避险情绪升温期债上行

1、目录2020-3-92数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind123近期行情回顾基本面因素分析资金面及政策面分析观点41.1 期债上行2020-3-93上周，国债期货上行。10年期国债期货主力合约T2006上 涨0.34%至101.4500。5年期国债期货主力合约TF2006上涨 0.36%至101.9100。2年期国债期货主力合约TS2006上涨 0.11%至101.1700。成交量方面，10年期国债期货成交272387手，5年期国债 期货共成交65417手，2年期国债期货成交58314手。持仓量方面，上周10年期国债期货共有76589手持仓，5年 期国债期货共有32773手持仓，

2、 2年期国债期货持仓为 14411手。2年期国债期货主力合约5年期国债期货主力合约10年期国债期货主力合约如无特殊说明，PPT数据皆来源于Wind1.2 期债价差0.200.100.000.300.400.500.600.702019-12-242019-12-312020-01-072020-01-142020-01-212020-01-282020-02-042020-02-112020-02-182020-02-252020-03-03TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.200.400.600.801.001.202020-02-072020-02-1720

3、20-02-27T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季0.200.100.000.700.600.500.400.300.900.802020-02-072020-02-172020-02-27TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季-1.00-0.500.000.501.001.502020-02-072020-02-172020-02-27TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季2020-3-94数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于WindTS下季-TF下季 TF下季-T下季 TS下季-T下季TS隔季-TF隔季 TF隔季-T隔季 TS隔季-T隔季1.3

4、 现券收益率下行3.003.053.103.153.203.253.303.352020-02-072020-02-092020-02-112020-02-132020-02-152020-02-172020-02-192020-02-212020-02-232020-02-252020-02-272020-02-292020-03-022020-03-042020-03-0610年期国开债到期收益率（中证）上周，10年期国开债到期收益率下跌4.21bp。2.952.902.852.802.752.702.652.602.552.502.452020-02-072020-02-092020-0

5、2-112020-02-132020-02-152020-02-172020-02-192020-02-212020-02-232020-02-252020-02-272020-02-292020-03-022020-03-042020-03-0610年期国债到期收益率（中证）上周，10年期国债到期收益率下跌8.93bp。2020-3-95数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind目录2020-3-96数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind213基本面因素分析近期行情回顾资金面及政策面分析观点42.1 海外疫情呈上升趋势海外疫情新增情况（例）4500400035003000

6、250020001500100050002020-02-042020-02-052020-02-062020-02-072020-02-082020-02-092020-02-102020-02-112020-02-122020-02-132020-02-142020-02-152020-02-162020-02-172020-02-182020-02-192020-02-202020-02-212020-02-222020-02-232020-02-242020-02-252020-02-262020-02-272020-02-282020-02-292020-03-01美国日本意大利韩国伊

7、朗海外疫情不断扩散，金融市场波动剧烈。2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind72.2资产波动对经济的传导途径疫情对经济的影响资产价格波动会通过消费和投资两个方面对经济产生影响。在消费方面，资产价格波动主要 通过财富效应影响居民消费，即资产价格变动会导致居民财富出现变化，居民财富的变化又 会导致居民消费支出的变化。长期以来，居民财富对消费影响效应的市场研究源源不断，主 要研究框架集中在四个理论：绝对收入理论、相对收入理论、生命周期消费理论和永久收入 理论。在投资方面，主要有两个理论。首先是托宾Q值理论。2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind

8、82.32000年和2007年美股下跌对美国消费影响美国居民金融资产占总财富比例超过65 ，股市下跌使得财富收缩，影响消费下滑。2008年影响显著大于2000年。美国居民收入和消费支出（%）美国居民消费支出和储蓄走势（%）1086420-2-435003000250020001500100050001998-112000-072002-032003-112005-072007-032008-112010-072012-032013-112015-072017-032018-11标普500（左）个人可支配收入个人消费支出140120100806040200-20-40-60-80-4-20246

9、8101998-112000-042001-092003-022004-072005-122007-052008-102010-032011-082013-012014-062015-112017-042018-09个人消费支出2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind9个人储蓄存款（右）2.4 2000年和2007年美股下跌对美国投资影响美国私人设备投资的走势与消费类似，在股市触顶前，私人设备投资就开始出现疲软甚至下 滑的走势，但是在股市下跌后，私人设备投资增速也开始加速回落。此外，在私人设备投资 下滑的情况下，工商业银行贷款拖欠率不断上升，银行信贷大幅回落，特别是工

10、商业贷款出 现明显的下滑。美国私人设备投资走势（%）美国银行信贷走势（%）-30-20-10010203005001000150020002500300035001995-121997-011998-021999-032000-042001-052002-062003-072004-082005-092006-102007-112008-122010-012011-022012-032013-042014-052015-062016-072017-082018-092019-10标普500GDP：私人设备投资（右）2520151050-5-10-15-20-253500300025002000

11、1500100050001995-121998-012000-022002-032004-042006-052008-062010-072012-082014-092016-102018-11标普500（左）2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind10银行信贷工商业贷款2.5对中国有什么影响2000年资产波动对中国没有影响，2007年影响较大，但是只体现在消费上，“四万亿”计划 反而提振的了投资和信贷。但是美国需求减弱会影响我国出口增速。美股下跌对消费和投资的进一步影响取决于未来美股下跌的幅度和长度。如果美股从此开启 下跌模式，那么消费和投资的增速都会进一步回落，这势

12、必对美国经济乃至全球经济产生影 响。中国消费走势（%）中国消费和投资走势%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00700060005000400030002000100001995-021996-111998-082000-052002-022003-112005-082007-052009-022010-112012-082014-052016-022017-112019-08上证综合社会消费品零售总额60.0050.0040.0030.0020.0010.000.001995-021997-021999-022001-022003-022005-022

13、007-022009-022011-022013-022015-022017-022019-02社会消费品零售总额固定资产投资完成额:累计同比 月2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind112.6 高炉开工恢复正常焦炉和高炉开工率较前一周分别增加了2.45个和0.69个百分点，但是焦炉开工率和去年同期 比仍下降了6.6个百分点，高炉开工基本持平去年。焦炉开工率：国内100家合计（%）高炉开工率：全国（%）606570758085901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年95908580

14、757065601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2015年2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind122018年2016年2019年2017年2020年2.7 产量较前一周小幅下降螺纹产量和线材产量上周分别增加3.82万吨和5.07万吨，较去年同期下降了77.8万吨和16.8 万吨。螺纹钢产量：全国（万吨）线材产量：全国（万吨）4003803603403203002802602402201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年17016015014013

15、0120110100901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind132016年2019年2017年2020年2.8 库存压力依旧较大螺纹和热卷仍在累库，较上周分别增长101.2万吨和26.76万吨，螺纹钢库存压力仍较大。热卷库存（万吨）螺纹钢库存（万吨）160014001200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年4504003503002502001501月2月3月4月5月6月7月8月

16、9月10月11月12月2015年2018年2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind142016年2019年2017年2020年2.9 地产有所回暖，但仍低于去年同期水平30大中城市商品房成交面积较前一周增加了4.1万平方米，但较去年同期下降了20.4万平方 米。30大中城市:商品房成交面积（万平方米）100大中城市土地成交面积（万平方米）70060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年3000250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月

17、8月9月10月11月12月2015年2018年2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind152016年2019年2017年2020年2.10 猪价平稳震荡截止目前全国猪价已于36-37元/公斤区间内平稳震荡达半月之久，从整体区域走势看，北方 稳中小涨南方整体回落态势为主。近期受储备肉的持续投放影响及各地整体消费短期回归正 常尚有难度，短时猪价上行阻力仍存，整体仍将继续平稳震荡调整为主，需求提量相对较好 地区或继续有小幅回涨可能。生猪价格走势（元/500克）鲜菜价格走势（元/公斤）302520151050-5-10-152015-082015-122016-042016-

18、082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12CPI猪肉:环比 月36个城市平均零售价:猪肉 月40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-11CPI:鲜菜:环比 月平均批发价:28种重点监测蔬菜 月2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自

19、于Wind162.11 海外疫情或影响出口如果疫情严重，各国贸易可能会受到冲击，这对复苏中的全球经济是重要打击。其次是诸多新兴制造产业的产业链，目前半导体相关产业主要韩国、日本、中国等东亚地区，此次疫情对 相关产业影响较大。中国出口集装箱运价指数（CCFI）波罗的海干散货指数（BDI）13001200110010009008007006005002017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-0

20、9-012019-11-012020-01-012020-03-01综合指数美东航线美西航线欧洲航线日本航线东南亚航线3000250020001500100050002017-06-132017-08-132017-10-132017-12-132018-02-132018-04-132018-06-132018-08-132018-10-132018-12-132019-02-132019-04-132019-06-132019-08-132019-10-132019-12-132020-02-132020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind17波罗的海干散货指数(BD

21、I) 日目录213基本面因素分析近期行情回顾资金面及政策面分析观点42020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind183.1 货币政策灵活适度2018年以来主要货币政策实施时间内容2019.1.15下调金融机构存款准备金率0.5%2019.1.25下调金融机构存款准备金率0.5%2019.5.15对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。2019.8.17改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制2019.9. 6全面降准叠加定向降准，下调存款准备金率0.5%2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind192020.1.7全面降准，下

22、调存款准备金率0.5%2020.2.3央行7天期和14天期逆回购中标利率分别下降10bp2020.2.171年期MLF下调10bp2020.2.201年期LPR下调10bp，5年期LPR下调5bp3.2 市场资金面合理充裕2020-3-920央行连续暂停逆回购操作，上周亦无逆回购到 期。央行公开市场操作（亿元）资金面情况( )如无特殊说明，PPT数据皆来源于Wind月初资金面压力较小，货币市场利率大都下行， 其中R001上周下跌27.27bp，R007上周下跌 41.15bp，隔夜Shibor上周下跌26.60bp。-10,000.00-15,000.00-5,000.000.005,000.

23、0010,000.0015,000.0020,000.002019-10-112019-10-182019-10-252019-11-012019-11-082019-11-152019-11-222019-11-292019-12-062019-12-132019-12-202019-12-272020-01-032020-01-102020-01-172020-01-242020-01-312020-02-072020-02-142020-02-212020-02-282020-03-06公开市场投放公开市场回笼公开市场净投放0.001.002.003.004.005.006.007.00

24、2019-08-282019-09-282019-10-282019-11-282019-12-282020-01-282020-02-28R001R007R014R1MR3M3.3 逆周期调节持续推进2020-3-9数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind21上周，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究当前新冠肺炎疫情防控和稳定经济社会运行重点工作。表示，注重调动民间投资积极性。要在扩大对外开放中推动复工复产，努力做好稳外贸、稳外资工作。财政部称，截至2月底，2020年发行地方债券12230亿元，全部为新增债券，完成中央提前下达额度的66.2%。下一步，财政 部将继续坚决贯彻落实党

25、中央关于统筹做好疫情防控和经济社会发展的决策部署，进一步发挥积极财政政策的作用，全力 保障地方债券平稳顺利发行，努力实现全年经济社会发展目标任务。3.4 海外疫情扩散避险情绪升温海外疫情扩散较快美国10年期国债收益率（%）海外疫情持续扩散，美联储紧急降息50bp，美国国债收益率下行。根据CME“美联储观察”， 美联储3月降息50个基点至0.50%-0.75%的概率为21.9%，降息75个基点至0.25- 0.50%的概率为78.1%。美联储的降息，为我国货币政策的进一步宽松提供了空间。0.200.000.400.600.801.001.201.401.601.802.002020-01-072

26、020-01-142020-01-212020-01-282020-02-042020-02-112020-02-182020-02-252020-03-0301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002020-01-202020-01-222020-01-242020-01-262020-01-282020-01-302020-02-012020-02-032020-02-052020-02-072020-02-092020-02-112020-02-132020-02-152020-02-172020-02-192020-02-212020-02-232020-02-252020-02-272020-02-292020-03-022020-03-042020-03-062020-03-08