“十四五规划”成最大投资主线

1、核心观点1全球经济复苏趋弱，海外新一轮财政货币刺激预期上升。全球主要经济体9月PMI整体呈现回落。美国非农和PMI数据 双双低于预期。海外市场正在形成新的一致预期，无论特朗普还是拜登当选美国总统，只要疫情仍未消退，财政和货币 政策刺激就仍将延续。未来关注美国新一轮财政刺激是否能在大选前落地，以及联储对于进一步货币宽松的预期指引。国内经济温和复苏，流动性最紧张阶段已经过去，市场风险偏好回升。从PMI来看，国内经济整体仍然延续复苏格局， 从工业企业数据来看，下游汽车、地产等产业链景气向中游工程机械等板块传导，工业企业可能正在开启新一轮补库。 从货币政策看，为实现降成本任务，央行仍将引导贷款利率继续

2、下行。从风险偏好来看，随着重要会议的临近，市场对 于未来规划政策的推出和落地预期逐渐酝酿升温。随着十月重要会议临近提升风险偏好，叠加假期海外市场利空消化，国内经济延续复苏，流动性边际改善，市场有望 迎来红十月。在经济复苏平稳，流动性整体趋宽，外部利空逐步消化的背景下，市场易上难下，而驱动市场上行的核心 将是改革预期升温对风险偏好的提升。从结构上看，当前市场风格已经回归均衡，行业选择仍应关注景气趋势和事件催 化，不宜过度迷信季节效应。积极把握十四五投资规划主线。从结构上看，我们认为投资者需要重点关注十四五产业规划预期相关板块，包括涉及 能源安全的光伏、风电等清洁能源行业，受益于金融改革的券商板块

3、，以及第三代半导体新材料和以5G为代表的新基建； 除此之外，关注前期调整较为充分，近期行业景气向上，且有事件催化的板块，包括消费电子，疫苗，网络安全，新能 源车等；第三条是持续关注三季报高景气方向的行业龙头，包括汽车，食品饮料，化工，工程机械，轻工等。关注美国大选和大型IPO上市带来的短期扰动以，及海外疫情和疫苗的进展。9月全球大类资产普遍调整股指普跌。全球主要股指9月均收跌，恒生指数、上证指数、标普500、法国CAC40、德国DAX分别跌6.82 、5.23 、3.92 、2.91 和1.43 ；仅日经225涨0.2 。原油和贵金属均呈现调整。动力煤和CBOT大豆分别收涨7.41 和7.18

4、 ；油价收跌，NYMEX原油和ICE布油分别跌6.45 和6.98 。美元升值，非美货币普遍贬值，人民币汇率相对稳定。美元指数收涨1.82 ，美元兑离岸人民币跌0.15 。图表：2020年9月全球大类资产表现50-5-10-15-2010日经225德国DAX道琼斯工业法国CAC40标普500纳斯达克上证指数创业板指恒生国企恒生指数动力煤CBOT大豆LME铜NYMEX天然气伦敦金现LME锌螺纹钢NYMEX原油ICE布油伦敦银现美元指数美元兑离岸人民币美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元2020年9月全球大类资产表现（%）股指资料来源: Wind、华西证券研究所2商品外汇海外经济复苏势头回落海外经济复苏

5、势头有所回落。从我们持续跟踪的主要经济体PMI数据来看，受海外疫情二次爆发影响，9 月全球经济复苏势头有所放缓，PMI位于荣枯线以上经济体数量为7个，较前月减少2个。图表：全球主要经济体PMI资料来源: Wind、华西证券研究所31）市场对于新一轮财政刺激在大选前落地的预期进一步上升。10月7日，特朗普在社交媒体上敦促白宫与 国会民主党人合作，以批准一些规模较小、独立的纾困措施，其中就包括对航空业以及小型企业的救助， 同时他也支持向纳税人发放新一轮1200美元的现金支票。2）9月联储纪要显示扩表仍在讨论范围内。美联储9月份会议纪要显示，美联储官员们对于是否针对利率 以及通胀提供更明确的前瞻性指

6、引存在分歧，部分官员认为加强前瞻指引可能会限制政策上的灵活性。另 外，一些官员指出，需要在未来的会议上进一步评估债券购买计划，这表明美联储对调整资产购买的规模 持开放态度。图表：当前两党财政刺激主要争执图表：美联储仍在评估债券购买计划（亿美元）美国货币财政政策宽松预期再起共和党民主党州和地方援助2000亿美元1万亿美元失业救济300美元/周600美元/周责任保护5年无邮局资助100亿美元250亿美元70006000500040003000200010000-1000-20001500025000350004500055000650007500009-0810-0310-1011-0511-12

7、12-0713-0213-0914-0414-1115-0616-0116-0817-0317-1018-0518-1219-0720-0220-09周变动（右轴）美联储资产负债表（亿美元）资料来源: Wind、华西证券研究所资料来源: 美国国会、华西证券研究所4图表：PMI产成品和原材料库存分项大幅改善图表：8月工业企业库存开始回补（ ）1）国内经济复苏延续。中国9月官方制造业PMI51.5，预期51.2，前值51；中国9月服务业PMI55.9，预期54.7，前值55.2；中国9月综合PMI为55.1，前值54.5。中国制造业PMI自3月以来已经连续7月位于荣枯线 以上。从结构上看，PMI主

8、要分项均呈现改善，产成品库存和原材料库存改善最为明显，显示经济景气开 始逐步由下游向中上游扩散。2）8月工业企业库存开始回补。随着疫情影响逐步消退，下游需求改善，当前新一轮工业企业主动补库存 可能正在启动。国内经济延续复苏，关注企业主动补库存PMI54535251504948474645PMI:新订单PMI:产成品库 存PMI:原材料库 存PMI:从业人员2020-09 2020-08 2020-07PMI:生产-20资料来源: Wind、华西证券研究所资料来源: Wind 、华西证券研究所5-1001020304098-0299-0200-0201-0202-0203-0204-0205-0

9、206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-02图表：乘用车库销比快速回落图表：房地产销售恢复库存回落（ ）1）工业企业补库存正在自下游向中上游传导。从工业企业库存来看，当前新一轮库存周期可能正在启动， 疫情后下游汽车、地产等行业需求较快恢复，库存加速去化，景气逐步开始向中上游的电气机械、通用设 备、造纸、化工等行业传导，新一轮产业链补库正在逐步启动。下游地产汽车景气逐步向中游传导0.00.51.01.52.02.53.012345678910111220172018201920206050

10、403020100-10-20-30-40-5011-12 12-11 13-10 14-09 15-08 16-07 17-06 18-05 19-04 20-03商品房销售面积:累计同比商品房待售面积:累计同比资料来源: Wind、华西证券研究所资料来源: Wind 、华西证券研究所6图表：央行政策利率维持不变（ ）图表：公开市场操作投放流动加速（亿元）1）10月有望下调LPR利率。央行三季度报告提出继续强调“着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革 促进降低贷款利率的潜力”，“综合施策推动综合融资成本明显下降”、“引导贷款利率继续下行”。2）LPR还有较大调降幅度。去年12月国常会曾经提

11、出： “明年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个 百分点”，如果简单以LPR利率匡算，今年以来一年期LPR由年初的4.15 下降到当前的3.85 ，仅下调0.3 个百分点，年内仍然有较大的下调空间。关注央行引导贷款利率下行33.544.555.5234515-04 15-10 16-04 16-10 17-04 17-10 18-04 18-10 19-04 19-10 20-04MLF1年期利率 7天逆回购利率14天逆回购利率LPR1年期利率（右轴）-15000-10000-50000200001500010000500018-12-14 19-03-08 19-05-31 19-08-

12、16 19-11-01 20-01-24 20-04-10 20-06-26 20-09-11公开市场操作:货币回笼 公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币净投放资料来源: Wind、华西证券研究所资料来源: Wind 、华西证券研究所7A股三季报有望逐步改善图表：全A及全A（非金融）归母净利润累计同比预测1）企业盈利有望逐步改善。2020年上半年，全A归母净利润增速-17.67 （20Q1增速-23.44 ）；A股（非 金融）中报归母净利润增速-24.05 （20Q1增速-51.76 ）。我们认为，伴随疫情影响的退却，国内经济修 复有望持续加码， 预计2020与2021年度全A/全A（

13、非金融） 的归母净利润同比增速将达到-3 /-1 与 15 /20 。70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06归母净利润累计同比全A全A（非金融）资料来源: Wind 、华西证券研究所8图表：偏股基金发行依然火爆（亿元）图表：10月限售股解禁压力大幅缓解居民申购基金热情不减。2020年以来权益类基金发行份额大幅提升，截至9月30日，2020年发行个数达692只，同比增长85.03 ；发行份额达149

14、80.25亿份，同比增长343.43 。限售股解禁压力大幅缓解。数据来看，今年10月限售股解禁规模为2307.43亿，较上个月下降41.38 ；10月股票市场供需关系有望改善10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002011/102012/062013/022013/102014/062015/022015/102016/062017/022017/102018/062019/022019/102020/06解禁市值（亿元）1401201008060402003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201

15、3-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09股票型+混合型基金发行份额（亿份）股票型+混合型基金发行个数（只，右轴）资料来源: Wind 、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所9当前风险偏好处在低位回升的阶段图表：A股情绪指数1）当前市场的风险偏好处于年内低位。0102019.93040506070

16、809010015002000250030003500400045005000550013-03 13-07 13-11 14-03 14-07 14-11 15-03 15-07 15-11 16-03 16-07 16-11 17-03 17-07 17-11 18-03 18-07 18-11 19-03 19-07 19-11 20-03 20-07上证指数A股情绪指数（右轴）352515资料来源: Wind 、华西证券研究所1065554530002800260036003400320001-0202-0703-0604-0305-0706-0407-0608-0308-31图表：当

17、前创业板/沪深300估值处于中位数水平图表：申万行业估值水平当前创业板相对沪深300估值处于历史中位数水平。当前创业板PE相对沪深300PE为4.40倍，略高于2010年以来的中位数水平4.12倍。当前申万一级行业中，除休闲服务行业处于历史极致水平外（主要受免税政策驱动行业龙头涨幅较大） 外，其他多数行业估值仍处于相对合理水平。其中汽车、食品饮料、计算机、纺织服装、医药生物、交通 运输等行业估值高于历史中位数水平，农林牧渔、钢铁、房地产、建筑材料、轻工、建筑装饰、采掘、公 用事业等行业明显低于历史中位数水平。市场风格趋于均衡3456789210-06 11-06 12-06 13-06 14-

18、06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06创业板/沪深300相对PE 历史中位数48163264128农林牧渔钢铁 房地产 建筑材料 轻工制造 建筑装饰采掘 公用事业传媒 综合 通信机械设备银行 有色金属 国防军工化工 非银金融 电气设备 商业贸易电子交通运输 医药生物 纺织服装 计算机 家用电器 食品饮料汽车 休闲服务当前PE历史中值资料来源: Wind 、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所11图表：部分顺周期板块已有超越季节性表现图表：中信金融风格相对上证综指涨跌幅（ ）今年宏观环境，机构超额收益来源以及配置节奏与往年存在较大差异，切忌迷信

19、季节效应。从市场表现来看，3季度顺周期板块已有超越季节性表现，后期期望不宜过高。由于疫情后中国生产最 先复苏，叠加海外需求持续改善，推动银行、家电、钢铁、房地产等顺周期板块行业景气度持续上升，取 得了超越季节性的市场表现。市场学习效应使得风格切换效果减弱。从中信金融指数相对上证综指表现来看，14和15年的风格切换是发生在12月，16年和17年则是11月，到18年和19年，这一时间点已经提前到10月。风格不宜过度迷信季节效应-15-10-5051015汽车电气设备银行 家用电器 非银金融钢铁 机械设备 国防军工 食品饮料 房地产 交通运输 公用事业化工 建筑装饰 纺织服装采掘 轻工制造 建筑材料

20、传媒电子 休闲服务 有色金属综合 计算机 医药生物通信 农林牧渔 商业贸易2020年8-9月超额收益相对季节性超额收益（%）2010-2019年8-9月相对万得全A超额收益（%）2020年8-9月相对万得全A超额收益（%）-1001020304050-20201020112012201320142015201620172018201910月11月12月资料来源: Wind 、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所12经济双循环上升到国家战略层面1）今年五月以来，面对国际疫情新变化和错综复杂的国际形势，国内国外经济双循环开始在重要会议上 被多次提及，中国新的发展大战略正在逐步形成：“

21、以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新 发展格局”。资料来源: 新华社、华西证券研究所图表：5月以来决策层多次在重要会议提及经济双循环13时间会议习近平总书记所提到的主要内容5月14日中央政治局常务委员会充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的 新发展格局。5月23日全国政协十三届三次会议面向未来，要把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。7月21日企业家座谈会阐释并提出构建这一新发展格局的主要考虑，并强调了“大循环”与“双循环” 的内在逻辑关系。7月30日中央政治局会议释放出“加快形成以国内大

22、循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格 局”的信号。8月20日扎实推进长三角一体化发展 座谈会对加快形成新发展格局提出极具针对性的具体要求8月24日经济社会领域专家座谈会从谋划“十四五”时期经济社会发展的高度对构建新发展格局和相关的一系列 重大问题进行了系统阐述。9月1日中央全面深化改革委员会第 十五次会议从改革角度提出要求，强调为构建新发展格局提供强大动力。10月重大会议将成为“循环牛”催化剂国内大循环为主体国内国际双循环相互促进国际循环既 包含国内循 环，更服务 于国内循环国内循环既 嵌入国际循 环，又独立 于国际循环内部压力资源需求外部依赖发达国家总需求不振外部变化全球贸易保护主义

23、抬头金融市场过度发达历史 趋势百年未有之大变局新一轮科技革命和 产业变革蓬勃兴起经济转型压力加大资本市场欠发达资本技术需求资源劳动力图表：经济双循环政策逻辑资料来源: Wind、华西证券研究所2改革有助于提升市场活力：政策规划图表：十二五规划发布期间市场表现1）“十二五”规划和“十三五”规划建议发布前后，市场均有积极表现。“十二五”建议通 过：2010年10月18日。70080090010001100130020002200240026002800300032003400上证指数创业板指（右）“十三五”建议通过：2015年10月29日。10001500200025003000350040004

24、500200025003000350040004500120050005500图表：十三五规划发布期间市场表现上证指数创业板指（右）资料来源: Wind 、华西证券研究所15资料来源: Wind、华西证券研究所新金融：国内券商与海外龙头仍有较大差距图表：中美金融行业龙头市值对比（亿元）0500010000150002000025000工商银行建设银行 农业银行 美国银行 花旗集团 富国银行 中国平安 中国人寿 中国人保 友邦保险 安联保险 丘博保险 中信证券 中信建投 华泰证券 摩根大通 摩根士丹利 高盛集团0500010000150002000025000中信证券中信建投华泰证券东方财富国泰

25、君安招商证券海通证券申万宏源广发证券中泰证券中国银河摩根大通总市值（亿元）16图表：摩根大通VS中国券商（亿元人民币）伴随着金融市场其他各项改革和开放政策的不断推进，中国的金融行业也将越发与国际接轨，当前中国金 融行业中，银行和保险行业龙头规模已经处于世界前列水平，而券商行业仍与海外龙头规模存在较大差距。 这也倒逼未来券商行业龙头做大做强，以应对更大的开放和竞争。资料来源: Wind、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所新能源：国家资源安全依然面临挑战图表：中国能源需求中原油和天然气占1/41）中国的能源安全依然面临挑战，当前中国虽然电能供给基本能够自给自足，但是原油和天然气的对

26、外 依存度依然较高。在我国当前的能源结构中，石油和天然气占据19 和8 的比例，但两者的进口依存度一 直在持续上升，2019年末已经分别高达72.55 和40.94 。资料来源: Wind、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所57.715.318.98.1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016201720182019原煤水电、核电、风电原油天然气72.2140.31-60-40-2002040601995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2

27、015 2017 2019图表：石油和天然气的对外依存度依然较高80对外依存度:原油对外依存度:天然气17关注光伏等清洁能源加大非常规油气资源开发利用力度，利好光伏发电行业。2019年底，我国光伏、风电累计装机均突破200GW，走在世界前列。同时海外设备龙头厂商退出光伏HIT设备市场，进一步强化了对国产设备的需求， 技术变革条件下的设备投资机会突出。短期来看，随着海外市场疫情影响逐步减退，海外光伏发电需求也 将逐步恢复。而“十四五”期间，光伏发电将全面迎来平价上网时代。光伏发电具有出力稳定、发电设备运维成本低难度小等优点。过去十几年，我国光伏产业已逐步完成 “国产替代”，规模上世界领先，成本近

28、十年来急剧下降。图表：平价上网后光伏长期大势所趋0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%05001000150020002500201120122013201420152016201720182019太阳能发电量占总发电量比重(右轴)部门政策资料来源: 政府官网、华西证券研究所资料来源: Google、华西证券研究所18发改委能源局综合司关于公布2020年风电、光伏发电平价上网项目的通知能源局综合司关于报送光伏竞价转平价上网项目的通知发改委能源局关于公开征求对国家发展改革委国家能源局关于开展“风光 水火储一体化”“源网荷储一体化”的指导意见（征求意见 稿

29、）意见的公告能源局关于开展跨省跨区电力交易与市场秩序专项监管工作的通知财政部关于调整可再生能源电价附加资金补助目录（光伏扶贫项目） 的通知财政部2020年上半年中国财政政策执行情况报告交通运输部关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见图表：最新光伏政策文件新能源车景气上升特斯拉降价，料将提振销量。10月1日，特斯拉官方宣布，中国制造Model3标准续航升级版从27.155万 元降至24.99万元，而长续航后轮驱动版从34.405万元降至30.99万元。5月降价后特斯拉销量显著提高， 此次降价势在夺回被上汽通用五菱夺取的BEV市场份额第一的排名。政策驱动，新能源车景气上升。今年4月23日为

30、应对疫情等不利冲击，财政部、工信部、科技部和发改 委将原本今年年底到期的新能源车补贴延长两年至2022年。10月10日，国常会通过新能源汽车产业发展 规划，鼓励加大关键技术攻关，加快车用操作系统、动力电池等开发创新；加强充换电、加氢等基础设 施建设。补贴政策+规划政策+疫情后消费需求恢复，新能源车销量逐步上升。图表：特斯拉5月降价后销量显著提升图表：新能源车销量逐步恢复0510152025304,0002,00006,0008,00010,00016,00014,00012,0002020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/8国产特斯拉销量国产特斯拉占BE

31、V市场份额(右轴)5月1日降价9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月19年销量(辆)20年销量(辆)19年新能车市场份额20年新能车市场份额资料来源: WAYS、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所19新材料技术升级，未来前景广阔2.9x3.3x10 x3x0.01x3.1x0.9x3.75x0.5x禁带宽度热导率击穿场强最高工作温度开关损耗SiSiC11xGaN资料来源:、华西证券研究所资料来源:

32、 化合物半导体智库、华西证券研究所20第三代半导体技术升级，关注度提升。以碳化硅（SiC）为代表的第三代半导体已成为全球半导体技术 和产业竞争焦点，将支撑产业自主发展和转型升级。中国计划将大力支持发展第三代半导体产业写入“十 四五”规划中，以实现产业独立自主。第三代半导体的材料特性优良，具有开阔的应用前景。第三代半导体材料相对而言有着更宽的禁带宽 度、击穿场强、热导率，更适宜制作高温、高频、抗辐射及大功率器件。图表：半导体材料升级进程图表：材料性能对比（SiC和GaN数据为Si的倍数）5G建设稳步推进，引领新基建投资新基建助力产业升级，带动投资领域高增速。发改委定性新基建，将其分为类三大类七大

33、项，根据赛 迪智库“新基建”发展白皮书预测，到2025年预期直接投资10.0万亿，带动投资17.1万亿，将拉动七 大领域发展增速。工信部刘烈宏提议适度超前建设5G。9月27日，工信部副部长刘烈宏对5G提出4点建议：一是大力推进5G应用创新，并保持战略定力；二是坚持适度超前的建设节奏，形成“以建促用”的良性模式；三是尊重5G技术产品成熟的客观规律；四是综合看待5G建设和发展。根据信通院测算，5G渗透率在未来几年内将高 速发展，在2025年左右实现8.16亿用户，48 左右的渗透率。图表：新基建围绕三大类七大项图表：5G渗透率在未来几年高速增长资料来源: 发改委、华西证券研究所资料来源: 信通院、

34、华西证券研究所21各国已开始提前布局6G美国纽约大学无线中心（NYU Wireless)正开展使用太赫兹频率的信道，传输速率达100Gbps的无线技术。美国加州大学的ComsenTer研究中心获得了 2750万美元的赞助，开展“融合太赫兹通信与传感”的研究。截至2020年2月底，美国太空探素技术公司(SpaceX)已顺利发射近300颗“星链”(StarLink)卫星，已成为迄今力止全世界拥有卫星数量最多的商 业卫星远营商。该公司预计最早将可以在2020年中期开始在美国提供卫星互联网宽带服务。韩国2019年4月，韩国通信与信息科学研究院召开了6G论坛，正式宣布开始开展6G研究并组建了6G研究小组

35、，任务是定义6G及其用例/应用以及开发6G 核心技术。2020年1月份，韩国政府宣布将于2028年在全球率先商用6G。为此，韩国政府和企业将共同投资9760亿韩元。韩国6G研发项目目前已通过了可行性 调研的技术评估。6月份，韩国最大的移动运营商SK宣布与爱立信和诺基亚建立战略合作伙伴关系，共同研发6G技术，推动韩国在6G通讯市场上提早发展。三星电子 也在2019年设立了6G研究中心，计划与SK电讯合作开发6G核心技术并探索6G商业模式，将把区块確、6G、AI作为未来发力方向。日本日本经济产业省2020年计划投入200亿日元的预算，主要用于启动6G研发。日本电报电话公司(NTT)集团旗下的设备技

36、术实验室利用磷化铟(InP)化合物半导体开发出传输速度可达5G五信的6G超高速芯片，目前存在的主要 问题是传输距离极短，距离真正的商用还有相当长的一段距离。英国(1)英国布朗大学实现了非直视太赫兹数据链路传输。GBK国际集团组6建G通了讯技术科研小组，并与马来西亚科技网联合共建6G新媒体实验室。芬兰奥卢大学计划在8年内为6G项目投入2540万美元，已经启动4G旗舰研究计划。同时，诺基亚公司、奥卢大学与芬兰国家技术研究中心(VTT)技术研究中心合作开展了“6Genesis支持6G的无线智能社会与生态系统”项目，将在未来8年投入超过2.5亿欧元的资金。2019年10月份，基于6G峰会专家的观点，奥

37、卢大学发布了全球首份6G白皮书。资料来源: 中国电子信息产业研究院、前瞻产业研究院、华西证券研究所221）6G时代为万物深度智联时代。6G能打破时间空间、虚实的限制；速率效果较5G提高10倍以上；在应用 场景方面，也比5G更强调“万物联接性”。各国已将6G列入国家计划。芬兰6G技术居于世界前列，美国也将率先实现卫星宽带互联网服务。不过 中国等也紧随其后，各国均表示将在2028年前后实现6G商用。 图表：世界各国6G发展进程国家进展2019年11月3日，中国成立国家6G技术研发推进工作组和总体专家组，标志着中国60研发正式启动。 中国 (2)中国华为公司在加拿大渥太华成立了6G研发实验室，目前正

38、处于研发早期理论交流的阶段。(3)中国移动和清华大学建立了战略合作关系，双方将面向66通信网结和下一代互联网技术等重点领域进行科学研究合作。中国电信正在研究以毫米 波为主频，太赫兹为次频的6G技术。中国联通开展了6G太赫兹通信技术研究。苹果、华为引领十月换机潮图表：5G将迎来换机潮，行业集中度较高1）5G手机将迎来换机潮。受疫情影响上半年智能手机整体出货速度放缓，随着疫情的好转，市场需求将 逐步释放。从4G手机换机历史来看，5G手机有望在推出一年后迎来出货新高峰。2）相较4G换新，5G集中度更高。华为领跑2019年5G手机销售市场，占据36.9 市场份额，将在今年10月22 日推出新机型Mat

39、e40来巩固市场地位，苹果则将在今年10月13日推出首款5G手机iphone12打开5G市场。从 上市新机型数量上来看，相较4G手机，5G手机行业集中度显著提高，苹果、华为的新机型预期领跑十月换 机潮图表：2019年5G手机市场份额华为领跑1401201008060402004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000上市首月+1+2+3+4+5+6+7+8+9+10+11+12+13(2020-9)+14(2020-10)+15(2020-11)+16(2020-12)5G出货量(万台)4G出货量(万台)4G上市新机型数量5G上市新机型数量36.9035.8

40、010.70华为三星4.806.40VIVO小米LG其他5.30资料来源: Wind、华西证券研究所资料来源: Strategy Analytics、华西证券研究所23网络安全高速发展图表：我国网络安全市场规模估计网络安全高速增长，市场空间巨大。根据IDC预测，2019年-2023年的5年间，中国网安支出将以25.1 的年化复合增长率高速发展，未来市场空间巨大。疫后政策加码新基建，云化、远程化带来需求激增。疫情期间由于上游停工停产与服务线下输出受阻， 网安发展受到较大冲击，疫情之后，一方面新基建政策加码利好网安板块，另一方面疫情带来云化、远程 化趋势，在线教育、远程办公等系统与服务的推出也带来

41、了对网络安全需求的激增。图表：疫情对线上服务需求的孕育提高了对网安的需求302928272625242322212020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201820192020E2021E2022E2023E中国网络安全支出（百万美元）YOYCAGRSupporting text here.Copy paste fonts. Choose the only option to retain text.疫情深刻变革生活习惯远程办公、线上会议受到认可在线教育获得高速发展契机直播带货成为购物新模式休闲零食增长迅速食品安全备

42、受重视家装家电需求延后，追求品质生活健康类服务需求上升资料来源: IDC、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所24新健康：中国领跑疫苗研发2中国领跑疫苗研发。据LSHTM疫苗中心跟踪，截至10月10日，目前已有10只疫苗进入三期临床，其中 有4支疫苗为中国研发，中国在疫苗研发中处于领先水平，研发进展将决定盈利能力。欧洲药品管理局 (EMA)正加快对BioNTech的疫苗审批。 EMA正在对德国BioNTech公司和美国辉瑞 (Pfizer)合作研发的疫苗BNT162b2进行滚动审批，这是继上周阿斯利康(AstraZeneca)之后第二支进入 EMA滚动审批程序的疫苗。国产其他疫苗

43、也处于放量期，疫苗板块将持续景气。图表：临床3期新冠疫苗试验信息资料来源:LSHTM、华西证券研究所疫苗类型预计完成日期康希诺 & 中国军科院军事医学研究所2021/7/31病毒载体疫苗病毒载体疫苗灭活疫苗 灭活疫苗2021/7/152021/7/15蛋白质亚基疫苗2021/3/-病毒载体疫苗2021/3/5病毒载体疫苗2021/4/10科兴中维 莫德纳BioNTech SE & 辉瑞制药 强生 & 哈佛大学灭活疫苗 核酸疫苗 核酸疫苗2021/9/-2022/10/272022/12/112023/3/10研发机构 诺瓦瓦克斯阿斯利康 & 牛津大学伽马利亚研究所北京国药生物制品研究所国药集团

44、武汉生物制品研究所关注三季报业绩增速公司资料来源: Wind、华西证券研究所在风险偏好逐步改善的市场环境之下，基本面持续改善公司更值得投资者关注。截至10月9日，641家上市 公司披露了前三季度的业绩预告，按预告类型来看，预喜（预增、续盈、略增、扭亏）、预忧（预减、续 亏、首亏、略减）和不确定占比分别为45 、42 和13 。具体来看，408家公司披露了前三季度的净利润增 幅区间，其中261家公司业绩预计实现正增长，占比64 。值得关注的是，共有241家上市公司净利润预计增速下限10 ，主要分布在化工、医药生物、电子、机械 设备、电气设备和计算机等行业。其中，天邦股份、北新建材、宏达新材、圣湘

45、生物、亚玛顿、三泰控股、 振德医疗、好想你、牧原股份、达安基因、星网宇达、泰康医学等12家公司的三季报净利润预计增速下限 超过10倍。图表：2020Q3业绩预告类型分布图表：2020Q3业绩预告下限10 的公司行业分布资料来源: Wind、华西证券研究所预喜, 45%预忧, 42%不确定, 13%26A股三季报业绩预告部分优质公司资料来源: Wind 、华西证券研究所27图表：主要经济体新增新冠病例（例）美国总统特朗普当地时间10月2日零时54分发布推特，称他本人和第一夫人梅拉尼娅感染新冠病毒。10 月4日，央视新闻报道，美国总统特朗普确诊感染新冠病毒后，多名和他有过接触的人新冠病毒检测也都

46、呈阳性。特朗普于美国东部时间5日傍晚离开位于马里兰州的沃尔特里德国家军事医疗中心并返回白宫。 据CNN报道，当地时间10月7日特朗普已返回椭圆形办公室，其医生表示他超过24小时未表现出症状。欧洲疫情二次爆发趋于严重。近期法国、英国、俄罗斯、西班牙等国家疫情二次爆发较为严重，其单 日新增感染人数已经远远超过4月初次爆发时的人数。风险：海外疫情二次爆发100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000002-0302-1703-0203-1603-3004-1304-2705-1105-2506-0806-2207-0607-

47、2008-0308-1708-3109-1409-28美国欧洲印度巴西02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00002-0302-1703-0203-1603-3004-1304-2705-1105-2506-0806-2207-0607-2008-0308-1708-3109-1409-28图表：欧洲主要国家新增新冠病例（例）法国英国西班牙俄罗斯资料来源: Wind、华西证券研究所资料来源: Wind 、华西证券研究所28风险：美国大选不确定性上升图表：美国大选进程在疫情冲击下美国大选投票方式采用了邮政投递的形式，一旦该形式或其他原因增加了大选结果的争 议性

48、，特朗普很有可能通过发起诉讼的途径获得有利于自己的裁决结果。意外感染增加了特朗普推迟选举的可能性。美国大选未来可能发生如下几种结果：1）两院批准后选举 推迟，佩洛西暂时替任美国总统；2）大选如期进行，特朗普成功连任或拜登顺利就任；3）特朗普拒绝接 受大选结果，诉诸最高法；4）特朗普拒不承认大选结果，重新计票。图表：美国大选后续可能发生的几种情况后续日程10月07日 副总统电视辩论10月15日 第二场电视辩论10月22日 第三场电视辩论11月03日 美国总统选举11月20日 美国选举后第一个期权集中到期日12月08日 各州重新计票截止日12月14日 选举委员会开会12月18日 美国选举后第一个期

49、权季度集中到期日资料来源: CNN和Wikipedia、华西证券研究所资料来源: Fivethirtyeight 、华西证券研究所29最新民调数据显示，拜登领跑优势明显图表：拜登在民调支持率方面强势领跑（ ）第一轮电视辩论后，拜登领跑优势加大。Real Clear Politics和Five Thirty Eight统计了独立民调 的平均结果，截至2020年10月2日，RCP显示拜登当前全国民调预期支持率50.1 ，高于特朗普的43.1 ；同 样，538的平均民调结果也显示拜登以50.6 的支持率手握7.6 的优势。州际层面数据而言，拜登优势同样明显。RCP数据显示，除摇摆州外，目前拜登预期可

50、以获得226张选 举人票，远高于特朗普的125张选举人票。拜登在12个摇摆州中的9个占据优势，这一优势大于4年前希拉 里竞选时的优势。虽然4年前希拉里因为失守5个占优势的摇摆州而输了选举，但是今年拜登在摇摆州的优 势更大，226票距离当选仅差44票。基于此，经济学人民调认为拜登胜选的概率已经高达87 。图表：各摇摆州RCP支持率拜登也占据优势（ ）州名选票 数拜登特朗普RCP平均支持 率2016年民调2016年结果宾夕法尼亚2049.643.9Biden +5.7Clinton +6.0Trump +0.7佛罗里达2947.846.7Biden +1.1Clinton +2.8Trump +1.2威斯康辛1049.844.3Biden +5.5Clinton +5.8Trump +0.7密歇根1649.244Biden +5.2Clinton +5.7Trump +0.3俄亥俄184945.7Biden +3.3Trump +2.2Trump +8.1北卡罗莱纳1547.146.6Biden +0.5Clinton +1.3Trump +3.7佐治亚1645.847Trump +1.2Trump +4.8Trump +5.1新罕布什尔451.342.8Biden