产业研究系列：科技牛产业基础与未来前景

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录 HYPERLINK l _TOC_250008 一、产业基础：我国高技术产业发展进入新阶段 4 HYPERLINK l _TOC_250007 电子、通信、计算机设备、医药、医疗设备、航空航天等行业均属于高技术产业 4 HYPERLINK l _TOC_250006 我国高技术产业发展进入新阶段 5 HYPERLINK l _TOC_250005 电子产业是发展主力，医药相关产业发展后劲强，计算机产业进入内部优化阶段 6 HYPERLINK l _TOC_250004 二、市场化进程：我国高技术产业的市场化程度较高 8 HYPERLINK

2、 l _TOC_250003 市场化的三个衡量角度：非国有经济、要素市场和制度环境 8 HYPERLINK l _TOC_250002 市场化对新产品销售收入具有正向影响 10 HYPERLINK l _TOC_250001 三、未来前景：我们期待新一批科技巨头出现！ 12 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 12本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页春节之前，我们就旗帜鲜明地看好科技牛。去年 12 月，我们发布年度展望报告2020年中国经济需要守住三条底线，判断 2020 年我们将迎来一个“地产萧萧下+基建款款升”的组合，房地产投资可能快速下滑，基建有一定上

3、升空间，不依赖于地产的制造业内生动能正在进一步培育，总需求总体仍然偏弱。但比总量放缓更重要的是，只要我们守住风险底线和转型底线，经济结构就将持续优化。基于这样的宏观判断，我们春节前就旗帜鲜明地看好资本市场科技板块表现。节后开市第一天，在市场最恐慌的时刻，我们继续坚定看好科技牛。我们在节后开市前发布深度报告别忽略了经济修复力，资本市场危中有机，判断疫情最恐慌的时候将要过去，理性的分析将逐渐成为社会主流声音，资本市场危中有机。我们明确提出，资本市场可能呈现分化局面，受影响小的科技板块表现明显胜出。我们还在汽车市场深度研究：行业变局与新星崛起中进一步提出，看好新能源车、机电、电子、通讯等板块。全球股

4、指大跌之际，我们再次判断科技板块无需担忧！韩国、日本、意大利、伊朗等国爆发疫情，世卫组织发出新的警告。疫情引发了全球经济下行预期和全球资本避险情绪，近几日全球主要股指普遍回调，在 A 股投资者担忧之际，我们指出疫情改变了全球经济的节奏，中国最早受到疫情冲击，也将最早摆脱疫情影响，展望未来，中国经济的相对优势凸显，政策暖风不断，A 股有望走出独立行情，继续看好科技板块全年表现。话音甫落，2 月 25 日科技板块走出漂亮深 V，5G 全线爆发！为什么我们坚定看好 2020 年全年科技板块的表现？无非是源于我们对中国高技术产业进一步发展的理解。一、产业基础：我国高技术产业发展进入新阶段电子、通信、计

5、算机设备、医药、医疗设备、航空航天等行业均属于高技术产业哪些产业属于高技术产业？需要满足五个条件。根据国家统计局高技术产业（制造业）分类 2017 版说明，第一至第五类借鉴 OECD 关于高技术产业的分类方法，能够满足国际比较的需要；第六类为信息化学品制造，于 2016 年加入统计数据（表 1）。OECD 对高技术产业的界定需要符合五个条件：1）高强度的 R&D 投入；2）资本的投入大且风险高； 3）产品和工艺的更新率高；4）R&D 的成果具有高国际合作性和高竞争性；5）要符合政府发展规划，具有战略意义。电子、通信、计算机设备、医药、医疗设备、航空航天等行业均属于高技术产业。针对 OECD 的

6、五项条件，在具体标准上，各国略有差异。例如美国要求 R&D 费用占销售比重和科研人员占比均要达到 10%以上。我国并未公布具体企业入围标准，但是覆盖产业与 OECD 相似，均是技术密集型制造业。截至 2017 年，电子及通信设备制造业占比最高，达到 56.8%；其次分别是医药制造业和计算机，分别为 18.3%和 12.8%（图 1）。表 1：高技术产业分类表一级行业二级子行业生物药品制造 中成药生产 医药制造业 化学药品制造 航空、航天器及设备制造业 飞机制造 航天器制造 其他电子设备制造 视听设备制造 电子器件制造 电子元件制造 电子及通信设备制造业 通信设备制造 广播电视设备制造 雷达及配

7、套设备制造 计算机整机制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页计算机及办公设备制造业 计算机零部件制造 计算机外围设备制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页办公设备制造 医疗仪器设备及器械制造 医疗仪器设备及仪器仪表制造业 仪器仪表制造 信息化学品制造业 - 资料来源：国家统计局，民生证券研究院图 1：2016 年细分产业在高技术产业中的占比7.6%2.0%18.3%12.8%2.5%56.8%医药制造业航空、航天器及设备制造业电子及通信设备制造业计算机及办公设备制造业医疗仪器设备及仪器仪表制造业信息化学品制造业资料来源：中国高技术产业统计年鉴-2017，民生

8、证券研究院我国高技术产业发展进入新阶段高技术产业正在向高质量方向发展。我国高技术产业发展过程可以分为三个阶段。第一阶段是 2001 年前，高技术产业尚处于摸索阶段，起点低和发展缓慢是这个时期的特征，1998 年亚洲金融风暴导致 46%的企业倒闭，一直到 2004 年才恢复至 1997 年水平；第二阶段是 2001 年至 2010 年，我国高技术产业在加入 WTO 后处于快速发展阶段，甚至连 2008 年金融危机都未对高技术产业的企业数产生较大冲击；第三阶段是 2011 年至今，2011 年高技术企业数量大幅减少，但是从业人员并未下降，产业内部结构有所整合优化（图 2）。此后，受益于 2012

9、年“十二五”战略性新兴产业发展规划的推行，高技术产业 再次进入快速增长阶段，产业发展重点转向打造高端制造业和一批具有国际竞争力的企业。 2016 年“十三五”发展规划提出要抓住信息革命机遇，助推低碳发展大潮，未来既要建设 “数字中国”，也要提倡绿色经济。图 2：我国高技术产业正处于第三阶段，从业人员和企业数仍在增长个企业数从业人员年平均人数（右）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00020142012201020082006200420021999199719950万人160014001200100080060040020020160本公司具备证券投资

10、咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来源：中国高技术产业统计年鉴-2017，民生证券研究院电子产业是发展主力，医药相关产业发展后劲强，计算机产业进入内部优化阶段电子产业入选高技术产业的细分行业最多，7 个子行业入选，1995 年主营收入占比就已超 50%。因而，电子产业的增速基本上与高技术产业增速一致，从 1995 年至 2016 年累计增速达到 344%。医药制造业和医疗设备制造业的增速仍处于整体水平之下。虽然前 10 年平均增速约为 15%，低于电子产业的 20%增速，但是后 10 年平均增速接近 20%，逐渐形成追赶之势（图 3）。计算机产业增速呈现两个阶段发展过程。2005 年高速增长

11、，之后增速明显放缓。从产业周期来看，虽然产业政策开始强调补短板，但是电子和医药相关制造业增速尚未像计算机一样进入瓶颈期。另外，国有企业在我国经济结构中拥有特殊地位。如果政策倾向于集中资源办大事，国有企业往往会冲在前头。从 2011 年开始，国有计算机企业在获取政府科研资源的占比呈上升趋势，而电子、医药和医药设备制造则继续呈现下降趋势（图 4）。图 3：电子和整体走势重叠，医药增速从 2004 年开始加快，计算机放缓%500400300200100199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201

12、32014201520160合计医药制造业电子及通信设备制造业电子计算机及办公设备制造业医疗设备及仪器仪表制造业资料来源：中国高技术产业统计年鉴，民生证券研究院图 4：电子、医药和计算机的国有企业政府科研资金占比（%）% 100医药制造业电子及通信设备制造业电子计算机及办公设备制造业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页8060402002004200520062007200820092010201120122013201420152016资料来源：中国高技术产业统计年鉴，民生证券研究院二、市场化进程：我国高技术产业的市场化程度较高市场化的三个衡量角度：非国有经济、要素市场和制度环

13、境非国有经济有序发展，市场竞争程度不断提升。我们主要参考戴魁早和刘友金（2011）的方法来衡量市场化程度。国有企业崛起与我国前期计划经济息息相关，至今对我国经济有着举足轻重的影响。但是，近年来，国有企业受到许多诟病，存在资源过度集中和效率低等问题。因而，我国政府一直在强调市场经济改革，非国有经济发展至关重要。我们通过非国有企业的新产品收入、固定资产投资和从业人力三个占比的加权指数来观察非国有经济竞争程度变化（见表 2）。根据我们测算的指数显示：计算机产业市场化水平一直处于高位，非国有计算机企业的平均占比长期处于 85%以上。虽然其余产业的市场化起点略有差异，但是均处于上升趋势（图 5）。比较奇

14、怪的是，航空制造业的新产品收入和从业人员占比长期处于较低水平，市场化的动力主要来自于非国有企业固定资产投资快速上升。图 5：非国有企业新产品收入、固定资产投资和从业人力平均占比（%）% 1.00合计医药制造业电子及通信设备制造业电子计算机及办公设备制造业医疗设备及仪器仪表制造业 航空航天器制造业（右）%0.6本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页0.40.800.220162015201420132012201120102009200820072006200520040.600资料来源：中国高技术产业统计年鉴，民生证券研究院电子产业研发费用投入持续上升，医药产业和计算机产业更加注重

15、技术改造。要素市场发育程度是考察高技术产业的重要指标，主要要素包括科研人才和专利技术，具体指标为科研人员、技术引进和购买国内技术经费的平均倍数（见表 2）。2011 年之前，高新技术产业均处于高速发展阶段。尤其是计算机制造业，2001 年科研人力和研发费用投入就已经是基期 1995 年的 40 多倍。2001 年之后，产业发展道路开始变得不同：电子产业对技术研发的投入延续上升趋势；而医药和计算机的科研投入开始以技术改造为主，科研人员增速从 2014 年也开始放缓（图 6）。从电子发展趋势来看，工程师红利对我国制造业的影响尚未结束。但是，即便没有中美贸易摩擦和科技竞争对抗，我国高技术产业需要注重

16、提升自主研发能力，未来发展方向必须符合我国消费升级的大背景。图 6：（科研人员+专利数）/1995 年基数（平均倍数）平均倍数201510519951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520160合计医药制造业电子及通信设备制造业医疗设备及仪器仪表制造业电子计算机及办公设备制造业（右）平均倍数6050403020100资料来源：中国高技术产业统计年鉴，民生证券研究院表 2：行业市场化指数的指标体系非国有企业从业人员/行业从业人员 劳动力方面 资产投资额 资本方面 非国有企业

17、固定资产投资额/行业固定非国有经济的发展 入 产品方面 非国有企业新产品收入/行业新产品收指数名称指数构成分项指标的衡量要素市场发育程度 人才市场 科研人员数/1995 年科研人员数 （技术引进+购买国内专利）/1995 年两技术市场 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页项费用 Ln(拥有专利数+申请专利数)/科研人知识产权保护 员） 制度环境 1-国有企业内部科研经费支出/行业内产权制度 部经费支出 资料来源：国家统计局，民生证券研究院产业制度改善为市场注入创新活力，计算机和电子产业专利数上升最快。制度环境的改善主要体现在知识产权保护和产权制度的强化。在知识产权保护得到加强后，

18、企业成功创新的利益得到保障，发明积极性提升，专利产出增速并会加快。2016 年整体新技术产业的千人拥有专利数较 1995 年提高了 381%，其中电子和计算机较为突出，累计增速分别达到 451%和 456%。小型企业的创新效率更高。知识产权保护对小型企业的发展尤为重要，主要体现在两方面：一是小型企业难以从大型企业“搭乘便车”复制专利发明，成功必须依靠自主创新；二是小型企业的创新成果得到保证，从而有机会升级至大中型企业。2016 年，除了计算机以外，小型企业在每千人拥有专利数的指标上均是最突出的，中型企业和大型企业之间的差别并不明显（图 7）。值得注意的是，这里的数据无法体现专利质量。大型企业的

19、目标是国际化，竞争对手都是全球相同级别的企业，可能更注重高质量的发明。图 7：小型企业的创新效率更高每一千人专800 利数7006005004003002001000合计医药制造业电子及通信设备制造业计算机及办公设备制造业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页大型企业中型企业小型企业资料来源：中国高技术产业统计年鉴，民生证券研究院市场化对新产品销售收入具有正向影响市场化程度上升可以提升高技术产业创新绩效。市场化对高技术产业影响的直接体现为专利产出数量，间接体现为专利转换效率和新产品销售收入。因为环境指数中的知识产权保护与专利数量高度相关，我们采用间接指标来衡量创新绩效。要素市场指数

20、与新产品销售收入的散点图显示，指数与销售收入存在明显的同向变动特征，二者的正相关关系十分明显，说明经济体制改革所导致的市场化程度的提高促进了我国高技术产业创新绩效的提升（图 8）。值得注意的是，部分新技术产业似乎已经接近市场化高速发展的瓶颈期。如果市场化程度难以提升，是否意味着新技术产业发展将停滞呢？我们的答案是否定的。从国有经济改革改革可以看出，内部结构仍在变化，国家在大力推进国企混改和产业开放。因而，即便名称上仍是国有企业，未来可能会包含更多市场竞争的特征。我国国内市场需求巨大，经济结构正向消费驱动转型，所以对于潜在进入者和外资来说，仍具有非常大的吸引力。本公司具备证券投资咨询业务资格，请

21、务必阅读最后一页图 8：要素市场指数与新产品销售的正相关关系明显151413121110981816141210y = 0.7143x + 8.66942220要素市场资料来源：Wind，民生证券研究院注：横轴为要素市场指数，纵轴为新产品收入的对数。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页三、未来前景：我们期待新一批科技巨头出现！科技巨头的出现离不开强大祖国的支持。美国一直诟病中国产业补贴政策，其实，美国政府也在不断扶持美国境内企业，美国在 2018 年 10 月发布美国先进制造业领导战略，在此之前也会补贴新能源汽车行业。尽管多年亏损，特斯拉仍从美国政府获取了高达数十亿美元的补贴，可

22、以说特斯拉的壮大离不开美国政府。另一方面，美国政府科研基金与美国药企有着广泛合作，每年投入数百亿美元资金，大部分新药均是政府参与项目的产物。从产业政策的本质上看，中美之间并不存在明显差异。期待新一批科技巨头出现！为了提高市场竞争力度，我国一直在鼓励和吸引外资企业进入中国。2019 年，特斯拉成功落户上海，待遇等同于国内企业。在走出去的战略方向上，中国在 2009 年时并有一批具有国际竞争力的代表性企业，如轿车的上汽、电动汽车的比亚迪、IT 器材的京东方和通讯的华为等。如今，这些企业依旧活跃在国内外市场上。未来，在国家战略支持、巨大市场优势、企业取长补短良性竞争等一系列因素支持下，中国企业是否能出现新一批科技巨头，让我们拭目以待。风险提示逆全球化超预期、改革进程不及预期等。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页插图目录图 1：2016 年细分产业在高技术产业中的占比 5图 2：我国高技术产业正处于第三阶段，从业人员和企业数仍在增长 6图 3：电子和整体走势重叠