专精特新“小巨人”是什 么、怎 么样、如何选

1、一、专精特新“小巨人”是什么1、政策由来：2011 年工信部提出，730 政治局会议首次在中央层面强调根据工信部的定义，专精特新“小巨人”企业是“专精特新”中小企业中的佼佼者，是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业。“专精特新”一词最早来源于 2011 年 7 月，由时任工信部总工程师朱宏任在中国产业发展和产业政策报告（2011）新闻发布会上首次提出。报告提出：“十二五”时期，我国将推动兼并重组与促进中小企业健康发展并举。促进中小企业健康发展的下一步政策重点是要完善中小企业发展的外部环境，加快推动中小企业服务体系建设，建立中小企业减负长效机制，大力

2、推动中小企业向“专精特新”方向发展，即专业、精细管理、特色和创新。2013 年，工信部发布关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见，是首个专门针对专精特新企业的政策文件。主要的目的在于加快转变经济发展方式，以促进中小企业转型升级，增强自主创新能力。2018 年，政府首次提出要开展专精特新“小巨人”培育工作，政策目标在于培育专精特新“小巨人”，促进其在创新能力、国际市场开拓、经营管理水平、智能转型等方面得到提升发展。此后，工信部在 2019-2021 年公布了三批专精特新“小巨人”名单。今年 730 政治局会议，中央政治局提出“要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展

3、补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业”，这是首次在中央层面提出专精特新，并将之与“补链强链”“卡脖子”联系到一起。图 1：我国专精特新“小巨人”企业政策背景资料来源：工信部官网、国务院官网、2、认定标准：专业、精细管理、特色、创新成为专精特新“小巨人”基本条件主要是连续经营 3 年以上，属于“专精特新”中小企业，此外还有以下条件：专业、专注：（1）专注特定细分领域：企业从事特定细分市场时间达到 3 年及以上，其主营业务收入占本企业营业收入的 70%以上；（2）产品专业强：主导产品在细分市场占有率在全国名列前茅或全省前 3 位。（3）专业化发展战略：长期专注并深耕于产业

4、链某一环节或某一产品，能为大企业、大项目提供关键零部件、元器件和配套产品，或直接面向市场并具有竞争优势的自有品牌产品。精细管理：企业拥有自主品牌。取得相关管理体系认证，或产品生产执行国际、国内、行业标准，或是产品通过发达国家和地区产品认证(国际标准协会行业认证)。特色：从事特定细分市场，重点领域为工业“四基”发展目录所列重点领域、制造强国战略明确的十大重点产业领域、产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”、新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。创新：（1）专利：企业拥有有效发明专利（含集成电路布图设计专有权，下同）2 项或实用新型专利、外观设计专利、软件著作权 5 项

5、及以上；（2）研发机构：自建或与高等院校、科研机构联合建立研发机构，设立技术研究院、企业技术中心、企业工程中心、院士专家工作站、博士后工作站等；（3）信息化：企业在研发设计、生产制造、供应链管理等环节，至少 1 项核心业务采用信息系统支撑。小巨人：（1）截至上年末的近2 年主营业务收入或净利润的平均增长率达到5%以上，企业资产负债率不高于70%。（2）分类条件：营收在 1 亿元及以上，且近 2 年研发经费支出占营收比重不低于 3%。营收 5000 万元至 1 亿元，且近 2 年研发经费支出占营收比重不低于 6%。营收不足 5000 万元，同时满足近 2 年内新增股权融资额(实缴)8000 万元

6、以上，且研发投入经费 3000 万元以上，研发人员占企业职工总数比例 50%以上。表 1：专精特新“小巨人”认定标准基础条件条件首批第二批第三批基本条件1、境内工商注册登记、连续经营3年以上并具有独立法人资格、符合中小企业划型标准规定规定的中小企业,属于省级认定的(或重点培育)的“ 专精特新”中小企业或拥有被认定为“专精特新”产品的中小企业,以及创新能力强、市场竞争优势突出的中小企业。2、坚持专业化发展战略， 长期专注并深耕于产业链中某个环节或某个产品，能为大企业、大项目提供关键零部件、元器件和配套产品,以及专业生产的成套产品。企业主导产品在国内细分行业中拥有较高的市场份额。3、具有持续创新能

7、力,在研发设计、生产制造、市场营销、内部管理等方面不断创新并取得比较显著的效益,具有一定的示范推广价值。4、管理规范、信誉良好、社会责任感强,生产技术、工艺及产品质量性能国内领先。1、境内工商注册登记、连续经营3年以上并具有独立法人资格、符合中小企业划型标准规定规定的中小企业,属于省级认定的(或重点培育)的“专精特新”中小企业或拥有被认定为“专精特新”产品的中小企业,以及创新能力强、市场竞争优势突出的中小企业。2、坚持专业化发展战略,长期专注并深耕于产业链某一环节或某一产品,能为大企业、大项目提供关键零部件、元器件和配套产品,或直接面向市场并具有竞争优势的自有品牌产品。3、具有持续创新能力和研

8、发投入,在研发设计、生产制造、市场营销、内部管理等方面不断创新并取得比较显著的效益。4、重视并实施长期发展战略,公司治理规范、信誉良好、社会责任感强。重点领域专精特新“小巨人”企业主导产品应优先聚焦制造业短板弱项，符合工业“四基”发展目录所列重点领域，从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料；或符合制造强国战略十大重点产业领域；或属于产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”产品；或围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关；或属于新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。专项条件经济效益上年度企业营业收入在1亿元至4亿元之间，近2年主营业

9、务收入或净利润的平均增长率达到10%以上，企业资产负债率不高于70%。上年度企业营业收入在1亿元以上，近2年主营业务收入或净利润的平均增长率达到10%以上，企业资产负债率不高于70%。截至上年末的近2年主营业务收入或净利润的平均增长率达到5%以上， 企业资产负债率不高于70%。上年度营收分类条件：第一,营收在1亿元及以上,且近2年研发经费支出占营收比重不低于3%。第二,营收5000万元(含)至1亿元(不含)，且近2年研发经费支出占营收比重不低于6%。第三,营收不足5000万元,同时满足近2年内新增股权融资额(实缴)8000万元(含)以上,且研发投入经费3000万元(含)以上,研发人员占企业职工

10、总数比例50% (含)以上。专业企业从事特定细分市场时间达到3年及以上,其主营业务收入占本企业营业收入的70%以上，且细分市场占有率在全国名列前茅或全省前3位。创新能力近2年企业研发经费支出占营业收入比重在同行业中名列前茅，从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业职工总数的比例不低于15%，至少获得5项与主要产品相关的发明专 利，或15项及以上实用新型专利、外观设计专利。近2年企业主持或者参与制（修）订至少1项相关业务领域国际标准、国家标准或行业标准。企业具有自主知识产权的核心技术和科技成果。企业设立研发机构，具备完成技术创新任务所必备的技术开发仪器设备条件或环境。近2年企业研发经费支占营业

11、收入比重不低于3%，从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业职工总数的比例不低于15%。截至2019年底，拥有与主要产品相关的有效发明专利（含集成电路布图设计专有权）2项或实用新型、外观设计专利5项及以上。企业具有自主知识产权的核心技术和科技成果，具备良好的科技成果转化能力。企业自建或与高等院校、科研机构联合建立研发机构，具备完成技术创新任务所必备的技术开发仪器设备条件或环境。在研发设计、生产制造、供应链管理等环节，至少1项核心业务采用信息系统支企业拥有有效发明专利（含集成电路布图设计专有权，下同）2项或实用新型专利、外观设计专利、软件著作权5项及以上;自建或与高等院校、科研机构联合建立研发

12、机构，设立技术研究院、企业技术中心、企业工程中心、院士专家工作站、博士后工作站等；企业在研发设计、生产制造、供应链管理等环节， 至少1项核心业务采用信息系统支撑。经营管理企业有完整的精细化管理方案，取得相关质量管理体系认证，采用先进的企业管理方式，如5S管理、卓越绩效管理、ERP、CRM、SCM等。企业实施系统化品牌培育战略并取得良好绩效，拥有自主品牌，获得省级及以上名牌产品或驰名商标1项以上。企业产品生产执行标准达到国际或国内先进水平，或是产品通过发达国家和地区的产品认证（国际标准协会行业认证）。企业已建立规范化的顾客满意度评测机制或产品追溯体系。企业有完整的精细化管理方案，取得相关质量管理

13、体系认证。企业实施系统化品牌培育战略并取得良好绩效，拥有自主品牌(含非物质文化遗产、地理标志商标等)。企业产品生产执行国际、国内、行业标准等,或是产品通过发达国家和地区产品认证(国际标准协会行业认证)。企业拥有自主品牌。取得相关管理体系认证, 或产品生产执行国际、国内、行业标准,或是产品通过发达国家和地区产品认证(国际标准协会行业认证)资料来源：工信部，图 2：工业“四基”发展目录所列重点领域图 3：制造强国战略明确的十大重点产业领域资料来源：工信部、 资料来源：国务院官网、 3、政策意义：引导创新、完善培育梯次、补链强链引导中小企业创新，提高中小企业素质中小企业贡献了 50%以上的税收，60

14、%以上的 GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，是我国经济的主要组成部分。中小企业的问题也是民生问题。2010 年，由于四万亿政策的后续效应，基建、地产的上游传统领域企业快速增加。而 2011 年宏观经济环境转头向下，中小企业生存环境变差，很多企业难以存活。在这个背景下提出培育“专精特新”中小企业，本质上是引导中小企业向创新领域发展。此后，“专精特新”一词也常在中小企业发展规划中出现。加强对“专精特新”中小企业的培育和支持，不断提高“专精特新”中小企业的数量和比重，成为我国中小企业发展的一个目标。图 4：我国规模以上中小企业数量在 2011 年大幅下滑规

15、模以上中小企业:企业单位年50000045000040000035000030000025000020000015000010000050000200920102011201220130资料来源：Wind、完善中小企业的培育梯次当前，我国对中小企业的培育已经形成“中小企业专精特新培育企业省市级专精特新企业专精特新小巨人企业制造业单项冠军”的中小企业培育梯次，“专精特新”、“专精特新小巨人”均是重要一环。当前，我国约有 4000万家中小企业，11.3 万家专精特新培育企业、4 万多家省级专精特新中小企业、4762 家专精特新“小巨人”企业、596 家单项冠军企业。全国“专精特新”中小企业高峰论坛

16、透露，“十四五”期间，工信部将培育孵化带动百万家创新型中小企业，培育 10 万家省级的专精特新企业，1 万家专精特新“小巨人”企业，1000 家单项冠军企业。图 5：我国中小企业培育梯次资料来源：工信部、扶持中小企业国际化发展近年来，我国坚持扩大开放，不断出台政策促进中小企业国际化发展。2019 年 4 月，中办、国办印发的关于促进中小企业健康发展的指导意见提出要“坚持不懈支持中小企业国际化发展”，专门就支持中小企业对外合作与交流提出一系列举措；2019 年 11 月，党中央、国务院发布关于推进贸易高质量发展的指导意见，明确提出中小企业应走“专精特新”国际化道路。中小企业走“专精特新”国际化道

17、路的作用在于：（1）有利于中小企业提高抵御风险能力，减少贸易摩擦、新冠疫情等突发情况对企业造成的影响；（2）有利于中小企业扩大市场份额，提高企业效益；（3）有利于中小企业走差异化成长道路，构建企业核心竞争力，赢得长期市场竞争优势。服务于补链强链，解决卡脖子问题“专精特新”小巨人的重点领域中提出，应优先聚焦制造业短板弱项，符合工业“四基”发展目录所列重点领域；或符合制造强国战略十大重点产业领域；或属于产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”产品；或围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关；或属于新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。同时，730 政治局会议也将“

18、专精特新”小巨人企业与补链强链、“卡脖子”联系到一起，可见，当前培育专精特新“小巨人”的目的上升至制造业强链补链的高度。二、专精特新“小巨人”A 股上市公司有何特点根据多角度验证筛选，当前，共 319 家专精特新“小巨人”已经在 A 股上市，占全部“专精特新”小巨人的6.5%：第一批专精特新小巨人中共 37 家上市公司，A 股上市的企业占比 14.9%；第二批专精特新小巨人中共 163 家上市公司，完成A 股上市的企业占比 9.3%；第三批专精特新小巨人中共 119 家上市公司，完成A 股上市的企业占比 4.1%。表 2：约 6.5%专精特新“小巨人”企业在 A 股上市项目第一批第二批第三批合

19、计企业数量248174429304922A 股上市公司数量37163119319A 股上市公司比例14.9%9.3%4.1%6.5%资料来源：Wind，工信部，表 3：专精特新“小巨人”企业上市板块分布专精特新“小巨人”主板上市 91 家（28.5%），创业板上市 134 家（42%），科创板上市 94 家（29.5%）。上市板块公司数量占比主板9128.5%创业板13442.0%科创板9429.5%资料来源：Wind，工信部，我们从市值、估值、成长性、创新性、盈利能力五个维度对专精特新“小巨人”画像，并与其他指数对比。整体而言，专精特新“小巨人”的特点是：小市值、高估值、高成长、高盈利、创新

20、能力强。图 6：专精特新“小巨人”特征创新性市值估值沪深300中证500中证1000创业板指专精特新小巨人盈利能力成长性资料来源：Wind、注：创新性用过去三年研发费用率（整体法）均值衡量，估值用 PE_TTM，成长性采用过去三年归母净利润增速均值（整体法）衡量，盈利能力用过去三年 ROE（整体法）均值衡量，市值采用成分股中位市值衡量。为方便画图，上述五个维度的数据均进行标准化处理。1、市值：主要分布在 100 亿以下的小市值区间专精特新“小巨人”上市企业主要分布在 100 亿以下的小市值区间，共计 236 家（74%）。具体来看，0-30 亿区间 66家（20.7%），30-50 亿区间 8

21、2 家（25.7%），50-100 亿区间 88 家（27.6%），100-200 亿区间 48 家（15%），200-500亿 30 家（9.4%），500 亿以上 5 家（1.6%）。图 7：专精特新“小巨人”A 股上市公司市值主要分布在 100 亿以下公司家数8882664830510090807060504030201000-30亿30-50亿50-100亿100-200亿200-500亿500亿以上资料来源：Wind、2、行业：绝大多数为制造业，主要分布在机械、化工、医药等行业319 家“小巨人”企业所属中信一级行业主要为机械（81）、基础化工（51）、医药（39）、电子（36）、电

22、新（23）、计算机（20）行业。所属中信三级行业主要分布在其他专用机械（32）、仪器仪表（17）、医疗器械（15）、汽车零部件（15）、其他化学制品（14）、生物医药（10）、集成电路（9）、行业应用软件（9）、其他军工（8）。图 8：专精特新“小巨人”一级行业分布图 9：专精特新“小巨人”三级行业分布81公司家数513936232016 1511655432公司家数17 15 15 1410 9 9 8 7 7 6 6 6 6 6 65 5 5 5 59035803025706050204015103052010机械基础化工医药电子电力设备及新计算机国防军工汽车通信电力及公用事业建材有色金属

23、家电其他专用机械仪器仪表医疗器械汽车零部件其他化学制品生物医药集成电路行业应用软件其他军工电力电子及自其他电子零组件其他通用机械电子化学品机床设备 航空军工 输变电设备环保及水务化学原料药PCB化学制剂基础件专用计算机设备00资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 3、业绩：业绩增速高，盈利能力强，研发支出大专精特新“小巨人”核心业务单一，往往处于某些利基市场，但是往往是“卡脖子”关键环节，且在细分市场拥有较高市场份额。具有较高的盈利能力，是细分行业的隐形冠军。过去三年，“小巨人”企业ROE 均值为 11.55%，略高于沪深 300 指数（11.50%），同时高于创业板指（10.72%）、

24、中证 500 指数（6.93%）、中证 1000 指数（5.27%）。过去三年，“小巨人”企业毛利率均值为 33.36%，为同期创业板指（27.80%）近两倍，远高于沪深 300 指数（19.22%）、中证 500 指数（18.34%）和中证 1000 指数（19.48%）。图 10：专精特新“小巨人”毛利率明显高于其他指数图 11：专精特新“小巨人”ROE 水平高%33.3627.8019.2218.3419.48%11.5010.7211.556.935.2740143512301025208156104502沪深300中证500中证1000创业板指专精特新小巨人沪深300中证500中证1

25、000创业板指专精特新小巨人0 资料来源：Wind、注：毛利率采用整体法计算，下面的财务数据也均采用整体法。 资料来源：Wind、 “小巨人”企业成长性高，近三年营收增速均值为 19.92%，归母净利润增速均值为 28.22%。同期相比，“小巨人”企业的营收增速是创业板指增速的 2 倍（9.95%），远高于沪深 300（8.09%）、中证 500（6.31%）、中证 1000（7.54%）指数。近三年“小巨人”企业归母净利润增速均值为沪深 300 的 5.13 倍，也远高于其他指数。图 12：专精特新“小巨人”营业收入增速高图 13：专精特新“小巨人”归母净利增速高 %19.928.099.9

26、56.317.54%28.225.50-8.13-18.64-27.3925403020201510010-105-20-30沪深300中证500中证1000创业板指专精特新小巨人沪深300中证500中证1000创业板指专精特新小巨人0-40资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 “小巨人”企业创新能力突出。过去三年研发费用占收入比例均值为 5.25%，比同期创业板指（4.05%）高出 1.2%，同时也远高于中证 1000（2.08%）、中证 500（1.68%）、沪深 300（1.19%）指数。从研发成果来看，平均每家“小巨人”企业拥有专利量 133 个，低于其他指数成分股专利量均值，主

27、要的原因是“小巨人”企业的司龄相对较小。图 14：专精特新“小巨人”研发费用支出占比高图 15：专精特新“小巨人”专利件数略低于其他指数%5.254.051.682.081.19专利平均数专利中位数2009505135105215 91306145133 926250052000415003100021500沪深300中证500中证1000创业板指专精特新小巨人沪深300中证500中证1000创业板指专精特新小巨人00资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 4、估值：相对较高，当前 PE_TTM 为 63.7 倍专精特新“小巨人”估值略高于创业板指。专精特新“小巨人”企业 PE_TTM（整

28、体法）为 63.75，高于创业板指数 57.86和其他指数。图 16：专精特新“小巨人”较其他指数估值偏高63.7557.8636.1921.4513.4170605040302010沪深300中证500中证1000创业板指专精特新小巨人0资料来源：Wind、5、市场表现：2019 年 6 月以来“小巨人”组合年化收益率高达 36.8%将 319 家A 股上市“小巨人”企业做一个组合。由于这些企业近两年上市居多，我们采用季度调仓的方法，上市满 3个月则在调仓时纳入组合。由于 2019 年 6 月第一批“小巨人”企业名单公布，因此组合从 2019 年 6 月底开始计算收益。组合采用等权重方式。自

29、 2019 年 6 月第一批专精特新“小巨人”名单公布以来，“小巨人”组合收益率为 96.5%，相对沪深 300 的超额收益率为 70%，今年以来涨幅 30.7%。2019 年 6 月以来年化收益率 36.8%，年化波动率 23.4%，夏普比率为 1.51，最大回撤为 23.14%。图 17：专精特新“小巨人”市场表现远超沪深 300超额收益(%)总回报(%)沪深300总回报(%)绝对回报96.49%相对回报70.08本周回报 4.1本月回报 8本季回报 1本年回报 年化收益率年化波动 Sharpe AlphaBeta跟信120100806040200-202019-07-012019-08-

30、262019-10-212019-12-162020-02-102020-04-062020-06-012020-07-272020-09-212020-11-162021-01-112021-03-082021-05-032021-06-282021-08-23-40资料来源：Wind、三、专精特新“小巨人”个股怎么选尽管 319 家“专精特新”小巨人企业均是细分领域龙头，但是部分企业仍然不够成熟，可能的原因是：（1）产品不够成熟，尚不能完成对海外龙头的替代；（2）所处行业过于前沿，需求端尚未爆发，盈利模式尚不清晰。（3）部分公司仅能服务于政府部门，市场空间尚未完全打开等。这些公司的普遍特征

31、是收入规模尚小，且增速不稳定。因此，从投资的角度来讲，仍需要进行一定的筛选。我们提供以下三条选股思路。1、卡位强链补链关键环节，国内份额提升型当前，世界正处于新一轮科技周期上行期，一系列的科技变革正在孕育之中，我国正处于新旧动能转换的关键时刻， G2 大国关系也进入到了新的阶段，实现关键核心技术的自主可控，不仅是我国经济发展新动能的必然路径，也是我国迈向全球价值链中高端的必然之选。我国卡脖子的重点集中在上游的材料设备以及半导体、软件、数据库等产业链。国内份额提升型企业往往经历“产品研发成功产品通过核心客户认证量产（营收大幅增长）市场份额明显提升”的过程。企业前期往往要经过较长时间研发出产品，然

32、后再花3-4 年甚至更长时间改进产品从而获得核心客户的认证。通过认证则意味着企业产品研发成功，打入产业链。此后，公司的产品可以开始规模化量产，从而营收规模出现大幅增长。随着公司产品得到更多客户的认可，公司的市场份额将得到明显提升。这类企业完成国内份额的替代之后，还有可能通过价格、供应链、技术等优势，完成在海外市场的份额提升，成为第二类全球份额提升型企业。表 4：当前部分卡脖子领域发展情况领域细分领域目前发展状况软件操作系统手机端鸿蒙系统已经开始逐步替代，PC 端主要用于政务，传统国产操作系统发展依托政策扶持，商业化举步维艰。工业软件我国管理软件强、工程软件弱；低端软件多，高端软件少。数据库管理

33、系统我国厂商发展快，获得国际权威机构认可，产品具金融级性能和可用性，逐渐进入大中型企业核心应用。材料光刻胶我国正处于由中低端向中高端过渡阶段。靶材小型靶材国产化率高，大型靶材依赖进口。环氧树脂国内中、低端品种产能严重过剩，高端产品严重依赖进口。微球国内技术有所突破，但国产的原料质量及不锈钢性能仍然拖后腿。高端轴承钢生产工艺较落后，高端装备钢材产品结构偏低端，关键基础钢材严重依赖进口，关键技术受制于人。高强度不锈钢我国在不锈钢产业加大布局，虽然在高端产业上受制于欧美，但我国已经是最大不锈钢产地。航空器材我国超高强度钢材研制水平与欧洲、俄罗斯基本相当，但材料创新基础研究能力与美国有较大差距。高端元

34、器件高端电容电阻整体产业市况看法续趋保守，日本厂商涨价为国产企业带来机遇手机射频器件4G+、5G、物联网对射频器件的爆发需求会加速其发展，目前 95% RF 器件依靠进口，增长空间巨大。触觉传感器国内生产商制造工艺欠缺，制作材料纯度欠缺，技术较为落后。电子制造芯片芯片设计企业的主流产品仍集中在中低端，芯片制造工艺正追赶国际工艺。激光雷达国内激光雷达产品大多用于服务机器人、地形测绘、建筑测量等，价格便宜，更高端技术尚不成熟。设备光刻机我国在激光光源和镜组方面仍有待突破。高压柱塞泵产业大而不强，高压柱塞泵 90%以上依赖进口，技术受到严密封锁。航空发动机短舱我国尚无自主研制短舱的专门机构。真空蒸镀

35、机我国产业发展迅速，但大而不强，真空蒸镀机核心设备缺失。重型燃气轮机自主研制的重型燃气轮机取得了突破性进展，但实用阶段还需等待。铣刀与发达国家仍有较大差距，但是我国钢轨打磨装备的国产化取得了一定的成就。透射电镜和扫描电镜缺乏人才及关键技术，国内目前无一家透射电镜生产商，扫描电镜也只有一家生产商北京中科科仪。掘进机主轴承我国所设计的掘进机主轴承与国外产品材料、设计和工艺上均有差距，但已经取得一定进展。超精密抛光工艺顶级抛光工艺仅有美日等少数国家掌握，我国已经取得一些跨越性的进展。资料来源：科技日报、举例：绿的谐波我国谐波减速器从零到一突破者，撬动中国机器人的支点（招商机械）二十年从零到一公司专业

36、从事精密传动，产品主要为各类谐波减速器，辅以精密零部件，机电一体化执行器为公司现着力开拓的新方向。谐波减速器主要用于降低电机输出转速，增大输出扭矩，工业机器人、协作机器人是现主要应用场景；其次还包括数控机床、航空航天、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。公司率先突破谐波减速器技术难点，在实现量产、突破垄断等方面均为国内第一，是当前国内谐波减速器领域当之无愧的龙头。2003 年董事长左昱昱开始深入研究谐波啮合理论，2013 年公司首台谐波减速器上市销售。公司是国内第一家实现谐波减速器的量产及批量销售的企业，现具备国内最大产能（9 万台/年）。图 18：公司发展历程资料来源：公司招

37、股说明书、公司专门生产谐波减速器及其相关的机电一体化执行器产品。谐波减速器品类丰富，功能齐全，满足不同应用场景的需求，共涵盖 6 大系列，包括柔轮为杯型标准筒结构的 LCS 系列，柔轮为超薄中空翻边结构的LHD 系列，柔轮为中空翻边形标准筒结构的LHS 系列，柔轮为超薄杯状结构的 LCD 系列，柔轮、轴承、齿形升级的 N 系列，采用三次谐波技术的 Y 系列。图 19：2020 年绿的谐波产品收入结构图图 20：2020 年绿的谐波海内外收入分布 6%94%18%82%谐波减速器及金属部件机电一体化产品国内海外 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 谐波减速器是机器人核心环节，我国市场此前

38、长期被哈默纳科垄断谐波减速器处于机器人产业链核心位置。谐波减速器具备体积小、重量轻、减速比高的特性，可用在任意需要减速增距的机械环节上。目前下游最大的应用场景为机器人行业，平均每台六轴机器人需使用 3.5 台谐波减速器。全球机器人本体龙头“四大家族”均外购自日本的哈默纳科，哈默纳科现全球谐波减速器市占率达 80%，绿的谐波仅 5%。由于行业技术壁垒高，竞争格局好，产品平均毛利率接近 50%，远高于机器人行业其他环节。图 21：2015 年全球减速器市场格局（含 RV、谐波）图 22：减速器平均毛利率远高于机器人行业其他环节 资料来源：GGII、 资料来源：机械工业信息研究院、 公司打破日本企业

39、垄断地位，在国内份额快速提升绿的谐波是国内第一家量产国际级水准谐波减速器的公司，现具备独家 P 型齿形技术、交叉滚子轴承生产技术、三次谐波技术，出厂参数与哈默纳科相差无几，稳定性、材料、热加工工艺还有待提升，一旦技术成熟将放量。根据绿的谐波招股说明书中测算，2018 年公司谐波减速器占全球市场份额的 6.16%，占国内自主品牌机器人的 62.55%（估计现该比例已达 80%）。现已配套给世界协作机器人龙头优傲，以及ABB、GE。除谐波减速器外，公司现正大力发展机电一体化执行器，模块化供应，延长价值链。图 23：2018 年中国谐波减速器市场格局图 24：2019 年绿的谐波主要客户销售额 资料

40、来源：GGII、 资料来源：公司公告、 价格及本土服务优势助力进口替代。在公司技术接近国际一流的基础上，绿的谐波减速器价格是进口谐波减速器的1/21/3，更具性价比。同时，公司可快速响应客户，提供现场安装及维修服务，缩短故障时的停工时间。图 25：中国与日系机器人成本构成差异图资料来源：平成29 年度製造基盤技術実態等調査報告書、产能扩张，将优势转化为利润。2020 年公司首次公开发行共募集 4.8 亿元用于“年产 50 万台精密谐波减速器项目”，扩大生产场地，增加新的生产作业线及设备，建设期为 4 年，逐步增产至年产 50 万台；0.65 亿元用于“研发中心升级建设项目”，研制新型谐波减速器

41、，提升品质与性能，改进生产工艺，提高生产效率。相较自主谐波减速器品牌，绿的谐波现有产能最高，扩产项目完成后将一骑绝尘。2021 年预计绿的谐波产能可达 20 万/台，但仍与哈默纳科有巨大差距，哈默纳科现有产能为 180 万台/年，未来计划扩产至 340 万台/年。2、进军全球供应链核心环节，全球份额提升型十四五规划中提出，我国要提升产业链供应链的现代化水平，不仅要补齐短板，还要锻造长板，立足产业规模优势、配套优势和部分领域先发优势，巩固提升高铁、电力装备、新能源、船舶等领域全产业链竞争力，从符合未来产业变革方向的整机产品入手打造战略性全局性产业链。本次 730 政治局会议中，专精特新企业也与强

42、链补链联系较强。全球份额提升型企业往往出现在我国的优势产业中，如通信、电力设备、光伏、高铁等行业。此外，某些细分领域在全球往往被一两家企业垄断，国内企业实现国产替代之后，开始在海外市场对原本的垄断企业发起进攻，占领其原本的市场，从而从国内份额提升型公司转变为全球份额提升型，也就是德国提出的“隐形冠军”。全球份额提升型企业的特征是业绩快速增长，海外营收占比逐年提升，实现在全球的份额扩张之后，其业绩的稳定性将强于单一市场企业。举例：广和通深耕笔电、车载两大细分市场的全球无线通信模组龙头（招商通信）公司笔电+车载+泛 IoT“三驾马车”齐头并进。在基础业务方面，公司在笔电领域的份额稳固，未来将受益于

43、内置率的提升。增量业务方面，公司借助收购 Sierra Wireless 车载前装蜂窝模组业务有望加速车联网业务的全球化布局，经销网络的建设亦有望借助 2021 年的黄金窗口期加速完成。物联网行业大趋势向好，连接数仍处于高速增长区间，公司作为领军企业，有望与产业链共享物联网时代红利，保持业绩高速发展，盈利能力领先同行。始于销售，精于技术广和通的创业四部曲1999 年公司成立于深圳，从 Motorola 无线通信模块中国区分销商到 ODM 厂商。出于对中国无线应用领域市场需求的看好，广和通凭借此前在中国电子器材公司的良好合作基础，以代理摩托罗拉无线通讯模块以及定位模块（GPS）作为公司起点。20

44、05 年，广和通进一步将合作扩展到了技术层面，在中国设立了摩托罗拉亚太区 M2M 技术服务中心；2008 年广和通开始为摩托罗拉做 ODM 业务。2009 年公司自主品牌 FIBOCOM 无线通信产品上市。随着市场的发展与战略结构的调整，Fibocom 迅速进入市场，并取得不错的成绩。2014 年，英特尔入股，公司凭借英特尔的生态能力迅速拓展市场。在 2014 年 10 月，英特尔投资宣布通过“英特尔投资中国智能设备创新基金”向广和通战略投资，成为广和通的股东之一，并在面向具体区域的产品销售、技术研发等方面，为广和通提供支持。广和通迅速在物联网应用领域开拓了众多客户，包括移动支付终端供应商百富

45、环球、新国都、新大陆；车载系统供应商赛格导航、博实结、华宝科技、比亚迪等以及移动互联网领域的巨头联想、亚马逊、惠普等。2017 年 4 月 13 日，广和通顺利登陆创业板，公司迈入高速成长期，市场份额持续提升。2012-2017 年，公司收入和利润的年均复合增速分别为 36.9%和 44.4%；2017-2020 年，公司收入复合增速达到 69.55%，物联网行业快速发展叠加公司竞争力持续提升，广和通逐步成为全球领先的通信模组厂商。2020 年 11 月 19 日，广和通宣布顺利完成收购 Sierra Wireless 全球车载前装通信模块业务资产。Sierra 在车载领域积累了较强的研发实力

46、，拥有优质的客户基础，与广和通的优质供应链资源形成互补。图 26：广和通公司业务布局与核心增量资料来源：招商通信余俊团队纵深三大高价值赛道，行业 Know-How 为公司最强壁垒深度绑定上下游，移动支付和笔电业务基本盘稳固，所处细分市场份额均达到 50%以上。收购 Sierra 车载业务，车载领域或有望实现弯道超车。与芯讯通、移远通信等无线通信模组厂商“大而全”策略不同，广和通从成立以来一直聚焦在笔电和 POS 两大细分赛道，坚持“纵深”策略，保证了公司规模优势和利润高增长。深耕细分行业多年，公司对于行业的 knowhow 远胜于部分友商。在 POS 行业，预计广和通已占据传统 POS 机模块

47、 70%的市场份额，并持续推进支持智能支付终端的无线模块的销售，预计在整体 POS 机市场占据 50%左右份额。在笔电市场，公司和联想、惠普、戴尔等头部 PC 企业具有长期合作关系，目前在笔电模块市场份额超过 50%。为什么选择纵深策略？我们认为具有以下优势：盈利能力强。笔电、车载前装模块对性能要求极高，从硬件层面来看，不同厂家之间的通信模组的差异化不大；但从软件层面来看，需要针对不同行业终端的特性以及需求进行定制化的开发，需要时间的沉淀发现模块运行中可能出现的问题并逐个解决。因此，模块采购方对价格的敏感度相对较低，细分市场内部的竞争相对没有那么激烈，产品毛利率要好于一些小颗粒市场。（如：笔电

48、市场毛利率能达到 30%+）费用可控。广铺下游应用需要针对不同行业搭建相应的团队进行需求对接和开发，因此人员规模扩张较快。广和通的下游客户较为集中，因此研发及销售人员规模的扩张速度较为稳定，费用侧相对可控。图 27：广和通收入结构测算（按下游应用分）图 28：同行毛利率对比广和通移远通信35%30%25%20%15%10%5%0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 当前公司为全球前五大蜂窝物联网模组企业，海外业务收入占比达 67%从出货量来看，全球蜂窝物联网模组行业已基本形成“3+3+N”的格局，即 3 家

49、中国厂商+3 家海外厂商占据 6 成以上近 7 成的市场份额。三家中国厂商分别为移远通信、广和通和日海智能，三家海外厂商分别为 Sierra、Thales、Telit（U-Blox 与之接近）。从全球出货量来看，移远通信和广和通 2020 年无线通信模组销售量分别为 11308 万片和 2542万片。根据 Counterpoint 数据，2020 年第四季度，移远通信和广和通分别占据全球 33%和 7%的出货量份额。中国 3 家厂商占据出货量份额绝对优势，2020 年第四季度总出货量占比达到 47%。从销售额角度，移远通信和广和通 2020年无线通信模组收入分别为 58.16 亿元和 26.9

50、1 亿元。2020 年第三季度，移远通信和广和通分别占据全球 25%和 10%左右销售额份额，国内三家厂商销售额份额总和达到 42%，海外Sierra、Thales 和 Telit 销售额份额总和为 28%。广和通产品结构主要以 LTE 模块为主，产品单价较高，收入份额高于出货量份额。图 29：全球模组厂商出货量份额图 30：全球模组厂商收入份额 资料来源：Counterpoint、 资料来源：ABI、Counterpoint、 海外业务来看，笔电模组主要以外销为主，Sierra 车载业务进一步推动公司全球化进程。公司持续增加研发及营销投入，加强新产品开发，积极拓展海外市场，产品和服务的市场认

51、可度提高。同时，海外笔电模块市场需求旺盛，2020年海外业务占营业收入 66.55%，同比增长 57.55%，带动公司整体收入保持快速增长。图 31：中国大陆和海外地区收入占比图 32：公司海外业务收入及增速 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 3、受益于新技术新趋势，赛道起飞型投资于赛道起飞型公司的本质是赛道投资，关键在于选择赛道。我们曾经在赛道投资启示录：四项选择和风险信号一文中对这一投资方法做过详细的分析。当赛道起飞时，在龙一的示范效应和赚钱效应下，投资者会更加相信其他赛道标的的投资逻辑，从而形成板块的合力进一步增强赚钱效应，吸引更多的资金进入。这时，即使有些企业业务存在一定的瑕

52、疵，也会在类比效应下加速上涨。因此，投资赛道起飞型公司的关键在于选择赛道。 我们认为一般而言，一个中期较好的赛道应该具备四个基本要素故事、业绩、共识、标的：故事：确定的产业趋势（Blueprints for Industry），一个确定的产业趋势是指某一个产品、技术、模式在当前具有较低的渗透率，但是在当前有足够强的逻辑和证据表明渗透率会在未来 2-5 年快速提升，可以在当下清晰勾勒出产业发展的蓝图。则投资者会以渗透率 90%以上的盈利预期对股票进行定价。业绩：将要/正在爆发的业绩（EPS Jumping），产业趋势太多了，但是投资者只关心在短期就能释放业绩的，说一千道一万，业绩还得逐季看，如果

53、这个季度业绩不能爆发，那就等下一个季度再看，大部分投资者不愿意为一个美好的故事提前哪怕一分钟买入。共识：分析师的深度推荐和美好的技术图形（Analyst Recommend and technical Analysis)，在机构投资者不断壮大的今天，要形成大级别的行情，分析师在其中扮演关键角色，一篇优秀的，数据详实的行业、个股、产业的深度的报告，能够迅速聚拢人气，形成合力。前瞻性或者及时性写出这种报告，做出这种推荐，应该是卖方分析师最大的存在价值。而买方分析师存在的价值，就是从无数篇深度、无数场路演中识别最强产业趋势信号。而要让个人投资者买入，则需要美好的图形趋势，个人投资者的强力买入，一看技

54、术分析，二看“概念”，很多时候，千言万语不如一句“图好”。分析师的强力推荐报告和走势良好的技术图形会加速产业趋势和赛道的共识形成。从而造成赛道板块在后期的加速上涨。 标的：有一组股票容量足够大的投资标的（Targets with Liquidity），如果一个行业同时具备前三者，但是没有一组股票容量足够大的投资标的，则大部分机构投资者也很难参与，难以形成大级别的行情。因此，有一组股票容量足够大的投资标的就非常重要。这组股票里面，往往有一个管理、技术、业绩相对完美的绝对龙头引领赛道投资，投资者分歧不大。在这个“龙一”的带领下，一批标的形成了投资组合，围着这个赛道和产业进行投资。当具备了以上四个条

55、件的细分产业趋势或者行业，就可以被称为“最强赛道”，最强赛道的魅力在于吸引全市场的资金，在一年时间内将股价推高至“终局”股价提前反应了这个产业趋势的最大盈利“能见度”。确定的产业趋势（Blueprints forIndustry）将要/正在爆发的业绩（EPSJumping）赛道（BEAT the market）分析师的深度推荐和美好的技术图形（Analyst Recommend and有一组股票容量足够大的投资标的technical Analysis（Targets with Liquidity）图 33：赛道选择的 BEAT 法则资料来源：根据BEAT 法则，结合国家重大战略和“专精特新”要

56、求，聚焦硬科技创新，我们认为接下来一段时间以下潜力赛道值得关注：工业互联网/工业 4.0、物联网、国产大飞机、化工新材料等。举例：极米科技投影新时代，踏浪弄潮儿（招商家电）历史沿革：乘风而起，唯快不破极米科技成立于 2013 年，历时 8 年发展成功在 2021 年 3 月于科创板上市，公司发展历程大体可分为三大阶段：初创阶段（2012 年-2014 年）：2012 年，极米科技创始人钟波从晨星离职，带领 10 年经验团队历时 1 年半，于 2013年下旬正式发布首款产品Z2，并于同年成立极米科技前身极米有限。2014 年 11 月，公司首次获得天猫双 11 品类销量冠军并保持至今。在此时期，

57、极米定下了产品领先的基调。产品和渠道完善期（2015 年-2017 年）：极米成立之初便立足于线上，并快速实现线上渠道良好布局，在持续完善线上渠道的同时，极米注重线下渠道的布局，线上线下齐头发展，2016 年 4 月，极米第一家线下旗舰店于成都开业，同年开拓 KA 渠道，入驻北上广深等 15 个城市的 35 家苏宁易购云店及 1300 多家苏宁易购服务站。2017 年 2 月，极米开通北上广深等 9 个城市上门安装服务，并在 3 月末便拓展至 20 个城市。在国内市场稳步发展的同时，公司也在海外市场试水，2015 年，极米开始尝试进入欧美、东南亚及中东等海外市场，并于 2017 年进入拉美市场

58、。同时，公司注重产品端的完善，除了产品的设计、性能、算法上的研发外，公司注重产品内容的丰富，2015 年 6 月，极米获得芒果超媒 3 亿元 Pre-B 轮融资，引入芒果 TV、百度音乐等优质内容。品类扩张期（2017 年-2020 年）：渠道拓张基础完成后，公司开始品类矩阵的扩展，并针对不同细分人群需求打造独特性产品。2017 年 4 月，公司发布首款儿童无屏电视 imea，并于同年 9 月开设 imea 京东旗舰店。2017 年 7 月，公司发布全球首款 120 寸 4K 双色激光电视 T1，正式进入激光电视市场。2018 年 1 月，公司携手DuerOS 及百度旗下popIn 针对日本市

59、场共同打造智能投影吸顶灯 Aladdin，迅速引爆市场。2018 年，公司与 Google 签订授权合作协议，并于次年 3 月针对国外市场打造原生 AndroidTV 的便携产品 MoGo 及 MoGoPro。2020 年 7 月，公司发布全新子品牌 MOVIN，定位年轻消费者市场。品类及品牌矩阵的完善也带来整体销售额的快速增长，2020 年公司以 75.7 万台的出货量蝉联中国投影机市场冠军，市场占有率同比提升 4pct 至 18%。成功上市迎来新阶段（2021 年起）：2021 年 1 月极米宜宾智能光电产业园开园，总占地 280 亩，总建筑面积 25 万平米，总投资 15 亿元，为公司未

60、来产能提供充分保障。3 月，极米成功在上交所科创板挂牌上市，有效提升“极米”品牌和投影仪品类的知名度，并投资升级产品及核心零部件研发中心，为公司下一阶段的快速扩张打下坚实基础。图 34：极米科技发展历程资料来源：招股说明书、极米科技官网、供给端技术驱动+需求端消费升级，消费级投影仪市场崛起投影设备是一种可以将图像或视频投射到幕布上的设备，其工作原理是将接收到的图像或视频数字信号转变为光信号并投射到幕布。投影设备诞生以来长期以办公、教育等商用场景为主要应用场景，近年来在投影整机画质水平和智能化水平的迅速提升下，智能投影产品应运而生并迅速向消费级场景渗透。行业渗透率低，成长潜力大。家用投影仪 20