看好航空制造及红外探测器行业

1、航空零部件制造行业：赛道坡长雪厚，行业分化加剧红外探测器行业：红外赋能千行百业，国内厂商迅速崛起风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.1 航空零部件制造行业概述请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3资料来源： 爱乐达招股说明书（申报稿），海通证券研究所航空零部件制造行业的基础概念航空零部件制造行业：指航空飞机各种零部件的制造，按照其在飞机结构上的位臵，主要包括飞机 机体零部件、航空发动机零部件、机载设备零部件等的制造。机体零部件：机身、机翼、尾翼等主体机构相关零部件；起落架装臵，包括减震器、支柱、机轮、刹车装臵、收放机构等；发动机零部件：盘轴、风扇盘、涡轮盘、轴、整体叶盘（

2、叶轮）、涡轮机匣、风扇机匣等；机载设备零部件：机电系统零部件（燃油系统、液压系统、气动系统、瓶体、防冰和除冰系统、 环境控制系统、救生系统、辅助动力装臵、机轮刹车系统等多种设备相关零部件）；航电系统零部 件（计算机系统、导航系统、飞行控制系统、无线电系统、飞行管理系统、飞行参数记录系统、客 舱娱乐系统、电气系统等多种设备相关零部件）。其他：座椅等内饰装臵等。图：航空机体零部件在飞机上的分布示意图资料来源： 迈信林招股说明书（注册稿），海通证4券研究所1.1 航空零部件制造行业概述请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明航空零部件制造的产业链环节上游：主要为制造航空零部件所需的各种金属或非金属原材

3、料及辅助材料、加工设备；中游：航空零部件制造企业所在环节；下游：包括航空整机制造、航空发动机制造和航空维修三大部分。图：航空零部件制造行业的产业链环节资料来源： wind，海通证券研究所航空零部件制造行业的成长基础国防费投入持续增加，奠定军工行业景气基础。2020年我国国防支出预算超过1.26万亿元、同比 增长6.6%，过去15年(2005-2020)我国国防费预算年复合增速约11.6% 。我国国防费占GDP的比重远低于世界主要大国的平均水平，投入依然有较大提升空间。根据国务 院新闻办公室网站披露的新时代的中国国防白皮书，相比全球国防费位居世界前列的其他国家，2012-2017年我国国防费占当

4、期GDP比重均值仅1.3%，是联合国安理会常任理事国中最低的。1.2 航空零部件制造行业市场需求资料来源：国务院新闻办公室网站新时代的中国国防白皮 书，海通证券研究所图： 2005-2020年我国国防支出预算及增速图： 2012-2017年世界主要大国的国防费占当期GDP比重均值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5资料来源：国务院新闻办公室网站新时代的中国国防白 皮书，海通证券研究所航空零部件制造行业的成长基础武器装备建设是我国国防投入的重点，增速显著高于行业总体水平。根据新时代的中国国防 白皮书，2010年至2017年，我国国防费构成中，装备费的占比自2010年33.2%提升至2017年

5、41.1%。细分增速来看，装备费/训练费/人员费自2010-2017的年复合增长率分别为13.4%、8.1%、8.1%， 国防费投入向装备采购倾斜明显。1.2 航空零部件制造行业市场需求资料来源：国务院新闻办公室网站新时代的中国国防白皮 书，海通证券研究所图： 2010-2017我国国防费投入的结构变化情况图： 2010-2017我国国防费具体构成及增速情况请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6资料来源： 迈信林招股说明书（注册稿） ，1.2 航空零部件制造行业市场需求资料来源： 广联航空招股说明书,海通证券研究所航空零部件制造行业的成长基础根据中国空军现代化建设的“三步走”战略设计：到20

6、20年，基本跨入战略空军门槛，初步搭建 起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体 系，不断增强基于信息系统的体系作战能力；到2035年初步建成现代化战略空军，具备更高层次的 战略能力；到本世纪中叶全面建成世界一流战略空军。目前我国军机的总量和结构上较美国的差距依然较大。当前我国空军战斗机仍以二代机、三代机 为主，新一代先进战斗机型占比较小，美国空军战斗机以F-15、F-16、F-22等机型为主，并已淘汰 了所有的二代战斗机，而我国还有数百架二代战斗机（J-7、J-8），H-6、Q-5、JH-7等老旧机型也 较多，未来我国空海军新型作战飞机需求庞大。

7、图： 2019年世界主要国家各类军机数量情况（单位：架）图： 2019年各国不同军用飞机种类的占比情况海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明71.2 航空零部件制造行业市场需求资料来源： 爱乐达招股说明书,海通证券研究所8航空零部件制造行业的市场规模军用市场根据爱乐达招股说明书披露的关于我国军用飞机的需求预测，自2015年起的未来20年，中国包 括战斗机和运输机在内的军用飞机采购需求约为2900架，军用航空器市场规模将达到2290亿美元。根据飞机机体零部件价值占飞机总价值约30%的比例，预计对应我国军用飞机机体零部件市场需求规模约4800亿元以上（以人民币兑美元汇率按照7测算）。

8、对于航空零部件来料加工制造行业，按照铝合金材料费/加工费约1:1、钛合金及不锈钢材料费/加工 费约2.5:1，假设各占一半，则对应未来20年的我国军用航空器零部件的来料加工市场规模约1889亿元、对应年化市场规模约94.5亿元。图：未来20年中国军用飞机需求预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2 航空零部件制造行业市场需求航空零部件制造行业的市场规模民用市场我国民用航空工业体系初具雏形，通过外贸转包逐步形成民航制造配套产业。我国民用航空工业 基本形成了由大中型运输机、涡桨支线飞机、通用飞机、直升机及其配套系统构成的产品体系。民用航空制造业方面：我国航空零部件制造企业主要承担外贸转包订

9、单；国产民航新机型的研制 持续拉动航空制造配套产业的发展；国产民用航空产业的研发活跃，也直接带动航空工装和零部件 等配套市场的发展。未来20 年，按照我国对外采购干线飞机数量及最低5%的贸易补偿标准，以及国产飞机已取得订 单的情况，按飞机零部件约占飞机总价值30%的比例测算，我国民用航空零部件可预见的市场规模 将超过1500 亿元。图：未来20年中国民航飞机市场零部件制造可预见的市场规模需求预测资料来源： 爱乐达招股说明书 ，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明91.3 航空零部件制造行业竞争格局航空零部件制造行业的竞争格局我国航空制造业已形成较为齐全的自主工业体系。经过60多

10、年的创新发展，我国已基本掌握航 空产品设计、试制、试验和批产的关键技术，并已形成具备自主研制能力、相关产品配套比较齐全 的工业体系，为我国航空制造业的未来可持续发展奠定了坚实基础。围绕航空工业的产业布局，我 国航零部件制造行业形成了内部配套企业为主，科研机构、合资企业和民营企业有效补充的市场 竞争格局。图：我国航空制造业的竞争格局民营航空零部件 制造企业国际航空零部件 制造企业在华合 资企业具备配套生产 能力的航空航 天科研机构主机厂的内 部配套零部 件生产单位资料来源： 爱乐达招股说明书 ，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10上市公司子公司持股比例主营产品爱乐达-主营航空

11、零部件的数控精密加工、特种工艺处理和部组件装配，具 备航空零部件全流程制造能力通达股份成都航飞100%主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的精密加工制造新研股份明日宇航94.28%主要从事飞机、航空发动机、航天发动机、导弹、运载火箭等飞行 器的零件、部组件的工艺设计及制造立航科技-主要产品为挂弹车和发动机安装车等飞机地面保障设备利君股份德坤航空100%主营航空零部件及工装设计制造业务，主要从事航空钣金零件开发 制造、航空精密零件数控加工、航空零部件的工装模具设计制造及 装配、航空试验件及非标产品制造等广联航空-以具有突出优势的航空工装业务为基础，积极开拓了航空零部件、 无人机等业务资料来源：

12、 迈信林招股说明书（注册稿），通达股份2020年报，海通证券研究所111.3 航空零部件制造行业竞争格局航空零部件制造行业的竞争格局上市公司概况我国航空零部件行业上市公司集中于民营企业，目前整体呈现格局相对分散、竞争分化加剧的 局面。行业内主要企业包括：爱乐达、通达股份、新研股份、立航科技、广联航空、驰达飞机、德 坤航空、西子航空等，其中立航科技为拟上市公司，驰达飞机已退市、德坤航空为上市公司子公司，西子航空为非上市公司。表： 航空零部件制造行业上市/拟上市公司的业务布局对比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12资料来源： wind，海通证券研究所注：由于立航科技未披露2020年报，故采用

13、2019年数据上市公司20年营收（百万元）20年归母净利（百万元）20年营收-航空零部件及工装（百万元）Yoy%-20年航空零件及工装营收占比%-20年航空零件及工装毛利率%-20年航空零件及工装爱乐达304137303.6867%99.96%69.28%通达股份1937125101.63138%5.25%63.00%新研股份1105-2558659.87-21%59.73%14.49%立航科技*2386886.3429%36.35%42.00%利君股份819192200.3664%24.47%58.63%广联航空315101305.3515%97.03%54.89%请务必阅读正文之后的信息披

14、露和法律声明1.3 航空零部件制造行业竞争格局2）航空零部件制造行业的竞争格局上市公司概况上市公司对比：业务纯度（营收口径）：爱乐达 广联航空 新研股份 立航科技 利君股份 通达股份；航空零部件业务规模：新研股份 广联航空 爱乐达 利君股份 通达股份 立航科技；航空零部件业务增速：通达股份 爱乐达 利君股份 立航科技 广联航空 新研股份；盈利能力：爱乐达 通达股份 利君股份 广联航空 立航科技 新研股份。表： 航空零部件制造行业上市/拟上市公司的业务数据对比航空零部件制造行业：赛道坡长雪厚，行业分化加剧红外探测器行业：红外赋能千行百业，国内厂商迅速崛起风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和法律

15、声明13目录资料来源：睿创微纳招股书，海通证券研究所2.1 红外探测器行业概述芯片晶圆探测器机芯整机红外探测器：红外热像仪通过探测目标物体的红外辐射，然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段，将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。图：红外探测器工作原理图：红外探测器产业链划片请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14切割封装图像 处理 电路自主 处理 算法光学 镜头机械结构件红外热像仪在军品领域主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶系统等。西方国家对红外技术及产品有严格出口限制及技术封锁的范围，我国军用市场仍在大力追赶阶段。根据睿创微纳招股说明书援引Maxtech

16、 International及北京欧立信咨询中心的预测，2023年全球军 用红外市场规模将达到107.95亿美元。目前我国军队红外热像仪配备相对较少，潜在市场容量巨大.2.2 红外探测器行业军品市场资料来源： 睿创微纳招股书援引Maxtech International及北京 欧立信咨询中心 ，海通证券研究所图：2014-2023全球军用红外市场规模及预测（亿美元）图：红外在军品领域的应用请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15资料来源： 睿创微纳招股书，海通证券研究所2.3 红外探测器行业民品市场民品领域主要应用于电力设备巡检、安防监控、 户外运动、工业测温、医疗检测设备等。市场规模较小，

17、但增长显著。2020年受疫情影响，民用红外市场大幅增长。睿创微纳招股书援引Yole，2024年全球非制冷民用红外市场规模有望达到44.24亿美元。成本降低利于拓展红外在新兴领域的应用。随着规模效益及晶圆级封装技术进一步降本，汽车辅助驾驶、物联网等新兴市场需求则有望成为红外成像市场新的增长极。图：2018-2025全球非制冷红外市场规模及预测（亿美元）资料来源：Yole，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16资料来源：高德红外官网援引Yole，海通证券研究所2.4 红外探测器行业竞争格局红外成像行业具有较高的资质壁垒和技术壁垒。目前全球仅有美国、法国、以色列、中国等少数国 家能

18、够掌握非制冷红外探测器核心技术。根据高德红外援引自Yole的数据， 2020年美国FLIR公司位 居全球民用红外探测器市场占有率第一。中国红外企业迅速崛起抢占市场份额。2020年，全球十强中国厂商已占据四席。图：2019 、2020、2025年全球民用红外市场竞争格局及预测E请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明172.5 红外探测器行业国内上市公司概况请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18我国红外探测器行业主要上市公司包括高德红外、睿创微纳等。营业收入（亿元）归母净利润（亿元）主营业务红外产品技术 路线2020年2019年2018年2020年2019年2018年高德 红外33.3416.

19、3810.8410.012.211.32主要业务涵盖焦平面探测器、热像整机及以成像 为核心的综合光电系统、新型完整武器；传统非 致命性弹药、信息化弹药等系列军工产品。制冷/ 非制冷（VOx）睿创 微纳15.616.853.845.842.021.25主要包括非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热 成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光 电系统。主要非制冷（VOx）资料来源：Wind，海通证券研究所表：国内红外上市公司经营状况及主营业务对比2.5 红外探测器行业高德红外资料来源：Wind，海通证券研究所红外热 成像仪 86.58%传统弹药及信息化弹药12.81%其他业务0.61%资料来源：Wind，海通证券研究所红外热成像仪及综合光电系统为主要业绩来源。2020年合计贡献86.58%营收。掌握核心技术，打破“卡脖子”垄断。国内唯一一家同时拥有非制冷探测器技术、碲镉汞制冷探 测器技术、超晶格探测器技术的民营企业，建有共三条制冷及非制冷8 英寸红外探测器芯片生产 线，拟通过非公开募投项目建设“晶圆级封装红外探测