高盛运营模式

1、双汇雨润加速“一体化布局”股东高盛的产业链图谋浮现股东高盛意在“6+1 ”产业链的“6”编者按对于食品饮料行业，2009年的考验依然严峻，2007、2008年原材料价格急剧飙升令众多细 分行业感觉到“h食艰难”，甚至像统一这样的大企业也未能幸免。2009年，一些熟知行业 冷暖的企业已悄然地展开并购，一是出于原材料价格影响之虞，二是意在“价值低估期”提 前屯兵备粮。本期快消周刊选取的报道都与产业链并购有关。其中，肉制品行业的两大翘楚双汇和雨润不约而同地进行逆产业链收购，而统一通过系列运作，包括上游并购到下游品牌整饬， 以构筑一个较高的产业链壁垒，以求在大陆市场中反败为胜。大企业是行业的风向标，2

2、009 年是否是并购频繁的一年？我们将持续关注。“如果现在两大巨头不尽快布局产业链的话，2011年后，他们面对的挑战会非常大，目前 很多（势力）已进入饲料和屠宰环节，准备走一体化的道路。”东方艾格分析师郭会勇接受 记者采访时分析道，他所指的“两大巨头”是国内肉食品加工业的领军企业双汇和雨润。去年以来，外资、台资进入中国大陆“跑马圈猪”的消息不断，无论是艾格菲还是泰国正大、 台糖，都显示了要在中国大干一场的热情。而占据了肉制品加工领域近半壁江山的双汇和雨 润，生猪价格占到成本的50%，去年初猪价的暴涨，使其利润被大幅压缩。向上游扩张， 掌握全产业链并最终掌握市场话语权，是两大巨头的共同目标，一场

3、收购的比拼有望在2009 年不宣而战。一体化布局速度之争作为我国肉制品行业两家最大企业，双汇与雨润在产品结构和品牌扩张上都有很大不同。双 汇是火腿肠市场的王者，高温类产品占销售额比例接近40%.而雨润在低温肉市场稳居第一， 冷鲜肉在上游比例约为六成。在扩张思路上，双汇围绕单一企业品牌，发展高温、低温、速 冻、中式、冷鲜等各大类肉制品、注重规模效应，而雨润则有全面发展的态势，采用多品牌 战略，旗下拥有四大品牌，即雨润，旺润、福润以及大众肉联，提供200多种冷鲜肉、冷冻 肉产品及近千种深加工肉制品。至于销售模式，雨润以直销为主，将酒店和超市作为主要的 销售渠道；双汇则主要采用面对经销商的现款现货。

4、据了解，在肉制品行业中，生猪价格占到成本的50%以上，郭会勇表示，双汇和雨润要满 足产能需要外购的比例很高，因此生猪价格的波动对于企业利润影响很大，这一点在2007 年到2008年上半年体现得尤其明显，2007年生猪价格大幅上涨，雨润的平均生猪采购价格 上升了 63.5%.因此作为下游加工企业，向上游收购以节约成本是必然的道路。相对于各方力量的崛起，郭会勇表示，他们的速度还是不够快。据郭介绍，从种猪到商品猪 出栏，一般需要3年时间，有些企业2006、2007年就开始进入上游，到2011年之后效果就 会反映出来。而双汇和雨润的收购量很大，至U时猪源紧张的局面难以避免。雨润：激进的收购者事实上，双

5、汇、雨润都有向上游拓展的意愿，面对国内外各方势力的进入尤其是一些外资在 肉制品产业链上的出击，雨润并没闲着，但却是有所取舍。2008年12月23日，雨润食品通过全资附属的马鞍山雨润食品有限公司收购了湖南辉鸿49% 股权，加上原已持有的51%，达到100%持股。在此之前，雨润已连续出招：投资2.5亿元 的百万头生猪屠宰加工项目在新疆石河子开工；总投资10亿元的沈阳雨润已开始试运行， 该项目全部达产后年产能有望达到3万吨;在新乐的120万头生猪屠宰加工项目也正式签约， 该项目总投资约2亿元，涉及生猪屠宰、分割、冷冻、冷藏等领域，年产值可达12亿元； 几个月前，雨润与河南周口政府签订了投资4亿元发展

6、肉类加工的意向投资协议，建设生猪 屠宰、分割、冷藏、肉类深加工项目，该项目可达到每年屠宰250多万头生猪，销售额达 30亿元。而按照雨润之前透露的扩张计划，在2008年生猪屠宰量计划产能1800万头的基础上，雨润 计划投资40亿元将产能在2年内扩大一倍，到2010年达到3000万头。据东方证券分析师任美江分析，在中国生猪屠宰还是一个比较分散的产业，国内包括雨润在 内的前三大生猪屠宰企业每年的屠宰量不到3000万头，占全国生猪出栏头数比例不足5%. 目前全国大概有3万家的屠宰企业，其中小企业很多。而在美国，猪肉加工4强企业占全国 加工能力的50%以上，荷兰猪肉加工3强企业的加工能力占全国的74%

7、，丹麦最大猪肉加 工企业的加工能力高达全国的80%.作为一个国家极力推动的产业，屠宰将面临一个比较大 的整合。2008年8月新一稿的生猪屠宰管理条例出台也体现了国家规范生猪屠宰行业， 扶植大型企业的决心。也正是基于上述因素，近两年雨润花了更多精力来进行屠宰企业的布点和产能扩张。据雨润集团董事长祝义材介绍，行业整合是雨润中长期的战略规划。雨润2008年开始，就 通过收购、新建和扩建的方式，提高集团产业上下游的产能，以推动低温肉制品和冷鲜肉产 品市场的占有率在未来几年内快速增长。在雨润看来，新建一个50万头的屠宰厂需要资金 1.8亿-2亿元，且需要一定的投资周期，但是收购一家屠宰企业，虽然有设备更

8、新问题，但 政府补贴完全可以支持更新改造，投资额不比新建高，收购已经成为公司的优势之一。至于在养殖环节，雨润则保持谨慎，“一直以来，我们对生猪养殖业保持着关注，但目前， 我们对进入这一行业保持着相对谨慎的态度。”祝义材表示。不过雨润并不会放弃生猪养殖，而是在等待适当的时机：选择在生猪、仔猪的交易价格比较 低的时候介入。双汇：规模取胜并购减速和雨润不同的是，双汇则是从种猪开始了整个产业链条的覆盖，而且在逐步将养殖领域扩大。 “我们有一个计划就是修建20万头的生猪养殖基地，这是一个分期项目，2009年预计还不 能产生效益。”就近期的扩张计划，双汇董事会秘书祁勇辉向记者如此表示。据其介绍，双 汇在之

9、前已经建有种猪厂，那是前期的第一步，和这个养殖基地配套进行，实现从种猪到商 品猪的一体化。而饲料方面，集团有饲料厂，可以做内部供应，解决养殖饲料问题。双汇的市场布局，有两种战略选择模式。一种是资源主导型，如在四川仁寿、内蒙古济宁、 湖北宜昌、河南商丘等生猪主产区建立屠宰基地，确保了肉类制品加工的原料肉来源和供应； 另一种是核心市场主导型，如在四川绵阳、辽宁阜新、浙江金华、北京市、上海市等设立肉 制品厂，体现了深入肉制品主销区、占据主要市场份额的战略意图。长城证券分析师郭怡娴指出，双汇是屠宰及肉制品加工领域规模最大的公司，建立了从上游 养殖到连锁销售的完整产业链，规模效应显著。据了解，在上游生猪

10、养殖上，目前主要集中 在万东牧业、九鑫牧业，两个牧场主要是培育种猪。相对于雨润的自建和并购并举，双汇正在走将养殖逐步做大的道路。据祁勇辉介绍，集团屠 宰量在1000万头左右，上市公司部分在300多万头，上述20万头的商品猪体系还远远不能 满足需求。至于接下来的计划，他表示，“我们现在做的也是一种尝试，要根据结果再决定 接下来的扩张计划。”至于产业链的建设方面，他表示还是没有一个明确的思路，要看目前 项目运行的情况。事实上，生猪规模化养殖成本高，疫情控制风险较大，长期来看对于企业盈利能力的增加不 一定明显。但是此前猪价的波动增强了企业控制上游原料的意愿，双汇认为向上游扩展有利于控制系统性风险。分

11、析高盛的产业链图谋尽管扩张方式有所不同，但其背后都有外资投行的身影。双汇以前的控股大股东是高盛旗下 的罗特克斯有限公司，合计持有超过51%的外资法人股。2006年高盛通过旗下的罗特克斯 公司以20.1亿人民币的价格收购了 100%股权，间接控股上市公司双汇发展35.72%的股权， 随后罗特克斯又以5.6亿的价格收购了漯河海宇持有的双汇发展25%股权。2007年，双汇 公告高盛策略投资将其在罗特克斯中持有的5%的股份转让给鼎晖Shine持有，后者在罗特 克斯中的股份比例由49%变更为54%，成为双汇集团的控股大股东。此外，高盛还是雨润 的外资股东之一。参股雨润和控制双汇，进入行业前三强企业，而且是彼此有竞争关系的企 业，使得高盛成为国内肉类加工市场上的“巨无霸”。此外，鼎晖通过托特克斯持股双汇之 时也持有雨润3.5%的股权。在中