股价与会计信息的关系

1、股价与会计信息的关系 -基于有效市场 武汉理工大学管理学院 叶建木12会计信息与有效市场2会计信息与股价的关系3关于人生与财富的话题1中国股价的决定机制4人生与财富财富: 财富度量的维度：货币？时间？自由？财商: 财商是指钱为你工作的努力程度，以及这笔钱能维持多少代。具体的，财商就是把现金或劳动转化为能带来现金流的资产的能力。思考？在财富自由度中你属于哪个象限 E B S I穷人与富人？不同人的收益表和资产负债表 你不理财，财不理你收入支出资产 负债收入支出资产 负债分析与讨论一个职业经理人拥有400万现金，又贷款400万现金，共800万。（自己已经拥有住房）1、在某城市闹市区买个好商铺，迅速

2、出租；2、在某城市买栋别墅，用于出租，待升值后出售；3、在某城市买栋别墅，自己居住；4、在某城市买栋别墅，不出租、不卖、不住；5、在某城市买栋别墅，认真装修，自己不住，请位保姆守着。会计信息与有效市场：理论解释会计信息（accounting information） 会计信息是指会计通过一系列的确认、计量、记录和报告程序，为政府部门、投资者、债权人以及其他各个方面提供的有关企业财务状况、经营成果和现金流量的重要信息。会计信息与公开信息利率、汇率股票价格其他会计信息国民生产总值产业发展状况公开信息 从左图可以看出，会计信息只是公开可获得信息的一部分。也就是说，公开信息除会计信息以外，还可以从其他

3、途径得到信息。会计信息的作用 帮助投资者和贷款人进行合理决策 评估和预测未来的现金流动 有助于政府部门进行宏观调控 有利于加强和改善经营管理stakeholder市场有效性：市场资源达到有效配置。（1）股票市场效率：证券市场能否将资金分配到最能有效使用资金的企业。（2）股票市场的信息效率：股票的市场价格能否对有关信息作出及时迅速的反应。反应速度：过度、不足、适度 信息集：历史信息、公开信息、内幕信息信息-是指被接受者用以改变行为并进而改变其财富的一系列消息。有效市场有效市场（Efficient Market）（1）定义 价格能同步地、完全地反映全部有关的和可用的信息的证券市场，称为有效市场（F

4、ama，1970年提出）。（2）假设基础-有效资本市场建立的假设基础 在证券交易过程中,没有交易成本 所有的交易者均可以无代价地获得所有的有用信息 所有的交易者均可根据所获信息做出相同的预测（3）有效市场的主要特征 股票价格能迅速根据与股票价值相关的各种信息及时准确地 进行调整； 股票预期收益的变化只与无风险利率的变动和股票本身风险溢酬的变动有关，除此之外，收益是不可预测的； 通过分析目前的投资特点无法为将来提供有用信息； 如果将投资者分为信息灵通和不灵通投资者，两者投资收益不存在明显差异。（4）有效市场的分类公允对策模型式中：P j，t+1下期j证券的实际价格；P j，t本期证券的价格；E（

5、Pj，t+1|Infot）在本期所给信息Infot情况下，下期证券的预期价格；E j，t+1实际盈利与预期盈利的差异。 公允对策模型的分类(1970年,法马) 弱式有效市场、次强式有效市场、强式有效市场1970年，Fama将有效资本市场分为三类：(1)弱式有效市场(weak-form market efficiency)：当前的证券价格完全地反映了已蕴含在证券历史价格中的全部信息。任何投资者按照历史的价格或盈利信息进行交易均不能获得额外利润。即目前的财务信息与未来股市的变化并不相关。(2)次强式有效市场(semi-strong-form market efficiency)：证券价格完全地反映

6、所有公开的可用信息。(3)强式有效市场(strong-form market efficiency)：证券价格完全地反映一切公开的或非公开的信息。（5）有效资本市场的论证弱式有效市场及验证 含义:任何一个投资者按照历史的价格或盈利进行交易,均不能获得额外盈利。(或者说:当前的证券价格完全地反映了已蕴含在证券历史价格中的全部信息。)方法一：技术交易滤网规则(20世纪60年代,亚历山大、法马、布鲁姆提出) 技术交易滤网规则相信运用历史价格可以预测未来价格的走势，并因此而获得额外利润。弱式有效市场认为运用技术交易滤网规则获得超额盈利不可能。技术交易滤网规则如果目前股价比以往较低股价提高x%,购买之;

7、一直持有其直至比较高价下跌x%,然后卖掉它,进入空头交易;一直维持空头状态,直至股价再提高x%,然后由空头转向多头。在一段固定时间内重复该过程。 将滤网规则所得盈利与同一证券的不运用历史价格的简单的购买-持有决策相比较,即是源自滤网规则的利润。滤网规则检验结论: (1)在考虑交易成本之后,x%超过1.5%的滤网规则不能获得比简单的购买持有决策更多的利润; (2)通常情况下,运用x%低于1.5%的滤网规则,能够获得极弱小的利润。但同时人们也发现,为进行证券交易,必须支付相应的交易费用； (3)资本市场交易是一个能够带来正值预期盈利的公允对策过程,所有的证券都有正值的平均盈利。方法二：自相关检验对

8、证券收益序列进行相关性分析，如不存在相关性，则成立。次强式有效资本市场及验证 含义当前的证券价格完全地反映全部公开的有用信息。 验证方法：事件研究 非常所得指数（超额盈利）:(鲍尔 布朗) 超额盈利=实际盈利-预计盈利公司盈利公布的影响巨额交易的影响：交易者股票分割(分拆上市)的影响：同方股份，辽宁成大，大唐发电，紫光股份，海虹控股，华工科技，综艺股份，诚志股份等强式有效资本市场及验证 含义：证券价格完全地反映一切公开的或非公开的信息。 检验：内部知情者(董事会成员、公司管理者以及持有股份超过10%的受益者)能够接近未公开的有用信息，能够获得非常盈利。 1）公司内部人士 2）专业证券商杭萧钢构

9、600477 2007年5月14日,被称为“2007中国证券市场第一案”的杭萧钢构案尘埃落定。长袖善舞的上市公司杭萧钢构以300亿元天价大单惹足眼球, 股价短短21个交易日涨幅将近百分之四百,民营公司从“默默无闻”到“名满天下”。现在，“神话制造者”终于领罚并公开致歉。然而,公告一出,杭萧钢构股价以14.88元的涨停价开盘,以涨停价报收,15日再度涨停。一纸罚单却引来了股价的涨停,这不仅令我们的中小投资者傻了眼。 市场是一切行为的最终客观裁决者。面对此番景象,我们不禁要问: 对杭萧钢构,这一纸单据到底算是处罚还是奖励?让我们先来算一笔账,以杭萧钢构第一个涨停板前2月9日的收盘价4.14元为起点

10、,到5月10日其停牌前的收盘价13.53元来算,3个月的时间,其间差价达到9.39元,而公司董事长单银木目前持有杭萧钢构92637926股,3个月时间已增值8. 67亿元,3个月时间赚了将近9亿元,创造了资本市场的一个暴富神话.而对其20万元的罚款仅相当于这一账面盈利的万分之二点二。相比之下,美国证券交易委员会(SEC) 对两起涉嫌内部交易案件处理的迅速、坚决颇值得我们借鉴。5月1日，道琼斯披露接到新闻集团收购要约的消息,其后股价涨幅超过了50%。5月8日，SEC就在曼哈顿联邦地区法院起诉一对涉嫌内幕交易获利800万美元的香港夫妇。5月10日，SEC再度公告,摩根士丹利华裔副总裁王雪佳,在过去

11、的15个月间,涉嫌三次将公司股票内部信息故意透露给其曾在ING证券任职的丈夫陈若翩,非法获利超过60万美元。5月10日，王被拘捕,交送纽约南区联邦法院。再回过头来, 我们发现杭萧钢构案中对上市公司高管的处罚力度不足不说,相关的内幕交易者和操纵股价者却也毫发无损,白白地从中小投资者身上套走了大把的真金白银,却依然逍遥法外。有效市场假说与证券分析（1）技术分析：价格与交易量等过去的信息可以预测证券价格的未来走势，从而获得超额利润。前提：市场行为包含所有信息；价格存在惯性；历史会重演。弱有效市场与技术分析（2）基本分析（内在价值与市场价格比较-宏观、行业与公司分析）半强式市场与基本分析（3）投资组合

12、管理：系统与非系统风险、税负炒股？会计信息与有效市场：实证检验我国股票市场效率研究 随着我国股票市场的不断发展，有关市场效率的问题引起了众多学者的关注，他们开始借鉴运用相关研究方法对中国股票市场的效率程度做了大量检验分析。但是，由于我国股票市场的发展历史太短，国内学者对国内股票市场有效性研究尚属起步阶段，得出的结论也各有差异。对于我国是否处于弱式有效市场的论证对于我国是否处于次强式有效市场的论证1.对于我国是否处于弱式有效市场的论证 对弱型效率的检验，我国学者主要借助一系列可获得的会计信息，采用“随机游走检验”。施农屋(1993)运用序列相关性检验模型对深圳证券市场进行实证分析，测试每种股票前

13、后期之间，以及每种股票价格与深圳证券价格指数之间是否存在统计上的显著相关性，其结论是深圳市场未能通过弱型有效检验。俞乔(1994)采用误差项的序列相关检验等三种方法分析沪深两市综合指数变动趋势表明两市均不具有弱型效率。陈小悦、陈晓、顾斌(1997)对上海和深圳股市1992年底以前上市的52种股票1991年至1996年的每日收盘价以及20种股票指数进行检验，结果发现深圳股市己经达到弱式有效，而上海股市从1993年以后逐渐达到了弱式有效。 2.对于我国是否处于次强式有效市场的论证 近年来，我国学者对中强型效率的检验较多，并主要集中在关于过度反应的检验上。杨朝军等(1997)通过分析股价对公司分红方

14、案和财务报表等信息的反应速度，认为沪市已经能够较快速地反映送配股信息。张人骥等(1998)以沪市48家上市公司722个交易日数据，检验了上海市场是否存在过度反应，检验结果表示拒绝接受沪市存在过度反应的假设，但没有为是否存在过度投机作出结论，也没有明确说明沪市是否达到了中强型有效。 大多数经验检验结果倾向于认为：中国证券市场尚未达到中强效率，但对于是否达到弱型效率，则存在较大分歧，未能达到共识。 我国会计信息（上市公司）状况1.我国会计信息质量存在的问题 会计信息报告失真，导致数据不实 会计信息披露不充分，相关信息不能得到正确反映 会计信息数据反映单一化，缺乏指导性 会计信息传递时效过慢，影响信

15、息需求 会计信息不对称，导致市场失灵，资源配置效率下降2.改善会计信息质量的对策 强化会计人员的职业素质教育 建立健全有关法律，加大对违法行为的惩治力度 大力培育我国的会计信息需求市场 改变现有会计信息系统计量性，提高会计信息相关性 建立网络化的会计信息系统，提高会计信息传递的时效性会计信息与股价变动的关系： -理论与实证分析机械性假设与无效应假设(1)机械性假设 定义：所谓机械性假设是指市场（股票价格）会对会计数据的变化作出系统性的反应，而不管这项数据的变动是否会带来现金流量影响。 观点：公司管理层会改变会计方法，籍此夸大报告盈余和公司股票价值；而市场则会“因会计方法变化而误入歧途”。 早期

16、的机械性假说被看作是有效市场假说、资本资产定价模型和无交易成本假设组成的联合假设的一个备选或竞争性的假说。它预计，不管会计变动对现金流量现值的影响如何，可增加盈利的会计变动必然伴随着正值的非正常股票盈利；而可减少盈利的会计变动则伴随着负值的非正常性盈利。 (2)无效应假设 定义：所谓无效应假设是指市场股票价格对那些不影响现金流量的会计变更无动于衷。也就是说，对那些不增加税金节约额现值或不影响企业现金流量的会计方法的变更，股票市场价格将不会作出反应。 观点：会计选择行为对股票价格没有作用效应。 无效应假说是与资本资产定价模型以及无交易成本、无契约成本、无信息成本和无税收等假设相结合而形成的。根据

17、有效市场假说，在半强式有效市场中，人们不可能仅仅依赖一个公布的会计变动来获取超额报酬，伴随着会计变动的任何股票价格变化都是无偏的（意指股票价格变化反映了会计变动中隐含的公司未来价值的变化）。无效应假说正是这种观点的直接反映。会计理论界对会计信息在证券市场中作用的研究集中体现在对会计信息与股票价格之间的关系如何进行验证方面，由此形成了信息观和计价模型观两大基本理论，并在近几年衍生出了计量观。 1信息观 1.1信息观下会计信息对股票价格的影响 信息观认为，股票的价值在于它代表了投资者对未来股利的要求权，而会计信息能够改变投资者对未来股利支付能力的预期，进而改变股票价格。1.2信息观模型 信息观下的

18、股票价格与会计收益关系研究，目前主要采用价格模型和收益模型两种方法。(1)价格模型价格模型是直接将公司股票价格P与会计盈余水平E做线性回归：其中，Pit为i公司t时期的股票价格；Eit为i公司t时期的会计收益；it为t年公司i其他与会计盈余水平Eit独立的价值相关信息。该模型假设在预期的某一市盈率水平下，公司会计收益水平越高，其股票价格就应该越高。(2)收益模型收益模型便主要集中在研究非预期盈余信息对投资者超额收益所起的决定作用上，收益模型通常采用事件研究法。简单的回归模型如下：其中，ARit是公司i股票的非正常收益率；UCEit表示与此相对应的公司i的市场未预期收益，表示t年企业其他与市场未

19、预期收益独立的价值相关信息。在信息观下，会计信息的有用性就体现在会计信息是否会对投资者的投资决策产生影响。因而信息观研究会计信息是否会对股票价格产生影响，而不考虑市场如何把信息转换到股票价格中。 2计价观2.1计价模型观下会计信息对股票价格的影响计价模型观直接研究会计数据在股票定价中的作用，认为会计信息的作用在于投资者对公司进行估值时会以相应的会计数据作为模型变量，从而揭开了股票价格的形成过程这一黑匣子。 2.2计价观模型在计价模型中，认为股票的内在价值应等于股东权益账面净值与未来预期净资产收益率扣除股东权益资金成本后的超额收益率乘以股东权益账面净值得出额超额收益的折现值之和。 V0：股票内在

20、价值；BV0：每股账面净值；E(ROEt)：未来各期的预期净资产收益率；r：股东权益资金成本；BVt：未来各期的每股账面净值。即市值/账面净值=从市值/账面净值计价模型可以清楚地看到影响股票内在价值诸因素及其股票价值之间的关系。即如果公司的超额盈利能力越强、能获取超额盈利的时间越长，则公司股票的价值就越高；同时，如果股东权益资金成本越高，则公司股票价值就越低，反之，则越高。 ， 计量观的核心观点就是尽可能地用公允价值取代历史成本计价。公允价值能够动态的、及时地反映企业各项资产和负债价值的变化，并在报表中予以反映，使报表信息更相关，对决策更有用，因此得到越来越广泛的运用。3.3实证分析 ：房地产

21、业实证研究选用证监会规定的房地产行业上市公司作为研究样本。样本指标数据的选择包括两部分：其中股票价格数据是各公司2009年的年均价。财务指标数据包括20个财务指标，涵盖了上市公司盈利指标体系、运营指标体系、偿债指标体系和成长指标体系等四大类。(1)相关性研究在EXCEL中，将选取的75个样本公司的20个财务指标分别与股价进行相关性分析 。结果如下表：从相关性分析结果可以看出，在这20个指标中，每股收益、每股净资产、销售净利率、营业利润率和固定资产周转率这五个指标与股价的相关系数最高。 下面列示的是这五个指标与股价的相关性图表（便于观察，每股收益扩大10倍）。 从上面的相关性图表中可以更直观的看

22、到，每股收益、每股净资产与股价的联动性最明显。 (2)回归分析 两个假设：第一，上市公司财务指标与股票价格是相关的，这一点是根据前面的研究成果来进行假设的。第二，上市公司财务指标与股票价格之间存在的是一种线性相关的关系。将选取的75支股票的每股收益(EPS)、每股净资产(BPS)、销售净利率(ROS)、营业利润率(TTM)和固定资产周转率(Asset Turnover)这五个指标及2009年股价数据导入SPSS中，进行线性回归分析，所得结果如下表。 经过回归后发现，在这五个因变量中，每股收益(EPS)、每股净资产(BPS)的显著性水平较小，分别为0.062和0.060，但仍没有达到一般显著的标

23、准。每股收益(EPS)的回归系数最大，为6.133，其他四个指标的回归系数均小于1，说明对因变量股价的影响不明显。 为了进一步得到更精确的回归结果，用SPSS再进行逐步回归 。经过上述改进，在逐步回归的结果中，SPSS自动剔除了对股价影响不明显的每股净资产、销售净利率、营业利润率和固定资产周转率这四个指标，而留下了每股收益(EPS)。因此可以写出回归方程： P=11.041X+3.971，其中P代表股价，X代表每股收益。 (3)结论第一，在房地产行业中，股票价格与其财务信息确实存在相关关系；第二，在房地产行业中，对股票价格产生最显著影响的是每股收益。具体的说，每股收益提高0.1元，股票价格则上

24、升11.041元；第三，对房地产行业的回归结果与由证券市场总体分析得出的结论一样，即无论是整体还是分行业，每股收益都与股价成较强的正相关。 3.4实证分析：信息技术行业方法：选取沪深股市信息技术行业69家上市公司2008年年报作为研究样本，应用Eviews软件，建立股票价格与会计指标的回归模型并进行检验。(1)变量的选择：选择了反映盈利能力的每股收益和每股净资产两个指标；反映了企业偿债能力的流动比率指标，反映企业营运能力的总资产周转率指标，反映企业发展能力的主营业务收入增长率指标。(2)样本数据：本文选取沪深股市信息技术行业的69家上市公司作为研究样本，会计指标选取2008年年报数据，股票价格

25、选取2009年4月30日至2009年6月30日之间每个交易日的收盘价的平均值。(3)模型建立：本文采用经典单方程线性回归模型，以股票价格(Y)为被解释变量，以每股收益(X1)、每股净资产(X2)、流动比率(X3)、总资产周转率(X4)、主营业务增长率为解释变量(X5)为解释变量。利用Eviews软件，用最小二乘法进行模型的估计。再经过一系列的模型改进和检验，最终结果为：(4)结论：在投资实践中，反映公司盈利能力和营运能力的这两类会计信息是投资者比较关注的信息，与股价相关度较大。3.5实证分析：限售股解禁对股价的影响 不同时间区间内的变动幅度 总体来说，解禁前25天至解禁前5天里，股价是有受到负

26、面的影响的。在解禁日之前的前5天里，股价会有明显的下降趋势。而在此之前股价的走势相对平稳。当大小非解禁的不确定性彻底释放的解禁日，股价会有小幅回升，之后的走势趋于平稳。从总体样本来看，大小非的解禁确实在短时间对公司股价产生负面的影响，但解禁后之前的不确定性得以释放，股价能够恢复到解禁之前的水平。不同解禁比例的影响 当解禁比例小于10%时(不包括小于1%的情况)，解禁后股价在一个月时能回到行业水平，从而支持价格压力假说。但是当解禁比例为10-20%时，解禁后的股价短期内不能恢复，从而支持斜率向下的股票需求曲线假说。但是当解禁比例高至20%以上时，由于投资者对大股东因控制权问题而不减持的预期，股价

27、反而能在解禁后逐步回归至行业水平。研究思考验证？公司治理结构与股价的关系？大股东减持、增持与股价的关系？高管辞职与股价的关系？.案例一：国阳新能无形资产会计信息披露与股价关系1.背景 国阳新能( 600348) 企业是位于山西省的我国最大的无烟煤生产、出口基地和最大的冶金喷粉煤生产基地。国阳新能企业会计报表上的无形资产信息内容, 客观反映着该企业取得了原煤的采掘、运输、销售及发电等许可权无形资产, 企业拥有这些许可权无形资产是企业未来经济收益的保证, 而且该项目类型的无形资产账面价值越大、占总资产份额越多, 表明企业可获得未来经济收益就越高。所以其无形资产会计信息的披露对其股价造成了比较大的影

28、响。 根据国阳新能( 600348) 企业公开披露的2006 年度及2007 年第一、第二季度资产负债表会计信息, 反映了该企业2006 年度与2005 年度的无形资产账面价值额大致相近, 都在9500 万元左右。而2007 年第一季度开始无形资产账面价值额增加到55698.64 万元。该企业2007 年无形资产账面价值增加额, 比2006 年度增加了46488.59 ( 2006 年度约9210.05 万元) 万元, 504.76%; 比2005 年度增加了46104.84 ( 2005 年度约9593.80) 万元,485.57%。从该企业披露的2007 年第一季度报表信息, 可以了解到2

29、007 年第一季度开始, 企业无形资产账面价值急剧增加。 由表2可知, 在企业披露无形资产会计信息影响下,企业2006 年末以前无形资产账面价值变化幅度不大, 因此股票波动不大; 企业2007 年第一季度开始无形资产账面价值变化幅度大, 股票价格变化也大, 2007 年的股票的价格( 收盘价) 从2006 年12 月29 日的14.87 元开始到8 月30 日, 市场交易价上升到了52.16 元, 升幅达350.77%。分析结果 该企业无形资产会计信息账面价值额增加与未来企业可能实现的利益流入及企业股票价格成某种正比例关系, 企业未来可能实现的利益流入越大, 在一定市盈率水平下股票价格也越高。

30、案例二：实达集团-资产重组促逆市上涨 实达集团于3月25日发布了重大资产重组进展公告，公告称公司与本次重大资产重组的其它相关各方正在积极推进审计、评估和盈利预测等相关工作。 实达集团受3月25日公告重大资产重组进展消息影响，早盘小幅高开后略做整理，即在10点被强势封住涨停，全天封单坚决。实达集团股价K线图实达集团3月25日股价走势图案例三：DELL公司会计信息披露与股价的下降 戴尔2010年2月18日公布了截止到1月29日的财年第四季度财务报告。戴尔财年第四季度的净利润为3.34亿美元，合每股收益17美分，同比下降了6%。去年同期戴尔的净利润是3.51亿美元，合每股收益18美分。按照调整后的统

31、计，戴尔财年第四季度的毛利润率是销售收入的17.4%，低于分析师预测的18%。 在盘后交易中，戴尔股票下跌了70美分，跌幅为4.9%。在公布财务报告之前，戴尔在正常交易时段的收盘价是14.39美元，上涨了2%。财务报告公布前后 中国股价的决定机制?中国股票市场的股价决定机制股价影响因素政策制度股票价值供求状况国家的重大经济政策，如产业政策、税收政策、货币政策。投资者用来衡量公司盈利能力和股票价值的指标主要有净资产报酬率、市盈率、每股收益、每股分红。供求规律是支配物品价格涨跌的最基本的经济规律，股票作为一种经济物品，其价格的升降也同样要遵循这一规律。综上所述，股价的升降是制度因素、股票价值和市场

32、供求综合作用的结果，指数的涨跌也是市场规律作用的结果。中国股市并不例外：供求决定价格供 给需求价格合作竞争股市需求：股市中的资金是怎么来的？政治体制经济体制金融体制银行体制数量：政府+民间质量：期限和稳定性股市资金融资体制资金：数量和质量数量质量非国有资金：股市筹资的出衷国有资金：逐步介入期限和稳定性合规性和合法性国有资金与股市：坎坷历程最初：禁止国有资金入市94年三大政策：券商融资97年秋后算帐99年5.19政策：三类企业入市国有资金入市的缝隙2007年1月：国资委严控央企资金进股市2008年9月：国资委支持央企增持或回购上市公司股份股票需求决定机制：直接取决于金融体制政治体制经济体制金融体

33、制银行体制股市资金融资体制股市供给：股票是怎么来的？政治体制经济体制企业制度国有企业数量：发行质量：业绩股票供给上市公司股票供给：数量和质量数量首次融资（新发）再融资（增发、配股）大小非质量上市公司业绩截至2011年9月27日，在今年182个交易日中，A股发行上市的新股达到229家，平均每天上市超过1.25家。股票价值决定股票价格？中国股票市场的股价决定机制中国股市是政策市中国股市的产生和发展都是改革开放的产物中国的改革开放是中国政府的政策主导并控制中国股市是政府政策主导和控制的例子：中国国有企业发行股票和上市，股市的主要资金来源都是政策决定的。中国股票市场的股价决定机制中国股市历史上重大变动的政治背景 中国股票市场的重大波动或者重大转折点后面都有重大的政策作为背景：92年股市从100多点涨到了1500多点，是因为邓小平的南巡讲话。93年开始，股市从1500多点跌到了94年325点或者330点，那是93年中国政府的宏观调控的