成本现值之和/年金现值系数=（原始投资额-残值收入现值）/年金现值系数十年营运成本例 6-15考虑所得税的影响：前提：考虑所得税的影响（即考虑折旧抵税、变现损失纳税和变现损失抵税的影响）年金成本=（原始投资额-残值收入现值）/年金现值系数十年税后营运成本现值之和/年金现值系数-年折旧抵税现值之和 /年金现值系数=（原始投资额-残值收入现值）/年金

44、现值系数十年税后营运成本-每年折旧抵税例 616第四节、证券投资管理证券投资的特点价值虚拟性、可分割性、持有目的多元性、强流动性、高风险性证券投资的目的证券资产投资的风险系统性风险：价格风险、再投资风险、购买力风险非系统性风险：违约风险、变现风险、破产风险四、债券投资（一）债券要素X,士 指债券设定的票面金额。债券面值包括两方面的内容：（1）票面币种。（2）债券的面值由玲人F示面走额。是指债券发行者预计一年内向持有者支付的利息占票面金额的比率。票面票面利率不同于实际利率，实际利率是指按复利计算的一年期的利率，债券的计息和付利率 息方式有多种，可能使用单利或复利计算，利息支付可能半年一次，一年一

45、次或到期一次还本付息，这使得票面利率可能与实际利率发生差异。到期日 是指偿还债券本金的日期，债券一般都有规定到期日，以便到期时归还本金。（二）债券的价值.含义及计算债券的内在价值也称为债券的理论价格，将在债券投资上未来收取的利息和收回的本含义 金折为现值，即可得到债券的内在价值。债券价值=未来利息的现值+归还本金的现值计算 【提示】影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和所采用的贴现率等因素一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。决策只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资【例618某债券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期归还本金，

46、以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率10%如果票面利率分别为 8% 10喷口 12%有：正确答案Vb=80X （ P/A, 10% 20） + 1000X （ P, 10% 20） = 830.12 （元）Vb=100X （ P/A, 10% 20） + 1000X （ P, 10% 20） =1000 （元）Vb=120X （ P/A, 10% 20） + 1000X （ P, 10% 20） = 1170.68 （元）【结论】票面利率高于市场利率，价值高于面值；票面利率低于市场利率，价值低于面值；票面利率等于市场利率，价值等于面值。.债券期限对债券价值的敏感性选择长期债券还是

47、短期债券，是公司财务经理经常面临的投资选择问题。由于票面利率的不同，当债 券期限发生变化时，债券的价值也会随之波动。【例619】假定市场利率为10%面值1000元，每年支付一次利息，到期归还本金，票面利率分别 为8% 10喷口 12%勺三种债券，在债券期限发生变化时的债券价值如表6-16所示。表6 16债券期限变化的敏感性单位：元债券期限债券价值(兀)票囿利率10%票囿利率8%环比差异票囿利率12%环比差异0年期10001000-1000-1年期1000981.72-18.281018.08+18.082年期1000964.88-16.841034.32+16.245年期1000924.28-

48、40.601075.92+41.6010年期1000877.60-46.681123.40+47.4815年期1000847.48-30.121151.72+28.3220年期1000830.12-17.361170.68+18.96市场利率为10%正确答案(1)只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。(2)债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。(3)债券期限越长，债券价值越偏离于债券面值。而且，溢价债券的期限对债券价值的敏感性会大 于折价债券。(4)超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。【结论】短期的溢价或折价债券对决策的影响并不大；对于长期债券来说，

49、溢价债券的价值与票 面金额的偏离度较高，会给债券市场价格提供较大的波动空间，应当利用这个波动空间谋取投资的资本价 差禾U得。3.市场利率对债券价值的敏感性债券一旦发行，其面值、期限、票面利率都相对固定了，市场利率成为债券持有期间影响债券价值的 主要因素。市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化会造成系统性的利率风险。【例6- 20】假定现有面值1000元、票面利率15%勺2年期和20年期两种债券，当市场利率发生变 化时的债券价值如表 6 17所示。表6 17市场利率变化的敏感性单位：元市场利率债券价值(兀)2年期债券20年期债券5%1185.852246.3010%1086.401426

50、.1015%1000.001000.0020%923.20756.5025%856.00605.1030%796.15502.40(1)市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。(2)长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短 期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。(3)市场利率 低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价 值就会发生剧烈地波动；市场利率 超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化并不敏感，市场利率的提 高，不会使债券价值过分地降低。【结论】长期债券的价值波动较大，特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券，容易获取投资收 益但安全性较低，利率风险较大。如果市场利率波动频繁，利用长期债券来储备现金显然是不明智的，将为较高的