南下港股资金流入点评：南下资金几时休

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250004 AH 溢价来看港股仍较为便宜，非银是 AH 高溢价集中地 3 HYPERLINK l _TOC_250003 港股重点行业龙头估值较 A 股有较强吸引力 5 HYPERLINK l _TOC_250002 还有 400 亿基金将投港股，预计流入维持 2 个月 7图表目录图 1：近期港股通大幅流入，推动恒生指数回升 3图 2：AH 溢价指数略低于均值+1 倍标准差，显示港股相对 A 股仍较便宜 3图 3：AH 股分行业数量与溢价情况 4图 4：目前 AH 溢价率仍与 A 股自由流通市值负相关 5图 5：南下资金流入行业分布 6表 1：目前

2、AH 溢价最高的个股多为非银公司 4表 2：今年以来南下资金流入最高的 20 只港股 6表 3：目前 AH 溢价最高的个股多为非银公司 7 HYPERLINK l _TOC_250001 表 4：2021 年以来发行或待发行基金中有明确规定港股投资比例上限的基金 7 HYPERLINK l _TOC_250000 表 5：新基金中可能用于投资港股的规模测算 8南下资金助推近期港股行情。近期南下资金大量进入香港市场，截至 2021 年 1 月18 日，港股通累计买入成交净额高达 1325 亿人民币，年初至今恒生指数上涨 8.85%。港股经历了 2019 年的修例风波与 2020 年新冠疫情的压制

3、后，估值相对其他主流市场较低。目前市场对于后续港股行情的持续性较为关注，我们从 AH 溢价率、两地龙头估值对比、新发基金配置港股空间这三个角度来做分析。图 1：近期港股通大幅流入，推动恒生指数回升1801308030(20)港股通:当日买入成交净额(亿元)恒生指数（右）30,00029,00028,00027,00026,00025,00024,00023,00022,000数据来源：，Wind1.AH 溢价来看港股仍较为便宜，非银是 AH 高溢价集中地AH 溢价指数略低于均值+1 倍标准差的位置，H 股相对 A 股仍较为便宜。历史来看，AH 溢价大幅提升多为A 股牛市期间，如 2006-20

4、07，2009，2014-2015 等。本轮A 股牛市以来 AH 溢价指数同样大幅提高。2015 年以来 AH 溢价指数的振幅有所收窄，但每一轮 AH 溢价指数的低点都低于均值低点，2019 年以后 AH 溢价指数一路上行，在 2020 年 10 月初以后阶段触顶，随后回落，目前AH 溢价指数为 137.7，略低于 2005 年以来均值+1 倍标准差的位置，若按照 2015 年以后的振幅为标准， AH 溢价指数的下行区间目标位置为 123.6，测算下来 H 股相对 A 股还有 6.32%的相对涨幅。图 2：AH 溢价指数略低于均值+1 倍标准差，显示港股相对 A 股仍较便宜AH溢价指数AVGA

5、VG+STDAVG-STD20018016014012010080数据来源：，Wind结构上看 AH 溢价多集中于非银行业，银行的 AH 溢价相对其他行业低。目前 AH股共有 129 只，分行业来看AH 股较多的行业集中在非银、银行、医药、交运等。其中非银的 AH 股兼具数量多且 AH 溢价高 2 个特点，目前 AH 溢价最高的 10 个公司中有 4 个来自非银行业。AH 溢价最高的行业是纺服和军工，但主要源于行业都只有 1 只高溢价的AH 股。最后，AH 溢价水平仍然与 A 股标的的自由流通市值负相关，A 股标的市值越小越有可能出现高 AH 溢价，这或主要源自两地投资者结构的差异，A 股小票

6、比港股有更高的流动性溢价，但后续伴随A 股的机构化进程，这个现象会逐步弱化。表 1：目前 AH 溢价最高的个股多为非银公司A 股代码A 股简称H 股代码H 股简称AH 溢价率中信行业603157.SH*ST 拉夏6116.HK拉夏贝尔452.15纺织服装601456.SH国联证券1456.HK国联证券445.19非银行金融688505.SH复旦张江1349.HK复旦张江413.00医药601375.SH1375.HK中州证券315.38非银行金融601066.SH6066.HK证券314.89非银行金融002490.SZ山东墨龙0568.HK山东墨龙306.02机械600956.SH新天绿能0

7、956.HK新天绿色能源291.78电力及公用事业002703.SZ浙江世宝1057.HK浙江世宝280.74汽车600685.SH中船防务0317.HK中船防务274.40国防军工601995.SH中金公司3908.HK中金公司270.06非银行金融数据来源：，Wind图 3：AH 股分行业数量与溢价情况数量AH溢价平均值2018161412108642纺织服装国防军工 非银行金融电力及公用事业石油石化商贸零售食品饮料传媒 电力设备及新机械通信建筑医药交通运输建材煤炭汽车轻工制造房地产钢铁有色金属银行家电0500450400350300250200150100500数据来源：，Wind10,

8、000.001,000.00100.0010.001.00050100150200250300350400450500AH溢价率A股自由流通市值（亿）图 4：目前 AH 溢价率仍与 A 股自由流通市值负相关数据来源：，Wind2.港股重点行业龙头估值较 A 股有较强吸引力南下资金加速流入通信、石化、科技行业龙头。从南下资金近期流入行业来看，通信、传媒、电子、化工、休闲服务是今年以来南下资金的重点流入行业，今年以来分别流入资金 523 亿、489 亿、195 亿、151 亿、96 亿；近一周资金流入最多的行业则是通信、传媒、化工、电子，分别流入 333 亿、219 亿、79 亿、67 亿，近一周

9、南下资金流入通信、传媒、化工明显加速。具体到个股，南下资金流入最多的仍主要是相关行业龙头，腾讯控股、中国移动、中国海洋石油、中芯国际、美团是今年以来南下资金流入最多的个股，基本为通信、石化、科技行业的龙头，仅腾讯一家，今年以来南下资金流入规模达到近 500 亿。图 5：南下资金流入行业分布53043033023013030-70通 传 化 电 休 电 银 房 医 国 食 机 公 计 家 纺 轻 采 建 钢 农 商 综 交 建 有 非 汽信 媒 工 子 闲 气 行 地 药 防 品 械 用 算 用 织 工 掘 筑 铁 林 业 合 通 筑 色 银 车服 设产 生 军 饮 设 事 机 电 服 制装牧

10、贸运 材 金 金务 备物 工 料 备 业器 装 造饰渔 易输 料 属 融一周以来今年以来2020年12月以来数据来源：，Wind表 2：今年以来南下资金流入最高的 20 只港股所属总市值PE(2021/南下资金流入（万元）代码简称(2021/1/19,1/19，恒生行业一周以来今年以来12 月以来亿元)TTM)0700.HK腾讯控股资讯科技业62,840.1334.822,114,060.624,757,521.755,936,725.390941.HK中国移动电讯业10,217.277.722,607,762.874,124,648.054,322,354.810883.HK中国海洋石油能源

11、业3,763.788.74833,430.181,630,907.642,181,354.610981.HK中芯国际资讯科技业2,336.8481.23403,220.801,420,826.701,367,357.373690.HK美团-W资讯科技业20,069.28135.66217,204.91723,435.12517,656.390762.HK中国联通电讯业1,560.509.12372,271.74589,852.67597,660.676969.HK思摩尔国际非必需性消费4,407.6675.69338,624.76582,850.15766,776.690728.HK中国电信电

12、讯业1,950.477.41348,311.29505,783.41547,518.256862.HK海底捞非必需性消费3,378.7557.65139,311.53215,615.48261,287.732269.HK药明生物医疗保健业4,525.92187.1736,755.80201,374.01155,383.501801.HK信达生物医疗保健业1,359.99-100.0484,039.37194,249.48480,678.331766.HK中国中车工业1,122.137.5834,701.58176,541.28284,665.886078.HK海吉亚医疗医疗保健业377.919

13、0.5638,734.82168,896.12218,093.686186.HK中国飞鹤必需性消费2,148.4724.6436,482.43166,174.59252,694.300992.HK联想集团资讯科技业1,121.0815.5125,078.93162,245.48344,038.862020.HK安踏体育非必需性消费3,890.0942.1732,231.45161,555.63319,617.383898.HK中车时代电气工业526.6115.0837,729.08158,306.56264,250.763968.HK招商银行金融业15,333.6712.19108,830.7

14、5154,583.6272,556.282013.HK微盟集团非必需性消费505.18226.2965,273.19146,641.21211,018.25数据来源：，Wind港股重点行业龙头估值显著低于 A 股，使得其对于国内资金而言有较强吸引力。从南下资金流入最多的几只港股龙头来看，其估值基本都较为明显得低于 A 股。腾讯作为港股的绝对科技龙头，目前估值 41.65 倍，与 A 股的传媒龙头芒果超媒近 80 倍的 PE 对标，估值远低于芒果超媒，而美股科技龙头苹果目前估值约 38 倍，与腾讯基本接近。除此以外，通信、化工、食品饮料、新能源的港股相关龙头的估值都远低于A 股，这使得港股相关行

15、业龙头对于国内资金而言有较强的吸引力。表 3：目前 AH 溢价最高的个股多为非银公司行业H 股龙头PE（2020E）PS（TTM)A 股龙头PE（2020E）PS（TTM)传媒腾讯控股41.6512.16芒果超媒78.8810.70通信中国移动7.941.25中国联通22.450.47化工中国海洋石油13.491.73中国石化18.830.22食品饮料中国飞鹤31.5911.83伊利股份38.642.95新能源中车时代电气17.632.79宁德时代162.8519.18数据来源：，Wind3.还有 400 亿基金将投港股，预计流入维持 2 个月今年来已发行和待发行的基金中用于投资港股的份额还有

16、 400 亿左右。2020 年的牛市行情带动今年 1 月以来新基金的火热发行，截至 1 月 19 日今年共成立基金份额2537.66 亿，其中不少新发基金在投资条款中注明可以投资港股。我们统计了今年所有新发基金中明确表示可以投资港股的共有 65 个，而其中有 8 个在基金条款中写明可以投资港股的上限为 50%，如易方达竞争优势，永赢鑫欣等，我们认为这些基金有更大的意愿投资港股。另外部分新基金专用于投资港股，如光大阳光香港精选美元等。我们对所有新成立或待发基金做了完整测算，具体测算规则为：1）条款中注明港股投资上限的按照投资上限测算潜在港股投资规模，2）条款中注明可以投资港股但是没有具体比例约束

17、的按照基金规模的 5%保守估算，3）注明基金专注于投资港股的按照 100%基金规模测算。测算结果表明当下新基金中潜在投资港股的份额共有 392 亿。表 4：2021 年以来发行或待发行基金中有明确规定港股投资比例上限的基金代码名称基金规模或预测规模（亿元）测算投资港股金额（亿元）163418.OF兴全合兴两年封闭运作78.9439.47011127.OF富国清洁能源产业 C25.0012.50011045.OF中银顺泽回报一年持有 C8.304.15011044.OF中银顺泽回报一年持有 A65.1432.57010923.OF永赢鑫欣2.511.26010243.OF平安稳健增长 C34.6

18、817.34010242.OF平安稳健增长 A53.0726.54010198.OF易方达竞争优势150.0075.00数据来源：，Wind；注：已经成立基金按照募资规模算，尚未成立的按照测算规模（售罄的按照募资上限，否则按照 25 亿估算），下同。表 5：新基金中可能用于投资港股的规模测算代码名称测算投资港股金额（亿元）代码名称测算投资港股金额（亿元）910017.OF东方红多元策略 A1.25010730.OF银华心佳两年持有期6.75862012.OF光大阳光香港精选人民币 C25.00010726.OF鹏华安享一年持有 C0.31862011.OF光大阳光香港精选美元 A25.0001

19、0725.OF鹏华安享一年持有 A0.60862001.OF光大阳光香港精选人民币 A25.00010718.OF前海开源优质企业 6个月持有 C0.56011130.OF广发兴诚 C3.55010717.OF前海开源优质企业 6个月持有 A4.44011121.OF广发兴诚 A2.43010710.OF安信医药健康 C0.01011100.OF富国价值创造 C0.35010709.OF安信医药健康 A0.12011099.OF富国价值创造 A4.15010702.OF恒越内需驱动 C0.13011056.OF博时汇兴回报一年持有7.36010701.OF恒越内需驱动 A0.32011017.OF鹏扬景明一年持有2.51010681.OF华夏新兴成长 C0.45011006.OF工银瑞信圆丰三年持有3.96010680.OF华夏新兴成长 A4.00010995.OF博时创新经济 C0.04010662.OF富国均衡优选5.00010994.OF博时创新经济 A0.40010610.OF上投摩根远见两年持有期2.97010901.OF中欧生益稳健一年持有 C0.13010553.OF浙商智选领航三年持有 C0.03010900.OF中欧生益稳健一年持有